1962年パートナーシップ書簡（2）
バフェット・パートナーシップ株式会社 810 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 31 1962 年 11 月 1 日
1963 年のパートナーへここで、毎年恒例の論文の話題を紹介します。 1963 年に修正されたパートナーシップ契約のコピーが 2 部同封されています。 一般条項が添付されたものは保管し、もう 1 ページの契約書は返却する必要があります。 昨年の合意からいかなる実質的な変更もありません。 この修正は単に少数の新しいパートナーを許可するものであり、いくつかの箇所で現在の契約の条項をより明確な（私たちが望んでいる）文言で書き直すことを目的としています。 実質的にすべての言い換えは一般条項 5 (昨年の合意の第 7 項) にあります。 個別の修正文書を作成するのではなく、合意全体を具体化する 1 つの完全な文書に変更内容を組み込みました。 また、1 月 1 日の追加または引き出しに関するご希望を記載していただく誓約書 2 通（1 通はご本人宛、もう 1 通は返送）も同封させていただきます。 12月1日までに合意書と誓約書を返送していただきたいと考えております。 ただし、コミットメントレターは年末まで（その後ではなく）修正することができますので、計画を変更する必要があり、すでにコミットメントレターを郵送していただいている場合は、私にご連絡いただくだけで、ご要望に応じて変更させていただきます。 出金は1月1日直後に支払われます。 追加金は 1 月 10 日までに到着する必要があり、11 月中に支払われた場合は前払いのステータスとなり、年末まで 6% の利息がかかります。 パートナーシップ契約書の署名が公証されていることを確認してください。 オマハのパートナーは、希望に応じて当事務所で公証を取得することができます。 また、1963 年に毎月の支払いを希望するかどうかを、コミットメントレターの適切な丸印でお知らせください。このことを皆さんに確実に理解していただくために、もう一度申し上げておきますが、これらの月々の支払いは、収益などを保証するものではありません。 これらは定期的な引き出しの便利な形式を表しており、6% を超える収入がある場合は収益からの支払いとなり、そうでない場合は資本からの支払いとなります。 1962 年の申告書の完全な税務情報は 1 月 20 日までにお手元に届く予定です。 それまでに納税状況の見積もりが必要な場合は、お知らせください。大まかな概算をお知らせします。 また、12月下旬には税金に関するショートレターを発送する予定です。 ここまでお読みいただいた方には、1962 年現在までの当社の業績に関する報告書を受け取る権利があります。10 月 31 日までの期間、ダウ・ジョーンズ工業株は、受け取った配当を含む全体の損失が約 16.8% でした。 当社は今年末においても、昨年末と同じ方法でデンプスター・ミル・マニュファクチャリング社の支配権を評価する予定です。 これには、非常に迅速な売却で何が実現できるかについての私の意見を反映するために、貸借対照表項目にさまざまな割引を適用することが含まれていました。 昨年、これには在庫の 40% 割引、売掛金の 15% 割引、固定資産の推定オークション価格などが含まれ、1 株あたりのおよその価値は 35.00 ドルとなりました。 デンプスター社の資産のかなりの部分を実質的に1ドル100セントで現金に変換することに成功し、これが1962年の最高点となった。たとえば、昨年末に420万ドルあった在庫はおそらく今年末には約190万ドルとなり、この商品の割引額は約92万ドル（230万ドル削減の40％）減少することになる。 私は年次書簡の中でこの話を全力でジャーナリズムとして扱うつもりです。現時点では、上記と同じ割引を適用すると、おそらく年末価値が 1 株あたり少なくとも 50.00 ドルになるだろうと言うだけで十分でしょう。 資産転換作業の規模は、1961 年 11 月 30 日 (デンプスターの会計年度末) 時点で現金 16 万 6,000 ドルと負債 2,315,000 ドルがあったのに対し、今年は負債総額 25 万ドルに対して現金約 100 万ドルと投資 (組合が購入するタイプ) があると予想している、という文で最もよく説明できるでしょう。 1963 年にはこの状況がさらに改善する見通しは良好であるようであり、来年にはデンプスターへの投資ポートフォリオが大幅に拡大すると予想されます。 Dempster を 1 株あたり 50 ドルと評価すると、10 月 31 日までのこのパートナーシップによる当社の全体的な利益 (パートナーへの支払い前) は 5.5% になります。 ダウに対するこの22.3パーセントポイントのアドバンテージは、年末まで維持されれば、これまでで最大のものとなるでしょう。 この利点の約 60% は Dempster 以外のポートフォリオによって達成され、40% は Dempster の価値の増加の結果でした。 私はすべてのパートナーと将来のパートナーに、上記の結果が明らかに異常であり、たとえあったとしてもめったに再発しないことを理解してもらいたいと考えています。 このパフォーマンスは主に、ダウが大幅に下落した時期に、一般的な市場状況ではなく、管理された資産やトレーニング状況に資金の大部分を投資した結果です。 もし 1962 年にダウが大幅に上昇していれば、相対的に見て我々は非常に悪く見えたかもしれません。1962 年現在までの我々の成功は、確かに市場を推測する私の能力を反映したものではなく (試したことはありませんが)、単に一般的な価格の高さによって部分的に私が他のカテゴリーの投資に駆り立てられたという事実を反映しているだけです。もしダウが高騰を続けていたら、私たちはトーテムポールの上で下位の人間になっていたでしょう。 私たちの運用方法がダウ平均の結果にさえ匹敵しない年が来ることは十分に予想されますが、長期的には当然そのようなことは予想していません。さもなければ、タオルを投げてダウを買うでしょう。 この説教は、ここ数年のパターンが繰り返される可能性が高いとは決して考えてほしくないという結論でこの説教を切り上げたいと思います。 私は、将来のパフォーマンスには、平均してダウ平均よりはるかに小さなアドバンテージが反映されると予想しています。 どの手紙も、不明な点があれば教えてくださいという内容で終わります。 必ず行ってください。 私たちは全員、秘書の助けや新しいタイプライターなどの準備を整えており、この書簡と合意が全員に確実に理解されるようにしたいと考えています。 敬具、ウォーレン・E・バフェット追伸：合意書およびコミットメントレターに最後に署名したからといって賞が出るわけではありませんので、できるだけ早く対応してください。コミットメントレターははがきや電話で修正可能であることを覚えておいてください――私たちは12月31日より前に主要な作業を片付けてしまい、年末に監査や税務情報などをすぐに処理できるようにすることを目指しています。
言及された概念
-Book Value -Generals -Workouts -Controls -Intrinsic Value