伯克希爾·哈撒韋股東信——2025年
伯克希爾·哈撒韋公司 新聞發佈
即時發佈 2025年11月10日 奧馬哈，內布拉斯加州（BRK.A；BRK.B）——
今天，沃倫·E·巴菲特將1,800股A類股票轉換為2,700,000股B類股票，以將這些B類股票捐贈給四個家族基金會：1,500,000股捐贈給蘇珊·湯普森·巴菲特基金會，400,000股分別捐贈給舍伍德基金會、霍華德·G·巴菲特基金會和NoVo基金會。這些捐贈已於今天完成交付。
巴菲特先生致其股東夥伴們的話如下：
致我的股東夥伴們：
我將不再撰寫伯克希爾的年度報告，也不再在年度會議上滔滔不絕。 用英國人的說法，我”歸於沉默”了。
差不多吧。
格雷格·阿贝尔將在年底成為掌門人。他是一位出色的管理者、不知疲倦的工作者和坦誠的溝通者。祝願他任期長久。
我將繼續通過年度感恩節信息與你們和我的孩子們談論伯克希爾。伯克希爾的個人股東是一個非常特殊的群體，他們在與不那麼幸運的人分享收益方面表現得異常慷慨。我很享受與你們保持聯繫的機會。今年請容許我先回憶一些往事。之後，我將討論我伯克希爾股份的分配計劃。最後，我將提供一些商業和個人方面的觀察。
當感恩節臨近時，我感激並驚訝於自己在95歲時仍然在世的運氣。年輕的時候，這個結果看起來並不是一個好賭注。早年，我差點就死了。
那是1938年，當時奧馬哈的醫院被市民視為天主教的或新教的，這種分類在當時看來很自然。
我們的家庭醫生哈利·霍茲是一位友好的天主教徒，他帶著一個黑色的藥箱上門出診。霍茲醫生叫我”小船長”，出診從不收多少錢。1938年我肚子疼得厲害時，霍茲醫生來了，檢查了一番後告訴我早上就會沒事的。
然後他回家吃了晚飯，打了一會兒橋牌。然而霍茲醫生無法將我有些奇特的症狀從腦海中抹去，當晚晚些時候他把我送到了聖凱瑟琳醫院進行緊急闌尾切除手術。在接下來的三週裡，我感覺自己彷彿置身修女院，並開始享受我的新”講臺”。我喜歡說話——是的，當時就是如此——修女們擁抱了我。
更妙的是，我三年級的老師馬德森小姐讓我30位同學每人給我寫一封信。我大概把男生寫的信都扔了，但反覆閱讀了女生們的信；住院也有其回報。
我康復的亮點——實際上在第一週的大部分時間都很危險——是我出色的伊迪阿姨送的禮物。她帶給我一套非常專業的指紋採集工具，我立刻給我所有的護理修女採了指紋。（我可能是她們在聖凱瑟琳醫院見到的第一個新教小孩，她們不知道會發生什麼。）
我的理論——當然完全是瘋狂的——是總有一天一個修女會變壞，而FBI會發現他們忽略了給修女採指紋。FBI及其局長J·埃德加·胡佛在1930年代已經受到美國人的崇拜，我設想胡佛先生親自來奧馬哈檢查我無價的收藏。我進一步幻想J·埃德加和我會迅速識別並逮捕那個迷途的修女。全國性的名聲似乎指日可待。
顯然，我的幻想從未成真。但諷刺的是，幾年後人們清楚地認識到，我應該給J·埃德加本人採指紋，因為他因濫用職權而名譽掃地。
好吧，那就是1930年代的奧馬哈，當時雪橇、自行車、棒球手套和電動火車是我和我的朋友們夢寐以求的東西。讓我們看看那個時代的另外幾個孩子，他們在我附近長大，極大地影響了我的一生，但我很長時間都不知道他們。
我要從查理·芒格開始，我64年來最好的夥伴。在1930年代，查理住在離我自1958年以來一直擁有和居住的房子僅一個街區的地方。
早年，我差一點就認識了查理。查理比我年長6⅔歲，1940年夏天在我祖父的雜貨店打工，一天工作10小時賺2美元。（節儉深深紮根於巴菲特家的血液中。）第二年我在那家店做了類似的工作，但我直到1959年——他35歲、我28歲時——才認識查理。
從二戰服役歸來後，查理從哈佛法學院畢業，然後永久搬到了加利福尼亞。然而，查理永遠把他在奧馬哈的早年視為人生的塑造期。60多年來，查理對我產生了巨大的影響，他不可能是一個更好的老師和保護性的”大哥”。我們有過分歧，但從未爭吵過。“我告訴過你了”不在他的詞彙表裡。
1958年，我買了我的第一套也是唯一的住房。當然，它在奧馬哈，離我長大的地方（寬泛地說）大約兩英里，離我岳父母家不到兩個街區，離巴菲特雜貨店大約六個街區，離我工作了64年的辦公樓只有6-7分鐘車程。
讓我繼續說另一個奧馬哈人，斯坦·利普西。斯坦在1968年把奧馬哈太陽報（週報）賣給了伯克希爾，十年後應我的要求搬到了布法羅。當時由伯克希爾附屬公司擁有的布法羅晚報正與其早間競爭對手——唯一齣版布法羅週日版的報紙——進行一場你死我活的戰鬥。而我們正在輸。
斯坦最終創建了我們的週日版產品，有幾年我們的報紙——曾經大量失血——在我們3,300萬美元的投資上獲得了超過100%的年稅前回報。這在1980年代初期對伯克希爾來說是重要的資金。
斯坦在離我家大約五個街區的地方長大。斯坦的一個鄰居是沃爾特·斯科特二世。你們會記得，沃爾特在1999年把中美能源帶到了伯克希爾。他也是一位備受尊重的伯克希爾董事，直到2021年去世，也是我非常親密的朋友。沃爾特幾十年來一直是內布拉斯加的慈善領袖，奧馬哈和整個州都留有他的印記。
沃爾特上的是本森高中，我原本也要上的——直到我父親在1942年出人意料地擊敗了一位連續四任的現任議員贏得了國會競選。生活充滿驚喜。
等等，還有更多。
1959年，唐·基奥和他年輕的家人住在我家正對面的一棟房子裡，離芒格家曾經住的地方大約100碼。唐當時是一個咖啡推銷員，但註定要成為可口可乐的總裁以及伯克希爾忠誠的董事。
我認識唐時，他每年賺12,000美元，他和妻子米基正在養育五個孩子，所有人都註定要上天主教學校（需要繳納學費）。
我們的家庭很快成了密友。唐來自艾奧瓦州西北部的一個農場，畢業於奧馬哈的克瑞頓大學。他很早就娶了一個奧馬哈女孩米基。加入可口可樂後，唐在全球成為了傳奇人物。
1985年，當唐是可口可樂總裁時，公司推出了命運多舛的新可樂。唐發表了一篇著名的演講，向公眾道歉並恢復了”經典”可樂。這次改變發生在唐解釋說，可口可樂收到的寫給”最高白痴”的來信被直接送到了他的辦公桌上。他的”撤回”演講是一個經典，可以在YouTube上觀看。他愉快地承認，事實上，可口可樂的產品屬於公眾，而不是公司。隨後銷量飆升。
你可以在CharlieRose.com上觀看唐的一個精彩訪談。（汤姆·墨菲和凱·格雷厄姆也有幾個精彩的訪談。）就像查理·芒格一樣，唐永遠是一箇中西部男孩——熱情、友好、徹頭徹尾的美國人。
最後，出生和成長於印度的阿吉特·贾恩以及我們加拿大籍的候任首席執行官格雷格·阿贝尔，各自在20世紀末在奧馬哈生活了幾年。事實上，在1990年代，格雷格就住在離我法納姆街幾個街區的地方，儘管我們當時從未見過面。
難道奧馬哈的水裡真有什麼神奇的成分？
我在華盛頓特區度過了幾年青少年時光（當時我父親在國會任職），1954年我接受了一份我以為會是永久性的工作，在曼哈頓。在那裡，本杰明·格雷厄姆和傑裡·紐曼對我非常好，我交了許多終身的朋友。紐約擁有獨特的優勢——現在依然如此。然而，1956年，僅僅過了一年半，我回到了奧馬哈，再也沒有離開。
隨後，我的三個孩子以及幾個孫輩都在奧馬哈長大。我的孩子們一直上公立學校（畢業於教育過我父親（1921屆）、我第一任妻子蘇珊（1950屆）以及查理、斯坦·利普西、對内布拉斯加家具城的發展至關重要的厄夫和羅恩·布盧姆金，以及創立国民保险並在1967年將其出售給伯克希爾——在此基礎上建立了我們龐大的P/C保險業務——的杰克·林沃尔特（1923屆）的同一所高中）。
我們的國家有許多偉大的公司、偉大的學校、偉大的醫療設施，每個都有其獨特的優勢和才華橫溢的人。但我感到非常幸運，有幸結交了許多終身的朋友，遇到了我的兩任妻子，在公立學校接受了很好的啟蒙教育，在很年輕的時候就認識了許多有趣和友好的奧馬哈成年人，並在內布拉斯加州國民警衛隊結交了各種各樣的朋友。簡而言之，內布拉斯加一直是家。
回顧過去，我覺得無論是伯克希爾還是我本人，都因為立足於奧馬哈而做得比住在其他任何地方更好。美國的中心地帶是一個非常好的出生地、養育家庭的地方和建立企業的地方。通過幸運的巧合，我在出生時就抽到了一根荒唐地長的稻草。
現在讓我們談談我的高齡。我的基因並沒有特別幫忙——在我出現之前，家族有記錄以來的最長壽紀錄（誠然，家族記錄越往前追溯越模糊）是92歲。但我一直有著睿智、友好和盡職的奧馬哈醫生們，從哈利·霍茲開始，一直延續到今天。至少有三次，我的生命被挽救了，每次都是在離我家幾英里內的醫生完成的。（不過，我已經放棄給護士採指紋了。在95歲的時候你可以有許多怪癖……但總有限度。）
那些活到高齡的人需要大量的好運氣，每天都要避開香蕉皮、自然災害、醉酒或分心的司機、雷擊等等。
但幸運女神是反覆無常的，而且——沒有其他詞可以形容——極其不公平。在許多情況下，我們的領導者和富人獲得的運氣遠超應得——而這種運氣太多時候被接受者不願承認。世襲繼承人在從子宮中出來的那一刻就實現了終身的財務獨立，而其他人則面臨著早年的地獄般生活，或者更糟糕的是，身體或精神上的殘疾剝奪了我所認為理所當然的一切。在世界上許多人口密集的地方，我很可能會過著悲慘的生活，而我的姐妹們會更加不幸。
我出生於1930年，健康、相當聰明、白人、男性，而且在美國。哇！謝謝你，幸運女神。我的姐妹們有同等的智慧和比我更好的性格，但面臨著截然不同的前景。幸運女神在我一生的大部分時間裡都在眷顧我，但她有比陪伴90多歲的人更好的事情要做。運氣有其限度。
而時間老人，相反地，隨著我年齡的增長對我越來越感興趣。他是不敗的；對他來說，每個人最終都會被記錄在他的記分卡上，標註為”贏”。當平衡感、視力、聽力和記憶力都在持續下降時，你就知道時間老人就在附近。
我在變老方面是遲到的——它的發作時間因人而異——但一旦出現，就不可否認。
令我驚訝的是，我總體上感覺不錯。雖然我行動緩慢、閱讀越來越困難，但我每週五天都在辦公室，與出色的人一起工作。偶爾，我會有一個有用的想法，或者收到一個我們原本不會收到的提議。由於伯克希爾的規模和市場水平，想法很少——但不是零。
然而，我意想不到的長壽對我的家人和我的慈善目標的實現有著不可避免的重大後果。
讓我們來探討一下。
接下來會發生什麼
我的孩子們都已超過正常退休年齡，分別達到了72歲、70歲和67歲。押注他們三人——在許多方面現在正處於巔峰——都將享有我在延遲衰老方面的非凡運氣，這將是一個錯誤。為了提高他們在替代受託人接替他們之前處置掉基本上是我全部遺產的概率，我需要加快在世期間對他們三個基金會的贈與。我的孩子們現在在經驗和智慧方面正值黃金時期，但尚未步入老年。這個”蜜月期”不會永遠持續。
幸運的是，路線修正很容易執行。然而，還有一個額外的因素需要考慮：我希望保留相當數量的”A”類股票，直到伯克希爾股東們對格雷格建立起查理和我長期享有的那種信任。這種信心不會需要太長時間。我的孩子們已經100%支持格雷格，伯克希爾的董事們也是如此。
三個孩子現在都具備了分配大筆財富所需的成熟度、智慧、精力和直覺。他們還將擁有在我早已離去時仍然活著的優勢，如果有必要，他們可以採取預見性和反應性的措施來應對聯邦稅收政策或其他影響慈善事業的發展。他們很可能需要適應周圍顯著變化的世界。從墳墓中統治的記錄並不好，而我從來沒有這樣做的衝動。
幸運的是，三個孩子從他們的母親那裡獲得了主要的基因傳承。隨著幾十年的過去，我也成為了他們思維和行為的更好榜樣。不過，我永遠無法達到與他們母親同等的水平。
我的孩子們有三位候補受託人，以防任何一位早逝或喪失能力。候補受託人沒有排名或與特定孩子綁定。三位都是傑出的人，對世事有著深刻的理解。他們沒有任何利益衝突。
我已經向我的孩子們保證，他們不需要創造奇蹟，也不必害怕失敗或失望。這些是不可避免的，我也犯了我應有的那份錯誤。他們只需要在政府活動和/或私人慈善所通常實現的基礎上略有改善，同時認識到這些其他的財富再分配方式也有其不足之處。
早年，我構想了各種宏大的慈善計劃。雖然我很固執，但這些計劃被證明是不可行的。在我漫長的歲月中，我也目睹了政治黑客、王朝式選擇以及，是的，無能或古怪的慈善家們構思不當的財富轉移。
如果我的孩子們只是做得不錯，他們可以確定他們的母親和我會感到滿足。他們的直覺很好，每個人都有多年的實踐經驗，從最初非常小的金額開始，不規則地增加到每年超過5億美元。
他們三個都喜歡長時間工作來幫助他人，每個人以自己的方式。
我加速在世期間對孩子基金會的贈與絕不反映我對伯克希爾前景看法的任何改變。格雷格·阿贝尔已經超出了我在最初認為他應該成為伯克希爾下一任首席執行官時對他的高度期望。他比我現在更瞭解我們的許多業務和人員，而且他是一個關於許多首席執行官甚至不考慮的事情的非常快的學習者。我想不到一個首席執行官、一個管理顧問、一個學者、一個政府成員——你說了算——是我會選擇來替代格雷格來管理你的和我的儲蓄的人。
例如，格雷格對我們P/C保險業務的上行潛力和危險的理解遠超許多長期從事P/C保險的高管。我希望他能保持健康幾十年。如果運氣好的話，伯克希爾在未來一個世紀只需要五六位首席執行官。它應該特別避免那些目標是65歲退休、追求”看我”式暴富或創建王朝的人。
一個不愉快的現實是：偶爾，一位出色且忠誠的母公司或子公司首席執行官會屈服於痴呆症、阿爾茨海默症或其他使人衰弱的長期疾病。查理和我多次遇到這個問題，但未能採取行動。這種失敗可能是一個巨大的錯誤。董事會必須對首席執行官層面的這種可能性保持警惕，首席執行官必須對子公司層面的這種可能性保持警惕。這說起來容易做起來難；我可以從過去的大型公司中舉出幾個例子。我能建議的只是：董事們應該保持警覺並勇於發聲。
在我的有生之年，改革者試圖通過要求披露老闆與普通員工的薪酬比較來讓首席執行官們感到尷尬。代理聲明迅速膨脹到100多頁，而之前是20頁或更少。
但好意沒有奏效；反而適得其反。根據我的大多數觀察——公司”A”的首席執行官看了看他在公司”B”的競爭對手，然後巧妙地向他的董事會傳達他應該拿得更多。當然，他也提高了董事們的薪酬，並小心翼翼地選擇誰進入薪酬委員會。新規則產生了嫉妒，而不是節制。
棘輪效應有了自己的生命。那些非常富有的首席執行官——他們畢竟也是人——常常煩惱的是其他首席執行官變得更加富有。嫉妒和貪婪攜手並行。又有哪個顧問曾建議大幅削減首席執行官薪酬或董事會報酬呢？
總的來說，伯克希爾的業務前景適度優於平均水平，由少數幾個不相關且規模可觀的寶石引領。然而，十年或二十年後，會有許多公司的表現優於伯克希爾；我們的規模會產生代價。
伯克希爾遭遇毀滅性災難的可能性比我所知的任何企業都小。而且，伯克希爾擁有比我所熟悉的幾乎任何公司都更具股東意識的管理層和董事會（而我見過很多）。最後，伯克希爾將始終以一種方式管理，使其存在成為美國的一項資產，並避免會導致其變成乞討者的活動。隨著時間推移，我們的管理者應該變得相當富有——他們承擔著重要的責任——但不會追求王朝式或”看我”式的財富。
我們的股價將反覆無常地波動，偶爾下跌50%左右——在現任管理層的60年裡，這種情況已經發生過三次。不要絕望；美國會回來，伯克希爾的股價也會。
一些最後的想法
也許有些自利的一個觀察。我很高興地說，我對人生的下半場比上半場感覺更好。我的建議：不要因過去的錯誤而自責——至少從中學到一點，然後繼續前進。改善永遠不嫌晚。找到正確的榜樣並效仿他們。 你可以從汤姆·墨菲開始；他是最好的。
記住阿尔弗雷德·诺贝尔，後來因諾貝爾獎而聞名，據報道他在弟弟去世時讀到了被誤印的自己的訃告，一家報紙搞混了。他對讀到的內容感到震驚，意識到自己應該改變行為。
不要指望新聞編輯室的烏龍事件：決定你希望你的訃告怎麼寫，然後過一種配得上那份訃告的生活。
偉大不是通過積累大量金錢、大量曝光或在政府中掌握巨大權力而獲得的。當你以數千種方式中的任何一種幫助某人時，你就幫助了這個世界。善良是無成本的，但也是無價的。無論你是否有宗教信仰，黃金法則作為行為指南很難被超越。
我寫這些是作為一個曾經無數次粗心大意、犯過許多錯誤、但也非常幸運地從一些了不起的朋友那裡學會了如何更好地行為的人（雖然離完美還有很長的路）。請記住，清潔工和董事長一樣，都是人。
我祝願所有閱讀此文的人感恩節快樂。是的，甚至包括那些混蛋們；改變永遠不嫌晚。記得感謝美國為你最大化了機遇。但它——不可避免地——在分配其獎賞時是反覆無常的，有時也是貪腐的。
非常小心地選擇你的榜樣，然後效仿他們。你永遠不會完美，但你總是可以變得更好。
2025年11月10日
沃倫·E·巴菲特
董事會主席