伯克希爾·哈撒韋股東信——2024年（二）
伯克希爾·哈撒韋公司
致伯克希尔·哈撒韦股東：
這封信是伯克希爾年度報告的一部分。作為上市公司，我們被要求定期向你們報告許多具體的事實和數據。
然而，“報告”意味著更大的責任。除了法定數據之外，我們相信我們有義務就你們所擁有的東西和我們的想法向你們提供更多評論。我們的目標是以一種方式與你們溝通——如果我們的位置互換的話，我們會希望你們用同樣的方式——也就是說，如果你們是伯克希爾的首席執行官，而我和我的家人是被動投資者，信任你們管理我們的儲蓄。
這種方式使我們每年既報告你們通過伯克希爾股票間接擁有的眾多企業中的好消息，也報告壞消息。在討論具體子公司的問題時，我們確實會遵循汤姆·墨菲60年前給我的建議：“表揚用名字，批評用類別。“
錯誤——是的，我們在伯克希爾也會犯
有時，我在評估為伯克希爾購買的企業的未來經濟前景時犯了錯誤——每一次都是资本配置出了問題。這種情況在對上市股票的判斷——我們將其視為對企業的部分所有權——和對公司100%的收購中都會發生。
在其他時候，我在評估伯克希爾所聘用的管理者的能力或忠誠度時犯了錯誤。忠誠度方面的失望所造成的傷害可能超越其財務影響，那種痛苦可以接近一段失敗的婚姻。
在人事決策中，能有一個不錯的擊球率就已經是可以期望的了。最大的罪過是延遲糾正錯誤，或者如查理·芒格所說的”吮拇指”。他會告訴我，問題不能靠許願來消除。它們需要行動，無論多麼不舒服。
在2019-2023年期間，我在給你們的信中使用了”錯誤”或”失誤”這個詞16次。許多其他大型公司在同期從未使用過這兩個詞中的任何一個。我應該承認，亞馬遜在其2021年的信中做出了一些極為坦誠的觀察。在其他地方，通常都是歡樂的話語和圖片。
我也曾擔任過大型上市公司的董事，在這些公司的董事會會議或分析師電話會議上，“錯誤”或”失誤”都是禁詞。這種暗示管理層完美的禁忌總是讓我緊張（雖然有時可能存在使有限討論變得合理的法律問題。我們生活在一個非常好訴訟的社會。）
94歲的我，不久之後格雷格·阿贝尔將接替我擔任首席執行官，並撰寫年度信函。格雷格與伯克希爾有著共同的信條：一份”報告”是伯克希爾首席執行官每年欠給股東的。他還理解，如果你開始愚弄你的股東，你很快就會相信自己的謊言，也在愚弄自己。
皮特·利格爾——獨一無二
讓我暫停一下，告訴你們皮特·利格爾的非凡故事。大多數伯克希爾股東不認識這個人，但他為他們的總財富貢獻了數十億美元。皮特於11月去世，仍在工作，享年80歲。
我第一次聽說森林河公司——皮特在印第安納州創立並管理的公司——是在2005年6月21日。那天我收到了一封中間人的信，詳細介紹了該公司的相關數據，這是一家休閒車（“RV”）製造商。寫信人說皮特——森林河公司的100%所有者——特別希望賣給伯克希爾。他還告訴我皮特期望獲得的價格。我喜歡這種直截了當的方式。
我向房車經銷商做了一些調查，對了解到的情況感到滿意，並安排了6月28日在奧馬哈的會面。皮特帶來了他的妻子莎倫和女兒麗莎。我們見面時，皮特向我保證他想繼續經營企業，但如果能確保家人的經濟安全，他會更放心。
皮特接著提到他擁有一些租賃給森林河公司的房地產，這在6月21日的信中沒有涉及。幾分鐘之內，我們就這些資產達成了一個價格，因為我表示伯克希爾不需要評估，我將直接接受他的估值。
然後我們到了另一個需要澄清的點。我問皮特他的薪酬應該是多少，並補充說無論他說什麼，我都接受。（我應該補充說，這不是我推薦給一般使用的方法。）
皮特停頓了一下，他的妻子、女兒和我都身體前傾。然後他讓我們驚訝了：“嗯，我看了伯克希爾的代理聲明，我不想掙得比我的老闆多，所以每年付我100,000美元。“在我從地上爬起來之後，皮特補充說：“但今年我們將賺X（他說了一個數字），我希望對超出公司目前收益的部分獲得10%的年度獎金。“我回答：“好的，皮特，但如果森林河做任何重大收購，我們將對因此使用的額外資本做出適當的調整。“我沒有定義”適當”或”重大”，但這些模糊的術語從未造成過問題。
然後我們四個人去了奧馬哈的快樂谷俱樂部吃晚餐，從此過上了幸福的生活。在接下來的19年裡，皮特的表現極為出色。沒有競爭對手能接近他的業績。
不是每家公司都有一個容易理解的業務，像皮特這樣的所有者或管理者也極為罕見。而且，當然，我預計自己在伯克希爾購買的企業中會犯一些錯誤，有時也會對打交道的人的判斷失誤。
但我在企業的潛力和管理者的能力與忠誠度方面也有過許多令人愉快的驚喜。我們的經驗是，一個正確的決策隨著時間推移可以帶來令人驚歎的差異。（想想盖可保险（GEICO）作為一個商業決策，阿吉特·贾恩作為一個管理決策，以及我幸運地找到查理·芒格這樣一個獨一無二的搭檔、個人顧問和堅定的朋友。）錯誤會淡去；贏家可以永遠綻放。
關於我們CEO選擇的另一點：我從不看候選人上過什麼學校。從來不！
當然，有偉大的管理者曾就讀於最著名的學校。但也有很多像皮特這樣的人，可能從上了一所不那麼著名的學校中受益，甚至根本沒有唸完學校。看看我的朋友比尔·盖茨，他決定在一個將改變世界的爆發性行業中儘快起步，遠比留下來拿一張可以掛在牆上的羊皮紙重要得多。（讀他的新書《源代碼》。）
不久前，我通過電話認識了傑西卡·圖恩克爾，她的繼祖父本·羅斯納很久以前為查理和我經營過一家企業。本是零售天才，為準備這份報告，我向傑西卡確認了本的教育經歷，我記得是有限的。傑西卡的回答：“本從來沒上過超過六年級的課。”
我很幸運在三所優秀的大學接受了教育。而且我熱切地相信終身學習。然而，我觀察到，很大一部分的商業才能是與生俱來的，天性遠遠壓倒後天培養。
皮特·利格爾就是天生的。
去年的業績
2024年，伯克希爾的表現超出了我的預期，儘管我們189家運營企業中有53%的收益出現了下降。我們得到了投資收入方面可預見的大幅增長的幫助，因為國庫券收益率提高了，我們還大幅增加了這些高度流動的短期證券的持有量。
我們的保險業務也帶來了收益的大幅增長，由盖可保险（GEICO）的業績領銜。在五年內，托德·库姆斯以重大方式重塑了GEICO，提高了效率並使承保實踐跟上了時代。蓋可是一顆長期持有的寶石，需要重大的重新打磨，而托德不知疲倦地完成了這項工作。雖然尚未完全完成，但2024年的改善是驚人的。
總體而言，財產意外保險（“P/C”）定價在2024年走強，反映了對流風暴造成的損害大幅增加。氣候變化可能正在宣告其到來。然而，2024年沒有發生”巨型”事件。總有一天，任何一天，一次真正驚人的保險損失將會發生——而且不能保證每年只有一次。
伯克希爾的鐵路和公用事業業務——我們在保險之外的兩大最大業務——改善了它們的合計收益。但兩者都還有很多需要完成的工作。
年底，我們將公用事業業務的持股從約92%增加到100%，成本約為39億美元，其中29億美元以現金支付，餘額以伯克希爾”B”類股票支付。
總的來說，我們在2024年錄得474億美元的運營利潤。我們經常——可能讓一些讀者嘆氣——強調這個指標，而不是K-68頁上報告的GAAP法定利潤。
我們的指標排除了我們持有的股票和債券的資本利得或損失，無論是已實現還是未實現的。隨著時間推移，我們認為資本利得很可能佔主導——否則我們為什麼要購買這些證券？——儘管逐年的數字將劇烈且不可預測地波動。我們對此類投資的時間跨度幾乎總是遠遠長於一年。在許多情況下，我們的思考涉及數十年。這些長期持有的投資有時會讓收銀機像教堂鐘聲一樣響起。
以下是我們所見的2023-24年收益明細。所有計算均在折舊、攤銷和所得稅之後。EBITDA——華爾街有缺陷的寵兒——不適用於我們。
（百萬美元）
| 項目 | 2024年 | 2023年 |
|---|---|---|
| 保險承保 | 9,020 | 5,428 |
| 保險投資收入 | 13,670 | 9,567 |
| BNSF铁路 | 5,031 | 5,087 |
| 伯克希尔·哈撒韦能源 | 3,730 | 2,331 |
| 其他受控業務 | 13,072 | 13,362 |
| 非控制業務* | 1,519 | 1,750 |
| 其他** | 1,395 | (175) |
| 運營利潤合計 | 47,437 | 37,350 |
* 包括伯克希爾持有20%至50%所有權的某些企業，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。
** 包括2024年約11億美元和2023年約2.11億美元的外匯收益，源於我們使用非美元計價的債務。
驚喜，驚喜！一項重要的美國紀錄被打破
六十年前，現任管理層接管了伯克希爾。那是一個錯誤——我的錯誤——困擾了我們二十年。我應該強調的是，查理立即發現了我的明顯錯誤：雖然我為伯克希爾支付的價格看起來便宜，但它的業務——一個大型北方紡織業務——正走向消亡。
美國財政部本身就已經收到了伯克希爾命運的無聲警告。1965年，公司沒有繳納一分錢的所得稅——這種窘況在此前十年中基本一直存在。對於炫目的初創企業來說，這種經濟行為可能可以理解，但當它發生在一家受人尊敬的美國工業支柱上時，就是一個閃爍的黃燈。伯克希爾正走向垃圾堆。
快進60年，想像一下財政部的驚訝：這家仍以伯克希爾·哈撒韋之名運營的公司，繳納的企業所得稅超過了美國政府從任何公司收到的最高金額——甚至超過了那些市值達到數萬億美元的美國科技巨頭。
準確地說，伯克希爾去年向國稅局繳納了四筆款項，總計268億美元。這大約佔美國所有企業繳納金額的5%。（此外，我們還向外國政府和44個州繳納了可觀的所得稅。）
請注意允許這一破紀錄付款的一個關鍵因素：伯克希爾股東在同一1965-2024年期間只收到了一次現金股息。1967年1月3日，我們支付了唯一一次——每A股10美分，共101,755美元。（我不記得為什麼我向伯克希爾的董事會建議了這一行動。現在它似乎像一場噩夢。）
六十年來，伯克希爾股東支持持續再投資，這使公司得以增加其應稅收入。向美國財政部的現金所得稅支付在第一個十年微不足道，現在總計超過1,010億美元……而且還在繼續。
巨大的數字可能難以想像。讓我重新表述我們去年支付的268億美元。
如果伯克希爾在2024年全年每20分鐘向財政部寄出一張100萬美元的支票——想像一下366個日夜，因為2024年是閏年——我們在年底仍然欠聯邦政府一大筆錢。事實上，要到一月份的某一天，財政部才會告訴我們可以短暫休息一下，睡個覺，並準備好2025年的稅款。
你的錢在哪裡
伯克希爾的股權活動是雙管齊下的。一方面，我們控制著許多企業，持有被投資方至少80%的股份。通常，我們持有100%。
這189家子公司與上市股票有相似之處，但遠非相同。這個集合價值數千億美元，包括少數幾顆稀有的寶石、許多好但遠非傑出的企業，以及一些令人失望的落後者。我們沒有擁有任何重大拖累的企業，但有一些是我不該購買的。
另一方面，我們擁有十幾家左右非常大型且利潤豐厚的企業的少量股權，這些企業都是家喻戶曉的名字，如苹果公司、美国运通、可口可乐和穆迪。其中許多公司在運營所需的有形淨資產上獲得非常高的回報。在年底，我們的部分所有權持股價值2,720億美元。可以理解的是，真正傑出的企業很少被整體出售，但這些寶石的小部分可以在週一到週五在華爾街購買，而且偶爾會以低廉的價格出售。
我們在選擇股權工具時不偏不倚，基於我們能夠最好地部署你們（和我家人）儲蓄的地方來投資於任何一種類型。通常，沒有什麼看起來有吸引力的；極少數情況下，我們發現自己深陷於機會之中。格雷格在這種時候已經生動地展示了他的行動能力，正如查理一樣。
對於上市股票，當我犯錯時更容易改變方向。但應該強調的是，伯克希爾目前的規模減少了這一寶貴選項。我們不能像小船一樣快速轉向。有時需要一年或更長時間來建立或處置一項投資。此外，持有少數股權頭寸時，如果需要更換管理層或對資本流向的決定不滿意，我們無法改變管理層或控制資金使用。
對於控制的公司，我們可以決定這些事情，但在處置錯誤方面靈活性要小得多。事實上，伯克希爾幾乎從不出售控制的企業，除非我們面臨我們認為將無休止的問題。一個抵消因素是，一些企業主因為我們堅定的行為而選擇伯克希爾。偶爾，這對我們來說可能是一個明確的加分項。
儘管一些評論員目前認為伯克希爾持有的現金頭寸異常龐大，但你們的絕大部分資金仍然留在股票中。這種偏好不會改變。雖然我們在上市股票中的持有量去年從3,540億美元降至2,720億美元，但我們非上市受控股權的價值有所增加，並且仍遠大於上市組合的價值。
伯克希爾股東可以放心，我們將永遠將他們絕大多數的資金部署在股權中——主要是美國股權，儘管其中許多在國際上有重要業務。伯克希爾永遠不會傾向於持有現金等價物資產而非擁有好的企業，無論是控制還是僅部分擁有的。
紙幣的價值可能在財政愚蠢盛行時蒸發。在一些國家，這種魯莽的做法已成為慣例，在我們國家短暫的歷史中，美國也曾接近邊緣。固定票息債券對失控的貨幣貶值沒有任何保護。
然而，擁有所需才能的企業和個人通常會找到應對貨幣不穩定的方法，只要他們的商品或服務被國家公民所需要。個人技能也是如此。由於缺乏運動卓越、美妙的嗓音、醫療或法律技能，或者說任何特殊才能，我一生都不得不依賴股權。實際上，我一直依賴於美國企業的成功，我將繼續這樣做。
以一種方式或另一種方式，公民對儲蓄的明智——最好是富有想像力的——部署是推動社會持續增長所需商品和服務產出所必需的。這個系統叫做資本主義。它有缺陷和弊端——在某些方面比以往任何時候都更為嚴重——但它也可以創造其他經濟體系無法比擬的奇蹟。
美國就是最好的證明。我們國家僅僅存在了235年，其進步即使是1789年憲法通過、國家能量釋放時最樂觀的殖民者也無法想像。
確實，我們的國家在初期有時從海外借款來補充自己的儲蓄。但與此同時，我們需要許多美國人持續儲蓄，然後需要那些儲蓄者或其他美國人明智地部署由此產生的資本。如果美國消費了它所生產的一切，這個國家就會在原地打轉。
美國的進程並不總是美好的——我們的國家始終有許多騙子和推銷者試圖利用那些錯誤地信任他們管理儲蓄的人。但即使存在這些不端行為——它們至今仍然存在——以及由於殘酷競爭或顛覆性創新而最終失敗的大量資本部署，美國人的儲蓄所帶來的產出在數量和質量上超越了任何殖民者的夢想。
從僅有四百萬人的基礎出發——儘管早期爆發了一場殘酷的內戰——美國在宇宙的一眨眼間改變了世界。
以一種非常微小的方式，伯克希爾股東通過放棄股息、選擇再投資而非消費，參與了美國奇蹟。最初，這種再投資是微小的，幾乎微不足道的，但隨著時間推移，它急劇膨脹，反映了持續的儲蓄文化與長期复利魔力的結合。
伯克希爾的活動現在影響著我們國家的各個角落。而且我們還沒有停下腳步。企業因許多原因而消亡，但與人類的命運不同，老齡本身並非致命。今天的伯克希爾比1965年時年輕得多。
然而，正如查理和我一直承認的，伯克希爾在美國以外的任何地方都不會取得這樣的成果，而美國即使沒有伯克希爾也同樣會取得成功。
所以謝謝你，山姆大叔。有一天，你在伯克希爾的侄女和侄子們希望向你發送比2024年更大的付款。明智地花錢。照顧好那些並非自身過錯而在生活中抽到短籤的人們。他們值得更好的。永遠不要忘記，我們需要你維持穩定的貨幣，而這一結果需要你的智慧和警惕。
財產意外保險
P/C保險仍然是伯克希爾的核心業務。該行業遵循一種在大型企業中罕見——非常罕見——的財務模式。
通常，公司在銷售產品或服務之前或同時產生勞動力、材料、庫存、廠房和設備等成本。因此，他們的首席執行官在銷售產品之前就對其成本有了很好的瞭解。如果售價低於成本，管理者很快就會知道他們有問題。現金大量流失是難以忽視的。
在承保P/C保險時，我們先收到付款，然後在很久之後才知道我們的產品成本——有時真相的時刻可能延遲30年或更久。（我們仍在為50多年前發生的石棉暴露做出大量賠付。）
這種運營模式具有讓P/C保險公司在產生大部分費用之前獲得現金的理想效果，但也帶來了公司可能在首席執行官和董事們意識到發生了什麼之前就在虧損——有時是鉅額虧損——的風險。
某些保險類別最大限度地減少了這種不匹配，例如農作物保險或冰雹損害，其中損失被迅速報告、評估和賠付。然而，其他類別可能在公司走向破產時給高管和股東帶來幸福感。想想醫療事故或產品責任等保險。在”長尾”類別中，P/C保險公司可能多年——甚至數十年——向其所有者和監管機構報告鉅額但虛假的利潤。如果首席執行官是一個樂觀主義者或一個騙子，會計可能特別危險。這些可能性並非憑空想像：歷史揭示了大量的兩類人。
近幾十年來，這種”先收錢、後賠付”的模式使伯克希爾能夠投資大量資金（“浮存金”），同時通常實現我們認為的小額承保利潤。我們對”意外”做出估計，迄今為止，這些估計已經足夠了。
我們不會因為我們的活動所遭受的巨大且不斷增長的賠付而退縮。（在我寫這些的時候，想想山火。）我們的工作是定價以吸收這些損失，並在意外發生時冷靜地承受打擊。我們的工作還包括對抗”失控”的裁決、虛假的訴訟和徹底的欺詐行為。
在阿吉特·贾恩的領導下，我們的保險業務從一家默默無聞的奧馬哈公司發展成為世界領先者，以其對風險的偏好和直布羅陀般的財務實力而聞名。此外，格雷格、我們的董事和我在伯克希爾都有與我們所獲得的任何薪酬相比非常大的投資。我們不使用期權或其他單方面的薪酬形式；如果你虧錢，我們也虧錢。這種方式鼓勵謹慎，但不能確保遠見。
P/C保險的增長取決於經濟風險的增加。沒有風險——就不需要保險。
回想僅僅135年前，世界還沒有汽車、卡車或飛機。現在僅在美國就有3億輛車，這支龐大的車隊每天造成巨大的損害。颶風、龍捲風和山火造成的財產損害是巨大的、不斷增長的，而且在模式和最終成本方面越來越不可預測。
為這些保險撰寫十年期保單將是愚蠢的——可以說是瘋狂的——但我們認為一年期的此類風險承擔通常是可管理的。如果我們改變主意，我們將改變我們提供的合同。在我的有生之年，汽車保險公司普遍放棄了一年期保單，轉而使用六個月期的保單。這一變化減少了浮存金，但允許更智能的承保。
沒有任何私人保險公司願意承擔伯克希爾所能提供的風險量。有時候，這一優勢可能非常重要。但我們也需要在價格不足時收縮。我們絕不能為了留在遊戲中而承保定價不足的保單。那種做法是企業自殺。
正確定價P/C保險部分是藝術，部分是科學，絕對不是樂觀主義者的行業。招募阿吉特的伯克希爾高管迈克·戈德伯格說得最好：“我們希望我們的承保人每天上班時緊張，但不至於癱瘓。”
總的來說，我們喜歡P/C保險業務。伯克希爾在財務和心理上都能承受極端損失而不眨眼。我們也不依賴再保險公司，這給了我們實質性的、持久的成本優勢。最後，我們有傑出的管理者（沒有樂觀主義者），並且特別適合利用P/C保險帶來的大量資金進行投資。
在過去二十年中，我們的保險業務從承保中產生了320億美元的稅後利潤，約為每美元銷售額稅後3.3美分。同時，我們的浮存金從460億美元增長到1,710億美元。浮存金可能會隨時間推移略有增長，並且在智能承保（加上一些運氣）的條件下，有合理的前景實現零成本。
伯克希爾增加日本投資
我們以美國為重點的一個小但重要的例外是我們在日本不斷增長的投資。
伯克希爾開始購買五家日本公司的股份已經將近六年了，這五家公司非常成功地以與伯克希爾自身有些類似的方式運營。這五家公司（按字母順序）是伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。這些大型企業中的每一家又在大量企業中擁有權益，其中許多以日本為基礎，但也有在全球範圍內運營的。
伯克希爾首次購買這五家公司是在2019年7月。我們只是查看了它們的財務記錄，對其股價之低感到驚訝。隨著時間推移，我們對這些公司的欽佩持續增長。格雷格已經多次與他們會面，我定期關注他們的進展。我們兩人都喜歡他們的資本部署、管理層和對投資者的態度。
五家公司中的每一家都在適當的時候增加股息，在回購股份合理時進行回購，而且他們的高層管理者在薪酬方面遠不如美國同行那樣激進。
我們對五家公司的持有是非常長期的，我們致力於支持他們的董事會。從一開始，我們也同意將伯克希爾的持股保持在每家公司股份的10%以下。但當我們接近這一上限時，五家公司同意適度放寬限額。隨著時間推移，你們可能會看到伯克希爾對所有五家公司的持有量都有所增加。
在年底，伯克希爾的總成本（以美元計）為138億美元，我們持有的市值總計235億美元。
同時，伯克希爾持續——但不是按照任何公式——增加其以日元計價的借款。所有借款都是固定利率，沒有”浮動”的。格雷格和我對未來的匯率沒有看法，因此尋求一個近似貨幣中性的頭寸。然而，根據GAAP規則，我們被要求定期在收益中確認我們所借日元的損益計算。在年底，因美元走強我們已納入23億美元的稅後收益，其中8.5億美元發生在2024年。
我預計格雷格和他最終的繼任者將在未來許多年持有這一日本頭寸，伯克希爾將找到其他方式在未來與五家公司進行富有成效的合作。
我們也喜歡日元平衡策略目前的數學。在我寫這些的時候，2025年預期的日本投資年度股息收入將約為8.12億美元，而我們以日元計價的債務利息成本將約為1.35億美元。
奧馬哈年度聚會
我希望你們在5月3日加入我們在奧馬哈的聚會。今年我們採用了一個略有變化的日程，但基本內容保持不變。我們的目標是讓你們得到許多問題的答案，與朋友聯絡，並對奧馬哈留下好印象。這座城市期待你們的到來。
我們將有大致相同的志願者團隊為你們提供各種各樣的伯克希爾產品，它們會減輕你們的錢包卻照亮你們的一天。像往常一樣，週五中午到下午5點開放，有可愛的Squishmallows、鮮果布衣內衣、布魯克斯跑鞋和大量其他物品來誘惑你們。
今年我們同樣只有一本書出售。去年我們推出了《窮查理寶典》並售罄——5,000本在週六營業結束前就消失了。
今年我們將推出《伯克希爾·哈撒韋60年》。2015年，我請卡莉·索瓦——她在眾多職責中管理著年度會議的大部分活動——試著編寫一部輕鬆的伯克希爾歷史。我給了她充分的自由發揮想像力，她很快就創作了一本以其獨創性、內容和設計讓我驚歎的書。
在每年夏天的球賽中，我大膽地問她是否願意製作一期60週年紀念版，以查理很少公開的照片、語錄和故事為主題。
即使有三個小孩子要照管，卡莉立即說”好的。“因此，我們將在週五下午和週六早上7點到下午4點提供5,000本新書出售。
贝基·奎克將負責我們週六有所重新設計的聚會報道。貝基對伯克希爾瞭如指掌，總是安排與管理者、投資者、股東以及偶爾的名人進行有趣的採訪。她和她的CNBC團隊在向全球轉播我們的會議以及存檔大量與伯克希爾相關的資料方面做得非常出色。
今年我們不會播放電影，而是在早上8點稍早開始。我將做幾分鐘的開場發言，然後我們迅速進入問答環節，在貝基和現場觀眾之間輪流提問。
格雷格和阿吉特將與我一起回答問題，我們將在上午10:30休息半小時。上午11點重新開始時，只有格雷格會與我一起上臺。今年我們將在下午1點結束，但展覽區將開放購物到下午4點。
我聰明又好看的妹妹伯蒂——去年我寫過她——將帶著她的兩個女兒參加會議，兩位同樣美麗。觀察者們一致認為，產生這種驚豔效果的基因只在家族的女性一側流傳。（唉。）
伯蒂今年91歲了，我們通常在週日用老式電話聊天。我們討論老年的樂趣，以及諸如各自柺杖相對優點之類的激動人心的話題。就我而言，它的用處僅限於避免臉朝下摔倒。但伯蒂經常比我更勝一籌，她聲稱享有一個額外的好處：當一個女人使用柺杖時，她告訴我，男人就不再對她”搭訕”了。
但我有懷疑。在會議上我從舞臺上看不太清楚，如果與會者能幫我注意一下伯蒂，我將不勝感激。告訴我柺杖是否真的起了作用。我打賭她周圍會被男人包圍。對於某個年齡段的人來說，這一場景會喚起《亂世佳人》中斯嘉麗·奧哈拉和她的一群男性仰慕者的回憶。
伯克希爾的董事和我非常享受你們來奧馬哈，我預測你們會度過愉快的時光，很可能結交一些新朋友。
2025年2月22日
沃倫·E·巴菲特
董事會主席