1966年合夥人信（第二封）
巴菲特合夥公司 基威特大廈610號 內布拉斯加州奧馬哈 68131
1966年11月1日
致我1967年的合夥人們：
隨信附上秋季學期的例行閱讀材料：
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兩份1967年承諾書，一份由你們留存，一份退還給我們。你們可以在12月31日午夜之前隨時修改承諾書，所以請儘早寄回，如需變更，請來信或來電告知。承諾書於12月31日絕對定稿——這一規則不容例外，因為屆時我會將承諾書轉交給畢馬威會計師事務所。
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一封稅務信函，給出我目前對1966年已實現投資交易年終稅務情況的最佳估計。
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一份我的年度佈道文——“基本原則”。這份文件應該在你簽署承諾書之前慢慢地閱讀。在其中列出的根本性事項上，我們應該保持同頻。如果做不到，我們就不應該合夥。
任何提款將於1月5日支付。你可以提取從100美元到你全部權益的任何金額。同樣，追加投資可以是任何金額，應在1月10日前匯至我處。如果你正在處置任何資產，這將給你機會在1967年完成交易（如果出於稅務原因這樣做更有利的話）。如果追加資金在11月到賬，則視為預付款項並按6%計息至年底。12月到賬的追加資金不計利息。
由於我們已對新成員關上大門（除非他們能為合夥公司貢獻資本以外的東西），幾位合夥人詢問了朋友或親屬通過現有合夥人賬戶間接出資的可能性。我們合夥協議第9條一般條款禁止此類安排。財政部1961年發佈的一項裁定函認定我們是合夥企業而非作為公司納稅的聯合體，但該裁定函附帶的條件是我們必須按照提交給他們的合夥協議行事。我們一直這樣做。此外，默許此類間接安排的合夥人可能會發現，一旦出現死亡、失蹤、離婚、稅務檢查等不幸事件，他們將陷入尷尬、繁瑣甚至可能充滿爭議的訴訟程序。基於上述及其他原因，你不代他人出資對你個人和合夥公司都至關重要。
我們今年繼續保持優於平均水平的業績，但下半年比上半年困難得多。我們在低估类投资中”相對低估”類別的一般市場證券在6月之前大幅跑贏了道指，但此後表現略遜於道指。我們規模小得多的套利类投资表現良好，大致抵消了”低估类投资——相對低估”類別的相對不佳表現。將所有類別合併後，我們相對於道指的優勢比年中報告的17個百分點略好一些。如果這一優勢持續到年底，應被視為明顯好於預期，且部分反映了下跌市場的影響。道指近期在810點附近下跌了14%，這使得我們年初至今約為正4%（在向合夥人支付之前）。近期市場波動相當劇烈，道指如有任何進一步的重大下跌，幾乎肯定會反映在我們的數字中。
因此，如果年底出現負收益，也有一定可能。如果收益低於正6%，一直按此比例提款的合夥人將發現其年末資本賬戶相比1月1日有所減少。此外，任何低於正6%的結果都將產生一個虧損結轉額，在我作為普通合夥人參與你們超過年化6%的資本收益之前，需要先彌補該虧損。
之前的信函已討論過我們在控制类投资中的估值問題。市場價格雖然被我們專門用於少數股權投資的估值，但在應用於我們的控股權益時並非相關因素。當我們的持股超過50%，或雖不到50%但代表有效控制時，我們擁有的是一家企業而不是一隻股票，因此我們的估值方法必須相應改變。強調這一概念的事實是，控股權益的出售價格常常是幾乎同期少數股權持股價格的60%至500%。
影響控股權益估值的主導因素是盈利能力（過去和預期的）及資產價值。鑑於我們所控制業務的性質、相關資產的質量，以及適用於淨資產的聯邦所得稅基礎遠超我們的估值這一事實，使得我們在資產因素上賦予的權重遠高於大多數企業估值中的典型做法。我們此前對伯克希尔·哈撒韦採用的估值方法是淨流動資產價值與账面价值的中間值。這很可能產生一個遠高於少數股權年末市場價值的數字，而且這種情況在1967年全年可能都將持續。1966年初時情況則相反。在年中信函中，我們宣佈了對Hochschild, Kohn & Co.採用成本加後續留存收益的估值方法。
近期證券和貨幣市場的狀況引發了一個問題：在所有情況下這些估值公式是否都有效。合夥協議賦予我確定控股權益公允價值的責任，這意味著在特定時間點上對加入和退出的合夥人都是公平的。股票市場估值的大幅變化在某個時點上顯然會反映在企業估值中，儘管當資產因素（特別是流動資產佔重要地位時）在估值過程中壓過盈利能力考量時，這一因素的重要性要小得多。同樣，用於融資企業收購的資金可獲得性（而非成本）的劇烈變化也會對企業價值產生一定影響。雖然這些情況可能只是短期因素，但我的責任是在特定日期（年底）對我們的控股權益進行估值，屆時存在的所有因素（包括上述提及的那些）都必須被考慮在內。
按照目前的狀況，我不認為需要對我們的估值公式做任何更改。我打算在12月下旬仔細考慮所有因素，如果條件（特別是證券和貨幣市場的條件）要求重新估值，可能會降低我們對伯克希爾和HK的年終估值。如果確有必要降低估值，我將在年底前通過12月23日確認你承諾書狀態的信函中通知你。如果進行了這樣的修訂，它不會大幅改變前頁所報告的業績。
如果這份材料中有任何需要澄清的地方，請聯繫John Harding。趕在聖誕節高峰（或者更好，趕在感恩節高峰）之前，儘快將你的承諾書寄回給我們。
此致敬意，