Carta de Parceria Buffett - 1961
PARCERIA BUFETT, LTD. 810 KIEWIT PLAZA OMAHA 31, NEBRASKA
Para meus parceiros
Progresso na Consolidação da Parceria
No passado, os parceiros comentaram que uma carta anual representava “muito tempo entre bebidas” e que uma carta semestral seria uma boa ideia. Realmente não deveria ser muito difícil encontrar algo para dizer duas vezes por ano; pelo menos não é este ano. Daí esta carta que terá continuidade nos próximos anos.
Durante a primeira metade de 1961, o ganho global do Dow-Jones Industrial Average foi de cerca de 13%, incluindo dividendos. Embora este seja o tipo de período em que devemos ter mais dificuldade em superar este padrão, todas as parcerias que funcionaram ao longo dos seis meses tiveram um desempenho moderadamente melhor que a Média. As parcerias formadas em 1961 igualaram ou superaram os resultados da Média desde o momento da formação, dependendo principalmente de quanto tempo estiveram em operação.
Permitam-me, no entanto, enfatizar dois pontos. Primeiro, um ano é um período demasiado curto para formar qualquer tipo de opinião sobre o desempenho do investimento, e as medições baseadas em seis meses tornam-se ainda menos fiáveis. Um factor que causou alguma relutância da minha parte em escrever cartas semestrais é o receio de que os parceiros possam começar a pensar em termos de desempenho a curto prazo, o que pode ser muito enganador. O meu pensamento está muito mais orientado para o desempenho de cinco anos, de preferência com testes de resultados relativos em mercados fortes e fracos.
O segundo ponto que quero que todos entendam é que se continuarmos num mercado que avança ao ritmo do primeiro semestre de 1961, não só duvido que continuemos a superar os resultados do DJIA, como é muito provável que o nosso desempenho fique atrás da Média. As nossas participações, que sempre considero conservadoras em comparação com as carteiras gerais, tendem a tornar-se mais conservadoras à medida que o nível geral do mercado aumenta. Tento sempre ter uma parte da nossa carteira em títulos, pelo menos parcialmente, isolada do comportamento do mercado, e esta parte deve aumentar à medida que o mercado sobe. Por mais apetitosos que os resultados pareçam até mesmo para o cozinheiro amador (e talvez particularmente para o amador), descobrimos que grande parte do nosso portfólio não está no fogão.Também começámos a aquisição no mercado aberto de um compromisso potencialmente importante que, evidentemente, espero que não faça nada em termos de mercado durante pelo menos um ano. Tal compromisso pode ser um impedimento para o desempenho a curto prazo, mas dá uma forte promessa de resultados superiores ao longo de um período de vários anos, combinados com características defensivas substanciais.
Foram feitos progressos no sentido de combinar todos os parceiros no final do ano. Conversei com todos os parceiros que aderiram durante o ano passado sobre esse objetivo e também revisei os planos com os parceiros representativos de todas as parcerias anteriores. Algumas das disposições serão:
(A) Uma fusão de todas as parcerias, com base no valor de mercado no final do ano, com disposições para a alocação adequada entre os parceiros de obrigações fiscais futuras devido a ganhos não realizados no final do ano. A fusão em si será isenta de impostos e não resultará na aceleração da realização de lucros;
(B) Uma divisão de lucros entre os sócios comanditários e o sócio comanditado, com os primeiros 6% ao ano para os sócios com base no capital inicial no mercado, e qualquer excesso dividido em um quarto para o sócio comanditado e três quartos para todos os sócios proporcionalmente ao seu capital. Quaisquer deficiências nos rendimentos abaixo de 6% seriam transportadas contra rendimentos futuros, mas não seriam transportadas. Atualmente, existem três acordos de lucro que são opcionais para novos parceiros:
| Arranjo | Provisão de Juros | Excesso para Sócio Geral | Excesso para Sócios Limitados |
|---|---|---|---|
| (1) | 6% | 1/3 | 2/3 |
| (2) | 4% | 1/4 | 3/4 |
| (3) | Nenhum | 1/6 | 5/6 |
No caso de lucros, a nova divisão terá obviamente de ser melhor para os sócios comanditários do que os dois primeiros acordos. Em relação ao terceiro, o novo arranjo será superior em até 18% ao ano; mas acima desta taxa os sócios limitados teriam melhor desempenho no âmbito do presente acordo. Cerca de 80% do total dos activos da parceria seleccionaram os dois primeiros acordos, e tenho esperança de que, se a média anual for superior a 18%, os parceiros actualmente sob o terceiro acordo não se sentirão prejudicados pelo novo acordo;(C) Em caso de perdas, não haverá compensação de valores anteriormente creditados a mim como sócio comanditado. Embora haja um transporte contra futuros ganhos excedentes. No entanto, a minha mulher e eu teremos o maior investimento individual na nova parceria, provavelmente cerca de um sexto dos activos totais da parceria e, portanto, uma maior participação em dólares nas perdas do que qualquer outro parceiro ou grupo familiar. Estou inserindo uma disposição no acordo de parceria que proibirá a compra, por mim ou por minha família, de quaisquer valores mobiliários negociáveis. Ou seja, a nova parceria representará toda a minha operação de investimento em valores mobiliários, de forma que meus resultados deverão ser diretamente proporcionais aos seus, ressalvada a vantagem que obtiver se fizermos melhor que 6%;
(D) Provisão para pagamentos mensais à taxa de 6% ao ano, com base no capital do início do ano avaliado a mercado. Os sócios que não desejam sacar dinheiro atualmente podem ter esse valor creditado automaticamente como um adiantamento, sacando 6%, para adquirir uma participação acionária adicional na parceria no final do ano. Isto resolverá um obstáculo que até agora existia no caminho da consolidação, uma vez que muitos parceiros desejam levantamentos regulares e outros desejam reinvestir tudo;
(E) O direito de contrair empréstimos durante o ano, até 20% do valor da sua participação na parceria, a 6%, sendo esses empréstimos liquidados no final do ano ou antes. Isto irá adicionar um certo grau de liquidez a um investimento que agora só pode ser alienado no final do ano. A intenção não é investir nada além de fundos relativamente permanentes na parceria, e não temos qualquer desejo de transformá-la num banco. Pelo contrário, espero que esta seja uma disposição relativamente não utilizada, que está disponível quando algo inesperado acontece e uma espera até ao final do ano para liquidar parte ou a totalidade dos interesses de um parceiro causaria dificuldades;(F) Um acordo pelo qual qualquer ajuste fiscal relativamente pequeno, feito em anos posteriores no retorno da parceria, será avaliado diretamente para mim. Desta forma, não seremos confrontados com o problema de pedir a oitenta pessoas, ou mais, que alterem o seu regresso anterior por causa de um pequeno assunto. Tal como está agora, uma pequena mudança, como a decisão de que um dividendo recebido pela parceria tenha um retorno de capital de 63% em vez de 68%, poderia causar uma infinidade de burocracia. Para evitar isso, qualquer alteração inferior a US$ 1.000 em impostos será cobrada diretamente de mim.
Submetemos o acordo proposto a Washington para uma decisão de que a fusão seria isenta de impostos e que a parceria seria tratada como uma parceria ao abrigo das leis fiscais. Embora tudo isso dê muito trabalho, tornará as coisas enormemente mais fáceis no futuro. Você pode guardar esta carta como referência para ler em conjunto com o acordo que receberá no final do ano.
O investimento mínimo para novos parceiros é atualmente de US$ 25.000, mas, é claro, isso não se aplica aos parceiros atuais. Nosso método de operação permitirá que os parceiros adicionem ou retirem quantias de qualquer tamanho (em torno de US$ 100) no final do ano. Os activos totais estimados da parceria rondarão os 4 milhões de dólares, o que nos permite considerar investimentos como o mencionado anteriormente nesta carta, que teríamos de aprovar há vários anos.
Isto acabou sendo mais uma produção do que minha carta anual. Se você tiver alguma dúvida, principalmente sobre qualquer coisa que não esteja clara em minha discussão sobre o novo acordo de parceria, entre em contato comigo. Se houver um grande número de perguntas, escreverei uma carta suplementar a todos os parceiros, apresentando as perguntas que surgirem e as respostas a elas.
Warren E. Buffett 22 de julho de 1961
Conceitos mencionados
Empresas mencionadas
(Nenhum mencionado pelo nome nesta carta)