伯克希爾·哈撒韋股東信——2023年
查理·芒格——伯克希爾·哈撒韋的建築師
查理·芒格於11月28日去世，距離他的100歲生日僅差33天。
雖然出生和成長在奧馬哈，但他一生中80%的時間居住在其他地方。因此，直到1959年他35歲時，我才第一次見到他。1962年，他決定從事資金管理。三年後，他告訴我——而且是正確的！——我做了一個愚蠢的決定去收購伯克希爾。但他向我保證，既然我已經走了這一步，他會告訴我如何糾正我的錯誤。
在我接下來要講述的內容中，請記住，查理和他的家人在我當時管理的那個小型投資合夥企業中沒有投過一分錢，而我正是用那筆錢購買了伯克希爾。此外，我們兩人都沒有預料到查理會擁有伯克希爾的任何一股股票。
然而，查理在1965年立即建議我：“沃倫，別再想買另一家像伯克希爾這樣的公司了。但既然你已經控制了伯克希爾，就以合理的價格收購優秀的企業，放棄以優秀的價格購買平庸的企業。換句話說，放棄你從你的英雄本杰明·格雷厄姆那裡學到的一切。那種方法有效，但只在小規模時才行得通。“在幾經反覆之後，我隨後遵循了他的指示。
許多年後，查理成為我管理伯克希爾的搭檔，當我舊有的習慣浮現時，他反覆把我拉回理性。直到去世，他一直扮演著這個角色，我們共同——連同那些早期與我們一起投資的人——最終比查理和我曾經夢想的要好得多。
事實上，查理是現今伯克希爾的”建築師”，而我則充當”總承包商”來執行他的願景的日常建設。
查理從不尋求對自己作為創造者角色的認可，而是讓我接受掌聲和讚譽。在某種程度上，他與我的關係既像年長的兄長，又像慈愛的父親。即使他知道自己是對的，他也把韁繩交給了我，當我犯錯時，他從來——從來——沒有提醒過我的錯誤。
在物質世界中，偉大的建築與它們的建築師聯繫在一起，而那些澆築混凝土或安裝窗戶的人很快就被遺忘了。伯克希爾已經成為一家偉大的公司。雖然我長期以來一直負責施工隊；但查理應該永遠被讚譽為這位建築師。
伯克希爾·哈撒韋公司
致伯克希尔·哈撒韦股東：
伯克希爾擁有超過三百萬個股東賬戶。我的職責是每年寫一封對這個多元化且不斷變化的股東群體有用的信，其中許多人希望更多地瞭解他們的投資。
查理·芒格在幾十年來作為我管理伯克希爾的搭檔，對這一義務有著完全相同的看法，也會期望我今年以常規方式與你們溝通。他和我在對伯克希爾股東的責任方面完全一致。
作家發現想像他們所追求的讀者是有用的，他們通常希望吸引大眾讀者。在伯克希爾，我們有一個更有限的目標：那些將儲蓄託付給伯克希爾而不期望轉售的投資者（在態度上類似於為了購買農場或出租房產而儲蓄的人，而不是那些更願意用多餘資金購買彩票或”熱門”股票的人）。
多年來，伯克希爾吸引了大量這樣的”終身”股東及其繼承人。我們珍視他們的存在，並認為他們有權每年直接從他們的首席執行官那裡聽到好消息和壞消息，而不是從一個永遠端上樂觀態度和甜膩廢話的投資者關係官員或傳播顧問那裡。
在想像伯克希爾所追求的股東時，我很幸運有一個完美的心理模型——我的妹妹伯蒂。讓我介紹她。
首先，伯蒂聰明、睿智，喜歡挑戰我的思維。然而，我們從未有過爭吵或任何接近破裂關係的情況。我們永遠不會。
此外，伯蒂和她的三個女兒一樣，將大部分儲蓄投入伯克希爾股票。她們的持股跨越數十年，每年伯蒂都會閱讀我要說的話。我的工作是預見她的問題並給她誠實的答案。
伯蒂像你們大多數人一樣，理解許多會計術語，但她還沒有準備好參加註冊會計師考試。她關注商業新聞——每天閱讀四份報紙——但不認為自己是經濟專家。她很明智——非常明智——本能地知道應該忽略權威人士。畢竟，如果她能可靠地預測明天的贏家，她會免費分享她的寶貴見解從而增加競爭性購買嗎？那就像發現了金子然後把地圖交給鄰居顯示其位置。
伯蒂瞭解激勵的力量——無論好壞——人類的弱點，以及觀察人類行為時可以識別的”信號”。她知道誰在”推銷”以及誰可以被信任。簡而言之，她不是傻瓜。
那麼，今年什麼會引起伯蒂的興趣？
運營結果，事實與虛構
讓我們從數字開始。官方年度報告從K-1頁開始，延續了124頁。其中充滿了大量信息——有些重要，有些瑣碎。
在其披露信息中，許多股東和財經記者會關注K-72頁。在那裡，他們會找到所謂的”底線”，標記為”淨收益（損失）“。數字顯示2021年為900億美元，2022年為（230億美元），2023年為960億美元。
這到底是怎麼回事？
你尋求指引，被告知計算這些”收益”的程序是由嚴肅且有資質的財務會計準則委員會（“FASB”）頒佈的，由敬業且勤奮的證券交易委員會（“SEC”）授權，並由世界級的德勤會計師事務所（“D&T”）審計的。
如此受到認可後，這個不如不要的”淨收入”數字迅速通過互聯網和媒體傳遍全球。各方都認為他們完成了工作——而且在法律上確實如此。
然而，我們感到不安。在伯克希爾，我們認為”收益”應該是一個伯蒂覺得有些用處的合理概念——但只作為評估企業的起點。因此，伯克希爾也向伯蒂和你們報告我們所稱的”運營利潤”。它們講述的故事是：2021年276億美元；2022年309億美元；2023年374億美元。
法定數字與伯克希爾偏好的數字之間的主要區別在於，我們排除了有時一天就可能超過50億美元的未實現資本利得或損失。諷刺的是，我們的偏好在2018年之前基本上是通行規則，當時這項”改進”被強制實施。幾個世紀前伽利略的經歷本應教導我們不要干涉來自上層的命令。但在伯克希爾，我們可以很固執。
不要誤解資本利得的意義：我預計它們將在未來幾十年成為伯克希爾價值增長的非常重要組成部分。否則我們為什麼要將你們（和伯蒂）的大量資金投入上市股票，正如我一生中一直用自己的資金所做的那樣？
我記不起自1942年3月11日——我第一次購買股票的日期——以來有任何一段時期我的淨資產的大部分不在股票中，在美國股票中。到目前為止，一切都很好。1942年那個決定性的日子，當我”扣動扳機”時，道瓊斯工業平均指數跌破了100點。放學時我已經虧了大約5美元。很快，事情轉了過來，現在那個指數在38,000點左右徘徊。美國對投資者來說一直是一個了不起的國家。他們需要做的就是安靜地坐著，不聽任何人的。
然而，根據包含股市日復一日、甚至年復一年反覆無常波動的”收益”來判斷伯克希爾的投資價值，是非常愚蠢的。正如本杰明·格雷厄姆教導我的：“短期來看，市場是一臺投票機；長期來看，它變成一臺稱重機。“
我們做什麼
我們在伯克希爾的目標很簡單：我們想要擁有全部或部分享有基本面良好且持久經濟特徵的企業。在資本主義中，一些企業會長期繁榮，而另一些則會被證明是無底洞。預測哪些會是贏家、哪些會是輸家比你想像的更難。那些告訴你他們知道答案的人通常要麼自欺欺人，要麼是江湖騙子。
在伯克希爾，我們特別青睞那種能夠在未來以高回報部署額外資本的罕見企業。僅僅擁有一家這樣的公司——並且靜靜地坐著——就能帶來幾乎無法估量的財富。甚至這種持股的繼承人有時——唉！——也可以過上一輩子悠閒的生活。
我們也希望這些受青睞的企業由有能力且值得信賴的管理者經營，儘管這是一個更難做出的判斷，而且伯克希爾也有過令人失望的經歷。
1863年，美國第一任貨幣監理長休·麥卡洛赫給所有國家銀行發了一封信。他的指示包括這樣一條警告：“永遠不要與無賴做交易，指望你能阻止他欺騙你。“許多認為自己可以”管理”無賴問題的銀行家已經領教了麥卡洛赫先生建議的智慧——我也一樣。人不那麼容易讀懂。真誠和同理心很容易被偽裝。現在如此，1863年亦然。
我所描述的收購企業所需的這兩個條件的結合長期以來一直是我們在購買中的目標，有一段時間，我們有大量的候選人可以評估。如果我錯過了一個——我確實錯過了很多——另一個總是會出現。
那些日子早已過去了；規模害了我們，儘管對購買的日益激烈的競爭也是一個因素。
伯克希爾現在擁有——遙遙領先——美國企業中最大的GAAP淨資產。創紀錄的運營收入和強勁的股市使年底的數字達到5,610億美元。其他499家標普公司——美國企業的精英——在2022年的GAAP總淨資產為8.9萬億美元。
按這個衡量標準，伯克希爾現在佔據其運營領域的近6%。在五年內將我們龐大的基數翻一番根本不可能，特別是因為我們非常不願意發行股票（一種立即推高淨資產的行為）。
這個國家僅剩少數幾家公司能夠真正對伯克希爾產生重大影響，而它們已經被我們和其他人反覆篩選。有些我們能估值；有些我們不能。而且，如果我們能估值，它們的價格必須有吸引力。在美國以外，基本上沒有對伯克希爾资本配置具有意義的候選選項。總的來說，我們沒有可能實現令人瞠目的業績。
不過，管理伯克希爾大部分時間是有趣的，而且總是有意思的。積極的一面是，經過59年的積累，公司現在擁有部分或全部的各種企業，從加權基礎上看，比大多數大型美國公司有更好的前景。通過運氣和努力，從幾十個決策中湧現出了少數幾個巨大的贏家。而且我們現在有一小批長期管理者，他們從不想去別處，並且把65歲視為又一個生日。
伯克希爾受益於不尋常的目標恆定性和清晰度。雖然我們強調善待員工、社區和供應商——誰不想這樣做呢？——但我們的忠誠將始終屬於我們的國家和我們的股東。我們永遠不會忘記，雖然你們的錢與我們的錢混合在一起，但它不屬於我們。
在這種關注下，加上我們目前的業務組合，伯克希爾應該比一般的美國公司表現好一點，更重要的是，它還應該以顯著更小的永久資本損失風險運營。然而，超越”略好”只是一廂情願。當伯蒂全倉投入伯克希爾時，情況不是這樣的——但現在是了。
我們的”不那麼秘密”的武器
偶爾，市場和/或經濟會導致一些大型且基本面良好的企業的股票和債券被嚴重錯誤定價。事實上，市場可以——而且會——不可預測地凍結甚至消失，就像1914年持續四個月以及2001年持續數天那樣。如果你認為美國投資者現在比過去更穩定，請回想2008年9月。通訊的速度和技術的奇蹟促進了全球即時癱瘓，自煙信號以來我們已經走了很長的路。這種即時恐慌不會經常發生——但它們會發生。
伯克希爾能夠以鉅額資金和確定的執行力立即應對市場凍結的能力可能偶爾為我們提供大規模的機會。儘管股票市場比我們早期年代大得多，但今天的活躍參與者在情緒上並不比我上學時更穩定或更好地受過教育。無論出於什麼原因，市場現在表現出遠比我年輕時更多的賭場式行為。賭場現在駐紮在許多家庭中，每天誘惑著居住者。
一個金融生活的事實永遠不應被遺忘。華爾街——使用其比喻意義的術語——希望其客戶賺錢，但真正讓其居民熱血沸騰的是狂熱的交易活動。在這種時候，任何可以推銷的愚蠢行為都會被大力推銷——不是由每個人，但總是由某些人。
偶爾，場面變得醜陋。政客們變得憤怒；最肆無忌憚的不端行為者逃之夭夭，富有且未受懲罰；你隔壁的朋友變得困惑、更窮，有時充滿報復心。他發現，金錢勝過了道德。
伯克希爾有一條投資規則不會改變：**永遠不要冒永久資本損失的風險。**感謝美國順風和复利的力量，我們所運營的領域過去一直是——將來也將是——有回報的，只要你在一生中做出幾個好決策並避免嚴重錯誤。
我相信伯克希爾能夠應對超越以往任何經驗的金融災難。這種能力是我們不會放棄的。當經濟危機發生時——它們會發生——伯克希爾的目標是成為國家的資產——就像它在2008-09年以一種非常微小的方式所做的那樣——幫助撲滅金融大火，而不是成為那些無意或有意點燃大火的眾多公司之一。
我們的目標是現實的。伯克希爾的實力來自其在支付利息成本、稅收和大量折舊及攤銷費用後（“EBITDA”在伯克希爾是一個被禁用的指標）的多元化收入的滔滔洪流。我們還以最低的現金需求運營，即使國家遭遇長期的全球經濟疲軟、恐懼和近乎癱瘓。
伯克希爾目前不支付股息，其股份回购是100%自由裁量的。年度債務到期永遠不是重大數額。
你們的公司還持有遠超傳統智慧認為必要的現金和美國國庫券頭寸。在2008年的恐慌中，伯克希爾從運營中產生現金，沒有以任何方式依賴商業票據、銀行信貸額度或債務市場。我們沒有預測經濟癱瘓的時間，但我們始終為此做好了準備。
極端的財政保守主義是我們對那些加入我們成為伯克希爾股東的人做出的公司承諾。在大多數年份——事實上在大多數幾十年裡——我們的謹慎可能證明是不需要的行為——類似於為一座被認為是防火的堡壘式建築購買保險。但伯克希爾不想對伯蒂或任何信任我們管理其儲蓄的個人造成永久性的財務損害——儘管長時間的市值下跌無法避免。
伯克希爾的建造就是為了持久。
讓我們放心的非控股企業
去年我提到了伯克希爾兩個長期持有的部分所有權頭寸——可口可乐和美国运通。這些並不像我們的苹果公司頭寸那樣是鉅額投資。每家僅佔伯克希爾GAAP淨資產的4-5%。但它們是有意義的資產，也說明了我們的思維過程。
美国运通於1850年開始運營，可口可乐於1886年在亞特蘭大的一家藥店推出。（伯克希爾不太喜歡新來者。）兩家公司多年來都嘗試擴展到不相關的領域，但都發現這些嘗試收效甚微。在過去——但絕對不是現在——兩家甚至被管理不善過。
但每家在其核心業務上都取得了巨大成功，並根據條件需要進行了調整。更關鍵的是，它們的產品”走遍了世界”。可口可樂和美國運通都成為了全球知名的品牌名稱及其核心產品，而液體消費和對毋庸置疑的金融信任的需求是我們世界永恆的必需品。
在2023年間，我們沒有買入或賣出美國運通或可口可樂的任何一股——延續了我們自己的”瑞普·凡·溫克爾”式沉睡，這種沉睡已經持續了超過二十年。兩家公司去年再次以增加收益和股息來獎勵我們的不作為。事實上，我們在2023年分享的美國運通收益大大超過了我們很久以前13億美元的購買成本。
美國運通和可口可樂幾乎肯定會在2024年增加股息——美國運通約增加16%——而我們肯定會全年保持持股不變。我能創造一個比這兩家更好的全球企業嗎？正如伯蒂會告訴你的：“不可能。”
雖然伯克希爾在2023年沒有購買這兩家公司的股票，但你們對可口可樂和美國運通的間接持有由於我們在伯克希爾進行的股份回购而略有增加。這種回購增加了你們在伯克希爾擁有的每一項資產中的參與份額。對於這個明顯但常被忽視的真理，我要加上我慣常的警告：所有的股票回購都應該取決於價格。以低於企業價值的折扣回購是明智的，但如果以溢價進行則是愚蠢的。
可口可樂和美國運通的教訓？當你找到一家真正優秀的企業時，堅持持有它。耐心有回報，一個優秀的企業可以抵消不可避免的許多平庸決策。
今年，我想描述另外兩項我們預計將無限期維持的投資。像可口可樂和美國運通一樣，這些投資相對於我們的資源來說不是鉅額的。然而，它們是有價值的，而且我們在2023年增加了兩個頭寸。
在年底，伯克希爾擁有西方石油27.8%的普通股，還持有認股權證，使我們在五年多的時間內有權以固定價格大幅增加我們的持股。雖然我們非常喜歡我們的持股和期權，但伯克希爾對購買或管理西方石油沒有興趣。我們特別喜歡它在美國的大量石油和天然氣儲量，以及它在碳捕獲方面的領導地位，儘管該技術的經濟可行性尚未得到證明。這兩項活動都非常符合我們國家的利益。
不久前，美國還悲慘地依賴進口石油，而碳捕獲沒有任何有意義的支持者。事實上，1975年美國的日產量為800萬桶石油當量（“BOEPD”），遠遠不夠國家的需求。從二戰中促進美國動員的有利能源地位出發，美國退卻到嚴重依賴外國——可能不穩定的——供應商。進一步的石油產量下降以及未來使用量的增加被預測。
很長時間，這種悲觀似乎是正確的，到2007年產量降至500萬BOEPD。與此同時，美國政府在1975年創建了戰略石油儲備（“SPR”），以緩解——雖然遠未消除——美國自給自足能力的侵蝕。
然後——哈利路亞！——頁岩經濟在2011年變得可行，我們的能源依賴結束了。現在，美國產量超過1,300萬BOEPD，歐佩克不再佔上風。西方石油本身每年的美國石油產量接近整個SPR的全部庫存。如果國內產量維持在500萬BOEPD的水平，而且發現自己極度依賴非美國來源，我們的國家今天會非常——非常——緊張。在那種水平下，如果外國石油變得不可用，SPR將在幾個月內被耗盡。
在维姬·霍卢布的領導下，西方石油為其國家和股東都在做正確的事情。沒有人知道下個月、下一年或下一個十年石油價格會怎麼走。但維姬知道如何將石油從岩石中分離出來，這是一種不尋常的才能，對她的股東和她的國家都很有價值。
此外，伯克希爾繼續持有其在五家非常大型的日本公司中的被動和長期權益，每家公司都以與伯克希爾自身運營方式有些類似的高度多元化的方式運營。在格雷格·阿贝尔和我去東京與他們的管理層交談後，我們去年增加了對所有五家公司的持股。
伯克希爾現在擁有每家公司約9%的股份。（一個小細節：日本公司計算流通股的方式與美國的做法不同。）伯克希爾還向每家公司承諾，不會購買使我們持股超過9.9%的股份。我們對五家公司的總成本為1.6萬億日元，五家公司的年末市值為2.9萬億日元。然而，日元近年來走弱，我們以美元計算的年末未實現收益為61%或80億美元。
格雷格和我都不相信我們能預測主要貨幣的市場價格。我們也不相信我們能僱到有這種能力的人。因此，伯克希爾用1.3萬億日元債券的收益為其大部分日本頭寸融資。這些債務在日本廣受歡迎，我相信伯克希爾擁有的日元計價債務比任何其他美國公司都多。日元的走弱為伯克希爾產生了19億美元的年末收益，根據GAAP規則，這筆收益在2020-23年期間被定期確認為收入。
在某些重要方面，所有五家公司——伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友——遵循的股東友好型政策遠優於美國通常的做法。自從我們開始日本購買以來，五家中的每一家都以有吸引力的價格減少了流通股數量。
同時，所有五家公司的管理層在自己的薪酬方面遠不如美國同行那樣激進。還請注意，五家中的每一家都僅將約三分之一的收益用於股息。五家公司留存的大量資金既用於建設其眾多業務，也在較小程度上用於回購股份。與伯克希爾一樣，五家公司不願發行股票。
伯克希爾的一個額外好處是，我們的投資可能為我們提供與五家大型、管理良好且備受尊敬的公司在全球範圍內合作的機會。它們的利益範圍遠比我們廣泛。而且，在它們那邊，日本的首席執行官們有這樣的安慰：知道伯克希爾將始終擁有巨大的流動資源，可以立即用於此類合作，無論其規模多大。
我們的日本購買始於2019年7月4日。鑑於伯克希爾目前的規模，通過公開市場購買建立頭寸需要很大的耐心和較長時間的”友好”價格。這個過程就像轉動一艘戰列艦。這是一個重要的劣勢，我們在伯克希爾的早期沒有面對過。
2023年度記錄
每個季度我們都會發布一份新聞稿，以類似於下面所示的方式報告我們的彙總運營收益（或損失）。以下是全年的彙總：
（百萬美元）
| 項目 | 2023年 | 2022年 |
|---|---|---|
| 保險承保 | 5,428 | (30) |
| 保險投資收入 | 9,567 | 6,484 |
| 鐵路 | 5,087 | 5,946 |
| 公用事業和能源 | 2,331 | 3,904 |
| 其他業務和雜項 | 14,937 | 14,549 |
| 運營利潤合計 | 37,350 | 30,853 |
在2023年5月6日伯克希爾的年度聚會上，我展示了當天早些時候發佈的第一季度業績。我隨後簡短地總結了全年展望：（1）我們大部分非保險業務在2023年面臨較低的收益；（2）這種下降將由我們兩家最大的非保險業務——BNSF铁路和伯克希尔·哈撒韦能源（“BHE”）的不錯業績所緩衝，兩者合計佔2022年運營利潤的30%以上；（3）我們的投資收入肯定會大幅增長，因為伯克希爾持有的大量美國國庫券頭寸終於開始支付遠高於我們一直收到的微薄金額；以及（4）保險可能表現良好，因為其承保利潤與經濟其他領域的收益不相關，而且財產意外保險價格已經走強。
保險如預期般交出了好成績。然而，我對BNSF和BHE的預期出了錯。讓我們分別看看。
鐵路對美國的經濟未來至關重要。以成本、燃油消耗和碳強度衡量，它顯然是將重型物資運送到遙遠目的地的最有效方式。短途運輸由卡車勝出，但美國人需要的許多貨物必須運送數百甚至數千英里。沒有鐵路國家無法運轉，而行業的資本需求將始終是巨大的。事實上，與大多數美國企業相比，鐵路吞噬資本。
BNSF铁路是覆蓋北美的六大鐵路系統中最大的一個。我們的鐵路在其資產負債表上以700億美元記錄著23,759英里的主線軌道、99條隧道、13,495座橋梁、7,521臺機車和各種其他固定資產。但我猜測複製這些資產至少需要5,000億美元，而且需要數十年才能完成。
BNSF每年必須支出超過其折舊費用的金額才能維持目前的業務水平。無論投資者在哪個行業，這種現實對股東來說都不利，但在資本密集型行業中尤其不利。
在BNSF，自我們14年前收購以來，超出GAAP折舊費用的支出總計高達220億美元，即每年超過15億美元。痛！這種差距意味著BNSF支付給伯克希爾的股息將經常大大低於BNSF報告的收益，除非我們定期增加鐵路的債務。而我們不打算這樣做。
因此，伯克希爾正在獲得一個可以接受的購買價格回報，雖然不如表面上看起來那麼高，而且在資產重置價值上只獲得微薄的回報。這對我或伯克希爾董事會來說並不意外。這也解釋了為什麼我們能在2010年以其重置價值的一小部分收購BNSF。
去年BNSF的收益下降幅度超過了我的預期，因為收入下降了。雖然燃油成本也下降了，但在華盛頓推行的工資增長遠超該國的通脹目標。這種差異可能在未來的談判中再次出現。
雖然BNSF運送的貨物量比其他五大北美鐵路中的任何一家都多，在資本支出上的投入也更大，但自我們收購以來，其利潤率相對於所有五家都有所下滑。我相信我們廣闊的服務區域無與倫比，因此我們的利潤率比較可以而且應該改善。
從現在起一個世紀後，BNSF將繼續是國家和伯克希爾的重要資產。你們可以指望這一點。
我們去年的第二個更嚴重的收益失望發生在BHE。其大部分大型電力公用事業業務以及其廣泛的天然氣管道表現大致符合預期。但一些州的監管環境引發了零盈利甚至破產的可能性（加州最大的公用事業公司已經實際破產，夏威夷也面臨當前的威脅）。在這些司法管轄區，很難預測那個曾被視為美國最穩定行業之一的領域的收益和資產價值。
一個多世紀以來，電力公用事業通過各州承諾的固定股本回報率（有時對優異表現給予小額獎勵）籌集了大量資金來為其增長提供融資。通過這種方式，為可能在幾年後需要的產能進行了大規模投資。這種前瞻性監管反映了公用事業建設的發電和輸電資產通常需要多年才能完工的現實。BHE在西部廣泛的跨州輸電項目於2006年啟動，距完工仍有數年。最終，它將服務於包含美國大陸面積30%的十個州。
在私有和公共電力系統都採用這一模式的情況下，燈始終亮著，即使人口增長或工業需求超出預期。這種”安全邊際”方法對監管者、投資者和公眾來說似乎是合理的。現在，這種固定但令人滿意的回報契約在一些州已經被打破，投資者開始擔憂這種斷裂可能蔓延。氣候變化加劇了他們的憂慮。地下輸電可能是必需的，但幾十年前誰願意支付如此驚人的建設成本？
在伯克希爾，我們對已發生的損失做出了最佳估計。這些成本源於森林火災，其頻率和強度已經增加——如果對流風暴變得更頻繁，很可能將繼續增加。
我們需要很多年才能知道BHE森林火災損失的最終總額，並能夠明智地做出關於未來在脆弱的西部各州投資是否可取的決定。其他地方的監管環境是否會改變仍有待觀察。
其他電力公用事業可能面臨類似太平洋煤气电力和夏威夷电力的生存問題。對我們目前問題的沒收性解決方案對BHE來說顯然是消極的，但該公司和伯克希爾本身的結構都能承受負面意外。我們在保險業務中經常遇到這些情況——我們的基本產品就是風險承擔——它們也將在其他地方發生。伯克希爾能夠承受財務意外，但我們不會明知故犯地在壞事上投入好錢。
關於問題說得夠多了：我們的保險業務去年表現出色，在銷售、浮存金和承保利潤方面都創下了紀錄。財產意外保險（“P/C”）提供了伯克希爾福祉和增長的核心。我們已經在這個行業經營了57年，儘管我們的業務量增加了近5,000倍——從1,700萬美元到830億美元——我們仍有很大的增長空間。
除此之外，我們已經學到了——往往是痛苦地——很多關於應該避免什麼類型的保險業務和什麼樣的人的知識。最重要的教訓是，我們的承保人可以是瘦的、胖的、男的、女的、年輕的、年老的、外國的或本國的。但他們在辦公室裡不能是樂觀主義者，儘管這種品質在生活中通常是可取的。
我已經講述了我們保險運營的故事很多次了。在這裡，我只重複一句：如果阿吉特·贾恩沒有在1986年加入伯克希爾，我們的地位不會是今天這樣。在那個幸運的日子之前——除了1951年初開始且永遠不會結束的與盖可保险（GEICO）幾乎令人難以置信的美妙經歷之外——我在努力建立我們的保險運營時，基本上在曠野中徘徊。
伯蒂，你可以為你擁有一個令人難以置信的P/C運營的一部分而感到高興，它現在在全球範圍內運營，擁有無與倫比的財務資源、聲譽和人才。它在2023年度表現出色。
奧馬哈有什麼魔力？
來參加2024年5月4日的伯克希爾年度聚會吧。在舞臺上，你們將看到三位現在承擔引導你們公司首要責任的管理者。你可能會想，這三位有什麼共同點？他們看起來肯定不一樣。讓我們深入挖掘。
格雷格·阿贝尔為伯克希爾運營所有非保險業務——而且在各方面都準備好明天成為伯克希爾的首席執行官——出生和成長在加拿大（他仍然打冰球）。然而，在1990年代，格雷格在奧馬哈住了六年，離我只有幾個街區。在那段時間裡，我從未見過他。
大約十年前，阿吉特·贾恩出生、成長和受教育於印度，與他的家人住在奧馬哈，離我家（自1958年以來我一直住在那裡）大約一英里。阿吉特和他的妻子廷庫在奧馬哈有很多朋友，儘管他們搬到紐約已經超過三十年了（為了靠近再保險的主要活動中心）。
今年舞臺上將缺少的是查理。他和我都出生在奧馬哈，距離你們將在五月聚會時坐的地方大約兩英里。在他最初的十年裡，查理住在距伯克希爾長期辦公室大約半英里的地方。查理和我都在奧馬哈的公立學校度過了我們的早年，並被我們的奧馬哈童年不可磨滅地塑造了。然而，我們直到很久以後才見面。
這到底是怎麼回事？是奧馬哈的水？是奧馬哈的空氣？是某種類似於產生了牙買加短跑選手、肯尼亞馬拉松選手或俄羅斯國際象棋大師的奇怪行星現象嗎？我們是否必須等到AI有一天找到這個謎題的答案？
保持開放的心態。五月來奧馬哈吧，呼吸這裡的空氣，喝這裡的水，和伯蒂及她漂亮的女兒們打個招呼。誰知道呢？沒有壞處，而且無論如何，你們會度過愉快的時光，認識一大群友好的人。
更妙的是，我們將提供新版第四版的《窮查理寶典》。拿一本。查理的智慧將改善你的生活，正如它改善了我的生活。
2024年2月24日
沃倫·E·巴菲特
董事會主席