Carta de asociación de Buffett - 1961
BUFFETT PARTNERSHIP, LTD.
810 KIEWIT PLAZA
OMAHA 31, NEBRASKA
A mis socios
Progreso de la consolidación de la asociación
En el pasado, los socios han comentado que una carta anual era “mucho tiempo entre tragos” y que una carta semestral sería una buena idea. Realmente no debería ser demasiado difícil encontrar algo que decir dos veces al año; al menos no lo es este año. De ahí esta carta que continuará en años futuros.
Durante la primera mitad de 1961, la ganancia global del Promedio Industrial Dow-Jones fue de alrededor del 13%, incluidos los dividendos. Aunque este es el tipo de período en el que deberíamos tener más dificultades para superar este estándar, todas las asociaciones que operaron durante los seis meses obtuvieron resultados moderadamente mejores que el promedio. Las sociedades formadas durante 1961 igualaron o superaron los resultados del promedio desde el momento de su formación, dependiendo principalmente de cuánto tiempo estuvieron en funcionamiento.
Permítanme, sin embargo, subrayar dos puntos. En primer lugar, un año es un período demasiado corto para formarse algún tipo de opinión sobre el desempeño de la inversión, y las mediciones basadas en seis meses se vuelven aún menos confiables. Un factor que ha causado cierta renuencia por mi parte a escribir cartas semestrales es el temor de que los socios comiencen a pensar en términos de desempeño a corto plazo, lo que puede ser muy engañoso. Mi propio pensamiento está mucho más orientado al desempeño a cinco años, preferiblemente con pruebas de resultados relativos tanto en mercados fuertes como débiles.
El segundo punto que quiero que todos entiendan es que si continuamos en un mercado que avanza al ritmo del primer semestre de 1961, no sólo dudo que sigamos superando los resultados del DJIA, sino que es muy probable que nuestro desempeño quede por detrás del promedio. Nuestras participaciones, que siempre considero conservadoras en comparación con las carteras generales, tienden a volverse más conservadoras a medida que aumenta el nivel general del mercado. En todo momento intento tener una parte de nuestra cartera en valores al menos parcialmente aislada del comportamiento del mercado, y esta parte debería aumentar a medida que el mercado sube. Por muy apetitosos que parezcan los resultados incluso para el cocinero aficionado (y quizás especialmente para el aficionado), descubrimos que una mayor parte de nuestra cartera no está en la estufa.
También hemos comenzado la adquisición en el mercado abierto de un compromiso potencialmente importante que, por supuesto, espero que no tenga ningún efecto en el mercado durante al menos un año. Tal compromiso puede ser un factor disuasorio para el desempeño a corto plazo, pero ofrece una fuerte promesa de resultados superiores durante un período de varios años combinado con características defensivas sustanciales.Se ha avanzado hacia la combinación de todos los socios a finales de año. He hablado con todos los socios que se unieron durante el último año sobre este objetivo y también he repasado los planes con socios representativos de todas las asociaciones anteriores. Algunas de las disposiciones serán:
(A) Una fusión de todas las sociedades, basada en el valor de mercado al final del año, con disposiciones para la asignación adecuada entre los socios de la obligación tributaria futura debido a ganancias no realizadas al final del año. La fusión en sí estará libre de impuestos y no dará lugar a ninguna aceleración en la realización de beneficios;
(B) Una división de las utilidades entre los socios comanditarios y el socio general, con el primer 6% anual para los socios basado en el capital inicial en el mercado, y cualquier exceso dividido en una cuarta parte para el socio general y tres cuartos para todos los socios proporcional a su capital. Cualquier deficiencia en las ganancias por debajo del 6% se trasladaría a ganancias futuras, pero no se devolvería. Actualmente, existen tres acuerdos de ganancias que han sido opcionales para los socios entrantes:
| Arreglo | Provisión de intereses | Exceso al Socio General | Exceso a socios comanditarios |
|---|---|---|---|
| (1) | 6% | 1/3 | 2/3 |
| (2) | 4% | 1/4 | 3/4 |
| (3) | Ninguno | 1/6 | 5/6 |
En caso de obtener beneficios, la nueva división evidentemente tendrá que ser mejor para los socios comanditarios que los dos primeros acuerdos. Respecto al tercero, el nuevo régimen será superior hasta un 18% anual; pero por encima de esta tasa, los socios comanditarios obtendrían mejores resultados según el presente acuerdo. Alrededor del 80% de los activos totales de la asociación han seleccionado los dos primeros acuerdos, y tengo la esperanza de que, si logramos un promedio superior al 18% anual, los socios que actualmente participan en el tercer acuerdo no se sentirán defraudados con el nuevo acuerdo;
(C) En caso de pérdidas, no habrá devolución de los montos previamente acreditados a mí como socio general. Aunque habrá un arrastre contra futuros excesos de ganancias. Sin embargo, mi esposa y yo tendremos la mayor inversión individual en la nueva sociedad, probablemente alrededor de una sexta parte de los activos totales de la sociedad y, por lo tanto, una mayor participación en dólares en pérdidas que cualquier otro socio o grupo familiar. Estoy insertando una disposición en el acuerdo de sociedad que me prohibirá a mí o a mi familia comprar cualquier valor negociable. En otras palabras, la nueva sociedad representará toda mi operación de inversión en valores negociables, de modo que mis resultados tendrán que ser directamente proporcionales a los suyos, sujeto a la ventaja que obtengo si obtenemos más del 6%;(D) Una provisión para pagos mensuales a razón del 6% anual, con base en el capital de inicio de año valuado a mercado. A los socios que actualmente no deseen retirar dinero se les puede acreditar este dinero automáticamente como un pago por adelantado, retirando el 6%, para comprar una participación accionaria adicional en la sociedad al final del año. Esto resolverá un obstáculo que ha existido hasta ahora en el camino de la consolidación, ya que muchos socios desean retiros regulares y otros desean reinvertirlo todo;
(E) El derecho a endeudarse durante el año, hasta el 20% del valor de su interés social, al 6%, debiendo liquidarse dichos préstamos al final del año o antes. Esto añadirá cierto grado de liquidez a una inversión que ahora sólo puede deshacerse a finales de año. No se pretende que en la asociación se invierta nada más que fondos relativamente permanentes y no tenemos ningún deseo de convertirla en un banco. Más bien, espero que se trate de una disposición relativamente no utilizada, que está disponible cuando surge algo inesperado y esperar hasta fin de año para liquidar parte o la totalidad de los intereses de un socio causaría dificultades;
(F) Un acuerdo mediante el cual cualquier ajuste fiscal relativamente pequeño, realizado en años posteriores en la declaración de la sociedad, se me impondrá directamente a mí. De esta manera, no nos enfrentaremos al problema de pedir a ochenta personas, o más, que modifiquen su declaración anterior por algún asunto sin importancia. Tal como están las cosas ahora, un pequeño cambio, como la decisión de que un dividendo recibido por la sociedad tenga un retorno de capital del 63% en lugar del 68%, podría causar una multitud de papeleo. Para evitar esto, cualquier cambio que cueste menos de $1,000 de impuestos se me cobrará directamente a mí.
Hemos presentado el acuerdo propuesto a Washington para que dictamine que la fusión estaría libre de impuestos y que la sociedad sería tratada como una sociedad según las leyes fiscales. Si bien todo esto supone mucho trabajo, facilitará enormemente las cosas en el futuro. Puede guardar esta carta como referencia para leerla junto con el acuerdo que recibirá más adelante este año.
La inversión mínima para nuevos socios es actualmente de 25.000 dólares, pero, por supuesto, esto no se aplica a los socios actuales. Nuestro método de operación permitirá a los socios agregar o retirar cantidades de cualquier tamaño (en torno a $100) al final del año. Los activos totales estimados de la sociedad rondarán los 4 millones de dólares, lo que nos permite considerar inversiones como la mencionada anteriormente en esta carta, que habríamos tenido que aprobar hace varios años.Esto ha resultado ser más una producción que mi carta anual. Si tiene alguna pregunta, especialmente sobre cualquier cosa que no quede clara en mi discusión sobre el nuevo acuerdo de asociación, asegúrese de hacérmelo saber. Si hay una gran cantidad de preguntas, escribiré una carta complementaria a todos los socios indicando las preguntas que surjan y las respuestas a ellas.
Warren Buffett
22 de julio de 1961
Conceptos mencionados
Empresas mencionadas
(Ninguno mencionado por su nombre en esta carta)