1961年パートナーシップ書簡（1）
バフェット・パートナーシップ株式会社 810 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 31
パートナーの皆様へ
パートナーシップ統合の進捗状況
過去にパートナーらは、年に一度の手紙では「飲み会の合間に長い時間がかかる」とコメントし、半年に一度の手紙が良いのではないかとコメントしていた。 年に 2 回、言いたいことを見つけるのはそれほど難しいことではありません。 少なくとも今年はそうではない。 したがって、この手紙は将来にわたって続くことになります。
1961 年上半期のダウ・ジョーンズ工業平均株価の全体的な上昇率は、配当を含めて約 13% でした。 この時期はこの基準を超えるのが最も難しい時期ではありますが、6 か月間を通じて運営されたすべてのパートナーシップは平均よりもやや良い成績を収めました。 1961 年に設立されたパートナーシップは、主にその運営期間に応じて、設立時からの平均の結果と同等かそれを上回っていました。
ただし、2 つの点を強調しておきます。 第一に、投資パフォーマンスに関して何らかの意見を形成するには 1 年はあまりにも短すぎるため、6 か月に基づく測定はさらに信頼性が低くなります。 私が半年に一度の手紙を書くことをためらう原因の 1 つは、パートナーが短期的なパフォーマンスの観点から考え始めるのではないかという懸念であり、これは最も誤解を招く可能性があります。 私自身の考え方は、5 年間のパフォーマンスをより重視しており、できれば強い市場と弱い市場の両方での相対的な結果をテストします。皆さんに理解していただきたい第 2 の点は、1961 年前半のペースで進む市場を継続すると、DJIA の業績を上回り続けるとは思えないだけでなく、当社の業績が平均を下回る可能性が非常に高いということです。 私たちの保有資産は、一般的なポートフォリオに比べて保守的な側にあると常に考えていますが、一般的な市場レベルが上昇するにつれて、より保守的に成長する傾向があります。 私は常に、ポートフォリオの証券の一部を市場の動きから少なくとも部分的に隔離するよう努めており、市場が上昇するにつれてこの部分は増加するはずです。 アマチュアの料理人 (そしておそらく特にアマチュア) にとってさえ、食欲をそそる結果に見えても、私たちのポートフォリオの多くはコンロの上にあるものではないことがわかります。
私たちはまた、潜在的に大規模な契約の公開市場買収を開始しましたが、もちろん、少なくとも1年間は市場的に何も起こらないことを願っています。 このような取り組みは短距離でのパフォーマンスを妨げる可能性がありますが、実質的な防御特性と組み合わせて、数年間にわたって優れた結果を約束します。
年末にすべてのパートナーを統合することに向けて進展が見られました。 私はこの 1 年ほどの間に参加したすべてのパートナーとこの目標について話し合い、以前のすべてのパートナーシップの代表パートナーとも計画を検討しました。 規定の一部は次のとおりです。
(A) 年末時点の市場価値に基づくすべてのパートナーシップの合併。年末時点の未実現利益による将来の納税義務をパートナー間で適切に配分する条項が含まれます。 合併自体は非課税であり、利益の実現が加速されることはありません。(B) リミテッド・パートナーとゼネラル・パートナーの間の利益の分割。市場での開始資本に基づいて年間最初の 6% がパートナーに与えられ、超過分は資本に比例してゼネラル・パートナーに 4 分の 1、すべてのパートナーに 4 分の 3 が分配されます。 6％未満の収益不足は将来の収益に対して繰り越されるが、繰り戻されることはない。 現在、新規パートナーにとってオプションとなっている利益協定は 3 つあります。
| アレンジメント | 利息規定 | ゼネラルパートナーへの超過 | リミテッドパートナーへの超過 |
|---|---|---|---|
| (1) | 6% | 1/3 | 2/3 |
| (2) | 4% | 1/4 | 3/4 |
| (3) | なし | 1/6 | 5/6 |
利益が得られる場合、新しい部門は明らかに最初の 2 つの取り決めよりもリミテッドパートナーにとってより良いものでなければなりません。 3 番目に関しては、新しい協定は年間最大 18% 優れています。 しかし、このレートを超えると、リミテッドパートナーは現在の契約の下でより良い成績を収めることになります。 パートナーシップ資産全体の約 80% が最初の 2 つの協定を選択しており、年間平均が 18% を超えれば、現在 3 番目の協定を締結しているパートナーは、新しい協定の下でも変化が少ないと感じないようになるだろうと期待しています。(C) 損失が発生した場合、ゼネラルパートナーとして以前に私に入金された金額の繰り戻しはありません。 将来の超過収益に対する繰越はありますが。 しかし、妻と私は、新しいパートナーシップに対して単独で最大の投資を行うことになり、おそらくパートナーシップ総資産の約 6 分の 1 に相当するため、他のどのパートナーや家族グループよりも多額の損失を被ることになります。 私はパートナーシップ契約に、私または私の家族による市場性のある有価証券の購入を禁止する条項を挿入します。 言い換えれば、新しいパートナーシップは、私の市場性のある有価証券への投資業務全体を表すことになるため、私の結果はあなたの結果に直接比例する必要がありますが、私たちが 6% より良い成績を収めた場合に得られる利点を条件とします。
(D) 市場で評価された年の初めの資本に基づいて、年 6% の割合で毎月支払われる引当金。 現在出金を希望していないパートナーは、年末にパートナーシップの株式持分を追加購入するために、6% を引いた前払いとしてこのお金を自動的に返金してもらうことができます。 多くのパートナーが定期的な撤退を望んでおり、他のパートナーはすべてを元に戻すことを望んでいるからです。(E) パートナーシップ利息の価値の 20% を上限として、年間で 6% で借入する権利。かかるローンは年末またはそれ以前に清算されます。 これにより、現在は年末にしか処分できない投資にある程度の流動性が追加されます。 このパートナーシップには比較的恒久的な資金以外のものが投資されることは意図されておらず、私たちはそれを銀行に変えるつもりはありません。 むしろ、これは比較的未使用の条項であると予想しています。これは、予期せぬ事態が発生し、パートナーの持分の一部またはすべてを清算するために年末まで待つと困難が生じる場合に利用できるものです。
(F) 後年にパートナーシップの利益に対して行われる比較的少額の税金調整が私に直接課される取り決め。 そうすれば、80人以上の人に、ちょっとしたことで以前の申告書の修正を求めるという問題に直面することはなくなるでしょう。 現状では、パートナーシップが受け取る配当金の資本利益率を 68% ではなく 63% とする決定などの小さな変更により、多数の事務作業が発生する可能性があります。 これを防ぐため、税金が 1,000 ドル未満の変更は私に直接請求されます。
私たちは、合併は非課税であり、パートナーシップは税法上のパートナーシップとして扱われるという裁定を求めて、合意案をワシントンに提出しました。 これらすべては大変な作業ですが、将来的には作業が非常に簡単になります。 この手紙を参考資料として保存しておいて、年内に受け取る予定の契約書と併せて読むとよいでしょう。新しいパートナーの最低投資額は現在25,000ドルですが、もちろん現パートナーには適用されません。私たちの運用方法により、パートナーは年末に任意の金額（100ドル単位）で追加または引き出しが可能です。パートナーシップの推定総資産は約400万ドルの範囲となる予定であり、これにより、以前この手紙で述べたような投資を考慮することが可能になります。数年前であれば見送らざるを得なかった投資です。
これは、私の年次の手紙というよりも、どちらかというとプロダクションになってしまいました。質問がある場合、特に新しいパートナーシップ契約に関する私の説明で不明瞭な点については、必ず知らせてください。質問が多数ある場合は、発生した質問とその回答をすべてのパートナーに伝える補足の手紙を書きます。
ウォーレン・E・バフェット
1961年7月22日
言及された概念
言及された企業
（この手紙では企業名は記載されていません）