Carta de asociación de Buffett - 1962
BUFFETT PARTNERSHIP, LTD.
810 KIEWIT PLAZA
OMAHA 31, NEBRASKA
1 de noviembre de 1962
A mis socios de 1963Aquí vamos con la ráfaga anual de periódicos. Se adjuntan dos copias de un acuerdo de sociedad modificado para 1963. Usted debe conservar el que contiene las Disposiciones generales adjuntas y devolver el otro acuerdo de una sola página. No hay cambios sustanciales de ningún tipo con respecto al acuerdo del año pasado. Esta enmienda es simplemente para permitir que algunos nuevos socios y en varios lugares reformulen en un lenguaje más claro (esperamos) las disposiciones del presente acuerdo. Prácticamente toda la reformulación se encuentra en la Disposición General 5 (párrafo 7 del acuerdo del año pasado). En lugar de tener un documento de enmienda separado, hemos incorporado los cambios en un documento completo que incorpora el acuerdo completo. También adjuntamos dos cartas de compromiso (una para usted y otra para devolver) en las que debe indicar sus deseos con respecto a adiciones o retiros el 1 de enero. Nos gustaría tener el acuerdo y la carta de compromiso antes del 1 de diciembre. Sin embargo, la carta de compromiso se puede modificar hasta fin de año (no después), por lo que si cambia de planes y ya nos envió su carta de compromiso por correo, todo lo que tiene que hacer es ponerse en contacto conmigo y haré los cambios que desee. Cualquier retiro se pagará inmediatamente después del 1 de enero. Las adiciones deben llegarnos antes del 10 de enero y, si se pagan durante el mes de noviembre, pasarán a ser pagos anticipados y devengarán un interés del 6% hasta fin de año. Asegúrese de que la firma de su acuerdo de asociación esté certificada ante notario. Los socios en Omaha pueden obtener la certificación notarial en nuestra oficina si lo desean. Además, asegúrese de informarnos mediante un círculo apropiado en la carta de compromiso si desea recibir pagos mensuales en 1963. Para estar seguro de que todos entiendan esto, permítanme afirmar nuevamente que estos pagos mensuales no son en ningún sentido ganancias garantizadas ni nada por el estilo. Representan una forma conveniente de retiro regular, que en la medida en que ganemos más del 6% son pagos de las ganancias, y en la medida en que no lo hagamos, son pagos del capital. La información fiscal completa para su declaración de 1962 estará en sus manos el 20 de enero. Si necesita una estimación de su situación fiscal antes de ese momento, hágamelo saber y le daré una idea aproximada. También enviaremos una breve carta sobre impuestos a finales de diciembre. Habiendo leído hasta aquí, tienen derecho a recibir un informe sobre cómo nos ha ido hasta la fecha en 1962. Para el período que finalizó el 31 de octubre, el Dow-Jones Industrials mostró una pérdida global, incluidos los dividendos recibidos, de aproximadamente el 16,8%. Tenemos la intención de utilizar el mismo método para valorar nuestra participación mayoritaria en Dempster Mill Manufacturing a finales de este año que utilizamos a finales del año pasado.Esto implicó aplicar varios descuentos a las partidas del balance para reflejar mi opinión sobre lo que se podría lograr con una venta muy rápida. El año pasado esto implicó un descuento del 40% en inventarios, un descuento del 15% en cuentas por cobrar, valor estimado de subasta de activos fijos, etc., lo que llevó a un valor aproximado de $35,00 por acción. La exitosa conversión de porciones sustanciales de los activos de Dempster en efectivo, a prácticamente 100 centavos por dólar, ha sido el punto culminante de 1962. Por ejemplo, el inventario de 4,2 millones de dólares al final del año pasado probablemente será de alrededor de 1,9 millones de dólares este fin de año, reduciendo el descuento sobre este artículo en alrededor de 920.000 dólares (40% de una reducción de 2,3 millones de dólares). Le daré a esta historia mi tratamiento periodístico completo en mi carta anual. Basta decir en este punto que la aplicación de los mismos descuentos descritos anteriormente probablemente dará como resultado un valor de fin de año de al menos $50,00 por acción. El alcance del trabajo de conversión de activos tal vez pueda ilustrarse mejor con una frase señalando que mientras teníamos $166.000 en efectivo y $2.315.000 en pasivos al 30 de noviembre de 1961 (final del año fiscal de Dempster), esperamos que este año tengamos alrededor de $1 millón en efectivo e inversiones (del tipo que compra la Sociedad) frente a un pasivo total de $250.000. Las perspectivas de que esta situación mejore aún más en 1963 parecen buenas, y esperamos una cartera de inversiones sustancialmente ampliada en Dempster el próximo año. Valorando a Dempster a 50 dólares por acción, nuestra ganancia general (antes de cualquier pago a los socios) hasta el 31 de octubre para la Asociación ha sido del 5,5%. Esta ventaja de 22,3 puntos porcentuales sobre el Dow, si se mantiene hasta fin de año, estará entre las mayores que jamás hayamos tenido. Aproximadamente el 60% de esta ventaja se logró gracias a la cartera distinta de Dempster, y el 40% fue el resultado del aumento de valor en Dempster. Quiero que todos los socios y posibles socios se den cuenta de que los resultados descritos anteriormente son claramente anormales y se repetirán con poca frecuencia, si es que se repiten. Este desempeño es principalmente el resultado de tener una gran porción de nuestro dinero en activos controlados y situaciones de reestructuración en lugar de situaciones generales del mercado en un momento en que el Dow Jones cayó sustancialmente. Si el Dow hubiera avanzado materialmente en 1962, podríamos haber quedado muy mal en términos relativos, y nuestro éxito hasta la fecha en 1962 ciertamente no refleja ninguna capacidad de mi parte para adivinar el mercado (nunca lo intento), sino simplemente refleja el hecho de que los altos precios de los generales me obligaron parcialmente a otras categorías de inversión. Si el Dow hubiera seguido subiendo, habríamos sido los ocupantes más bajos del tótem.Esperamos tener años en los que nuestro método de operación ni siquiera iguale los resultados del Dow, aunque obviamente no espero esto a largo plazo o tiraría la toalla y compraría el Dow. Acortaré este sermón con la conclusión de que ciertamente no quiero que nadie piense que es probable que se repita el patrón de los últimos años; Espero que el desempeño futuro refleje ventajas mucho menores en promedio sobre el Dow Jones. Cada carta termina con la petición de que me informe sobre cualquier cosa que no esté clara. Por favor asegúrese de hacer esto. Todos contamos con ayuda de secretaría, una nueva máquina de escribir, etc., y queremos asegurarnos de que todos comprendan esta carta y este acuerdo. Cordialmente, Warren E. BuffettP/S: No hay premios por ser los últimos en recibir la carta de acuerdo y compromiso, así que por favor, hazlo lo antes posible. Recuerde que la carta de compromiso puede modificarse mediante una postal o una llamada telefónica; simplemente estamos tratando de terminar la mayor parte del trabajo mucho antes del 31 de diciembre para que podamos concentrarnos en obtener la auditoría, la información fiscal, etc., pronto a fin de año.
Conceptos mencionados
-Book Value -Generals -Workouts -Controls -Intrinsic Value