Carta a los accionistas de Berkshire Hathaway - 2024 (2)
BERKSHIRE HATHAWAY INC. A los accionistas de Berkshire Hathaway Inc.: Esta carta les llega como parte del informe anual de Berkshire. Como empresa pública, debemos informarle periódicamente muchos hechos y cifras específicos. “Denunciar”, sin embargo, implica una mayor responsabilidad. Además de los datos obligatorios, creemos que le debemos comentarios adicionales sobre lo que posee y cómo pensamos. Nuestro objetivo es comunicarnos con usted de la manera que nos gustaría que utilizara si nuestras posiciones se invirtieran, es decir, si usted fuera el director ejecutivo de Berkshire mientras yo y mi familia fuéramos inversores pasivos y le confiáramos nuestros ahorros. Este enfoque nos lleva a una enumeración anual de los acontecimientos buenos y malos en las muchas empresas que usted posee indirectamente a través de sus acciones de Berkshire. Sin embargo, cuando analizamos problemas en filiales específicas, intentamos seguir el consejo que me dio Tom Murphy hace 60 años: “elogia por nombre, critica por categoría”.
Errores: sí, los cometemos en Berkshire
A veces he cometido errores al evaluar la economía futura de un negocio que compré para Berkshire; cada uno de ellos es un caso de asignación de capital que salió mal. Esto ocurre tanto con los juicios sobre acciones negociables (los consideramos como propiedad parcial de empresas) como con las adquisiciones del 100% de empresas. En otras ocasiones, he cometido errores al evaluar las habilidades o la fidelidad de los gerentes que Berkshire contrata. Las decepciones de fidelidad pueden doler más allá de su impacto financiero, un dolor que puede aproximarse al de un matrimonio fallido. Todo lo que se puede esperar es un promedio de bateo decente en las decisiones de personal. El pecado capital es retrasar la corrección de errores o lo que Charlie Munger llamó “chuparse el dedo”. Los problemas, me decía, no se pueden eliminar con solo desear. Requieren acción, por incómoda que ésta pueda ser. Durante el período 2019-23, he utilizado las palabras “error” o “error” 16 veces en mis cartas a usted. Muchas otras grandes empresas nunca han utilizado ninguna de las dos palabras durante ese lapso. Debo reconocer que Amazon hizo algunas observaciones brutalmente sinceras en su carta de 2021. En otros lugares, en general, se trataba de conversaciones e imágenes alegres.
---También he sido director de grandes empresas públicas en las que “error” o “incorrecto” eran palabras prohibidas en las reuniones de la junta directiva o en las llamadas de analistas. Ese tabú, que implica perfección gerencial, siempre me puso nervioso (aunque, a veces, puede haber cuestiones legales que hagan aconsejable una discusión limitada. Vivimos en una sociedad muy litigiosa). A los 94 años, no pasará mucho tiempo antes de que Greg Abel me reemplace como director ejecutivo y escriba las cartas anuales. Greg comparte el credo de Berkshire de que un “informe” es lo que un director ejecutivo de Berkshire debe anualmente a los propietarios. Y también entiende que si empiezas a engañar a tus accionistas, pronto creerás tus propias tonterías y te engañarás a ti mismo también. ## Pete Liegl - Único en su clase Permítanme hacer una pausa para contarles la notable historia de Pete Liegl, un hombre desconocido para la mayoría de los accionistas de Berkshire pero que contribuyó con muchos miles de millones a su riqueza agregada. Pete murió en noviembre, todavía trabajando a los 80 años. Oí hablar por primera vez de Forest River, la empresa de Indiana que Pete fundó y dirigió, el 21 de junio de 2005. Ese día recibí una carta de un intermediario que detallaba datos relevantes sobre la empresa, un fabricante de vehículos recreativos (“RV”). El escritor dijo que Pete, el propietario total de Forest River, quería vender específicamente a Berkshire. También me dijo el precio que Pete esperaba recibir. Me gustó este enfoque sensato. Consulté un poco con los distribuidores de vehículos recreativos, me gustó lo que aprendí y concerté una reunión para el 28 de junio en Omaha. Pete trajo consigo a su esposa, Sharon, y a su hija, Lisa. Cuando nos conocimos, Pete me aseguró que quería seguir dirigiendo el negocio pero que se sentiría más cómodo si pudiera garantizar la seguridad financiera de su familia. Pete mencionó a continuación que era dueño de algunos bienes inmuebles que estaban arrendados a Forest River y que no habían sido cubiertos en la carta del 21 de junio. En unos pocos minutos, llegamos a un precio para esos activos, ya que expresé que no necesitaba una evaluación por parte de Berkshire, sino que simplemente aceptaría su valoración. Luego llegamos al otro punto que necesitaba claridad. Le pregunté a Pete cuál debería ser su compensación y agregué que aceptaría cualquier cosa que dijera. (Debo añadir que este no es un enfoque que recomiendo para uso general). Pete hizo una pausa mientras su esposa, su hija y yo nos inclinábamos hacia delante.Luego nos sorprendió: “Bueno, miré la declaración de poder de Berkshire y no me gustaría ganar más que mi jefe, así que págame 100.000 dólares al año”. Después de levantarme del suelo, Pete añadió: “Pero ganaremos X (nombró un número) este año, y me gustaría una bonificación anual del 10% de cualquier ganancia superior a lo que la empresa está generando ahora”. Respondí: “Está bien, Pete, pero si Forest River realiza adquisiciones importantes, haremos un ajuste apropiado por el capital adicional así empleado”. No definí “apropiado” o “significativo”, pero esos términos vagos nunca causaron un problema.---
Luego, los cuatro fuimos a cenar al Happy Hollow Club de Omaha y vivimos felices para siempre. Durante los siguientes 19 años, Pete apagó las luces. Ningún competidor se acercó a su desempeño. No todas las empresas tienen un negocio fácil de entender y hay muy pocos propietarios o gerentes como Pete. Y, por supuesto, espero cometer algunos errores sobre los negocios que compra Berkshire y, a veces, equivocarme al evaluar el tipo de persona con la que estoy tratando. Pero también me he llevado muchas sorpresas agradables tanto por el potencial del negocio como por la capacidad y fidelidad del directivo. Y nuestra experiencia es que una sola decisión ganadora puede marcar una diferencia impresionante con el tiempo. (Piense en GEICO como una decisión comercial, en Ajit Jain como una decisión gerencial y en mi suerte al encontrar a Charlie Munger como un socio único, asesor personal y amigo inquebrantable). Los errores se desvanecen; los ganadores pueden florecer para siempre. Un punto más en nuestras selecciones de CEO: nunca miro a qué escuela ha ido un candidato. ¡Nunca! Por supuesto, hay grandes directivos que asistieron a las escuelas más famosas. Pero hay muchos, como Pete, que podrían haberse beneficiado de asistir a una institución menos prestigiosa o incluso de no molestarse en terminar la escuela. Mire a mi amigo Bill Gates, quien decidió que era mucho más importante ponerse en marcha en una industria en expansión que cambiaría el mundo que quedarse esperando un pergamino que pudiera colgar en la pared. (Lea su nuevo libro, Código fuente.) No hace mucho, conocí, por teléfono, a Jessica Toonkel, cuyo abuelo adoptivo, Ben Rosner, hace mucho tiempo dirigió un negocio para Charlie y para mí. Ben era un genio del comercio minorista y, al preparar este informe, consulté con Jessica para confirmar la escolaridad de Ben, que recordaba como limitada. Respuesta de Jessica: “Ben nunca pasó del sexto grado”. Tuve la suerte de poder estudiar en tres excelentes universidades. Y creo ávidamente en el aprendizaje permanente. He observado, sin embargo, que una gran parte del talento empresarial es innato y la naturaleza inunda la crianza. Pete Liegl tenía talento natural.
---## Actuación del año pasado En 2024, a Berkshire le fue mejor de lo que esperaba, aunque el 53% de nuestras 189 empresas operativas informaron una disminución en sus ganancias. Nos ayudó una gran ganancia predecible en los ingresos por inversiones a medida que mejoraron los rendimientos de las letras del Tesoro y aumentamos sustancialmente nuestras tenencias de estos valores a corto plazo de gran liquidez. Nuestro negocio de seguros también generó un importante aumento en las ganancias, liderado por el desempeño de GEICO. En cinco años, Todd Combs ha remodelado GEICO de manera importante, aumentando la eficiencia y actualizando las prácticas de suscripción. GEICO era una joya de larga data que necesitaba un repulido importante y Todd ha trabajado incansablemente para realizar el trabajo. Aunque aún no está completa, la mejora de 2024 fue espectacular. En general, los precios de los seguros contra daños a la propiedad (“P/C”) se fortalecieron durante 2024, lo que refleja un aumento importante en los daños causados por las tormentas convectivas. Es posible que el cambio climático haya estado anunciando su llegada. Sin embargo, no ocurrió ningún evento “monstruoso” durante 2024. Algún día, cualquier día, ocurrirá una pérdida de seguro realmente asombrosa, y no hay garantía de que solo haya una por año. El negocio de P/C es tan central para Berkshire que merece una discusión más detallada que aparece más adelante en esta carta. Las operaciones ferroviarias y de servicios públicos de Berkshire, nuestros dos negocios más importantes fuera del sector de seguros, mejoraron sus ganancias agregadas. Sin embargo, a ambos les queda mucho por lograr. A finales de año aumentamos nuestra propiedad de la operación de servicios públicos de aproximadamente el 92 % al 100 % a un costo de aproximadamente $3.9 mil millones, de los cuales $2.9 mil millones se pagaron en efectivo con un saldo en acciones “B” de Berkshire. En total, registramos ganancias operativas de $47,4 mil millones de dólares en 2024. Regularmente (sin cesar, tal vez algunos lectores se quejen) enfatizamos esta medida en lugar de las ganancias exigidas por los PCGA que se informan en la página K-68. Nuestra medida excluye las ganancias o pérdidas de capital sobre las acciones y bonos que poseemos, ya sean realizados o no. Con el tiempo, creemos que es muy probable que prevalezcan las ganancias: ¿por qué si no compraríamos estos valores? – aunque las cifras año tras año variarán de forma salvaje e impredecible. Nuestro horizonte para tales compromisos es casi siempre mucho más largo que un solo año. En muchos, nuestro pensamiento abarca décadas. Estas compras a largo plazo son las que a veces hacen que la caja registradora suene como campanas de iglesia.
A continuación se muestra un desglose de las ganancias de 2023-24 tal como las vemos. Todos los cálculos son después de depreciación, amortización e impuesto a la renta. El EBITDA, un favorito imperfecto de Wall Street, no es para nosotros. (en millones de dólares)| Artículo | 2024 | 2023 | |---|---:|---:| | Suscripción de seguros | $9,020 | $5,428 | | Ingresos de inversiones de seguros | $13,670 | $9,567 | | BNSF | $5,031 | $5,087 | | Energía de Berkshire Hathaway | $3,730 | $2,331 | | Otros negocios controlados | $13,072 | $13,362 | | Negocios no controlados* | $1,519 | $1,750 | | Otros** | $1,395 | ($175) | | Beneficios operativos | $47,437 | $37,350 |
- Incluye ciertos negocios en los que Berkshire tenía entre un 20% y un 50% de propiedad, como Kraft Heinz, Occidental Petroleum y Berkadia.
** Incluye ganancias cambiarias de aproximadamente $1,100 millones en 2024 y aproximadamente $211 millones en 2023 producidas por nuestro uso de deuda no denominada en dólares estadounidenses.
¡Sorpresa, sorpresa! Se rompe un importante récord estadounidense Hace sesenta años, la dirección actual tomó el control de Berkshire. Esa medida fue un error –mi error– y uno que nos atormentó durante dos décadas. Charlie, debo enfatizar, detectó mi error obvio de inmediato: aunque el precio que pagué por Berkshire parecía barato, su negocio –una gran operación textil del norte– estaba a punto de extinguirse. El Tesoro de Estados Unidos, precisamente, ya había recibido silenciosas advertencias sobre el destino de Berkshire. En 1965, la empresa no pagó ni un centavo de impuesto sobre la renta, una vergüenza que había prevalecido en general en la empresa durante una década. Ese tipo de comportamiento económico puede ser comprensible para las startups glamorosas, pero es una luz amarilla parpadeante cuando ocurre en un pilar venerable de la industria estadounidense. Berkshire se dirigía al cubo de las cenizas. Si avanzamos 60 años, imaginemos la sorpresa en el Tesoro cuando esa misma empresa –que aún opera bajo el nombre de Berkshire Hathaway– pagó mucho más en impuestos sobre la renta corporativa de lo que el gobierno de Estados Unidos había recibido jamás de cualquier empresa, incluso de los titanes tecnológicos estadounidenses que controlaban valores de mercado de billones. Para ser precisos, Berkshire realizó el año pasado cuatro pagos al IRS por un total de 26.800 millones de dólares. Eso es aproximadamente el 5% de lo que pagaron todas las empresas estadounidenses. (Además, pagamos cantidades considerables en concepto de impuestos sobre la renta a gobiernos extranjeros y a 44 estados).
---Tenga en cuenta un factor crucial que permitió este pago récord: los accionistas de Berkshire durante el mismo período 1965-2024 recibieron solo un dividendo en efectivo. El 3 de enero de 1967, desembolsamos nuestro único pago: 101.755 dólares o 10 centavos por acción A. (No recuerdo por qué sugerí esta acción a la junta directiva de Berkshire. Ahora parece un mal sueño.) Durante sesenta años, los accionistas de Berkshire respaldaron la reinversión continua y eso permitió a la empresa aumentar sus ingresos imponibles. Los pagos en efectivo del impuesto sobre la renta al Tesoro de Estados Unidos, minúsculos en la primera década, suman ahora más de 101.000 millones de dólares… y contando. Las cifras enormes pueden resultar difíciles de visualizar. Permítanme reformular los 26.800 millones de dólares que pagamos el año pasado. Si Berkshire hubiera enviado al Tesoro un cheque de 1 millón de dólares cada 20 minutos durante todo 2024 (imagínese 366 días y noches porque 2024 fue un año bisiesto), todavía le habríamos debido al gobierno federal una suma significativa al final del año. De hecho, pasaría enero hasta que el Tesoro nos dijera que podíamos tomarnos un breve respiro, dormir un poco y prepararnos para nuestros pagos de impuestos de 2025.
Dónde está tu dinero
La actividad accionaria de Berkshire es ambidiestra. Por un lado, poseemos el control de muchas empresas y poseemos al menos el 80% de las acciones de la participada. Generalmente somos propietarios del 100%. Estas 189 filiales tienen similitudes con acciones ordinarias negociables, pero están lejos de ser idénticas. La colección vale muchos cientos de miles de millones e incluye algunas joyas raras, muchos negocios buenos pero lejos de ser fabulosos y algunos rezagados que han sido decepciones. No poseemos nada que sea un lastre importante, pero tenemos una cantidad que no debería haber comprado. Por otro lado, poseemos un pequeño porcentaje de aproximadamente una docena de empresas muy grandes y altamente rentables con nombres tan conocidos como Apple, American Express, Coca-Cola y Moody’s. Muchas de estas empresas obtienen rendimientos muy altos sobre el capital tangible neto necesario para sus operaciones. A finales de año, nuestras participaciones parciales estaban valoradas en 272 mil millones de dólares. Es comprensible que los negocios realmente destacados rara vez se ofrezcan en su totalidad, pero pequeñas fracciones de estas gemas se pueden comprar de lunes a viernes en Wall Street y, muy ocasionalmente, se venden a precios de ganga. Somos imparciales en nuestra elección de vehículos de capital, invirtiendo en cualquiera de las variedades según dónde podamos utilizar mejor sus ahorros (y los de mi familia). A menudo, nada parece convincente; muy pocas veces nos encontramos con oportunidades hasta las rodillas. Greg ha demostrado vívidamente su capacidad para actuar en momentos como lo hizo Charlie.
---Con las acciones negociables, es más fácil cambiar de rumbo cuando cometo un error. Cabe subrayar que el tamaño actual de Berkshire disminuye esta valiosa opción. No podemos ir y venir sin más. A veces se requiere un año o más para establecer o desinvertir una inversión. Además, con la propiedad de posiciones minoritarias no podemos cambiar la gestión si esa acción es necesaria o controlar lo que se hace con los flujos de capital si no estamos satisfechos con las decisiones que se toman. Con empresas controladas, podemos dictar estas decisiones, pero tenemos mucha menos flexibilidad en la resolución de errores. En realidad, Berkshire casi nunca vende negocios controlados a menos que enfrentemos lo que creemos que son problemas interminables. Una compensación es que algunos propietarios de negocios buscan Berkshire debido a nuestro comportamiento firme. En ocasiones, esto puede ser una ventaja decisiva para nosotros. A pesar de lo que algunos comentaristas consideran actualmente una extraordinaria posición de efectivo en Berkshire, la gran mayoría de su dinero permanece en acciones. Esa preferencia no cambiará. Si bien nuestra propiedad en acciones negociables disminuyó el año pasado de $354 mil millones a $272 mil millones, el valor de nuestras acciones controladas no cotizadas aumentó algo y sigue siendo mucho mayor que el valor de la cartera negociable. Los accionistas de Berkshire pueden estar seguros de que siempre invertiremos una mayoría sustancial de su dinero en acciones, principalmente acciones estadounidenses, aunque muchas de ellas tendrán operaciones internacionales de importancia. Berkshire nunca preferirá la propiedad de activos equivalentes a efectivo a la propiedad de buenos negocios, ya sean controlados o sólo parcialmente. El papel moneda puede ver evaporarse su valor si prevalece la locura fiscal. En algunos países, esta práctica imprudente se ha vuelto habitual y, en la corta historia de nuestro país, Estados Unidos ha estado cerca del límite. Los bonos de cupón fijo no ofrecen protección contra el descontrol de divisas. Sin embargo, las empresas, así como las personas con los talentos deseados, normalmente encontrarán una manera de hacer frente a la inestabilidad monetaria siempre que sus bienes o servicios sean deseados por la ciudadanía del país. Lo mismo ocurre con las habilidades personales. Al carecer de activos como la excelencia atlética, una voz maravillosa, habilidades médicas o jurídicas o, en realidad, cualquier talento especial, he tenido que depender de las acciones durante toda mi vida. De hecho, he dependido del éxito de las empresas estadounidenses y seguiré haciéndolo. De una forma u otra, se requiere un despliegue sensato –mejor aún imaginativo– del ahorro por parte de los ciudadanos para impulsar una producción social cada vez mayor de bienes y servicios deseados. Este sistema se llama capitalismo. Tiene sus defectos y abusos (en ciertos aspectos, ahora más atroces que nunca), pero también puede hacer maravillas que otros sistemas económicos no pueden igualar. Estados Unidos es la prueba A.El progreso de nuestro país en sus apenas 235 años de existencia no podría haber sido imaginado ni siquiera por los colonos más optimistas en 1789, cuando se adoptó la Constitución y se desataron las energías del país.---
Es cierto que nuestro país, en su infancia, a veces pidió préstamos en el extranjero para complementar nuestros propios ahorros. Pero, al mismo tiempo, necesitábamos que muchos estadounidenses ahorraran consistentemente y luego necesitábamos que esos ahorradores u otros estadounidenses desplegaran sabiamente el capital así disponible. Si Estados Unidos hubiera consumido todo lo que produjo, el país habría estado haciendo girar sus ruedas. El proceso estadounidense no siempre ha sido agradable: nuestro país siempre ha tenido muchos sinvergüenzas y promotores que buscan aprovecharse de quienes, por error, les confían sus ahorros. Pero incluso con semejante malversación –que sigue en plena vigencia hoy en día– y también con un gran despliegue de capital que finalmente fracasó debido a una competencia brutal o a una innovación disruptiva, los ahorros de los estadounidenses han generado una cantidad y calidad de producción más allá de los sueños de cualquier colono. Desde una base de sólo cuatro millones de personas –y a pesar de una brutal guerra interna que enfrentó a un estadounidense contra otro–, Estados Unidos cambió el mundo en un abrir y cerrar de ojos. En una forma muy pequeña, los accionistas de Berkshire han participado en el milagro estadounidense al renunciar a dividendos, eligiendo así reinvertir en lugar de consumir. Originalmente, esta reinversión era pequeña, casi sin sentido, pero con el tiempo se multiplicó, reflejando la mezcla de una cultura sostenida del ahorro, combinada con la magia de la capitalización a largo plazo. Las actividades de Berkshire ahora impactan todos los rincones de nuestro país. Y no hemos terminado. Las empresas mueren por muchas razones pero, a diferencia del destino de los seres humanos, la vejez en sí no es letal. Berkshire hoy es mucho más joven que en 1965. Sin embargo, como Charlie y yo siempre hemos reconocido, Berkshire no habría logrado sus resultados en ningún lugar excepto en Estados Unidos, mientras que Estados Unidos habría tenido el mismo éxito que ha tenido si Berkshire nunca hubiera existido. Así que gracias, tío Sam. Algún día, sus sobrinos y sobrinas en Berkshire esperan enviarle pagos aún mayores que los que enviamos en 2024. Gastelos sabiamente. Ocúpese de los muchos que, sin culpa alguna, se llevan los peores resultados en la vida. Se merecen algo mejor. Y nunca olvide que necesitamos que usted mantenga una moneda estable y ese resultado requiere tanto sabiduría como vigilancia de su parte.
Seguro de propiedad y accidentes
Los seguros personales siguen siendo el negocio principal de Berkshire. La industria sigue un modelo financiero que es raro –muy raro– entre las empresas gigantes. Habitualmente, las empresas incurren en costos de mano de obra, materiales, inventarios, plantas y equipos, etc., antes o simultáneamente con la venta de sus productos o servicios. En consecuencia, sus directores ejecutivos tienen una buena solución para conocer el costo de su producto antes de venderlo. Si el precio de venta es menor que su costo, los gerentes pronto se dan cuenta de que tienen un problema. La hemorragia de efectivo es difícil de ignorar.
---Al suscribir un seguro personal, recibimos el pago por adelantado y mucho después nos enteramos de lo que nos ha costado nuestro producto; a veces, un momento de la verdad que se retrasa hasta 30 años o más. (Todavía estamos haciendo pagos sustanciales por exposiciones al asbesto que ocurrieron hace 50 años o más). Este modo de operaciones tiene el efecto deseable de dar efectivo a las aseguradoras de daños antes de que incurran en la mayoría de los gastos, pero conlleva el riesgo de que la empresa pueda estar perdiendo dinero –a veces montañas de dinero– antes de que el CEO y los directores se den cuenta de lo que está sucediendo. Ciertas líneas de seguros minimizan este desfase, como los seguros de cosechas o daños por granizo en los que las pérdidas se informan, evalúan y pagan rápidamente. Otras líneas, sin embargo, pueden conducir a la felicidad de los ejecutivos y accionistas a medida que la empresa se quiebra. Piense en coberturas como negligencia médica o responsabilidad del producto. En las líneas de “cola larga”, una aseguradora de daños personales puede reportar ganancias cuantiosas pero ficticias a sus propietarios y reguladores durante muchos años, incluso décadas. La contabilidad puede ser particularmente peligrosa si el director general es optimista o delincuente. Estas posibilidades no son fantasiosas: la historia revela una gran cantidad de cada especie. En las últimas décadas, este modelo de “dinero por adelantado, pago de pérdidas después” ha permitido a Berkshire invertir grandes sumas (“flotar”) y, en general, generar lo que creemos que es una pequeña ganancia técnica. Hacemos estimaciones de “sorpresas” y, hasta ahora, estas estimaciones han sido suficientes. No nos desaniman los dramáticos y crecientes pagos por pérdidas sufridas por nuestras actividades. (Mientras escribo esto, piense en los incendios forestales). Nuestro trabajo es fijar el precio para absorberlos y afrontar sin emociones nuestros problemas cuando surgen sorpresas. También es nuestro trabajo impugnar los veredictos “fuera de control”, los litigios espurios y el comportamiento abiertamente fraudulento. Bajo Ajit, nuestra operación de seguros ha pasado de ser una oscura compañía con sede en Omaha a convertirse en un líder mundial, reconocido tanto por su gusto por el riesgo como por su fortaleza financiera similar a la de Gibraltar. Además, Greg, nuestros directores y yo tenemos una inversión muy grande en Berkshire en relación con cualquier compensación que recibamos. No utilizamos opciones ni otras formas unilaterales de compensación; Si usted pierde dinero, nosotros también. Este enfoque fomenta la cautela pero no garantiza la previsión. El crecimiento del seguro de daños personales depende de un mayor riesgo económico. Sin riesgo, sin necesidad de seguro. Pensemos en sólo 135 años atrás, cuando el mundo no tenía automóviles, camiones ni aviones. Ahora hay 300 millones de vehículos sólo en Estados Unidos, una flota enorme que causa enormes daños a diario. Los daños a la propiedad derivados de huracanes, tornados e incendios forestales son masivos, crecientes y cada vez más impredecibles en sus patrones y costos eventuales.
---Sería una tontería (es una locura) suscribir pólizas de diez años para estas coberturas, pero creemos que asumir tales riesgos durante un año es generalmente manejable. Si cambiamos de opinión, cambiaremos los contratos que ofrecemos. Durante mi vida, las aseguradoras de automóviles generalmente abandonaron las pólizas de un año y cambiaron a la variedad de seis meses. Este cambio redujo la flotación pero permitió una suscripción más inteligente. Ninguna aseguradora privada está dispuesta a asumir la cantidad de riesgo que Berkshire puede ofrecer. En ocasiones, esta ventaja puede ser importante. Pero también debemos reducirnos cuando los precios son inadecuados. Nunca debemos redactar políticas con precios inadecuados para seguir en el juego. Esa política es un suicidio corporativo. Fijar el precio adecuado del seguro de daños personales es en parte arte, en parte ciencia y definitivamente no es un negocio para optimistas. Mike Goldberg, el ejecutivo de Berkshire que reclutó a Ajit, lo dijo mejor: “Queremos que nuestros suscriptores lleguen a trabajar todos los días nerviosos, pero no paralizados”. Considerando todo esto, nos gusta el negocio de seguros personales. Berkshire puede afrontar pérdidas extremas desde el punto de vista financiero y psicológico sin pestañear. Tampoco dependemos de reaseguradores y eso nos da una ventaja de costes material y duradera. Por último, contamos con gestores destacados (no optimistas) y estamos especialmente bien situados para utilizar las importantes sumas que ofrece el seguro de daños y perjuicios para la inversión. Durante las últimas dos décadas, nuestro negocio de seguros ha generado 32 mil millones de dólares de ganancias después de impuestos por suscripción, alrededor de 3,3 centavos por dólar de ventas después del impuesto sobre la renta. Mientras tanto, nuestra flotación ha crecido de 46.000 millones de dólares a 171.000 millones de dólares. Es probable que la flotación crezca un poco con el tiempo y, con una suscripción inteligente (y algo de suerte), tiene una perspectiva razonable de no tener costo.
Berkshire aumenta sus inversiones japonesas
Una pequeña pero importante excepción a nuestro enfoque en Estados Unidos es nuestra creciente inversión en Japón. Han pasado casi seis años desde que Berkshire comenzó a comprar acciones de cinco empresas japonesas que operan con mucho éxito de una manera algo similar a la propia Berkshire. Los cinco son (alfabéticamente) ITOCHU, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui y Sumitomo. Cada una de estas grandes empresas, a su vez, posee intereses en una amplia gama de empresas, muchas de ellas con sede en Japón pero otras que operan en todo el mundo.
---Berkshire realizó sus primeras compras con los cinco en julio de 2019. Simplemente miramos sus registros financieros y nos sorprendieron los bajos precios de sus acciones. Con el paso de los años, nuestra admiración por estas empresas ha aumentado constantemente. Greg se ha reunido con ellos muchas veces y sigo regularmente su progreso. A ambos nos gusta su despliegue de capital, sus gestiones y su actitud hacia sus inversores. Cada una de las cinco empresas aumenta los dividendos cuando es apropiado, recompra sus acciones cuando es sensato hacerlo y sus altos directivos son mucho menos agresivos en sus programas de compensación que sus homólogos estadounidenses. Nuestras participaciones en los cinco son a muy largo plazo y estamos comprometidos a apoyar a sus juntas directivas. Desde el principio, también acordamos mantener las participaciones de Berkshire por debajo del 10% de las acciones de cada empresa. Pero, a medida que nos acercábamos a este límite, las cinco empresas acordaron relajar moderadamente el límite. Con el tiempo, es probable que vea que la propiedad de Berkshire de los cinco aumenta un poco. A finales de año, el coste agregado de Berkshire (en dólares) era de 13.800 millones de dólares y el valor de mercado de nuestras participaciones ascendía a 23.500 millones de dólares. Mientras tanto, Berkshire ha aumentado consistentemente –pero no siguiendo ninguna fórmula– sus préstamos denominados en yenes. Todos tienen tasas fijas, no “flotantes”. Greg y yo no tenemos ninguna opinión sobre los tipos de cambio futuros y, por lo tanto, buscamos una posición que se aproxime a la neutralidad monetaria. Sin embargo, según las normas GAAP, estamos obligados a reconocer periódicamente en nuestras ganancias un cálculo de cualquier ganancia o pérdida en los yenes que hemos tomado prestado y que, al final del año, habíamos incluido 2.300 millones de dólares de ganancias después de impuestos debido a la fortaleza del dólar, de los cuales 850 millones de dólares se produjeron en 2024. Espero que Greg y sus eventuales sucesores mantengan esta posición japonesa durante muchas décadas y que Berkshire encuentre otras formas de trabajar productivamente con las cinco empresas en el futuro. También nos gustan las matemáticas actuales de nuestra estrategia equilibrada con el yen. Mientras escribo esto, los ingresos por dividendos anuales esperados de las inversiones japonesas en 2025 ascenderán a unos 812 millones de dólares y el costo de los intereses de nuestra deuda denominada en yenes será de unos 135 millones de dólares.
La reunión anual en Omaha
Espero que se una a nosotros en Omaha el 3 de mayo. Este año seguimos un calendario ligeramente modificado, pero los conceptos básicos siguen siendo los mismos. Nuestro objetivo es que obtenga respuestas a muchas de sus preguntas, que se conecte con amigos y que se lleve una buena impresión de Omaha. La ciudad espera con ansias sus visitas.
---Tendremos prácticamente el mismo grupo de voluntarios para ofrecerle una amplia variedad de productos Berkshire que aligerarán su billetera y alegrarán su día. Como siempre, estaremos abiertos el viernes desde el mediodía hasta las 5 p.m. con adorables Squishmallows, ropa interior de Fruit of the Loom, zapatillas para correr Brooks y muchos otros artículos para tentarte. Nuevamente tendremos un solo libro a la venta. El año pasado presentamos el Almanaque del pobre Charlie y se agotaron: 5.000 copias desaparecieron antes del cierre de operaciones del sábado. Este año ofreceremos 60 años de Berkshire Hathaway. En 2015, le pedí a Carrie Sova, quien entre sus muchas tareas dirigió gran parte de la actividad en la reunión anual, que intentara armar una historia alegre de Berkshire. Le di pleno control para que usara su imaginación y rápidamente produjo un libro que me dejó atónito por su ingenio, contenido y diseño. Posteriormente, Carrie dejó Berkshire para formar una familia y ahora tiene tres hijos. Pero cada verano, la fuerza de la oficina de Berkshire se reúne para ver a los Omaha Storm Chasers jugar béisbol contra un oponente Triple A. Les pido a algunos alumnos que se unan a nosotros y Carrie suele venir con su familia. En el evento de este año, le pregunté descaradamente si haría una edición del 60º aniversario con fotografías, citas e historias de Charlie que rara vez se han hecho públicas. Incluso con tres niños pequeños que cuidar, Carrie inmediatamente dijo “sí”. En consecuencia, tendremos 5.000 ejemplares del nuevo libro disponibles para la venta el viernes por la tarde y de 7 a 16 horas. en sábado. Carrie rechazó cualquier pago por su extenso trabajo en la nueva edición de “Charlie”. Le sugerí que ella y yo firmamos conjuntamente 20 copias para entregarlas a cualquier accionista que contribuyera $5,000 al Centro Stephen que atiende a adultos y niños sin hogar en el sur de Omaha. La familia Kizer, comenzando con Bill Kizer, Sr., mi viejo amigo y abuelo de Carrie, ha estado ayudando durante décadas a esta valiosa institución. Lo que se recaude con la venta de los 20 libros autografiados, lo igualaré. Becky Quick cubrirá nuestra reunión algo rediseñada el sábado. Becky conoce Berkshire como un libro y siempre organiza entrevistas interesantes con directivos, inversores, accionistas y alguna que otra celebridad. Ella y su equipo de CNBC hacen un gran trabajo transmitiendo nuestras reuniones a todo el mundo y archivando gran parte del material relacionado con Berkshire. Dele crédito a nuestro director, Steve Burke, por la idea del archivo. No tendremos una película este año, sino que nos reuniremos un poco antes, a las 8 a. m. Haré algunos comentarios introductorios y rápidamente pasaremos a la sesión de preguntas y respuestas, alternando preguntas entre Becky y la audiencia.
---Greg y Ajit se unirán a mí para responder preguntas y tomaremos un descanso de media hora a las 10:30 a. m. Cuando nos volvamos a reunir a las 11:00 a. m., solo Greg se unirá a mí en el escenario. Este año nos disolveremos a las 13:00 horas. pero permanezca abierto para compras en el área de exhibición hasta las 4:00 p.m. Puede encontrar todos los detalles sobre las actividades del fin de semana en la página 16. Tenga en cuenta en particular la siempre popular carrera de Brooks el domingo por la mañana. (Estaré durmiendo.) Mi sabia y guapa hermana, Bertie, de quien escribí el año pasado, asistirá a la reunión junto con dos de sus hijas, ambas también guapas. Todos los observadores coinciden en que los genes que producen este resultado deslumbrante fluyen únicamente por el lado femenino de la familia. (Sollozo.) Bertie tiene ahora 91 años y hablamos regularmente los domingos utilizando teléfonos antiguos para comunicarnos. Cubrimos las alegrías de la vejez y discutimos temas tan interesantes como los méritos relativos de nuestros bastones. En mi caso, la utilidad se limita a evitar caer de bruces. Pero Bertie regularmente me supera al afirmar que disfruta de un beneficio adicional: cuando una mujer usa un bastón, me dice, los hombres dejan de “golpearla”. La explicación de Bertie es que el ego masculino es tal que las viejecitas con bastones simplemente no son un objetivo apropiado. Actualmente, no tengo datos para contrarrestar su afirmación. Pero tengo sospechas. En la reunión no puedo ver mucho desde el escenario y agradecería que los asistentes mantuvieran un ojo en Bertie. Déjame saber si el bastón realmente está haciendo su trabajo. Mi apuesta es que estará rodeada de machos. Para aquellos de cierta edad, la escena les traerá recuerdos de Scarlett O’Hara y su horda de admiradores masculinos en Lo que el viento se llevó. Los directores de Berkshire y yo disfrutamos enormemente que vengas a Omaha y predigo que lo pasarás bien y probablemente harás nuevos amigos. 22 de febrero de 2025 Warren E. Buffett Presidente de la junta directiva
Rendimiento de Berkshire frente al S&P 500| Año Berkshire incluido | Cambio porcentual anual en el valor de mercado por acción de Berkshire | Cambio porcentual anual en el S&P 500 con dividendos |
|---|---:|---:| | 1965 | 49,5% | 10,0% | | 1966 | (3.4) | (11.7) | | 1967 | 13.3 | 30,9 | | 1968 | 77,8 | 11.0 | | 1969 | 19.4 | (8.4) | | 1970 | (4.6) | 3.9 | | 1971 | 80,5 | 14.6 | | 1972 | 8.1 | 18,9 | | 1973 | (2.5) | (14.8) | | 1974 | (48,7) | (26.4) | | 1975 | 2.5 | 37,2 | | 1976 | 129,3 | 23,6 | | 1977 | 46,8 | (7.4) | | 1978 | 14,5 | 6.4 | | 1979 | 102,5 | 18.2 | | 1980 | 32,8 | 32,3 | | 1981 | 31,8 | (5.0) | | 1982 | 38,4 | 21.4 | | 1983 | 69,0 | 22.4 | | 1984 | (2.7) | 6.1 | | 1985 | 93,7 | 31,6 | | 1986 | 14.2 | 18.6 | | 1987 | 4.6 | 5.1 | | 1988 | 59,3 | 16.6 | | 1989 | 84,6 | 31,7 | | 1990 | (23.1) | (3.1) | | 1991 | 35,6 | 30,5 | | 1992 | 29,8 | 7.6 | | 1993 | 38,9 | 10.1 | | 1994 | 25.0 | 1.3 | | 1995 | 57,4% | 37,6% | | 1996 | 6.2 | 23.0 | | 1997 | 34,9 | 33,4 | | 1998 | 52,2 | 28,6 | | 1999 | (19.9) | 21.0 | | 2000 | 26,6 | (9.1) | | 2001 | 6.5 | (11.9) | | 2002 | (3.8) | (22.1) | | 2003 | 15.8 | 28,7 | | 2004 | 4.3 | 10.9 | | 2005 | 0,8 | 4.9 | | 2006 | 24.1 | 15.8 | | 2007 | 28,7 | 5.5 | | 2008 | (31.8) | (37,0) | | 2009 | 2.7 | 26,5 | | 2010 | 21.4 | 15.1 | | 2011 | (4.7) | 2.1 | | 2012 | 16.8 | 16.0 | | 2013 | 32,7 | 32,4 | | 2014 | 27.0 | 13.7 | | 2015 | (12.5) | 1.4 | | 2016 | 23.4 | 12.0 | | 2017 | 21.9 | 21.8 | | 2018 | 2.8 | (4.4) | | 2019 | 11.0 | 31,5 | | 2020 | 2.4 | 18.4 | | 2021 | 29,6 | 28,7 | | 2022 | 4.0 | (18.1) | | 2023 | 15.8 | 26.3 | | 2024 | 25,5 | 25.0 | | Ganancia anual compuesta: 1965-2024 | 19,9% | 10,4% | | Ganancia general: 1964-2024 | 5.502.284% | 39.054% |
Nota: Los datos corresponden a años calendario con estas excepciones: 1965 y 1966, año que finalizó el 30 de septiembre; 1967, 15 meses terminados el 31/12.
Conceptos mencionados
-Intrinsic Value -Float -Capital Allocation -Operating Earnings -Share Repurchases -Property-Casualty Insurance -Long-term Investing -American Tailwind -Compounding -Japanese Investments -Federal Tax Record -Capitalism
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -GEICO -BNSF Railway -Berkshire Hathaway Energy -Apple -American Express -Coca-Cola -Moody’s Corporation -Occidental Petroleum -Kraft Heinz -Forest River -Itochu -Marubeni -Mitsubishi -Mitsui -Sumitomo
Personas mencionadas
-Warren Buffett -Charlie Munger -Greg Abel -Ajit Jain -Todd Combs -Pete Liegl -Ben Rosner -Bill Gates -Tom Murphy -Bertie Buffett -Mike Goldberg