Carta aos acionistas da Berkshire Hathaway - 1973
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Aos Acionistas da
Berkshire Hathaway Inc.:
Nossos resultados financeiros em 1973 foram satisfatórios, com lucros operacionais de US$ 11.930.592, produzindo um retorno de 17,4% sobre o patrimônio líquido inicial. Embora os lucros operacionais tenham melhorado de 11,43 dólares para 12,18 dólares por acção, os lucros sobre o capital próprio diminuíram dos 19,8% de 1972. Este declínio ocorreu porque o ganho nos lucros não foi proporcional ao aumento no investimento dos accionistas. Tínhamos previsto no relatório do ano passado que tal declínio era provável. Infelizmente, nossa previsão se mostrou correta.
As nossas operações têxteis, bancárias e a maioria das operações de seguros tiveram bons anos, mas certos segmentos do negócio de seguros registaram resultados fracos. No geral, o nosso negócio de seguros continua a ser uma área muito atrativa para empregar capital.
O objectivo da gestão é alcançar um retorno sobre o capital a longo prazo que seja, em média, um pouco superior ao da indústria americana em geral – utilizando ao mesmo tempo políticas sólidas de contabilidade e de dívida. Atingimos este objectivo nos últimos anos e estamos a tentar tomar as medidas que nos permitirão manter este desempenho no futuro. As perspectivas para 1974 indicam algum declínio adicional na taxa de retorno da nossa base alargada de capital.
Operações Têxteis
A procura têxtil manteve-se invulgarmente forte ao longo de 1973. Os nossos principais problemas giravam em torno da escassez de fibra, o que complicou as operações e resultou numa utilização inferior à plena capacidade do tear. Os preços de algumas fibras dispararam durante o ano.
Os regulamentos do Cost of Living Council impediram a fixação de preços de muitos produtos acabados nos níveis de alguns dos nossos concorrentes. Contudo, os lucros foram razoavelmente proporcionais ao nosso investimento de capital, embora abaixo daqueles que aparentemente poderiam ter sido alcançados se tivéssemos conseguido fixar os preços aos níveis de mercado. O negócio têxtil tem sido altamente cíclico e os controlos de preços podem ter servido para reduzir algumas colinas, deixando-nos ainda com os inevitáveis vales.
Devido aos extraordinários aumentos de preços das matérias-primas durante 1973, que mostram sinais de continuação em 1974, optámos por adoptar o método “lifo” de fixação de preços de inventário. Este método compara melhor os custos correntes com as receitas correntes e minimiza os “lucros” de inventário incluídos nos lucros reportados. Mais informações sobre essa alteração estão incluídas nas notas de rodapé das nossas demonstrações financeiras.
Operações de Seguros
Durante 1973, Jack Ringwalt aposentou-se como presidente da National Indemnity Company após um histórico absolutamente brilhante desde a fundação da empresa em 1940. Ele foi sucedido por Phil Liesche que, felizmente para nós, possui a mesma filosofia de subscrição e gestão que funcionou tão bem para Jack.Nosso negócio tradicional, linhas especializadas de automóveis e responsabilidade civil geral conduzidas através da National Indemnity Company e da National Fire and Marine Insurance Company, tiveram um ano de subscrição excepcionalmente bom em 1973. Novamente experimentamos um declínio no volume. A concorrência era intensa e desperdiçámos a oportunidade de igualar a redução das taxas por parte de subscritores mais optimistas. Actualmente, existem ligeiros indícios de que alguns destes concorrentes estão a tomar conhecimento da inadequação das suas taxas (e também das suas reservas para perdas), o que poderá resultar num alívio das pressões do mercado à medida que o ano avança. Se assim for, poderemos experimentar novamente aumentos de volume.
Nossa operação de resseguros teve um ano semelhante: boa experiência de subscrição, mas dificuldade em manter os níveis de volume anteriores. Esta operação, guiada pelos esforços incansáveis e bem dirigidos de George Young, tem sido uma grande fonte de lucros desde a sua criação em 1969.
As nossas companhias de seguros do “estado de origem” registaram excelentes progressos no Nebraska e no Minnesota, com bom crescimento em volume e índices de sinistralidade aceitáveis. Iniciamos nossas operações no final do ano em Iowa. Até o momento, nosso grande problema tem sido o Texas. Nesse estado, tivemos praticamente de recomeçar em 1973, pois a gestão inicial que seleccionámos revelou-se incapaz de subscrever com sucesso. A experiência no Texas tem sido cara e ainda temos muito trabalho pela frente. Globalmente, porém, a operação do Estado de origem parece ter um potencial promissor.
Nossa operação especializada em automóveis urbanos, Home and Automobile Insurance Company, teve uma subscrição muito fraca em Chicago durante 1973. Parece que as taxas são inadequadas em nossa principal área de marketing no Condado de Cook, embora a atual situação energética confunda o quadro. A questão é se a possível redução da frequência de acidentes devido à redução da condução irá mais do que compensar a inflação contínua nos custos médicos e de reparação, bem como nos prémios do júri. Acreditamos que a inflação nos prejudicará mais do que a redução da condução nos ajudará, mas alguns dos nossos concorrentes parecem acreditar o contrário.
A Home and Auto se expandiu para a Flórida e a Califórnia durante o ano, mas é muito cedo para saber como essas mudanças terão resultados financeiros.
Um factor que contribuiu para os nossos rendimentos insatisfatórios na Home and Auto durante 1973 foi um sistema contabilístico que não trazia informações à gestão numa base suficientemente atempada. Esta situação está agora a ser corrigida.No lado do investimento da nossa operação de seguros, assumimos compromissos adicionais substanciais em acções ordinárias durante 1973. Tivemos uma depreciação não realizada significativa – mais de 12 milhões de dólares – nas nossas participações em acções ordinárias no final do ano, conforme indicado nas nossas demonstrações financeiras. No entanto, acreditamos que a nossa carteira de ações ordinárias ao custo representa um bom valor em termos de valor intrínseco do negócio. Apesar da grande perda não realizada no final do ano, esperaríamos resultados satisfatórios da carteira a longo prazo.
Operações Bancárias
O Illinois National Bank & Trust Co. de Rockford novamente teve um ano recorde em 1973. Os depósitos médios foram de aproximadamente US$ 130 milhões, dos quais aproximadamente 60% eram depósitos a prazo. As taxas de juro aumentaram substancialmente na importante área de poupança dos consumidores quando os máximos regulamentares foram aumentados em meados do ano.
Apesar desta combinação fortemente ponderada para depósitos remunerados, os nossos lucros operacionais após impostos (incluindo um novo imposto sobre o rendimento do estado de Illinois) foram novamente superiores a 2,1% dos depósitos médios.
Continuamos a ser o maior banco de Rockford. Continuamos mantendo uma liquidez incomum. Continuamos a atender às crescentes demandas de empréstimos de nossos clientes. E continuamos mantendo nossa rentabilidade incomum. Este é um tributo direto às capacidades de Gene Abegg, Presidente, que dirige o Banco desde que este abriu as suas portas em 1931, e de Bob Kline, nosso Presidente.
Fusão com Diversified Retailing Company, Inc.
Seus Diretores aprovaram a fusão da Diversified Retailing Company, Inc. com a Berkshire Hathaway Inc. em termos que envolvem a emissão de 195.000 ações da Berkshire para as 1.000.000 ações da Diversified em circulação. Como a Diversified e suas subsidiárias possuem 109.551 ações da Berkshire, o aumento líquido no número de ações da Berkshire em circulação após a efetivação desta transação não excederá 85.449. Várias aprovações regulatórias devem ser obtidas antes que esta fusão possa ser concluída, e o material de procuração será enviado a você ainda este ano para que você possa votar.
A Diversified Retailing Company, Inc., por meio de subsidiárias, opera uma rede de lojas de roupas femininas com preços populares e também conduz um negócio de resseguros. Na opinião da sua administração, seu ativo mais importante é 16% do estoque de Selos Blue Chip.
Selos Blue Chip
Nossas participações acionárias na Blue Chip Stamps no final do ano equivaliam a aproximadamente 19% das ações em circulação dessa empresa. Desde o final do ano, aumentámos as nossas participações de modo que representam agora aproximadamente 22 1/2%; a implementação da fusão proposta com a Diversified Retailing Company, Inc. aumentaria este número para cerca de 38 1/2%.Nossos ganhos de participação na Blue Chip Stamps tornaram-se significativos pela primeira vez em 1973 e levantaram uma questão contábil sobre qual período de ganhos deveria ser reconhecido pela Berkshire Hathaway Inc. como aplicável às demonstrações financeiras cobertas por este relatório anual.
O ano fiscal da Blue Chip termina no sábado mais próximo de 28 de fevereiro, ou dois meses após o final do ano fiscal da Berkshire Hathaway Inc. Ou, alternativamente, o ano termina dez meses antes do ano da Berkshire Hathaway. Uma escolha contabilística aceitável para nós, e que, se feita, não teria exigido a isenção de responsabilidade do auditor quanto ao âmbito, foi reconhecer no nosso rendimento de 1973 um capital próprio de 632.000 dólares nos lucros da Blue Chip para o ano encerrado em 3 de março de 1973 no que diz respeito ao menor número de ações da Blue Chip que possuímos durante este período anterior. Mas tal abordagem parecia estar em desacordo com a realidade e teria significado um atraso de dez meses em cada ano no futuro. Portanto, optamos por refletir como receita de 1973 nosso patrimônio de US$ 1.008.000 em lucros da Blue Chip com base em lucros intermediários não auditados até novembro, conforme divulgado publicamente pela Blue Chip Stamps e em relação às nossas participações durante 1973. Como fizemos essa escolha de números não auditados, mas atuais, em oposição à alternativa de números auditados, mas distantes dos atuais, Peat, Marwick, Mitchell & Co. Lucros de 1973 atribuíveis aos Blue Chip Stamps.
O relatório anual da Blue Chip Stamps, que conterá demonstrações financeiras do ano encerrado em 2 de março de 1974, auditadas pela Price, Waterhouse and Company, estará disponível no início de maio. Qualquer acionista da Berkshire Hathaway Inc. que desejar um relatório anual da Blue Chip Stamps poderá obtê-lo naquele momento, escrevendo para o Sr. Robert H. Bird, Secretário, Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, Califórnia 90040.
O negócio de selos comerciais da Blue Chip diminuiu drasticamente ao longo do último ano, mas tem importantes fontes de poder aquisitivo na sua subsidiária See’s Candy Shops, bem como na Wesco Financial Corporation, uma subsidiária detida a 54% que se dedica ao negócio de poupanças e empréstimos. Esperamos que a Blue Chip Stamps obtenha rendimentos satisfatórios nos próximos anos relacionados com o capital empregue, embora certamente a um nível muito inferior ao que teria sido alcançado se o negócio de selos comerciais tivesse sido mantido em algo próximo dos níveis anteriores.
Seu presidente faz parte do conselho de administração da Blue Chip Stamps, bem como da Wesco Financial Corporation, e é presidente do conselho da See’s Candy Shops Incorporated. A gestão operacional de todas as três entidades está nas mãos de executivos de primeira classe, capazes e experientes.
Sun Jornais, Inc.No relatório anual de 1969 comentamos a compra da Sun Newspapers Inc., um grupo de jornais semanais publicados na área metropolitana de Omaha. Desde então não comentamos suas operações no texto de nossos relatórios anuais, nem consolidamos seus resultados financeiros, uma vez que a operação, devido ao pequeno investimento envolvido, foi “financeiramente insignificante”.
Durante 1973, tornou-se bastante evidente que tal insignificância não se estendia à qualidade editorial. Em 7 de maio, o Sun Newspapers recebeu o Prêmio Pulitzer de reportagem investigativa local (a primeira vez na história que um semanário ganhou nesta categoria) por sua seção especial de 30 de março de 1972 relacionada a Boys Town. Relatamos o extraordinário contraste entre a diminuição dos serviços e o aumento da riqueza que ocorreu desde a morte do Padre Flanagan em 1948.
Além do Prémio Pulitzer, o trabalho de reportagem também ganhou o Prémio de Serviço Público da Sigma Delta Chi, a sociedade nacional de jornalistas profissionais, bem como outros sete prémios nacionais.
Nossos parabéns a Paul Williams, Editor, e Stan Lipsey, Editor, bem como a toda a equipe editorial dos Sun Newspapers por sua conquista, que ilustrou vividamente que o tamanho não precisa ser equiparado à importância na publicação.
Warren E. Buffett
Presidente do Conselho
29 de março de 1974
Conceitos mencionados
-Underwriting -Operating Earnings -Intrinsic Value -Capital Allocation -LIFO Accounting
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -National Fire and Marine Insurance Company -Illinois National Bank -Home & Automobile Insurance Company -Blue Chip Stamps -See’s Candies -Wesco Financial Corporation -Diversified Retailing Company -Sun Newspapers
Pessoas mencionadas
-Warren Buffett -Jack Ringwalt -Phil Liesche -George Young -Eugene Abegg -Bob Kline -John Ringwalt -Victor Raab -Paul Williams