伯克希爾·哈撒韋1973年股東信
1974年3月29日
致伯克希尔·哈撒韦股東：
我們1973年的財務業績令人滿意，经营利润為$11,930,592，實現了期初股東權益17.4%的回報率。雖然每股经营利润從$11.43提升至$12.18，但權益回報率從1972年的19.8%有所下降。這一下降是因為利潤的增長未能與股東投資的增加保持同步。我們在去年的年報中已預測了這一下降。不幸的是，預測被證明是正確的。
我們的纺织业务、銀行業務和大部分保险业务表現良好，但保險業務的某些領域出現了較差的業績。總體而言，我們的保险业务仍是最具吸引力的資本運用領域。
管理層的目標是長期實現高於美國工業界平均水平的資本回報率——同時採用穩健的會計和債務政策。過去幾年我們已經達到了這一目標，並正在採取各項措施以期未來維持這一業績水平。1974年的前景預示著我們擴大的權益基礎上的回報率將進一步有所下降。
紡織業務
1973年全年紡織品需求異常旺盛。我們面臨的主要問題是纖維短缺，這使生產運營複雜化，導致織機產能未能得到充分利用。年內部分纖維價格暴漲。
生活費用委員會的管制使得我們許多成品的定價無法達到部分競爭對手的水平。儘管如此，利潤與我們的資本投入基本相稱，只是低於在能夠按市場水平定價情況下可能達到的水平。纺织业务具有高度的週期性，價格管制可能起到了削平部分波峰的作用，但不可避免的波谷仍將出現。
由於1973年原材料價格異常上漲，且這一趨勢在1974年似有延續的跡象，我們選擇採用”后进先出法”進行存貨計價。這一方法能更好地將當前成本與當前收入相匹配，並最大限度地減少報告利潤中的存貨”紙面利潤”。有關這一變更的進一步信息詳見我們的財務報表附註。
保險業務
1973年，Jack Ringwalt在將国民赔偿保险從1940年創立至今經營出一段絕對輝煌的業績後，從公司總裁職位退休。繼任者Phil Liesche幸運地秉持著與Jack一樣的承保和管理理念，而這一理念正是Jack取得巨大成功的關鍵。
我們的傳統業務——通過国民赔偿保险和National Fire and Marine Insurance Company經營的專業汽車和一般責任險——在1973年取得了極為出色的承保年度業績。我們再次經歷了業務量下降。競爭非常激烈，我們放棄了與更加樂觀的承保人進行費率競爭的機會。目前有微弱跡象表明，部分競爭對手正在意識到其費率（以及其損失準備金）的不充分，這可能在未來數月緩解市場壓力。如果確實如此，我們可能會再次經歷業務量增長。
我們的再保險業務也經歷了類似的一年——承保表現良好，但難以維持此前的業務量水平。這一業務在George Young不知疲倦且方向正確的努力下，自1969年創立以來一直是主要的利潤貢獻者。
我們的”本土”保險公司在內布拉斯加州和明尼蘇達州取得了出色進展，業務量增長和賠付率均表現良好。我們在年末開始了在愛荷華州的運營。迄今為止，我們最大的問題出現在得克薩斯州。在該州，我們在1973年幾乎不得不從頭開始，因為最初選定的管理層被證明無力成功進行承保。得克薩斯州的經歷代價高昂，我們仍有大量工作要做。然而，總體而言，“本土”運營似乎具有光明的前景。
我們的專業城市汽車保險業務——Home & Automobile Insurance Company——在1973年的芝加哥承保表現非常糟糕。在我們的主要營銷區域庫克縣，費率似乎不夠充分，儘管當前的能源形勢使情況更加複雜。問題在於，因駕車減少而可能降低的事故頻率，能否彌補醫療和維修費用以及陪審團裁決金額的持續通脹。我們認為通脹對我們的傷害將大於減少駕車對我們的幫助，但我們的一些競爭對手似乎持相反看法。
Home & Auto在年內拓展至佛羅里達州和加利福尼亞州，但現在評估這些舉措的財務結果為時尚早。
1973年Home & Auto盈利不佳的一個影響因素是會計系統未能及時向管理層提供信息。這一情況正在得到糾正。
在保險業務的投資方面，我們在1973年大幅增加了普通股投資。如我們的財務報表所示，年末我們的普通股持倉出現了超過$12百萬美元的重大未實現貶值。儘管如此，我們認為以成本計價的普通股投資組合，就企業的内在价值而言，代表著良好的價值。儘管年末存在大額未實現損失，但我們預期該組合在較長時期內將取得令人滿意的結果。
銀行業務
羅克福德的伊利诺伊国民银行信託公司在1973年再創紀錄。平均存款約$1.3億美元，其中約60%為定期存款。在年中監管最高利率上調時，重要的消費儲蓄領域的利率被大幅提高。
儘管存款結構偏重於計息存款，我們的稅後经营利润（包含新增的伊利諾伊州所得稅）仍超過平均存款的2.1%。
我們繼續是羅克福德最大的銀行。我們繼續保持不同尋常的流動性。我們繼續滿足客戶日益增長的貸款需求。我們繼續保持不同尋常的盈利能力。這直接歸功於自1931年銀行開業以來一直管理銀行的董事長Gene Abegg和行長Bob Kline的才能。
與Diversified Retailing Company, Inc.的合併
公司董事會已批准將Diversified Retailing Company併入伯克希尔·哈撒韦，條件是以195,000股伯克希爾股票換取Diversified已發行的1,000,000股股票。由於Diversified及其子公司持有109,551股伯克希爾股票，在考慮該交易後，伯克希爾流通股的淨增加不會超過85,449股。該合併在完成前須獲得各項監管批准，代理材料將在今年晚些時候提交給您以便投票表決。
Diversified Retailing Company通過子公司經營一家平價女裝連鎖店，並從事再保險業務。在您的管理層看來，其最重要的資產是持有蓝筹印花16%的股票。
藍籌印花
截至年末，我們持有的蓝筹印花股票約佔該公司已發行股份的19%。年末以來，我們增加了持股至約22.5%；如果與Diversified Retailing Company的擬議合併得以實施，這一比例將增至約38.5%。
我們在蓝筹印花利潤中的權益在1973年首次變得舉足輕重，並引發了一個會計問題：伯克希尔·哈撒韦應將藍籌印花哪個期間的利潤確認為本年度報告所涵蓋的財務報表的適用利潤。
蓝筹印花的財年在最接近2月28日的週六結束，即在伯克希尔·哈撒韦財年結束後兩個月。換言之，他們的財年在我們財年開始前十個月結束。一種可接受的會計選擇——而且如果採用的話不會導致審計師聲明範圍受限——是在我們1973年的收入中確認在藍籌印花截至1973年3月3日財年利潤中的權益$632,000，按照我們在該較早期間持有的較少藍籌印花股份計算。但這種方法似乎與現實不符，而且意味著未來每年都有十個月的滯後。因此，我們選擇以蓝筹印花公開報告的截至11月的未經審計的中期利潤為基礎，並按照我們1973年期間的持股量，將$1,008,000反映為1973年收入中我們在藍籌印花利潤中的權益。由於我們選擇了未經審計但具有時效性的數據，而非已審計但遠不具時效性的替代方案，Peat, Marwick, Mitchell & Co.無法對我們1973年歸屬於藍籌印花的利潤髮表意見。
蓝筹印花年報將包含由Price, Waterhouse and Company審計的截至1974年3月2日財年的財務報表，預計於5月初發布。任何希望獲取蓝筹印花年報的伯克希尔·哈撒韦股東，屆時可致函Mr. Robert H. Bird, Secretary, Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040索取。
蓝筹印花的交易印花業務在過去一年左右出現了大幅下滑，但其在子公司喜诗糖果以及54%控股的從事儲貸業務的Wesco Financial Corporation中擁有重要的盈利來源。我們預計蓝筹印花未來數年將實現與所運用資本相匹配的令人滿意的利潤，儘管肯定遠低於交易印花業務維持在接近此前水平時所能達到的利潤。
您的董事長是蓝筹印花和Wesco Financial Corporation的董事會成員，也是喜诗糖果的董事會主席。這三家實體的運營管理均由一流的、能力出眾的、經驗豐富的高管負責。
Sun Newspapers, Inc.
在1969年的年報中，我們提到了對Sun Newspapers的收購——一組在大奧馬哈地區出版的週報。自那以後，我們沒有在年報正文中評論其運營，也沒有合併其財務數據，因為該投資規模較小，在財務上”不具重大意義”。
然而，1973年清楚地表明，這種不具重大意義不適用於出版品質。5月7日，Sun Newspapers因其1972年3月30日關於Boys Town的特別報道，榮獲普利策地方調查性報道獎（這是週報歷史上首次獲得此類別獎項）。我們報道了自1948年Flanagan神父去世以來，該機構服務持續縮減與財富不斷積累之間的驚人反差。
除普利策獎外，該報道還獲得了Sigma Delta Chi全國專業記者學會的公共服務獎，以及其他七項全國性獎項。
我們向編輯Paul Williams、出版人Stan Lipsey以及Sun Newspapers全體編輯人員致以祝賀，他們的成就生動地證明了在出版業中，規模不必等同於影響力。
沃倫·E·巴菲特 董事會主席
本信提及的核心概念
- 承保 — 傳統業務和再保險承保表現良好，但Home & Auto在芝加哥表現不佳
- 经营利润 — 達$11,930,592，權益回報率17.4%
- 内在价值 — 首次提及普通股投資組合以內在價值衡量具有良好價值
- 资本配置 — 通過合併和增持藍籌印花持續優化資本配置
- 后进先出法 — 採用LIFO存貨計價法以更準確匹配成本與收入
本信提及的公司
- 伯克希尔·哈撒韦 — 母公司
- 国民赔偿保险 — 核心保險子公司
- National Fire and Marine Insurance Company — 保險子公司
- 伊利诺伊国民银行 — 銀行子公司，再創盈利紀錄
- Home & Automobile Insurance Company — 在芝加哥承保不佳，拓展至佛羅里達和加利福尼亞
- 蓝筹印花 — 伯克希爾持股約19%–22.5%
- 喜诗糖果 — 藍籌印花旗下糖果子公司
- Wesco Financial Corporation — 藍籌印花54%控股的儲貸公司
- Diversified Retailing Company — 擬合併入伯克希爾
- Sun Newspapers — 獲普利策獎的奧馬哈週報
本信提及的人物
- 沃伦·巴菲特 — 董事會主席
- Jack Ringwalt — 國民賠償保險創始人，1973年退休
- Phil Liesche — 繼任國民賠償保險總裁
- George Young — 再保險業務負責人
- Eugene Abegg — 伊利諾伊國民銀行董事長
- Bob Kline — 伊利諾伊國民銀行行長
- John Ringwalt — “本土”保險運營負責人
- Victor Raab — Home & Automobile Insurance Company負責人
- Paul Williams — Sun Newspapers編輯
- Stan Lipsey — Sun Newspapers出版人