伯克希爾·哈撒韋股東信——2006年
伯克希爾·哈撒韋公司
致伯克希尔·哈撒韦股東：
2006年我們的淨資產增長了169億美元，A類和B類股票的每股账面价值增長了18.4%。過去42年來（即自現任管理層接手以來），賬面價值從每股19美元增長到了70,281美元，年複合增長率為21.4%。
我們相信這169億美元是淨資產年度增長的記錄——除去合併導致的增長（如美國在線收購時代華納），任何美國企業都不曾在一年內有過如此增幅。坦率地說，對於我們2006年的收益需要做一個坦白。我們最重要的保險業務受益於一大劑運氣：大自然母親——保佑她——去度假了。在2004年和2005年颶風重創我們之後，她乾脆消失了。
此外，我們73家企業中的絕大多數在2006年表現出色。讓我聚焦於最大的業務之一——盖可保险（GEICO）。管理層在那裡取得的成就簡直非凡。托尼·尼斯利在2003年末至2006年末期間，將保單數量從570萬份增加到810萬份，增幅42%。但同期公司員工（全職等效計算）反而減少了3.5%。所以生產力增長了47%。而且GEICO起步時並不臃腫。
查理·芒格——我的搭檔和伯克希爾的副董事長——和我經營著一個已經變成大企業的公司，擁有217,000名員工和近1,000億美元的年收入。我們當然沒有這樣規劃。查理最初是律師，我把自己看作證券分析師。在這些崗位上，我們都對大型實體的有效運作能力產生了懷疑。丘吉爾說過：“我們塑造建築，然後建築塑造我們。”
所以我走了輕鬆的路，只是坐下來通過出色的經理人來工作，他們各自管理自己的業務。我唯一的任務是為他們加油鼓勁、塑造和鞏固我們的企業文化，以及做出重大的资本配置決策。
衡量標準
查理和我用兩個統計數據來衡量伯克希爾的進步。第一個是我們按每股持有的投資額（包括現金和等價物），不包括金融業務中的投資。第二個是非保險業務的每股稅前利潤。
| 年份 | 每股投資額 |
|---|---|
| 1965 | $4 |
| 1975 | $159 |
| 1985 | $2,407 |
| 1995 | $21,817 |
| 2006 | $80,636 |
| 複合增長率 1965-2006 | 27.5% |
| 年份 | 每股稅前利潤 |
|---|---|
| 1965 | $4 |
| 1975 | $4 |
| 1985 | $52 |
| 1995 | $175 |
| 2006 | $3,625 |
| 複合增長率 1965-2006 | 17.9% |
收購
2006年初我們完成了年末待完成的三項收購，花費約60億美元收購了太平洋公司、美聯商業通訊和應用承保人。
然而，這一年的亮點是7月5日我們收購了以色列公司伊斯卡的大部分股權，以及我們與董事長埃坦·韋特海默和CEO雅各布·哈帕茲建立了新的合作關係。故事始於2005年10月25日，當時我收到了一封一又四分之一頁的來信。
9月，查理和我以及五位伯克希爾同事訪問了以色列的伊斯卡。我們所有人——我是說每一個人——從未對任何一個經營如此印象深刻。在伊斯卡，正如在整個以色列一樣，智慧和活力無處不在。
後來幾個月，伯克希爾再次成為”首選買家”。保羅·安德魯斯擁有TTI公司約80%的股份，這是一家電子元器件分銷商。在35年間，保羅將TTI從112,000美元的銷售額髮展到了13億美元。他拒絕了”戰略”買家和私募股權公司，選擇了伯克希爾。
我們繼續需要”大象”來消化伯克希爾源源不斷的現金流。如果你有符合條件的收購候選人，請給我打電話——不分日夜。
保險
下個月是我們進入保險業40週年紀念。1967年3月9日，伯克希爾以860萬美元從傑克·林沃爾特手中收購了國民保險公司。當伯克希爾收購傑克的兩家保險公司時，它們的浮存金為1,700萬美元。到2006年底，我們的浮存金已增長到509億美元。
2006年，保險業一切順利——真的是一切。我們的管理者——托尼·尼斯利（GEICO）、阿吉特·贾恩（B-H再保險）、喬·布蘭登和塔德·蒙特羅斯（通用再保险）等——簡直是精彩絕倫。
“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。“我們在金融市場中採用這一行為模式，在巨災保險領域也是如此。
保險業務彙總（百萬美元）
| 保險業務 | 承保利潤 2006 | 承保利潤 2005 | 年末浮存金 2006 | 年末浮存金 2005 |
|---|---|---|---|---|
| 通用再保險 | $526 | $(334) | $22,827 | $22,920 |
| B-H再保險 | 1,658 | (1,069) | 16,860 | 16,233 |
| GEICO | 1,314 | 1,221 | 7,171 | 6,692 |
| 其他初級保險 | 340 | 235 | 4,029 | 3,442 |
| 合計 | $3,838 | $53 | $50,887 | $49,287 |
勞氏保險社、公平保險與追溯再保險
去年——現在說到公平保險——伯克希爾同意簽訂一份巨大的追溯再保險合約。我們的故事始於1688年前後，愛德華·勞埃德在倫敦開了一家小咖啡館……然後是石棉危機導致勞氏保險社幾近崩潰。1996年，公平保險公司成立，被撥付111億英鎊來承擔1993年之前的所有索賠。
阿吉特和我在審查了事實之後，決定向公平保險提供一份鉅額再保險保單。如果公平保險給我們71.2億美元的現金和證券，我們將支付其未來高達139億美元的所有索賠和費用。
公平保險的CEO斯科特·莫澤簡潔地總結了這筆交易：“名義承保人想要夜裡睡個安穩覺，我們認為我們剛給他們買了世界上最好的床墊。“
製造、服務和零售業務
這個雜樣組合——產品從棒棒糖到房車——去年的平均有形淨資產回報率達到了令人滿意的25%。
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報紙行業：查理和我在年輕時，報紙業務是美國最容易賺取鉅額回報的行業之一。但現在，幾乎所有報紙老闆都意識到他們在爭奪讀者眼球的戰鬥中不斷失去陣地。如果有線和衛星廣播以及互聯網先出現，我們今天所知的報紙可能根本就不會存在。除非我們面臨不可逆轉的現金流出，我們會像承諾的那樣堅持經營《布法羅新聞報》。但該報紙豐厚利潤的日子已經結束了。
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利捷航空的業務大幅改善。在馬克·布斯的出色領導下，利捷在歐洲開始盈利。裡奇·桑圖利功不可沒。
投資
| 股數 | 公司 | 持股比例 | 成本（百萬） | 市值（百萬） |
|---|---|---|---|---|
| 151,610,700 | 美國運通 | 12.6% | $1,287 | $9,198 |
| 200,000,000 | 可口可乐 | 8.6% | 1,299 | 9,650 |
| 48,000,000 | 穆迪 | 17.2% | 499 | 3,315 |
| 2,338,961,000 | 中国石油H股 | 1.3% | 488 | 3,313 |
| 100,000,000 | 寶潔 | 3.2% | 940 | 6,427 |
| 218,169,300 | 富国银行 | 6.5% | 3,697 | 7,758 |
| 普通股合計 | $22,995 | $61,533 |
美國運通、可口可樂、寶潔和富國銀行在2006年的每股盈利分別增長了18%、9%、8%和11%。這些是出色的成績。
我應該提到，雖然你知道我們在清算通用再保險衍生品賬戶中的痛苦經歷，也聽過我談論衍生品使用的大規模增長可能帶來的系統性問題——你可能會想，為什麼我們還在擺弄這種潛在有毒的東西？答案是衍生品，就像股票和債券一樣，有時價格會嚴重偏離。
管理層繼任
我已經告訴你們，伯克希爾有三位出色的候選人可以替代我擔任CEO，董事會確切知道今晚我去世後誰應該接替我。坦率地說，我們在投資方面的準備不夠充分。我打算聘請一位年輕的男性或女性，有潛力管理非常大的投資組合。
沃爾特·施洛斯
讓我以講述華爾街一位好人的故事來結束本節——我的老朋友沃爾特·施洛斯，去年他90歲了。從1956年到2002年，沃爾特管理著一個非常成功的投資合夥企業，除非投資者賺了錢，他一分錢也不拿。
沃爾特沒有上過商學院，甚至沒上過大學。他的辦公室在1956年有一個文件櫃；到2002年發展到四個。他沒有秘書、職員或會計——唯一的助手是他的兒子埃德溫。他們用本傑明·格雷厄姆教給他的簡單統計方法來選擇證券。
沃爾特遵循一種不涉及真正風險——即永久性資本損失——的策略，在47年的合夥期間取得了遠超標普500的業績。他的記錄有力地駁斥了有效市場理論的教條。
2006年”幫手”們以前所未有的速度從機構投資者那裡抽取資金。這些”2加20”的收費安排註定會讓投資者更窮。正如那句老話所說：當一個有經驗的人向一個有錢的人提議做交易時，往往最後有錢的人得到了經驗，而有經驗的人得到了錢。
2007年2月28日
沃倫·E·巴菲特 董事會主席