Carta aos acionistas da Berkshire Hathaway - 1971
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Aos Acionistas da
Berkshire Hathaway Inc.:
É um prazer informar que os lucros operacionais em 1971, excluindo ganhos de capital, ascenderam a mais de 14% do capital próprio inicial. Esse resultado – consideravelmente acima da média da indústria americana – foi alcançado diante de rendimentos inadequados em nossa operação têxtil, deixando claros os benefícios da redistribuição de capital inaugurada há cinco anos. Continuará a ser objectivo da gestão melhorar a rentabilidade da capitalização total (dívida de longo prazo mais capital próprio), bem como a rentabilidade do capital próprio. Contudo, deve compreender-se que a mera manutenção da actual taxa de retorno relativamente elevada pode muito bem revelar-se mais difícil do que a melhoria dos níveis de retorno muito baixos que prevaleceram durante a maior parte da década de 1960.
Operações Têxteis
Nós, tal como a maior parte da indústria têxtil, continuámos a lutar ao longo de 1971 com margens brutas inadequadas. Os fortes esforços para reduzir os custos e a procura contínua de tecidos menos sensíveis aos preços produziram apenas lucros marginais. Contudo, sem estes esforços teríamos operado substancialmente no vermelho. O emprego manteve-se mais estável ao longo do ano, uma vez que o nosso programa para melhorar o controlo dos inventários obteve um sucesso razoável.
Conforme mencionado no ano passado, Ken Chace e seu grupo de gestão têm nadado contra a forte maré do setor. Este ambiente negativo apenas fez com que intensificassem os seus esforços. Atualmente estamos testemunhando uma leve recuperação na indústria que pretendemos maximizar com nossa força de vendas bastante fortalecida. Com a melhoria agora observada no volume e no mix de negócios, esperaríamos uma melhor rentabilidade – embora não de natureza dramática – da nossa operação têxtil em 1972.
Operações de Seguros
Uma combinação incomum de fatores – frequência reduzida de acidentes automobilísticos, taxas efetivas acentuadamente mais altas em linhas de grande volume e ausência de grandes catástrofes – produziu um ano extraordinariamente bom para o setor de seguros de propriedades e acidentes. Partilhamos estes benefícios, embora eles tenham conotações negativas.Nosso negócio tradicional – e ainda nosso maior segmento – está nas apólices especializadas ou segurados fora do padrão. Quando os mercados padrão ficam apertados devido à subscrição não lucrativa da indústria, experimentamos aumentos substanciais de volume à medida que os produtores olham para nós. Esta era a situação há vários anos, e é em grande parte responsável pelo aumento do volume directo registado em 1970 e 1971. Agora que a subscrição se tornou muito lucrativa em toda a indústria, mais empresas procuram os segurados que rejeitavam há pouco tempo e as taxas estão a ser reduzidas em algumas áreas. Continuamos a ter a rentabilidade da subscrição como o nosso objectivo principal e isto pode muito bem significar uma diminuição substancial no volume directo da National Indemnity durante 1972. Jack Ringwalt e Phil Liesche continuam a orientar esta operação de uma forma igualada por muito poucos no negócio.
Nosso negócio de resseguros, que se tornou uma operação substancial em apenas dois anos graças aos esforços notáveis de George Young, enfrenta praticamente a mesma situação. Entramos no negócio de resseguros no final de 1969, numa altura em que as taxas tinham subido substancialmente e a capacidade era limitada. A indústria de resseguros era excepcionalmente lucrativa em 1971, e assistimos agora a cortes nas taxas, bem como à formação de novos concorrentes agressivos e bem capitalizados. Estas taxas mais baixas são frequentemente acompanhadas por uma maior exposição. Neste contexto, esperamos ver o nosso negócio sofrer uma certa redução em 1972. Não definimos objectivos de volume no nosso negócio de seguros em geral – e certamente não no de resseguros – uma vez que praticamente qualquer volume pode ser alcançado se os padrões de rentabilidade forem ignorados. Quando ocorrem catástrofes e a experiência de subscrição piora, planeamos ter os recursos disponíveis para lidar com o volume crescente que esperamos estar disponível a preços adequados.Inauguramos nossa operação de seguros no “estado de origem” em 1970, com a formação da Corn-husker Casualty Company. Até o momento, isso funcionou bem tanto do ponto de vista de marketing quanto de subscrição. Portanto, desenvolvemos ainda mais esta abordagem com a formação da Lakeland Fire & Casualty Company em Minnesota durante 1971, e da Texas United Insurance em 1972. Cada uma dessas empresas dedicará todos os seus esforços a um único estado buscando trazer aos agentes e segurados de sua área uma combinação de capacidade de grande empresa e acessibilidade e sensibilidade de pequena empresa. John Ringwalt é o responsável geral por esta operação desde o início. Combinando muito trabalho com imaginação e inteligência, ele transformou uma ideia em um negócio bem organizado. As empresas do “estado de origem” ainda são muito pequenas, representando pouco mais de 1,5 milhões de dólares em volume de prémios durante 1971. Parece que este volume irá mais do que duplicar em 1972 e iremos desenvolver uma base mais credível sobre a qual avaliar o desempenho da subscrição.
Um destaque de 1971 foi a aquisição da Home & Automobile Insurance Company, localizada em Chicago. Esta empresa foi construída por Victor Raab a partir de um pequeno investimento inicial em uma grande seguradora de automóveis no Condado de Cook, escrevendo cerca de US$ 7,5 milhões em volume de prêmios durante 1971. Vic é feito da mesma forma que Jack Ringwalt e Gene Abegg, com talento para operar lucrativamente acompanhado de entusiasmo por seu negócio. Estes três homens construíram as suas empresas do zero e, depois de venderem a sua posição acionária por dinheiro, mantêm todo o interesse proprietário e orgulho que sempre tiveram.
Embora Vic tenha multiplicado o patrimônio original da Home & Auto muitas vezes desde a sua fundação, suas ideias e talentos sempre foram circunscritos por sua base de capital. Adicionámos fundos de capital à empresa, o que lhe permitirá estabelecer operações de sucursais, alargando a sua abordagem de marketing e sinistros altamente concentrada e imediata a outras áreas densamente povoadas.
Em suma, é questionável se o volume acrescentado pela Home & Auto, mais o negócio do “estado de origem” em 1972, compensará possíveis declínios nos negócios directos e de resseguros da National Indemnity Company. Contudo, os nossos grandes ganhos de volume em 1970 e 1971 trouxeram fundos adicionais para investimento numa época de taxas de juro elevadas, o que será um benefício contínuo nos anos futuros. Assim, apesar das perspectivas pouco impressionantes relativamente ao volume de prémios, as perspectivas para os rendimentos de investimento e os rendimentos globais dos seguros em 1972 são razoavelmente boas.
Operações BancáriasNossa subsidiária bancária, The Illinois National Bank & Trust Company, continuou a liderar seu setor, conforme medido pelos lucros como porcentagem dos depósitos. Em 1971, o Illinois National ganhou bem mais de 2% após impostos sobre os depósitos médios, enquanto (1) não utilizou fundos emprestados, exceto para transações muito ocasionais de equilíbrio de reservas; (2) manutenção de uma posição de liquidez muito acima da média; (3) registar perdas com empréstimos muito abaixo da média; e (4) utilizar uma combinação de mais de 50% de depósitos a prazo com todas as contas de poupança de consumo recebendo taxas de juros máximas permitidas ao longo do ano. Isto reflete um excelente trabalho de gestão de Gene Abegg e Bob Kline.
As taxas de juro recebidas sobre empréstimos e investimentos desceram substancialmente em todo o sector bancário durante 1971. Nos últimos anos, a combinação de depósitos do Illinois National deslocou-se consideravelmente mais do que a média do sector, afastando-se do dinheiro à procura para dinheiro a prazo, muito mais caro. Por exemplo, os juros pagos sobre depósitos passaram de menos de 1,7 milhões de dólares em 1969 para mais de 2,7 milhões de dólares em 1971. No entanto, a rentabilidade incomum do Banco foi mantida. Os esforços de marketing foram intensificados ao longo do ano, com excelentes resultados.
Com taxas de juro ainda mais baixas agora do que em 1971, a indústria bancária terá dificuldade em obter ganhos em lucros durante 1972. Os nossos ganhos de depósitos no Illinois National continuam a ocorrer na área do dinheiro do tempo, que actualmente produz apenas um rendimento incremental muito marginal. Será necessário um controle de custos muito rigoroso para permitir que o Illinois National mantenha o nível de ganhos de 1971 durante 1972.
Financeiro
Devido aos ganhos de volume registados pelas nossas subsidiárias de seguros no início de 1971, reformulamos o empréstimo bancário da Berkshire Hathaway de modo a fornecer a essas empresas fundos de capital adicionais. Este financiamento revelou-se particularmente propício quando a oportunidade de aquisição de Casa e Auto surgiu no final do ano.
Nossas subsidiárias bancárias e seguradoras possuem uma relação fiduciária com o público. Mantemos a crença fundamental de operar a partir de uma posição fortemente financiada, de modo a estarmos em condições de cumprir inquestionavelmente as nossas responsabilidades. Assim, continuaremos a mapear o nosso futuro financeiro para obter a máxima solidez financeira nas nossas subsidiárias, bem como ao nível da empresa-mãe.
Warren E. Buffett
Presidente do Conselho
13 de março de 1972
Conceitos mencionados
-Underwriting -Operating Earnings -Net Assets -Float -Capital Allocation
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Illinois National Bank -Cornhusker Casualty Company -Lakeland Fire & Casualty Company -Texas United Insurance -Home & Automobile Insurance Company
Pessoas mencionadas-Warren Buffett
-Ken Chace -Jack Ringwalt -Phil Liesche -George Young -Eugene Abegg -Bob Kline -John Ringwalt