伯克希爾·哈撒韋2021年股東信
| 年份 | 伯克希爾每股市值年度變化率 | 標普500（含股息）年度變化率 |
|---|---|---|
| 1965 | 49.5 | 10.0 |
| 1966 | (3.4) | (11.7) |
| 1967 | 13.3 | 30.9 |
| 1968 | 77.8 | 11.0 |
| 1969 | 19.4 | (8.4) |
| 1970 | (4.6) | 3.9 |
| 1971 | 80.5 | 14.6 |
| 1972 | 8.1 | 18.9 |
| 1973 | (2.5) | (14.8) |
| 1974 | (48.7) | (26.4) |
| 1975 | 2.5 | 37.2 |
| 1976 | 129.3 | 23.6 |
| 1977 | 46.8 | (7.4) |
| 1978 | 14.5 | 6.4 |
| 1979 | 102.5 | 18.2 |
| 1980 | 32.8 | 32.3 |
| 1981 | 31.8 | (5.0) |
| 1982 | 38.4 | 21.4 |
| 1983 | 69.0 | 22.4 |
| 1984 | (2.7) | 6.1 |
| 1985 | 93.7 | 31.6 |
| 1986 | 14.2 | 18.6 |
| 1987 | 4.6 | 5.1 |
| 1988 | 59.3 | 16.6 |
| 1989 | 84.6 | 31.7 |
| 1990 | (23.1) | (3.1) |
| 1991 | 35.6 | 30.5 |
| 1992 | 29.8 | 7.6 |
| 1993 | 38.9 | 10.1 |
| 1994 | 25.0 | 1.3 |
| 1995 | 57.4 | 37.6 |
| 1996 | 6.2 | 23.0 |
| 1997 | 34.9 | 33.4 |
| 1998 | 52.2 | 28.6 |
| 1999 | (19.9) | 21.0 |
| 2000 | 26.6 | (9.1) |
| 2001 | 6.5 | (11.9) |
| 2002 | (3.8) | (22.1) |
| 2003 | 15.8 | 28.7 |
| 2004 | 4.3 | 10.9 |
| 2005 | 0.8 | 4.9 |
| 2006 | 24.1 | 15.8 |
| 2007 | 28.7 | 5.5 |
| 2008 | (31.8) | (37.0) |
| 2009 | 2.7 | 26.5 |
| 2010 | 21.4 | 15.1 |
| 2011 | (4.7) | 2.1 |
| 2012 | 16.8 | 16.0 |
| 2013 | 32.7 | 32.4 |
| 2014 | 27.0 | 13.7 |
| 2015 | (12.5) | 1.4 |
| 2016 | 23.4 | 12.0 |
| 2017 | 21.9 | 21.8 |
| 2018 | 2.8 | (4.4) |
| 2019 | 11.0 | 31.5 |
| 2020 | 2.4 | 18.4 |
| 2021 | 29.6 | 28.7 |
| 1965-2021年複合年化收益率 | 20.1% | 10.5% |
| 1964-2021年總體收益率 | 3,641,613% | 30,209% |
注：數據按日曆年度計算，以下情況除外：1965年和1966年為截至9月30日的年度；1967年為截至12月31日的15個月。
伯克希尔·哈撒韦公司
致伯克希尔·哈撒韦公司股東：
我的長期合夥人查理·芒格和我，肩負著管理你們一部分儲蓄的職責。你們的信任是我們的榮幸。
這一職位賦予我們一項責任——向你們報告的內容，應當是我們作為缺席股東、你們作為管理者時我們希望瞭解的信息。我們樂於通過這封年度信函以及年度股東大會，與你們直接溝通。
我們的政策是平等對待所有股東。因此，我們不與分析師或大型機構進行私下討論。在可能的情況下，我們會在週六上午發佈重要信息，以便讓股東和媒體有充足的時間在週一市場開盤前消化這些消息。
公司定期向美國證券交易委員會（SEC）提交的年度10-K報告中，載有大量關於伯克希尔·哈撒韦的事實和數據，我們在K-1至K-119頁中全文收錄了這些內容。部分股東會覺得這些細節引人入勝；其他人則可能只想瞭解查理和我認為伯克希爾有哪些新鮮或有趣的事情。
遺憾的是，2021年在這方面乏善可陳。不過，我們在提升你們股份的内在价值方面取得了合理的進展。這項任務57年來一直是我的首要職責，未來也將繼續如此。
你們擁有什麼
伯克希爾擁有各式各樣的業務，有些是全資擁有，有些則是部分持有。第二類主要由美國大型上市公司的普通股組成。此外，我們還持有少量非美國股票，並參與了若干合資企業或其他合作項目。
無論我們的持有形式如何，我們的目標是對那些既具有持久經濟優勢又擁有一流CEO的企業進行有意義的投資。請特別注意，我們持有股票是基於對其長期經營業績的預期，而非將其視為把握市場時機的工具。這一點至關重要：查理和我不是選股者，而是選企業者。
我會犯很多錯誤。因此，我們龐大的企業組合中既包含一些經濟特性真正卓越的企業，也有許多經濟特性良好的企業，還有少數處於邊緣水平的企業。我們普通股投資組合的一個優勢在於——偶爾——我們能以極佳的價格買入優秀企業的股份。這種”甕中捉鱉”的體驗在協商交易中極為罕見，而且從不會大批量出現。在公開市場上，糾正一個投資錯誤也要容易得多。
驚喜連連
以下是關於你們公司的一些事實，即使是經驗豐富的投資者也常常為之驚訝：
- 許多人將伯克希爾視為一個龐大而有些奇特的金融資產集合。事實上，伯克希爾在美國擁有和運營的”基礎設施”資產——在我們的資產負債表上歸類為不動產、廠房和設備——超過了任何其他美國企業。這種領先地位從來不是我們的目標，但它已經成為事實。
截至年末，這些國內基礎設施資產在伯克希爾的資產負債表上記錄為1,580億美元。這一數字去年有所增加，未來還將繼續增長。伯克希爾永遠都在建設之中。
- 每年，你們的公司都會繳納鉅額聯邦所得稅。例如，2021年我們繳納了33億美元，而美國財政部報告的企業所得稅總收入為4,020億美元。此外，伯克希爾還繳納了大量的州稅和海外稅。“我已經在公司層面納稅了”——伯克希爾的股東說這話時無可辯駁。
伯克希爾的歷史生動地說明了政府與美國企業之間那種不可見且常被忽視的財務夥伴關係。我們的故事始於1955年初，當時伯克希爾精紡公司和哈撒韋製造公司同意合併。在徵求股東批准的文件中，這兩家歷史悠久的新英格蘭紡織公司對合並寄予了厚望。
例如，哈撒韋公司的徵集文件向其股東保證：“資源和管理層的結合將打造紡織行業最強大、最高效的組織之一。“這一樂觀觀點得到了公司顧問雷曼兄弟（沒錯，就是那個雷曼兄弟）的認可。
我相信，當合並在福爾裡弗（伯克希爾所在地）和新貝德福德（哈撒韋所在地）正式完成時，那一定是歡欣鼓舞的一天。然而，樂隊停止演奏、銀行家們離開之後，股東們收穫的卻是一場災難。
合併後的九年裡，伯克希爾的股東們眼睜睜看著公司淨資產從5,140萬美元暴跌至2,210萬美元。這一下降部分是由於股份回购、不明智的股息和工廠關閉造成的。但九年裡數千名員工的辛勤付出也同樣帶來了經營虧損。伯克希爾的困境並非個例：新英格蘭紡織業已悄然步入一段漫長且不可逆轉的衰亡之路。
在合併後的九年間，美國財政部同樣因伯克希爾的困境而遭受損失。這一時期，公司總共只繳納了337,359美元的所得稅——每天區區100美元。
1965年初，情況發生了轉變。伯克希爾更換了管理層，將可用現金重新配置，並將幾乎所有收益投入了各種優秀的業務，其中大多數在此後多年持續表現良好。將盈利再投資與复利的力量相結合產生了神奇的效果，股東們由此獲益豐厚。
值得注意的是，伯克希爾的股東並非這一路線修正的唯一受益者。他們的”沉默合夥人”——美國財政部——此後從公司收取了數百億美元的所得稅。還記得每天100美元嗎？現在，伯克希爾每天大約向財政部繳納900萬美元。
公平地說，我們的股東應當承認——實際上應當大力宣揚——這樣一個事實：伯克希爾之所以能夠繁榮興旺，在很大程度上是因為公司在美國運營。自1965年以來，即使沒有伯克希爾，我們的國家也會發展得很好。但如果沒有美國這個家園，伯克希爾絕不可能取得今天的成就。當你看到國旗時，請心懷感恩。
- 從1967年以860萬美元收購国民保险開始，伯克希爾已成為保險浮存金領域的全球領導者——這些資金由我們持有並可用於投資，但並不屬於我們。加上來自人壽保險的相對較小金額，伯克希爾的浮存金總額已從我們進入保險行業時的1,900萬美元增長至1,470億美元。
迄今為止，這些浮存金的成本實際上低於零。雖然我們經歷過若干年份的保險損失加上營運費用超過了保費收入，但總體而言，我們從產生浮存金的承保活動中獲得了55年的適度利潤。
同樣重要的是，浮存金具有很強的黏性。歸屬於我們保險業務的資金每天都有進出，但其總額不會急劇下降。因此，在投資浮存金時，我們可以著眼於長期。
如果你還不熟悉浮存金的概念，我建議你參閱A-5頁上的詳細解釋。令我驚喜的是，我們的浮存金去年增加了90億美元，這一價值的積累對伯克希爾的股東至關重要，儘管它沒有反映在我們按GAAP（“公認會計准則”）編制的收益和淨資產報告中。
我們在保險領域創造的巨大價值，很大程度上要歸功於伯克希爾的一個好運——我在1986年聘請了阿吉特·贾恩。我們第一次見面是在一個週六的早晨，我很快就問阿吉特有什麼保險從業經驗。他回答說：“沒有。”
我說：“人無完人嘛”，然後就僱用了他。那是我的幸運日：阿吉特確實是一個完美的選擇。更好的是，35年後他依然如此。
關於保險，最後說一點：我相信，伯克希爾的浮存金很可能——但絕非確定——可以在不產生長期承保虧損的情況下得以維持。但我確信，某些年份我們會經歷此類虧損，金額可能非常巨大。
伯克希爾的構建方式使其能夠以其他任何保險公司無法比擬的方式應對災難性事件——這一優先事項在查理和我離開之後仍將長期延續。
我們的四大巨頭
通過伯克希爾，我們的股東擁有數十家企業。其中一些企業又擁有自己的子公司群。例如，瑪蒙擁有100多個獨立業務單元，業務範圍從鐵路車輛租賃到醫療設備製造。
- 儘管如此，我們”四大巨頭”的運營佔據了伯克希爾價值的絕大部分。排在首位的是我們的保險業務集群。伯克希爾實際上100%擁有這個集群，其龐大的浮存金價值我們前面已經介紹過。這些保險公司的投資資產，因我們投入的大量資本以支撐其承保承諾而進一步擴大。
保險業務簡直是為伯克希爾量身定製的。這種產品永遠不會過時，銷售額通常會隨著經濟增長和通脹而增加。而且，誠信和資本永遠是重要的。我們的公司有能力、也將繼續恪守正道。
當然，也有其他保險公司擁有出色的商業模式和前景。然而，複製伯克希爾的運營模式幾乎是不可能的。
- 苹果公司——以年末市值衡量，我們的第二大巨頭——是一種不同類型的持股。在這裡，我們的持股比例僅為5.55%，高於一年前的5.39%。這一增長聽起來微不足道。但請考慮，苹果公司2021年每0.1%的收益相當於1億美元。我們沒有動用伯克希爾的資金來獲得這一增長。苹果公司的股份回购完成了這項工作。
重要的是要理解，在伯克希爾按GAAP報告的收益中，只計入了來自苹果公司的股息——去年苹果公司向我們支付了7.85億美元的股息。然而，我們”應占”的苹果公司收益高達驚人的56億美元。公司留存的很大一部分被用於回購苹果公司股票，這是我們讚賞的做法。苹果公司傑出的CEO蒂姆·库克理所當然地將蘋果產品的用戶視為他的第一摯愛，但他的所有其他利益相關方也都受益於蒂姆卓越的管理才能。
你們的鐵路在2021年創下了60億美元的盈利紀錄。在這裡，需要說明的是，我們談論的是我們偏愛的那種老派盈利方式：即扣除利息、稅項、折舊、攤銷和所有形式的薪酬後計算的數字。（我們的定義暗含一個警告：隨著股市上漲，對盈利進行欺騙性的”調整”——這是一種客氣的說法——變得越來越頻繁，也越來越離譜。說得不客氣一些，我想說的是，牛市滋生了華而不實的胡說八道……）
BNSF铁路列車去年行駛了1.43億英里，運載了5.35億噸貨物。這兩項成就都遠遠超過了任何其他美國承運人。你們可以為自己的鐵路感到自豪。
- 伯克希尔·哈撒韦能源（BHE），我們的最後一個巨頭，在2021年創下了40億美元的盈利紀錄。這比2000年——伯克希爾首次購入BHE股份的那一年——1.22億美元的盈利增長了超過30倍。目前，伯克希爾持有該公司91.1%的股權。
BHE在社會貢獻方面的記錄與其財務業績同樣令人矚目。該公司在2000年沒有任何風能或太陽能發電。當時，它只是龐大電力公用事業行業中一個相對較新的小參與者。此後，在大衛·索科爾和格雷格·阿贝尔的領導下，BHE已成為公用事業巨頭（請別抱怨這個雙關語）和美國大部分地區風能、太陽能和輸電領域的領軍力量。
格雷格關於這些成就的報告見A-3和A-4頁。你們在那裡看到的介紹絕非當下時髦的那種”漂綠”故事。自2007年以來，BHE每年都忠實地詳述其在可再生能源和輸電方面的計劃和進展。
如需進一步瞭解這些信息，請訪問BHE的網站brkenergy.com。在那裡，你們會看到，該公司長期以來一直在進行注重氣候的舉措，這些舉措消耗了公司的全部盈利。更多機遇在前方。BHE擁有管理經驗、實際經驗、資本和意願，能夠承接我們國家所需的大型電力項目。
投資
現在讓我們談談我們不控制的公司，這份名單再次涉及苹果公司。以下列出了我們最大的15項股票持倉，其中若干是伯克希爾兩位長期投資經理托德·库姆斯和泰德·韦施勒的選擇。截至年末，這對寶貴的搭檔擁有對340億美元投資的全部管理權限，其中許多持倉未達到我們在下表中使用的門檻金額。此外，托德和泰德管理的很大一部分資金存放在伯克希爾旗下各企業的養老金計劃中，這些計劃資產未包含在下表中。
| 股份數 | 公司 | 持股比例(%) | 成本*（百萬美元） | 市值（百萬美元） |
|---|---|---|---|---|
| 151,610,700 | 美国运通 | 19.9 | 1,287 | 24,804 |
| 907,559,761 | 苹果公司 | 5.6 | 31,089 | 161,155 |
| 1,032,852,006 | 美国银行 | 12.8 | 14,631 | 45,952 |
| 66,835,615 | 纽约梅隆银行 | 8.3 | 2,918 | 3,882 |
| 225,000,000 | 比亚迪** | 7.7 | 232 | 7,693 |
| 3,828,941 | 特许通讯 | 2.2 | 643 | 2,496 |
| 38,245,036 | 雪佛龙 | 2.0 | 3,420 | 4,488 |
| 400,000,000 | 可口可乐 | 9.2 | 1,299 | 23,684 |
| 52,975,000 | 通用汽车 | 3.6 | 1,616 | 3,106 |
| 89,241,000 | 伊藤忠商事 | 5.6 | 2,099 | 2,728 |
| 81,714,800 | 三菱商事 | 5.5 | 2,102 | 2,593 |
| 93,776,200 | 三井物产 | 5.7 | 1,621 | 2,219 |
| 24,669,778 | 穆迪 | 13.3 | 248 | 9,636 |
| 143,456,055 | 美国合众银行 | 9.7 | 5,384 | 8,058 |
| 158,824,575 | 威瑞森通信 | 3.8 | 9,387 | 8,253 |
| 其他*** | 26,629 | 39,972 | ||
| 按市值計算的股票投資總額 | $104,605 | $350,719 |
*此為我們的實際購買價格，也是我們的計稅基礎。
**由BHE持有；因此，伯克希爾股東對該持倉僅擁有91.1%的權益。
***包括對西方石油100億美元的投資，由優先股和認購普通股的認股權證組成，目前合計估值為107億美元。
除了上述西方石油的持倉和我們的各項普通股投資外，伯克希爾還持有卡夫亨氏26.6%的權益（按”權益法”而非市值入賬，賬面值為131億美元）以及先导旅行中心（Pilot Corp.）38.6%的權益，後者是旅行服務中心的行業領導者，去年收入達450億美元。
自2017年我們購入先導旅行中心的股份以來，該持倉一直適用”權益法”會計處理。2023年初，伯克希爾將購入先導旅行中心的額外權益，將我們的持股比例提升至80%，屆時我們將在財務報表中完全合併先導旅行中心的盈利、資產和負債。
美國國債
伯克希爾的資產負債表包含1,440億美元的現金和現金等價物（不含BNSF铁路和BHE的持有量）。其中1,200億美元持有的是美國國債，全部在一年內到期。這一持倉意味著伯克希爾為公眾持有的國債提供了約1.5%的融資。
查理和我已承諾，伯克希爾（連同我們的子公司，BNSF铁路和BHE除外）將始終持有超過300億美元的現金和等價物。我們希望你們的公司在財務上堅不可摧，永遠不必依賴陌生人（甚至朋友）的善意。我們倆都喜歡安穩入睡，也希望我們的債權人、保險理賠人和你們都能如此。
但1,440億美元？
我向你們保證，這一令人矚目的金額並非某種瘋狂的愛國主義表達。查理和我也沒有失去我們對企業所有權的強烈偏好。事實上，我在80年前——1942年3月11日——第一次展現了對此的熱情，當時我購買了三股城市服務公司優先股，花費了114.75美元，耗盡了我全部的積蓄。（那天道瓊斯工業平均指數收於99點，這一事實應該向你們大聲吶喊：永遠不要做空美國。）
在我的首次投資之後，我始終將至少80%的淨資產配置在股票上。在整個時期，我偏愛的比例是100%——現在依然如此。伯克希爾目前大約80%的資產投入到企業中，這是因為我未能找到符合我們長期持有標準的整體企業或其部分股權（即公開交易的股票）。
查理和我過去也經歷過類似的現金充裕時期。這些時期從來都不令人愉快；但也從來不是永久的。幸運的是，在2020年和2021年，我們找到了一個還算有吸引力的资本配置替代方案。請繼續往下讀。
股份回购
我們有三種方式可以增加你們投資的價值。第一種始終是我們心中的首要選擇：通過內生增長或收購來提升伯克希爾旗下受控企業的長期盈利能力。如今，內部機會的回報遠優於收購。然而，與伯克希爾的資源規模相比，這些機會的規模較小。
我們的第二選擇是購買公開交易中眾多優秀或卓越企業的非控制性部分權益。不時地，這類機會既多又明顯具有吸引力。但在當前，我們幾乎找不到令人興奮的標的。
這在很大程度上是因為一個不爭的事實：長期低利率推高了所有生產性資產的價格，無論是股票、公寓、農場、油井還是其他什麼。其他因素也會影響估值，但利率永遠是重要的。
我們創造價值的最後一條路徑是回購伯克希爾的股票。通過這一簡單行為，我們增加了你們在伯克希爾擁有的眾多受控和非受控企業中的份額。當價格/價值等式合理時，這是我們增加你們財富的最簡單、最確定的方式。（除了持續持股股東的價值增值之外，還有另外兩方獲益：回購對被回購股份的出售者以及社會也有適度的益處。）
當其他路徑變得缺乏吸引力時，回購對伯克希爾的股東來說就是合理之舉。在過去兩年中，我們回購了2019年末流通在外股份的9%，總成本為517億美元。這筆支出使我們的持續持股股東大約多擁有了所有伯克希爾業務10%的份額，無論這些業務是全資擁有的（如BNSF铁路和GEICO）還是部分持有的（如可口可乐和穆迪）。
我想強調的是，伯克希爾的回購要合理，我們的股票必須提供適當的價值。我們不想為其他公司的股票支付過高價格，同樣，在購買伯克希爾股票時支付過高價格也會損害價值。截至2022年2月23日，年初以來我們已以12億美元的成本回購了額外的股份。我們的胃口依然很大，但始終取決於價格。
應當指出的是，由於伯克希爾擁有高素質的投資者基礎，我們的回購機會是有限的。如果我們的股票大量被短期投機者持有，價格波動性和交易量都將大幅增加。那種局面將為我們提供更多通過回購創造價值的機會。然而，查理和我遠遠更喜歡我們現有的股東，儘管他們令人欽佩的買入並長期持有的態度限制了長期股東從機會性回購中獲利的空間。
最後，一個容易被忽視的、專屬於伯克希爾的價值計算：正如我們所討論的，合適類型的保險浮存金對我們極具價值。恰好，回購自動增加了每股浮存金的金額。這一數字在過去兩年中增長了25%——從每股”A類”股79,387美元增至99,497美元，這是一個有意義的增長，如前所述，部分要歸功於回購。
一位傑出的人和一家傑出的企業
去年，保罗·安德鲁斯去世了。保羅是伯克希爾旗下總部位於沃思堡的子公司TTI的創始人兼CEO。在他的一生中——無論是在商業還是個人追求中——保羅都默默地展現了查理和我所欽佩的所有品質。他的故事值得講述。
1971年，保羅在通用動力公司擔任採購代理時遭遇了晴天霹靂。在失去了一份鉅額國防合同後，公司解僱了數千名員工，保羅也在其中。
在他的第一個孩子即將出生之際，保羅決定押注於自己，用500美元的積蓄創立了Tex-Tronics（後更名為TTI）。公司定位為小型電子元器件分銷商，第一年的銷售額為112,000美元。如今，TTI銷售超過100萬種不同的產品，年銷售額達77億美元。
讓我們回到2006年：63歲的保羅對自己的家庭、工作和同事都感到滿意。但有一個揮之不去的憂慮困擾著他，尤其是他最近目睹了一位朋友的英年早逝以及隨之而來的對那人家庭和企業的災難性後果。保羅在2006年問自己：如果他突然去世，那些依賴他的許多人將會怎樣？
一年來，保羅在各種選擇中反覆權衡。賣給競爭對手？從純粹的經濟角度來看，這條路最合理。畢竟，競爭對手可以設想誘人的”協同效應”——收購方在削減TTI重複職能時將實現的節約。
但是……這樣的買家幾乎肯定會保留自己的首席財務官、法律顧問和人力資源部門。TTI的對應人員因此將被掃地出門。更糟的是，如果需要新建一個配送中心，收購方的總部城市肯定會優先於沃思堡。
無論財務上有何好處，保羅很快得出結論：賣給競爭對手不適合他。接下來，他考慮尋找一個財務買家——一類曾經被貼切地稱為槓桿收購公司的物種。然而，保羅知道這類買家會專注於”退出策略”。誰知道退出策略會是什麼呢？反覆思量之後，保羅發現自己對將他35年心血交給一個轉手商毫無興趣。
當保羅與我見面時，他解釋了為何排除了這兩類買家。然後他總結了自己的困境，他說——措辭遠比我這裡的表述要得體得多——“經過一年的反覆考量，我想賣給伯克希爾，因為你是唯一剩下的選擇。“於是我提出了報價，保羅說”好的”。一次會面；一頓午餐；一筆交易。
說我們從此過上了幸福的生活都是輕描淡寫。當伯克希爾收購TTI時，公司僱員2,387人。現在這一數字是8,043人。這一增長的很大一部分發生在沃思堡及其周邊地區。盈利增長了673%。
每年，我都會打電話給保羅，告訴他應該大幅加薪。每年，他都會告訴我：“我們明年再談這個吧，沃倫；我現在太忙了。”
當格雷格·阿贝尔和我出席保羅的追悼會時，我們見到了他的子女、孫輩、長期同事（包括TTI的第一位員工）以及約翰·羅奇——一家伯克希爾於2000年收購的沃思堡公司的前CEO。約翰憑直覺知道我們會是一個好的歸宿，將他的朋友保羅引薦到了奧馬哈。
在追悼會上，格雷格和我聽到了保羅默默支持的無數個人和組織的故事。他的慷慨之廣令人歎為觀止——始終以改善他人的生活為目標，尤其是沃思堡的居民。
在各方面，保羅都是一個品格高尚的人。
好運——有時是非凡的好運——在伯克希爾發揮了作用。如果保羅和我沒有共同的朋友約翰·羅奇，TTI就不會找到我們這個歸宿。但那一大碗好運只是開始。TTI很快便引領伯克希爾完成了其最重要的收購。
每年秋天，伯克希爾的董事們都會聚在一起，聽取我們幾位高管的彙報。我們有時會根據近期收購的企業所在地來選擇會址，這樣董事們就能與新子公司的CEO見面，並進一步瞭解被收購方的業務。
2009年秋天，我們因此選擇了沃思堡，以便參觀TTI。當時，總部同樣位於沃思堡的BNSF铁路是我們市場化投資中的第三大持倉。儘管持有如此大的股份，我卻從未造訪過這家鐵路公司的總部。
我的助手黛布·博薩內克將我們董事會的開幕晚宴安排在了10月22日。同時，我安排當天提前到達，與BNSF铁路的CEO馬特·羅斯會面——我一直欽佩他的成就。在約定日期時，我並不知道我們的會面恰好與BNSF铁路第三季度業績報告的發佈時間重合，該報告於22日晚間發佈。
市場對這家鐵路公司的業績反應不佳。大衰退在第三季度正處於最嚴重的時期，BNSF铁路的盈利反映了這一衰退。經濟前景同樣黯淡，華爾街對鐵路——以及其他大多數行業——並不友善。
第二天，我再次與馬特會面，提出伯克希爾可以為這家鐵路提供一個比作為上市公司更好的長期歸宿。我還告訴了他伯克希爾願意支付的最高價格。
馬特將報價轉達給了他的董事會和顧問。繁忙的11天后，伯克希爾和BNSF铁路宣佈了確定的交易。在此，我斗膽做一個罕見的預測：一個世紀後，BNSF铁路仍將是伯克希爾和我們國家的關鍵資產。
如果不是保罗·安德鲁斯判定伯克希爾是TTI的合適歸宿，收購BNSF铁路的交易就永遠不會發生。
致謝
70年前我教了我的第一堂投資課。從那以後，幾乎每年我都樂於與各年齡段的學生一起學習，直到2018年終於從這項事業中”退休”。
在此過程中，我最難應對的聽眾是我孫子的五年級班級。這些11歲的孩子在座位上扭來扭去，給我投來茫然的目光，直到我提到可口可乐和它著名的秘密配方。瞬間，每隻手都舉了起來，我由此領悟到”秘密”對孩子來說簡直就是貓薄荷。
教學，如同寫作，幫助我發展和釐清了自己的思路。查理把這種現象稱為”猩猩效應”：如果你坐下來，仔細地向一隻猩猩解釋你珍視的某個想法，你留下的可能是一隻困惑的靈長類動物，但你自己離開時思維會更加清晰。
與大學生交流要好得多。我一直建議他們去尋找（1）自己想從事的領域和（2）自己想共事的那類人的工作——就好像他們完全不需要錢一樣。我承認，經濟現實可能會干擾這種理想化的求職方式。即便如此，我仍然敦促學生們永遠不要放棄追尋，因為當他們找到那種工作時，就不再是”工作”了。
查理和我在經歷了最初的一些挫折後，都走上了這條解放之路。我們都曾在我祖父的雜貨店做過兼職——查理是1940年，我是1942年。我們都被分配了無聊的工作，薪水微薄，這絕對不是我們心目中的理想。查理後來學了法律，我則嘗試推銷證券。工作滿足感一直與我們無緣。
最終，在伯克希爾，我們找到了自己熱愛做的事情。幾乎沒有例外，我們現在已經與我們喜歡和信任的人”工作”了幾十年。與像保罗·安德鲁斯這樣的經理人，或者我去年告訴過你們的伯克希爾大家庭一起共事，是人生的一大樂事。在我們的總部辦公室，我們僱用的都是正派且有才華的人——沒有渾人。每年的人員流動大約只有一人。
不過，我想強調另一件讓我們的工作充滿樂趣和滿足感的事——為你們工作。對查理和我來說，沒有什麼比享受長期個人股東的信任更有價值的了，數十年來，他們滿懷期望地加入我們，相信我們會是他們資金的可靠守護者。
顯然，我們無法像合夥制那樣選擇自己的股東。任何人都可以在今天購買伯克希爾的股票，然後打算很快轉售。我們確實會有少數這類股東，正如我們會有持有大量伯克希爾股票的指數基金，僅僅是因為它們被要求這樣做。
然而，在一種極不尋常的程度上，伯克希爾的股東中有一大批個人和家庭，他們選擇與我們同行，其意願近乎”至死不渝”。通常，他們把很大一部分——有人可能說過大的一部分——儲蓄託付給了我們。
這些股東有時會承認，伯克希爾可能遠非他們能做出的最佳選擇。但他們會補充說，伯克希爾在讓他們感到最安心的投資中排名靠前。而那些對自己的投資感到安心的人，平均而言會比那些被不斷變化的頭條新聞、喧囂和承諾所驅動的人取得更好的成績。
長期個人股東既是查理和我一直尋求的”合夥人”，也是我們在伯克希爾做決策時始終牽掛的人。對他們，我們想說：“為你們’工作’感覺真好，感謝你們的信任。“
年度股東大會
請清空你的日程表！伯克希爾將於4月29日（週五）至5月1日（週日）在奧馬哈舉行年度資本家盛會。週末的詳細安排見A-1和A-2頁。奧馬哈熱切期待你們的到來，我也是。
我將以一則推銷結束這封信。“表兄”吉米·巴菲特設計了一款浮筒”派對”遊艇，目前由伯克希爾旗下子公司森林河製造。這款遊艇將於4月29日在我們的伯克希爾特賣集市上首次亮相。僅限兩天，股東可以以九折的優惠價格購買吉米的傑作。你們精於淘貨的董事長將為自己的家庭買一艘。加入我吧。
2022年2月26日
董事會主席
本信提及的核心概念
- 内在价值 — 巴菲特衡量企業真實價值的核心標準
- 浮存金 — 保險業務中持有但不屬於公司的可投資資金，伯克希爾的浮存金已增長至1,470億美元
- 资本配置 — 將資本部署到最具回報的領域，是管理層的核心職責
- 股份回购 — 過去兩年回購了2019年末流通股的9%，總成本517億美元
- 复利 — 盈利再投資與複利力量的結合，是伯克希爾長期成功的關鍵
- 承保利润 — 55年來浮存金的成本低於零，即承保活動整體盈利
本信提及的公司
- 伯克希尔·哈撒韦 — 母公司
- 苹果公司 — 第二大巨頭，持股5.55%，應占盈利56億美元
- BNSF铁路 — 第三大巨頭，2021年盈利創紀錄的60億美元
- 伯克希尔·哈撒韦能源 — 第四大巨頭，2021年盈利創紀錄的40億美元
- 盖可保险（GEICO） — 全資擁有的保險子公司
- 可口可乐 — 持股9.2%的長期持倉
- 美国运通 — 持股19.9%
- 美国银行 — 持股12.8%
- 穆迪 — 持股13.3%
- 国民保险 — 1967年以860萬美元收購，開啟保險帝國
- TTI — 保羅·安德魯斯創立的電子元器件分銷商
- 西方石油 — 100億美元投資（優先股+認股權證）
- 卡夫亨氏 — 持股26.6%，按權益法入賬
- 先导旅行中心 — 持股38.6%，2023年初將提升至80%
- 比亚迪 — 由BHE持有，持股7.7%
- 雪佛龙 — 持股2.0%
- 伊藤忠商事 — 持股5.6%
- 三菱商事 — 持股5.5%
- 三井物产 — 持股5.7%