巴菲特合夥人信 — 1959年
1959年信 沃倫·E·巴菲特 內布拉斯加州奧馬哈，安德伍德大道5202號
1959年的股票市場總況
道琼斯工业指数無疑是衡量股市表現最廣泛使用的指標，但它在1959年呈現的畫面多少有些失真。該指數從583點上漲至679點，全年漲幅為16.4%。如果加上持有該指數成分股所能獲得的股息，1959年的整體收益率約為19.9%。
儘管這些數據顯示市場表現強勁，但紐約證券交易所全年下跌的股票數量實際上多於上漲的股票，比例為710對628。道瓊斯鐵路指數和公用事業指數也雙雙錄得下跌。
大多數投資信託的業績相比工業指數都不盡如人意。全美最大的封閉式投資公司三洲公司（Tri-Continental Corp.，總資產4億美元）全年整體收益率約為5.7%。其總裁弗雷德·布朗近期在分析師協會的一次演講中這樣評價1959年的市場：
“儘管我們對投資組合本身感到滿意，但三洲公司所持股票在1959年的市場表現令我們失望。在像1959年這樣投資者情緒和熱情起主導作用的市場中，那些受過價值訓練、致力於長期投資的基金經理們處境艱難。也許是我們還沒有調整好自己的太空靴。不過，我們認為像三洲公司這樣的投資機構用股東的資金所承擔的風險應有一個限度，我們相信目前的投資組合已經為來年做好了準備。”
全美最大的共同基金马萨诸塞投资者信托（Massachusetts Investors Trust，資產規模15億美元）全年整體收益率約為9%。
你們中的大多數人都知道，多年來我一直對股票市場的總體估值水平深感憂慮。迄今為止，這種謹慎態度並無必要。但以過去的標準來衡量，當前”藍籌股”的價格水平包含了相當大的投机成分，以及相應的虧損風險。也許新的估值標準正在形成，並將永久取代舊標準。但我不這樣認為。我很可能是錯的；然而，我寧可承受過度保守所帶來的代價，也不願面對因採納某種”新时代”哲學而犯錯的後果——在那種哲學中，樹木真的可以長到天上去——那樣的錯誤可能帶來永久性的資本損失。
1959年的業績
在以前的信中，我曾著重提出過一個業績衡量標準：在市場下跌或橫盤的時期取得相對較好的成績（與主要市場指數和領先投資信託相比），而在市場快速上漲的時期，業績則可能相對平淡。
我們很幸運地在1959年取得了相當不錯的成績。全年運營的六個合夥企業實現的整體淨收益率在22.3%至30.0%之間，平均約為25.9%。這些合夥企業的投資組合目前約有80%是相同的，但由於證券和現金到位的時間不同、向合夥人支付款項的差異等原因，仍存在一些差別。在過去幾年中，沒有任何一個合夥企業在業績排名上年年位居榜首或墊底，而且隨著投資組合趨於一致，差異正在縮小。
整體淨收益是根據年初和年末的市值計算的，並對期間向合夥人支付的款項或合夥人追加的出資進行了調整。它並非基於年內實際實現的利潤，而是旨在衡量當年清算價值的變化。該數據是在支付合夥人利息（如合夥協議中有此約定）和普通合夥人利潤分成之前，但在扣除運營費用之後得出的。
主要的運營費用是內布拉斯加州無形資產稅，該稅額約為幾乎所有證券市值的0.4%。去年是該稅首次被有效徵收，這當然使我們的業績相應減少了0.4%。
當前的投資組合
去年，我提到過一項約佔各合夥企業資產25%的新投資。目前這項投資約佔資產的35%。這一比例異常之高，但有充分的理由。實際上，這家公司本身在一定程度上就是一個投資信託，持有三四十種其他高質量證券。我們的投資是以大幅低於其證券市值和運營業務保守估值之和的價格買入並持有的，享有可觀的資產價值折扣。
我們是該公司遙遙領先的第一大股東，另外兩位大股東也認同我們的想法。這項投資在最終處置之前，其表現大概率會優於大盤，我希望今年就能完成處置。
投資組合中剩餘的65%投資於我認為被低估的證券和套利类投资。在可能的範圍內，我繼續努力將資金投入那些至少在一定程度上能隔離大盤走勢影響的投資標的。
這一策略應當能在熊市中取得優異成績，在牛市中取得平均水平的成績。第一個預判也許今年就將接受檢驗，因為截至寫信時，道琼斯工业指数已經回吐了1959年漲幅的一半以上。
如果各位有任何疑問，或我在某些方面表述不夠清楚，非常歡迎來信交流。
沃倫·E·巴菲特 1960年2月20日
本信提及的核心概念
- 内在价值：評估證券真實價值的基本方法
- 安全边际：以低於內在價值的價格買入，留有安全緩衝
- 低估类投资（Generals）：價格低於內在價值的證券投資
- 套利类投资（Workouts）：依賴特定公司事件而非市場走勢的投資
- 投机：超越基本面價值的價格溢價所蘊含的風險
- 新时代思維：認為傳統估值標準已不再適用的危險理念
本信提及的公司
- 三洲公司（Tri-Continental Corp.）：全美最大的封閉式投資公司，1959年收益率約5.7%
- 马萨诸塞投资者信托（Massachusetts Investors Trust）：全美最大的共同基金，1959年收益率約9%