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2006年株主への手紙

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2006年株主への手紙

注: 次の表は、会長書簡の見開きページに印刷された年次報告書に掲載されており、その書簡内で参照されています。 バークシャーの企業業績と S&P 500 の比較 S&P 500 の 1 株当たり簿価の年間変化率 (配当込みの相対バークシャー含む実績) 年 (1) (2) (1)-(2)

年バークシャーS&P500違い
1965年23.810.013.8
1966年20.3(11.7)32.0
1967年11.030.9(19.9)
1968年19.011.08.0
1969年16.2(8.4)24.6
1970年12.03.98.1
1971年16.414.61.8
1972年21.718.92.8
1973年4.7(14.8)19.5
1974年5.5(26.4)31.9
1975年21.937.2(15.3)
1976年59.323.635.7
1977年31.9(7.4)39.3
1978年24.06.417.6
1979年35.718.217.5
1980年19.332.3(13.0)
1981年31.4(5.0)36.4
1982年40.021.418.6
1983年32.322.49.9
1984年13.66.17.5
1985年48.231.616.6
1986年26.118.67.5
1987年19.55.114.4
1988年20.116.63.5
1989年44.431.712.7
1990年7.4(3.1)10.5
1991年39.630.59.1
1992年20.37.612.7
1993年14.310.14.2
1994年13.91.312.6
1995年43.137.65.5
1996年31.823.08.8
1997年34.133.4.7
1998年48.328.619.7
1999年.521.0(20.5)
2000年6.5(9.1)15.6
2001年(6.2)(11.9)5.7
2002年10.0(22.1)32.1
2003年21.028.7(7.7)
2004年10.510.9(.4)
2005年6.44.91.5
2006年18.415.82.6
アイテム値 1値 2
---------
1965年$4
1975年159
1985年2,407
1995年21,817
2006年$80,636
1965 年から 2006 年の複合成長率27.5%
1995 年から 2006 年の複合成長率12.6%*少数株主持分控除後 当社の初期の頃、当社は利益剰余金の大部分と保険浮き資金を上場有価証券への投資に回していました。この重点を置いた結果、購入した証券が概して好調だったため、投資の成長率は長い間非常に高い水準にありました。しかし、年月が経つにつれて、当社は営業事業の買収にますます注力するようになりました。これらの買収に資金を使用することで、投資の成長が遅くなる一方、保険以外の事業からの税引前利益の増加が早まりました。こちらがその利益の推移です：

年ごとの税引前1株当たり利益*

項目値1値2
1965年$4
1975年4
1985年52
1995年175
2006年$3,625
複利成長率 1965-2006年17.9%
複利成長率 1995-2006年31.7%

基準ISCARの未来を考える。 私たちの結論は、バークシャー・ハサウェイが ISCAR にとって理想的な拠点であるということです。 私たちは、ISCAR が御社のビジネスポートフォリオの一部として今後も繁栄し続けると信じています。」 全体として、エイタンの手紙は会社の質と経営陣の性格をページから飛び越えさせました。 また、もっと学びたいと思うようになり、11 月にエイタン、ジェイコブ、そして ISCAR の CFO であるダニー・ゴールドマンがオマハに来ました。 彼らと数時間話をしたことで、もし取引が成立するなら、販売後も彼らがこれまで示してきたようなエネルギーと献身的な努力を尽くして事業を運営してくれる、信頼できる非常に才能のあるマネージャーとチームを組むことになるだろうと私は確信した。 しかし、私は米国外に拠点を置く企業を購入したことがなかったので（外国株をいくつか購入したことはありましたが）、税金と管轄区域の問題についていくつかの教育を受ける必要がありました。 この任務が完了すると、バークシャーは ISCAR の 80% を 40 億ドルで購入しました。 残りの 20% はヴェルトハイマー家の手に残り、当社の大切なパートナーとなっています。 イスカルの製品は、大型で高価な工作機械と組み合わせて使用される小型の消耗品切削工具です。 それは、それを経営する人々によって与えられる魔法を除いて、魔法のないビジネスです。 しかし、エイタン、ジェイコブ、そしてその仲間たちは、顧客のマシンの生産性を高めるツールを常に開発している真の経営魔術師です。 その結果、ISCAR は顧客がより多くの収益を得ることができるため、収益を上げています。 継続的な成功のためのこれ以上のレシピはありません。9月に、チャーリーと私は、バークシャーの5人の仲間と一緒にイスラエルのISCARを訪れました。私たち―そしてこれは私たち全員に言えることですが―これまでこれほど感銘を受けた運営はありませんでした。ISCARでは、イスラエル全体と同様に、知恵と活力が至る所にあります。バークシャーの株主は、エイタン、ジェイコブ、ダニー、そして彼らの才能ある仲間たちと共に歩むことができて幸運です。数か月後、フォートワースの友人ジョン・ローチが私たちに持ち込んだ取引で、バークシャーは再び「最適な買い手」となった。 覚えている方も多いと思いますが、ジョンは、2000 年に当社が買収したジャスティン インダストリーズの会長でした。当時、ジョンは、末期の病気を患っていたジョン ジャスティンが会社の永住の地を見つけるのを手伝っていました。 ジョン・ジャスティンは、私たちがジャスティン・インダストリーズを買収した直後に亡くなりましたが、それ以来、私たちが彼に約束したとおりに運営されてきました。 11月にジョン・ローチ氏が私を訪ねてきたとき、フォートワースの電子部品販売会社であるTTIの約80％のオーナーであるポール・アンドリュース・ジュニア氏を連れてきた。 ポールは 35 年間かけて、TTI を 112,000 ドルの売上から 13 億ドルまで築き上げました。 彼は優れた起業家であり経営者です。 64 歳のポールは、ビジネスを経営することが大好きです。 しかしつい最近、彼は創業者の死が民間企業の従業員と経営者の家族の両方にとってどれほど大きな混乱をもたらすかを偶然目撃した。 破壊的なものとして始まったものは、さらに破壊的なものに発展することがよくあります。 そこで、約 1 年前、ポールは TTI を売却することを考え始めました。 彼の目標は、彼の死後に信託役員や弁護士にオークションを行わせるのではなく、慎重に選んだ所有者の手に自分の事業を委ねることだった。 ポールは、「戦略的」買い手という考えを拒否した。そのようなタイプのオーナーは、「相乗効果」を追求するために、自分が注意深く築いてきたものを解体する傾向があり、その行為は何百人もの同僚を根絶やしにすることになる（そしておそらくその過程でTTIのビジネスにダメージを与えるだろう）ことを知っていたからだ。 同氏はまた、同社に負債を抱え込み、できるだけ早く経営破綻する可能性が非常に高いプライベート・エクイティ会社の参入も除外した。 それでバークシャーを去りました。 ポールと私は11月15日の朝に会い、昼食前に合意を交わした。後で彼は私にこう書きました：「私たちの会合の後、私はバークシャーがTTIにとって適切な所有者であると確信しています……私は私たちの過去を誇りに思い、未来にワクワクしています。」チャーリーも私も同じ気持ちです。## 買収当社はまた、2006 年中にフルーツ オブ ザ ルーム (「フルーツ」)、MiTek、CTB、ショー、クレイトンでいくつかの「タックイン」買収を行いました。 フルーツは最大の買い物をしました。 まず、同社は運動用アパレルとユニフォームの大手メーカーであるラッセル・コーポレーションを約12億ドル（引受債務を含む）で買収し、12月にはVFコーポレーションの親密なアパレル事業を買収することに合意した。これらの買収を合わせると、フルーツの売上高は約22億ドル増加し、約2万3000人の従業員が加わることになる。 チャーリーと私は、すでにバークシャーで実績を上げているフルーツのジョン・ホランドのような経営者の下に置くことができる企業を買収できるのがとても気に入っています。 たとえば、MiTek は 2001 年に買収して以来 14 件の買収を行っており、ジーン・トゥームズ氏はこれらの取引から予測をはるかに上回る成果をもたらしました。 実際、当社はこうしたタックイン取引によって、すでに当社に存在する経営上の才能を活用しています。 もっとたくさん作ります。しかし、バークシャーから流入する大量の現金を使用するには引き続き「象」が必要です。 したがって、チャーリーと私はネズミの追跡を無視し、より大きな獲物を獲得する努力に集中しなければなりません。 私たちの例は、二人で買い物をしているときに、自分の買い物カートとはるかに若い男性の買い物カートを衝突させた年配の男性です。 年配の男性は、妻を見失い、探すことに夢中だったと申し訳なさそうに説明した。 彼の新しい知人は、偶然にも彼の妻も徘徊していたと言い、二人で捜索した方が効率がよいのではないかと提案したという。 これに同意して、年配の男性は新しい仲間に妻がどのような人か尋ねました。 「彼女はゴージャスなブロンドです」とその男は答えた、「司教がステンドグラスの窓を通り抜けるような体つきをしていて、きつめの白いショートパンツを履いています。あなたのはどうですか？」 高齢者は一言も無駄にせず、「彼女のことは忘れてください。私たちがあなたのものを探します。」と言いました。

私たちが求めているものは 25 ページに記載されています。もし適合する買収候補者がいれば、昼夜を問わず私に電話してください。 そして私がステンドグラスの窓を割るのを見てください。次に、バークシャーの 4 つの主要な事業セクターを見てみましょう。 財務数値を一緒くたにしてしまうと分析が難しくなります。 そこで、最も重要な保険グループから始めて、これらを 4 つの個別の事業として見ていきます。 来月、当社は保険事業参入40周年を迎えます。 バークシャーがナショナル・インデムニティとその関連会社であるナショナル・ファイアー・アンド・マリーンをジャック・リングウォルトから860万ドルで買収したのは1967年3月9日のことだった。 ジャックは私の長年の友人で、優秀ではあるが少し風変わりなビジネスマンでした。 毎年10分ほど、彼は自分の会社を売りたいという衝動に駆られることがあった。 しかし、こうしたムードはおそらく規制当局とのいざこざや陪審の不利な評決によってもたらされたものだが、すぐに消え去った。 1960年代半ば、私とジャックの共通の友人である投資銀行家のチャーリー・ハイダーに、次にジャックが「発情期」になったら知らせてくれるように頼んだ。 チャーリーから電話があったとき、私は急いでジャックに会いに行きました。 私たちは数分で、ジャックに再考の機会を与える監査、「デューデリジェンス」、その他のあらゆるものを放棄するという契約を結びました。 ただ握手をしただけで、それだけだった。 チャーリーのオフィスで購入手続きを終える予定だったとき、ジャックは遅れました。 ようやく到着した彼は、まだ時間が残っているのでパーキングメーターを探して車を運転していたと説明した。 それは私にとって魔法の瞬間でした。 そのとき私は、ジャックが私のようなマネージャーになるだろうと確信しました。 バークシャーがジャックの保険会社2社を買収したとき、彼らには1,700万ドルの「浮動株」があった。 以前のレポートでフロートについての長い説明を定期的に提供してきましたが、その説明は Web サイトで読むことができます。 簡単に言えば、フロートとは、私たちが保有しているお金であり、私たちのものではありませんが、私たちが投資することができます。2006年末時点で、当社のフロートは509億ドルに増加しており、それ以来、当社はエクイタスと大規模な遡及再保険契約を締結しました（これについては次のセクションで説明します）。これにより、フロートはさらに70億ドル増加します。 当社が得た利益の多くは、他の保険会社の買収によってもたらされましたが、特にアジット・ジェインの素晴らしい再保険事業において、当社は目覚ましい内部成長も達成しました。 当然のことながら、1967 年当時、私たちのフロートがこれほど発展するとは思いもしませんでした。 毎日片足をもう一方の足の前に出すだけでも、語るべきことがたくさんあります。 当社が多数保有している遡及再保険契約によるフロートは、時間の経過とともに自動的に減少します。 したがって、保険分野での新規買収を行わない限り、将来的に浮動株を増やすことは困難です。 しかし、その規模が何であれ、バークシャーの変動株の最も重要なコストは長期的には業界のコストを大幅に下回る可能性が高く、おそらくゼロ未満にまで下がる可能性さえあります。 「時間の経過とともに」という言葉に注目してください。 定期的に厄年があります。 それは間違いありません。 しかし 2006 年には、保険業界ではすべてがうまくいきました。本当にうまくいきました。 当社のマネージャー – トニー・ナイスリー (GEICO)、アジット・ジェイン (B-H 再保険)、ジョー・ブランドンおよびタッド・モントロス (一般再保険)、ドン・ワースター (国家補償初等)、トム・ナーニー (米国賠償責任)、ティム・ケネシー (医療保護)、ロッド・エルドレッド (ホームステート・カンパニーおよびサイプレス)、シド・フェレンツおよびスティーブ・メンジーズ (適用保険会社)、ジョン・カイザー （セントラル・ステーツ）とドン・トール（カンザス銀行保証人） – 単に照明を消しただけです。 彼らの名前を暗唱すると、クーパーズタウンで殿堂入りの名簿を読んでいるような気分になります。 もちろん、2006 年は保険業界全体にとっても素晴らしい年でした。しかし、私たちのマネージャーは、一般的に競合他社よりも優れた結果を出しました。以下は、各主要保険セクターのアンダーライティングおよびフロートの集計です。この景色を楽しんでください、次にこれと同じものを見ることはそうそうないでしょう。（単位：百万ドル）

アンダーライティング損益 年末フロート 保険事業 2006 2005 2006 2005

項目値1値2値3値4値5値6
ジェネラル・リ$526$(334)$22,827$22,920
B-H 再保険1,658(1,069)16,86016,233
GEICO1,3141,2217,1716,692
その他主要340**235*4,0293,442
合計$3,838$53$50,887$49,287****
  • 2005年6月30日時点でMedProを含む。** 2006年5月19日時点でApplied Underwritersを含む。

2007年には、当社の基盤となる保険ラインからの業績は悪化するでしょうが、私は思います。彼らは満足し続けるでしょう。 大きな未知はスーパーキャット保険です。 2004年から2005年にかけての恐ろしいハリケーンシーズンは異常だったのだろうか？ それとも、これは、21 世紀の気候がこれまでに見てきたものとは大きく異なるだろうという地球初の警告だったのでしょうか? 2 番目の質問に対する答えが「はい」であれば、2006 年は間もなく、一連の壊滅的な嵐の前に誤解を招く穏やかな時期として認識されることになるでしょう。 これらは保険業界を揺るがす可能性がある。 カトリーナを最悪の事態に近いものと考えるのは世間知らずだ。 私たちのスーパーキャット事業を管理するアジット・ジェインも私も、この先に何が待っているのか知りません。 進化する大気の変化が保険会社に与える影響が少ないと考えるのは大きな間違いであることを私たちは知っています。 しかし、私たちがリスクに対するセンスを失ったと考えないでください。 私たちは、そのリスクを引き受けることに対して適切な報酬が支払われていれば、一度の出来事で 60 億ドルを失う用意ができています。 しかし、当社は損失確率の評価を反映していない価格で、たとえ非常に少額のエクスポージャーであっても引き受けるつもりはありません。 適切な価格がその年の利益を保証するものではありませんが、不適切な価格は最終的に損失を確実に保証します。 スーパーキャット分野に資本が流入したため、最近金利が低下している。 したがって、私たちは風への曝露を大幅に減らしました。 ここでの私たちの行動は、金融市場で私たちがとっている行動と似ています。つまり、他人が貪欲なときに恐れ、他人が恐れているときに貪欲になるということです。 昨年、バークシャーは大規模な遡及的再保険契約を結ぶことに同意した。これは、すでに発生しているが、そのコストはまだわかっていない損失から保険会社を保護する政策である。 すぐに契約の詳細をお知らせします。しかし、まずは保険の歴史をたどって、私たちの契約に至ったルートをたどってみましょう。 私たちの物語は、エドワード ロイドがロンドンに小さなコーヒー ハウスをオープンした 1688 年頃に始まります。 スターバックスではありませんでしたが、彼の店は、船主、商人、英国のベンチャー資本家などの顧客の商業活動のおかげで、世界的な名声を獲得する運命にありました。 これらの当事者はエドワードのビールを飲みながら、海上災害のリスクを船とその積荷の所有者から資本家に移転する契約を書き始め、資本家は与えられた航海が無事に完了することに賭けた。 これらの資本家は最終的に「ロイズの保険引受人」として知られるようになりました。 ロイズは保険会社だと思っている人が多いですが、そうではありません。 代わりに、数世紀前と同じように、多くの会員保険会社が取引を行う場所となっています。 時間が経つにつれて、引受会社はパッシブ投資家にシンジケートへの参加を勧誘しました。 さらに、事業は海洋リスクを超えて、ロイドの名声を広く広めた珍しい補償を含む、考えられるあらゆる形態の保険に広がりました。 引受会社はコーヒーハウスを去り、より広い場所を見つけ、いくつかの協会規則を正式に制定しました。 そして、引受会社を消極的に支援した人々は「ネーム」として知られるようになりました。

最終的に、その名前には世界中から何千人もの人々が含まれるようになり、彼らは労力や重大なリスクを負わずに追加の小銭を手に入れることを期待して参加しました。 真実の将来の名前は、シンジケートの引き受けの結果に対して、「最後のカフスボタンに至るまで」無制限かつ永久の責任を負うと常に厳粛に告げられました。 しかし、その警告はおざなりだとみなされるようになった。 300年間保管されていたカフスボタンは、登録を控えた人々にとって強力な鎮静剤として機能した。 次にアスベストが登場しました。 1980 年代に表面化した環境および製品に関する主張の波に、予想されるコストが追加されたとき、ロイズは崩壊し始めました。 何十年も前に作成され、ほとんど忘れられていた政策は、巨額の損失を被っていました。 誰もその総額を賢明に見積もることはできませんでしたが、数百億ドルに達することは確かでした。 終わりのない無限の損失の恐怖は、既存の名前を怖がらせ、将来の見込み客を怖がらせました。 多くの企業が破産を選択した。 自殺を選んだ人もいます。 こうした混乱から、ロイズを復活させるための必死の努力が生まれました。 1996年、この機関の権力者は、新会社エクイタスに111億ポンドを割り当て、1993年以前に作成された保険に関するすべての保険金請求を同社に支払う責任を負わせた。事実上、この計画は、問題に陥っている多くのシンジケートの悲惨さをプールするものであった。 もちろん、割り当てられた資金が不十分であることが判明する可能性はありますが、そうなった場合、その不足分については各名義が責任を負うことになります。 しかし、新しい計画は、すべての負債を一か所に集中させることにより、シンジケート間で行われていた費用のかかる社内闘争の多くを排除するという利点がありました。さらに、プールにより、請求の評価、交渉、訴訟を以前よりもインテリジェントに処理できるようになりました。 エクイタスはベン・フランクリンの考えを受け入れました。「私たちは皆一緒に頑張らなければなりません。さもなければ、必ず別々に頑張らなければなりません。」 当初から多くの人がエクイタスは最終的には失敗するだろうと予測していた。 しかし、アジットと私が 2006 年の春、最後に暴露された方針が書かれてから 13 年後、保険金 113 億ポンドを支払った後、事実を再検討したとき、私たちは患者が生存する可能性が高いと結論付けました。 そこで私たちはエクイタスに巨額の再保険政策を提供することにしました。 計り知れないものが数多く存在し続けているため、バークシャーはエクイタスとその27,972の名前に無制限の保護を提供することができませんでした。 しかし、私たちは、単純化して言いましたが、エクイタスが現金と有価証券で 71 億 2000 万ドルを提供してくれれば (これが私が話した浮動株です)、将来の請求と費用を 139 億ドルまですべて支払うと言いました。 この額はエクイタスが最近推定した最終負債額を57億ドル上回った。 したがって、名前は、不快な驚きに対して将来的に多大な、そしてほぼ確実に十分な量の保護を受けました。 実際、その保護は非常に大きいため、エクイタスは現金を計画しています

ロイズ、エクイタス、遡及再保険何千人もの名前にお金が支払われましたが、これは彼らのほとんどが実現可能だと夢にも思わなかった出来事です。 そしてバークシャーはどうなるでしょうか？ それは、「既知の」保険金請求でどれだけの費用がかかるか、未提示の保険金請求がどれだけ表面化するか、その費用はいくらになるか、保険金の支払いがどのくらい早く行われるか、支払わなければならない前に受け取った現金からどれだけの利益が得られるかによって決まります。 アジットと私は、勝算は我々に有利だと考えています。 万が一私たちが間違っていたとしても、バークシャーなら対処できるでしょう。 エクイタス社の最高経営責任者（CEO）スコット・モーザー氏は、今回の取引を次のように簡潔にまとめた。「ネームズは夜、ゆっくりと眠りたいと望んでいた。我々は彼らに世界最高のマットレスを購入したと思っている。」

警告: ブロッコリーを食べる時間です。これから会計の問題について話します。 これは借方と貸方について読むのが大好きなバークシャーの株主のおかげです。 お二人にとって、このディスカッションがお役に立てば幸いです。 他の人はこのセクションをスキップできます。 クイズはありません。 バークシャーは多くの遡及取引を行っており、その数と金額の両方において、他の保険会社が締結した同様の保険の数倍となっている。 当社がこれらの補償の再保険会社として選択されているのは、当社に譲渡される義務、たとえば生涯補償や負傷した労働者に対する医療費の支払いなどは、50 年以上にわたって完全に履行されない可能性があるためです。 他の企業はその確実性を提供できませんこれらの義務の完全かつ公正な解決を保証するという点で、バークシャーはそれができると考えています。 この事実は、元の保険会社、保険契約者、規制当局にとって重要です。 遡及取引の会計手順はよく知られておらず、直感的でもありません。 したがって、株主がそれを理解するための最良の方法は、借方と貸方を単純にレイアウトすることです。 チャーリーと私は、これがもっと頻繁に行われるのを見たいと思っています。 私たちは時々、重要な取引に関する会計上の脚注に遭遇して当惑し、報告会社がそのように望んでいたのではないかと疑ってしまいます。 (たとえば、映画がどのように終わったかを知った後でも、エンロンの古い 10-K で「説明された」取引を理解してみてください。)それでは、エクイタス取引の会計処理を要約しましょう。 主な借方は、現金および投資、回収可能な再保険、および引受再保険に対する繰延料金（「DCRA」）となります。 主な貸方は損失引当金および損失調整費用となります。 取引開始時には損益は記録されませんが、その後は DCRA 資産が下方償却されるため、引受損失が毎年発生します。 年間の償却費の額は主に、将来の損失支払いの時期と金額に関する当社の年末の見積りが年初の見積りとどのように比較されるかによって決定されます。 最終的に、最後の保険金が支払われると、DCRA アカウントはゼロになります。 その日は50年以上先のことだ。 覚えておくべき重要なことは、遡及的な保険契約は常に引受損失をもたらすということです。 これらの損失を経験する価値があるかどうかは、受け取った現金が損失を上回る投資収益を生み出すかどうかによって決まります。最近では、当社の DCRA 費用により、毎年 3 億ドルほどの保険引受損失が発生していますが、保険料として受け取った現金の使用によって得られた収入によって、それを十分に相殺できています。 新しい遡及契約がなければ、通常、年間料金の金額は時間の経過とともに減少します。 しかし、エクイタス取引後、DCRA の年間コストは当初、年間約 4 億 5,000 万ドルに増加します。 これは、フロート全体をコストフリーにするには、他の保険事業が少なくとも同程度の引受利益を生み出す必要があることを意味します。 この金額はかなりのハードルですが、ほとんどではないにしても、数年以内にはクリアできると私は信じています。 クイズはしないと約束したのがうれしくないですか？ バークシャーのこの地域での私たちの活動はウォーターフロントをカバーしています。 ただし、グループ全体の貸借対照表と損益計算書の概要を見てみましょう。 貸借対照表 2006 年 12 月 31 日 (百万単位) 資産 負債および資本

アイテム値 1値 2値 3値 4値 5値 6値 7
現金および現金同等物$1,543メモ支払い可能$1,468
受取手形および売掛金3,793その他現在負債6,635
在庫5,257合計現在負債8,103
その他の流動資産363
流動資産合計10,956************************
のれんおよびその他の無形資産13,314延期税金540
固定資産8,934用語借金とその他負債…3,014
その他の資産1,168資本22,715

損益計算書（百万単位） 2006 2005 2004

項目値 1値 2値 3
売上高$52,660$46,896$44,142

営業費用（2006年の減価償却費$823を含む、

項目値 1値 2値 3値 4値 5値 6
2005年$699、2004年$676を含む)49,00244,19041,604
利息費用1328357
税引前利益3,526*2,623*2,481*
法人税および少数株主持分1,395977941
純利益$2,131$1,646$1,540

製造、サービス、小売業「優れたビジネスマンとしての評判を得たいなら、必ず良いビジネスに携わるようにしなさい。」）そして新聞業界ではファンダメンタルズが確実に侵食されており、その傾向がバッファロー・ニュースの利益減少の原因となっている。 滑りはほぼ確実に続くだろう。 チャーリーと私が若かった頃、新聞ビジネスはアメリカに存在するものと同じくらい簡単に巨額の利益を得る方法でした。 あるあまり聡明ではない出版社の有名な言葉に、「私の財産は、独占と縁故主義という 2 つの偉大なアメリカの制度のおかげです。」 紙一枚都市では、たとえ製品が粗悪であっても、経営がいかに無能であっても、紙が暴発することを避けることはできません。 業界の驚異的な利益は簡単に説明できます。 20 世紀のほとんどの間、新聞はアメリカ国民にとっての主な情報源でした。 スポーツ、金融、政治のいずれの主題であっても、新聞は最高の地位に君臨しました。 同様に重要なことは、彼らの広告は仕事の機会を見つけたり、街のスーパーマーケットでの食料品の価格を知るための最も簡単な方法だったということです。したがって、大多数の家族は毎日新聞の必要性を感じていましたが、当然のことながら、ほとんどの家族は 2 枚分のお金を払いたくありませんでした。 広告主は発行部数が最も多い紙を好み、読者は広告とニュースページが最も多い紙を求める傾向がありました。 この循環性は、「最も太った者の生存」という新聞ジャングルの法則につながりました。 したがって、主要都市に 2 つ以上の新聞が存在する場合 (1 世紀前にはほぼ例外なくそうでした)、通常は後を引いた新聞が単独の勝者として浮上しました。 競争がなくなった後、広告と発行部数における同紙の価格決定力が解き放たれた。 通常、広告主と読者の両方の料金が毎年引き上げられ、利益がもたらされます。オーナーにとって、これは経済的な天国でした。 （興味深いことに、新聞は自動車産業や鉄鋼産業などの収益性について定期的に、そして多くの場合不評な方法で報道しているにもかかわらず、彼ら自身のミダスのような状況について読者を啓発することは一度もありませんでした。うーん…） 1991 年に株主に宛てた手紙のずっと前、私はにもかかわらず、この隔絶された世界は変わりつつあると主張し、「メディア企業は…私や業界、あるいは業界に比べて、素晴らしさはかなり劣ることが判明するだろう」と書きました。 金融業者はほんの数年前まではそうなると考えていたのです。」 一部の出版社は、この発言とその後の私の警告の両方に激怒しました。 さらに、新聞物件はあたかも壊れないスロットマシンであるかのように売れ続けました。 実際、重要な世界的出来事を定期的に記録し、分析していた多くの賢明な新聞社幹部は、自分たちの目の前で何が起こっているかについて盲目か無関心でした。 しかし今では、ほぼすべての新聞社のオーナーが、目玉をめぐる戦いで常に劣勢にあることを認識している。簡単に言うと、もしインターネットだけでなくケーブル放送や衛星放送が先に登場していたら、私たちが知っているような新聞はおそらく存在しなかったでしょう。 バークシャーの世界では、スタン・リプシーがバッファロー・ニュースの運営で素晴らしい仕事をしており、私は編集者のマーガレット・サリバンを非常に誇りに思っています。 ザ・ニュースの市場への浸透度は、この国の大手新聞の中で最も高い。 また、バッファローの人口とビジネスの傾向は良くありませんが、当社はほとんどの大都市の新聞よりも財務面で優れています。 それにもかかわらず、この事業は利益率の低下を引き起こす容赦ないプレッシャーに直面しています。 確かに、当社はバッファローで大手のオンライン ニュース事業を展開しており、今後もより多くの視聴者と広告を惹きつけるでしょう。 しかし、新聞インターネット サイトの経済的可能性は、無料でクリックするだけでアクセスできる情報やエンターテイメントの代替ソースが数多くあることを考えると、競争に直面していない紙の新聞が過去に存在していたもののほんの一部に過ぎません。 地元住民にとって、スポーツチームの所有権と同様に、その都市の新聞社の所有権は、依然として即座に知名度を生み出します。 それには通常、権力と影響力が伴います。 これらは、お金を持っている多くの人々にアピールする偽物です。 さらに、市民志向の裕福な個人は、地元の所有権が自分たちのコミュニティに役立つと感じるかもしれません。 ピーター・キウィットが40年以上前にオマハ紙を買収したのはそのためだ。 したがって、新聞の非経済的な個人購入者が出現するのを目にする可能性が高く、そのような購入者が大手スポーツのフランチャイズを買収するのを我々が見てきたのと同じである。 ただし、新聞社のリーダーを目指す人は注意が必要です。新聞社の収入が経費を下回ってはいけない、赤字が急増してはならないという規則はありません。新聞業界では固定費が高く、販売部数が下降するとこれは悪いニュースです。 さらに、新聞の重要性が薄れるにつれ、新聞を所有することの「精神的」価値は薄れる一方、スポーツのフランチャイズを所有することはその名声を維持する可能性が高い。 取り返しのつかない資金流出に直面しない限り、私たちはこれまで言ってきたように、ニュースを報道し続けるつもりです。 (76 ページの経済原則 11 を読んでください。) チャーリーと私は新聞が大好きで、それぞれ 1 日 5 枚読んでいます。そして、自由で精力的な報道が偉大な民主主義を維持するための重要な要素であると信じています。 私たちは印刷とオンラインの何らかの組み合わせによって新聞社の経済的破滅を回避できることを期待しており、持続可能なビジネスモデルを開発するためにバッファローで懸命に取り組んでいきます。 私たちは成功すると思います。 しかし、新聞社が莫大な利益を得る時代は終わりました。

• 分割所有航空機の販売と管理を行う NetJets では、状況が大幅に改善されつつあります。 この会社は成長に問題を抱えたことは一度もありませんでした。1998 年の買収以来、航空事業からの収益は 596% 増加しました。しかし、利益は不安定でした。 1996年に始まったヨーロッパへの移住は特に費用がかかった。 そこで 5 年間営業を続けましたが、獲得した顧客はわずか 80 社でした。 そして、2006 年半ばまでに、当社の税引前累積損失は 2 億 1,200 万ドルに増加しました。 しかしヨーロッパの需要は現在爆発的に増加しており、2005 年から 2006 年にかけて純 589 社の顧客が追加されました。 マーク・ブース氏の優れたリーダーシップの下、ネットジェッツは現在ヨーロッパで利益を上げて運営しており、この前向きな傾向は今後も続くと予想しています。 当社の米国事業も 2006 年に好調で、昨年のネットジェッツの全世界での税引前利益は 1 億 4,300 万ドルに達しました。 第 1 四半期に 1,900 万ドルの損失を被ったにもかかわらず、この利益を上げました。 この好転反応は、Mark 氏とともに Rich Santulli 氏の功績です。 多くのマネージャーと同様に、金持ちには経済的に働く必要がありません。 しかし、あなたは決してそれを知りません。 彼はまったくの疲れ知らずで、業務を監視し、販売を行い、世界中を旅して、NetJets が競合他社に対して既に大きなリードを築いている点を絶えず拡大しています。 現在、当社が管理するフリートの価値は、最大の競合他社 3 社が管理するフリートの価値を合わせたものをはるかに上回っています。 NetJets が圧倒的なリーダーであるのには理由があります。それは、究極の安全性とサービスを提供しているからです。 バークシャーおよび多くの子会社では、NetJets 航空機は不可欠なビジネス ツールです。 私はネットジェッツと個人使用の契約も結んでいますし、私の家族やバークシャーのほとんどの取締役も同様です。(付け加えておきますが、私たちの誰も割引を受けません。) NetJets を利用した後は、商用便に戻るのは、手を繋いでいた状態に戻るようなものです。 バークシャーは、さまざまな公益事業を所有するミッドアメリカン・エナジー・ホールディングスの86.6％（完全希薄化後）の権益を保有している。 そのうち最大のものは、(1) ヨークシャー電力とノーザン電力であり、同社の電力顧客は 370 万人で、英国で 3 番目に大きな電力供給会社となっています。 (2) MidAmerican Energy は、主にアイオワ州で 706,000 の電気顧客にサービスを提供しています。 (3) Pacific Power と Rocky Mountain Power は、西部 6 州で約 170 万の電力顧客にサービスを提供しています。 (4) 米国で消費される天然ガスの約 8% を運ぶカーン・リバーとノーザン・ナチュラルのパイプライン。ミッドアメリカンの所有権を持つ私たちのパートナーは、ウォルター・スコットとその 2 人の優秀なマネージャー、デイブ・ソコルとグレッグ・アベルです。 各政党が何票持っているかは重要ではありません。 私たちが大きな動きをするのは、それが賢明であるという点で全員が一致した場合に限られます。 デイブ、グレッグ、ウォルターとの 6 年間の仕事を通じて、バークシャーにはこれ以上のパートナーは存在しないという私の当初の信念が強調されました。 やや違和感があるのだが、ミッドアメリカンは米国第2位の不動産仲介会社、ホームサービス・オブ・アメリカを所有している。 この会社は、20,300 人の代理店を擁する 20 の地元ブランド企業を通じて事業を展開しています。 HomeServices は昨年 2 つの事業を買収したにもかかわらず、同社全体の売上高は 9% 減の 580 億ドルとなり、利益は 50% 減少しました。 住宅用不動産活動の減速は、近年の融資慣行の弱体化の一因となっている。 人気の「オプション」契約と「ティーザー」金利により、借り手は住宅ローンの初期段階で、通常の金利コストをカバーするにははるかに及ばない支払いを行うことができました。当然のことながら、借り手に事実上何も要求されていない場合には、債務不履行はほとんどありません。 皮肉屋が言ったように、「ローリングローンは損失を生みません」。 しかし、支払いが行われないと元本が増加し、早期に通常の月々の支払いを支払う余裕のない借り手は、後に通常を超える月々の債務に直面することになります。 これはスカーレット・オハラのシナリオです。「それについては明日考えます。」 多くの住宅所有者にとって、「明日」がやって来ました。 その結果、HomeServices のいくつかの市場では、膨大な量のサービスが提供されています。 それでもなお、当社は追加の仲介業務の買収を検討する予定です。 今から 10 年後、HomeServices はほぼ確実にさらに規模が大きくなるでしょう。ミッドアメリカンの事業に関する主要な数値は次のとおりです: 収益 (百万ドル単位) 2006 2005

アイテム値 1値 2値 3値 4
英国の公益事業$338$308
アイオワのユーティリティ348288
欧米の公益事業 (2006 年 3 月 21 日に買収)356該当なし
パイプライン376309
ホームサービス74148
その他（ネット）226115
法人利息および税引き前の利益1,7181,168
バークシャー以外への関心(261)(200)
バークシャージュニア債の利子(134)(157)
所得税(407)(248)
純利益$916$563
バークシャーに適用される収益*$885$523
他人への借金16,94610,296
バークシャーに対する負債1,0551,289

*2006 年にバークシャーが得た利息 (関連所得税控除後) が 87 ドル、2005 年に 102 ドルが含まれています。皆さんは喜んでいただけると思いますが、これが Gen Re のデリバティブ事業での損失についての最後の議論になると聞いて、私はさらに嬉しく思います。 2002 年の初めにこの事業の縮小を開始したとき、未処理の契約は 23,218 件ありました。 現在、当社の数は 197 です。この事業による当社の税引き前累積損失は合計 4 億 900 万ドルですが、2006 年に発生したのは 500 万ドルのみです。チャーリーによれば、2001 年の貸借対照表で 4 億 900 万ドルを適切に分類していれば、「到達するまでは良好」とラベル付けされていたでしょう。 いずれにせよ、シェイクスピアの思想は少し修正されたものであり、この派生作品の墓石として適切であるように思われます。

規制された公益事業business: “All’s well that ends.” また、バリューキャピタルへの投資も終了しました。 したがって、これら 2 つの事業部門の損益が、このセクションに毎年掲載される表に最終的に表示されます。 クレイトン・ホームズは、依然として製造住宅業界の異常な存在であり、昨年は1962年以来最低の販売戸数を記録した。実際、昨年の業界の販売量は1999年の約3分の1にすぎなかった。クレイトン以外では、業界全体が2006年に利益を上げたかどうかは疑わしい。それでもクレイトンは税引き前で5億1,300万ドルを稼ぎ、資金調達のための手数料としてバークシャーに追加で8,600万ドルを支払った。 クレイトンの 100 億ドルの割賦債権ポートフォリオ。 バークシャーの財務力がクレイトンにとって大きな助けとなっているのは明らかだ。 しかし、会社の成功の立役者はケビン・クレイトンです。 ケビンはビジネスの前後を熟知しており、合理的な意思決定者であり、一緒に仕事をするのが楽しい人です。 買収により、Clayton では現在 14,787 人の従業員を雇用していますが、買収当時は 6,661 人でした。 弊社では、Paul Arnold が運営する CORT (家具) と Bill Franz が運営する XTRA (トラック トレーラー) の 2 つのリース事業を行っています。 CORT の収益は昨年大幅に改善し、XTRA の収益は 2005 年に達成した高水準を維持しました。当社はポールまたはビルが運営するタックイン買収を引き続き探しており、新しいリースの機会に関するアイデアも歓迎しています。この部門の利益の内訳は次のとおりです。 (百万単位) 税引前利益 有利子負債 2006 2005 2006 2005

アイテム値 1値 2値 3値 4値 5値 6値 7
トレーディング - 経常利益$274$200$600$1,061
Gen Re証券（損失）(5)(104)1,204*2,617*
生命と年金の運用29112,4592,461
価値資本 (損失)6(33)該当なし該当なし
リース事業182173261370
住宅金融（クレイトン）51341610,4989,299
その他158159該当なし該当なし
キャピタルゲイン前の収入1,157822
トレーディング - キャピタルゲイン (損失)938(234)
合計$2,095$588************

※すべての負債を含む 当社の普通株式への投資は以下の通りです。 2 つの例外を除いて、2006 年末の市場価値が 7 億ドルを超えたものが項目別に表示されています。 市場価値 19 億ドルの言及された 2 つの証券については、引き続き購入するため、明細には記載しません。 もちろん、彼らの名前を教えることもできます。 しかし、そうなると私はあなたを殺さなければなりません。 2006 年 12 月 31 日 株式の割合 会社の所有コスト* 市場 (百万単位)

アイテム値 1値 2値 3値 4値 5値 6
151,610,700アメリカン・エキスプレス社12.6$1,287$9,198
36,417,400アンハイザー・ブッシュ株式会社4.71,7611,792
200,000,000コカ・コーラ カンパニー8.61,2999,650

金融と金融商品| 株式 | 会社概要 | 所有権 | コスト | 市場価値 |

|---|---|---|---|---| | 17,938,100 | Conoco Phillips | 1.1 | 1,066 | 1,291 | | 21,334,900 | Johnson & Johnson | 0.7 | 1,250 | 1,409 | | 6,708,760 | M&Tバンク株式会社 | 6.1 | 103 | 820 | | 48,000,000 | ムーディーズ株式会社 | 17.2 | 499 | 3,315 |

2,338,961,000 ペトロチャイナ「H」株 (または同等株)… 1.3 488 3,313

株式会社概要所有権コスト市場価値
3,486,006POSCO4.05721,158
100,000,000プロクター・アンド・ギャンブル・カンパニー3.29406,427
229,707,000テスコ2.91,3401,820
31,033,800USバンコープ1.89691,123
17,072,192USG コーポレーション19.0536936
19,944,300ウォルマート・ストアーズ株式会社0.5942921
1,727,765ワシントン・ポスト社18.0111,288
218,169,300ウェルズ・ファーゴ＆カンパニー6.53,6977,758
1,724,200ホワイトマウンテン保険16.0369999
その他5,8668,315
普通株式の合計$22,995$61,533********

*これは当社の実際の購入価格であり、税金ベースでもあります。 GAAP の「コスト」は、必要な評価増または評価減により、いくつかのケースで異なります。 私たちは、ほぼすべての投資先の 2006 年の業績を嬉しく思います。 昨年、私たちはこれらの企業が合計して年間 6% ～ 8% の収益増加を期待しているとお伝えしましたが、その割合は約 10 年ごとに収益が 2 倍になるということです。 2006年のアメリカン・エキスプレスでは、

当社の最大の保有株であるコカ・コーラ、プロクター・アンド・ギャンブル、ウェルズ・ファーゴは、1株当たり利益を18％、9％、8％、11％増加させました。 これらは素晴らしい結果であり、CEO に感謝します。我々は、直接の外国為替ポジションをほぼ解消するところまで来ており、このポジションから2006年には約1億8600万ドルの税引前利益を得ました（この利益は、前述の『財務および金融商品の表』に含まれています）。これにより、2002年にこのポジションを開設して以来の総利益は22億ドルとなりました。通貨別の内訳は以下の通りです：

総利益（損失）百万ドル単位 オーストラリアドル 247.1 メキシコペソ 106.1 英国ポンド 287.2 ニュージーランドドル 102.6 カナダドル 398.3 シンガポールドル (2.6) 中国元 (12.7) 韓国ウォン 261.3 ユーロ 839.2 スイスフラン 9.6 香港ドル (2.5) 台湾ドル (45.3) 日本円 1.9 その他オプション 22.9

また、精密には集計していませんが、間接通貨取引による大きな利益も得ています。例えば、2002年から2003年にかけて、我々は約8200万ドルを費やして、なんとエンロン債を購入しました。ユーロ建てでした。 当社はすでにこれらの債券から 1 億 7,900 万ドルの分配金を受け取っており、残りの株式は 1 億 7,300 万ドルの価値があります。 これは、当社の全体的な利益が 2 億 7,000 万ドルであることを意味しますが、その一部は債券購入後に起こったユーロ高によるものです。 当社が最初に外貨購入を開始したとき、米国とほとんどの外国との間の金利差により、直接通貨ポジションが有利でした。 しかし、そのスプレッドは2005年にマイナスに転じました。そこで私たちは、外国株式や海外で大きな利益を上げている米国株の所有など、外貨エクスポージャーを得る他の方法を模索しました。 通貨要因は株式の選択において主要な要素ではなく、多くの考慮事項のうちの 1 つにすぎないことを強調しておく必要があります。 米国の貿易問題が悪化するにつれ、時間の経過とともにドルが下落する可能性は引き続き高い。 私は本物の貿易を熱烈に信じています。貿易が多ければ多いほど、私たちにとっても世界にとっても良いのです。 2006年には、この神に正直な貿易が約1兆4400億ドルありました。しかし、米国は昨年、物品やサービスを交換しない輸入品である76兆ドルの疑似貿易も行っていました。 （もし我が国の輸入が0.76兆ドル（GDPの6％に相当）で、輸出がなかったとしたら、解説者はこの状況をどう説明するだろうか、ちょっと考えてみてください。）これらの購入を売上で返還されなかった場合、米国は必然的に自国の資産または借用書の所有権を世界の他の国々に移転しました。 非常に裕福だが自堕落な家族のように、私たちは生産した以上に消費するために、所有していたものを少し剥ぎ取りました。 米国はこれまで責任ある行動をとってきた非常に裕福な国であるため、多くのことができる。 したがって、世界は私たちの債券、不動産、株式、ビジネスを喜んで受け入れてくれます。そして、私たちはこれらを引き渡すための膨大な在庫を持っています。 ただし、これらの移転には結果が伴います。 浪費の余波について私が昨年立てた予測はすでに的中している。わが国の「投資収益」勘定は、1915年以来毎年プラスだったが、2006年にはマイナスに転じた。現在、外国人は、われわれが海外投資で得るよりも、米国への投資で多く稼いでいる。 事実上、私たちは銀行口座を使い果たし、クレジットカードに頼ったことになります。 そして、混乱に陥るすべての人たちと同じように、米国は今後、増え続ける利子を支払うことになり、「逆複利」を経験することになるでしょう。 私が強調したいのは、たとえ私たちの方針が賢明ではなかったとしても、アメリカ人は10年後、20年後には現在よりも良い暮らしをすることになるだろうということです。 一人当たりの富は増加するでしょう。 しかしまた、我が国の国民は、単に巨額の債務者としての立場のコストを賄うためだけに、現在の生産物のかなりの部分を海外に出荷することを毎年強いられることになるだろう。 過剰な消費を支払うために毎日の一部を働くのは楽しいことではありませんあなたの先祖の。 私は、将来のある時点で、米国の労働者と有権者がこの毎年恒例の「貢ぎ物」が非常に厄介なものであると感じ、深刻な政治的反発が起こるだろうと私は信じています。 それが市場でどのように展開するかを予測することは不可能ですが、「ソフトランディング」を期待するのは希望的観測のように思えます。

当社が実現した直接通貨利益はすべてデリバティブである先渡契約から得られており、当社は他の種類のデリバティブ契約も締結していることを言及しておきます。 奇妙に思われるかもしれません。なぜなら、あなたは Gen Re でデリバティブブックを巻き戻す際に私たちが多額の費用をかけた経験をご存知であり、デリバティブの使用の大幅な増加によって生じる可能性のあるシステム上の問題について私が話しているのを聞いたことがあるからです。 なぜ私たちはこのような潜在的に有毒な物質を使っているのかと不思議に思うかもしれません。 その答えは、株式や債券と同様に、デリバティブも時として大幅に価格設定が間違っているということです。 したがって、私たちは長年にわたり、デリバティブ契約を選択的に作成してきましたが、その数は少ないものの、時には多額のデリバティブ契約を締結することもありました。 現在、62件の契約が残っています。 私はそれらを個人的に管理しており、取引相手の信用リスクはありません。 これまでのところ、これらのデリバティブ契約は当社にとってうまく機能しており、数億ドルの税引き前利益を生み出しています（先物外国為替予約から項目別に列挙した利益を上回っています）。 当社は時として損失を被ることもありますが、全体としては、誤った価格設定のデリバティブから引き続き多額の利益を獲得し続ける可能性があります。バークシャーには私に代わる最高経営責任者（CEO）候補が3名おり、私が今夜死んだ場合に誰が後任となるべきかを取締役会が正確に把握していることはお伝えしました。 3 人はそれぞれ私よりもずっと年下です。取締役たちは、私の後継者が長期在任の見込みがあることが重要であると考えています。 率直に言って、私たちはビジネスの投資面で十分な準備ができていません。 ここには歴史があります。かつてチャーリーは私の投資家に代わる候補者でしたが、最近ではルー・シンプソンがその枠を埋めてくれました。 ルーは、GEICO の株式ポートフォリオを長期にわたって管理してきた優れた実績を持つ一流の投資家です。 しかし、彼は私よりわずか 6 歳年下です。もし私がすぐに死んだとしても、彼は短期間の間、見事にその役割を果たしてくれるでしょう。 しかし、長期的には、別の答えが必要です。 10月の取締役会では、この件について十分に議論しました。 そして、私たちはチャーリーとルーの助けを借りて実行する計画を立てました。 この計画に基づいて、私は非常に大規模なポートフォリオを管理できる可能性のある若い男性または女性を雇用するつもりであり、その人材が必要になったときにバークシャーの最高投資責任者として私の後任となることを期待しています。 選考プロセスの一環として、実際には複数の候補者を採用する場合があります。 適切な人材を選ぶのは簡単なことではありません。 もちろん、優れた投資実績を持つ賢い人を見つけるのは難しいことではありません。 しかし、長期投資で成功するには、頭脳や最近好調なパフォーマンス以上のものがあります。 時間が経つにつれて、市場は異常な、さらには奇妙なことをするでしょう。 たった 1 つの大きな間違いで、長い連続した成功が台無しになってしまう可能性があります。 したがって、これまで遭遇したことのない重大なリスクを認識し、回避するように遺伝子的にプログラムされた人物が必要です。投資戦略に潜む特定の危険は、今日の金融機関で一般的に使用されているモデルを用いても発見することはできません。気質も重要です。独立した思考、感情の安定性、そして人間や組織の行動を鋭く理解することは、長期的な投資の成功に不可欠です。私は、これらの美徳を欠いた非常に賢い人々を多く見てきました。最後に、私たちが考慮すべき特別な問題があります。それは、私たちが採用する人を維持できるかどうかです。バークシャーという名前を履歴書に載せられることは、投資マネージャーの市場価値を大いに高めるでしょう。したがって、たとえ彼または彼女が他でより多くのお金を稼ぐために去る可能性があっても、私たちは自分たちの選択を確実に維持できるようにする必要があります。私たちが必要としているものに当てはまる人は確かにいますが、それを特定するのは難しいかもしれません。 1979年、ジャック・バーンと私は、ルー・シンプソンにそのような人物を見つけたと感じました。 そこで私たちは彼と、継続的な過剰なパフォーマンスに対して高額な報酬を支払うという取り決めを交わしました。 この契約により、彼は多額の収入を得た。 しかし、ルーは、もっと有利な条件ではるかに大きな金額を管理するために、ずっと前に私たちを去った可能性があります。 もしお金だけが目的だったなら、まさにそれが彼がやったことだろう。 しかし、ルーはそのような行動をまったく考えていませんでした。 同じ材料でできた若い人材を1人か2人見つける必要がある。良いニュースです。76 歳の私はとても元気で、あらゆる測定可能な指標によれば、非常に健康です。 チェリーコークとハンバーガーが仲間に与える影響は驚くべきものです。 バークシャーの取締役会の一部の変更 この春、当社の取締役会の構成は 2 つの点で変更されます。 変化の1つは、1世紀以上にわたってバークシャーとその前身企業とつながりを持ってきたチェイス家に関わることになる。 1929 年、初代マルコム G. チェイスは、ニューイングランドの 4 つの繊維事業をバークシャー ファイン スピニング アソシエイツに統合する上で重要な役割を果たしました。 同社は 1955 年にハサウェイ マニュファクチャリングと合併してバークシャー ハサウェイを設立し、マルコム G. チェイス ジュニアが会長に就任しました。 1965年の初め、マルコムはバフェット・パートナーシップ社にバークシャー株の主要ブロックを購入するよう手配し、私たちを同社の新しい支配株主として歓迎しました。 マルコムは 1969 年まで非執行会長を務めました。彼は素晴らしい紳士であり、有益なパートナーでもありました。 この説明は、1992年に父親の後を継いでバークシャー取締役会に就任した息子のマルコム・“キム”・チェイス氏にも当てはまります。しかし昨年、キム氏は現在、1996年に設立したコミュニティ銀行の経営に積極的かつ成功を収めており、私たちの取締役会に彼の後任となる若い人材を見つけるよう提案しました。 私たちはそうしており、キム氏は年次総会で取締役を辞任する予定です。 私はチェイス夫妻に多大な恩義を感じており、バークシャーに対する長年にわたるキムの貢献に感謝したいと思います。

経営の継承新しい取締役を選出する際、私たちは取締役会のメンバーがオーナー志向で、ビジネスに精通し、関心があり、真に独立している人であるという長年の基準に基づいて選びました。 私が「本当に」と言ったのは、現在さまざまな当局や監視員によって独立しているとみなされている取締役の多くが、独立した立場からはほど遠く、生活水準を維持するために取締役の報酬に大きく依存しているからである。 これらの支払いはさまざまな形で行われ、多くの場合、年間 15 万ドルから 25 万ドルの範囲にあり、「独立した」取締役の他のすべての収入に近い、またはそれを超える可能性がある報酬です。 そして、驚くべきことに、アメリカ企業のお気に入りコンサルタントであるラチェット、ラチェット、ビンゴの推薦により、取締役の報酬は近年高騰しています。 (名前は偽りかもしれませんが、それが伝える行動は偽りではありません。) チャーリーと私は、取締役がその職務を遂行する場合、つまり法律で所有者を忠実に代表する場合、私たちの 4 つの基準が不可欠であると信じています。 しかし、これらの基準は通常無視されます。 その代わりに、取締役候補者を探しているコンサルタントや CEO は、「女性を探しています」、「ヒスパニック系」、「外国から来た人」などと言うことがよくあります。 まるでノアの箱舟を保管することが使命であるかのように聞こえることがあります。 私は何年もの間、取締役候補者について何度も質問を受けてきたが、「彼は賢いオーナーのように考えているのか？」という質問を聞いたことはまだない。 むしろ、私が受ける質問は、たとえばフットボールチームや仲裁委員会、軍司令部などの候補者を探している人にとってはばかばかしく聞こえるだろう。 そのような場合、選考者は、専門的な仕事に必要な特定の才能と態度を備えた人材を探します。 バークシャーでは、ビジネスをうまく運営するという専門的な活動を行っているため、ビジネス上の判断を求めます。それはまさに、年次総会で取締役会に加わる予定の Yahoo! の CFO であるスーザン・デッカー氏に私たちが見出したことです。 私たちは彼女を迎えられて幸運です。彼女は私たちの 4 つの基準で非常に高いスコアを獲得しており、さらに 44 歳と若いのです。お気づきのとおり、会長には長い間欠けていた特質です。 私たちは将来さらに若い監督を求めていきますが、決して私たちが主張する 4 つの資質を軽視することはありません。あれやこれやバークシャーは、2006年の利益に対して約44億ドルの連邦所得税を支払うことになる。 昨年度、米国政府は 2 兆 6,000 億ドル、つまり 1 日あたり約 70 億ドルを費やしました。 こうして、バークシャーは一日の半分以上、社会保障やメディケアの支払いから軍事費に至るまで、すべての連邦支出のタブを手に入れた。 もしバークシャーのような納税者がわずか600人しかいなかったら、アメリカの他の誰も連邦所得税や給与税を支払う必要はなかったでしょう。

昨年の連邦政府への報告書は、9,386 ページに達したことを付け加えておきます。 この申告、州税および外国税の申告書、SEC の無数の要件、およびバークシャーの経営に関わるその他すべての事項を処理するために、私たちは世界本社に 19 名の従業員を配置しました。 この乗組員は 9,708 平方フィートのスペースを占有しており、ロサンゼルスの西世界本部にあるチャーリーはさらに 655 平方フィートを使用しています。 昨年のホームオフィスの給与は、福利厚生と両方の拠点を含めて合計 3,531,978 ドルでした。 私たちはお金の使い方に注意しています。 企業の大物たちはしばしば政府の支出について不満を述べ、納税者の​​お金の使い方が自分のお金の場合とは異なると官僚を批判している。 しかし、経営幹部の財務行動は、誰の財布が減りつつあるかによって変わることもあります。 これは私がサロモンで過ごした頃の物語です。 1980年代、同社にはジミーという名の理容師がおり、毎週やって来て上層部に無料のヘアカットを施していた。 ネイリストも常駐していました。 その後、コスト削減のため、利用者は自己負担をするように言われました。 以前はジミーを毎週訪問していたある経営幹部 (CEO ではありません) は、すぐに 3 週間に 1 回のスケジュールに変更しました。チャーリーと私は時々、商業的な期待に満ちた潮流のようなトレンドをいち早くキャッ​​チします。 たとえば、アメリカン航空（「マイル」を保有）とアメリカン・エキスプレス（クレジット カード ポイントを保有）は、顧客に「特典」を与える先駆者として評価されていますが、チャーリーと私は、この強力なアイデアの魅力に気づく点で彼らよりはるかに先を行っていました。 私たちの洞察力に興奮し、私たち二人は 1970 年に取引用切手事業、ブルーチップ・スタンプスの経営権を買収し、特典ビジネスに飛び込みました。 その年のブルーチップ社の売上高は1億2,600万ドルで、その切手がカリフォルニア州に貼られた。 実際、1970 年には、約 600 億枚の切手が貯蓄者によってなめられ、本に貼り付けられ、優良チップ引き換え店に持ち込まれました。 私たちのご褒美カタログは 116 ページもあり、魅力的なアイテムがぎっしりと詰まっていました。 特定の売春宿や霊安室でも客に切手を渡していると聞いたとき、ようやく確かなことを見つけたような気がした。 まあ、完全ではありません。 チャーリーと私が優良企業の世界に足を踏み入れた日から、ビジネスは下り坂へと真っ直ぐに進みました。 1980年までに、売上は1,940万ドルまで減少しました。 そして、1990 年までに、売上は 150 万ドルに達しました。 諦めずに、経営努力を倍増させました。 その後、売上はさらに 98% 減少しました。 昨年のバークシャーの収益980億ドルのうち、25,920ドル（ゼロは省略しない）はすべてブルーチップ社からのものだった。 常に希望を持って、チャーリーと私は頑張ります。昨年、私は 19 の企業取締役会 (バークシャーやその他の支配会社を除く) での勤務において、報酬委員会の腸チフスのメアリーであったと述べました。 私が報酬委員会の任務に割り当てられたのは 1 社だけでしたが、その後、私たちが直面した最も重要な決定に関して即座に投票で否決されました。 私が CEO の報酬を設定する経験が不足していなかったことを考えると、私の追放は奇妙なものでした。 結局のところ、バークシャーでは、私は約 40 の主要な事業会社の CEO の給与とインセンティブを決定する 1 人の報酬委員会です。私の仕事のこの側面にはどのくらい時間がかかりますか? 実質的にはありません。 当社の 42 年の歴史の中で、何人の CEO が自発的に当社を辞め、別の仕事に就いたでしょうか? 正確には何もありません。 バークシャーはさまざまなインセンティブ制度を採用しており、その条件はCEOの事業の経済的可能性や資本集約度などの要素に応じて異なります。 ただし、報酬の取り決めが何であれ、私はそれをシンプルかつ公平に保つよう努めています。 私たちがインセンティブを使用する場合、その金額は高額になる場合がありますが、そのインセンティブは常に、特定の CEO が権限を有する業績に結び付けられます。 当社では、業績に関係のない利益を伴う宝くじの発行は行っておりません。 CEOが打率.300を打てば、たとえ彼の制御不能な状況によってバークシャーの業績が低迷したとしても、彼は打率.300の打者として報酬を得ることができる。 そして、もし彼の打率が.150だったとしても、他人の成功によってバークシャーが大きく繁栄したからといって、その見返りを得られるわけではない。 例: 私たちは現在、バークシャーの株式 610 億ドルを所有していますが、その価値は特定の年に簡単に 10% 上下する可能性があります。 たとえ株主にとって損益がどれほど重要であっても、一体なぜ、当社の執行役員の報酬がこのような60億ドルの変動によって影響を受けなければならないのでしょうか? 平凡な業績で天文学的な報酬を受け取った CEO についての記事をたくさん読んだことがありますよね。 あまり宣伝されていないのは、アメリカの CEO も概して良い人生を送っているという事実です。 多くの人は非常に有能であり、ほとんど全員が週 40 時間をはるかに超えて働いています。 しかし、彼らは通常、その過程で王族のように扱われます。 （もちろん、バークシャーでもそれを維持するつもりです。チャーリーは今でも荒布と灰を好みますが、私は腐って甘やかされることを好みます。バークシャーはThe Pampered Chefを所有しています。 私たちの素晴らしいオフィス グループのおかげで、私は甘やかされたチーフになりました。) ある会社の CEO 特典は、すぐに他の会社にコピーされます。 「他の子供たちはみんな持っている」というのは、役員室で根拠として使うにはあまりにも幼稚な考えに思えるかもしれません。 しかし、コンサルタントは、監査委員会に勧告を行う際に、もちろんよりエレガントな表現で、まさにこの議論を採用します。 不合理かつ過剰な報酬の実践は、開示や「独立した」報酬委員会のメンバーによって実質的に変更されることはありません。 実際、私がこれほど多くのコンペ委員会への参加を拒否されたのは、おそらく私が独立しすぎていると見なされていたためだと思います。 報酬改革は、機関投資家の筆頭株主（数名で済む）が制度全体の見直しを要求した場合にのみ実現する。 顧客と比較するために「同業」企業を巧みに選択するというコンサルタントの現在の訓練は、現在の行き過ぎを永続させるだけだろう。昨年、私はバークシャー株の大部分を5つの慈善財団に寄付するよう手配し、最終的にはすべての株式を慈善目的に使用するという私の生涯計画の一部を実行しました。 私が行った約束の詳細とその根拠は、当社の Web サイト www.berkshirehathaway.com に掲載されています。 税金は私の決断やそのタイミングとは何の関係もなかったということに注意しなければなりません。 2006 年の私の連邦および州の所得税は、私が昨年の夏に最初の寄付をしなかった場合に支払われたであろう額であり、同じ点が 2007 年の寄付にも適用されます。 私の遺言では、私が死んだ時点でまだ所有しているバークシャー株すべてから得た収益は、私の財産が閉鎖されてから10年以内に慈善目的に使用されると定めています。 私の事情は複雑ではないので、この閉鎖が行われるまでには長くても 3 年かかるはずです。 私の予想寿命約12年にこの13年の期間を加えると（もちろん、私はそれ以上を目指していますが）、バークシャー株のすべてから得た収益は今後25年ほどにわたって社会的目的に分配される可能性が高いことを意味します。 私がこのスケジュールを設定したのは、有能で精力的でやる気があると私が知っている人たちに比較的早くお金を使ってもらいたいからです。 こうした経営上の特質は、組織、特に市場原理から免除されている組織が高齢化するにつれて、弱まることがあります。 現在、5 つの財団には素晴らしい責任者がいます。 それで、私が死んだら、なぜ彼らは残ったお金を賢明に使うために派遣に移行すべきではないのでしょうか？永久財団を支持する人々は、将来的には間違いなく慈善活動が対処しなければならない大規模かつ重要な社会問題が発生するだろうと主張する。 同意します。 しかし、その後、今日のアメリカ人の富を超える超富裕層の個人や家族も多く存在し、慈善団体が資金提供を主張できるようになるだろう。 これらの資金提供者は、どの事業がその時点で存在する主要な社会問題に最もよく対処するための活力と焦点の両方を備えているかを直接判断することができます。 このようにして、アイデアと有効性の市場テストを適用できます。 一部の組織は大規模な支援に値するでしょうが、他の組織はその有用性を超えて存続するでしょう。 たとえ地上の人々が決定を不完全に下したとしても、彼らは6フィート下の被相続人が数十年前に決定したであろうよりも合理的に資金を割り当てることができるはずです。 もちろん、遺言書はいつでも書き直すことができますが、私の考え方が実質的に変わる可能性はほとんどありません。 一部の株主は、株式を受け取る財団によるバークシャーの売却が株価を押し下げるのではないかと懸念を表明している。 こうした懸念は不当です。 多くの株式の年間取引高は発行済み株式の ​​100% を超えていますが、それでもこれらの株式は通常、本質的価値に近い価格で販売されます。 バークシャーも適切な価格で売却する傾向があるが、年間の出来高は発行済み株式のわずか15％に過ぎない。 私の株式を受け取る財団の売上高はせいぜい年間取引高に3パーセントポイント追加されるが、バークシャーの回転率は依然として最低水準にとどまる。 全体として、バークシャーの業績が当社の株価を決定し、ほとんどの場合、妥当な範囲で売却されることになります。財団がバークシャーの株式を定期的に売却する際に適切な価格を受け取ることは重要ですが、一方で新たに株式を購入する株主が過剰に支払わないことも重要です。（77ページの経済原則14を参照してください。）私たちの方針と株主へのコミュニケーションの両方により、チャーリーと私は、バークシャーが本質的価値に対して大きな割引でも大きなプレミアムでも売却されないよう最善を尽くします。財団が株式を所有していることは、配当、株式の買い戻し、または株式発行に関する当社取締役会の決定には一切影響しません。私たちは過去に導かれてきたのとまったく同じルールに従います：株主にとって長期的に最も良い結果をもたらす可能性のある行動は何か？」

昨年の報告書で、私はゴットロックス家について寓話的に説明しました。ゴットロックス家は、アメリカのすべての企業を所有し、「援助者」にますます高額な手数料と料金を支払うことで、逆効果に投資利益を増やそうとした一族です。 悲しいことに、「家族」は 2006 年も自滅的なやり方を続けました。家族がこの愚かさを続けるのは、得られる利益に対して非現実的な期待を抱いているからでもあります。 時には、こうした妄想が利己的なものになることもあります。 たとえば、私的年金制度は一時的に収入を過大評価することができ、公的年金制度は、手が届かない可能性が高い投資前提を使用することで、増税の必要性を先送りすることができます。 保険計理士や監査人もこうした戦術に同調し、鶏がねぐらに戻るまでに何十年もかかることがある（その時点で、世界を誤解させたCEOや公務員はいなくなっていることが多い）。 一方、ウォール街の笛吹き男たちのパフォーマンスは、家族の無駄な希望を勇気づけたことだろう。 不運なゴトロック家は、全員が平均以上の投資パフォーマンスを達成できると保証されるが、それはますます高額な手数料を支払う場合に限られる。 この約束をレイク・ウービゴンの大人版と呼びましょう。 2006 年には、約束と手数料が新たな最高値に達しました。 機関投資家から2-20の群衆に大量の資金が流れ込んだ。 この取り決めを知らない人のために説明しておきます。これは、マネージャーが何も達成しなかったとしても、または、さらに言えば、あなたに束を失ったとしても、毎年元本の 2% がマネージャーに支払われ、さらに、マネージャーが成功した場合には、たとえ彼の成功が単なる上昇気流によるものであっても、利益の 20% がマネージャーに支払われるという偏ったシステムです。例えば、年間で総リターンが10％を達成したマネージャーは、3.6パーセントポイントを保持します。これは、上から引かれる2ポイントに加え、残りの8ポイントの20％を取るためで、投資家に残るのはわずか6.4パーセントポイントです。30億ドルのファンドでは、この6.4％の純『パフォーマンス』でマネージャーには1億800万ドルもの報酬が入ります。これは、同じ期間にインデックスファンドが投資家に15％のリターンをもたらし、しかも象徴的な手数料しか請求しなかったかもしれないにもかかわらず、マネージャーがこの巨額の報酬を受け取ることになるわけです。このグロテスクな取り決めの容赦ない計算により、ゴトロック家は時間の経過とともに、これらの「ハイパーヘルパー」のことを知らなかった場合よりもさらに貧しくなるのは確実だ。 それでも、2と20のアクションは広がります。 その影響は古い格言を思い出させます。経験のある人がお金のある人に取引を提案すると、お金のある人が経験を持ち、経験のある人がお金を手にすることがよくあります。このセクションの最後に、ウォール街の善良な人物の 1 人、昨年 90 歳になった私の長年の友人ウォルター・シュロスの話をしたいと思います。1956 年から 2002 年まで、ウォルターは目覚ましい成功を収めた投資パートナーシップを経営し、投資家が儲からない限り、そこから一銭も得ませんでした。 ウォルターに対する私の賞賛は、後知恵に基づいていないことに注意すべきです。 丸50年前、誠実で有能な投資マネージャーを求めていたセントルイスの家族に私が唯一推薦したのはウォルターでした。 ウォルターはビジネススクール、さらに言えば大学に​​も行っていません。 1956 年には彼のオフィスにはファイル キャビネットが 1 つありました。 その数は2002年までに4人にまで増えた。ウォルターは秘書、事務員、簿記係を持たずに働き、同僚はノースカロライナ芸術学校を卒業した息子のエドウィンだけだった。 ウォルターとエドウィンは決して内部情報に近づきませんでした。 実際、彼らは「外部」情報をほんのわずかしか使用せず、通常、ウォルターがベン・グレアムで働いていたときに学んだ特定の単純な統計的手法によって証券を選択しました。 1989 年にウォルターとエドウィンが傑出した投資家ダイジェスト誌で「自分のアプローチをどのように要約しますか?」と質問されたとき、 エドウィンは「私たちは株を安く買うように努めています」と答えた。 現代ポートフォリオ理論、テクニカル分析、マクロ経済的思考、複雑なアルゴリズムについてはこれくらいです。 資本の永久損失と定義される実質的なリスクを伴わない戦略に従って、ウォルターは 47 年間のパートナーシップ期間にわたって S&P 500 の成績を劇的に上回る成果を上げました。特に注目に値するのは、彼がそのほとんどが精彩のない種類の証券約 1,000 銘柄に投資してこの記録を築いたことです。 少数の大きな勝者が彼の成功を説明したわけではありません。何百万もの投資マネージャーが、次のような方法で取引を行っていたと言っても過言ではありません。a) 帽子から銘柄名を引き出す。 b) ウォルターが購入したときに同等の金額でこれらの株式を購入する。 そして c) ウォルターがピックを売ったときに売ったとしても、最も幸運な人でも彼の記録には及ばなかったでしょう。 ウォルターが 47 年間にわたって達成したことが偶然によるものである可能性はまったくありません。 私がウォルターの驚くべき業績について初めて公に議論したのは 1984 年でした。当時、ほとんどの主要なビジネス スクールでは「効率的市場理論」 (EMT) が投資指導の中心でした。 この理論は、当時最も一般的に教えられていたもので、いかなる株式の価格も、いかなる瞬間においても明らかに誤った価格設定ではない、つまり、公開されている情報のみを使用して株式市場の平均を上回るパフォーマンスを期待できる投資家は存在しないことを意味します（ただし、幸運でそうする投資家もいます）。 23年前に私がウォルターについて話したとき、彼の記録はこの定説に強く矛盾していました。 そして、この新しく重要な証拠に接したとき、学術コミュニティのメンバーは何をしたのでしょうか? 残念ながら、彼らはあまりにも人間的な反応を示し、心を開くどころか目を閉じました。 私の知る限り、救急救命士を教えているビジネススクールでウォルターの業績と、それが学校で大切にされている理論にとって何を意味するのかを研究しようとした人は一人もいませんでした。 その代わりに、学校の教員たちは救急救命士が聖典の確実性を持っていることを説明することに嬉々として取り組んでいました。 通常、救急救命士に疑問を呈する度胸のある財務講師には、ガリレオが法王に指名されるのと同じくらい大きな昇進のチャンスがあった。そのため、何万人もの学生が、毎日、あらゆる株の価格は「正しい」（より正確に言えば、明らかに間違っていない）ものであり、企業、つまり株を評価する試みは無駄であると信じて社会に送り出された。 一方、ウォルターは優秀な成績を収め続けたが、若い心に与えられた誤った指示のおかげで彼の仕事は楽になった。 結局のところ、あなたが海運業に携わっているのであれば、潜在的な競合他社全員に地球は平らであることを教えてもらうことが有益です。 おそらく、ウォルターが大学に行かなかったのは投資家にとっては良いことだったのだろう。今年の私たちの会議は、5月5日土曜日に開催されます。いつものように、会場のクエストセンターの扉は午前7時に開き、新しいバークシャーの映画は8時30分に上映されます。9時30分には直接質疑応答の時間に入り、（クエストの売店での昼食休憩をはさみながら）午後3時まで続きます。その後、短い休憩を経て、チャーリーと私は3時15分に年次総会を開催します。もしも当日の質疑応答の間に会場を退出することを決めた場合は、チャーリーが話している間に行ってください。もちろん、退出する最良の理由は買い物です。そのお手伝いとして、会議エリアに隣接する194,300平方フィートのホールにバークシャーの子会社製品を並べます。昨年、会議に来た24,000人はその役割を果たし、ほぼすべての店舗で売上記録を更新しました。しかし、記録は破られるためにあるものであり、私は皆さんがさらに良い成果を出せると知っています。

ウォルター・シュロス今年もクレイトンの家を展示します（アクメレンガ、ショーカーペット、ジョンズマンビル断熱材、MiTekファスナー、ケアフリーオーニング、NFM家具が特徴です）。 139,900ドルの価格のこの住宅は、優れた価値を提供していることがわかるでしょう。 昨年、クエストのヘルパーは、株主への扉を開くかなり前に、展示されていた2軒の住宅のうちの1軒を購入した。 今年の展示フロアではクレイトンの家の横に、フォレストリバーの RV とポンツーンボートが展示されます。 GEICO には、全国から集まった多数のトップ カウンセラーが常駐するブースがあり、全員が自動車保険の見積もりを提供する準備ができています。 ほとんどの場合、GEICO は特別株主割引 (通常 8%) を提供します。 この特別オファーは、当社が事業を展開している 50 の管轄区域のうち 45 の管轄区域で許可されています。 (補足: 特定のグループなど、別の保険に加入する資格がある場合、割引は加算されません。) 既存の保険の詳細を持参し、費用を節約できるかどうかを確認してください。 少なくとも 50% の人にとっては、それができると私は信じています。 その間に、新しい GEICO クレジット カードにサインアップしてください。 それは私が今使っているものです（もちろん控えめに）。 土曜日には、オマハ空港に、NetJets の通常の航空機が多数ご用意されており、お客様の検査にご利用いただけます。 クエストの NetJets ブースに立ち寄って、これらの飛行機の観察について学びましょう。 バスでオマハに来てください。 新しい飛行機で出発します。 ご希望のヘアジェルをすべて機内にお持ちください。 バザールのブックワームのコーナーには、再び Poor Charlie’s Almanack が主導する約 25 冊の本と DVD がすべて割引価格で販売されます。 (昨年、ある不運な魂がチャーリーに、この本が気に入らなかったらどうすればいいのかと尋ねました。戻ってきたのはマンガ主義でした。「問題ありません。もっと賢い人に譲ってあげればいいのです。」) 今年はいくつかのタイトルを追加しました。その中には、バークシャーの長年のスウェーデン株主であるピーター・ベベリンによる『知恵を求めて: ダーウィンからマンガーへ』や、フレッド・シュウェドの古典『顧客のヨットはどこにありますか?』などがあります。 この本は 1940 年に初版が発行され、現在は第 4 版です。 投資についてこれまでに書かれた中で最も面白い本であり、このテーマに関する多くの本当に重要なメッセージを軽快に伝えています。 このレポートに同封されている委任状資料の添付ファイルには、会議やその他のイベントへの入場に必要な資格情報を取得する方法が説明されています。 飛行機、ホテル、車の予約に関しては、特別なサポートを提供するために、American Express (800-799-6634) に再度登録しました。 これらの問題を担当するキャロル・ペダーセンは、毎年私たちのために素晴らしい仕事をしてくれており、私は彼女に感謝しています。 ホテルの部屋を見つけるのは難しいかもしれませんが、キャロルと協力すれば部屋を見つけることができます。 ダッジとパシフィックの間の 72 番街にある 77 エーカーの敷地にあるネブラスカ ファーニチャー マートでは、再び「バークシャー ウィークエンド」割引価格を実施します。 NFM でこの特別イベントを始めたのは 10 年前で、「ウィークエンド」の売上は 1997 年の 530 万ドルから 2006 年には 3,000 万ドルまで増加しました。このボリュームを考えるだけで鳥肌が立ちます。 バークシャーの割引を受けるには、5 月 3 日木曜日から 5 月 7 日月曜日までの間に購入し、会議の資格情報も提示する必要があります。 この期間の特別価格は、通常は割引を禁止する厳重な規則を設けているいくつかの有名メーカーの製品にも適用されますが、株主週末の精神に基づいて例外が設けられています。 ご協力に感謝いたします。 NFMの営業時間は午前10時から午後9時までです。 月曜から土曜、午前10時午後6時まで 日曜日に。 今年は土曜日、午後5時30分から。 午後 8 時まで、NFM はチキンとビーフのタコス (そして私のような伝統主義者のためのハンバーガー) を特集した特別株主ピクニックを開催します。 改装・拡張されたBorsheim’sでは、株主様限定のイベントを2件開催いたします。 まずは18時からカクテルレセプションです。 午後10時まで 5月4日金曜日。 2番目のメインガラは、

年次総会5月6日日曜日午前9時から午後4時まで開催されます。 土曜日は18時までの営業とさせていただきます。 ボルシャイムズには週末を通して大勢の観客が集まります。 したがって、株主価格は4月30日月曜日から5月12日土曜日までご利用いただけます。 この期間中、バークシャーの保有者であることを示す会議出席証明書または証券取引明細書を提示して、株主であることを証明してください。 日曜日、ボルシャイムの外のテントで、米国チェスチャンピオンを2度獲得したパトリック・ウルフが目隠しをして、目を大きく見開いた参加者全員と6人一組で対戦する。 去年、私はパトリックがこのようにプレーしている間、彼と会話を続けました。 近くでは、ダラス出身の傑出したマジシャン、ノーマン・ベックが見物人を当惑させるでしょう。 さらに、世界トップの橋梁専門家であるボブ・ハマン氏とシャロン・オズバーグ氏が日曜日の午後に株主との橋渡し役として参加できる予定です。 ボルシャイムでの日曜日の楽しみをさらに高めるために、アリエル・シンは午後 1 時から卓球 (初心者には卓球) をします。 午後4時まで 彼女を引き受ける勇気のある誰に対しても。 アリエルはまだ 11 歳ですが、米国の 16 歳未満の少女の中で 1 位にランクされています (12 歳未満の少年と少女の両方でも 1 位)。 私が75歳になった週、私は当時9歳でテーブルの向こうが見えるかろ​​うじて背が高かったアリエルを演じ、彼女の若い心を潰さないように気楽に演じようと思った。 代わりに彼女は私を押しつぶしました。 それ以来、私は彼女に対抗するチャンスを与える計画を立てました。 午後1時 日曜日にアリエルとの2ポイントゲームでプレーを開始する予定です。 何とか最初のポイントを勝ち取れたら、怪我をしたふりをして勝利を主張します。 この激しい戦いでアリエルが疲弊した後、当社の株主は彼女に対して運試しをすることができます。Gorat’sは5月6日日曜日にバークシャー株主限定で再びオープンし、午後4時から営業します。 午後10時まで 当日にGorat’sに来店するには予約が必要なので注意してください。 作成するには、4 月 1 日 (ただしそれ以前ではありません) に 402-551-3733 に電話してください。 2006 年から 2007 年度には、ブラジルの IBMEC からの授業を含む 35 の大学のクラスが私とのセッションのためにオマハに来ます。 私はほぼ全員、合計 2,000 人以上の生徒を Gorat’s でランチに連れて行きます。 そして彼らはそれを愛しています。 その理由を知りたい方は、日曜日にぜひご参加ください。 16時よりまた受付をさせていただきます。 土曜日の午後、北米以外から来た株主向けに開催されました。 毎年、私たちの会合には世界中から多くの人が集まりますが、チャーリーと私は、ここまで来てくれた人たちに直接挨拶したいと思っています。 昨年は、数十ヶ国から 400 名を超える皆さんにお会いできて楽しかったです。 米国またはカナダ以外の出身の株主には、特別な資格情報とこの行事に出席するための指示が与えられます。チャーリーと私は非常に幸運です。 私たちはアメリカで生まれました。 素晴らしい両親がいて、私たちが良い教育を受けていることを理解していました。 素晴らしい家族と素晴らしい健康を享受してきました。 そして私たちは、社会の幸福に同等かそれ以上に貢献する他の人々とは大きく不釣り合いな方法で繁栄することを可能にする「ビジネス」遺伝子を備えています。 さらに、私たちは長年にわたって大好きな仕事に就いており、有能で陽気な仲間たちに毎日数え切れないほど助けられています。 私たちがタップダンスをしながら仕事をするのも不思議ではありません。 しかし、私たちにとって、株主パートナーの皆様とバークシャーの年次総会に集まることほど楽しいことはありません。 5 月 5 日のクエスト、毎年恒例のキャピタリストのためのウッドストックにぜひご参加ください。 それではまたお会いしましょう。 2007 年 2 月 28 日 ウォーレン E. バフェット 取締役会長

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