伯克希爾·哈撒韋股東信——1981年
致伯克希尔·哈撒韦股東：
1981年经营利润為3,970萬美元，佔期初權益資本（證券以成本計價）的15.2%，而1980年為17.8%。我們允許股東指定公司慈善捐贈（詳見後文）的新計劃使1981年的利潤減少了約90萬美元。這一計劃——我們預計在每年評估公司稅務狀況後將繼續實施——在1980年尚未啟動。
非控股權益的所有者盈餘
在1980年年度報告中，我們詳細討論了非控股權益所有者盈餘的概念，即伯克希爾在我們未控制或未產生重大影響、但擁有重要投資的公司中的未分配利潤份額。（我們將樂於向新股東或潛在股東提供那份討論或本報告中引用的早期報告中的相關討論。）這些未分配利潤沒有被納入伯克希爾的經營利潤中。
然而，我們相信，總體而言，那些未分配的、因此也是未記錄的利潤，將像我們控制的子公司賺取、留存並報告了類似利潤一樣，確定無疑地轉化為伯克希爾股東的有形價值。
我們知道，非控股權益盈餘向伯克希爾對應的已實現和未實現資本利得的轉化，在發生時間上將極不規律。雖然市場價值在長期內相當好地追蹤企業價值，但在任何給定年份，這種關係可能反覆無常地大幅波動。留存利潤的市場確認也將在不同公司之間不均勻地實現。當利潤被非生產性地使用時，市場確認將令人失望地低或為負；而當公司以其增加的資本實現高回報時，市場確認將遠遠超過留存利潤的逐美元比例。總體而言，如果以合理的技巧選擇一組非控股公司，集團結果應該是相當令人滿意的。
總體而言，我們的非控股企業權益比我們控制的企業具有更有利的基本面經濟特徵。這是可以理解的；選擇範圍要廣泛得多。優秀企業的少量股份通常在證券市場上以合理價格獲得。但這類企業只有在極少數情況下才能被整體收購，而且幾乎總是以高價。
一般收購行為
正如我們的歷史所表明的，我們對整體擁有企業和持有代表企業少量股份的可流通證券都感到舒適。我們持續尋求在每個領域投入大量資金的方式。（但我們儘量避免小額投入——“如果某件事根本不值得做，那也不值得做好。“）事實上，我們保險和貿易印花業務的流動性要求使得對可流通證券的大額投資成為必須。
我們的收購決策將旨在最大化真實經濟利益，而非最大化管理領地或出於會計目的的報告數字。（從長遠來看，強調會計外觀而非經濟實質的管理層通常兩者都做不好。）
不管對即時可報告盈利的影響如何，我們寧願以X元每股的價格購買優秀企業T的10%，也不願以2X元每股的價格購買T的100%。大多數企業管理者恰恰偏好相反的做法，並且不缺乏為其行為辯護的理由。
然而，我們懷疑有三種動機——通常不會公開說出——在大多數高溢價收購中，是單獨或組合起來最重要的：
(1) 領導者，無論是商業還是其他領域的，很少缺乏冒險精神，常常熱衷於增加活動和挑戰。在伯克希爾，當收購在望時，企業的脈搏跳動從未比這更快。
(2) 大多數組織，無論是商業還是其他類型的，衡量自己、被他人衡量、以及補償其管理者時，遠更多地以規模為標準，而非以任何其他標準。（問一位《財富》500強的經理他的公司在那個著名榜單上排第幾，他回答的數字幾乎一定是按銷售規模排名的；他甚至可能根本不知道他的公司在《財富》同樣忠實編制的按盈利能力排名的500強中排在哪裡。）
(3) 許多管理者顯然在其童年可塑時期過度接觸了那個故事：被囚禁的英俊王子被美麗公主的一吻從蛤蟆身上解救出來。因此，他們確信自己的管理之吻將對目標公司的盈利能力產生奇效。
這種樂觀是必不可少的。如果沒有這種樂觀看法，收購方公司的股東為什麼要願意以2X的收購成本來擁有T的權益，而不是以X的市場價格直接自己購買呢？
換句話說，投資者總可以按照蛤蟆的市場價格購買蛤蟆。如果投資者反而資助那些希望付雙倍價錢來親吻蛤蟆的公主們，那些吻最好威力十足。我們見過許多吻，但奇蹟很少。然而，許多管理層公主對她們的吻的未來效力依然泰然自若——即使她們的企業後院已經堆滿了無動於衷的蛤蟆。
公平地說，我們應該承認一些收購記錄是令人眼花繚亂的。有兩個主要類別值得關注。
第一類涉及那些有意或偶然只收購了特別適應通脹環境的企業的公司。這種受青睞的企業必須具備兩個特徵：(1) 能夠輕鬆提價（即使產品需求持平且產能未被充分利用），而不必擔心市場份額或銷量的重大損失；(2) 能夠以僅需少量額外資本投入的方式應對大幅度的美元業務量增長（通常更多是由通脹而非實際增長產生的）。能力平庸的管理者，如果僅專注於符合這些標準的收購機會，在近幾十年中也取得了出色的業績。然而，同時具備這兩種特徵的企業極少，購買它們的競爭現在已經激烈到了自我挫敗的程度。
第二類涉及管理超級明星——能夠識別那些偽裝成蛤蟆的稀有王子的人，以及擁有能夠剝去偽裝的管理能力的人。我們向這樣的管理者致敬，如西北工業的本·海涅曼、泰勒達因的亨利·辛格爾頓、國民服務工業的歐文·扎班，尤其是大都會通訊的湯姆·墨菲（一位真正的管理”雙料冠軍”，其收購努力恰當地集中在第一類，而其經營才能也使他成為第二類的領導者）。從直接和間接經驗中，我們認識到這些管理者成就的困難性和稀缺性。（他們自己也知道；這些冠軍近年來做的交易很少，而且常常發現回購自身股票是企業資本最明智的使用方式。）
你們的主席，不幸的是，不具備進入第二類的資格。而且，儘管對迫使我們集中於第一類的經濟因素有合理的理解，我們在該類別中的實際收購活動一直是零星和不充分的。我們的宣講做得比執行好。（我們忽略了諾亞原則：預測會下雨不算數，造方舟才算數。）
我們曾偶爾試圖以便宜的價格購買蛤蟆，其結果已在過去的報告中有所記載。顯然，我們的吻完全沒有用。我們也與幾位王子合作得很好——但他們在被購買時就是王子。至少我們的吻沒有將他們變成蛤蟆。最後，我們偶爾在以蛤蟆般的價格購買易於識別的王子的部分權益方面相當成功。
伯克希爾的收購目標
我們將繼續尋求以合理價格整體收購企業，即使被收購企業的未來發展大體沿著其過去的路徑。如果我們合理確信自己得到的是什麼，我們很可能為第一類企業支付相當高的價格。但我們通常不會為我們應該帶來的東西而在任何收購中支付高價——因為我們發現我們通常並不帶來太多。
在1981年，我們曾非常接近一項涉及我們非常欣賞的企業和管理者的重大收購。然而，最終要求的價格，考慮到所涉資金的替代用途，將使我們的股東比收購前更加貧困。帝國會更大，但公民會更窮。
雖然我們在1981年未獲成功，但在未來的某些時候，我們將能夠購買100%符合我們標準的企業。此外，我們預期偶爾會有重大的”無表決權合夥”機會出現，如本報告第47頁平克頓標題下所討論的。我們歡迎關於此類公司的建議——在這些公司中，我們作為重要的初級合夥人，可以在促進現有所有者和管理者長期目標的同時取得良好的經濟成果。
目前，我們發現通過在公開市場購買具有出色商業特许经营权和稱職、誠實管理層的公司的部分股權，最容易獲得價值。我們從不期望經營這些公司，但我們確實期望從中獲利。
我們預期這些公司的未分配利潤將為伯克希爾及其股東產生全部價值（實現時需繳稅）。如果沒有，我們就在以下方面犯了錯誤：(1) 我們選擇加入的管理層；(2) 企業的未來經濟狀況；或(3) 我們支付的價格。
我們已經犯了許多這樣的錯誤——無論是在購買企業的非控股權益還是控股權益方面。第(2)類的誤判最為常見。當然，需要深入我們的歷史才能找到這些錯誤的例子——有時要追溯到兩三個月前那麼遠。例如，去年你們的主席自告奮勇地發表了對鋁業光明前景的專家意見。自那以後，已經需要對該意見進行一些小幅調整——目前累計調整約180度。
然而，無論出於個人還是更客觀的原因，我們通常能夠在非控股企業（可流通證券）方面比在控股子公司方面更快地糾正這類錯誤。缺乏控制權實際上常常變成了經濟上的優勢。
正如我們去年所提到的，我們未記錄的”所有權”盈餘的規模已經增長到其總額超過了我們報告的經營利潤。我們預計這種情況將持續下去。僅在四個此類所有權頭寸——盖可保险（GEICO）、通用食品、R.J.雷諾茲工業和华盛顿邮报——中，我們的未分配因而也是未記錄的盈利份額在1982年的總額很可能將遠超3,500萬美元。完全忽略這些未分配利潤的會計規則降低了我們年度權益回報率計算或任何其他單年度經濟績效衡量標準的實用性。
長期企業績效
在衡量長期經濟績效時，我們保險子公司持有的權益按市值計價，並扣除如果未實現收益實際實現時需繳納的稅款。如果我們在本報告前一部分中強調的前提是正確的，那麼我們未報告的所有權盈餘將以不規則但不可避免的方式進入我們的淨資產。迄今為止，情況確實如此。
更純粹的績效計算將涉及按市場價值計算債券和非保險持有的權益。然而，GAAP會計並未規定這種做法，增加的純粹性只會輕微改變結果。如果任何估值差異擴大到顯著比例——正如大多數主要保險公司已經出現的那樣——我們將向你們報告其影響。
按GAAP計算，在現任管理層的十七年任期內，每股账面价值從19.46美元增長到526.02美元，複合年增長率為21.1%。這一回報率數字在未來幾年極有可能下降。然而，我們希望它能夠顯著保持在美國大型企業平均回報率之上。
1981年伯克希爾淨資產的大幅增長——總計1.24億美元，約31%——有一半以上是由單一投資盖可保险（GEICO）的市場表現貢獻的。總體而言，我們當年證券的市場收益大大超過了其基礎企業價值的增長。這種市場變動並不總是令人愉快的。
在過去的報告中，我們解釋了通脹如何使我們看起來令人滿意的長期企業績效作為衡量所有者真實投資回報的標準變得虛幻。我們讚賞美聯儲主席沃爾克的努力，並注意到各種價格指數目前較為溫和的增長。然而，我們對長期通脹趨勢的看法仍然像以前一樣悲觀。貞操似乎能夠維持，但無法恢復——穩定的價格水平也是如此。
儘管通脹在投資等式中具有壓倒性的重要性，我們不會再用我們觀點的完整版本來折磨你們；通脹本身就是足夠的懲罰了。（以前討論的副本可供受虐狂者索取。）但是，由於貨幣價值的無情破壞，我們的企業努力在填滿你們錢包方面將繼續比填滿你們胃部做得好得多。
權益增值
另一個因素應該進一步抑制你們對我們長期回報率可能殘存的任何熱情。支持股權投資的經濟理由是：總體而言，通過將管理和創業技能與權益資本相結合，將產生超過被動投資回報（固定收益證券的利息）的額外收益。此外，這個理由認為，由於權益資本頭寸與比被動投資形式更大的風險相關聯，它”有權”獲得更高的回報。來自權益資本的”增值”紅利似乎是自然而確定的。
但真的是這樣嗎？在幾十年前，10%的權益回報率就足以使一家公司被歸類為”好”企業——即一家將一美元再投資於業務中的資金在邏輯上可以預期被市場估值為超過一百美分的企業。因為，當長期應稅債券收益率為5%、長期免稅債券收益率為3%時，一家能夠以10%回報率運用權益資本的經營企業，對投資者來說顯然值得相對於所使用的權益資本有一定溢價。即使股息和資本利得的稅收組合會將公司賺取的10%降低到個人投資者手中的大約6%-8%，情況依然如此。
投資市場認識到了這一事實。在那個早期時期，美國企業使用的權益資本的平均回報率約為11%，股票總體上以遠高於該權益資本（賬面價值）的估值出售，平均超過每美元150美分。大多數企業是”好”企業，因為它們賺取的遠超過其維持成本（長期被動資金的回報）。權益投資產生的總增值是巨大的。
那一天已經過去了。但在那段時期學到的教訓難以拋棄。雖然投資者和管理者必須將腳步邁向未來，但他們的記憶和神經系統常常仍然與過去連接。投資者利用歷史市盈率或管理者利用歷史企業估值標準，比兩個群體每天重新審視其前提要容易得多。當變化緩慢時，持續的重新審視實際上是不可取的；它收效甚微，還會減慢響應速度。但當變化巨大時，昨天的假設只能以巨大代價來維持。而經濟變化的速度已經變得令人目眩。
在過去一年中，長期應稅債券收益率超過了16%，長期免稅債券超過了14%。從免稅債券獲得的全部回報當然直接進入個人所有者的口袋。與此同時，美國企業的權益回報率僅約14%。而這14%在個人所有者入賬之前還將被稅收大幅削減。削減的程度取決於企業的股息政策和投資者適用的稅率。
因此，以1981年末被動投資的利率水平，一家典型的美國企業對身為個人的所有者來說不再值每美元一百美分。（如果企業由養老基金或其他免稅投資者擁有，雖然數學仍然不太吸引人，但情況會有實質性改善。）假設一位處於50%稅率檔次的投資者；如果我們的典型公司派發全部利潤，投資者的收入回報將相當於7%免稅債券的回報。而且，如果條件持續——如果全部利潤被派發且權益回報率保持在14%——對較高稅率檔次的個人投資者來說，這7%的免稅等價物就像免稅債券的票息一樣被凍結了。這樣一種永續的7%免稅債券在撰寫本文時可能值每美元五十美分。
另一方面，如果我們典型的美國企業的全部利潤都被留存，且權益回報率再次保持不變，利潤將以每年14%的速度增長。如果市盈率保持不變，我們的典型股票價格也將以每年14%的速度增長。但那14%還沒有進入股東的口袋。要把它放進去需要繳納資本利得稅，目前的最高稅率為20%。這一淨回報當然低於目前可獲得的被動稅後回報率。
除非被動利率下降，否則每年每股收益增長14%但不派發現金股息的公司對其個人股東來說是經濟上的失敗。被動資本的回報超越了主動資本的回報。這對投資者和企業管理者來說都是一個不愉快的事實，因此他們可能希望忽視它。但事實不會因為令人不快或被忽視就不存在。
大多數美國企業派發其利潤的很大一部分，因此介於上述兩個例子之間。而大多數美國企業目前在經濟上是”差”的企業——為個人投資者提供的稅後回報低於免稅被動資金回報率。當然，一些高回報企業即使在目前條件下仍然具有吸引力。但總體而言，美國權益資本對個人投資者不產生增值。
應該強調的是，這種令人沮喪的狀況並非因為企業在經濟上跳得比以前低了。事實上，它們跳得稍微高了一些：權益回報率在過去十年中提高了幾個百分點。但被動回報的橫杆被抬高得快得多。不幸的是，大多數公司除了希望橫杆被大幅降低外，幾乎別無他法；在很少的行業中，權益回報率大幅提高的前景看起來是光明的。
通脹經驗和預期將是影響未來幾年橫杆高度的主要（但不是唯一的）因素。如果長期通脹的原因能夠得到緩和，被動回報率可能會下降，美國權益資本的內在地位將顯著改善。許多目前必須被歸類為經濟上”差”的企業在這種情況下將恢復到”好”的類別。
通脹環境對”差”企業的所有者施加了進一步的、特別具有諷刺意味的懲罰。要繼續以目前的模式運營，這種低迴報企業通常必須保留其大部分利潤——無論這種政策對股東產生怎樣的懲罰。當然，理性應該要求恰恰相反的政策。一個被套在一張還有多年才到期的5%債券上的人，不會拿那張債券的利息以每美元一百美分的價格去買更多的5%債券——當市場上可以以每美元大約四十美分買到類似債券的時候。相反，他會拿低迴報債券的利息——如果想再投資的話——尋找當前可獲得的最高安全回報。好錢不應該追著壞錢。
對債券持有人有意義的事情對股東同樣有意義。邏輯上，一家歷史和預期權益回報率都很高的公司應該保留其大部分或全部利潤，這樣股東就可以在增加的資本上賺取溢價回報。相反，企業權益低迴報將建議進行非常高的股息派發率，這樣所有者可以將資本引向更具吸引力的領域。（《聖經》也贊同這一觀點。在”才幹”的寓言中，兩位高收益的僕人獲得了100%的利潤留存獎勵，並被鼓勵擴大經營。然而，那位零收益的第三位僕人不僅被斥責——“又惡又懶”——還被要求將他的全部資本轉交給表現最好的人。《馬太福音》25:14-30）
但通脹帶我們穿過鏡子，進入了愛麗絲夢遊仙境般的顛倒世界。當價格不斷上漲時，“差”企業必須留存它能留住的每一分錢。並非因為它作為權益資本的存放處具有吸引力，恰恰相反，正因為它如此缺乏吸引力，低迴報企業必須奉行高留存政策。如果它希望在未來繼續像過去一樣經營——大多數實體，包括企業，都是如此——它根本別無選擇。
因為通脹就像一條巨大的企業絛蟲。這條絛蟲優先消耗其每日所需的投資美元配額，不管宿主生物體的健康狀況如何。無論報告的利潤水平如何（即使為零），企業為了僅僅匹配上一年的單位業務量，就持續需要更多的美元投入應收賬款、存貨和固定資產。企業越不景氣，絛蟲所奪取的可用營養的比例就越大。
在目前條件下，一家賺取8%或10%權益回報率的企業通常沒有任何剩餘用於擴張、減債或”真正的”股息。通脹絛蟲把盤子舔得乾乾淨淨。（低迴報公司無力支付股息的現實，可以理解地，常常被掩飾。美國企業越來越多地轉向股息再投資計劃，有時甚至包含折扣安排，幾乎迫使股東進行再投資。其他公司向彼得出售新發行的股票以支付保羅的股息。當心只有在有人承諾補充所分配資本的情況下才能支付的”股息”。）
伯克希爾繼續為了進攻性的、而非防禦性或強制性的原因留存其利潤。但我們絕不能免受不斷上升的被動回報率對權益資本施加的壓力。我們繼續跨越被動稅後回報的橫杆——但僅僅是勉強跨越。我們歷史上21%的回報率——完全不能保證未來也能如此——在當前的資本利得稅率（我們預計在未來幾年將大幅上升）之後，仍然比目前被動資金的稅後利率有微薄的優勢。讓我們的企業增值變成負數將是相當尷尬的。但這可能在這裡發生，就像在其他地方已經發生的那樣，無論是由於任何人無法控制的事件還是由於我們自身的相對適應不良。
報告盈利的來源
下表顯示了伯克希爾報告盈利的來源。伯克希爾持有藍籌印花約60%的股權，後者又擁有威斯科金融公司80%的股權。下表列示了各業務實體的總經營利潤以及伯克希爾在這些利潤中的份額。歸屬於任何業務實體的所有重大異常資產出售的損益均與證券交易彙總在表格底部附近的一行中，不包括在經營利潤中。
| 稅前利潤 | 伯克希爾份額 | 稅後淨利潤 | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1981 | 1980 | 1981 | 1980 | 1981 | 1980 | |
| （千美元） | ||||||
| 經營利潤： | ||||||
| 保險集團： | ||||||
| 承保 | $1,478 | $6,738 | $1,478 | $6,737 | $798 | $3,637 |
| 淨投資收入 | 38,823 | 30,939 | 38,823 | 30,927 | 32,401 | 25,607 |
| 伯克希爾-沃姆貝克紡織 | (2,669) | (508) | (2,669) | (508) | (1,493) | 202 |
| 聯合零售商店 | 1,763 | 2,440 | 1,763 | 2,440 | 759 | 1,169 |
| 喜詩糖果 | 21,891 | 15,475 | 13,046 | 9,223 | 6,289 | 4,459 |
| 布法羅晚報 | (1,057) | (2,777) | (630) | (1,655) | (276) | (800) |
| 藍籌印花-母公司 | 3,642 | 7,699 | 2,171 | 4,588 | 2,134 | 3,060 |
| 威斯科金融-母公司 | 4,495 | 2,916 | 2,145 | 1,392 | 1,590 | 1,044 |
| 互助儲蓄貸款 | 1,605 | 5,814 | 766 | 2,775 | 1,536 | 1,974 |
| 精密鋼鐵 | 3,453 | 2,833 | 1,648 | 1,352 | 841 | 656 |
| 債務利息 | (14,656) | (12,230) | (12,649) | (9,390) | (6,671) | (4,809) |
| 其他* | 1,895 | 1,698 | 1,344 | 1,308 | 1,513 | 992 |
| 持續經營小計 | $60,663 | $61,037 | $47,236 | $49,189 | $39,421 | $37,191 |
| 伊利諾伊國民銀行** | — | 5,324 | — | 5,200 | — | 4,731 |
| 經營利潤 | 60,663 | 66,361 | 47,236 | 54,389 | 39,421 | 41,922 |
| 證券出售及異常資產出售 | 37,801 | 19,584 | 33,150 | 15,757 | 23,183 | 11,200 |
| 所有實體總利潤 | $98,464 | $85,945 | $80,386 | $70,146 | $62,604 | $53,122 |
* 因收購企業而產生的無形資產攤銷（即喜诗糖果、互助儲蓄銀行和布法罗晚报）反映在”其他”類別中。 ** 伯克希爾於1980年12月31日剝離了伊利諾伊國民銀行的所有權。
如前所述，我們未控制的公司中的未分配利潤現在與上表詳列的報告經營利潤同等重要。已分配部分的利潤當然主要通過保險集團盈利中的淨投資收入部分進入該表。
我們的受控和非控股企業涵蓋了如此廣泛的活動領域，在此進行詳細評論將過於冗長。大量額外的財務信息包含在第34-37頁的管理層討論和第38-50頁的敘述性報告中。然而，我們最大的受控和非控股業務領域一直是、而且幾乎可以肯定將繼續是財產-意外險領域，因此對該行業重要發展的評論是適當的。
保險行業狀況
“預測，“山姆·戈爾德溫說，“是危險的，尤其是關於未來的預測。“（伯克希爾股東在重讀我們過去的年度報告中你們主席對紡織業前景的先見之明的分析後，可能已經得出了類似的結論。）
然而，預測1982年將是近年來保險承保最糟糕的一年並不存在任何風險。當前的定價行為加上保險合同的期限性質已經保證了這一結果。
目前看來，1985年的保費量增長將遠超10%。因此，假設災難處於”正常”水平，我們預計綜合比率將在年底開始緩慢下降。
我們沒有什麼靈丹妙藥來使我們控制的保險公司免受這種惡化的未來的影響。我們的管理者，特別是菲尔·列舍、比爾·萊昂斯、羅蘭·米勒、弗洛伊德·泰勒和米爾特·桑頓，在逆流中游泳方面做了出色的工作。我們犧牲了很多業務量，但相對於全行業的結果保持了顯著的承保優勢。伯克希爾的前景是繼續保持低業務量。我們的財務狀況為我們提供了最大的靈活性，這是財產-意外險行業中一種非常罕見的條件。而且，在某個時刻，如果恐懼曾在全行業蔓延，我們的財務實力將成為一項具有巨大價值的運營資產。
我們相信盖可保险（GEICO）——我們在該領域最大的非控股業務——憑藉其極端的且不斷改善的運營效率，處於比幾乎任何其他大型保險公司都更受保護的地位。GEICO是一個非常重要的商業理念的出色執行。
股東指定捐贈
我們的新計劃——使股東能夠指定企業慈善捐贈的接受者——受到了異常熱烈的歡迎。在932,206股符合參與條件的股份中（股份實際所有者的姓名出現在我們的股東名冊上），有95.6%做出了回應。即使排除巴菲特相關的股份，響應率也超過了90%。
此外，超過3%的股東自願寫了信件或便條，幾乎全部贊成這一計劃。無論是參與水平還是評論水平，都超過了我們所見過的任何股東回應，即使這種回應是由公司工作人員和高薪的專業代理徵集組織密集徵求的。相比之下，你們如此非凡的響應水平甚至發生在公司沒有提供回郵信封的情況下。這種自發的行為說明了這個計劃的價值，也說明了我們股東的素質。
顯然，我們公司的所有者喜歡擁有並行使決定其資金捐贈方向的權利。“父親最懂”的企業治理學派會驚訝地發現，我們沒有一位股東寄來指定表格並附上指示，要求伯克希爾的高管——以他們當然超群的智慧——就其股份適用的慈善資金做出決定。也沒有人建議將其慈善資金份額用於配合我們公司董事向董事自選慈善機構的捐贈（這是許多大公司普遍存在、日益增多且不公開的政策）。
總共分配了$1,783,655的股東指定捐贈給約675家慈善機構。此外，伯克希爾及其子公司繼續根據我們運營經理在地方層面做出的決定進行某些捐贈。
指定捐贈的理念，以及許多其他對我們效果很好的想法，是由查理·芒格——伯克希爾的副主席和藍籌印花的主席——構思的。不管頭銜如何，查理和我作為合夥人共同管理所有受控公司。我們幾乎到了一種罪過的程度地享受著我們作為管理合夥人的工作。而我們也享受著以你們為我們的財務合夥人。
沃倫·E·巴菲特 董事會主席