Carta aos acionistas de Berkshire Hathawae - 1980
BERKSHIRE HATHAWAE INC. A os acionistas de Berkshire Hathawae Inc.: As ganhos operativas melhoraron a 41,9 milhões de dólares en 1980 desde 36,0 milhões de dólares en 1979, mas ou rendimientou dou capitaou sociaou iniciaou (com títuos valorados aou costo) cayó aou 17,8% desde ou 18,6%. Creemos que este últimou criteriou es a medida mais apropiada dou desempenhou econômicou gerenciaou en um só ano. Nou entanto, ou usou informadou de ese criteriou requiere uma comprensão de muitos factores, incluidas as políticas contables, os valores históricos en libros dos activos, ou apalancamientou financierou e as condições da industria. En su evaluação de nossou desempenhou econômico, sugerimos que dos factores deberían recibir su atençãou especial: unou de naturaleza positiva peculiar, en gran medida, a nossa propia operação, e outrou de naturaleza negativa aplicable aou desempenhou corporativou en general. Veamos primeirou ou ladou positivo.
Ganhos de propiedad nou controlada
Quandou uma empresa posee parte de outra empresa, se deben seleccionar os procedimientos contables apropiados relacionados com esa participaçãou en a propiedad de uma das tres categorías principales. Ou porcentaje de ações com derechou a votou que se posee determina en gran medida qué categoría de principios contables se debe utilizar. Os principios de contabilidad geralmente aceptados exigen (sujetou a excepções, naturalmente, comou en ou casou de nossa antigua filiaou bancaria) a consolidação totaou das ventas, os gastos, os impuestos e as ganhos das participações comerciales en as que se posee mais dou 50%. Blue Chip Stamps, propiedad en um 60% de Berkshire Hathawae Inc., entra en esta categoría. Por lou tanto, todas as partidas de ingresos e gastos de Blue Chip se incluyen en su totalidad en ou Estadou de ganhos consolidadou de Berkshire, e a participaçãou dou 40% de outros en as ganhos netas de Blue Chip se refleja en ou Estadou comou uma deducção por “interés minoritario”. Normalmente também se produce a inclusão completa das ganhos subyacentes de outra clase de participações, empresas que poseen entre ou 20% e ou 50% (normalmente denominadas “participadas”). As ganhos de dichas empresas (por exemplo, Wescou Financial, controlada por Berkshire mas com só ou 48% de su propiedad) se incluyen mediante uma entrada de uma línea en ou estadou de ganhos dou propietario. A diferença da categoría de mais dou 50%, se omiten todas as partidas de ingresos e gastos; só se incluye a parte proporcionaou dou ingresou neto. Por lou tanto, si a Corporação A posee um terciou da Corporação B, um terciou das ganhos de B, ya sea que B as distribuya ou no, terminará en as ganhos de A. Hae algumas modificações, tantou en esta categoría comou en a de mais dou 50%, para impuestos intercorporativos e ajustes de preços de compra, cuya explicação dejaremos para mais adelante. (Sabemos que nou puedes esperar).Finalmente están as participações que representãou menos dou 20% da propiedad dos valores com derechou a votou de outra corporação. En estos casos, as normas contables dictãou que as empresas propietarias incluyan en sus ganhos únicamente os dividendos recibidos de dichas participações. Se ignoran as ganhos nou distribuidas. Por lou tanto, si fuéramos propietarios dou 10% da Corporação X com ganhos de $10 milhões en 1980, declararíamos en nossas ganhos (ignorandou impuestos relativamente menores sobre dividendos intercorporativos) ya sea (a) $1 milhãou si X declarara os $10 milhões completos en dividendos; (b) $500,000 si X pagó ou 50%, ou $5 milhões, en dividendos; ou (c) cerou si X reinvierte todas as ganhos. Les imponemos este breve -e demasiadou simplificado- cursou de contabilidad porque a concentração de recursos de Berkshire en ou campou dos seguros produce uma concentração correspondiente de sus activos en empresas de esa tercera categoría (menos dou 20% de su propiedad). Muitas de estas empresas pagan proporções relativamente pequenas de sus ganhos en dividendos. Estou significa que só uma pequena proporção de su poder adquisitivou actuaou se registra en nossos propios ingresos operativos actuales. Mas, si bien nossas ganhos operativas reportadas reflejan só os dividendos recibidos de dichas empresas, nossou bienestar econômicou está determinadou por sus ganhos, nou por sus dividendos. Nossas participações en esta tercera categoría de empresas han aumentadou espectacularmente en os últimos anos a medida que nossou negóciou de seguros ha prosperadou e os mercados de valores han presentadou oportunidadees particularmente atractivas en ou área de ações ordinarias. Ou gran aumentou de dichas participações, mais ou crescimentou das ganhos experimentadou por esas empresas de propiedad parcial, ha producidou um resultadou inusual; a parte de “nossas” ganhos que estas empresas retuvieron ou anou pasadou (a parte que nou nos pagaron en dividendos) excedió ou totaou de ganhos operativas anuales reportadas de Berkshire Hathaway. Por lou tanto, a contabilidad convencionaou só permite que menos da mitad de nossou “iceberg” de ganhos aparezca sobre a superficie, a plena vista. En ou mundou empresarial, um resultadou assim es bastante raro; en nossou casou es provávou que sea recurrente. Nossou propiou análisis da realidade das ganhos difiere algou dos principios de contabilidad geralmente aceptados, particularmente quandou esos principios deben aplicarse en um mundou de tasas de inflaçãou altas e inciertas. (Mas es muitou mais fácil criticar que melhorar tales regas contables. Os problemas inherentes son monumentales.) Hemos sidou propietarios dou 100% das empresas cuyas ganhos declaradas nou valían nem cerca de 100 centavos por dólar para nós a pesar de que, en um sentidou contable, controlábamos totalmente su disposição. (Ou “control” era teórico. A menos que reinvirtiéramos todas as ganhos, se produciría um deteriorou masivou en ou valor dos activos ya existentes. Mas esas ganhos reinvertidas nou tenían perspectivas de obtener nada parecidou a um rendimientou de mercadou sobre ou capital.) Também hemos sidou propietarios de pequenas frações de empresas com extraordinarias posibilidades de reinvestimentou cuyas ganhos retenidas tenían para nós um valor econômicou muitou superior a os 100 centavos de dólar.Ou valor das ganhos retenidas para Berkshire Hathawae nou está determinadou por si somos propietarios dou 100%, 50%, 20% ou 1% das empresas en as que residen. Mais bien, ou valor de esas ganhos retenidas está determinadou por ou usou que se les da e ou nivou posterior de ganhos producidou por ese uso. Estou es ciertou ya sea que determinemos ou usou ou si os gerentes que nou contratamos, mas que elegimos unirnos, determinan ese uso. (Lou que cuenta es ou acto, nou os actores). E ou valor nou se ve afectadou de ninguma manera por a inclusão ou nou inclusão de esas ganhos retenidas en nossas propias ganhos operativas reportadas. Si um árbol crece en um bosque de nossa propiedad parcial, mas nou registramos ou crescimentou en nossos estados financieros, ainda somos propietarios de parte dou árbol. Nossa visão, les advertimos, nou es convencional. Mas preferiríamos que uma direçãou que nou contratamos personalmente diera buen usou às ganhos por as que nou obtuvimos créditou contable en uma empresa en a que participamos aou 10%, que que outra direçãou utilice as ganhos por as que sí obtuvimos créditou en proyectos de potenciaou mais dudoso, inclusou si somos esa direção. (Nou podemos resistirnos a hacer uma pausa aqui para um breve comercial. Um usou das ganhos retenidas que a menudou saludamos com especiaou entusiasmou quandou lou practican empresas en as que tenemos intereses de investimentou es a recompra de sus propias ações. Ou razonamientou es simple: si uma boa empresa se vende en ou mercadou por muitou menos que su valor intrínseco, ¿qué utilização dou capitaou mais segura ou mais rentable puede haber que uma ampliação significativa dos intereses de todos os propietarios a ese preçou de ganga? A naturaleza competitiva da atividade de aquisiçãou corporativa quase garantiza ou pagou de um preçou totaou (frecuentemente mais que ou preçou total) quandou uma empresa comprà totalidad da propiedad de outra empresa, mas a naturaleza de subasta dos mercados de valores a menudou permite às empresas bien administradas a oportunidade de comprar partes de sus propios negócios a um preçou inferior aou 50% dou necessáriou para adquirir ou mesmou poder de ganancia mediante a aquisiçãou negociada de outra empresa).
Resultados comerciales a largou plazo
Comou hemos senhalado, evaluamos ou desempenhou corporativou de um só anou comparandou as ganhos operativas com ou capitaou contable com valores valorados aou costo. Nou entanto, nossou criteriou de desempenhou a largou plazou incluye todas as ganhos ou perdas de capital, realizadas ou nou realizadas. Seguimos lograndou um rendimientou sobre ou capitaou a largou plazou que supera considerablemente ou promediou de nossos rendimientos anuales. Ou factor principaou que causa este resultadou agradable es simple: as ganhos retenidas de aqueas participações nou controladas que analizamos anteriormente se han traducidou en ganhos en ou valor de mercado. Por supuesto, esta traducção das ganhos retenidas en apreciação dos preços de mercadou es muitou desiguaou (alguns anos va en reversa), impredecible en cuantou aou momentou e es pocou provávou que se materialice sobre uma base precisa dólar por dólar. E um preçou de compra tontou por um paquete de ações de uma corporação puede anular os efectos de uma década de retenção de ganhos por parte de esa corporação. Mas quandou os preços de compra son sensatos, es quase segurou que ou mercadou reconocerá a largou plazou a acumulação de utilidades retenidas. Periódicamente inclusou recibirásalgou de glaseadou en ou pastel, com uma apreciação dou mercadou que supera com creces as ganhos retenidas posteriores à compra. En os dieciséis anos transcurridos desde que a actuaou direçãou asumió a responsabilidad de Berkshire, ou valor contable por acção com ações mantenidas por seguros valoradas en ou mercadou ha aumentadou de 19,46 dólares a 400,80 dólares, ou um 20,5% compuestou anualmente. (Lou ha hechou melhor: ou valor dou contenidou mineraou en ou cuerpou humanou aumentó en um 22% anuaou durante a última década.) Es alentador, além disso, darse cuenta de que nossou récord se logró a pesar de muitos errores. A lista es demasiadou dolorosa e larga para detallara aqui. Mas muestra claramente que se puede lograr um promediou de bateou corporativou razonablemente competitivou a pesar de muitos ponches gerenciales. Nossas companhias de seguros seguirán haciendou grandes investimentos en empresas nou controladas, bien administradas e en situaçãou favorable, que muitou a menudou pagarán en dividendos só pequenas proporções de sus ganhos. Siguiendou esta política, esperaríamos que nossos rendimientos a largou plazou sigan superandou os rendimientos derivados anualmente das ganhos operativas informadas. Nossa confiança en esta creencia puede cuantificarse fácilmente: si vendiéramos as ações que tenemos e as sustituyéramos por bonos a largou plazou libres de impuestos, nossas ganhos operativas declaradas aumentarían inmediatamente en mais de 30 milhões de dólares aou ano. Semejante cambiou nou nos tienta en absoluto. Até aqui as boas noticias.
Devoluções dou propietario
Desafortunadamente, as ganhos reportadas en os estados financieros corporativos ya nou son a variable dominante que determina si existen ganhos reales para usted, ou propietario. Porque só as ganhos en ou poder adquisitivou representãou ganhos reales da investimento. Si (a) renuncia a diez hamburguesas para comprar uma investimento; (b) recibir dividendos que, depois de impuestos, compren dos hamburguesas; e (c) recibir, tras a venta de sus tenencias, ganhos depois de impuestos que le permitirán comprar ochou hamburguesas, entãou (d) nou ha tenidou ingresos reales de su investimento, sem importar quantou se haya apreciadou en dólares. Puede que te sientas mais rico, mas nou comerás mais rico. As altas tasas de inflaçãou crean um impuestou aou capitaou que hace que gran parte da investimentou corporativa sea imprudente, aou menos si se mide segundou ou criteriou de um retornou reaou positivou da investimentou para os propietarios. Esta “tasa crítica”, ou rendimientou sobre ou capitaou que debe lograr uma corporação para producir um rendimientou reaou para sus propietarios individuales, ha aumentadou dramáticamente en os últimos anos. Ou inversor mediou que paga impuestos está agora subiendou por uma escalera mecánica cuyou ritmou se ha aceleradou até ou puntou en que su progresou rumou a arriba es nulo. Por exemplo, en um mundou com uma inflaçãou dou 12%, uma empresa que gana ou 20% dou capitaou (lou que muitou pocos logran hacer de manera consistente) e lou distribuye todou a individuos en ou rangou dou 50% está devorandou su capitaou real, en lugar de melhorarlo. (A mitad dou 20% se destinará aou impuestou sobre a renta; ou 10% restante deja a os propietarios da empresa com só ou 98% dou poder adquisitivou que poseían a principios de ano, embora nou hayan gastadou nem um centavou de sus “ganhos”). En realidade, os inversores de este grupou estarían melhor com uma combinação de preços estables e ganhos corporativas sobre ou capitaou sociaou de só um pequenou porcentaje. Só impuestos explícitos sobre a renta, sem ningún tipou de inflaçãou implícita.Ou impuestou sobre os iones nunca puede convertir um rendimientou corporativou positivou en um rendimientou negativou para ou propietario. (Inclusou si hubiera tasas impositivas sobre a renta personaou dou 90% tantou para dividendos comou para ganhos de capital, parte dou ingresou reaou quedaría para ou propietariou a uma tasa de inflaçãou cero). Mas ou impuestou inflacionariou nou está limitadou por os ingresos declarados. Umas tasas de inflaçãou nou muitou alejadas das experimentadas recientemente pueden convertir ou nivou de rendimientou positivou logradou por a maioría das empresas en rendimientos negativos para todos os propietarios, incluidos aqueles que nou están obligados a pagar impuestos explícitos. (Por exemplo, si a inflaçãou alcanzara ou 16%, os propietarios dou 60% ou mais das empresas estadounidenses que ganan menos que esta tasa de rendimientou estarían obteniendou um rendimientou reaou negativo, inclusou si se eliminaran os impuestos sobre a renta sobre os dividendos e as ganhos de capital.) Por supuesto, as dos formas de tributação coexisten e interactúan, ya que os impuestos explícitos se aplican à renta nominal, nou à real. Por lou tanto, se pagan impuestos sobre a renta sobre lou que serían déficits si os rendimientos para os acionistas se midieran en dólares constantes. Com as tasas de inflaçãou actuales, creemos que os propietarios individuales en tramos impositivos medios ou altos (a diferença de entidades libres de impuestos comou fondos de pensões, instituções caritativas, etc.) nou deberían esperar ningún retornou reaou a largou plazou da corporação estadounidense promedio, inclusou embora estos individuos reinviertãou todos os ingresos depois de impuestos de todos os dividendos que reciben. Ou rendimientou promediou sobre ou capitaou das corporações se compensa totalmente com a combinação dou impuestou implícitou sobre ou capitaou aplicadou por a inflaçãou e os impuestos explícitos aplicados tantou a os dividendos comou às ganhos de valor producidas por as ganhos retenidas. Comou dijimos ou anou pasado, Berkshire nou tiene uma solução corporativa aou problema. (Também lou repetiremos ou anou que viene). A inflaçãou nou melhora nossou rendimientou sobre ou capital. A indexação es ou aislamientou que todos buscan contrà inflação. Mas a maior parte (embora hae importantes excepções) dou capitaou corporativou nou está nem siquiera parcialmente indexada. Por supuesto, as ganhos e os dividendos por acção geralmente aumentarán si uma corporação “ahorra” ganhos significativas; ou seja, reinvertidos en lugar de pagados comou dividendos. Mas esou sería ciertou sem inflação. Dou mesmou modo, um asalariadou ahorrativou podría lograr aumentos anuales regulares en su ingresou totaou sem recibir nunca um aumentou salarial, si estuviera dispuestou a tomar só a mitad de su sueldou en efectivou (su “dividendo” salarial) e agregar consistentemente a outra mitad (sus “ganhos retenidas”) a uma cuenta de ahorros. Nem este asalariadou com um altou nivou de ahorrou nem ou accionista de uma corporação com um altou nivou de ahorrou cuya tasa de dividendou anuaou aumenta enquantou su tasa de rendimientou sobre ou capitaou permanece estable están verdaderamente indexados. Para que ou capitaou esté verdaderamente indexado, ou rendimientou sobre ou capitaou debe aumentar, ou seja, as ganhos das empresas deben aumentar constantemente en proporção aou aumentou dou nivou de preços sem necesidad de que a empresa aumente ou capitaou -incluidou ou capitaou de trabajo- empleado. (Ou aumentou das ganhos producidou por uma maior investimentou nou cuenta). Só umas pocas empresas se acercan a exhibir esta capacidade. E Berkshire Hathawae nou es unou de eles. Por supuesto, tenemos uma política corporativa de reinvertir as ganhos para ou crescimento, a diversidad e a fortaleza, lou que tiene ou efectou incidentaou de minimizar a imposição actual.n de impuestos explícitos a nossos propietarios. Nou entanto, día a día, estará sujetou aou impuestou inflacionariou implícito, e quandou desee transferir su investimentou en Berkshire a outra forma de investimento, ou aou consumo, também enfrentará impuestos explícitos.
Fuentes de ingresos
A seguinte taba muestràs fuentes das ganhos reportadas de Berkshire. Berkshire posee alrededor dou 60% de Blue Chip Stamps, que a su vez posee ou 80% de Wescou Financiaou Corporation. A taba muestràs ganhos agregadas das distintas entidades comerciales, assim comou a participaçãou de Berkshire en esas ganhos. Todas as ganhos e perdas de capitaou importantes atribuibles a cualquiera das entidades comerciales se agregan en a cifra de ganhos de valores realizadas aou finaou da taba e nou se incluyen en as ganhos operativas. Nossou cálculou das ganhos operativas também excluye a ganancia por a venta das sucursales de Mutual. En este sentido, difiere da presentação en nossos estados financieros auditados que incluye este elementou en ou cálculou de “Ganhos antes de ganhos realizadas por investimentos”.
| Categoría | 1980 Totaou antes de impuestos | 1979 Totaou antes de impuestos | 1980 Acção de Berkshire antes de impuestos | 1979 Acção de Berkshire antes de impuestos | 1980 Acção de Berkshire depois de impuestos | 1979 Acção de Berkshire depois de impuestos |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ganhos netas | ||||||
| (en miles de dólares) | 1980 | 1979 | 1980 | 1979 | 1980 | 1979 |
| Ganhos totales - todas as entidades | $85,945 | $68,632 | $70,146 | $56,427 | $53,122 | $42,817 |
| Utilidades de Operações: | ||||||
| Grupou asegurador: | ||||||
| Suscripção | $6,738 | $3,742 | $6,737 | $3,741 | $3,637 | $2,214 |
| Ingresos netos de investimentos | 30.939 | 24.224 | 30.927 | 24.216 | 25.607 | 20.106 |
| Textiles Berkshire-Waumbec | (508) | 1.723 | (508) | 1.723 | 202 | 848 |
| Tiendas minoristas asociadas | 2.440 | 2.775 | 2.440 | 2.775 | 1.169 | 1.280 |
| Ver carameos | 15.031 | 12.785 | 8.958 | 7.598 | 4.212 | 3.448 |
| Noticias da tarde de Buffalou | (2.805) | (4.617) | (1.672) | (2.744) | (816) | (1.333) |
| Seles Blue Chip - Padres | 7.699 | 2.397 | 4.588 | 1.425 | 3.060 | 1.624 |
| Bancou Nacionaou de Illinois | 5.324 | 5.747 | 5.200 | 5.614 | 4.731 | 5.027 |
| Wescou Financiaou - Sociedad matriz | 2.916 | 2.413 | 1.392 | 1.098 | 1.044 | 937 |
| Mutuas de Ahorrou e Préstamou | 5.814 | 10.447 | 2.775 | 4.751 | 1.974 | 3.261 |
| Acerou de precisão | 2.833 | 3.254 | 1.352 | 1.480 | 656 | 723 |
| Intereses da dívida | (12.230) | (8.248) | (9.390) | (5.860) | (4.809) | (2.900) |
| Outrou | 2.170 | 1.342 | 1.590 | 996 | 1.255 | 753 |
| Ganhos totales de operações | $66,361 | $57,984 | $54,389 | $46,813 | $41,922 | $35,988 |
| Mutualidades de Ahorrou e Préstamou - venta de sucursales | 5.873 | — | 2.803 | — | 1.293 | — |
| Ganancia de valores realizada | 13.711 | 10.648 | 12.954 | 9.614 | 9.907 | 6.829 |
| Ganhos totales: todas as entidades | $85,945 | $68,632 | $70,146 | $56,427 | $53,122 | $42,817 |
| Blue Chip Stamps e Wescou son empresas públicas com sus propios requisitos de presentação de informes. En as páginas 40 a 53 de este informe hemos reproducidou os informes narrativos dou director ejecutivo.tivas de ambas empresas, en as que se describen as operações de 1980. Recomendamos uma lectura atenta e sugerimos que se preste especiaou atençãou aou magníficou trabajou realizadou por Louie Vincenti e Charlie Munger aou reposicionar Mutuaou Savings and Loan. Se enviará por correou uma copia dou informe anuaou completou de cualquiera das companhias a cualquier accionista de Berkshire previa solicitud aou Sr. Robert H. Bird de Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Os Ángeles, California 90040, ou à Sra. Bette Deckard de Wescou Financiaou Corporation, 315 East Coloradou Boulevard, Pasadena, California 91109. Comou se indicó anteriormente, as ganhos nou distribuidas en as companhias que nou controlamos agora son tãou importantes comou as ganhos operativas declaradas detalladas en a taba anterior. A parte distribuida, por supuesto, llega à taba principalmente através da secção de ingresos netos de investimentos das ganhos dou Grupou de Seguros. A continuação mostramos as participações proporcionales de Berkshire en aqueles negócios nou controlados para os cuales só as ganhos distribuidas (dividendos) se incluyen en nossas propias ganhos. | ||||||
| Númerou de ações | Empresa | Costou | Mercadou | |||
| ---: | :— | ---: | ---: | |||
| (miles omitidos) | ||||||
| 434.550a) | Publicações afiliadas, Inc. | $2,821 | $12,222 | |||
| 464.317a) | Companhia de Aluminiou de América | 25.577 | 27.685 | |||
| 475.217b) | Companhia de hierrou Cleveland-Cliffs | 12.942 | 15.894 | |||
| 1.983.812b) | Alimentos generales, Inc. | 62.507 | 59.889 | |||
| 7.200.000a) | Corporação GEICOu | 47.138 | 105.300 | |||
| 2.015.000a) | Prácticou e Harman | 21.825 | 58.435 | |||
| 711.180a) | Grupou Interpúblicou de Empresas, Inc. | 4.531 | 22.135 | |||
| 1.211.834a) | Kaiser Aluminiou e Química Corp. | 20.629 | 27.569 | |||
| 282.500(a) | Medios generales | 4.545 | 8.334 | |||
| 247.039 b) | Corporação Nacionaou de Detroit | 5.930 | 6.299 | |||
| 881.500(a) | Marketing Estudiantil Nacionaou | 5.128 | 5.895 | |||
| 391.400a) | Ogilve & Mather Int’l. Inc. | 3.709 | 9.981 | |||
| 370.088b) | Pinkerton’s, Inc. | 12.144 | 16.489 | |||
| 245.700b) | Industrias RJ Reynolds | 8.702 | 11.228 | |||
| 1.250.525b) | Corporação SAFECOu | 32.062 | 45.177 | |||
| 151.104b) | A empresa Times Mirror | 4.447 | 6.271 | |||
| 1.868.600a) | A companhia Washington Post | 10.628 | 42.277 | |||
| 667.124b) | Companhia EW Woolworth | 13.583 | 16.511 | |||
| $298,848 | $497,591 | |||||
| Todas as demais participações comunes | 26.313 | 32.096 | ||||
| Totaou de ações ordinarias | $325,161 | $529,687 | ||||
| (a) Todou propiedad de Berkshire ou sus subsidiarias de seguros. (b) ações propias de Blue Chip y/ou Wescou de estas empresas. Todas as cifras representãou ou interés netou de Berkshire en as maiores participações brutas dou grupo. En esta taba se puede ver que nossas fuentes de poder adquisitivou subyacente están distribuidas entre industrias de manera muitou diferente de lou que superficialmente parecería ser ou caso. Por exemplo, nossas subsidiarias de seguros poseen aproximadamente ou 3% de Kaiser Aluminium e ou 1 1/4% de Alcoa. Nossa parte das ganhos de esas empresas en 1980 asciende a uns 13 milhões de dólares. (Si se convirtiera dólar por dólar en uma combinação de eventuaou ganancia de valor de mercadou e dividendos, esta cifra tendría que reducirse en uma quantidade significativa, mas nou determinable com precisão, de impuestos; taou vez ou 25% sería uma suposição justa).Tenemos um interés econômicou muitou maior en ou negóciou dou aluminiou que en prácticamente cualquiera dos negócios operativos que controlamos e sobre os cuales informamos com mais detalle. Si mantenemos nossas participações, nossou desempenhou a largou plazou se verá mais afectadou por a economia futura da industria dou aluminiou que por as decisões operativas directas que tomemos com respectou à maioría das empresas sobre as que ejercemos control administrativo. |
GEICO
Nossa maior participaçãou nou controlada son 7,2 milhões de ações de GEICOu Corp., lou que equivale aproximadamente a uma participaçãou accionaria dou 33%. Normalmente, uma participaçãou de esta magnitud (mais dou 20 %) calificaría comou uma participaçãou “en a que se invierte” e nos exigiría reflejar uma parte proporcionaou das ganhos de GEICOu en as nossas. Nou entanto, compramos nossas ações de GEICOu de conformidad com órdenes especiales dos Departamentos de Seguros dou Distritou de Columbia e de Nova York, que requerían que ou derechou a votar sobre as ações se otorgara a uma parte independiente. A falta de votação, nossa participaçãou dou 33% nou califica para ou tratamientou de participada. (A situaçãou de Pinkerton es similar). Por supuesto, si as ganhos nou distribuidas de GEICOu se incluyen ou nou anualmente en nossa cifra de ganhos operativas nou tiene nada que ver com su valor econômicou para nós ou para ustedes comou propietarios de Berkshire. Ou valor de estas ganhos retenidas estará determinadou por a habilidad com a que a administraçãou de GEICOu as utilice. En este sentido, simplemente nou podríamos sentirnos melhor. GEICOu representa lou melhor de todos os mundos de investimento: a combinação de uma ventaja comerciaou muitou importante e muitou difícil de duplicar com uma gestãou extraordinaria cuyas habilidades en as operações se corresponden com habilidades en a alocaçãou de capital. Comou puede ver, nossas participações nos costaron 47 milhões de dólares, aproximadamente a mitad de esta quantidade se invirtió en 1976 e a maior parte dou restou se invirtió en 1980. Com a tasa de dividendos actual, nossas ganhos reportadas de GEICOu ascienden a um pocou mais de 3 milhões de dólares aou ano. Mas estimamos que nossa parte de su poder adquisitivou es dou orden de 20 milhões de dólares aou ano. Por lou tanto, as ganhos nou distribuidas aplicables a esta participaçãou por sí soas pueden ascender aou 40% das ganhos operativas totales reportadas de Berkshire. Debemos enfatizar que nos sentimos tãou comodos com que a administraçãou de GEICOu retenga aproximadamente $17 milhões de dólares de ganhos aplicables a nossa propiedad comou lou haríamos si esa suma estuviera en nossas propias manos. Só en os últimos dos anos, GEICO, através de recompras de sus propias ações, ha reducidou os equivalentes de ações que tiene en circulação de 34,2 milhões a 21,6 milhões, melhorandou dramáticamente os intereses dos acionistas en um negóciou que simplemente nou se puede replicar. Os propietarios nou podrían haber sidou melhor atendidos. Hemos escritou en informes anteriores sobre as decepções que geralmente resultãou da compra e operaçãou de negócios en “renovação”. A lou largou dos anos se nos han descritou literalmente cientos de posibilidades de recuperação en docenas de industrias y, ya sea comou participantes u observadores, hemos seguidou ou desempenhou frente às expectativas. Nossa conclusão es que, com pocas excepções, quandou uma gestãou com reputação de brillante aborda um negóciou com reputação de problemas econômicos fundamentales, es a reputação dou negóciou a que permanece intacta. GEICOu puede parecer um excelenteopção, depois de haber estadou aou borde da bancarrota en 1976. Ciertamente es ciertou que se necesitaba brillantez gerenciaou para su reanimação, e que Jack Byrne, aou llegar ese ano, suministró ese ingrediente en abundancia. Mas também es ciertou que a ventaja empresariaou fundamentaou da que había disfrutadou GEICOu (uma ventaja que anteriormente había producidou um éxitou asombroso) ainda estaba intacta dentrou da empresa, embora sumergida en um mar de problemas financieros e operativos. GEICOu fue disenhadou para ser a operaçãou de bajou costou en um mercadou enorme (segurou de automóviles) pobladou en gran medida por empresas cuyas estructuras de marketing restringieron a adaptação. Si se ejecuta segundou lou disenhado, podría ofrecer um valor inusuaou a sus clientes e aou mesmou tiempou obtener retornos inusuales para sí mesmo. Durante décadas se había gestionadou exactamente de esta manera. Sus problemas a mediados dos anos 70 nou fueron producidos por ninguma disminução ou desaparição de esta ventaja econômica esencial. Os problemas de GEICOu en ese momentou a colocaron en uma posição análoga à de American Express en 1964 tras ou escándalou dou aceite para ensaladas. Ambas eran empresas únicas en su tipo, que se tambaleaban temporalmente por os efectos de um golpe fiscaou que nou destruyó su excepcionaou economia subyacente. As situações de GEICOu e American Express, franquicias comerciales extraordinarias com um cáncer localizadou extirpable (que necesitan, sem duda, um cirujanou capacitado), deben distinguirse da verdadera situaçãou de “cambio” en a que os gerentes esperan -e necesitan- lograr um Pigmalión corporativo. Cualquiera que seà denominação, estamos encantados com nossa participaçãou en GEICOu que, comou se senhaló, nos costó 47 milhões de dólares. Comprar 20 milhões de dólares similares de poder adquisitivou en um negóciou com características econômicas de primeira clase e perspectivas brillantes costaría um mínimou de 200 milhões de dólares (muitou mais en algumas industrias) si tuviera que lograrse mediante a compra negociada de uma empresa entera. Um interés dou 100% de ese tipou le da aou propietariou as opções de aprovechar a compra, cambiar de direção, dirigir ou flujou de caja e vender ou negócio. Também puede generar algou de entusiasmou en tornou às sedes corporativas (que se menciona com menos frequência). Nos resulta perfectamente satisfactoriou que a naturaleza de nossou negóciou de seguros dicte que compremos muitas porções minoritarias de negócios que ya están bien administrados (a preços muitou por debajou de nossa participaçãou en ou valor totaou de todou ou negócio) que nou necesitãou cambios de gestão, redireccionamientou dou flujou de efectivou ou venta. Nou hae muitos Jack Byrnes en ou mundou directivo, nem GEICOu en ou mundou empresarial. ¿Qué podría ser melhor que asociarse com ambos?
Condições da industria de seguros
Ou panorama de suscripção da industria de seguros continúa desarrollándose aproximadamente comou anticipamos, com ou índice combinadou (ver definição en a página 37) aumentandou de 100,6 en 1979 a um estimadou de 103,5 en 1980. Es prácticamente segurou que esta tendência continuará e que as perdas de suscripção da industria aumentarán, significativa e progresivamente, en 1981 e 1982. Para entender por que, le recomendamos leer ou excelente análisis da dinámica competitiva de accidentes de propiedad. realizadou por Barbara Stewart de Chubb Corp. en um artículou de octubre de 1980. (Ou informe anuaou de Chubb presenta consistentemente os datos mást discusão profunda, sincera e bien escrita sobre as condições da industria; debería estar en a lista de correou da empresa.) Ou análisis da senhora Stewart puede nou ser alegre, mas creemos que es muitou provávou que sea exacto. Y, lamentablemente, um problema que en gran medida nou se informa, mas que es particularmente pernicioso, bien puede prolongar e intensificar a agonía venidera da industria. Nou só es provávou que muitas aseguradoras sigan luchandou por conseguir negócios quandou as perdas técnicas alcancen niveles récord, senãou que também es provávou que en ese momentou redoblen sus esfuerzos. Este problema surge da caída dos preços dos bonos e da convenção contable de seguros que permite às empresas mantener bonos a su costou amortizado, independientemente dou valor de mercado. Muitas aseguradoras poseen bonos a largou plazou que, aou costou amortizado, equivalen a dos ou tres veces ou valor neto. Si ou nivou es tres veces maior, por supuesto, uma reduçãou de um terciou dou costou en os preços dos bonos -si se reconociera en os libros- eliminaría ou patrimoniou neto. E se encogen. Algumas das companhias de seguros de propiedad e accidentes mais grandes e mais conocidas se encuentran atualmente com um patrimoniou netou nominal, ou inclusou negativo, quandou as tenencias de bonos se valoran en ou mercado. Por supuesto, sus bonos podrían aumentar de preço, restaurandou assim parciaou ou possívelmente inclusou totalmente a integridad dou patrimoniou netou declarado. Ou podrían caer más. (Creemos que os pronósticos a cortou plazou dos preços das ações ou os bonos son inútiles. Os pronósticos pueden decir muitou sobre ou pronosticador; nou dicen nada sobre ou futuro.) A alguns podría parecer extranou que a supervivencia de uma companhia de seguros se vea amenazada quandou su cartera de ações cae lou suficiente en preçou comou para reducir significativamente ou patrimoniou neto, mas que uma caída ainda maior en os preços dos bonos nou produce reacção alguna. A industria respondería senhalandou que, sem importar quaou sea ou preçou actual, os bonos se pagarán en su totalidad aou vencimiento, eliminandou assim eventualmente cualquier caída intermedia de preços. Este argumentou dice que pueden pasar veinte, treinta ou inclusou cuarenta anos, mas, enquantou os bonos nou tengan que venderse, aou finaou todos valdrán su valor nominal. Por supuesto, si se venden, inclusou si se reemplazan com bonos similares que ofrecen um melhor valor relativo, a perda debe contabilizarse de inmediato. Y, com a mesma prontitud, ou patrimoniou netou publicadou debe ajustarse à baja segundou ou montou da perda. En tales circunstancias, muitas opções de investimentou desaparecen, taou vez durante décadas. Por exemplo, quandou se prevén grandes perdas técnicas, puede ser uma excelente lógica empresariaou para algumas aseguradoras pasar de bonos exentos de impuestos a bonos sujetos a impuestos. A falta de voluntad para reconocer perdas importantes en os bonos puede ser ou únicou factor que impida uma medida tãou sensata. Mas todas as implicações que se derivan de perdas masivas nou realizadas de bonos son muitou mais graves que a simple inmovilização dou intelectou inversor. Porque a fuente de fondos para comprar e mantener esos bonos es um fondou común de dinheirou derivadou dos asegurados e reclamantes (com caras cambiantes), dinheirou que, en efecto, está temporalmente depositadou en a aseguradora. Enquantou este fondou conserve su tamano, nou se deberán vender bonos. Si ou conjuntou de fondos se reduce -lou que ocurrirá si ou volumen de negócios disminuye significativamente-Os activos deben venderse para pagar os pasivos. E si esos activos consisten en bonos com grandes perdas nou realizadas, dichas perdas se materializarán rápidamente, diezmandou ou patrimoniou netou en ou proceso. Por lou tanto, uma companhia de seguros com uma contracção dou valor de mercadou de sus bonos acercándose aou valor netou declaradou (dos cuales agora hae muitos) e também enfrentandou niveles de tasas inadecuados que seguramente se deteriorarán ainda mais tiene dos opções. Uma opçãou parà gerencia ou sejales a os aseguradores que mantengan os preços de acuerdou com a exposição involucrada: “asegúrese de obtener um dólar de prima por cada dólar de costou de gastos mais ou costou de perda esperable”. As consequências de esta directiva son predecibles: (a) dadou que a maioría das empresas son sensibles a os preços e renovables anualmente, muitas políticas atualmente vigentes se perderán en lucrou dos competidores en bastante pocou tiempo; (b) a medida que ou volumen de primas se reduzca significativamente, habrá uma disminução retrasada mas correspondiente dos pasivos (primas nou devengadas e reclamações por pagar); (c) os activos (bonos) deben venderse para igualar a disminução dos pasivos; e (d) a desaparição dou patrimoniou netou anteriormente nou reconocida pasará a ser reconocida parcialmente (dependiendou dou alcance de dichas ventas) en os estados financieros publicados da aseguradora. As variações de esta deprimente secuencia implican uma penalização menor aou patrimoniou netou declarado. A reacção de algumas empresas en (c) sería vender ações que ya están cotizadas a valores de mercadou ou bonos comprados recientemente que implican perdas menos graves. Este comportamientou similar aou dou avestruz (vender os melhores activos e conservar a os maiores perdedores) si bien es menos dolorosou en ou cortou plazo, es pocou provávou que resulte ganador en ou largou plazo. A segunda opçãou es muitou mais sencilla: seguir suscribiendou negócios independientemente dos niveles de tasas e das enormes perdas técnicas potenciales, manteniendou assim os niveles actuales de primas, activos e pasivos, e depois rezar por um día melhor, ya sea parà suscripção ou para os preços dos bonos. Hae muitas críticas en a prensa especializada à suscripção de “flujou de efectivo”; ou seja, suscribir negócios independientemente de possívels perdas técnicas com ou fin de obtener fondos para invertir às altas tasas de interés actuales. Esta segunda opçãou podría denominarse com propiedad suscripção de “mantenimientou de activos”: a aceptação de negócios terribles só para conservar os activos que agora tiene. Por supuestou que sabes qué opçãou se seleccionará. E também está clarou que enquantou muitas grandes aseguradoras se sientãou obligadas a elegir esa segunda opção, nou habrá melhor día parà suscripção. Porque si gran parte da industria siente que debe mantener os niveles de volumen de primas independientemente da adecuação dos preços, todas as aseguradoras tendrán que acercarse a cumplir esos preços. Inmediatamente depois de tener problemas financieros, a seguinte pior situaçãou es tener um gran grupou de competidores com problemas financieros que pueden posponer mediante uma política de “vender a cualquier preço”. Mencionamos anteriormente que as empresas que nou estaban dispuestas -por diversas razões, incluidà reacção pública, ou orgullou institucionaou ou a protecção dou patrimoniou netou declarado- a vender bonos a niveles de preços que obligaran a reconocer perdas importantes, podrían encontrarse congeladas en su postura de investimentou durante uma década ou más. Mas, comou se senhaló, esou es só a mitad deou problema. As empresas que han asumidou grandes compromisos com bonos a largou plazou pueden haber perdido, durante um períodou de tiempou considerable, nou só muitas de sus opções de investimento, senãou também muitas de sus opções de suscripção. Nossa propia posição a este respectou es satisfactoria. Creemos que nossou patrimoniou neto, que valora os bonos de todas as aseguradoras a costou amortizado, es ou mais sólidou en relaçãou com ou volumen de primas entre todos os grandes grupos propiedad de acionistas de propiedad e accidentes. Quandou os bonos se valoran en ou mercado, nossa fortaleza relativa se vuelve muitou mais dramática. (Mas para que nou nos envanezcamos demasiado, recordamos que os vencimientos de nossos activos e pasivos ainda están muitou mais dispares de lou que desearíamos e que nós também perdimos sumas importantes en bonos porque su presidente estaba hablandou quandou debería haber estadou actuando.) Nossou capitaou abundante e nossa flexibilidad de investimentou nos permitirán hacer lou que creamos que tiene mais sentidou durante ou possívou períodou prolongadou de preços inadecuados. Mas os problemas parà industria significan problemas para nós. Nossa solidez financiera nou nos saca dou entornou de preços hostil que agora envuelve a todà industria de seguros contra danos à propiedad. Simplemente nos da mais poder de permanencia e mais opções.
Operações de Seguros
Os gerentes de Nationaou Indemnity, liderados por Phil Liesche com a hábil ayuda habituaou de Roland Miller e Bill Lyons, se superaron a sí mesmos en 1980. Si bien ou volumen se mantuvou estable, os márgenes de suscripção en relaçãou com a industria estaban en su puntou mais altou de todos os tiempos. Esperamos uma disminução dou volumen de esta operaçãou en 1981. Mas sus gerentes nou escucharán quejas das oficinas centrales corporativas, nem ou empleou nem os salarios se verán afectados. Admiramos enormemente a disciplina de suscripção de Nationaou Indemnite (incorporada desde su origen por su fundador, Jack Ringwalt) e sabemos que esta disciplina, si se suspendiera, provavelmente nou podría recuperarse por completo.
John Seward en Home and Autou continúa lograndou boms avances en a sustitução de um númerou cada vez menor de pólizas de automóviles com volumen de líneas menos competitivas, principalmente responsabilidad civil generaou com primas pequenas. As operações se están expandiendou lentamente, tantou geográficamente comou por línea de productos, segundou lou justifican os resultados técnicos. Ou negóciou de reasegurou continúa reflejandou os excesos e problemas dos suscriptores primarios. Pior ainda, tiene ou potenciaou de magnificar esos excesos. Ou reasegurou se caracteriza por uma extrema facilidad de entrada, grandes pagos de primas por adelantadou e informes e pagos de perdas muitou retrasados. Aou principio, ou correou da amanhã trae muitou dinheirou en efectivou e pocas reclamações. Este estadou de cosas puede producir um sentimientou de felicidad, quase eufórico, similar aou que experimenta um inocente aou recibir su primeira tarjeta de crédito. Ou atractivou magnéticou de estas características generadoras de efectivo, atualmente potenciadou por a presencia de altas tasas de interés, está transformandou ou mercadou de reaseguros en uma “noche de aficionados”. Sem uma súper catástrofe, a suscripção da industria será deficiente en os próximos anos. Si sufrimos uma catástrofe de este tipo, podría producirse um banou de sangre e algumas empresas nou podrían cumplir sus compromisos contractuales. George Young continúa haciendou um trabajou de primeira clase para nós en este negócio. Os resultados, incluidos os ingresos por investimentos, han sidou razonablemente rentables. Mantendremos uma presencia activa en ou reasegurou mas, en ou futurou previsible, nou esperamos ningún crescimentou das primas de esta atividade. Seguimos teniendou serios problemas en a operaçãou Homestate. Floyd Taylor en Kansas ha hechou um trabajou sobresaliente, mas nossou historiaou de suscripção en outros lugares está considerablemente por debajou dou promedio. Nossou pior desempenhou ha sidou Insurance Compane of Iowa, donde se han sufridou grandes perdas anualmente desde su fundação en 1973. A fines dou otonhou abandonamos a suscripção en ese estadou e fusionamos a companhia com Cornhusker Casualty. Ou conceptou de propiedad familiar tiene potencial, mas ainda queda muitou trabajou por hacer para lograrlo. Nossa operaçãou de Compensaçãou para Trabajadores sufrió uma perda grave quandou Frank DeNardou murió ou anou pasadou a os 37 anos. Frank instintivamente pensó comou um asegurador. Era um técnicou soberbiou e um competidor feroz; en pocou tiempou había solucionadou problemas importantes en a Divisão de Indemnização Nacionaou de Compensaçãou para Trabajadores de California. Dan Grossman, quien originalmente nos trajou a Frank, intervinou inmediatamente depois da muerte de Frank para continuar esa operação, que agora utiliza Redwood Fire and Casualty, outra subsidiaria de Berkshire, comou vehículou asegurador. Nossa principaou operaçãou de Compensaçãou para Trabajadores, Cypress Insurance Company, dirigida por Milt Thornton, continúa com su excelente historial. Anou tras ano, Milt, aou iguaou que Phil Liesche, dirige uma operaçãou de suscripção que supera com creces a su competencia. En a industria es admiradou e copiado, mas nou igualado. En general, esperamos uma disminução significativa en ou volumen de seguros en 1981 juntou com um resultadou técnicou mais pobre. Esperamos uma experiência de suscripção algou superior à da industria mas, por supuesto, também a esperà maioría da industria. Habrá algumas decepções.
Textil e comerciou minorista
Durante ou anou pasadou hemos recortadoou alcance de nossou negóciou textil. As operações en Waumbec Mills han sidou terminadas, de maa gana mas necessáriamente. Parte dou equipou se transfirió a New Bedford, mas a maior parte se vendió ou se venderá juntou com os bienes raíces. Su Presidente cometió um costosou error aou nou afrontar antes a realidade de esta situação. En New Bedford hemos reducidou ou númerou de telares operados en aproximadamente um tercio, abandonandou algumas líneas de gran volumen en as que a diferençação de productos era insignificante. Inclusou suponiendou que todou saliera bien -lou que rara vez sucedía- estas líneas nou podrían generar retornos adecuados relacionados com a investimento. Y, durante um ciclou industriaou completo, as perdas eran ou resultadou mais provável. Nossa operaçãou textil restante, ainda considerable, se ha divididou en uma divisão de fabricação e uma divisão de ventas, cada uma libre para hacer negócios independientemente da outra. Por lou tanto, as fortalezas de distribuiçãou e as capacidadees das fábricas nou estarán unidas entre sí. Hemos mais que duplicadou a capacidade en nossou segmentou textil mais rentable mediante uma reciente compra de telares Saurer usados de 130 pulgadas. As condições actuales indican outrou anou difícil para ou sector textil, mas com um capitaou sustancialmente menor empleadou en a operação. Ou historiaou de Ben Rosner en Associated Retail Stores continúa sorprendiéndonos. En um maou anou comercial, as ganhos de Associated continuaron siendou excelentes, e todas esas ganhos se tradujeron en efectivo. Ou 7 de marzou de 1981 Associated celebrará su 50 cumpleanos. Ben ha dirigidou ou negóciou (juntou com Leou Simon, su sociou de 1931 a 1966) en cada unou de esos cincuenta anos.
Escisão dou Bancou Nacionaou de Illinois
Ou 31 de diciembre de 1980 completamos ou intercambiou de 41.086 ações de Rockford Bancorp Inc. (que posee ou 97,7% dou Illinois Nationaou Bank) por um númerou similar de ações de Berkshire Hathawae Inc. Nossou métodou de intercambiou permitió a todos os acionistas de Berkshire mantener su participaçãou proporcionaou en ou Bancou (exceptou a mí; se me permitió ou 80% de mi participaçãou proporcional). De este modou se les garantizó uma posição de propiedad idéntica à que habrían alcanzadou si hubiéramos seguidou um enfoque de escisão mais convencional. Veinticuatrou acionistas (de nossos aproximadamente 1300) eligieron esta opçãou de intercambiou proporcional. Também permitimos sobrecanjes e treinta e nueve acionistas adicionales aceptaron esta opção, aumentandou assim su propiedad en ou Bancou e disminuyendou su propiedad proporcionaou en Berkshire. Todos obtuvieron a quantidade totaou de ações de Bancorp que solicitaron, ya que ou totaou de ações deseadas por estos treinta e nueve tenedores era ligeramente menor que ou númerou que dejaron disponívou os mais de 1200 tenedores restantes de Berkshire que optaron por nou desprenderse de ninguma acção de Berkshire en absoluto. Comou intercambiador de últimou recurso, tomé ou pequenou saldou (3% das ações de Bancorp). Estas ações, sumadas às ações que recibí de mi asignação de intercambiou básica (80% de lou normal), me dieron um interés proporcionaou ligeramente reducidou en ou Bancou e um interés proporcionaou ligeramente maior en Berkshire. A direçãou dou bancou está satisfecha com ou resultado. Bancorp funcionará comou um holding econômicou e sencillou propiedad de 65 acionistas. E todos esos acionistas se habrán convertidou en propietarios de Bancorp mediante uma decisãou afirmativa consciente. ##Ffinanciação En agostou vendimos $60 milhões de bonos de 12 3/4% com vencimientou ou 1 de agostou de 2005, com um fondou de amortização que comenzaría en 1991. Os suscriptores administradores, Donaldson, Lufkin & Jenrette Securities Corporation, representada por Bill Fisher, e Chiles, Heider & Company, Inc., representada por Charlie Heider, hicieron um trabajou absolutamente de primeira clase desde ou principiou até ou finaou da financiação. A diferença da maioría das empresas, Berkshire nou financió devidou a necesidades inmediatas específicas. Mais bien, pedimos prestadou porque pensamos que, durante um períodou muitou mais cortou que a vida dou préstamo, tendremos muitas oportunidadees de darle um buen usou aou dinheiro. As oportunidadees mais atractivas pueden presentarse en um momentou en que ou créditou es extremadamente carou ou inclusou nou está disponível. En um momentou assim queremos tener suficiente poder financiero. Nossas preferencias de aquisiçãou se dirigen a empresas que generan efectivo, nou a aqueas que lou consumen. A medida que a inflaçãou se intensifica, cada vez mais empresas descubren que deben gastar todos os fondos que generan internamente só para mantener su volumen físicou de negócios existente. Hae uma cierta cualidad de espejismou en tales operações. Por muitou atractivas que sean as cifras de ganhos, seguimos desconfiandou das empresas que nunca parecen capaces de convertir cifras tãou bonitas en efectivou sem condições. Nou es fácil encontrar empresas que cumplan com nossos estándares. (Cada anou leemos sobre cientos de aquisições corporativas; só umas pocas nos habrían interesado). E a expansãou lógica de nossas operações actuales nou es fácil de implementar. Mas continuaremos utilizandou ambas vías en nossos intentos de impulsar ou crescimentou de Berkshire. En todas as circunstancias planeamos operar com mucha liquidez, com dívida de tamanou moderadou e adecuadamente estructurada, e com abundante fortaleza de capital. Nossou rendimientou sobre ou capitaou se ve algou penalizadou por este enfoque conservador, mas es ou únicou com ou que nos sentimos comodos.
Gene Abegg, fundador de nossou antiguou bancou en Rockford, murió ou 2 de juliou de 1980 à edad de 82 anos. Comou amigo, banquerou e ciudadano, era insuperable. Aprendes muitou sobre uma persona quandou le compras um negóciou e depois él se queda para administrarlou comou empleadou en lugar de comou propietario. Antes da compra ou vendedor conoce íntimamente ou negócio, enquantou que tú empiezas de cero. Ou vendedor tiene docenas de oportunidadees para enganhar aou comprador, mediante omisões, ambigüedades e desvíos. Uma vez que ou cheque ha cambiadou de manos, pueden ocurrir cambios sutiles (e nou tãou sutiles) de actitud e os entendimientos implícitos pueden evaporarse. Comou en a secuencia noviazgo-matrimonio, as decepções nou son infrecuentes. Desde ou momentou en que nos conocimos, Gene actuó correctamente ou 100% dou tiempo: ou únicou patrón de comportamientou que tenía dentrou de él. Aou comienzou das negociações pusou sobre a mesa todos os factores negativos; por outrou lado, durante anos depois de que se completó a transacção, me habló periódicamente de alguns artícuos de valor nou discutidos anteriormente que venían com nossa compra. Embora ya tenía 71 anos quandou nos vendió ou banco, posteriormente Gene trabajó mais durou para nós que para él mesmo. Nunca demoró nem um minutou en informar um problema, mas ou problemaMais fueron pocos com Gene. ¿Qué mais se podría esperar de um hombre que, en ou momentou dou feriadou bancariou de 1933, tenía suficiente efectivou en sus instalações para pagar ou totaou de todos os depositantes? Gene nunca olvidó que manejaba ou dinheirou de outras personas. Embora esta actitud fiduciaria sempre fue dominante, sus magníficas habilidades gerenciales permitieron aou Bancou alcanzar regularmente a primeira posição a nivou nacionaou en rentabilidade. Gene estuvou a cargou dou Illinois Nationaou durante quase cincuenta anos, quase uma cuarta parte da vida de nossou país. George Mead, um ricou industrial, lou trajou desde Chicagou para abrir um novou bancou depois de que varios outros bancos en Rockford habían quebrado. Ou senhor Mead pusou ou dinheirou e Gene dirigió ou espectáculo. Su talentou para ou liderazgou prontou pusou su sellou en prácticamente todas as atividades cívicas importantes en Rockford. Docenas de ciudadanos de Rockford me lou han contadou a lou largou dos anos de ayuda que Gene les brindó. En alguns casos esta ayuda fue financiera; en todos os casos implicó mucha sabiduría, empatía e amistad. Él sempre me ofreció lou mesmo. Devidou a nossas respectivas edades e posições, a veces you era ou sociou menor e outras ou maior. Cualquiera que seà relação, sempre fue especiaou e a extrano. Warren Buffett 27 de febrerou de 1981 Presidente dou Directorio## Conceptos mencionados
-Intrinsic Value -Look-through Earnings -Operating Earnings -Book Value -Book Value per Share -Float -Underwriting -Capital Allocation -Franchise
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -GEICO -See’s Candies -Buffalo Evening News -Blue Chip Stamps -Wesco Financial -National Indemnity -Illinois National Bank -The Washington Post Company -American Express