巴菲特合夥人信——1961年（年中信）
巴菲特合夥有限公司 奧馬哈31號，內布拉斯加州 基威特大廈810號 1961年7月
致我的合夥人：
過去，合夥人們曾評論說一年一封信”兩杯酒之間隔得太久了”，半年一封信會是個好主意。一年找兩次話題來講實在不該太難；至少今年不難。因此有了這封信，以後每年都會繼續發出。
在1961年上半年，道琼斯工业指数的整體漲幅約為13%，包含股息。儘管這正是我們最難超越這一標準的時期，但全年運營的所有合夥企業都適度跑贏了指數。1961年新成立的合夥企業，從成立之日起的表現都達到或超過了指數，主要取決於運營時間的長短。
不過請允許我強調兩點。第一，一年的時間遠遠不夠形成對投資業績的任何判斷，而基於六個月的衡量就更不可靠了。我之前對撰寫半年信有些猶豫的一個原因是，擔心合夥人會開始以短期業績來思考，這可能極具誤導性。我自己的思維更多著眼於五年期的業績表現，最好能在牛市和熊市中都進行相對業績的檢驗。
第二點我希望大家都能理解的是，如果市場繼續以1961年上半年的步伐前進，我不僅懷疑我們能否繼續跑贏道瓊斯指數，而且我們的表現很可能會落後於指數。
我們的持倉——我始終認為相比一般投資組合處於保守一側——隨著整體市場水平上升會變得更加保守。在任何時候，我都試圖將我們投資組合的一部分配置在至少部分隔絕於市場波動的證券上，而且這一部分應隨市場上漲而增加。無論結果對業餘廚師來說多麼誘人（或許對業餘廚師來說尤其誘人），我們發現更多的投資組合已經不在灶臺上了。
我們還開始在公開市場買入一項潛在的重大投資標的，我當然希望它在至少一年內不要有任何市場表現。這樣的投資可能會拖累短期業績，但它在數年期間有望帶來優異回報，同時具備很強的防禦特性。
合夥企業合併進展
在年底將所有合夥人合併到一起的工作已取得進展。我已經與過去一年左右加入的所有合夥人討論了這一目標，也與所有早期合夥企業的代表性合夥人溝通了這些計劃。
部分條款如下：
(A) 所有合夥企業將基於年末市值合併，並妥善分配未來因年末未實現收益而產生的稅務負擔。合併本身免稅，不會導致利潤提前實現；
(B) 有限合夥人與普通合夥人之間的利潤分配方式為：按年初市值計算的資本，前6%歸合夥人所有，超出部分四分之一歸普通合夥人、四分之三按資本比例分配給全體合夥人。收益低於6%的差額將向前結轉抵減未來收益，但不向後追溯。目前有三種利潤分配方案供新加入的合夥人選擇：
| 方案 | 利息條款 | 超額部分歸普通合夥人 | 超額部分歸有限合夥人 |
|---|---|---|---|
| (1) | 6% | 1/3 | 2/3 |
| (2) | 4% | 1/4 | 3/4 |
| (3) | 無 | 1/6 | 5/6 |
在盈利情況下，新的分配方式對有限合夥人來說顯然優於前兩種方案。至於第三種方案，新方案在年回報率不超過18%時更有利；但超過這一比率時，有限合夥人在現有協議下會更划算。約80%的合夥資產總額選擇了前兩種方案，我希望如果我們的年均回報超過18%，目前選擇第三種方案的合夥人不會覺得新協議虧待了自己；
(C) 在發生虧損的情況下，不會對之前記入我作為普通合夥人名下的金額進行追溯扣減。但虧損將向前結轉抵減未來超額收益。不過，我和妻子將在新合夥企業中擁有最大的單一投資，可能約佔合夥總資產的六分之一，因此在虧損中承擔的美元金額比任何其他合夥人或家庭都大。我將在合夥協議中加入一項條款，禁止我或我的家人購買任何有價證券。換言之，新合夥企業將代表我在有價證券上的全部投資操作，我的業績將與你們的業績直接成正比，除了如果我們的表現優於6%時我可以獲得的額外份額；
(D) 按年初市值計算的資本，每月按年利率6%支付。不希望目前提取現金的合夥人可以將其自動記為預付款，按6%計息，用於在年末購買合夥企業的額外權益。這將解決此前合併道路上的一個障礙，因為許多合夥人希望定期提取現金，而另一些人則希望將所有收益再投入；
(E) 在年內有權按6%的利率借入最高不超過合夥權益價值20%的資金，此類貸款須在年末或更早償還。這將為目前只能在年末變現的投資增加一定的流動性。我們無意將合夥企業變成銀行，投入合夥企業的資金應當是相對長期的。我預計這一條款將很少使用，只在出現意外情況、而等到年末清算全部或部分合夥權益會造成困難時才會啟用；
(F) 一項安排：未來年度對合夥企業納稅申報表進行的任何較小的稅務調整，將直接由我承擔。這樣，我們就不必因為某些小事要求八十人甚至更多的人修改其早期的申報表。按目前的做法，像合夥企業收到的某項股息中63%而非68%被確定為資本返還這樣的小變化，就可能造成大量的文書工作。為避免這種情況，任何金額低於1,000美元的稅務變更將直接由我承擔。
我們已將擬議的協議提交華盛頓，申請裁定合併為免稅交易，並確認合夥企業在稅法下將被視為合夥企業。雖然這一切工作量很大，但將使未來事務變得極為簡便。你們不妨保存這封信，以便在今年晚些時候收到協議時作為參考對照閱讀。
新合夥人的最低投資額目前為25,000美元，但這當然不適用於現有合夥人。我們的運營方式將使合夥人能夠在年末增加或撤回任何金額（以100美元為單位取整）。合夥企業的估計總資產將在400萬美元左右，這使我們能夠考慮諸如本信前面提到的那類投資——幾年前我們不得不放棄的投資。
這封信的篇幅超出了我的年度信件。如果你們有任何問題，特別是關於我對新合夥協議討論中不夠清楚的地方，請務必告訴我。如果問題較多，我會給所有合夥人寫一封補充信，列出所有提出的問題和相應的答案。
沃倫·E·巴菲特 1961年7月22日