伯克希尔·哈撒韦股东信——2025年
伯克希尔·哈撒韦公司 新闻发布
即时发布 2025年11月10日 奥马哈，内布拉斯加州（BRK.A；BRK.B）——
今天，沃伦·E·巴菲特将1,800股A类股票转换为2,700,000股B类股票，以将这些B类股票捐赠给四个家族基金会：1,500,000股捐赠给苏珊·汤普森·巴菲特基金会，400,000股分别捐赠给舍伍德基金会、霍华德·G·巴菲特基金会和NoVo基金会。这些捐赠已于今天完成交付。
巴菲特先生致其股东伙伴们的话如下：
致我的股东伙伴们：
我将不再撰写伯克希尔的年度报告，也不再在年度会议上滔滔不绝。 用英国人的说法，我”归于沉默”了。
差不多吧。
格雷格·阿贝尔将在年底成为掌门人。他是一位出色的管理者、不知疲倦的工作者和坦诚的沟通者。祝愿他任期长久。
我将继续通过年度感恩节信息与你们和我的孩子们谈论伯克希尔。伯克希尔的个人股东是一个非常特殊的群体，他们在与不那么幸运的人分享收益方面表现得异常慷慨。我很享受与你们保持联系的机会。今年请容许我先回忆一些往事。之后，我将讨论我伯克希尔股份的分配计划。最后，我将提供一些商业和个人方面的观察。
当感恩节临近时，我感激并惊讶于自己在95岁时仍然在世的运气。年轻的时候，这个结果看起来并不是一个好赌注。早年，我差点就死了。
那是1938年，当时奥马哈的医院被市民视为天主教的或新教的，这种分类在当时看来很自然。
我们的家庭医生哈利·霍兹是一位友好的天主教徒，他带着一个黑色的药箱上门出诊。霍兹医生叫我”小船长”，出诊从不收多少钱。1938年我肚子疼得厉害时，霍兹医生来了，检查了一番后告诉我早上就会没事的。
然后他回家吃了晚饭，打了一会儿桥牌。然而霍兹医生无法将我有些奇特的症状从脑海中抹去，当晚晚些时候他把我送到了圣凯瑟琳医院进行紧急阑尾切除手术。在接下来的三周里，我感觉自己仿佛置身修女院，并开始享受我的新”讲台”。我喜欢说话——是的，当时就是如此——修女们拥抱了我。
更妙的是，我三年级的老师马德森小姐让我30位同学每人给我写一封信。我大概把男生写的信都扔了，但反复阅读了女生们的信；住院也有其回报。
我康复的亮点——实际上在第一周的大部分时间都很危险——是我出色的伊迪阿姨送的礼物。她带给我一套非常专业的指纹采集工具，我立刻给我所有的护理修女采了指纹。（我可能是她们在圣凯瑟琳医院见到的第一个新教小孩，她们不知道会发生什么。）
我的理论——当然完全是疯狂的——是总有一天一个修女会变坏，而FBI会发现他们忽略了给修女采指纹。FBI及其局长J·埃德加·胡佛在1930年代已经受到美国人的崇拜，我设想胡佛先生亲自来奥马哈检查我无价的收藏。我进一步幻想J·埃德加和我会迅速识别并逮捕那个迷途的修女。全国性的名声似乎指日可待。
显然，我的幻想从未成真。但讽刺的是，几年后人们清楚地认识到，我应该给J·埃德加本人采指纹，因为他因滥用职权而名誉扫地。
好吧，那就是1930年代的奥马哈，当时雪橇、自行车、棒球手套和电动火车是我和我的朋友们梦寐以求的东西。让我们看看那个时代的另外几个孩子，他们在我附近长大，极大地影响了我的一生，但我很长时间都不知道他们。
我要从查理·芒格开始，我64年来最好的伙伴。在1930年代，查理住在离我自1958年以来一直拥有和居住的房子仅一个街区的地方。
早年，我差一点就认识了查理。查理比我年长6⅔岁，1940年夏天在我祖父的杂货店打工，一天工作10小时赚2美元。（节俭深深扎根于巴菲特家的血液中。）第二年我在那家店做了类似的工作，但我直到1959年——他35岁、我28岁时——才认识查理。
从二战服役归来后，查理从哈佛法学院毕业，然后永久搬到了加利福尼亚。然而，查理永远把他在奥马哈的早年视为人生的塑造期。60多年来，查理对我产生了巨大的影响，他不可能是一个更好的老师和保护性的”大哥”。我们有过分歧，但从未争吵过。“我告诉过你了”不在他的词汇表里。
1958年，我买了我的第一套也是唯一的住房。当然，它在奥马哈，离我长大的地方（宽泛地说）大约两英里，离我岳父母家不到两个街区，离巴菲特杂货店大约六个街区，离我工作了64年的办公楼只有6-7分钟车程。
让我继续说另一个奥马哈人，斯坦·利普西。斯坦在1968年把奥马哈太阳报（周报）卖给了伯克希尔，十年后应我的要求搬到了布法罗。当时由伯克希尔附属公司拥有的布法罗晚报正与其早间竞争对手——唯一出版布法罗周日版的报纸——进行一场你死我活的战斗。而我们正在输。
斯坦最终创建了我们的周日版产品，有几年我们的报纸——曾经大量失血——在我们3,300万美元的投资上获得了超过100%的年税前回报。这在1980年代初期对伯克希尔来说是重要的资金。
斯坦在离我家大约五个街区的地方长大。斯坦的一个邻居是沃尔特·斯科特二世。你们会记得，沃尔特在1999年把中美能源带到了伯克希尔。他也是一位备受尊重的伯克希尔董事，直到2021年去世，也是我非常亲密的朋友。沃尔特几十年来一直是内布拉斯加的慈善领袖，奥马哈和整个州都留有他的印记。
沃尔特上的是本森高中，我原本也要上的——直到我父亲在1942年出人意料地击败了一位连续四任的现任议员赢得了国会竞选。生活充满惊喜。
等等，还有更多。
1959年，唐·基奥和他年轻的家人住在我家正对面的一栋房子里，离芒格家曾经住的地方大约100码。唐当时是一个咖啡推销员，但注定要成为可口可乐的总裁以及伯克希尔忠诚的董事。
我认识唐时，他每年赚12,000美元，他和妻子米基正在养育五个孩子，所有人都注定要上天主教学校（需要缴纳学费）。
我们的家庭很快成了密友。唐来自艾奥瓦州西北部的一个农场，毕业于奥马哈的克瑞顿大学。他很早就娶了一个奥马哈女孩米基。加入可口可乐后，唐在全球成为了传奇人物。
1985年，当唐是可口可乐总裁时，公司推出了命运多舛的新可乐。唐发表了一篇著名的演讲，向公众道歉并恢复了”经典”可乐。这次改变发生在唐解释说，可口可乐收到的写给”最高白痴”的来信被直接送到了他的办公桌上。他的”撤回”演讲是一个经典，可以在YouTube上观看。他愉快地承认，事实上，可口可乐的产品属于公众，而不是公司。随后销量飙升。
你可以在CharlieRose.com上观看唐的一个精彩访谈。（汤姆·墨菲和凯·格雷厄姆也有几个精彩的访谈。）就像查理·芒格一样，唐永远是一个中西部男孩——热情、友好、彻头彻尾的美国人。
最后，出生和成长于印度的阿吉特·贾恩以及我们加拿大籍的候任首席执行官格雷格·阿贝尔，各自在20世纪末在奥马哈生活了几年。事实上，在1990年代，格雷格就住在离我法纳姆街几个街区的地方，尽管我们当时从未见过面。
难道奥马哈的水里真有什么神奇的成分？
我在华盛顿特区度过了几年青少年时光（当时我父亲在国会任职），1954年我接受了一份我以为会是永久性的工作，在曼哈顿。在那里，本杰明·格雷厄姆和杰里·纽曼对我非常好，我交了许多终身的朋友。纽约拥有独特的优势——现在依然如此。然而，1956年，仅仅过了一年半，我回到了奥马哈，再也没有离开。
随后，我的三个孩子以及几个孙辈都在奥马哈长大。我的孩子们一直上公立学校（毕业于教育过我父亲（1921届）、我第一任妻子苏珊（1950届）以及查理、斯坦·利普西、对内布拉斯加家具城的发展至关重要的厄夫和罗恩·布卢姆金，以及创立国民保险并在1967年将其出售给伯克希尔——在此基础上建立了我们庞大的P/C保险业务——的杰克·林沃尔特（1923届）的同一所高中）。
我们的国家有许多伟大的公司、伟大的学校、伟大的医疗设施，每个都有其独特的优势和才华横溢的人。但我感到非常幸运，有幸结交了许多终身的朋友，遇到了我的两任妻子，在公立学校接受了很好的启蒙教育，在很年轻的时候就认识了许多有趣和友好的奥马哈成年人，并在内布拉斯加州国民警卫队结交了各种各样的朋友。简而言之，内布拉斯加一直是家。
回顾过去，我觉得无论是伯克希尔还是我本人，都因为立足于奥马哈而做得比住在其他任何地方更好。美国的中心地带是一个非常好的出生地、养育家庭的地方和建立企业的地方。通过幸运的巧合，我在出生时就抽到了一根荒唐地长的稻草。
现在让我们谈谈我的高龄。我的基因并没有特别帮忙——在我出现之前，家族有记录以来的最长寿纪录（诚然，家族记录越往前追溯越模糊）是92岁。但我一直有着睿智、友好和尽职的奥马哈医生们，从哈利·霍兹开始，一直延续到今天。至少有三次，我的生命被挽救了，每次都是在离我家几英里内的医生完成的。（不过，我已经放弃给护士采指纹了。在95岁的时候你可以有许多怪癖……但总有限度。）
那些活到高龄的人需要大量的好运气，每天都要避开香蕉皮、自然灾害、醉酒或分心的司机、雷击等等。
但幸运女神是反复无常的，而且——没有其他词可以形容——极其不公平。在许多情况下，我们的领导者和富人获得的运气远超应得——而这种运气太多时候被接受者不愿承认。世袭继承人在从子宫中出来的那一刻就实现了终身的财务独立，而其他人则面临着早年的地狱般生活，或者更糟糕的是，身体或精神上的残疾剥夺了我所认为理所当然的一切。在世界上许多人口密集的地方，我很可能会过着悲惨的生活，而我的姐妹们会更加不幸。
我出生于1930年，健康、相当聪明、白人、男性，而且在美国。哇！谢谢你，幸运女神。我的姐妹们有同等的智慧和比我更好的性格，但面临着截然不同的前景。幸运女神在我一生的大部分时间里都在眷顾我，但她有比陪伴90多岁的人更好的事情要做。运气有其限度。
而时间老人，相反地，随着我年龄的增长对我越来越感兴趣。他是不败的；对他来说，每个人最终都会被记录在他的记分卡上，标注为”赢”。当平衡感、视力、听力和记忆力都在持续下降时，你就知道时间老人就在附近。
我在变老方面是迟到的——它的发作时间因人而异——但一旦出现，就不可否认。
令我惊讶的是，我总体上感觉不错。虽然我行动缓慢、阅读越来越困难，但我每周五天都在办公室，与出色的人一起工作。偶尔，我会有一个有用的想法，或者收到一个我们原本不会收到的提议。由于伯克希尔的规模和市场水平，想法很少——但不是零。
然而，我意想不到的长寿对我的家人和我的慈善目标的实现有着不可避免的重大后果。
让我们来探讨一下。
接下来会发生什么
我的孩子们都已超过正常退休年龄，分别达到了72岁、70岁和67岁。押注他们三人——在许多方面现在正处于巅峰——都将享有我在延迟衰老方面的非凡运气，这将是一个错误。为了提高他们在替代受托人接替他们之前处置掉基本上是我全部遗产的概率，我需要加快在世期间对他们三个基金会的赠与。我的孩子们现在在经验和智慧方面正值黄金时期，但尚未步入老年。这个”蜜月期”不会永远持续。
幸运的是，路线修正很容易执行。然而，还有一个额外的因素需要考虑：我希望保留相当数量的”A”类股票，直到伯克希尔股东们对格雷格建立起查理和我长期享有的那种信任。这种信心不会需要太长时间。我的孩子们已经100%支持格雷格，伯克希尔的董事们也是如此。
三个孩子现在都具备了分配大笔财富所需的成熟度、智慧、精力和直觉。他们还将拥有在我早已离去时仍然活着的优势，如果有必要，他们可以采取预见性和反应性的措施来应对联邦税收政策或其他影响慈善事业的发展。他们很可能需要适应周围显著变化的世界。从坟墓中统治的记录并不好，而我从来没有这样做的冲动。
幸运的是，三个孩子从他们的母亲那里获得了主要的基因传承。随着几十年的过去，我也成为了他们思维和行为的更好榜样。不过，我永远无法达到与他们母亲同等的水平。
我的孩子们有三位候补受托人，以防任何一位早逝或丧失能力。候补受托人没有排名或与特定孩子绑定。三位都是杰出的人，对世事有着深刻的理解。他们没有任何利益冲突。
我已经向我的孩子们保证，他们不需要创造奇迹，也不必害怕失败或失望。这些是不可避免的，我也犯了我应有的那份错误。他们只需要在政府活动和/或私人慈善所通常实现的基础上略有改善，同时认识到这些其他的财富再分配方式也有其不足之处。
早年，我构想了各种宏大的慈善计划。虽然我很固执，但这些计划被证明是不可行的。在我漫长的岁月中，我也目睹了政治黑客、王朝式选择以及，是的，无能或古怪的慈善家们构思不当的财富转移。
如果我的孩子们只是做得不错，他们可以确定他们的母亲和我会感到满足。他们的直觉很好，每个人都有多年的实践经验，从最初非常小的金额开始，不规则地增加到每年超过5亿美元。
他们三个都喜欢长时间工作来帮助他人，每个人以自己的方式。
我加速在世期间对孩子基金会的赠与绝不反映我对伯克希尔前景看法的任何改变。格雷格·阿贝尔已经超出了我在最初认为他应该成为伯克希尔下一任首席执行官时对他的高度期望。他比我现在更了解我们的许多业务和人员，而且他是一个关于许多首席执行官甚至不考虑的事情的非常快的学习者。我想不到一个首席执行官、一个管理顾问、一个学者、一个政府成员——你说了算——是我会选择来替代格雷格来管理你的和我的储蓄的人。
例如，格雷格对我们P/C保险业务的上行潜力和危险的理解远超许多长期从事P/C保险的高管。我希望他能保持健康几十年。如果运气好的话，伯克希尔在未来一个世纪只需要五六位首席执行官。它应该特别避免那些目标是65岁退休、追求”看我”式暴富或创建王朝的人。
一个不愉快的现实是：偶尔，一位出色且忠诚的母公司或子公司首席执行官会屈服于痴呆症、阿尔茨海默症或其他使人衰弱的长期疾病。查理和我多次遇到这个问题，但未能采取行动。这种失败可能是一个巨大的错误。董事会必须对首席执行官层面的这种可能性保持警惕，首席执行官必须对子公司层面的这种可能性保持警惕。这说起来容易做起来难；我可以从过去的大型公司中举出几个例子。我能建议的只是：董事们应该保持警觉并勇于发声。
在我的有生之年，改革者试图通过要求披露老板与普通员工的薪酬比较来让首席执行官们感到尴尬。代理声明迅速膨胀到100多页，而之前是20页或更少。
但好意没有奏效；反而适得其反。根据我的大多数观察——公司”A”的首席执行官看了看他在公司”B”的竞争对手，然后巧妙地向他的董事会传达他应该拿得更多。当然，他也提高了董事们的薪酬，并小心翼翼地选择谁进入薪酬委员会。新规则产生了嫉妒，而不是节制。
棘轮效应有了自己的生命。那些非常富有的首席执行官——他们毕竟也是人——常常烦恼的是其他首席执行官变得更加富有。嫉妒和贪婪携手并行。又有哪个顾问曾建议大幅削减首席执行官薪酬或董事会报酬呢？
总的来说，伯克希尔的业务前景适度优于平均水平，由少数几个不相关且规模可观的宝石引领。然而，十年或二十年后，会有许多公司的表现优于伯克希尔；我们的规模会产生代价。
伯克希尔遭遇毁灭性灾难的可能性比我所知的任何企业都小。而且，伯克希尔拥有比我所熟悉的几乎任何公司都更具股东意识的管理层和董事会（而我见过很多）。最后，伯克希尔将始终以一种方式管理，使其存在成为美国的一项资产，并避免会导致其变成乞讨者的活动。随着时间推移，我们的管理者应该变得相当富有——他们承担着重要的责任——但不会追求王朝式或”看我”式的财富。
我们的股价将反复无常地波动，偶尔下跌50%左右——在现任管理层的60年里，这种情况已经发生过三次。不要绝望；美国会回来，伯克希尔的股价也会。
一些最后的想法
也许有些自利的一个观察。我很高兴地说，我对人生的下半场比上半场感觉更好。我的建议：不要因过去的错误而自责——至少从中学到一点，然后继续前进。改善永远不嫌晚。找到正确的榜样并效仿他们。 你可以从汤姆·墨菲开始；他是最好的。
记住阿尔弗雷德·诺贝尔，后来因诺贝尔奖而闻名，据报道他在弟弟去世时读到了被误印的自己的讣告，一家报纸搞混了。他对读到的内容感到震惊，意识到自己应该改变行为。
不要指望新闻编辑室的乌龙事件：决定你希望你的讣告怎么写，然后过一种配得上那份讣告的生活。
伟大不是通过积累大量金钱、大量曝光或在政府中掌握巨大权力而获得的。当你以数千种方式中的任何一种帮助某人时，你就帮助了这个世界。善良是无成本的，但也是无价的。无论你是否有宗教信仰，黄金法则作为行为指南很难被超越。
我写这些是作为一个曾经无数次粗心大意、犯过许多错误、但也非常幸运地从一些了不起的朋友那里学会了如何更好地行为的人（虽然离完美还有很长的路）。请记住，清洁工和董事长一样，都是人。
我祝愿所有阅读此文的人感恩节快乐。是的，甚至包括那些混蛋们；改变永远不嫌晚。记得感谢美国为你最大化了机遇。但它——不可避免地——在分配其奖赏时是反复无常的，有时也是贪腐的。
非常小心地选择你的榜样，然后效仿他们。你永远不会完美，但你总是可以变得更好。
2025年11月10日
沃伦·E·巴菲特
董事会主席