Carta a los accionistas de Berkshire Hathaway - 2021| Year | Annual Percentage Change | |
|------------------------------------|----------------------------------------|------------------------------------| | Year | in Per-Share Market Value of Berkshire | in S&P 500 with Dividends Included | | 1965 | 49.5 | 10.0 | | 1966 | (3.4) | (11.7) | | 1967 | 13.3 | 30.9 | | 1968 | 77.8 | 11.0 | | 1969 | 19.4 | (8.4) | | 1970 | (4.6) | 3.9 | | 1971 | 80.5 | 14.6 | | 1972 | 8.1 | 18.9 | | 1973 | (2.5) | (14.8) | | 1974 | (48.7) | (26.4) | | 1975 | 2.5 | 37.2 | | 1976 | 129.3 | 23.6 | | 1977 | 46.8 | (7.4) | | 1978 | 14.5 | 6.4 | | 1979 | 102.5 | 18.2 | | 1980 | 32.8 | 32.3 | | 1981 | 31.8 | (5.0) | | 1982 | 38.4 | 21.4 | | 1983 | 69.0 | 22.4 | | 1984 | (2.7) | 6.1 | | 1985 | 93.7 | 31.6 | | 1986 | 14.2 | 18.6 | | 1987 | 4.6 | 5.1 | | 1988 | 59.3 | 16.6 | | 1989 | 84.6 | 31.7 | | 1990 | (23.1) | (3.1) | | 1991 | 35.6 | 30.5 | | 1992 | 29.8 | 7.6 | | 1993 | 38.9 | 10.1 | | 1994 | 25.0 | 1.3 | | 1995 | 57.4 | 37.6 | | 1996 | 6.2 | 23.0 | | 1997 | 34.9 | 33.4 | | 1998 | 52.2 | 28.6 | | 1999 | (19.9) | 21.0 | | 2000 | 26.6 | (9.1) | | 2001 | 6.5 | (11.9) | | 2002 | (3.8) | (22.1) | | 2003 | 15.8 | 28.7 | | 2004 | 4.3 | 10.9 | | 2005 | 0.8 | 4.9 | | 2006 | 24.1 | 15.8 | | 2007 | 28.7 | 5.5 | | 2008 | (31.8) | (37.0) | | 2009 | 2.7 | 26.5 | | 2010 | 21.4 | 15.1 | | 2011 | (4.7) | 2.1 | | 2012 | 16.8 | 16.0 | | 2013 | 32.7 | 32.4 | | 2014 | 27.0 | 13.7 | | 2015 | (12.5) | 1.4 | | 2016 | 23.4 | 12.0 | | 2017 | 21.9 | 21.8 | | 2018 | 2.8 | (4.4) | | 2019 | 11.0 | 31.5 | | 2020 | 2.4 | 18.4 | | 2021 | 29.6 | 28.7 | | Compounded Annual Gain – 1965-2021 | 20.1% | 10.5% | | Overall Gain – 1964-2021 | 3,641,613% | 30,209% |Nota: Los datos corresponden a años calendario con estas excepciones: 1965 y 1966, año que finalizó el 30 de septiembre; 1967, 15 meses terminados el 31/12.
#BERKSHIRE HATHAWAY INC.
A los accionistas de Berkshire Hathaway Inc.:
Charlie Munger, mi socio desde hace mucho tiempo, y yo tenemos la tarea de administrar una parte de sus ahorros. Nos sentimos honrados de su confianza.
Nuestro puesto conlleva la responsabilidad de informarle lo que nos gustaría saber si fuéramos el propietario ausente y usted el administrador. Disfrutamos comunicarnos directamente con usted a través de esta carta anual y también a través de la reunión anual.
Nuestra política es tratar a todos los accionistas por igual. Por tanto, no mantenemos conversaciones con analistas ni con grandes instituciones. Siempre que sea posible, también publicamos comunicaciones importantes los sábados por la mañana para maximizar el tiempo para que los accionistas y los medios absorban las noticias antes de que los mercados abran el lunes.
En el formulario anual 10-K que la empresa presenta periódicamente ante la SEC se exponen una gran cantidad de datos y cifras de Berkshire. y que reproducimos en las páginas K-1 – K-119. Algunos accionistas encontrarán este detalle fascinante; otros simplemente preferirán saber lo que Charlie y yo creemos que es nuevo o interesante en Berkshire.
Lamentablemente, hubo pocas acciones de ese tipo en 2021. Sin embargo, logramos avances razonables en el aumento del valor intrínseco de sus acciones. Esa tarea ha sido mi deber principal durante 57 años. Y seguirá siéndolo.
Lo que posees
Berkshire posee una amplia variedad de negocios, algunos en su totalidad, otros sólo en parte. El segundo grupo está formado en gran medida por acciones ordinarias negociables de importantes empresas estadounidenses. Además, somos propietarios de algunas acciones no estadounidenses y participamos en varias empresas conjuntas u otras actividades de colaboración.
Cualquiera que sea nuestra forma de propiedad, nuestro objetivo es realizar inversiones significativas en empresas con ventajas económicas duraderas y un director ejecutivo de primera clase. Tenga en cuenta en particular que poseemos acciones en función de nuestras expectativas sobre su desempeño comercial a largo plazo y no porque las veamos como vehículos para movimientos oportunos del mercado. Ese punto es crucial: Charlie y yo no seleccionamos acciones; somos seleccionadores de negocios.
Cometo muchos errores. En consecuencia, nuestra amplia colección de empresas incluye algunas empresas que tienen una economía realmente extraordinaria, muchas otras que disfrutan de buenas características económicas y algunas que son marginales. Una ventaja de nuestro segmento de acciones ordinarias es que, en ocasiones, resulta fácil comprar partes de negocios maravillosos a precios maravillosos. Esa experiencia de dispararle al pez en un barril es muy rara en las transacciones negociadas y nunca ocurre en masa. También es mucho más fácil salir de un error cuando se ha cometido en el ámbito comercializable.
Sorpresa, SorpresaAquí hay algunos elementos sobre su empresa que a menudo sorprenden incluso a los inversores más experimentados:
• Mucha gente percibe a Berkshire como un conjunto grande y algo extraño de activos financieros. En verdad, Berkshire posee y opera más activos de “infraestructura” con sede en Estados Unidos –clasificados en nuestro balance como propiedades, planta y equipo– que los que posee y opera cualquier otra corporación estadounidense. Esa supremacía nunca ha sido nuestro objetivo. Sin embargo, se ha convertido en un hecho.
A finales de año, esos activos de infraestructura nacional figuraban en el balance de Berkshire en 158.000 millones de dólares. Ese número aumentó el año pasado y seguirá aumentando. Berkshire siempre estará construyendo.
• Cada año, su empresa realiza pagos sustanciales de impuestos federales sobre la renta. En 2021, por ejemplo, pagamos 3.300 millones de dólares, mientras que el Tesoro de Estados Unidos informó un total de ingresos por impuestos sobre la renta de las empresas de 402.000 millones de dólares. Además, Berkshire paga importantes impuestos estatales y extranjeros. “Di en la oficina” es una afirmación incuestionable cuando la hacen los accionistas de Berkshire.
La historia de Berkshire ilustra vívidamente la asociación financiera invisible y a menudo no reconocida entre el gobierno y las empresas estadounidenses. Nuestra historia comienza a principios de 1955, cuando Berkshire Fine Spinning y Hathaway Manufacturing acordaron fusionar sus negocios. En sus solicitudes de aprobación de los accionistas, estas venerables empresas textiles de Nueva Inglaterra expresaron grandes esperanzas en la combinación.
La solicitud de Hathaway, por ejemplo, aseguró a sus accionistas que “la combinación de recursos y gestión dará como resultado una de las organizaciones más fuertes y eficientes de la industria textil”. Esa visión optimista fue respaldada por el asesor de la empresa, Lehman Brothers (sí, ese Lehman Brothers).
Estoy seguro de que fue un día de alegría tanto en Fall River (Berkshire) como en New Bedford (Hathaway) cuando se consumó la unión. Sin embargo, después de que las bandas dejaron de tocar y los banqueros se fueron a casa, los accionistas cosecharon un desastre.
En los nueve años posteriores a la fusión, los propietarios de Berkshire vieron cómo el patrimonio neto de la empresa se desplomaba de 51,4 millones de dólares a 22,1 millones de dólares. Esta caída se debió en parte a recompras de acciones, dividendos desacertados y cierres de plantas. Pero nueve años de esfuerzo por parte de miles de empleados también generaron pérdidas operativas. Las luchas de Berkshire no eran inusuales: la industria textil de Nueva Inglaterra había entrado silenciosamente en una marcha de la muerte prolongada e irreversible.
Durante los nueve años posteriores a la fusión, el Tesoro estadounidense también sufrió los problemas de Berkshire. En total, la empresa pagó al gobierno sólo 337.359 dólares en impuestos sobre la renta durante ese período: unos patéticos 100 dólares por día.A principios de 1965 las cosas cambiaron. Berkshire instaló una nueva administración que reasignó el efectivo disponible y dirigió esencialmente todas las ganancias hacia una variedad de buenos negocios, la mayoría de los cuales se mantuvieron buenos a lo largo de los años. Combinar la reinversión de ganancias con el poder de la capitalización hizo su magia y los accionistas prosperaron.
Cabe señalar que los propietarios de Berkshire no fueron los únicos beneficiarios de esa corrección de rumbo. Su “socio silencioso”, el Tesoro de Estados Unidos, procedió a cobrar muchas decenas de miles de millones de dólares de la empresa en pagos de impuestos sobre la renta. ¿Recuerdas los $100 diarios? Ahora, Berkshire paga aproximadamente 9 millones de dólares diarios al Tesoro.
Para ser justos con nuestro socio gubernamental, nuestros accionistas deberían reconocer –de hecho, pregonar– el hecho de que la prosperidad de Berkshire se ha fomentado enormemente porque la empresa ha operado en Estados Unidos. A nuestro país le habría ido espléndidamente desde 1965 sin Berkshire. Sin embargo, sin nuestro hogar estadounidense, Berkshire nunca habría estado cerca de convertirse en lo que es hoy. Cuando veas la bandera, di gracias.
Desde la compra de National Indemnity por 8,6 millones de dólares en 1967, Berkshire se ha convertido en el líder mundial en “flotación” de seguros: dinero que tenemos y podemos invertir pero que no nos pertenece. Incluyendo una suma relativamente pequeña derivada del seguro de vida, la flotación total de Berkshire ha crecido de 19 millones de dólares cuando entramos en el negocio de seguros a 147 mil millones de dólares.
Hasta ahora, esta carroza nos ha costado menos que nada. Aunque hemos experimentado varios años en los que las pérdidas de seguros combinadas con los gastos operativos excedieron las primas, en general hemos obtenido una modesta ganancia en 55 años de las actividades de suscripción que generaron nuestra flotación.
De igual importancia, el flotador es muy pegajoso. Los fondos atribuibles a nuestras operaciones de seguros van y vienen diariamente, pero su total agregado es inmune a una caída precipitada. Por lo tanto, cuando se trata de invertir en flotación, podemos pensar a largo plazo.
Si aún no está familiarizado con el concepto de flotador, le remito a una explicación detallada en la página A-5. Para mi sorpresa, nuestra flotación aumentó 9 mil millones de dólares el año pasado, una acumulación de valor que es importante para los propietarios de Berkshire, aunque no se refleja en nuestra presentación GAAP (“principios de contabilidad generalmente aceptados”) de ganancias y patrimonio neto.
Gran parte de nuestra enorme creación de valor en seguros es atribuible a la buena suerte de Berkshire cuando contraté a Ajit Jain en 1986. Nos conocimos un sábado por la mañana y rápidamente le pregunté a Ajit cuál había sido su experiencia con los seguros. Él respondió: “Ninguno”.
Dije: “Nadie es perfecto” y lo contraté. Ese fue mi día de suerte: Ajit fue la elección más perfecta que se pudo haber hecho. Mejor aún, sigue siéndolo, 35 años después.Una última reflexión sobre los seguros: creo que es probable –aunque no seguro– que la flotación de Berkshire pueda mantenerse sin que incurramos en una pérdida técnica a largo plazo. Sin embargo, estoy seguro de que habrá algunos años en los que sufriremos pérdidas de este tipo, que tal vez supongan sumas muy importantes.
Berkshire está diseñada para manejar eventos catastróficos como ninguna otra aseguradora, y esa prioridad seguirá existiendo mucho después de que Charlie y yo nos hayamos ido.
Nuestros Cuatro Gigantes
A través de Berkshire, nuestros accionistas poseen muchas docenas de empresas. Algunas de ellas, a su vez, tienen un conjunto de filiales propias. Por ejemplo, Marmon tiene más de 100 operaciones comerciales individuales, que van desde el arrendamiento de vagones de ferrocarril hasta la fabricación de dispositivos médicos.
• Sin embargo, las operaciones de nuestras “Cuatro Grandes” empresas representan una gran parte del valor de Berkshire. Encabezando esta lista está nuestro grupo de aseguradoras. Berkshire posee efectivamente el 100% de este grupo, cuyo enorme valor flotante describimos anteriormente. Los activos invertidos de estas aseguradoras se ven ampliados aún más por la extraordinaria cantidad de capital que invertimos para respaldar sus promesas.
El negocio de seguros se hace por encargo para Berkshire. El producto nunca quedará obsoleto y el volumen de ventas generalmente aumentará junto con el crecimiento económico y la inflación. Además, la integridad y el capital siempre serán importantes. Nuestra empresa puede comportarse bien y lo hará.
Por supuesto, existen otras aseguradoras con excelentes modelos de negocio y perspectivas. Sin embargo, replicar la operación de Berkshire sería casi imposible.
Apple (nuestro gigante que ocupa el segundo lugar según su valor de mercado de fin de año) es un tipo diferente de participación. Aquí, nuestra propiedad es apenas del 5,55%, frente al 5,39% del año anterior. Ese aumento parece poca cosa. Pero consideremos que cada 0,1% de las ganancias de Apple en 2021 ascendió a 100 millones de dólares. No gastamos fondos de Berkshire para ganar dinero. Las recompras de Apple hicieron el trabajo.
Es importante entender que sólo los dividendos de Apple se cuentan en los informes de ganancias GAAP de Berkshire, y el año pasado, Apple nos pagó 785 millones de dólares de ellos. Sin embargo, nuestra “participación” en las ganancias de Apple ascendió a la asombrosa cifra de 5.600 millones de dólares. Gran parte de lo que retuvo la empresa se utilizó para recomprar acciones de Apple, un acto que aplaudimos. Tim Cook, el brillante CEO de Apple, considera con toda razón a los usuarios de los productos Apple como su primer amor, pero todos sus demás electores también se benefician del toque gerencial de Tim.
- BNSF, nuestro tercer gigante, sigue siendo la arteria número uno del comercio estadounidense, lo que lo convierte en un activo indispensable tanto para Estados Unidos como para Berkshire. Si los muchos productos esenciales que transporta BNSF fueran transportados en camión, las emisiones de carbono de Estados Unidos se dispararían.Su ferrocarril obtuvo ganancias récord de 6 mil millones de dólares en 2021. Cabe señalar que aquí estamos hablando del tipo de ganancias a la antigua usanza que preferimos: una cifra calculada después de intereses, impuestos, depreciación, amortización y todas las formas de compensación. (Nuestra definición sugiere una advertencia: los “ajustes” engañosos a las ganancias –para usar una descripción cortés– se han vuelto más frecuentes y más fantasiosos a medida que las acciones han subido. Hablando menos cortésmente, diría que los mercados alcistas engendran alcistas inflados…)
Los trenes BNSF viajaron 143 millones de millas el año pasado y transportaron 535 millones de toneladas de carga. Ambos logros superan con creces los de cualquier otra aerolínea estadounidense. Puede estar orgulloso de su ferrocarril.
BHE, nuestro último gigante, ganó un récord de $4 mil millones de dólares en 2021. Eso es más de 30 veces más que los $122 millones ganados en 2000, el año en que Berkshire compró por primera vez una participación en BHE. Ahora, Berkshire posee el 91,1% de la empresa.
El historial de logros sociales de BHE es tan notable como su desempeño financiero. La empresa no tenía generación eólica ni solar en 2000. Entonces se la consideraba simplemente como un participante relativamente nuevo y menor en la enorme industria de servicios eléctricos. Posteriormente, bajo el liderazgo de David Sokol y Greg Abel, BHE se ha convertido en una potencia de servicios públicos (no se quejen, por favor) y una fuerza líder en energía eólica, solar y de transmisión en gran parte de los Estados Unidos.
El informe de Greg sobre estos logros aparece en las páginas A-3 y A-4. El perfil que encontrarás allí no es, en modo alguno, uno de esos cuentos de “lavado verde” tan de moda actualmente. BHE viene detallando fielmente sus planes y desempeño en renovables y transmisiones cada año desde 2007.
Para revisar más a fondo esta información, visite el sitio web de BHE en brkenergy.com. Allí verá que la empresa lleva mucho tiempo tomando medidas respetuosas con el clima que absorben todas sus ganancias. Hay más oportunidades por delante. BHE tiene la gestión, la experiencia, el capital y el apetito por los enormes proyectos energéticos que nuestro país necesita.
Inversiones
Ahora hablemos de empresas que no controlamos, una lista que nuevamente hace referencia a Apple. A continuación enumeramos nuestras quince mayores participaciones en acciones, varias de las cuales son selecciones de los dos gestores de inversiones de Berkshire desde hace mucho tiempo, Todd Combs y Ted Weschler. A finales de año, este valioso par tenía autoridad total con respecto a 34 mil millones de dólares en inversiones, muchas de las cuales no alcanzan el valor umbral que utilizamos en la tabla. Además, una parte importante de los dólares que administran Todd y Ted están depositados en varios planes de pensiones de empresas propiedad de Berkshire, y los activos de estos planes no se incluyen en esta tabla.| Acciones | Empresa | Porcentaje de propiedad de la empresa | Costo* (en millones) | Mercado | |-----------------------|--------------------------------------|--------------------------------|---------------------|----------| | 151.610.700 | Compañía American Express | 19,9 | 1.287 | 24.804 | | 907.559.761 | Apple Inc. | 5.6 | 31.089 | 161.155 | | 1.032.852.006 | Banco de América Corp. | 12.8 | 14.631 | 45.952 | | 66.835.615 | El Banco de Nueva York Mellon Corp. | 8.3 | 2.918 | 3.882 | | 225.000.000 | BYD Co. Ltd.** | 7.7 | 232 | 7.693 | | 3.828.941 | Carta de comunicaciones, Inc. | 2.2 | 643 | 2.496 | | 38.245.036 | Corporación Chevron | 2.0 | 3.420 | 4.488 | | 400.000.000 | La Compañía Coca-Cola | 9.2 | 1.299 | 23.684 | | 52.975.000 | Compañía de motores generales | 3.6 | 1.616 | 3.106 | | 89.241.000 | Corporación ITOCHU | 5.6 | 2.099 | 2.728 | | 81.714.800 | Corporación Mitsubishi | 5.5 | 2.102 | 2.593 | | 93.776.200 | Mitsui y Co., Ltd. | 5.7 | 1.621 | 2.219 | | 24.669.778 | Corporación Moody’s | 13.3 | 248 | 9.636 | | 143.456.055 | Bancorp de EE. UU. | 9.7 | 5.384 | 8.058 | | 158.824.575 | Verizon Communications Inc. | 3.8 | 9.387 | 8.253 | | | Otros*** | | 26.629 | 39.972 | | | Total de inversiones de capital realizadas en el mercado | | $104,605 | $350,719 |
$ ^{*} $ Este es nuestro precio de compra real y también nuestra base impositiva.
**En manos de BHE; en consecuencia, los accionistas de Berkshire sólo tienen una participación del 91,1% en este puesto.
*** Incluye una inversión de 10.000 millones de dólares en Occidental Petroleum, que consiste en acciones preferentes y warrants para comprar acciones ordinarias, una combinación que ahora está valorada en 10.700 millones de dólares.Además del holding Occidental mencionado a pie de página y nuestras diversas posiciones en acciones ordinarias, Berkshire también posee una participación del 26,6% en Kraft Heinz (contabilizada según el método de la “participación”, no del valor de mercado, y contabilizada en 13.100 millones de dólares) y el 38,6% de Pilot Corp., un líder en centros de viajes que tuvo ingresos el año pasado de 45.000 millones de dólares.
Desde que compramos nuestra participación en Pilot en 2017, esta participación ha justificado un tratamiento contable de “capital”. A principios de 2023, Berkshire comprará una participación adicional en Pilot que aumentará nuestra propiedad al 80% y nos permitirá consolidar completamente las ganancias, los activos y los pasivos de Pilot en nuestros estados financieros.
Letras del Tesoro de EE. UU.
El balance de Berkshire incluye 144 mil millones de efectivo y equivalentes de efectivo (excluyendo las tenencias de BNSF y BHE). De esta suma, 120 mil millones se encuentran en letras del Tesoro estadounidense, todas con vencimiento inferior a un año. Esa participación deja a Berkshire financiando alrededor de $ 1\frac{1}{2} $ del 1% de la deuda nacional pública.
Charlie y yo hemos prometido que Berkshire (junto con nuestras subsidiarias además de BNSF y BHE) siempre tendrá más de 30 mil millones de dólares en efectivo y equivalentes. Queremos que su empresa sea financieramente inexpugnable y nunca dependa de la amabilidad de extraños (o incluso de la de amigos). A ambos nos gusta dormir tranquilos y queremos que nuestros acreedores, reclamantes de seguros y usted también lo hagan.
¿Pero 144 mil millones de dólares?
Esa imponente suma, les aseguro, no es una expresión trastornada de patriotismo. Charlie y yo tampoco hemos perdido nuestra abrumadora preferencia por la propiedad empresarial. De hecho, manifesté mi entusiasmo por esto por primera vez hace 80 años, el 11 de marzo de 1942, cuando compré tres acciones preferentes de Cities Services. Su costo fue de $114,75 y requirió todos mis ahorros. (El Promedio Industrial Dow Jones cerró ese día en 99, un hecho que debería gritarte: nunca apuestes contra Estados Unidos.)
Después de mi caída inicial, siempre mantuve al menos el 80% de mi patrimonio neto en acciones. Mi estatus de favorito durante ese período fue del 100% (y sigue siéndolo). La posición actual de Berkshire, de alrededor del 80% en el sector empresarial, es consecuencia de mi incapacidad para encontrar empresas enteras o pequeñas porciones de ellas (es decir, acciones comercializables) que cumplan con nuestros criterios de tenencia a largo plazo.
Charlie y yo hemos soportado posiciones similares con mucho dinero de vez en cuando en el pasado. Estos períodos nunca son agradables; Tampoco son nunca permanentes. Y, afortunadamente, hemos tenido una alternativa levemente atractiva durante 2020 y 2021 para desplegar capital. Sigue leyendo.
Recompra de accionesHay tres formas en que podemos aumentar el valor de su inversión. El primero siempre está en el centro de nuestras mentes: aumentar el poder de generación de ingresos a largo plazo de los negocios controlados por Berkshire a través del crecimiento interno o mediante adquisiciones. Hoy en día, las oportunidades internas generan retornos mucho mejores que las adquisiciones. Sin embargo, el tamaño de esas oportunidades es pequeño en comparación con los recursos de Berkshire.
Nuestra segunda opción es comprar participaciones no controladoras en las muchas empresas buenas o excelentes que cotizan en bolsa. De vez en cuando, estas posibilidades son numerosas y descaradamente atractivas. Hoy, sin embargo, encontramos pocas cosas que nos emocionen.
Esto se debe en gran medida a una perogrullada: las tasas de interés a largo plazo bajas hacen subir los precios de todas las inversiones productivas, ya sean acciones, apartamentos, granjas, pozos petroleros, lo que sea. Otros factores también influyen en las valoraciones, pero los tipos de interés siempre serán importantes.
Nuestro último camino hacia la creación de valor es recomprar acciones de Berkshire. A través de ese simple acto, aumentamos su participación en las muchas empresas controladas y no controladas que posee Berkshire. Cuando la ecuación precio/valor es correcta, este camino es la forma más fácil y segura para que podamos aumentar su patrimonio. (Además de la acumulación de valor para los accionistas que continúan, otras dos partes ganan: las recompras son modestamente beneficiosas para el vendedor de las acciones recompradas y también para la sociedad).
Periódicamente, a medida que los caminos alternativos se vuelven poco atractivos, las recompras tienen sentido para los propietarios de Berkshire. Por lo tanto, durante los últimos dos años, recompramos el 9% de las acciones que estaban en circulación a finales de 2019 por un costo total de $51,7 mil millones de dólares. Ese gasto dejó a nuestros actuales accionistas poseyendo alrededor de un 10% más de todos los negocios de Berkshire, ya sean de propiedad total (como BNSF y GEICO) o de propiedad parcial (como Coca-Cola y Moody’s).
Quiero subrayar que para que las recompras de Berkshire tengan sentido, nuestras acciones deben ofrecer el valor adecuado. No queremos pagar de más por las acciones de otras empresas, y destruiríamos el valor si pagáramos de más cuando compramos Berkshire. Al 23 de febrero de 2022, desde fin de año recompramos acciones adicionales a un costo de $1.2 mil millones. Nuestro apetito sigue siendo grande, pero siempre dependerá del precio.Cabe señalar que las oportunidades de recompra de Berkshire son limitadas debido a su base de inversores de clase alta. Si nuestras acciones estuvieran en gran medida en manos de especuladores a corto plazo, tanto la volatilidad de los precios como los volúmenes de transacciones aumentarían materialmente. Ese tipo de remodelación nos ofrecería oportunidades mucho mayores para crear valor mediante recompras. Sin embargo, Charlie y yo preferimos con diferencia a los propietarios que tenemos, aunque sus admirables actitudes de comprar y conservar limitan el grado en que los accionistas a largo plazo pueden beneficiarse de las recompras oportunistas.
Finalmente, un cálculo de valor específico de Berkshire que fácilmente se pasa por alto: como hemos comentado, una “flotación” de seguro del tipo correcto es de gran valor para nosotros. Da la casualidad de que las recompras aumentan automáticamente la cantidad de “flotación” por acción. Esa cifra ha aumentado durante los últimos dos años en un 25%, pasando de 79.387 dólares por acción “A” a 99.497 dólares, una ganancia significativa que, como se señaló, se debe en parte a las recompras.
Un hombre maravilloso y un negocio maravilloso
El año pasado murió Paul Andrews. Paul fue el fundador y director ejecutivo de TTI, una subsidiaria de Berkshire con sede en Fort Worth. A lo largo de su vida, tanto en sus negocios como en sus actividades personales, Paul mostró silenciosamente todas las cualidades que Charlie y yo admiramos. Su historia debería ser contada.
En 1971, Paul trabajaba como agente de compras para General Dynamics cuando el techo se derrumbó. Después de perder un enorme contrato de defensa, la empresa despidió a miles de empleados, incluido Paul.
Como su primer hijo pronto nacería, Paul decidió apostar por sí mismo y utilizó 500 dólares de sus ahorros para fundar Tex-Tronics (más tarde rebautizada como TTI). La empresa se creó para distribuir pequeños componentes electrónicos y las ventas del primer año ascendieron a 112.000 dólares. Hoy en día, TTI comercializa más de un millón de artículos diferentes con un volumen anual de 7.700 millones de dólares.
Pero volvamos a 2006: Paul, a los 63 años, se encontró feliz con su familia, su trabajo y sus asociados. Pero tenía una preocupación persistente, intensificada porque recientemente había presenciado la muerte prematura de un amigo y los desastrosos resultados que siguieron para la familia y el negocio de ese hombre. ¿Qué pasaría con las muchas personas que dependen de él, se preguntó Paul en 2006, si muriera inesperadamente?
Durante un año, Paul luchó con sus opciones. ¿Vender a un competidor? Desde un punto de vista estrictamente económico, ese camino tenía más sentido. Después de todo, los competidores podrían imaginar “sinergias” lucrativas: ahorros que se lograrían cuando el adquirente redujera drásticamente las funciones duplicadas en TTI.
Pero … Seguramente un comprador así conservaría también a su director financiero, su asesor jurídico y su unidad de recursos humanos. Por lo tanto, sus homólogos de TTI serían enviados a hacer las maletas. ¡Y uf! Si fuera necesario un nuevo centro de distribución, la ciudad de origen del adquirente ciertamente se vería favorecida sobre Fort Worth.Cualesquiera que fueran los beneficios financieros, Paul rápidamente concluyó que venderle a un competidor no era para él. Luego consideró buscar un comprador financiero, una especie que alguna vez fue etiquetada (acertadamente) como una empresa de compra apalancada. Paul sabía, sin embargo, que ese comprador se centraría en una “estrategia de salida”. ¿Y quién podría saber qué sería eso? Al reflexionar sobre todo esto, Paul descubrió que no tenía ningún interés en entregar su creación de 35 años a un revendedor.
Cuando Paul me conoció, me explicó por qué había eliminado estas dos alternativas como compradores. Luego resumió su dilema diciendo (en una frase mucho más discreta que ésta): “Después de un año de considerar las alternativas, quiero venderle a Berkshire porque usted es el único que queda”. Entonces, hice una oferta y Paul dijo “Sí”. Una reunión; un almuerzo; un trato.
Decir que ambos vivimos felices para siempre es quedarse corto. Cuando Berkshire compró TTI, la empresa empleaba a 2.387 personas. Ahora el número es 8.043. Un gran porcentaje de ese crecimiento tuvo lugar en Fort Worth y sus alrededores. Las ganancias han aumentado un 673%.
Anualmente llamaría a Paul y le diría que su salario debería aumentar sustancialmente. Anualmente me decía: “Podemos hablar de eso el año que viene, Warren; ahora estoy demasiado ocupado”.
Cuando Greg Abel y yo asistimos al servicio conmemorativo de Paul, conocimos a hijos, nietos, socios de larga data (incluido el primer empleado de TTI) y a John Roach, ex director ejecutivo de una empresa de Fort Worth que Berkshire había comprado en 2000. John había llevado a su amigo Paul a Omaha, sabiendo instintivamente que seríamos compatibles.
En el servicio, Greg y yo escuchamos sobre las multitudes de personas y organizaciones que Paul había apoyado silenciosamente. La amplitud de su generosidad fue extraordinaria: siempre orientada a mejorar las vidas de los demás, en particular las de Fort Worth.
En todos los sentidos, Paul fue un acto de clase.
[\begin{alineado}&
La buena suerte (en ocasiones, una suerte extraordinaria) ha desempeñado su papel en Berkshire. Si Paul y yo no hubiéramos tenido un amigo en común, John Roach, TTI no habría encontrado su hogar entre nosotros. Pero esa gran ración de suerte fue sólo el comienzo. TTI pronto llevaría a Berkshire a su adquisición más importante.
Cada otoño, los directores de Berkshire se reúnen para asistir a una presentación de algunos de nuestros ejecutivos. A veces elegimos el sitio en función de la ubicación de una adquisición reciente, lo que significa que los directores pueden reunirse con el director ejecutivo de la nueva subsidiaria y aprender más sobre las actividades de la adquirida.
En el otoño de 2009, seleccionamos Fort Worth para poder visitar TTI. En ese momento, BNSF, que también tenía a Fort Worth como su ciudad natal, era la tercera participación más grande entre nuestras acciones negociables. A pesar de esa gran apuesta, nunca había visitado la sede del ferrocarril.Deb Bosanek, mi asistente, programó la cena de apertura de nuestra junta directiva para el 22 de octubre. Mientras tanto, hice arreglos para llegar ese mismo día más temprano para reunirme con Matt Rose, director ejecutivo de BNSF, cuyos logros había admirado durante mucho tiempo. Cuando fijé la fecha, no tenía idea de que nuestra reunión coincidiría con el informe de ganancias del tercer trimestre de BNSF, que se publicó a última hora del 22 $ ^{nd} $.
El mercado reaccionó mal a los resultados del ferrocarril. La Gran Recesión estuvo en plena vigencia en el tercer trimestre y las ganancias de BNSF reflejaron esa caída. El panorama económico también era sombrío, y Wall Street no se sentía amigable con los ferrocarriles, ni con muchas otras cosas.
Al día siguiente, me reuní nuevamente con Matt y le sugerí que Berkshire ofrecería al ferrocarril un lugar a largo plazo mejor que el que podría esperar como empresa pública. También le dije el precio máximo que pagaría Berkshire.
Matt transmitió la oferta a sus directores y asesores. Once días de mucho trabajo después, Berkshire y BNSF anunciaron un acuerdo firme. Y aquí me atrevo a hacer una rara predicción: BNSF será un activo clave para Berkshire y nuestro país dentro de un siglo.
La adquisición de BNSF nunca habría ocurrido si Paul Andrews no hubiera evaluado a Berkshire como el hogar adecuado para TTI.
Gracias
Impartí mi primera clase de inversión hace 70 años. Desde entonces, he disfrutado trabajando casi todos los años con estudiantes de todas las edades, y finalmente me “retiré” de esa actividad en 2018.
En el camino, mi audiencia más difícil fue la clase de quinto grado de mi nieto. Los niños de 11 años se retorcían en sus asientos y me miraban fijamente hasta que mencioné Coca-Cola y su famosa fórmula secreta. Al instante, todos levantaron la mano y aprendí que los “secretos” son una hierba gatera para los niños.
La enseñanza, como la escritura, me ha ayudado a desarrollar y aclarar mis propios pensamientos. Charlie llama a este fenómeno el efecto orangután: si te sientas con un orangután y le explicas cuidadosamente una de tus ideas más preciadas, puedes dejar atrás a un primate desconcertado, pero tú mismo saldrás pensando con mayor claridad.
Hablar con estudiantes universitarios es muy superior. Les he instado a que busquen empleo en (1) el campo y (2) con el tipo de personas que seleccionarían si no necesitaran dinero. Reconozco que las realidades económicas pueden interferir con ese tipo de búsqueda. Aun así, insto a los estudiantes a que nunca abandonen la búsqueda, porque cuando encuentren ese tipo de trabajo, ya no estarán “trabajando”.
Charlie y yo seguimos ese camino liberador después de algunos tropiezos iniciales. Ambos comenzamos como trabajadores a tiempo parcial en la tienda de comestibles de mi abuelo, Charlie en 1940 y yo en 1942. A cada uno de nosotros nos asignaron tareas aburridas y nos pagaron poco, definitivamente no era lo que teníamos en mente. Más tarde, Charlie se dedicó a la abogacía y yo intenté vender valores. La satisfacción laboral siguió eludiéndonos.Finalmente, en Berkshire encontramos lo que nos encanta hacer. Con muy pocas excepciones, hemos “trabajado” durante muchas décadas con personas que nos agradan y en las que confiamos. Es un placer en la vida unirse a gerentes como Paul Andrews o las familias de Berkshire de las que les hablé el año pasado. En nuestra oficina central empleamos gente decente y talentosa, nada de idiotas. La rotación promedia, quizás, una persona por año.
Sin embargo, me gustaría destacar otro elemento que convierte nuestro trabajo en diversión y satisfacción: trabajar para usted. No hay nada más gratificante para Charlie y para mí que disfrutar de la confianza de accionistas individuales de largo plazo que, durante muchas décadas, se han unido a nosotros con la expectativa de que seríamos un custodio confiable de sus fondos.
Evidentemente no podemos seleccionar a nuestros dueños, como lo haríamos si nuestra forma de operación fuera una sociedad. Cualquiera puede comprar acciones de Berkshire hoy con la intención de revenderlas pronto. Sin duda, tenemos algunos de ese tipo de accionistas, del mismo modo que tenemos fondos indexados que poseen enormes cantidades de Berkshire simplemente porque se les exige que lo hagan.
Sin embargo, en un grado realmente inusual, Berkshire tiene como propietarios un grupo muy grande de personas y familias que han elegido unirse a nosotros con la intención de acercarse “hasta que la muerte nos separe”. A menudo, nos han confiado una parte grande (algunos dirían excesiva) de sus ahorros.
Berkshire, reconocían a veces estos accionistas, podría estar lejos de ser la mejor selección que podrían haber hecho. Pero agregarían que Berkshire ocuparía un lugar destacado entre aquellos con los que se sentirían más cómodos. Y las personas que se sienten cómodas con sus inversiones lograrán, en promedio, mejores resultados que aquellas que están motivadas por titulares, charlas y promesas en constante cambio.
Los propietarios individuales a largo plazo son los “socios” que Charlie y yo siempre hemos buscado y los que tenemos constantemente en mente cuando tomamos decisiones en Berkshire. A ellos les decimos: “Se siente bien ‘trabajar’ para ustedes y tienen nuestro agradecimiento por su confianza”.
La reunión anual
¡Limpia tu calendario! Berkshire celebrará su reunión anual de capitalistas en Omaha desde el viernes 29 de abril $ ^{th} $ hasta el domingo 1 de mayo $ ^{st} $. Los detalles sobre el fin de semana se encuentran en las páginas A-1 y A-2. Omaha te espera con ansias, al igual que yo.
Terminaré esta carta con un argumento de venta. El “primo” Jimmy Buffett ha diseñado un pontón para “fiestas” que ahora fabrica Forest River, una filial de Berkshire. El barco se presentará el 29 de abril en nuestro Berkshire Bazaar of Bargains. Y, sólo durante dos días, los accionistas podrán comprar la obra maestra de Jimmy con un 10% de descuento. Su presidente, que busca gangas, comprará un barco para uso de su familia. Únase a mí.
26 de febrero de 2022
Warren Buffett
presidente de la junta
Conceptos mencionados-Intrinsic Value
-Float -Capital Allocation -Share Repurchases -Compounding -Underwriting Profit
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -Apple -BNSF Railway -Berkshire Hathaway Energy -GEICO -Coca-Cola -American Express -Bank of America -Moody’s Corporation -TTI -Occidental Petroleum -Kraft Heinz
Personas mencionadas
-Warren Buffett -Charlie Munger -Ajit Jain -Greg Abel -Tim Cook -Todd Combs