Cofre das Cartas de Buffett

Carta aos acionistas 2024 (2)

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Carta aos acionistas da Berkshire Hathaway - 2024 (2)

BERKSHIRE HATHAWAY INC. Aos acionistas da Berkshire Hathaway Inc.: Esta carta chega a vocês como parte do relatório anual da Berkshire. Como empresa pública, somos obrigados a lhe informar periodicamente muitos fatos e números específicos. “Relatório”, no entanto, implica uma responsabilidade maior. Além dos dados obrigatórios, acreditamos que lhe devemos comentários adicionais sobre o que você possui e como pensamos. Nosso objetivo é nos comunicarmos com você de uma maneira que gostaríamos que você usasse se nossas posições fossem invertidas – isto é, se você fosse o CEO da Berkshire enquanto eu e minha família éramos investidores passivos, confiando nossas economias a você. Esta abordagem leva-nos a uma recitação anual dos desenvolvimentos bons e maus nas muitas empresas que você possui indiretamente através de suas ações na Berkshire. Ao discutir problemas em subsidiárias específicas, tentamos, no entanto, seguir o conselho que Tom Murphy me deu há 60 anos: “elogie pelo nome, critique por categoria”.

Erros – Sim, nós os cometemos na Berkshire

Por vezes cometi erros ao avaliar a economia futura de uma empresa que comprei para a Berkshire – cada um deles um caso de alocação de capital que correu mal. Isto acontece tanto com os julgamentos sobre acções transaccionáveis ​​– vemos estes como propriedade parcial de empresas – como com as aquisições de 100% de empresas. Outras vezes, cometi erros ao avaliar as habilidades ou a fidelidade dos gestores que a Berkshire está contratando. As decepções de fidelidade podem doer além do impacto financeiro, uma dor que pode se aproximar da de um casamento fracassado. Uma média de acertos decente nas decisões de pessoal é tudo o que se pode esperar. O pecado capital é atrasar a correção de erros ou o que Charlie Munger chamou de “chupar o dedo”. Os problemas, ele me dizia, não podem ser eliminados. Eles exigem ação, por mais desconfortável que seja. Durante o período de 2019-23, usei as palavras “erro” ou “erro” 16 vezes em minhas cartas para você. Muitas outras grandes empresas nunca usaram nenhuma dessas palavras nesse período. A Amazon, devo reconhecer, fez algumas observações brutalmente sinceras em sua carta de 2021. Em outros lugares, geralmente houve conversas e fotos alegres.

---Também fui diretor de grandes empresas públicas nas quais “erro” ou “errado” eram palavras proibidas em reuniões de conselho ou teleconferências de analistas. Esse tabu, que implica perfeição gerencial, sempre me deixou nervoso (embora, às vezes, possa haver questões legais que tornem aconselhável uma discussão limitada. Vivemos em uma sociedade muito litigiosa). Aos 94 anos, não demorará muito para que Greg Abel me substitua como CEO e escreva as cartas anuais. Greg compartilha o credo da Berkshire de que um “relatório” é o que um CEO da Berkshire deve anualmente aos proprietários. E ele também compreende que se começar a enganar os seus accionistas, em breve acreditará nas suas próprias bobagens e estará também a enganar-se a si próprio. ## Pete Liegl - Único Deixem-me fazer uma pausa para lhe contar a notável história de Pete Liegl, um homem desconhecido da maioria dos acionistas da Berkshire, mas que contribuiu com muitos milhares de milhões para a sua riqueza agregada. Pete morreu em novembro, ainda trabalhando aos 80 anos. Ouvi falar pela primeira vez de Forest River – a empresa de Indiana que Pete fundou e administrou – em 21 de junho de 2005. Nesse dia recebi uma carta de um intermediário detalhando dados relevantes sobre a empresa, um fabricante de veículos recreativos (“RV”). O escritor disse que Pete, proprietário 100% da Forest River, queria vender especificamente para a Berkshire. Ele também me contou o preço que Pete esperava receber. Gostei dessa abordagem sensata. Verifiquei algumas concessionárias de trailers, gostei do que aprendi e marquei uma reunião para 28 de junho em Omaha. Pete trouxe sua esposa, Sharon, e sua filha, Lisa. Quando nos conhecemos, Pete me garantiu que queria continuar administrando o negócio, mas que se sentiria mais confortável se pudesse garantir segurança financeira para sua família. Em seguida, Pete mencionou que possuía alguns imóveis que foram alugados para Forest River e não haviam sido mencionados na carta de 21 de junho. Em poucos minutos, chegámos a um preço para esses activos, uma vez que não expressei necessidade de avaliação por parte da Berkshire, mas simplesmente aceitaria a sua avaliação. Então chegamos ao outro ponto que precisava de clareza. Perguntei a Pete qual deveria ser sua compensação, acrescentando que, independentemente do que ele dissesse, eu aceitaria. (Devo acrescentar que esta não é uma abordagem que recomendo para uso geral.) Pete fez uma pausa enquanto sua esposa, filha e eu nos inclinávamos para frente.Então ele nos surpreendeu: “Bem, eu olhei o relatório de procuração da Berkshire e não gostaria de ganhar mais do que meu chefe, então me paguem $100.000 por ano.” Depois que eu me recompus do chão, Pete acrescentou: “Mas vamos ganhar X (ele mencionou um valor) este ano, e eu gostaria de um bônus anual de 10% sobre qualquer lucro acima do que a empresa está entregando atualmente.” Eu respondi: “OK Pete, mas se a Forest River fizer alguma aquisição significativa, faremos um ajuste apropriado para o capital adicional assim empregado.” Eu não defini “apropriado” ou “significativo”, mas esses termos vagos nunca causaram problema.---

Nós quatro fomos jantar no Happy Hollow Club de Omaha e vivemos felizes para sempre. Durante os 19 anos seguintes, Pete apagou as luzes. Nenhum concorrente chegou perto de seu desempenho. Nem toda empresa tem um negócio fácil de entender e há poucos proprietários ou gerentes como Pete. E, claro, espero cometer a minha quota-parte de erros sobre as empresas que a Berkshire compra e, por vezes, errar na avaliação do tipo de pessoa com quem estou a negociar. Mas também tive muitas surpresas agradáveis, tanto no potencial do negócio como na capacidade e fidelidade do gestor. E a nossa experiência é que uma única decisão vencedora pode fazer uma diferença impressionante ao longo do tempo. (Pense na GEICO como uma decisão de negócios, em Ajit Jain como uma decisão gerencial e na minha sorte em encontrar Charlie Munger como um parceiro único, conselheiro pessoal e amigo constante.) Os erros desaparecem; os vencedores podem florescer para sempre. Mais um ponto em nossas seleções de CEO: nunca olho onde um candidato estudou. Nunca! Claro, existem grandes gestores que frequentaram as escolas mais famosas. Mas há muitos, como Pete, que podem ter se beneficiado por frequentar uma instituição de menor prestígio ou até mesmo por não se preocupar em terminar os estudos. Veja o caso do meu amigo Bill Gates, que decidiu que era muito mais importante avançar numa indústria em expansão que mudaria o mundo do que ficar por perto à procura de um pergaminho para pendurar na parede. (Leia seu novo livro, Código Fonte.) Não muito tempo atrás, conheci – por telefone – Jessica Toonkel, cujo avô, Ben Rosner, há muito tempo dirigia um negócio para Charlie e para mim. Ben era um gênio do varejo e, ao me preparar para este relatório, verifiquei com Jéssica a escolaridade de Ben, que me lembrava ser limitada. Resposta de Jessica: “Ben nunca passou da 6ª série.” Tive a sorte de estudar em três excelentes universidades. E acredito avidamente na aprendizagem ao longo da vida. Observei, no entanto, que uma grande parte do talento empresarial é inata à natureza que inunda a criação. Pete Liegl era natural.

---## Desempenho do ano passado Em 2024, a Berkshire teve um desempenho melhor do que eu esperava, embora 53% dos nossos 189 negócios operacionais tenham relatado um declínio nos lucros. Fomos ajudados por um grande ganho previsível nos rendimentos de investimento, à medida que os rendimentos dos títulos do Tesouro melhoraram e aumentámos substancialmente as nossas participações nestes títulos de curto prazo altamente líquidos. Nosso negócio de seguros também proporcionou um grande aumento nos lucros, liderado pelo desempenho da GEICO. Em cinco anos, Todd Combs remodelou significativamente a GEICO, aumentando a eficiência e atualizando as práticas de subscrição. GEICO era uma joia de longa data que precisava de um grande repolimento, e Todd trabalhou incansavelmente para realizar o trabalho. Embora ainda não esteja concluída, a melhoria de 2024 foi espetacular. Em geral, os preços dos seguros de acidentes patrimoniais (“P/C”) fortaleceram-se durante 2024, reflectindo um grande aumento nos danos causados ​​por tempestades convectivas. As alterações climáticas podem estar a anunciar a sua chegada. No entanto, não ocorreu nenhum evento “monstruoso” durante 2024. Algum dia, qualquer dia, ocorrerá uma perda de seguro verdadeiramente surpreendente – e não há garantia de que haverá apenas uma por ano. O negócio de P/C é tão central para a Berkshire que merece uma discussão mais aprofundada, que aparecerá mais adiante nesta carta. As operações ferroviárias e de serviços públicos da Berkshire, os nossos dois maiores negócios fora dos seguros, melhoraram os seus ganhos agregados. Ambos, no entanto, ainda têm muito a realizar. No final do ano, aumentámos a nossa participação na operação de serviços públicos de cerca de 92% para 100%, a um custo de cerca de 3,9 mil milhões de dólares, dos quais 2,9 mil milhões de dólares foram pagos em dinheiro com um saldo em ações “B” da Berkshire. No total, registámos lucros operacionais de 47,4 mil milhões de dólares em 2024. Regularmente – interminavelmente, alguns leitores poderão queixar-se – enfatizamos esta medida em vez dos lucros exigidos pelos GAAP que são reportados na página K-68. A nossa medida exclui ganhos ou perdas de capital nas ações e obrigações que possuímos, realizados ou não. Com o tempo, pensamos que é altamente provável que os ganhos prevaleçam – por que outra razão compraríamos estes títulos? – embora os números ano após ano oscilem de forma selvagem e imprevisível. O nosso horizonte para tais compromissos é quase sempre muito superior a um único ano. Em muitos, nosso pensamento envolve décadas. Essas compras de longo prazo são as compras que às vezes fazem a caixa registradora soar como sinos de igreja.

---Aqui está um detalhamento dos ganhos de 2023-24 conforme os vemos. Todos os cálculos são efetuados após depreciação, amortização e imposto de renda. O EBITDA, um favorito imperfeito de Wall Street, não é para nós. (em $ milhões)

Artigo20242023
Subscrição de segurosUS$ 9.020US$ 5.428
Rendimentos de investimentos em segurosUS$ 13.670US$ 9.567
BNSFUS$ 5.031US$ 5.087
Energia Berkshire HathawayUS$ 3.730US$ 2.331
Outras empresas controladasUS$ 13.072US$ 13.362
Empresas não controladas*US$ 1.519US$ 1.750
Outros**US$ 1.395(US$ 175)
Lucros operacionaisUS$ 47.437$37.350
  • Inclui certos negócios nos quais a Berkshire tinha entre 20% e 50% de participação, como Kraft Heinz, Occidental Petroleum e Berkadia.

** Inclui ganhos cambiais de aproximadamente US$ 1,1 bilhão em 2024 e aproximadamente US$ 211 milhões em 2023 produzidos pelo uso de dívida não denominada em dólares americanos.

Surpresa, surpresa! Um importante recorde americano foi quebrado Sessenta anos atrás, a atual administração assumiu o controle da Berkshire. Essa decisão foi um erro – um erro meu – e que nos atormentou durante duas décadas. Charlie, devo enfatizar, percebeu imediatamente meu erro óbvio: embora o preço que paguei pela Berkshire parecesse barato, seu negócio – uma grande operação têxtil no norte – estava fadado à extinção. O Tesouro dos EUA, entre todos os lugares, já tinha recebido avisos silenciosos sobre o destino da Berkshire. Em 1965, a empresa não pagou um centavo de imposto de renda, um constrangimento que geralmente prevaleceu na empresa durante uma década. Esse tipo de comportamento económico pode ser compreensível para startups glamorosas, mas é uma luz amarela piscante quando acontece num venerável pilar da indústria americana. A Berkshire estava indo para a lata de cinzas. Avancemos 60 anos e imaginemos a surpresa do Tesouro quando essa mesma empresa – ainda a operar sob o nome de Berkshire Hathaway – pagou muito mais em imposto sobre o rendimento das sociedades do que o governo dos EUA alguma vez recebeu de qualquer empresa – mesmo dos titãs tecnológicos americanos que comandavam valores de mercado na casa dos biliões. Para ser mais preciso, a Berkshire fez no ano passado quatro pagamentos ao IRS que totalizaram 26,8 mil milhões de dólares. Isso representa cerca de 5% do que toda a América corporativa pagou. (Além disso, pagamos quantias consideráveis de imposto de renda a governos estrangeiros e a 44 estados.)

---Note-se um factor crucial que permitiu este pagamento recorde: os accionistas da Berkshire durante o mesmo período de 1965-2024 receberam apenas um dividendo em dinheiro. Em 3 de janeiro de 1967, desembolsamos nosso único pagamento – US$ 101.755 ou 10 centavos por ação A. (Não me lembro por que sugeri esta acção ao conselho de administração da Berkshire. Agora parece um pesadelo.) Durante sessenta anos, os accionistas da Berkshire apoiaram o reinvestimento contínuo e isso permitiu à empresa aumentar o seu rendimento tributável. Os pagamentos de impostos sobre o rendimento em dinheiro ao Tesouro dos EUA, minúsculos na primeira década, agregam agora mais de 101 mil milhões de dólares… e contando. Números enormes podem ser difíceis de visualizar. Deixe-me reformular os US$ 26,8 bilhões que pagamos no ano passado. Se a Berkshire tivesse enviado ao Tesouro um cheque de 1 milhão de dólares a cada 20 minutos durante todo o ano de 2024 – imaginem 366 dias e noites porque 2024 foi um ano bissexto – ainda teríamos devedo ao governo federal uma quantia significativa no final do ano. Na verdade, já seria em meados de Janeiro que o Tesouro nos diria que poderíamos fazer uma breve pausa, dormir um pouco e preparar-nos para o pagamento dos impostos de 2025. ## Onde está seu dinheiro A atividade acionária da Berkshire é ambidestra. Por um lado, possuímos o controle de muitos negócios, detendo pelo menos 80% das ações da investida. Geralmente, possuímos 100%. Estas 189 subsidiárias têm semelhanças com ações ordinárias negociáveis, mas estão longe de ser idênticas. A coleção vale muitas centenas de bilhões e inclui algumas joias raras, muitos negócios bons, mas longe de ser fabulosos, e alguns retardatários que foram decepções. Não possuímos nada que seja um grande obstáculo, mas temos um número que eu não deveria ter comprado. Por outro lado, possuímos uma pequena percentagem de cerca de uma dúzia de empresas muito grandes e altamente lucrativas, com nomes conhecidos como Apple, American Express, Coca-Cola e Moody’s. Muitas destas empresas obtêm retornos muito elevados sobre o capital tangível líquido necessário para as suas operações. No final do ano, as nossas participações parciais foram avaliadas em 272 mil milhões de dólares. Compreensivelmente, negócios realmente notáveis ​​raramente são oferecidos na sua totalidade, mas pequenas frações destas jóias podem ser compradas de segunda a sexta-feira em Wall Street e, muito ocasionalmente, são vendidas a preços de pechincha. Somos imparciais na nossa escolha de veículos de capital, investindo em qualquer uma das variedades com base em onde podemos aplicar melhor as suas poupanças (e as da minha família).Frequentemente, nada parece atraente; muito raramente nos encontramos atolados em oportunidades. Greg mostrou de forma vívida sua capacidade de agir nesses momentos, assim como Charlie.

Com ações negociáveis, é mais fácil mudar de rumo quando cometo um erro. A actual dimensão da Berkshire, deve sublinhar-se, diminui esta valiosa opção. Não podemos ir e vir por um centavo. Às vezes, é necessário um ano ou mais para estabelecer ou alienar um investimento. Além disso, com a propriedade de posições minoritárias, não podemos mudar a gestão se essa acção for necessária ou controlar o que é feito com os fluxos de capital se estivermos insatisfeitos com as decisões que estão a ser tomadas. Com empresas controladas, podemos ditar essas decisões, mas temos muito menos flexibilidade na eliminação de erros. Na realidade, a Berkshire quase nunca vende empresas controladas, a menos que enfrentemos problemas que consideramos intermináveis. Uma compensação é que alguns empresários procuram a Berkshire devido ao nosso comportamento firme. Ocasionalmente, isso pode ser uma vantagem decisiva para nós. Apesar do que alguns comentadores consideram actualmente uma posição de caixa extraordinária na Berkshire, a grande maioria do seu dinheiro permanece em acções. Essa preferência não mudará. Embora a nossa participação em acções transaccionáveis ​​tenha diminuído no ano passado, de 354 mil milhões de dólares para 272 mil milhões de dólares, o valor das nossas acções controladas não cotadas aumentou ligeiramente e permanece muito superior ao valor da carteira transaccionável. Os accionistas da Berkshire podem ter a certeza de que iremos aplicar para sempre uma maioria substancial do seu dinheiro em acções – principalmente acções americanas, embora muitas destas tenham operações internacionais significativas. A Berkshire nunca preferirá a propriedade de activos equivalentes a dinheiro à propriedade de bons negócios, sejam eles controlados ou apenas parcialmente detidos. O papel-moeda pode ver o seu valor evaporar se a loucura fiscal prevalecer. Em alguns países, esta prática imprudente tornou-se habitual e, na curta história do nosso país, os EUA chegaram perto do limite. Os títulos de cupom fixo não oferecem proteção contra a fuga da moeda. No entanto, as empresas, bem como os indivíduos com talentos desejados, encontrarão normalmente uma forma de lidar com a instabilidade monetária, desde que os seus bens ou serviços sejam desejados pelos cidadãos do país. O mesmo acontece com as habilidades pessoais. Na falta de qualidades como excelência atlética, uma voz maravilhosa, habilidades médicas ou jurídicas ou, nesse caso, quaisquer talentos especiais, tive que confiar em ações ao longo da minha vida.De fato, eu dependi do sucesso das empresas americanas e continuarei a fazê-lo. De uma forma ou de outra, é necessário que os cidadãos façam um uso sensato – melhor ainda, imaginativo – de suas economias para impulsionar uma produção social cada vez maior de bens e serviços desejados. Esse sistema é chamado capitalismo. Ele tem suas falhas e abusos – em certos aspectos mais graves agora do que nunca – mas também pode realizar maravilhas inigualáveis por outros sistemas econômicos. A América é o Exemplo A. O progresso do nosso país durante seus meros 235 anos de existência não poderia ter sido imaginado nem pelos colonos mais otimistas em 1789, quando a Constituição foi adotada e as energias do país foram liberadas.

É verdade que o nosso país, na sua infância, por vezes contraía empréstimos no estrangeiro para complementar as nossas próprias poupanças. Mas, ao mesmo tempo, precisávamos que muitos americanos poupassem consistentemente e depois precisássemos que esses poupadores ou outros americanos aplicassem sabiamente o capital assim disponibilizado. Se a América tivesse consumido tudo o que produziu, o país estaria girando. O processo americano nem sempre foi bonito – o nosso país sempre teve muitos canalhas e promotores que procuram tirar vantagem daqueles que erroneamente lhes confiam as suas poupanças. Mas mesmo com tal prevaricação – que permanece em pleno vigor hoje – e também com grande utilização de capital que acabou por fracassar devido à concorrência brutal ou à inovação disruptiva, as poupanças dos americanos produziram uma quantidade e qualidade de produção que ultrapassam os sonhos de qualquer colono. A partir de uma base de apenas quatro milhões de pessoas – e apesar de uma brutal guerra interna no início, que colocou um americano contra outro – a América mudou o mundo num piscar de olhos celestial. De uma forma muito pequena, os accionistas da Berkshire participaram no milagre americano ao renunciarem aos dividendos, optando assim por reinvestir em vez de consumir. Originalmente, este reinvestimento era minúsculo, quase sem sentido, mas ao longo do tempo, cresceu rapidamente, reflectindo a mistura de uma cultura sustentada de poupança, combinada com a magia da capitalização a longo prazo. As atividades da Berkshire agora impactam todos os cantos do nosso país. E não terminamos. As empresas morrem por vários motivos, mas, ao contrário do destino dos seres humanos, a velhice em si não é letal. A Berkshire hoje é muito mais jovem do que era em 1965. No entanto, como Charlie e eu sempre reconhecemos, a Berkshire não teria alcançado os seus resultados em qualquer local, exceto na América, enquanto a América teria sido o sucesso que tem sido se a Berkshire nunca tivesse existido. Então, obrigado, Tio Sam. Algum dia, suas sobrinhas e sobrinhos da Berkshire esperam enviar-lhe pagamentos ainda maiores do que fizemos em 2024. Gaste-os com sabedoria. Cuide de muitos que, sem culpa alguma, ficam com dificuldades na vida. Eles merecem coisa melhor. E nunca se esqueça que precisamos que você mantenha uma moeda estável e que esse resultado requer sabedoria e vigilância da sua parte. ## Seguro de acidentes patrimoniais O seguro P/C continua a ser o principal negócio da Berkshire. A indústria segue um modelo financeiro que é raro – muito raro – entre empresas gigantes.Costumeiramente, as empresas incorrem em custos com mão de obra, materiais, estoques, instalações e equipamentos, etc., antes – ou concomitantemente com – a venda de seus produtos ou serviços. Consequentemente, seus CEOs têm uma boa noção do custo de seu produto antes de vendê-lo. Se o preço de venda for menor que seu custo, os gestores rapidamente percebem que têm um problema. Perder dinheiro rapidamente é difícil de ignorar.

Ao contratar um seguro P/C, recebemos o pagamento adiantado e muito mais tarde ficamos sabendo quanto nosso produto nos custou – às vezes um momento da verdade que pode demorar até 30 anos ou mais. (Ainda estamos a fazer pagamentos substanciais sobre exposições ao amianto que ocorreram há 50 ou mais anos.) Este modo de operações tem o efeito desejável de dar dinheiro às seguradoras de P/C antes de incorrerem na maior parte das despesas, mas acarreta o risco de a empresa poder estar a perder dinheiro – por vezes montanhas de dinheiro – antes que o CEO e os administradores percebam o que está a acontecer. Certos ramos de seguro minimizam esta incompatibilidade, como o seguro agrícola ou os danos provocados pelo granizo, nos quais as perdas são rapidamente comunicadas, avaliadas e pagas. Outras linhas, no entanto, podem levar à felicidade dos executivos e dos acionistas, à medida que a empresa vai à falência. Pense em coberturas como negligência médica ou responsabilidade pelo produto. Em linhas de “cauda longa”, uma seguradora de P/C pode reportar lucros grandes, mas fictícios, aos seus proprietários e reguladores durante muitos anos – até mesmo décadas. A contabilidade pode ser particularmente perigosa se o CEO for otimista ou vigarista. Estas possibilidades não são fantasiosas: a história revela um grande número de cada espécie. Nas últimas décadas, este modelo de “dinheiro adiantado e pagamentos de perdas depois” permitiu à Berkshire investir grandes somas (“float”), ao mesmo tempo que, em geral, proporcionava o que acreditamos ser um pequeno lucro de subscrição. Fazemos estimativas para “surpresas” e, até agora, essas estimativas têm sido suficientes. Não somos dissuadidos pelos pagamentos de perdas dramáticos e crescentes sofridos pelas nossas atividades. (Enquanto escrevo isto, pense em incêndios florestais.) É nosso trabalho avaliar para absorvê-los e enfrentar nossos problemas sem emoção quando surgem surpresas. Também é nossa função contestar veredictos “descontrolados”, litígios espúrios e comportamentos fraudulentos. Sob Ajit, a nossa operação de seguros passou de uma empresa obscura com sede em Omaha para uma líder mundial, conhecida tanto pelo seu gosto pelo risco como pela sua força financeira semelhante à de Gibraltar. Além disso, Greg, nossos diretores e eu temos um investimento muito grande na Berkshire em relação a qualquer remuneração que recebermos. Não utilizamos opções ou outras formas unilaterais de compensação; se você perder dinheiro, nós também perderemos. Esta abordagem incentiva a cautela, mas não garante a previsão. O crescimento do seguro P/C depende do aumento do risco económico. Sem risco – não há necessidade de seguro.Pense há apenas 135 anos, quando o mundo não tinha carros, caminhões ou aviões. Agora há 300 milhões de veículos apenas nos EUA, uma frota enorme causando enormes danos diariamente. Os danos à propriedade decorrentes de furacões, tornados e incêndios florestais são enormes, crescentes e cada vez mais imprevisíveis em seus padrões e custos finais.---

Seria uma tolice – seja uma loucura – subscrever apólices de dez anos para estas coberturas, mas acreditamos que a assunção de tais riscos por um ano é geralmente gerível. Se mudarmos de ideia, mudaremos os contratos que oferecemos. Durante minha vida, as seguradoras de automóveis geralmente abandonaram as apólices de um ano e mudaram para a de seis meses. Esta mudança reduziu o float, mas permitiu uma subscrição mais inteligente. Nenhuma seguradora privada está disposta a assumir a quantidade de risco que a Berkshire pode oferecer. Às vezes, essa vantagem pode ser importante. Mas também precisamos de diminuir quando os preços são inadequados. Nunca devemos redigir políticas com preços inadequados para permanecermos no jogo. Essa política é suicídio corporativo. Precificar adequadamente o seguro P/C é parte arte, parte ciência e definitivamente não é um negócio para otimistas. Mike Goldberg, o executivo da Berkshire que recrutou Ajit, disse melhor: “Queremos que nossos subscritores cheguem diariamente ao trabalho nervosos, mas não paralisados”. Considerando tudo isso, gostamos do negócio de seguros P/C. A Berkshire pode lidar financeira e psicologicamente com perdas extremas sem piscar. Também não dependemos de resseguradores e isso nos dá uma vantagem material e duradoura em termos de custos. Finalmente, temos gestores excepcionais (sem optimistas) e estamos particularmente bem situados para utilizar os montantes substanciais que o seguro P/C proporciona para investimento. Nas últimas duas décadas, o nosso negócio de seguros gerou 32 mil milhões de dólares em lucros após impostos provenientes de subscrições, cerca de 3,3 cêntimos por dólar de vendas após imposto sobre o rendimento. Enquanto isso, nosso float cresceu de US$ 46 bilhões para US$ 171 bilhões. É provável que o float cresça um pouco com o tempo e, com uma subscrição inteligente (e um pouco de sorte), tem uma perspectiva razoável de ser gratuito.

Berkshire aumenta seus investimentos no Japão

Uma pequena mas importante exceção ao nosso foco baseado nos EUA é o nosso crescente investimento no Japão. Já se passaram quase seis anos desde que a Berkshire começou a comprar ações de cinco empresas japonesas que operam com muito sucesso de uma forma um tanto semelhante à própria Berkshire. Os cinco são (em ordem alfabética) ITOCHU, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui e Sumitomo. Cada uma destas grandes empresas, por sua vez, detém participações num vasto conjunto de empresas, muitas delas sediadas no Japão, mas outras que operam em todo o mundo.

---A Berkshire fez as suas primeiras compras envolvendo os cinco em julho de 2019. Simplesmente analisámos os seus registos financeiros e ficámos surpreendidos com os preços baixos das suas ações. Com o passar dos anos, nossa admiração por essas empresas cresceu consistentemente. Greg se encontrou muitas vezes com eles e eu acompanho regularmente seu progresso. Nós dois gostamos de sua aplicação de capital, de sua gestão e de sua atitude em relação aos investidores. Cada uma das cinco empresas aumenta os dividendos quando apropriado, recompra as suas ações quando é sensato fazê-lo e os seus gestores de topo são muito menos agressivos nos seus programas de remuneração do que os seus homólogos norte-americanos. Nossas participações nos cinco são de muito longo prazo e estamos comprometidos em apoiar seus conselhos de administração. Desde o início, também concordamos em manter as participações da Berkshire abaixo de 10% das ações de cada empresa. Mas, à medida que nos aproximávamos deste limite, as cinco empresas concordaram em flexibilizar moderadamente o limite máximo. Com o tempo, você provavelmente verá a propriedade da Berkshire sobre todos os cinco aumentar um pouco. No final do ano, o custo agregado da Berkshire (em dólares) era de 13,8 mil milhões de dólares e o valor de mercado das nossas participações totalizava 23,5 mil milhões de dólares. Entretanto, a Berkshire tem aumentado consistentemente – mas não de acordo com qualquer fórmula – os seus empréstimos denominados em ienes. Todos têm taxas fixas, sem “flutuadores”. Greg e eu não temos qualquer visão sobre as futuras taxas de câmbio e, portanto, procuramos uma posição que se aproxime da neutralidade monetária. No entanto, somos obrigados, ao abrigo das regras GAAP, a reconhecer regularmente nos nossos lucros um cálculo de quaisquer ganhos ou perdas no iene que contraímos emprestado e, no final do ano, incluímos 2,3 mil milhões de dólares de ganhos após impostos devido à força do dólar, dos quais 850 milhões de dólares ocorreram em 2024. Espero que Greg e os seus eventuais sucessores mantenham esta posição japonesa durante muitas décadas e que a Berkshire encontre outras formas de trabalhar produtivamente com as cinco empresas no futuro. Também gostamos da matemática atual da nossa estratégia equilibrada em ienes. Enquanto escrevo isto, o rendimento anual de dividendos esperado dos investimentos japoneses em 2025 totalizará cerca de 812 milhões de dólares e o custo dos juros da nossa dívida denominada em ienes será de cerca de 135 milhões de dólares. ## O Encontro Anual em Omaha Espero que você se junte a nós em Omaha no dia 3 de maio. Estamos seguindo um cronograma um pouco alterado este ano, mas o básico permanece o mesmo.Nosso objetivo é que você tenha muitas de suas perguntas respondidas, que você se conecte com amigos e que saia com uma boa impressão de Omaha. A cidade aguarda suas visitas.

Teremos praticamente o mesmo grupo de voluntários para oferecer a você uma ampla variedade de produtos Berkshire que irão aliviar sua carteira e alegrar seu dia. Como de costume, estaremos abertos na sexta-feira, do meio-dia às 17h. com adoráveis ​​Squishmallows, roupas íntimas da Fruit of the Loom, tênis de corrida Brooks e uma série de outros itens para tentá-lo. Novamente, teremos apenas um livro à venda. No ano passado, apresentamos o Almanaque do Pobre Charlie e os ingressos esgotaram – 5.000 cópias desapareceram antes do fechamento dos negócios no sábado. Este ano ofereceremos 60 anos de Berkshire Hathaway. Em 2015, pedi a Carrie Sova, que entre as suas muitas funções geria grande parte da atividade na reunião anual, que tentasse montar uma história alegre da Berkshire. Dei-lhe liberdade total para usar a imaginação e ela rapidamente produziu um livro que me surpreendeu com sua engenhosidade, conteúdo e design. Posteriormente, Carrie deixou Berkshire para constituir família e agora tem três filhos. Mas a cada verão, a equipe do escritório da Berkshire se reúne para assistir os Omaha Storm Chasers jogarem beisebol contra um oponente Triple A. Convido alguns ex-alunos para se juntarem a nós, e Carrie geralmente vem com a família. No evento deste ano, perguntei-lhe descaradamente se ela faria uma edição do 60º aniversário, apresentando fotos, citações e histórias de Charlie que raramente foram tornadas públicas. Mesmo com três filhos pequenos para cuidar, Carrie disse imediatamente “sim”. Consequentemente, teremos 5.000 exemplares do novo livro disponíveis para venda na tarde de sexta-feira e das 7h às 16h. no sábado. Carrie recusou qualquer pagamento pelo seu extenso trabalho na nova edição “Charlie”. Sugeri que ela e eu assinassemos 20 exemplares para serem entregues a qualquer acionista que contribuísse com US$ 5.000 para o Stephen Center, que atende adultos e crianças sem-teto em South Omaha. A família Kizer, começando por Bill Kizer, Sr., meu amigo de longa data e avô de Carrie, tem auxiliado esta valiosa instituição há décadas. O que for arrecadado com a venda dos 20 livros autografados, eu igualarei. Becky Quick cobrirá nosso encontro um tanto reformulado no sábado. Becky conhece a Berkshire como um livro e sempre organiza entrevistas interessantes com gestores, investidores, acionistas e uma celebridade ocasional. Ela e sua equipe da CNBC fazem um ótimo trabalho ao transmitir nossas reuniões para todo o mundo e ao arquivar muito material relacionado à Berkshire.Dê crédito ao nosso diretor, Steve Burke, pela ideia do arquivo. Não teremos um filme este ano, mas nos reuniremos um pouco mais cedo, às 8 da manhã. Farei alguns comentários introdutórios e, em seguida, passaremos rapidamente para a sessão de perguntas e respostas, alternando as perguntas entre Becky e o público.---

Greg e Ajit se juntarão a mim para responder perguntas e faremos um intervalo de meia hora às 10h30. Quando nos reunirmos novamente às 11h, apenas Greg se juntará a mim no palco. Este ano iremos nos separar às 13h. mas fique aberto para compras na área de exposição até as 16h. Você pode encontrar todos os detalhes sobre as atividades de fim de semana na página 16. Observe especialmente a sempre popular corrida de Brooks nas manhãs de domingo. (Estarei dormindo.) Minha irmã sábia e bonita, Bertie, sobre quem escrevi no ano passado, participará da reunião junto com duas de suas filhas, ambas bonitas também. Todos os observadores concordam que os genes que produzem este resultado deslumbrante fluem apenas para o lado feminino da família. (Sob.) Bertie tem agora 91 anos e conversamos regularmente aos domingos, usando telefones antigos para comunicação. Cobrimos as alegrias da velhice e discutimos temas tão interessantes como os méritos relativos das nossas bengalas. No meu caso, a utilidade limita-se a evitar cair de cara no chão. Mas Bertie costuma me superar ao afirmar que desfruta de um benefício adicional: quando uma mulher usa uma bengala, ela me diz, os homens param de “bater” nela. A explicação de Bertie é que o ego masculino é tal que velhinhas com bengalas simplesmente não são um alvo apropriado. Atualmente, não tenho dados para contrariar sua afirmação. Mas tenho suspeitas. Na reunião não consigo ver muita coisa do palco e agradeceria se os participantes ficassem de olho em Bertie. Deixe-me saber se a cana está realmente fazendo seu trabalho. Minha aposta é que ela estará cercada por homens. Para quem tem uma certa idade, a cena trará lembranças de Scarlett O’Hara e sua horda de admiradores masculinos em E o Vento Levou. Os diretores da Berkshire e eu gostamos imensamente de receber você em Omaha, e prevejo que você se divertirá e provavelmente fará novos amigos. 22 de fevereiro de 2025 Warren E. Buffett Presidente do Conselho

Desempenho da Berkshire vs. S&P 500| Ano Berkshire Incluído | Variação percentual anual no valor de mercado por ação da Berkshire | Variação percentual anual no S&P 500 com dividendos |

|---|---:|---:| | 1965 | 49,5% | 10,0% | | 1966 | (3.4) | (11.7) | | 1967 | 13.3 | 30,9 | | 1968 | 77,8 | 11,0 | | 1969 | 19,4 | (8.4) | | 1970 | (4.6) | 3.9 | | 1971 | 80,5 | 14,6 | | 1972 | 8.1 | 18,9 | | 1973 | (2.5) | (14.8) | | 1974 | (48,7) | (26.4) | | 1975 | 2,5 | 37,2 | | 1976 | 129,3 | 23,6 | | 1977 | 46,8 | (7.4) | | 1978 | 14,5 | 6.4 | | 1979 | 102,5 | 18.2 | | 1980 | 32,8 | 32,3 | | 1981 | 31,8 | (5,0) | | 1982 | 38,4 | 21,4 | | 1983 | 69,0 | 22,4 | | 1984 | (2.7) | 6.1 | | 1985 | 93,7 | 31,6 | | 1986 | 14.2 | 18,6 | | 1987 | 4.6 | 5.1 | | 1988 | 59,3 | 16,6 | | 1989 | 84,6 | 31,7 | | 1990 | (23.1) | (3.1) | | 1991 | 35,6 | 30,5 | | 1992 | 29,8 | 7.6 | | 1993 | 38,9 | 10.1 | | 1994 | 25,0 | 1.3 | | 1995 | 57,4% | 37,6% | | 1996 | 6.2 | 23,0 | | 1997 | 34,9 | 33,4 | | 1998 | 52,2 | 28,6 | | 1999 | (19,9) | 21,0 | | 2000 | 26,6 | (9.1) | | 2001 | 6,5 | (11.9) | | 2002 | (3.8) | (22.1) | | 2003 | 15,8 | 28,7 | | 2004 | 4.3 | 10,9 | | 2005 | 0,8 | 4.9 | | 2006 | 24.1 | 15,8 | | 2007 | 28,7 | 5.5 | | 2008 | (31,8) | (37,0) | | 2009 | 2.7 | 26,5 | | 2010 | 21,4 | 15.1 | | 2011 | (4.7) | 2.1 | | 2012 | 16,8 | 16,0 | | 2013 | 32,7 | 32,4 | | 2014 | 27,0 | 13,7 | | 2015 | (12,5) | 1.4 | | 2016 | 23,4 | 12,0 | | 2017 | 21,9 | 21,8 | | 2018 | 2.8 | (4.4) | | 2019 | 11,0 | 31,5 | | 2020 | 2.4 | 18,4 | | 2021 | 29,6 | 28,7 | | 2022 | 4,0 | (18.1) | | 2023 | 15,8 | 26,3 | | 2024 | 25,5 | 25,0 | | Ganho anual composto — 1965-2024 | 19,9% | 10,4% | | Ganho geral — 1964-2024 | 5.502.284% | 39.054% |

Nota: Os dados referem-se a anos civis com as seguintes exceções: 1965 e 1966, ano encerrado em 30/09; 1967, 15 meses encerrados em 31/12.

Conceitos mencionados

-Intrinsic Value -Float -Capital Allocation -Operating Earnings -Share Repurchases -Property-Casualty Insurance -Long-term Investing -American Tailwind -Compounding -Japanese Investments -Federal Tax Record -Capitalism

Empresas mencionadas- Berkshire Hathaway

Pessoas mencionadas

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