伯克希爾·哈撒韋1971年股東信
1972年3月13日
致伯克希尔·哈撒韦股東：
很高興報告，1971年的经营利润（不含資本利得）超過了期初股東權益的14%。這一成績遠高於美國工業界的平均水平，是在纺织业务盈利不佳的情況下取得的，充分證明了五年前啟動的資本重新配置的效益。管理層將繼續以提高總資本（長期債務加權益）回報率和權益資本回報率為目標。然而，應當認識到，僅僅維持目前相對較高的回報率，可能比從1960年代大部分時期的極低回報水平上提升更為困難。
紡織業務
我們與大多數紡織企業一樣，在整個1971年都面臨毛利率不足的困境。大力削減成本和不斷尋找價格敏感度較低的面料，僅帶來了微薄的利潤。然而，如果沒有這些努力，我們將出現大幅虧損。由於我們改善庫存管控的計劃取得了合理成效，全年就業狀況較為穩定。
正如去年所述，Ken Chace和他的管理團隊一直在逆行業大潮而上。不利的環境只是讓他們更加努力。目前我們正見證行業的溫和回升，我們打算憑藉大幅強化的銷售隊伍最大限度地把握這一機遇。鑑於業務量和產品結構的改善，我們預計1972年纺织业务的盈利能力將有所提升——儘管不會是劇變式的。
保險業務
多重因素的罕見疊合——汽車事故頻率下降、大批量業務線有效費率大幅提升，以及沒有重大災害——為財產和意外險行業帶來了異常優秀的一年。我們也分享了這些利好，儘管其中並非沒有負面意味。
我們的傳統業務——仍是我們最大的業務板塊——專注於特殊保單或非標準投保人。當行業承保虧損導致標準市場收緊時，生產商轉向我們，我們的業務量便大幅增加。幾年前正是這種情況，這在很大程度上解釋了1970年和1971年直保業務量的激增。如今，行業承保已轉為高度盈利，更多公司開始爭搶它們不久前還在拒絕的投保人，部分領域的費率也在下調。我們將繼續以承保盈利為首要目標，這很可能意味著1972年国民赔偿保险的直保業務量將大幅下降。Jack Ringwalt和Phil Liesche繼續以業界少有的水準引領這一業務。
我們的再保險業務在George Young的出色努力下，僅兩年就發展成了一項規模可觀的業務，但面臨著大致相同的局面。我們在1969年末進入再保險領域，當時費率已大幅上漲且承保能力緊張。1971年再保險行業盈利異常豐厚，而我們現在正看到費率下調以及資本充裕的激進新競爭者湧入。較低的費率往往伴隨著更大的風險敞口。在此背景下，我們預計1972年業務量將有所縮減。我們在保險業務中通常不設定業務量目標——在再保險領域更是如此——因為只要忽視盈利標準，幾乎任何業務量都能達成。當災害發生、承保業績惡化時，我們計劃手握充裕資源，以便抓住屆時有望以合理價格獲得的更多業務。
我們在1970年成立Cornhusker Casualty Company，由此開啟了”本土”保險運營。迄今為止，該模式在營銷和承保兩方面均運行良好。因此，我們在1971年於明尼蘇達州成立了Lakeland Fire & Casualty Company，並在1972年成立了Texas United Insurance，進一步深化了這一路線。每家公司都將全力專注於單一州的業務，致力於為當地代理人和投保人提供大公司的實力與小公司的可及性和敏銳度相結合的服務。John Ringwalt自始至終負責這一運營的整體管理。憑藉勤奮、想像力和智慧，他將一個理念轉化為了組織有序的業務。“本土”公司目前仍然很小，1971年的保費收入略超150萬美元。預計1972年這一數字將翻倍以上，屆時我們將擁有更可靠的基礎來評估承保業績。
1971年的一大亮點是收購了位於芝加哥的Home & Automobile Insurance Company。Victor Raab從少量初始投入開始，將其打造為庫克縣的主要汽車保險公司，1971年保費收入約為750萬美元。Vic與Jack Ringwalt和Gene Abegg如出一轍，既善於盈利經營，又對業務充滿熱忱。這三位先生白手起家創建了自己的公司，在以現金出售股權之後，仍保持著他們一貫的主人翁意識和自豪感。
儘管Vic自創辦以來已將Home & Auto的初始權益增值了許多倍，但他的理念和才能始終受制於資本規模。我們為該公司注入了額外的資本金，使其能夠開設分支機構，將其高度集中、貼近市場的營銷和理賠方式擴展至其他人口密集地區。
總體而言，Home & Auto新增的業務量加上1972年”本土”保險的業務量，能否抵消国民赔偿保险直保和再保險業務可能的下降，尚存疑問。然而，我們在1970年和1971年的大幅業務量增長，在高利率時期為我們帶來了大量可投資資金，這將在未來數年持續產生效益。因此，儘管保費收入前景不甚樂觀，但1972年保險投資收入和整體保險利潤的前景仍然相當不錯。
銀行業務
我們的銀行子公司——伊利诺伊国民银行信託公司，以利潤佔存款比率衡量，繼續保持行業領先地位。1971年，伊利诺伊国民银行的稅後利潤遠超平均存款的2%，同時做到了：（1）除偶爾的準備金調劑交易外，不使用借入資金；（2）流動性水平遠高於平均；（3）貸款損失率遠低於平均；（4）定期存款佔比超過50%，且全年所有消費儲蓄賬戶均支付法定最高利率。這反映了Gene Abegg和Bob Kline卓越的管理才能。
1971年全銀行業的貸款和投資利率大幅下降。在過去幾年中，伊利诺伊国民银行的存款結構從活期存款向成本高得多的定期存款的轉變幅度遠超行業平均水平。例如，向存款人支付的利息從1969年的不到170萬美元增長到1971年的超過270萬美元。儘管如此，該行非凡的盈利能力得以維持。年內營銷力度加大，成效顯著。
目前利率甚至低於1971年水平，銀行業在1972年將難以實現利潤增長。我們在伊利诺伊国民银行的存款增長繼續集中在定期存款領域，在當前利率水平下只能產生非常微薄的邊際收入。要使伊利诺伊国民银行在1972年維持1971年的利潤水平，將需要極為嚴格的成本管控。
財務
由於我們的保險子公司在1971年初經歷了業務量快速增長，我們重新安排了伯克希尔·哈撒韦的銀行貸款，以便為這些公司提供額外的資本金。這一融資安排在年內晚些時候出現收購Home & Auto的機會時，被證明是特別及時的。
我們的保險和銀行子公司對公眾承擔著信託責任。我們堅持從非常穩健的財務基礎上運營的基本信念，以確保能夠毫無疑問地履行我們的責任。因此，我們將繼續為子公司和母公司層面規劃最大限度的財務實力。
沃倫·E·巴菲特 董事會主席
本信提及的核心概念
- 承保 — 1971年行業承保盈利異常豐厚，巴菲特預見競爭加劇
- 经营利润 — 經營利潤超過期初股東權益的14%
- 资本配置 — 持續從紡織業向保險和銀行業重新配置資本
- 浮存金 — 保險業務帶來的可投資資金在高利率環境下價值凸顯
本信提及的公司
- 伯克希尔·哈撒韦 — 母公司
- 国民赔偿保险 — 核心保險子公司
- 伊利诺伊国民银行 — 銀行子公司，盈利能力領先行業
- Cornhusker Casualty Company — “本土”保險公司（內布拉斯加州）
- Lakeland Fire & Casualty Company — “本土”保險公司（明尼蘇達州，1971年成立）
- Texas United Insurance — “本土”保險公司（得克薩斯州，1972年成立）
- Home & Automobile Insurance Company — 1971年收購的芝加哥汽車保險公司
本信提及的人物
- 沃伦·巴菲特 — 董事會主席
- Ken Chace — 紡織業務負責人
- Jack Ringwalt — 國民賠償保險負責人
- Phil Liesche — 國民賠償保險管理層
- George Young — 再保險部門負責人
- Eugene Abegg — 伊利諾伊國民銀行董事長
- Bob Kline — 伊利諾伊國民銀行行長
- John Ringwalt — “本土”保險運營負責人
- Victor Raab — Home & Automobile Insurance Company創始人及管理者