Carta a los accionistas 1996

Carta a los accionistas de Berkshire Hathaway - 1996

BERKSHIRE HATHAWAY INC. Carta del presidente A los accionistas de Berkshire Hathaway Inc.: Nuestra ganancia en patrimonio neto durante 1996 fue de 6.200 millones de dólares, o 36,1%. por- El valor contable de las acciones, sin embargo, creció menos, un 31,8%, porque el número de Las acciones de Berkshire aumentaron: emitimos acciones al adquirir FlightSafety Internacional y también vendió nuevas acciones Clase B.* Durante los últimos 32 años (es decir, desde que la administración actual asumió el control) el valor en libros por acción ha creció de $19 a $19,011, o a una tasa del 23.8% compuesta anualmente.

Cada acción Clase B tiene un interés económico igual a 1/30 de la que posee una acción Clase A, que es la nueva designación para la única acción que Berkshire tenía en circulación antes de mayo de 1996. A lo largo de este informe, indicamos todas las cifras por acción en términos de “Equivalentes Clase A”, que son la suma de las acciones Clase A en circulación y 1/30 de las acciones Clase B en circulación. Por razones técnicas, hemos reexpresado nuestras cuentas financieras de 1995. declaraciones, asunto que me obliga a presentar uno de mis menos que- Emocionantes explicaciones de arcanos contables. Seré breve. La reexpresión fue necesaria porque GEICO se convirtió en una empresa de propiedad total. filial de Berkshire el 2 de enero de 1996, mientras que anteriormente era clasificado como inversión. Desde un punto de vista económico -teniendo en cuenta cuenta las importantes eficiencias fiscales y otros beneficios que obtuvimos: el valor del 51% de GEICO que poseíamos a finales de 1995 aumentó significativamente cuando adquirimos el 49% restante de la empresa dos días después. Sin embargo, las reglas contables aplicables a este tipo de “adquisición por pasos”, nos obligó a anotar el valor de nuestro 51% en el momento en que nos mudamos a 100%. Esa amortización -que, por supuesto, también redujo el valor contable- ascendió a 478,4 millones de dólares. Como resultado, ahora mantenemos nuestro 51% original. de GEICO a un valor inferior a su valor de mercado en ese momento Compramos el 49% restante de la empresa y por debajo del valor en que llevamos ese 49% en sí. Sin embargo, hay una compensación por la reducción en el valor contable que tengo Acabo de describir: dos veces durante 1996 emitimos acciones de Berkshire a un precio prima sobre el valor contable, por primera vez en mayo cuando vendimos las acciones B por efectivo y nuevamente en diciembre cuando utilizamos las acciones A y B como pago parcial para la seguridad del vuelo. En total, las tres partidas no operativas que afectan El valor contable contribuyó menos de un punto porcentual a nuestro 31,8% porcentual. ganancia de acciones el año pasado. Me detengo en este aumento en el valor contable por acción porque aproximadamente indica nuestro progreso económico durante el año. Pero, como Charlie Munger, Vicepresidente de Berkshire, y les he dicho repetidamente, lo que cuenta en Berkshire es valor intrínseco, no valor contable. La última vez que tuviste esoNuestro mensaje estaba en el Manual del propietario, que le enviamos en junio después de que emitió las acciones Clase B. En ese manual, no sólo definimos ciertos términos clave, como valor intrínseco, sino que también establecen nuestra principios. Durante muchos años, hemos enumerado estos principios al frente de nuestra informe anual, pero en este informe, en las páginas 58 a 67, reproducimos el Manual del propietario completo. En esta carta, ocasionalmente nos referiremos a la manual para que podamos evitar repetir ciertas definiciones y explicaciones. Por ejemplo, si desea repasar el “valor intrínseco”, consulte las páginas 64 y 65. El año pasado, por primera vez, les proporcionamos una mesa que Charlie y yo creemos que ayudará a cualquiera que intente estimar el valor de Berkshire. valor intrínseco. En la versión actualizada de esa tabla, que aparece a continuación, Trace dos índices clave de valor. La primera columna enumera nuestras acciones por acción. propiedad de las inversiones (incluido efectivo y equivalentes) y el segundo La columna muestra nuestras ganancias por acción de los negocios operativos de Berkshire. antes de impuestos y ajustes contables de compras pero después de todo intereses y gastos generales corporativos. La columna de ganancias operativas excluye todos los dividendos, intereses y ganancias de capital que obtuvimos de la inversiones presentadas en la primera columna. En efecto, las dos columnas muestra lo que Berkshire habría informado si se hubiera dividido en dos partes. Ganancias por acción antes de impuestos Inversiones excluyendo todos los ingresos de Año por inversión en acción

1965…$ 4 $ 4,08 1975… 159 (6,48) 1985… 2.443 18,86 1995… 22.088 258,20 1996… 28.500 421,39 Tasa de crecimiento anual, 1965-95… 33,4% 14,7% Tasa de crecimiento anual, 1995-96… 29,0% 63,2% Como lo indica la tabla, nuestras inversiones por acción aumentaron en 1996. un 29,0% y nuestros resultados no relacionados con inversiones crecieron un 63,2%. Nuestro objetivo es mantenga los números en ambas columnas avanzando a un ritmo razonable (o, mejor (aunque irrazonable) ritmo. Nuestras expectativas, sin embargo, se ven atenuadas por dos realidades. Primero, Nuestras tasas de crecimiento pasadas no pueden igualarse ni siquiera acercarse: El capital social de Berkshire es ahora grande; de hecho, menos de diez Las empresas en Estados Unidos tienen un capital mayor y una abundancia de fondos. tiende a frenar los retornos. En segundo lugar, cualquiera que sea nuestro ritmo de progreso, será no será fluido: movimientos año tras año en la primera columna de la tabla anterior se verá influenciado en gran medida por las fluctuaciones en los mercados de valores; las cifras de la segunda columna se verán afectadas por grandes oscilaciones en el rentabilidad de nuestro negocio de reaseguro de catástrofes.En la tabla, las donaciones realizadas de conformidad con nuestro accionista- programa de contribuciones designado se cargan a la segunda columna, aunque los vemos como un beneficio para los accionistas más que como un gasto. Todos los demás gastos corporativos también se cargan a la segunda columna. Estos costos pueden ser más bajos que los de cualquier otra gran empresa estadounidense. corporación: Nuestros gastos de sede después de impuestos ascienden a menos de dos puntos básicos (1/50 del 1%) medidos contra el patrimonio neto. Aun así, charlie Solía pensar que este porcentaje de gastos era escandalosamente alto y le echaba la culpa a mi uso del jet corporativo de Berkshire, The Indefensible. Pero Charlie tiene Recientemente hemos experimentado una “contrarevelación”: con nuestra compra de FlightSafety, cuya principal actividad es la formación de pilotos corporativos, ahora se entusiasma ante la mera mención de los jets. En serio, los costos importan. Por ejemplo, los fondos mutuos de acciones incurren gastos corporativos -en gran parte pagos a los administradores de los fondos- que promedio de alrededor de 100 puntos básicos, un impuesto que probablemente reducirá los rendimientos de sus Los inversores ganan un 10% o más con el tiempo. Charlie y yo no hacemos promesas. sobre los resultados de Berkshire. Sin embargo, le prometemos que prácticamente Todas las ganancias que obtenga Berkshire terminarán en manos de los accionistas. nosotros somos Estamos aquí para ganar dinero con usted, no con usted. ## La relación entre el valor intrínseco y el precio de mercado En la carta del año pasado, con las acciones de Berkshire vendiéndose a 36.000 dólares, le dije: (1) La ganancia de valor de mercado de Berkshire en los últimos años había superó su ganancia en valor intrínseco, a pesar de que esta última ganancia había sido muy satisfactorio; (2) ese tipo de desempeño excesivo no podría continuar indefinidamente; (3) Charlie y yo no consideramos en ese momento Berkshire estará infravalorado. Desde que establecí esas precauciones, el valor intrínseco de Berkshire ha aumentado. aumentó de manera muy significativa, ayudado en gran medida por una sorprendente actuación en GEICO de la que les hablaré más adelante - mientras que el El precio de mercado de nuestras acciones ha cambiado poco. Esto, por supuesto, significa que en 1996 las acciones de Berkshire tuvieron un rendimiento inferior al del negocio. En consecuencia, la relación precio/valor actual es muy diferente de lo que era hace un año y, como lo vemos Charlie y yo, más apropiado. Con el tiempo, las ganancias agregadas obtenidas por los accionistas de Berkshire deben necesariamente coinciden con los beneficios comerciales de la empresa. cuando las acciones temporalmente tiene un rendimiento superior o inferior al negocio, un número limitado de los accionistas (ya sean vendedores o compradores) reciben beneficios enormes en a expensas de aquellos con quienes comercian. Generalmente, los sofisticados tienen una ventaja sobre los inocentes en este juego. Aunque nuestro objetivo principal es maximizar la cantidad que nuestra los accionistas, en total, se benefician de su propiedad de Berkshire, deseamos también para minimizar los beneficios que obtienen algunos accionistas a expensas de otros.Estos son objetivos que tendríamos si dirigiéramos una familia. asociación, y creemos que tienen el mismo sentido para el administrador de una empresa pública. En una asociación, la justicia requiere que la asociación los intereses se valoren de manera equitativa cuando los socios entren o salgan; en publico

empresa, la justicia prevalece cuando el precio de mercado y el valor intrínseco están en sincronización. Obviamente, no siempre alcanzarán ese ideal, pero un gerente -por sus políticas y comunicaciones- pueden hacer mucho para fomentar la equidad. Por supuesto, cuanto más tiempo un accionista conserva sus acciones, más Los resultados comerciales de Berkshire tendrán en sus finanzas. experiencia, y menos importará qué prima o descuento obtenga El valor intrínseco prevalece cuando compra y vende sus acciones. ese es uno Por esta razón esperamos atraer propietarios con horizontes a largo plazo. En general, yo Creo que hemos tenido éxito en esa búsqueda. Berkshire probablemente ocupa el puesto número uno entre las grandes corporaciones estadounidenses en el porcentaje de sus acciones en manos de propietarios con una visión a largo plazo. ## Adquisiciones de 1996 Realizamos dos adquisiciones en 1996, ambas poseyendo exactamente la cualidades que buscamos: excelente economía empresarial y un excelente gerente. La primera adquisición fue Kansas Bankers Surety (KBS), una compañía de seguros empresa cuyo nombre describe su especialidad. La empresa, que hace negocio en 22 estados, tiene un extraordinario historial de suscripción, logró gracias a los esfuerzos de Don Towle, un extraordinario administrador. Don tiene desarrolló relaciones de primera mano con cientos de banqueros y conoce cada detalle de su operación. Se considera a sí mismo dirigiendo una empresa. esa es “suya”, una actitud que atesoramos en Berkshire. debido a su tamaño relativamente pequeño, colocamos KBS en Wesco, nuestra empresa de propiedad del 80%. filial, que ha querido ampliar sus operaciones de seguros. Quizás le interese el sofisticado y cuidadosamente elaborado estrategia de adquisición que permitió a Berkshire conseguir este acuerdo. Temprano en 1996 Me invitaron a la fiesta del 40 cumpleaños de la esposa de mi sobrino, Jane. Rogers. Como mi gusto por los eventos sociales es bajo, inmediatamente, y en mi de manera estándar y elegante, comenzó a inventar razones para saltarse el evento. Los organizadores de la fiesta respondieron brillantemente ofreciéndome un asiento al lado a un hombre que siempre disfruto, el padre de Jane, Roy Dinsdale, así que fui. La fiesta tuvo lugar el 26 de enero. Aunque la música estaba alta - ¿Por qué? ¿Deben las bandas tocar como si les pagaran por decibeles? - acabo de lograrlo escuchar a Roy decir que venía de una reunión de directores en Kansas Bankers Surety, una empresa que siempre había admirado. Le grité que debería dejarlo. Sé si alguna vez estuvo disponible para su compra. El 12 de febrero recibí la siguiente carta de Roy: “Estimado Warren: Adjunto se encuentra la información financiera anual de Kansas Bankers Surety. Esta es la empresa de la que hablamos en la fiesta de Janie. si puedo ser Si necesita más ayuda, hágamelo saber.” El 13 de febrero le dije a Roy que pagaríamos 75 millones de dólares por la empresa y en poco tiempo llegamos a un acuerdo. Ahora estoy planeando que me inviten a la próxima fiesta de Jane.Nuestra otra adquisición en 1996: FlightSafety International, la líder mundial en la formación de pilotos) era mucho mayor, alrededor de 1,5 dólares mil millones, pero tuvo un origen igualmente fortuito. Los héroes de este

La historia es primero, Richard Sercer, un consultor de aviación de Tucson, y en segundo lugar, su esposa, Alma Murphy, graduada en oftalmología de Harvard Facultad de Medicina, quien en 1990 venció las reticencias de su marido y consiguió comprar acciones de Berkshire. Desde entonces, los dos han asistido a todos nuestros Reuniones Anuales, pero no las conocí personalmente. Afortunadamente, Richard también había sido durante mucho tiempo accionista de FlightSafety, y el año pasado se le ocurrió que las dos compañías encajaría bien. Conocía nuestros criterios de adquisición y pensó que Al Ueltschi, director ejecutivo de 79 años de FlightSafety, quiera hacer una acuerdo que le daría un hogar para su empresa y una seguridad en pago con el que se sentiría cómodo poseyendo durante toda su vida. Entonces, en julio, Richard escribió a Bob Denham, director ejecutivo de Salomon Inc, sugiriendo que explora la posibilidad de una fusión. Bob tomó las riendas a partir de ahí, y el 18 de septiembre, Al y yo nos conocimos en Nueva York. York. Conocía desde hacía mucho tiempo el negocio de FlightSafety y, en En unos 60 segundos supe que Al era exactamente nuestro tipo de manager. un mes Más tarde teníamos un contrato. Porque Charlie y yo deseábamos minimizar el emisión de acciones de Berkshire, la transacción que estructuramos dio Los accionistas de FlightSafety pueden elegir entre efectivo o acciones, pero con condiciones eso animó a aquellos que eran indiferentes a los impuestos a aceptar efectivo. este empujón llevó a que alrededor del 51% de las acciones de FlightSafety se cambiaran por efectivo, el 41% para Berkshire A y el 8% para Berkshire B. Al ha tenido una historia de amor con la aviación durante toda su vida y, de hecho, piloteó Carlos Lindbergh. Después de una carrera vertiginosa en la década de 1930, comenzó trabajando para Juan Trippe, el legendario jefe de Pan Am. En 1951, cuando todavía En Pan Am, Al fundó FlightSafety y posteriormente lo convirtió en una fabricante de simuladores y formador mundial de pilotos (monomotor, helicóptero, jet y marino). La empresa opera en 41 ubicaciones, equipado con 175 simuladores de aviones que van desde los más pequeños, como desde Cessna 210 hasta Boeing 747. Los simuladores no son baratos, pueden costar tanto como $19 millones - por lo que este negocio, a diferencia de muchos de nuestros operaciones, requiere mucho capital. Aproximadamente la mitad de los ingresos de la empresa derivan de la formación de pilotos corporativos, siendo la mayoría de El resto proviene de las aerolíneas y el ejército. Puede que Al tenga 79 años, pero aparenta y actúa como si tuviera 55 años. operaciones como lo ha hecho en el pasado: nunca engañamos con el éxito. yo Le he dicho que, aunque no creemos en dividir las acciones de Berkshire, dividiremos su edad 2 por 1 cuando llegue a los 100 años. Un observador podría concluir de nuestras prácticas de contratación que Charlie y yo quedé traumatizado a temprana edad por un boletín de la EEOC sobre la edad discriminación. La verdadera explicación, sin embargo, es el interés propio: es Es difícil enseñarle viejos trucos a un perro nuevo.Los muchos directivos de Berkshire que Hoy superan los 70 jonrones al mismo ritmo que hace tiempo les dio reputaciones como jóvenes sensaciones del slugging. Por lo tanto, para conseguir un trabajo con nosotros, basta con emplear la táctica del hombre de 76 años que convenció a una deslumbrante Belleza de 25 años para casarse con él. “¿Cómo conseguiste que ella aceptara?” preguntó sus envidiosos contemporáneos. La respuesta: “Le dije que tenía 86 años”.

Y ahora hacemos una pausa para nuestro comercial habitual: si posee una gran negocio con buenas características económicas y deseo de asociarse con una colección excepcional de empresas que tienen similares características, Berkshire bien puede ser el hogar que busca. Nuestro Los requisitos se establecen en la página 21. Si su empresa los cumple, y Si no puedo asistir a la próxima fiesta de cumpleaños a la que asistas, llámame. ## Operaciones de seguros: descripción general Nuestro negocio de seguros fue fantástico en 1996. Tanto en primaria seguros, donde GEICO es nuestra unidad principal, y en nuestro “super-cat” negocio de reaseguro, los resultados fueron sobresalientes. Como hemos explicado en informes anteriores, lo que cuenta en nuestro seguro negocio es, primero, la cantidad de “flotación” que generamos y, segundo, su costo para nosotros. Estos son asuntos que es importante que usted comprenda. porque la flotación es un componente importante del valor intrínseco de Berkshire que es no reflejado en el valor contable. Para empezar, la flotación es dinero que tenemos pero que no poseemos. en un operación de seguro, la flotación surge porque las primas se reciben antes Se pagan las pérdidas. En segundo lugar, las primas que cobra una aseguradora normalmente no cubren las pérdidas y gastos que eventualmente deberá pagar. Eso le deja con una “pérdida técnica”, que es el costo de flotar. Un negocio de seguros tiene valor si su costo de flotación en el tiempo es menos que el costo en el que la empresa incurriría de otro modo para obtener fondos. Pero el negocio es un lastre si el coste de su flotación es superior al tasas de mercado por dinero. Como muestran las cifras de la siguiente tabla, el seguro de Berkshire El negocio ha sido un gran ganador. Para la tabla, hemos calculado nuestro flotación: que generamos en grandes cantidades en relación con nuestra prima volumen: agregando reservas para pérdidas, reservas de ajuste de pérdidas, fondos retenidos bajo reaseguro reservas de primas asumidas y no devengadas, y luego restando saldos de agentes, costos de adquisición prepagos, impuestos prepagos y cargos diferidos aplicables al reaseguro asumido. Nuestro costo de La flotación está determinada por nuestra pérdida o ganancia técnica. En esos años cuando hemos tenido una ganancia técnica, como las últimas cuatro, nuestro costo de flotación ha sido negativo. De hecho, nos han pagado por mantener dinero. | Año | Pérdida de suscripción | Flotación promedio | Costo de los fondos | Gobierno de largo plazo.Bonos | | --- | ---: | ---: | ---: | ---: | | 1967 | beneficio | 17.3 | menos de cero | 5,50% | | 1968 | beneficio | 19,9 | menos de cero | 5,90% | | 1969 | beneficio | 23.4 | menos de cero | 6,79% | | 1970 | $0,37 | 32,4 | 1,14% | 6,25% | | 1971 | beneficio | 52,5 | menos de cero | 5,81% | | 1972 | beneficio | 69,5 | menos de cero | 5,82% | | 1973 | beneficio | 73,3 | menos de cero | 7,27% | | 1974 | $7,36 | 79,1 | 9,30% | 8,13% | | 1975 | $11,35 | 87,6 | 12,96% | 8,03% | | 1976 | beneficio | 102,6 | menos de cero | 7,30% | | 1977 | beneficio | 139,0 | menos de cero | 7,97% | | 1978 | beneficio | 190,4 | menos de cero | 8,93% | | 1979 | beneficio | 227,3 | menos de cero | 10,08% | | 1980 | beneficio | 237,0 | menos de cero | 11,94% | | 1981 | beneficio | 228,4 | menos de cero | 13,61% | | 1982 | $21,56 | 220,6 | 9,77% | 10,64% | | 1983 | $33,87 | 231,3 | 14,64% | 11,84% | | 1984 | $48,06 | 253,2 | 18,98% | 11,58% | | 1985 | $44,23 | 390,2 | 11,34% | 9,34% | | 1986 | $55,84 | 797,5 | 7,00% | 7,60% | | 1987 | $55,43 | 1.266,7 | 4,38% | 8,95% | | 1988 | $11,08 | 1.497,7 | 0,74% | 9,00% | | 1989 | $24,40 | 1.541,3 | 1,58% | 7,97% | | 1990 | $26,65 | 1.637,3 | 1,63% | 8,24% | | 1991 | $119,59 | 1.895,0 | 6,31% | 7,40% | | 1992 | $108,96 | 2.290,4 | 4,76% | 7,39% | | 1993 | beneficio | 2.624,7 | menos de cero | 6,35% | | 1994 | beneficio | 3.056,6 | menos de cero | 7,88% | | 1995 | beneficio | 3.607,2 | menos de cero | 5,95% | | 1996 | beneficio | 6.702,0 | menos de cero | 6,64% | Desde 1967, cuando ingresamos al negocio de seguros, nuestra flotación ha creció a una tasa compuesta anual del 22,3%. En la mayoría de los años, nuestro El costo de los fondos ha sido menos que nada. Este acceso al dinero “gratis” ha impulsó el desempeño de Berkshire de manera importante. Además, nuestra adquisición de GEICO aumenta materialmente la probabilidad de que podamos continuar obtener fondos “gratuitos” en cantidades cada vez mayores. ## Seguro Super-Cat Como en los últimos tres años, volvemos a destacar que los buenos resultados que informamos para Berkshire se debe en parte a nuestro negocio de supergatos teniendo un año de suerte. En esta operación vendemos pólizas que aseguran y las compañías de reaseguros compran para protegerse de los efectos de megacatástrofes. Dado que las catástrofes verdaderamente importantes ocurren raramente, Se puede esperar que nuestro negocio de súper gatos muestre grandes ganancias en la mayoría de los años.

y registrar ocasionalmente grandes pérdidas. En otras palabras, el El atractivo de nuestro negocio de supergatos tardará muchos años en medida. Lo que debes entender, sin embargo, es que un año verdaderamente terrible en el negocio de los supergatos no es una posibilidad, es una certeza. el La única pregunta es cuándo llegará.Hago hincapié en este lúgubre punto porque no quisiera que usted entre en pánico y venda sus acciones de Berkshire al enterarse de que algunas grandes La catástrofe nos había costado una cantidad importante. Si tiendes a reaccionar De esa manera, no deberías poseer acciones de Berkshire ahora, del mismo modo que deberías Evite por completo poseer acciones si una caída del mercado le llevaría al pánico. y vender. Vender buenos negocios basándose en noticias “aterradoras” suele ser una mala

decisión. (Robert Woodruff, el genio empresarial que construyó Coca-Cola durante durante muchas décadas y que poseía una posición enorme en la empresa, una vez le preguntaron cuando podría ser un buen momento para vender acciones de Coca-Cola. Woodruff tenía una sencilla respuesta: “No lo sé. Nunca he vendido ninguno.”) En nuestra operación súper gato, nuestros clientes son aseguradoras que están expuestos a una gran volatilidad de los beneficios y que desean reducirla. el producto que vendemos - por lo que esperamos sea un precio apropiado - es nuestro voluntad de trasladar esa volatilidad a nuestros propios libros. Giros en Las ganancias de Berkshire no nos molestan en lo más mínimo: Charlie y yo Prefieren ganar un 15% a lo largo del tiempo que un 12%. (Después de todo, nuestro Los ingresos oscilan enormemente a diario y semanalmente: ¿por qué deberíamos exigir ¿Qué suavidad acompaña cada órbita que la Tierra hace alrededor del Sol?) Sin embargo, nos sentimos más cómodos con ese pensamiento cuando tenemos accionistas/socios que también pueden aceptar la volatilidad, y es por eso que repita periódicamente nuestras precauciones. Durante 1996 asumimos algunas exposiciones importantes a grandes catástrofes. escribió un contrato con Allstate que cubre huracanes en Florida, y aunque no existen registros definitivos que nos permitan comprobar este punto, Creo que ese fue entonces el mayor riesgo de catástrofe jamás registrado. asumido por una empresa por cuenta propia. Más adelante en el año, sin embargo, escribió una política para la Autoridad de Terremotos de California que entra en efecto el 1 de abril de 1997, y que nos expone a una pérdida de más del doble de la posible bajo el contrato de Florida. Nuevamente conservamos todo el riesgo para nuestra propia cuenta. Por muy grandes que sean estas coberturas, el beneficio después de impuestos de Berkshire Las pérdidas en el “peor de los casos” derivadas de una verdadera megacatástrofe probablemente no sean más que $600 millones, que es menos del 3% de nuestro valor contable y el 1,5% de nuestro mercado. valor. Para obtener una perspectiva sobre esta exposición, mire la tabla en página 2 y observe la volatilidad mucho mayor que tienen los mercados de valores nos liberó. En el negocio de los supergatos, tenemos tres ventajas competitivas importantes. En primer lugar, las partes que nos compran reaseguros saben que podemos y pagará en las circunstancias más adversas. Fueron un verdadero cataclismo Si se produjera un desastre, no es imposible que se produjera un pánico financiero. seguir rápidamente. Si eso sucediera, bien podrían existir reaseguradoras respetadas. que tendrían dificultades para pagar justo en el momento en que sus clientes enfrentaron necesidades extraordinarias. De hecho, una de las razones por las que nunca “despedimos” parte de los riesgos que aseguramos es que tenemos reservas sobre nuestra capacidad de cobrar de otros cuando ocurre un desastre. Cuando Berkshire es prometedor, los asegurados saben con certeza que pueden cobrar rápidamente. Nuestra segunda ventaja, algo relacionada, es sutil pero importante.Después de una megacatástrofe, las aseguradoras podrían tener dificultades para obtener reaseguro, aunque su necesidad de cobertura sería entonces particularmente genial. En ese momento, Berkshire sin duda tendría muy capacidad sustancial disponible, pero, naturalmente, será nuestro tradicional clientes que tienen la primera llamada. Esa realidad empresarial ha hecho importantes aseguradores y reaseguradores de todo el mundo se dan cuenta de la conveniencia de haciendo negocios con nosotros. De hecho, actualmente estamos adquiriendo un considerable “estancamiento”. por” honorarios de reaseguradores que simplemente están concretando su capacidad para obtener cobertura nuestra en caso de que el mercado se ajuste.

Nuestra ventaja competitiva final es que podemos ofrecer dólares coberturas de un tamaño que no iguala ni se aproxima en otras partes del mundo. industria. Las aseguradoras que buscan grandes coberturas saben que una sola llamada a Berkshire producirá una oferta firme e inmediata. Algunos datos sobre nuestra exposición a los terremotos de California: el más grande riesgo - parece en orden. El terremoto de Northridge de 1994 provocó pérdidas para los propietarios en las aseguradoras que excedieron con creces lo que los modelos informáticos les habían dicho esperar. Sin embargo, la intensidad de ese terremoto fue leve en comparación con el “peor terremoto”. posibilidad de “caso de caso” para California. Es comprensible que las aseguradoras se convirtieran… ejem… sacudido y comenzó a contemplar la posibilidad de dejar de escribir la cobertura del terremoto en las pólizas de sus propietarios. En una atenta respuesta, Chuck Quackenbush, asegurador de California comisionado, diseñó una nueva política residencial contra terremotos que será redactada por una aseguradora patrocinada por el estado, la Autoridad de Terremotos de California. esto entidad, que entró en funcionamiento el 1 de diciembre de 1996, necesitaba grandes capas de reaseguro, y ahí es donde entramos nosotros. La capa de Berkshire de Se requerirán aproximadamente mil millones de dólares si el total de la Autoridad las pérdidas en el período que finalizó el 31 de marzo de 2001 superan aproximadamente los 5 mil millones de dólares. (El La prensa informó originalmente cifras mayores, pero éstas se habrían aplicado sólo si todas las aseguradoras de California hubieran celebrado el acuerdo; en cambio solo El 72% se inscribió.) Entonces, ¿cuáles son las verdaderas probabilidades de que tengamos que hacer un pago durante el ¿El plazo de la póliza? No lo sabemos, ni creemos que los modelos informáticos ayuden nosotros, ya que creemos que la precisión que proyectan es una quimera. De hecho, Estos modelos pueden adormecer a quienes toman decisiones con una falsa sensación de seguridad y aumentando así sus posibilidades de cometer un error realmente grave. hemos Ya hemos visto debacles de este tipo tanto en seguros como en inversiones. testigo “seguro de cartera”, cuyos efectos destructivos en la caída del mercado de 1987 llevó a un bromista a observar que eran las computadoras las que deberían haber sido saltando por las ventanas. Incluso si la perfección en la evaluación de riesgos es inalcanzable, las aseguradoras pueden suscribir con sensatez. Después de todo, no es necesario saber la edad exacta de un hombre para saber que tiene edad suficiente para votar ni saber su peso exacto para reconocerlo su necesidad de hacer dieta. En seguros, es fundamental recordar que prácticamente Todas las sorpresas son desagradables y, con eso en mente, intentamos poner precio a nuestras exposiciones a súper catástrofes, de modo que alrededor del 90% de las primas totales terminan siendo finalmente se pagó en pérdidas y gastos. Con el tiempo lo descubriremos. cuán inteligentes han sido nuestros precios, pero eso no será rápido. El super- El negocio de los gatos es como el negocio de inversiones en el sentido de que a menudo requiere una mucho tiempo para saber si sabía lo que estaba haciendo.Sin embargo, lo que puedo afirmar con certeza es que tenemos los mejores persona en el mundo para dirigir nuestro negocio de supergatos: Ajit Jain, cuyo valor a Berkshire es sencillamente enorme. En el ámbito del reaseguro, desastrosos abundan las propuestas. Lo sé porque yo personalmente también acepté a todos. muchos de estos en la década de 1970 y también porque GEICO tiene una gran escorrentía cartera compuesta por contratos tontos escritos a principios de la década de 1980, capaces aunque su entonces dirección lo era. Ajit, te lo puedo asegurar, no logrará errores de este tipo.

He mencionado que una megacatástrofe podría causar una catástrofe en los mercados financieros, una posibilidad poco probable pero no descabellada. ¿Fue la catástrofe un terremoto en California de magnitud suficiente para afectar nuestra cobertura, es casi seguro que también sufriríamos daños de otras maneras. Por ejemplo, See’s, Wells Fargo y Freddie Mac podrían verse muy afectados. Todo dentro Sin embargo, todos podemos manejar esta agregación de exposiciones. En este sentido, como en otros, intentamos realizar “ingeniería inversa” de nuestro futuro. en Berkshire, teniendo en cuenta la máxima de Charlie: “Todo lo que quiero saber es donde voy a morir, así que nunca iré allí”. (La inversión realmente funciona: Intenta cantar canciones country western al revés y recuperarás rápidamente tu casa, tu auto y tu esposa.) Si no podemos tolerar una posible consecuencia, por remota que sea, evitamos plantar sus semillas. Por eso no pedimos prestado grandes cantidades y nos aseguramos de que nuestros Las pérdidas comerciales de los súper gatos, por grandes que parezcan los máximos, no hizo mella importante en el valor intrínseco de Berkshire. Seguros - GEICO y otras operaciones primarias Cuando pasamos a ser propietarios totales de GEICO a principios del año pasado, nuestro Las expectativas eran altas y todas se están superando. eso es cierto tanto desde una perspectiva empresarial como personal: el jefe de operaciones de GEICO, Tony Nicely es un excelente administrador de negocios y es un placer trabajar con él. En casi cualquier condición, GEICO sería un recurso excepcionalmente valioso. activo. Con Tony al mando, se están alcanzando niveles de desempeño que La organización habría creído hace sólo unos años algo imposible. No hay nada esotérico en el éxito de GEICO: la empresa La fuerza competitiva surge directamente de su posición como empresa de bajo costo. operador. Los bajos costos permiten precios bajos, y los precios bajos atraen y retienen. buenos asegurados. El segmento final de un círculo virtuoso se traza cuando Los asegurados nos recomiendan a sus amigos. GEICO obtiene más de uno millones de referencias anualmente y estas producen más de la mitad de nuestros nuevos negocio, una ventaja que nos proporciona un enorme ahorro en la adquisición gastos, y eso hace que nuestros costes sean aún más bajos. Esta fórmula funcionó con creces para GEICO en 1996: su auto voluntario El recuento de políticas creció un 10%. Durante los 20 años anteriores, los mejores- El crecimiento histórico durante un año había sido del 8%, una tasa alcanzada sólo una vez. Mejor aún, El crecimiento de las políticas voluntarias se aceleró durante el año, liderado por importantes ganancias en el mercado no estándar, que ha sido un área subdesarrollada en GEICO. Me concentro aquí en las políticas voluntarias porque el negocio involuntario que obtenemos de grupos de riesgo asignados y similares no es rentable. Crecimiento en ese sector es muy desagradable. El crecimiento de GEICO no significaría nada si no produjera resultados razonables. beneficios de suscripción.Aquí también la noticia es buena: el año pasado alcanzamos nuestro objetivos de suscripción y algo más. Nuestro objetivo, sin embargo, no es ampliar nuestra margen de beneficio sino más bien para ampliar la ventaja de precio que ofrecemos a los clientes. Dada esa estrategia, creemos que el crecimiento de 1997 fácilmente superará al de el año pasado. Esperamos que nuevos competidores ingresen al mercado de respuesta directa y

Es probable que algunos de nuestros competidores existentes se expandan geográficamente. No obstante, las economías de escala que disfrutamos deberían permitirnos mantener o incluso ampliar el foso protector que rodea nuestro castillo económico. lo hacemos mejor en costes en áreas geográficas en las que disfrutamos de una alta penetración de mercado. A medida que crece nuestro número de pólizas y al mismo tiempo generamos ganancias en penetración, Esperamos reducir sustancialmente los costos. La ventaja de costos sostenibles de GEICO es lo que me atrajo de la empresa allá por 1951, cuando toda la El negocio estaba valorado en 7 millones de dólares. También es el motivo por el que sentí que Berkshire debería pagar 2.300 millones de dólares el año pasado por el 49% de la empresa que no pagamos entonces propio. Maximizar los resultados de un negocio maravilloso requiere gestión y enfoque. Por suerte para nosotros, tenemos en Tony un excelente gerente cuyo enfoque empresarial nunca flaquea. Queriendo también conseguir toda la organización GEICO concentrado como lo hace, necesitábamos un plan de compensación que fuera en sí mismo muy enfocados, e inmediatamente después de nuestra compra, pusimos uno. Hoy en día, las bonificaciones que reciben docenas de altos ejecutivos, empezando por Tony, se basan sólo en dos variables clave: (1) el crecimiento del sector automotor voluntario políticas y (2) rentabilidad de suscripción en negocios automotrices “experimentados” (es decir, políticas que han estado vigentes durante más de un año). en Además, utilizamos los mismos criterios para calcular la contribución anual. al plan de participación en los beneficios de la empresa. Todos en GEICO saben lo que cuenta. El plan GEICO ejemplifica la compensación de incentivos de Berkshire principios: Las metas deben (1) adaptarse a la economía del país específico negocio operativo; (2) de carácter simple, de modo que el grado en que se están realizando se pueden medir fácilmente; y (3) directamente relacionado con las actividades diarias de los participantes del plan. Como corolario, evitamos acuerdos de “billetes de lotería”, como opciones sobre acciones de Berkshire, El valor final, que podría variar de cero a enorme, está totalmente fuera de lugar. el control de la persona cuyo comportamiento nos gustaría afectar. en nuestro Desde mi punto de vista, un sistema que produce recompensas quijotescas no sólo será un desperdicio para propietarios, pero en realidad pueden desalentar el comportamiento enfocado que valoramos en gerentes. Cada trimestre, los 9.000 asociados de GEICO pueden ver los resultados que determinar nuestra contribución al plan de participación en las ganancias. En 1996, disfrutaron de la experiencia porque el plan literalmente se salió del gráfico que había sido construido a principios de año. Incluso yo sabía la respuesta a eso. Problema: Agrandar el gráfico. Al final, los resultados exigieron un récord contribución del 16,9% ($40 millones), en comparación con un promedio de cinco años de menos del 10% para los planes comparables previamente en vigor. Además, En Berkshire, nunca saludamos el buen trabajo elevando el listón.Si GEICO El rendimiento continúa mejorando, estaremos encantados de seguir ampliando gráficos. Lou Simpson continúa administrando el dinero de GEICO de manera sobresaliente manera: el año pasado, las acciones de su cartera superaron al S&P 500 en 6,2 puntos porcentuales. En la parte de Lou de la operación de GEICO, nuevamente empatamos compensación al desempeño, sino al desempeño de la inversión en un período de cuatro período del año, no a los resultados técnicos ni al desempeño de GEICO como un todo. Creemos que es una tontería que una compañía de seguros pague bonificaciones que están ligados a los resultados corporativos generales cuando un gran trabajo en un lado del

negocio -suscripción o inversión- podría ser concebiblemente completamente neutralizado por el mal trabajo por el otro. Si bateas .350 en Berkshire, Puede estar seguro de que le pagarán proporcionalmente incluso si el resto del equipo bates .200. En Lou y Tony, sin embargo, tenemos suerte de contar con miembros del Salón de la Fama. en ambas posiciones clave. * * * * * * * * * * * * Aunque, por supuesto, son más pequeños que GEICO, nuestro otro principal Las operaciones de seguros obtuvieron resultados igualmente sorprendentes el año pasado. El negocio tradicional de National Indemnity tuvo un ratio combinado de 74,2 y, Como es habitual, desarrolló una gran cantidad de flotación en comparación con el volumen de primas. Durante los últimos tres años, este segmento de nuestro negocio, dirigido por Don Wurster, ha tenido un ratio combinado promedio de 83,0. nuestra propiedad operación, dirigida por Rod Eldred, registró un ratio combinado de 87,1 incluso aunque absorbió los gastos de expansión a nuevos estados. Los tres de Rod El ratio combinado anual es un sorprendente 83,2. Compensación para trabajadores de Berkshire El negocio, dirigido desde California por Brad Kinstler, ahora se ha trasladado a seis otros estados y, a pesar de los costos de esa expansión, nuevamente logró una excelente beneficio técnico. Finalmente, John Kizer, en Central States Indemnización, establece nuevos récords de volumen de primas y genera buenos resultados ganancias por suscripción. En conjunto, nuestras operaciones de seguros más pequeñas (que ahora incluye Kansas Bankers Surety) tienen un historial de suscripción prácticamente inigualable en la industria. Don, Rod, Brad y John han creado valor significativo para Berkshire y creemos que hay más por venir. Impuestos En 1961, el Presidente Kennedy dijo que no deberíamos preguntarnos cuál es nuestra nuestro país puede hacer por nosotros, sino más bien preguntarnos qué podemos hacer nosotros por nuestro país. último año decidimos probar su sugerencia, y quién dice que nunca está de más preguntar? Nos dijeron que enviáramos 860 millones de dólares en impuestos sobre la renta al Tesoro de Estados Unidos. He aquí una pequeña perspectiva de esa cifra: si una cantidad igual hubiera sido pagado por sólo otros 2.000 contribuyentes, el gobierno habría tenido una presupuesto equilibrado en 1996 sin necesidad de un centavo de impuestos - renta o Social Seguridad o lo que sea, de cualquier otro estadounidense. Berkshire Los accionistas pueden decir verdaderamente: “Di en la oficina”. Charlie y yo creemos que los grandes pagos de impuestos por parte de Berkshire son enteramente apropiado. La contribución que hacemos así al bienestar de la sociedad es como mucho sólo proporcional a su contribución a la nuestra. Berkshire prospera en Estados Unidos como lo haría en ningún otro lugar. Fuentes de ganancias reportadas La siguiente tabla muestra las principales fuentes de información reportada por Berkshire. ganancias. En esta presentación, los ajustes contables de compras no son asignados a los negocios específicos a los que se aplican, sino que en su lugar son agregados y mostrados por separado.Este procedimiento le permite ver las ganancias. de nuestros negocios como se habrían reportado si no hubiéramos compradoa ellos. Por las razones analizadas en las páginas 65 y 66, esta forma de La presentación nos parece más útil para inversores y gestores que uno que utiliza principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), que exigir que las primas de compra se carguen negocio por negocio. el Las ganancias totales que mostramos en la tabla son, por supuesto, idénticas a los GAAP. total en nuestros estados financieros auditados. (en millones)

La participación de Berkshire de ganancias netas (después de impuestos y Ganancias antes de impuestos intereses minoritarios)

1996 1995(1) 1996 1995(1)

Ganancias operativas: Grupo de seguros: Suscripción…$ 222.1 $ 20.5 $ 142.8 $ 11.3 Ingresos netos de inversiones… 726,2 501,6 593,1 417,7 Noticias de Búfalo… 50,4 46,8 29,5 27,3 Fechheimer… 17,3 16,9 9,3 8,8 Negocios financieros… 23,1 20,8 14,9 12,6 Mobiliario del hogar… 43,8 29,7(2) 24,8 16,7(2) Joyería… 27,8 33,9(3) 16,1 19,1(3) Kirby… 58,5 50,2 39,9 32,1 Grupo de fabricación Scott Fetzer… 50,6 34,1 32,2 21,2 Caramelos de Ver… 51.9 50.2 30.8 29.8 Grupo de zapatos… 61,6 58,4 41,0 37,5 Libro mundial… 12,6 8,8 9,5 7,0 Ajustes Contables de Compras… (75,7) (27,0) (70,5) (23,4) Gastos por intereses(4)… (94,3) (56,0) (56,6) (34,9) Contribuciones designadas por los accionistas… (13,3) (11,6) (8,5) (7,0) Otros… 58,8 37,4 34,8 24,4

Ganancias Operativas…1,221.4 814.7 883.1 600.2 Ventas de Valores…2.484,5 194,1 1.605,5 125,0

Ganancias totales - Todas las entidades…$3.705,9 $1.008,8 $2.488,6 $ 725,2 ===== ==== ==== ===== (1) Antes de la reexpresión relacionada con GEICO. (3) Incluye Helzberg de 30 de abril de 1995. (2) Incluye R.C. Willey del 29 de junio de 1995. (4) Excluye gastos por intereses de Empresas Financieras. En esta sección el año pasado, hablé de tres empresas que reportaron una disminución de las ganancias: Buffalo News, Shoe Group y World Book. Todo, soy felizmente decirlo, registraron ganancias en 1996. Sin embargo, a World Book no le resultó fácil: a pesar de la operación nuevo estatus como único vendedor directo de enciclopedias en el país(La Enciclopedia Británica salió del campo el año pasado), su volumen unitario cayó. Además, World Book gastó mucho en un nuevo producto CD-ROM que comenzó no obtuvo ingresos hasta principios de 1997, cuando se lanzó en asociación con IBM. Ante estos factores, las ganancias se habrían evaporado si World Book no renovó los métodos de distribución ni redujo los gastos generales sede, reduciendo así drásticamente sus costos fijos. En general, el La empresa ha recorrido un largo camino para asegurar su viabilidad a largo plazo tanto en los mercados impresos y electrónicos. Nuestra única decepción el año pasado fue en las joyas: Borsheim’s lo hizo. bien, pero Helzberg’s sufrió una caída importante en sus ganancias. Su gasto Los niveles se habían orientado a un aumento considerable en las ventas en las mismas tiendas, coherente con los avances logrados en los últimos años. cuando las ventas eran en lugar de mantenerse planos, los márgenes de beneficio cayeron. Jeff Comment, director ejecutivo de Helzberg’s, es abordar el problema de los gastos de manera decisiva, y la empresa Las ganancias deberían mejorar en 1997. En general, nuestros negocios operativos continúan funcionando excepcionalmente, superando con creces las normas de su industria. Por esto, Charlie y yo agradecemos a nuestro gerentes. Si ve alguno de ellos en la Asamblea Anual, agregue su gracias también. Más información sobre nuestros diversos negocios se proporciona en las páginas 36- 46, donde también encontrará las ganancias de nuestro segmento informadas según GAAP. base. Además, en las páginas 51 a 57, hemos reorganizado el libro de Berkshire. datos financieros en cuatro segmentos sobre una base no GAAP, una presentación eso corresponde a la forma en que Charlie y yo pensamos sobre la empresa. Nuestro La intención es brindarle la información financiera que desearíamos. que usted nos informe si nuestras posiciones se invirtieran. Ganancias “observadas” Las ganancias declaradas son una mala medida del progreso económico en Berkshire, en parte porque las cifras que se muestran en la tabla presentada anteriormente incluyen sólo los dividendos que recibimos de las empresas participadas, aunque Estos dividendos normalmente representan sólo una pequeña fracción de las ganancias. atribuible a nuestra propiedad. No es que nos importe esta división del dinero, ya que en general consideramos las ganancias no distribuidas de las participadas como más valioso para nosotros que la parte pagada. La razón es sencilla: Nuestras participadas a menudo tienen la oportunidad de reinvertir ganancias a altos tasas de retorno. Entonces, ¿por qué deberíamos querer que se les pague? Para representar algo más cercano a la realidad económica en Berkshire que ganancias reportadas, empleamos el concepto de “transparencia” ganancias.Según los calculamos, consisten en: (1) el valor operativo ganancias reportadas en la fracción anterior, más; (2) nuestra parte del ganancias operativas retenidas de las principales empresas participadas que, según GAAP contabilidad, no se reflejan en nuestras ganancias, menos; (3) un subsidio para el impuesto que pagaría Berkshire si estas ganancias retenidas de en cambio, nos habían sido distribuidas. Al tabular “operaciones ganancias”, excluimos aquí los ajustes contables de compras, así como plusvalías y otras partidas importantes no recurrentes. La siguiente tabla muestra nuestras ganancias de 1996,aunque os advierto que las cifras no pueden ser más que aproximadas, ya que se basan en una serie de decisiones de juicio. (Los dividendos que nos pagaron por estas participadas se han incluido en el resultado de explotación desglosado en la página 12, principalmente en “Grupo asegurador: Ingresos netos por inversiones”). La participación de Berkshire de no distribuido Ganancias operativas aproximadas de Berkshire Propiedad de las principales participadas de Berkshire al final del año(1) (en millones)(2)

Compañía American Express… 10,5% $ 132 La Compañía Coca-Cola… 8,1% 180 La Compañía Walt Disney… 3,6% 50 Corporación Federal de Hipotecas para Préstamos Hipotecarios 8,4% 77 La empresa Gillette… 8,6% 73 Corporación McDonald’s… 4,3% 38 La compañía Washington Post… 15,8% 27 Wells Fargo & Company… 8,0% 84

Participación de Berkshire en las ganancias no distribuidas de las principales participadas. 661 Impuesto hipotético sobre estos beneficios no distribuidos de las participadas(3)… (93) Ganancias operativas reportadas de Berkshire… 954

Ganancias totales trasparentes de Berkshire…$1,522

(1) No incluye acciones asignables a intereses minoritarios (2) Calculado sobre propiedad promedio del año (3) La tasa impositiva utilizada es del 14%, que es la tasa que Berkshire paga los dividendos que recibe Inversiones en acciones ordinarias A continuación presentamos nuestras inversiones en acciones comunes. Los que tienen mercado Se detallan bienes valorados en más de 500 millones de dólares. 31/12/96 Acciones Compañía Costo* Mercado

(millones de dólares) 49.456.900 Compañía American Express…$1.392,7 $ 2.794,3 200.000.000 The Coca-Cola Company… 1.298,9 10.525,0 24.614.214 La compañía Walt Disney… 577,0 1.716,8 64,246,000 Corporación Federal de Préstamos Hipotecarios para Vivienda… 333.4 1,772.8 48.000.000 La Compañía Gillette… 600,0 3.732,0 30.156.600 Corporación McDonald’s… 1.265,3 1.368,4 1.727.765 The Washington Post Company… 10,6 579,0 7.291.418 Wells Fargo & Company… 497,8 1.966,9 Otros… 1.934,5 3.295,4

Total de acciones ordinarias…$7.910,2 $27.750,6 ====== =======* Representa el costo de base imponible que, en conjunto, es de $1.2 mil millones menos que el costo GAAP. Nuestra cartera muestra pocos cambios: seguimos ganando más dinero cuando ronca que cuando está activo. La inactividad nos parece un comportamiento inteligente. Ni nosotros ni la mayoría Los gerentes de negocios soñarían febrilmente con negociar febrilmente acciones altamente rentables. subsidiarias porque un pequeño movimiento en la tasa de descuento de la Reserva Federal se predijo o porque algún experto de Wall Street había cambiado de opinión en el mercado. Entonces, ¿por qué deberíamos comportarnos de manera diferente con nuestra minoría? puestos en negocios maravillosos? El arte de invertir en público empresas con éxito es poco diferente del arte de tener éxito adquirir filiales. En cada caso usted simplemente desea adquirir, a un precio precio razonable, un negocio con excelente economía y capaz, honesto gestión. A partir de entonces, sólo necesita controlar si estas cualidades están siendo preservados. Cuando se lleva a cabo de manera competente, una estrategia de inversión de ese tipo a menudo resulta en que su practicante posea algunos valores que vendrán representar una gran parte de su cartera. Este inversor obtener un resultado similar si siguiera una política de compra de un interés en, digamos, el 20% de los ingresos futuros de varios estudiantes universitarios destacados. estrellas del baloncesto. Un puñado de ellos alcanzaría el estrellato de la NBA. y lo que el inversor se llevara de ellos pronto dominaría su flujo de regalías. Sugerir que este inversor debería vender partes de sus activos más inversiones exitosas simplemente porque han llegado a dominar su cartera es similar a sugerir que los Bulls intercambien a Michael Jordan porque se ha vuelto muy importante para el equipo. Al estudiar las inversiones que hemos realizado en ambas filiales empresas y acciones ordinarias, verá que favorecemos las empresas y Es poco probable que las industrias experimenten cambios importantes. La razón de esto es simple: Realizando cualquier tipo de compra, buscamos operaciones que creemos que es prácticamente seguro que poseerán enormes ventajas competitivas. fuerza dentro de diez o veinte años. Una industria que cambia rápidamente El entorno puede ofrecer la posibilidad de grandes ganancias, pero impide la certeza que buscamos. Debo enfatizar que, como ciudadanos, Charlie y yo damos la bienvenida al cambio: Nuevas ideas, nuevos productos, procesos innovadores y similares hacen que nuestra el nivel de vida del país aumente, y eso es claramente bueno. como inversores, sin embargo, nuestra reacción ante una industria en fermentación es muy parecida nuestra actitud hacia la exploración espacial: aplaudimos el esfuerzo pero Prefiero saltarme el viaje. Evidentemente todos los negocios cambian hasta cierto punto. Hoy en día, See’s es diferente en muchos aspectos de lo que era en 1972 cuando lo compramos: ofrece un surtido diferente de dulces, emplea diferente maquinaria y vende a través de diferentes canales de distribución.Pero las razones por las que Hoy en día la gente compra bombones en caja y por qué nos los compran a nosotros en lugar de que de otra persona, prácticamente no han cambiado con respecto a lo que eran en década de 1920, cuando la familia See estaba construyendo el negocio. Es más, estos

No es probable que las motivaciones cambien en los próximos 20 años, o incluso en 50. Buscamos una previsibilidad similar en los valores negociables. tomar Coca-Cola: El celo y la imaginación con la que se venden los productos de Coca-Cola ha florecido bajo Roberto Goizueta, quien ha hecho un trabajo absolutamente trabajo increíble en la creación de valor para sus accionistas. Ayudado por don Keough y Doug Ivester, Roberto ha repensado y mejorado todos los aspectos de la empresa. Pero los fundamentos del negocio - las cualidades que subyacen al dominio competitivo de Coca-Cola y a su impresionante economía- han permaneció constante a través de los años. Hace poco estuve estudiando el informe de 1896 de Coca-Cola (y usted cree que ¡Estás atrasado en tu lectura!). En aquel momento Coca-Cola, aunque era ya era el refresco líder, sólo existía desde hacía una década. pero su plan para los próximos 100 años ya estaba elaborado. Reportar ventas de 148.000 dólares ese año, Asa Candler, presidente de la empresa, dijo: “Nosotros no nos hemos quedado atrás en nuestros esfuerzos por ir por todo el mundo enseñando que Coca-Cola es el artículo por excelencia para la salud y el buen sentir de todas las personas.” Aunque la “salud” puede haber sido un alcance, me encanta el hecho que Coca-Cola todavía hoy, un siglo después, se basa en el tema básico de Candler. Candler continuó diciendo, tal como Roberto podría hacerlo ahora, “Ningún artículo como Su carácter se ha afianzado firmemente en el favor público”. Ventas de almíbar ese año, dicho sea de paso, fueron 116.492 galones frente a unos 3,2 mil millones en 1996. No puedo resistirme a una cita más de Candler: “A partir de este año aproximadamente 1 de marzo… empleamos a diez vendedores ambulantes mediante los cuales, Con correspondencia sistemática de la oficina, cubrimos casi el territorio de la Unión.” Ese es mi tipo de fuerza de ventas. Empresas como Coca-Cola y Gillette bien podrían ser etiquetadas como “La Inevitable.” Los pronosticadores pueden diferir un poco en sus predicciones de exactamente cuánto negocio de refrescos o equipos de afeitado estas empresas lo haremos dentro de diez o veinte años. Tampoco nuestra charla sobre la inevitabilidad pretende restar importancia al trabajo vital que estas empresas deben seguir realizando llevar a cabo, en áreas tales como fabricación, distribución, embalaje y innovación de productos. Al final, sin embargo, ningún observador sensato -ni siquiera los competidores más vigorosos de estas empresas, suponiendo que estén evaluando el asunto honestamente: preguntas que dominarán Coca-Cola y Gillette sus campos en todo el mundo durante toda su vida de inversión. De hecho, su Su dominio probablemente se fortalecerá. Ambas empresas tienen significativamente ampliaron sus ya enormes cuotas de mercado durante los últimos diez años, y todo indica que repetirán esa actuación en el próximo década. Obviamente muchas empresas de alta tecnología o embrionarias Las industrias crecerán mucho más rápido en términos porcentuales que lo Inevitables.Pero prefiero estar seguro de un buen resultado que tener esperanzas. de un grande. Por supuesto, Charlie y yo sólo podemos identificar algunos Inevitables, incluso después de toda una vida buscándolos. El liderazgo por sí solo no proporciona certezas: observemos las conmociones de hace algunos años en General Motors, IBM y Sears, todos los cuales habían disfrutado de largos períodos de aparente

invencibilidad. Aunque algunas industrias o líneas de negocios exhiben características que dotan a los líderes de capacidades prácticamente insuperables. ventajas, y que tienden a establecer la supervivencia del más gordo como casi una ley natural, la mayoría no lo hace. Así, por cada Inevitable, hay docenas de impostores, empresas que ahora están en alto pero son vulnerables a la competencia. ataques. Teniendo en cuenta lo que se necesita para ser inevitable, Charlie y yo reconocer que nunca podremos llegar a un Nifty Fifty o incluso un Twinkling Twenty. Por lo tanto, a los Inevitables de nuestra cartera, agregamos algunos “altamente probables”. Por supuesto, puedes pagar demasiado incluso por las mejores empresas. El riesgo de sobrepago surge periódicamente y, en nuestra opinión, ahora puede ser bastante alto para los compradores de prácticamente todas las acciones, The Inevitables incluido. Los inversores que realizan compras en un mercado sobrecalentado deben reconocer que a menudo puede tomar un largo período para que el valor de incluso una empresa excepcional para ponerse al día con el precio que pagaron. Un problema mucho más grave se produce cuando la gestión de una gran La empresa se desvía y descuida su maravilloso negocio base mientras comprando otros negocios que son regulares o peores. Cuando eso suceda, el sufrimiento de los inversores suele ser prolongado. Desafortunadamente, eso es Precisamente lo que ocurrió hace años tanto en Coca-Cola como en Gillette. (lo haría ¿Crees que hace unas décadas cultivaban camarones en Coca-Cola y explorar en busca de petróleo en Gillette?) La pérdida de enfoque es lo que más preocupa Charlie y yo cuando contemplamos invertir en negocios que en aspecto general excepcional. Con demasiada frecuencia hemos visto que el valor se estanca en la presencia de arrogancia o de aburrimiento que provocó la atención de gerentes para deambular. Eso no volverá a suceder en Coca-Cola y Gillette, sin embargo, no teniendo en cuenta sus gestiones actuales y futuras. * * * * * * * * * * * * Permítanme agregar algunas ideas sobre sus propias inversiones. la mayoría Los inversores, tanto institucionales como individuales, encontrarán que la mejor manera poseer acciones ordinarias es a través de un fondo indexado que cobra tarifas mínimas. Aquellos que sigan este camino seguramente superarán los resultados netos (después de tarifas y gastos) generados por la gran mayoría de las inversiones profesionales. Sin embargo, si decide crear su propia cartera, habrá Son algunos pensamientos que vale la pena recordar. La inversión inteligente no es complejo, aunque eso está lejos de decir que sea fácil. ¡Qué Las necesidades de los inversores es la capacidad de evaluar correctamente las empresas seleccionadas. Tenga en cuenta la palabra “seleccionado”: no es necesario ser un experto en cada empresa, o incluso muchas. Sólo hay que saber evaluar empresas dentro de su círculo de competencia. El tamaño de ese círculo no es muy importante; Sin embargo, conocer sus límites es vital.Para invertir con éxito no es necesario entender beta, eficiente mercados, teoría moderna de carteras, fijación de precios de opciones o mercados emergentes. De hecho, puede que sea mejor que no sepas nada de esto. Eso, de Por supuesto, no es la opinión predominante en la mayoría de las escuelas de negocios, cuyas El plan de estudios de finanzas tiende a estar dominado por este tipo de materias. En nuestra opinión, Sin embargo, los estudiantes de inversión sólo necesitan dos cursos bien impartidos: Cómo

Valorar una empresa y cómo pensar en los precios de mercado. Su objetivo como inversor debería ser simplemente comprar, a un precio racional precio, un interés parcial en un negocio fácilmente comprensible cuyo Es prácticamente seguro que las ganancias serán sustancialmente más altas cinco, diez y dentro de veinte años. Con el tiempo, encontrarás sólo unas pocas empresas. que cumplen con estos estándares, de modo que cuando vea uno que califique, podrá debería comprar una cantidad significativa de acciones. También debes resistir el tentación de desviarse de sus pautas: si no está dispuesto a poseer una acciones durante diez años, ni siquiera piense en poseerlas durante diez minutos. Armar una cartera de empresas cuyas ganancias agregadas avancen con el paso de los años, al igual que el valor de mercado de la cartera. Aunque rara vez se reconoce, este es exactamente el enfoque que ha produjo ganancias para los accionistas de Berkshire: nuestras ganancias transparentes han crecido a buen ritmo a lo largo de los años y el precio de nuestras acciones ha aumentado correspondientemente. Si esos aumentos en las ganancias no se hubieran materializado, Habría habido un pequeño aumento en el valor de Berkshire. La base de ingresos enormemente ampliada de la que ahora disfrutamos inevitablemente hacer que nuestros logros futuros vayan a la zaga de los del pasado. Continuaremos, sin embargo, avanzar en la dirección que siempre hemos tenido. Intentaremos construir ganancias gestionando bien nuestros negocios actuales, un trabajo que se hace fácil porque de los extraordinarios talentos de nuestros gerentes operativos - y por comprar otros negocios, en su totalidad o en parte, que probablemente no verse afectados por el cambio y que poseen importantes ventajas competitivas. USAir Cuando Richard Branson, el rico propietario de Virgin Atlantic Airways, Cuando le preguntaron cómo hacerse millonario, tuvo una respuesta rápida: “Hay realmente nada de eso. Empieza siendo multimillonario y luego compra una aerolínea”. No dispuesto a aceptar la propuesta de Branson por fe, su presidente decidió en 1989 para probarlo invirtiendo 358 millones de dólares en una acción preferente del 9,25% de USAir. Me gustaba y admiraba a Ed Colodny, el entonces director ejecutivo de la empresa, y todavía hacer. Pero mi análisis del negocio de USAir fue a la vez superficial y erróneo. Estaba tan cautivado por la larga historia de rentabilidad de la empresa. operaciones, y por la protección que la propiedad de un alto nivel de seguridad aparentemente me ofreció, que pasé por alto el punto crucial: la Los ingresos sentirían cada vez más los efectos de una economía desregulada y ferozmente mercado competitivo, mientras que su estructura de costos era un vestigio del días en que la regulación protegía las ganancias. Estos costos, si no se controlan, desastre previsto, por muy tranquilizador que pueda ser el historial de la aerolínea ser.(Si la historia proporcionara todas las respuestas, Forbes 400 están formados por bibliotecarios.) Sin embargo, para racionalizar sus costos, USAir necesitaba mejoras importantes. en sus contratos laborales, y eso es algo que la mayoría de las aerolíneas han descubierto extraordinariamente difícil de conseguir, salvo que sea una amenaza creíble, o realmente entrando en quiebra. USAir no iba a ser una excepción. Inmediatamente después de que compramos nuestras acciones preferentes, el desequilibrio entreLos costos e ingresos de la empresa comenzaron a crecer explosivamente. En la década de 1990- En 1994, USAir perdió un total de 2.400 millones de dólares, un resultado que eliminó totalmente el valor contable de sus acciones ordinarias. Durante gran parte de este período, la empresa nos pagó nuestra tarifa preferida. dividendos, pero en 1994 se suspendió el pago. Un poco más tarde, con el situación parecía particularmente sombría, amortizamos nuestra inversión por 75%, hasta 89,5 millones de dólares. Posteriormente, durante gran parte de 1995, me ofrecí a vender nuestras acciones al 50% de su valor nominal. Afortunadamente no lo logré. Mezclado con mis muchos errores en USAir hubo una cosa que hice bien: Al hacer nuestra inversión, escribimos en el contrato preferencial un disposición inusual que estipula que los “dividendos de penalización” -que se ejecutarán cinco puntos porcentuales sobre la tasa preferencial - se acumularían en cualquier atrasos. Esto significó que cuando nuestro dividendo del 9,25% fue omitido durante dos años, los importes impagos se acumulan a tasas que oscilan entre el 13,25% y 14%. Ante esta disposición de penalización, USAir tenía todos los incentivos para pagar los atrasos con la mayor prontitud posible. Y en la segunda mitad de 1996, Cuando USAir se volvió rentable, efectivamente empezó a pagar, dándonos 47,9 dólares. millones. Le debemos a Stephen Wolf, director general de la empresa, un enorme agradecimiento por obtener una actuación de la aerolínea que permitió este pago. Aun así, recientemente el desempeño de USAir se ha visto favorecido significativamente por una viento de cola para la industria que puede ser de naturaleza cíclica. La empresa todavía tiene Problemas básicos de costos que deben ser resueltos. En cualquier caso, los precios de los valores que cotizan en bolsa de USAir indican decirnos que nuestras acciones preferentes ahora probablemente valen su valor nominal de 358 dólares. Millones, más o menos un poco. Además, a lo largo de los años hemos recaudó un total de 240,5 millones de dólares en dividendos (incluidos 30 dólares millones recibidos en 1997). A principios de 1996, antes de que se pagaran los dividendos acumulados, intenté una vez más para deshacernos de nuestras participaciones, esta vez por unos 335 millones de dólares. Tienes suerte: nuevamente fracasé en mi intento de arrebatarle la derrota al fauces de la victoria. En otro contexto, una vez un amigo me preguntó: “Si eres tan rico, ¿por qué ¿No eres inteligente?” Después de revisar mi lamentable desempeño con USAir, usted puede concluir que tenía razón. Financiamientos Emitimos cuatro cheques a favor de Salomon Brothers el año pasado y en cada caso Quedamos encantados con el trabajo por el que estábamos pagando. ya he describió una transacción: la compra de FlightSafety en la que Salomon estaba el banquero de inversión iniciador. En una segunda operación, la empresa colocó un pequeña oferta de deuda para nuestra filial financiera. Además, hicimos dos ofertas de buen tamaño a través de Salomon, ambas con aspectos interesantes. La primera fue nuestra venta en mayo de 517.500 acciones de Clase B Común, que generaron ganancias netas de $565 millones.Como les dije antes, hicimos esta venta en respuesta a la amenazó con la creación de fideicomisos unitarios que se habrían comercializado como Dobles de Berkshire. En el proceso, habrían utilizado nuestro pasado, y definitivamente irrepetible, récord para atraer a pequeños inversores ingenuos y habría cobrado a estos inocentes altos honorarios y comisiones. Creo que habría sido bastante fácil para tales fideicomisos venderse unidades por valor de muchos miles de millones de dólares, y también creo que las primeras Los éxitos de marketing de estos fideicomisos habrían llevado a la formación de otros. (En el negocio de valores, todo lo que pueda venderse se venderá). Mientras tanto, los fideicomisos habrían derramado indiscriminadamente el producto de sus ofertas en una oferta de acciones de Berkshire que es fija y limitado. El resultado probable: una burbuja especulativa en nuestras acciones. Para en al menos por un tiempo, el salto de precios habría sido autovalidante, en el sentido de que habría atraído a nuevas oleadas de inversores ingenuos e impresionables a los fideicomisos y desencadenaron aún más compras de acciones de Berkshire. Algunos accionistas de Berkshire que optaron por salir podrían haber descubierto que resultado ideal, ya que podrían haberse beneficiado a expensas de la compradores que entran con falsas esperanzas. Los accionistas que continúan, sin embargo, habría sufrido una vez que la realidad se impuso, porque en ese momento Berkshire habría tenido que cargar con ambos cientos de miles de personas infelices, propietarios indirectos (es decir, fideicomisarios) y una reputación manchada. Nuestra emisión de acciones B no sólo frenó la venta de las fideicomisos, pero proporcionó una forma de bajo costo para que la gente invirtiera en Berkshire si todavía deseaban hacerlo después de escuchar las advertencias que les hicimos. Para embotar el entusiasmo que normalmente tienen los corredores por impulsar nuevas emisiones, porque ahí es donde está el dinero: organizamos que nuestra ofrenda llevara un comisión de sólo el 1,5%, la rentabilidad más baja que jamás hayamos visto en un suscripción de acciones ordinarias. Además, hicimos el monto del oferta abierta, lo que repele al típico comprador de IPO que busca para un aumento de precios a corto plazo que surja de una combinación de exageración y escasez. En general, intentamos asegurarnos de que se compraran las acciones B. sólo por inversores con una perspectiva a largo plazo. Esos esfuerzos fueron éxito general: volumen de negociación de acciones B inmediatamente después de la oferta - un índice aproximado de “voltear” - estaba muy por debajo del norma para un nuevo tema. Al final sumamos unos 40.000 accionistas, La mayoría de los cuales creemos entienden lo que poseen y comparten nuestro tiempo. horizontes. Salomon no podría haber actuado mejor en el manejo de este transacción inusual. Sus banqueros de inversión comprendieron perfectamente lo que intentamos lograr y adaptar cada aspecto de la oferta para satisfacer estos objetivos.La empresa habría ganado mucho más dinero (tal vez diez veces más, si nuestra oferta hubiera sido estándar en su composición. pero Los banqueros de inversión involucrados no hicieron ningún intento de modificar los detalles en esa dirección. En cambio, se les ocurrieron ideas que eran contrarias a El interés financiero de Salomon pero eso lo hizo mucho más seguro. Se alcanzarían los objetivos de Berkshire. Terry Fitzgerald fue el capitán de este esfuerzo y le agradecemos el trabajo que realizó.

Teniendo en cuenta estos antecedentes, no le sorprenderá saber que nuevamente Recurrimos a Terry cuando a finales de año decidimos vender una edición de Bonos de Berkshire que se pueden canjear por una parte de las acciones de Salomon que sostenemos. En este caso, una vez más, Salomon hizo un esfuerzo absolutamente trabajo de primera clase, vendiendo $500 millones de capital en bonos a cinco años por 447,1 millones de dólares. Cada billete de 1.000 dólares se puede canjear por 17,65 acciones y es rescatable en tres años al valor acumulado. contando el original descuento de emisión y un cupón del 1%, los valores proporcionarán un rendimiento del 3% hasta el vencimiento para los tenedores que no los canjeen por acciones de Salomon. pero Parece bastante probable que los billetes se intercambien antes de su madurez. Si eso sucede, nuestro costo de interés será de alrededor del 1,1% para el período previo al intercambio. En los últimos años se ha escrito que Charlie y yo no somos felices. sobre todas las comisiones de la banca de inversión. Eso está totalmente mal. hemos pagado un muchísimos honorarios en los últimos 30 años, empezando por el cheque que le escribió a Charlie Heider cuando compramos National Indemnity en 1967: y estamos encantados de realizar pagos acordes con rendimiento. En el caso de las transacciones de 1996 en Salomon Brothers, obtuvimos más que el valor de nuestro dinero. Varios Aunque fue una decisión cerrada, Charlie y yo decidimos entrar el siglo XX. En consecuencia, vamos a publicar futuros resultados trimestrales y Informes anuales de Berkshire en Internet, donde se puede acceder a ellos. a través de http://www.berkshirehathaway.com. Siempre “publicaremos” estos informes en sábado para que cualquier persona interesada tenga tiempo suficiente para digiera la información antes de que comience la negociación. Nuestro calendario de publicaciones para los próximos 12 meses es el 17 de mayo de 1997, el 16 de agosto de 1997, el 15 de noviembre de 1997 y 14 de marzo de 1998. También publicaremos cualquier comunicado de prensa que cuestión. En algún momento, es posible que dejemos de enviar nuestros informes trimestrales y simplemente publicarlos en Internet. Esta medida eliminaría costos significativos. Además, tenemos un gran número de titulares de “nombres de calles” y hemos encontrado que la distribución de nuestras publicaciones trimestrales hacia ellos es muy errática: algunos los titulares reciben sus correos semanas más tarde que otros. El inconveniente de la distribución únicamente por Internet es que muchos de nuestros los accionistas carecen de computadoras. La mayoría de estos titulares, sin embargo, podrían obtenga fácilmente impresiones en el trabajo o a través de amigos. Por favor házmelo saber si prefieres que sigamos enviando trimestrales. Queremos tu opinión - empezando por si usted lee siquiera estos informes - y como mínimo lo hará no realizar ningún cambio en 1997. Además, definitivamente seguiremos entregando el informe anual en su forma actual, además de publicarlo en la Internet.* * * * * * * * * * * * Alrededor del 97,2% de todas las acciones elegibles participaron en 1996 de Berkshire. programa de contribuciones designadas por los accionistas. Las contribuciones realizadas fueron 13,3 millones de dólares y 3.910 organizaciones benéficas fueron beneficiarias. Una descripción completa

del programa de contribuciones designadas por los accionistas aparece en las páginas 48- 49. Cada año, algunos accionistas se pierden el programa porque no tener sus acciones registradas a su nombre en el formulario prescrito fecha de registro o porque no nos devuelven el formulario de designación dentro del plazo permitido de 60 días. Esto es angustioso para Charlie y para mí. Pero si las respuestas llegan tarde, tenemos que rechazarlas porque No puedo hacer excepciones para algunos accionistas mientras me niego a hacerlas. para otros. Para participar en programas futuros, debe poseer acciones Clase A que están registrados a nombre del propietario real, no al nombre nominal de un corredor, banco o depositario. Acciones no registradas el 31 de agosto de 1997, no será elegible para el programa de 1997. Cuando reciba el formulario, devuélvalo prontamente para que no quede a un lado ni se olvide. La reunión anual La versión capitalista de Woodstock -la Asamblea Anual de Berkshire- se llevará a cabo el lunes 5 de mayo. Charlie y yo disfrutamos mucho de este evento, y esperamos que vengas. Comenzaremos a las 9:30 a.m., descanso para unos 15 minutos al mediodía (habrá comida disponible, pero a un precio de curso), y luego continúe hablando con los asistentes incondicionales hasta al menos 3:30. El año pasado tuvimos representantes de los 50 estados, así como Australia, Grecia, Israel, Portugal, Singapur, Suecia, Suiza y el Reino Unido. La reunión anual es un momento para que los propietarios obtengan sus preguntas relacionadas con negocios respondidas y, por lo tanto, Charlie y yo Quédate en el escenario hasta que empecemos a tener fuerza. (Cuando eso suceda, espero notas un cambio.) El año pasado tuvimos una asistencia de 5.000 personas y sobrecargamos la capacidad de el Holiday Convention Centre, aunque estamos repartidos en tres habitaciones. Este año, nuestras nuevas acciones Clase B han provocado una duplicación de nuestra recuento de accionistas y, por lo tanto, trasladaremos la reunión a la Coliseo Aksarben, con capacidad para 10.000 personas y también un enorme aparcamiento. mucho. Las puertas se abrirán para la reunión a las 7:00 a.m., y a las 8:30 mostrará, a petición popular, una nueva película de Berkshire producida por Marc Hamburgo, nuestro director financiero. (En esta empresa, nadie se las arregla haciendo sólo una un solo trabajo.) Superar aunque sea levemente nuestra legendaria repugnancia por las actividades comercial, también tendremos una abundante variedad de productos Berkshire para Venta en los pasillos exteriores a la sala de reuniones. El año pasado rompimos todo récords, vendiendo 1,270 libras de dulces See’s, 1,143 pares de Dexter zapatos, 29.000 dólares en World Books y publicaciones relacionadas, y 700 juegos de cuchillos fabricados por nuestra filial Quikut. Además, muchos Los accionistas hicieron preguntas sobre las pólizas de automóviles de GEICO. Si quieres Para investigar posibles ahorros en seguros, lleve su póliza actual a la reunión.Estimamos que alrededor del 40% de nuestros accionistas pueden ahorrar dinero asegurándose con nosotros. (Nos gustaría decir 100%, pero el seguro Los negocios no funcionan de esa manera: debido a que las aseguradoras difieren en sus juicios de suscripción, algunos de nuestros accionistas están pagando actualmente

tasas que son más bajas que las de GEICO.) Un archivo adjunto al material de representación adjunto a este informe. explica cómo obtener la tarjeta necesaria para la admisión al reunión. Esperamos una gran multitud, así que consigue el avión y el hotel. reservas con prontitud. American Express (800-799-6634) estará encantado de ayudarte con los arreglos. Como de costumbre, tendremos autobuses que darán servicio a hoteles más grandes para llevarlo hacia y desde la reunión, y también para llevarlo a Nebraska Furniture Mart, Borsheim’s y al aeropuerto una vez que termine. La tienda principal de NFM, ubicada en un terreno de 75 acres aproximadamente a una milla de Aksarben, está abierto de 10 a 21 horas. de lunes a viernes, de 10 a 18 horas. los sábados y desde el mediodía hasta las 6 p.m. los domingos. Pasa y saluda a “Sra. B” (Rose Blumkin). Ahora tiene 103 años y a veces opera con un máscara de oxígeno que está conectada a un tanque en su carrito. Pero si intentas sigue su ritmo, serás tú quien necesite oxígeno. NFM ganó alrededor de $265 millones de negocios el año pasado: un récord para una casa de una sola ubicación operación de muebles, y verá por qué una vez que revise su mercancías y precios. Normalmente, Borsheim está cerrado los domingos, pero estará abierto durante accionistas de 10 a 18 horas. el 4 de mayo. el año pasado en “Domingo de accionistas” batimos todos los récords de Borsheim en términos de entradas, volumen en dólares y, sin duda, asistentes por pulgada cuadrada. porque También esperamos una gran cantidad de gente este año, todos los accionistas asistirán. el domingo deberán traer sus tarjetas de admisión. Los accionistas que prefieren una experiencia algo menos frenética recibirá el mismo tratamiento especial en Sábado, cuando la tienda está abierta de 10 a 17:30 horas, o lunes entre las 10 y las 20 horas. Ven en cualquier momento de este año y deja que Susan Jacques, directora ejecutiva de Borsheim, y sus expertos asociados realizan un sencillo billeteraectomía en usted. Mi asador favorito, Gorat’s, se agotó el año pasado en el fin de semana de la reunión anual, a pesar de que agregó un asiento adicional a las 4 p.m. el domingo. Puedes hacer reservas a partir del 1 de abril. (pero no antes) llamando al 402-551-3733. Estaré en casa de Gorat el El domingo después de Borsheim’s, tomando mi habitual chuletón poco común y una doble ración de patatas fritas. También puedo recomendar: esta es la tarifa estándar cuando Debbie Bosanek, mi inestimable ayudante, y yo vamos a almorzar: rosbif caliente. sándwich con puré de patatas y salsa. Menciona el nombre de Debbie y tú. Se le dará un bote extra de salsa. Los Omaha Royals y los Indians Indians jugarán béisbol el Sábado 3 de mayo por la noche en el estadio Rosenblatt. Lanzando en mi normalidad rotación - un lanzamiento al año - comenzaré.Aunque Rosenblatt tiene una apariencia normal, es todo lo contrario: el El campo se asienta sobre una estructura geológica única que ocasionalmente emite emisiones cortas. ondas gravitacionales que causan que incluso el tono emitido con mayor suavidad hundirse violentamente. He sido víctima de este extraño fenómeno varias veces. veces en el pasado, pero espero condiciones benignas este año. allí Habrá muchas oportunidades para tomar fotografías en el juego de pelota, pero podrás Necesito reflejos increíblemente rápidos para romper mi bola rápida en camino al plato.Nuestra declaración de poder incluye información sobre cómo obtener entradas para el juego. También proporcionaremos un paquete de información con una lista de restaurantes. que estará abierto el domingo por la noche y describirá varias cosas que puedes hacer en Omaha el fin de semana. Toda la pandilla en Berkshire parece Tengo muchas ganas de verte. Warren Buffett 28 de febrero de 1997 Presidente del Directorio

Conceptos mencionados

-Intrinsic Value -Book Value -Float -Economic Moat -Look-through Earnings -Circle of Competence -Capital Allocation -Operating Earnings -Catastrophe Reinsurance -Margin of Safety -Franchise -Goodwill

Empresas mencionadas

-Berkshire Hathaway -FlightSafety International -GEICO -Coca-Cola -Gillette -American Express -Wells Fargo -US Air -See’s Candies -Buffalo News -Salomon Brothers -Walt Disney Company -Freddie Mac -McDonald’s -The Washington Post Company -Wesco Financial -Borsheims -Helzberg Diamonds -Nebraska Furniture Mart -Fechheimer -Scott Fetzer -World Book

Personas mencionadas

-Warren Buffett -Charlie Munger -Ajit Jain -Lou Simpson -Roberto Goizueta -Don Keough -Robert Woodruff -Richard Branson

Don Wurster

Bóveda de cartas de Buffett

Explorador