巴菲特合夥人信 — 1962年
巴菲特合夥有限公司 基威特大廈810號 內布拉斯加州奧馬哈31 1962年7月6日
提醒：
在我1962年1月24日報告1961年業績的信中，我加入了一個名為”一個預測”的章節。雖然我無意對讀者施加殘酷和非同尋常的折磨，但完整地重印那段內容也許是值得的：
一個預測
經常讀我信的讀者（也許我是在自抬身價）會覺得我在談預測時偏離了正軌。這是我一直迴避的事情，在通常意義上我仍然如此。
我當然不會去預測明後兩年的整體經濟或股市走向，因為我對此毫無頭緒。
我認為你可以相當確定，在未來十年中，會有若干年大盤上漲20%或25%，也有若干年下跌同等幅度，而大多數年份則介於兩者之間。我不知道它們會以怎樣的順序出現，我也不認為這對長期投資者有多大重要性。
在任何較長的時期內，我認為道琼斯工业指数可能會通過股息和市值增長的組合，產生大約每年5%到7%的复利回報。儘管近年來的經驗如此，任何期望從大盤獲得遠超此水平回報的人，恐怕都將面臨失望。
我們的工作是逐年積累相對於道瓊斯指數的優勢，而不必過多擔心某一年的絕對結果是正還是負。我會認為我們下跌15%而道瓊斯指數下跌25%的一年，遠優於合夥企業和道瓊斯指數雙雙上漲20%的一年。我在與合夥人交流時強調過這一點，看到他們以不同程度的熱情點頭表示同意。
對我來說最重要的是，你們完全理解我在這方面的思路，並且不僅在大腦層面，而且在內心深處都認同我的觀點。
由於我所描述的運作方式，我們相對於道瓊斯指數表現最好的年份，很可能出現在下跌或停滯的市場中。因此，我們所追求的優勢可能會以差異很大的幅度出現。必然會有我們被道瓊斯指數超越的年份，但如果在一個較長的時期內，我們能夠平均每年領先十個百分點，我會認為結果是令人滿意的。
具體而言，如果某一年市場下跌35%或40%（我覺得在未來十年中的某一年，這有很高的概率會發生——沒人知道是哪一年），我們應該只下跌15%或20%。如果一年中市場大致不變，我們希望能上漲大約十個百分點。如果市場上漲20%或更多，我們將很難跟上這個漲幅。這樣的業績如果持續多年，意味著如果道瓊斯指數產生每年5%到7%的整體複合收益，我希望我們的結果可能是每年15%到17%。
上述預期可能聽起來有些魯莽，從1965年或1970年的角度來看，它們很可能顯得非常如此。最終可能證明我完全錯了。然而，我覺得合夥人有權知道我在這方面的想法，儘管這項業務的性質決定了這些預期有很高的出錯概率。在任何單獨的年份中，偏差可能相當大。1961年就是如此，但幸運的是偏差在好的一面。它們不會都是這樣！
1962年上半年
從1961年底到1962年6月30日，道瓊斯指數從731.14下跌到561.28。如果在此期間持有道瓊斯指數，大約會收到$11.00的股息，因此投資道瓊斯指數的整體結果將是虧損21.7%。對於喜歡統計的人，附錄A給出了自前身合夥企業成立以來道瓊斯指數的逐年表現。
如上所述，下跌的道瓊斯指數給了我們大放異彩和積累百分點優勢的機會，這些優勢加上在上漲市場中僅僅平均水平的表現，將給我們帶來相當令人滿意的長期結果。我們的目標是道瓊斯指數每下跌1%，我們大約下跌1/2%，如果做到這一點，意味著我們擁有一個比幾乎任何替代選擇都更為保守的股票投資工具。
如附錄B所示的前身合夥企業合併業績，1962年上半年是我們歷史上最好的時期之一，在向合夥人分配之前取得了-7.5%的結果，而道瓊斯指數的整體結果為-21.7%。這14.2個百分點的優勢，如果大盤繼續下跌，預計下半年會進一步擴大，但如果市場轉向上行，優勢可能會縮小。請牢記我一貫的告誡：六個月甚至一年的結果不應被過於當真。短期的衡量會放大業績中的偶然波動。雖然客觀環境促成了一個異常出色的上半年，但必然會有我們相對錶現較差的時期。我們的業績數字不包含對登普斯特风车制造公司控股權益估值的任何變化，儘管近幾個月的發展指向可能更高的實現價值。
上半年投資公司表現
過去的信件一直強調我們的信念：作為投資業績的衡量標準，道瓊斯指數並非容易超越的對手。只要資金投資於普通股——無論是通過投資公司、投資顧問、銀行信託部門還是自主投資——我們相信絕大多數的投資者都將取得與道瓊斯指數大致相當的結果。我們的看法是，偏離道瓊斯指數的表現更可能是向差的方向，而非優異的方向。
為了說明這一點，我們一直將道瓊斯指數和有限合夥人的業績與兩家最大的奉行普通股投資策略的開放式投資公司（共同基金）以及兩家最大的封閉式投資公司進行對比。附錄C中的列表顯示了五年的結果，你會注意到這些數字與道瓊斯指數非常接近。這些公司的總資產約為$35億。
為了儘快將這封信發出，我們在封閉式公司的結果可用之前就寄出了。然而，兩家共同基金的表現都不如道瓊斯指數，馬薩諸塞投資者信託的整體表現為-23%，投資者股票基金的整體表現為-25.4%。這並不罕見，正如1962年6月13日《華爾街日報》的頭版文章”基金對市場”所證實的那樣。在研究的17只大型普通股基金中，從道瓊斯指數734點的高峰到文章發表日，每一隻基金的記錄都不如道瓊斯指數，儘管在某些情況下落後幅度很小。
上半年受到特別重創的是所謂的”成長型”基金，幾乎無一例外地跌幅遠超道瓊斯指數。在前幾年業績最好的三隻大型”成長型”（現在引號更加貼切了）基金——富達資本基金、普特南成長基金和惠靈頓股票基金——上半年的平均整體表現為-32.3%。公平地說，由於它們在1959-61年的出色記錄，它們迄今的整體表現仍然好於平均水平，將來也可能如此。然而諷刺的是，正是這種早期的優異表現吸引了大量新投資者湧入，以至於今年糟糕的表現波及的持有人遠多於享受到早期優異表現的人。這一經歷印證了我的假說：投資業績必須在一段時期內進行評判，而這段時期應當包括上漲和下跌兩種市場。兩者都會繼續出現；這一點也許現在比六個月前更容易理解了。
在列舉投資公司的結果時，我這樣做並不是因為我們的運作方式與它們類似，也不是因為我們的投資與它們相似。這樣做是因為這些基金代表了管理著非常大規模$200億證券的專業、高薪投資管理的公眾平均表現。我相信，這種管理方式在管理更大規模資金的機構中也是典型的。作為加入合夥企業的替代選擇，我相信許多合夥人的投資管理方式會與此類似。
資產價值
上述結果的計算是在分配給普通合夥人和每月向合夥人付款之前的。當然，只要全年的整體結果在市值基礎上未達到+6%（差額結轉），就不會向普通合夥人進行分配。因此，未提款的合夥人在上半年的市值權益減少了7.5%，而按每年6%的比率提款的合夥人在上半年的市值權益減少了10.5%。如果我們全年的結果低於+6%（除非道瓊斯指數大幅上漲，否則這是非常可能的），接受每月付款的合夥人在1962年12月31日的市值權益將會減少。這意味著明年按這一新市值權益的6%進行的每月付款將按比例減少。例如，如果我們全年的整體結果為-7%，一位在1962年1月1日擁有$100,000市值權益並接受每月付款的合夥人，在1962年12月31日的權益將為$87,000。這一減少源於-7%的結果即$7,000，加上每月付款$500共$6,000。因此，在1963年1月1日擁有$87,000的市值權益後，明年的每月付款將為$435.00。
以上內容當然不適用於1962年期間收到的預付款，預付款不參與盈虧，只獲得固定的6%利息。
附錄A
道瓊斯工業平均指數
| 年份 | 收盤道瓊斯 | 年度變化 | 股息 | 整體結果 | 百分比結果 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1956 | 499.47 | — | — | — | — |
| 1957 | 435.69 | -63.78 | 21.61 | -42.17 | -8.4% |
| 1958 | 583.65 | 147.96 | 20.00 | 167.96 | 38.5% |
| 1959 | 679.36 | 95.71 | 20.74 | 116.45 | 20.0% |
| 1960 | 615.89 | -63.47 | 21.36 | -42.11 | -6.2% |
| 1961 | 731.14 | 115.25 | 22.61 | 137.86 | 22.4% |
| 6/30/62 | 561.28 | -169.86 | 11.00（估計） | -158.86 | -21.7% |
附錄B
合夥企業業績
| 年份 | 合夥企業收益 (1) | 有限合夥人收益 (2) |
|---|---|---|
| 1957 | 10.4% | 9.3% |
| 1958 | 40.9% | 32.2% |
| 1959 | 25.9% | 20.9% |
| 1960 | 22.8% | 18.6% |
| 1961 | 45.9% | 35.9% |
| 6/30/62 | -7.5% | -7.5% |
(1) 1957-61年為所有前身有限合夥企業全年運營的合併結果，扣除所有費用後，但在向合夥人分配或分配給普通合夥人之前。 (2) 1957-61年根據前一列的合夥企業業績計算，按照現行合夥協議中普通合夥人的分配條款進行調整。
附錄C
年度結果
| 年份 | 馬薩諸塞投資者信託 (1) | 投資者股票基金 (1) | 雷曼公司 (2) | 三大洲公司 (2) |
|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% |
| 1958 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% |
| 1959 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% |
| 1960 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% |
| 1961 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% |
| 6/30/62 | -23.0% | -25.4% | 不適用 | 不適用 |
(1) 根據資產價值的變化加上年內向持有人分配的任何收益計算。 (2) 來自穆迪銀行與金融手冊——1962年。
累計結果
| 年份 | 馬薩諸塞投資者信託 | 投資者股票基金 | 雷曼公司 | 三大洲公司 | 道瓊斯 | 有限合夥人 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1957-58 | 26.4% | 29.2% | 24.7% | 30.0% | 26.9% | 44.5% |
| 1957-59 | 37.8% | 42.5% | 34.8% | 40.9% | 52.3% | 74.7% |
| 1957-60 | 36.4% | 41.6% | 38.2% | 44.8% | 42.9% | 107.2% |
| 1957-61 | 71.4% | 76.9% | 70.8% | 77.4% | 74.9% | 181.6% |
| 1957-6/30/62 | 31.9% | 32.0% | 不適用 | 不適用 | 37.0% | 160.5% |