Carta a los accionistas de Berkshire Hathaway - 1997
BERKSHIRE HATHAWAY INC. Carta del Presidente de 1997 A los accionistas de Berkshire Hathaway Inc.: Nuestra ganancia en patrimonio neto durante 1997 fue de $8.0 mil millones, lo que aumentó el valor contable por acción. de nuestras acciones Clase A y Clase B en un 34,1%. Durante los últimos 33 años (es decir, desde el presente la gerencia asumió el control) el valor contable por acción ha aumentado de $19 a $25,488, una tasa del 24.1% (1) compuesto anualmente.
- Todas las cifras utilizadas en este informe se aplican a las acciones A de Berkshire. el sucesor de las únicas acciones que la empresa tenía en circulación antes de 1996. Las acciones B tienen un interés económico igual a 1/30 el de la A. Dada nuestra ganancia del 34,1%, resulta tentador cantar victoria y seguir adelante. Pero el año pasado El rendimiento no fue un gran triunfo: cualquier inversor puede obtener grandes rendimientos cuando las acciones se disparan, como lo hicieron en 1997. En un mercado alcista, uno debe evitar el error del pato acicalado que grazna jactanciosamente después de una tormenta torrencial, pensando que sus habilidades para remar han hecho que se eleve en el mundo. Un pato bien pensante compararía su posición después del aguacero con la del otros patos en el estanque. Entonces, ¿cuál es nuestra calificación de pato para 1997? La tabla de la página opuesta muestra que aunque remaron furiosamente el año pasado, los patos pasivos que simplemente invirtieron en el índice S&P subieron casi tanto rápido como lo hicimos nosotros. Nuestra evaluación del desempeño de 1997, entonces: Quack. Cuando el mercado prospera, tendemos a sufrir en comparación con el índice S&P. El índice No soportan costos impositivos, ni tampoco los fondos mutuos, ya que transfieren todas las obligaciones tributarias a sus propietarios. El año pasado, por otro lado, Berkshire pagó o acumuló 4.200 millones de dólares en impuestos federales sobre la renta, o alrededor del 18% de nuestro patrimonio neto inicial. Berkshire siempre tendrá que pagar impuestos corporativos, lo que significa que necesita superar sus arrastrar para justificar su existencia. Obviamente, Charlie Munger, vicepresidente de Berkshire y mi pareja y no podremos superar esa desventaja todos los años. Pero esperamos que con el tiempo mantener una modesta ventaja sobre el Índice, y ese es el criterio con el que se debe medirnos. No le pediremos que adopte la filosofía del fanático de los Cachorros de Chicago que reaccionó ante una serie de temporadas mediocres diciendo: “¿Por qué enfadarse? Todo el mundo tiene un mal siglo ahora y entonces.” Las ganancias en el valor contable no son, por supuesto, el resultado final de Berkshire. Lo que realmente cuenta son ganancias en el valor intrínseco del negocio por acción. Sin embargo, normalmente las dos medidas tienden a moversemás o menos en tándem, y en 1997 ese fue el caso: liderado por una actuación espectacular en GEICO, El valor intrínseco de Berkshire (que supera con creces el valor contable) creció casi al mismo ritmo que el valor contable. valor. Para obtener más explicaciones sobre el término valor intrínseco, es posible que desee consultar nuestro sitio web del propietario. Manual, reimpreso en las páginas 62 a 71. Este manual establece nuestras actividades comerciales relacionadas con los propietarios. principios, información que es importante para todos los accionistas de Berkshire. En nuestros dos últimos informes anuales, les proporcionamos una tabla que Charlie y yo creemos que es fundamental para estimar el valor intrínseco de Berkshire. En la versión actualizada de esa tabla, que aparece a continuación, Rastree nuestros dos componentes clave del valor. La primera columna enumera nuestra propiedad por acción de inversiones (incluido efectivo y equivalentes) y la segunda columna muestra nuestra inversión por acción. ganancias de los negocios operativos de Berkshire antes de impuestos y ajustes contables de compras (discutido en las páginas 69 y 70), pero después de todo intereses y gastos corporativos. la segunda columna excluye todos los dividendos, intereses y ganancias de capital que obtuvimos de las inversiones presentadas en la primera columna. De hecho, las columnas muestran cómo se vería Berkshire si se dividiera en dos partes, una entidad que mantiene nuestras inversiones y la otra opera todos nuestros negocios y asumir todos los costos corporativos. Ganancias por acción antes de impuestos Inversiones excluyendo todos los ingresos de Año por inversión en acción 1967 $ 41 $ 1,09 1977 372 12,44 1987 3.910 108,14 1997 38.043 717,82 Expertos que ignoran lo que nuestros 38.000 empleados aportan a la empresa y, en cambio, simplemente ver a Berkshire como una compañía de inversión de facto, deberían estudiar las cifras del segundo columna. Hicimos nuestra primera adquisición empresarial en 1967 y, desde entonces, nuestras operaciones antes de impuestos Las ganancias han aumentado de 1 millón de dólares a 888 millones de dólares. Además, como se señaló, en este ejercicio Hemos asignado todos los gastos corporativos de Berkshire: gastos generales de 6,6 millones de dólares, intereses de 66,9 dólares. millones y contribuciones de accionistas de $15,4 millones, a nuestras operaciones comerciales, a pesar de una parte de ellos también podría haberse asignado al lado de la inversión. Aquí están las tasas de crecimiento de los dos segmentos por década: Ganancias por acción antes de impuestos Inversiones excluyendo todos los ingresos de Inversiones por acción que terminan la década 1977 24,6% 27,6% 1987 26,5% 24,1% 1997 25,5% 20,8% Crecimiento anual Tasa, 1967-1997 25,6% 24,2%Durante 1997, ambas partes de nuestro negocio crecieron a un ritmo satisfactorio, con inversiones aumentando en $9,543 por acción, o 33.5%, y las ganancias operativas creciendo en $296.43 por acción, o 70,3%. Una advertencia importante: debido a que tuvimos suerte en nuestro negocio de seguros para gatos (para se discutirá más adelante) y porque la ganancia técnica de GEICO estuvo muy por encima de lo que podemos esperar En la mayoría de los años, nuestras ganancias operativas de 1997 fueron mucho mejores de lo que esperábamos y también más de lo que esperamos para 1998. Nuestro ritmo de progreso tanto en inversiones como en operaciones seguramente disminuirá en el futuro. Para Cualquiera que despliegue capital, nada retrocede como el éxito. Mi propia historia lo demuestra: allá en 1951, cuando asistía a la clase de Ben Graham en Columbia, una idea me dio una ganancia de 10.000 dólares. Mejoré el rendimiento de mi inversión durante el año en 100 puntos porcentuales. Hoy una idea producir una ganancia antes de impuestos de 500 millones de dólares para Berkshire añade un punto porcentual a nuestra rendimiento. No es de extrañar que mis resultados anuales en la década de 1950 fueran casi treinta mejores. puntos porcentuales que mis ganancias anuales en cualquier década posterior. La experiencia de Charlie fue similar. Entonces no éramos más inteligentes, sólo más pequeños. En nuestro tamaño actual, cualquier superioridad en rendimiento que podamos lograr será menor. Sin embargo, nos ayudará el hecho de que las empresas a las que ya hemos accedido Capital asignado, tanto de subsidiarias operativas como de empresas en las que somos inversionistas pasivos.
- tienen espléndidas perspectivas a largo plazo. También contamos con un cuerpo directivo que es insuperable en capacidad y concentración. La mayoría de estos ejecutivos son ricos y no necesitan el salario. reciben de Berkshire para mantener su forma de vida. Están motivados por la alegría de logro, no por fama o fortuna. Aunque estamos encantados con lo que poseemos, no estamos satisfechos con nuestras perspectivas de comprometer fondos entrantes. Los precios son altos tanto para las empresas como para las acciones. Eso no significa que los precios de cualquiera de los dos caerán (no tenemos absolutamente ninguna opinión al respecto), pero eso sí significa que obtenemos relativamente pocas ganancias potenciales cuando comprometemos dinero fresco. En estas circunstancias, intentamos ejercer una disciplina al estilo de Ted Williams. En su libro El Science of Hitting, Ted explica que talló la zona de strike en 77 celdas, cada una del tamaño de un béisbol. Sabía que hacer swing sólo a las bolas de su “mejor” celda le permitiría batear .400; alcanzando para bolas en su “peor” lugar, la esquina exterior baja de la zona de strike, lo reduciría a .230. En otras palabras, esperar el lanzamiento gordo significaría un viaje al Salón de la Fama; balanceándose indiscriminadamente significaría una multa para los menores. Si es que están en la zona de strike, los “lanzamientos” comerciales que vemos ahora simplemente están captando la atención. esquina exterior inferior.Si cambiamos, nos veremos atrapados en rendimientos bajos. Pero si dejamos que todos los de hoy Pasan las bolas, no podemos asegurar que las próximas que veamos sean más de nuestro agrado. Quizás los precios atractivos del pasado fueran aberraciones, no los precios plenos de hoy. a diferencia Ted, no nos pueden llamar out si resistimos tres lanzamientos que apenas están en la zona de strike; sin embargo, quedarme allí, día tras día, con el bate al hombro, no es mi idea de diversión. Compromisos no convencionales Cuando no podemos encontrar nuestro compromiso favorito: un negocio bien administrado y con un precio razonable con buena economía: generalmente optamos por invertir dinero nuevo en instrumentos de muy corto plazo del la más alta calidad. A veces, sin embargo, nos aventuramos a otra parte. Obviamente creemos que el Los compromisos alternativos que asumimos tienen más probabilidades de generar ganancias que pérdidas. Pero también nos damos cuenta que no ofrecen la certeza de ganancias que existe en un negocio maravilloso asegurado a un precio precio atractivo. Al encontrar ese tipo de oportunidad, sabemos que vamos a ganar dinero.
la única pregunta es cuándo. Con inversiones alternativas pensamos que vamos a lograr dinero. Pero también reconocemos que a veces sufriremos pérdidas, a veces de cuantía sustancial. tamaño. Al finalizar el año teníamos tres posiciones no tradicionales. El primero fueron contratos de derivados por 14,0 millones de barriles de petróleo, siendo eso lo que entonces quedaba de una posición de 45,7 millones de barriles que establecido en 1994-95. En 1995-97 se cerraron contratos por 31,7 millones de barriles, y estos nos proporcionó una ganancia antes de impuestos de aproximadamente 61,9 millones de dólares. Nuestros contratos restantes expiran durante 1998 y 1999. En estos, tuvimos una ganancia no realizada de 11,6 millones de dólares al final del año. Reglas contables exigir que las posiciones en materias primas se valoren a su valor de mercado. Por lo tanto, tanto nuestra anual como Los estados financieros trimestrales reflejan cualquier ganancia o pérdida no realizada en estos contratos. cuando nosotros Cuando establecimos nuestros contratos, el petróleo para entregas futuras parecía modestamente subvaluado. Hoy, sin embargo, nosotros No tengo opinión sobre su atractivo. Nuestro segundo compromiso no tradicional es en plata. El año pasado compramos 111,2 millones. onzas. Valorada al mercado, esa posición produjo una ganancia antes de impuestos de 97,4 millones de dólares para nosotros en 1997. En cierto modo, esto es un regreso al pasado para mí: hace treinta años, compré plata porque anticipé su desmonetización por parte del gobierno de Estados Unidos. Desde entonces, he seguido los fundamentos del metal. pero no era dueño de él. En los últimos años, los inventarios de lingotes han caído sustancialmente y el verano pasado Charlie y yo llegamos a la conclusión de que sería necesario un precio más alto para establecer el equilibrio entre oferta y demanda. Cabe señalar que las expectativas de inflación no desempeñan ningún papel en nuestro cálculo de el valor de la plata. Finalmente, nuestra mayor posición no tradicional al final del año fue de $4.6 mil millones, a costo amortizado, de Obligaciones cupón cero a largo plazo del Tesoro de Estados Unidos. Estos valores no pagan intereses. En cambio, proporcionan a sus poseedores una rentabilidad a través del descuento con el que se compran, una característica que hace que sus precios de mercado se muevan rápidamente cuando cambian las tasas de interés. si tarifas sube, pierdes mucho con ceros, y si las tasas bajan, obtienes ganancias enormes. Desde que las tasas cayeron En 1997, terminamos el año con una ganancia antes de impuestos no realizada de 598,8 millones de dólares en nuestros ceros. porque Llevamos los valores a su valor de mercado, esa ganancia se refleja en el valor contable de fin de año. Al comprar ceros, en lugar de quedarnos con equivalentes de efectivo, corremos el riesgo de parecer muy tontos: Un compromiso macro como este nunca tiene una probabilidad cercana al 100% de ser cumplido. exitoso. Sin embargo, nos pagas a Charlie y a mí para que usemos nuestro mejor criterio, no para evitar vergüenza, y ocasionalmente haremos un movimiento poco convencional cuando creemos que las probabilidades lo favorecen. Intenta pensar con amabilidad en nosotros cuando fallamos.Junto con el Presidente Clinton, haremos sentir su dolor: la familia Munger tiene más del 90% de su patrimonio neto en Berkshire y el Buffett más del 99%. Cómo pensamos sobre las fluctuaciones del mercado Un breve cuestionario: Si planeas comer hamburguesas durante toda tu vida y no eres productor de ganado, ¿Debería desear precios más altos o más bajos para la carne de vacuno? Asimismo, si vas a comprar un coche en de vez en cuando pero no es un fabricante de automóviles, ¿debería preferir precios de automóviles más altos o más bajos? estos Las preguntas, por supuesto, se responden solas. Pero ahora, para el examen final: si espera ser un ahorrador neto durante los próximos cinco años, ¿debería ¿Espera un mercado de valores más alto o más bajo durante ese período? Muchos inversores entienden este mal. Aunque van a ser compradores netos de acciones durante muchos años, son se alegran cuando los precios de las acciones suben y se deprimen cuando caen. De hecho, se alegran porque los precios han aumentado para las “hamburguesas” que pronto comprarán. Esta reacción no tiene sentido. Sólo aquellos que serán vendedores de acciones en un futuro próximo deberían estar contentos de ver subir las acciones. Los posibles compradores deberían preferir precios a la baja.
Para los accionistas de Berkshire que no esperan vender, la elección es aún más clara. para empezar Con, nuestros propietarios ahorran automáticamente incluso si gastan cada centavo que ganan personalmente: Berkshire “ahorra” para ellos reteniendo todas las ganancias y luego utiliza estos ahorros para comprar negocios y valores. Claramente, cuanto más baratas hagamos estas compras, más rentable será nuestra será el programa de ahorro indirecto de los propietarios. Además, a través de Berkshire usted posee posiciones importantes en empresas que constantemente recomprar sus acciones. Los beneficios que nos brindan estos programas crecen a medida que caen los precios: ¿cuándo Los precios de las acciones son bajos, los fondos que una participada gasta en recompras aumentan nuestra propiedad de esa empresa en una cantidad mayor que cuando los precios son más altos. Por ejemplo, el recompras que Coca-Cola, The Washington Post y Wells Fargo hicieron en años anteriores a precios muy bajos. Los precios beneficiaron a Berkshire mucho más que las recompras actuales, realizadas a precios más elevados. Al final de cada año, alrededor del 97% de las acciones de Berkshire están en manos de los mismos inversores que los poseía a principios de año. Eso los convierte en ahorradores. Por lo tanto, deberían alegrarse cuando Los mercados caen y nos permiten a nosotros y a nuestras participadas desplegar fondos de manera más ventajosa. Así que sonría cuando lea un titular que diga “Los inversores pierden a medida que cae el mercado”. Edítalo en tu Tenga en cuenta “Los desinversores pierden cuando el mercado cae, pero los inversores ganan”. Aunque los escritores a menudo olvidan esto Pero es una perogrullada: hay un comprador para cada vendedor y lo que perjudica a uno necesariamente ayuda al otro. (Como ellos decir en los partidos de golf: “Cada putt hace feliz a alguien”). Hemos ganado enormemente con los bajos precios aplicados a muchas acciones y empresas en el Décadas de 1970 y 1980. Los mercados que entonces eran hostiles a las inversiones transitorias eran amigables con aquellos establecer residencia permanente. En los últimos años, las acciones que tomamos en esas décadas han sido validado, pero hemos encontrado pocas oportunidades nuevas. En su papel de “ahorrador” corporativo, Berkshire busca continuamente formas de desplegar capital de manera sensata, pero puede pasar algún tiempo antes de que encontremos oportunidades que realmente nos entusiasman. ## Operaciones de seguros: descripción general Sin embargo, lo que sí nos entusiasma es nuestro negocio de seguros. GEICO está volando y esperamos que seguirá haciéndolo. Sin embargo, antes de profundizar en eso, analicemos la “flotación” y cómo medir su costo. A menos que entiendas este tema, te será imposible hacer una juicio informado sobre el valor intrínseco de Berkshire. Para empezar, la flotación es dinero que tenemos pero que no poseemos. En una operación de seguro surge la flotación porque las primas se reciben antes de que se paguen las pérdidas, un intervalo que a veces se extiende más allá muchos años. Durante ese tiempo, la aseguradora invierte el dinero.Normalmente, esta agradable actividad conlleva una desventaja: las primas que cobra una aseguradora normalmente no cubren las pérdidas y los gastos que eventualmente deberá pagar. Eso le deja con una “pérdida técnica”, que es la costo de flotación. Un negocio de seguros tiene valor si su costo de flotación en el tiempo es menor que el costo del de lo contrario la empresa incurriría para obtener fondos. Pero el negocio es un limón si su costo de flotación es tasas de dinero más altas que las del mercado. Aquí es apropiado hacer una advertencia: debido a que los costos de las pérdidas deben estimarse, las aseguradoras tienen enormes latitud para calcular sus resultados técnicos, y eso hace que sea muy difícil para los inversores calcular el verdadero costo de flotación de una empresa. Errores de estimación, generalmente inocentes pero a veces no tanto, puede ser enorme. Las consecuencias de estos errores de cálculo repercuten directamente en los beneficios. un Un observador experimentado normalmente puede detectar errores a gran escala en las reservas, pero el público en general puede Normalmente no hago más que aceptar lo que se presenta y, en ocasiones, me ha sorprendido la cifras que auditores de renombre han bendecido implícitamente. En cuanto a Berkshire, Charlie y yo intentamosser conservadores al presentarle sus resultados de suscripción, porque hemos descubierto que Prácticamente todas las sorpresas en materia de seguros son desagradables. Como muestran las cifras de la siguiente tabla, el negocio de seguros de Berkshire ha supuesto un enorme ganador. Para la tabla, hemos calculado nuestra flotación, que generamos en grandes cantidades en relación a nuestro volumen de primas, agregando reservas para pérdidas netas, reservas de ajuste de pérdidas, fondos mantenidos bajo reservas de primas asumidas y no devengadas del reaseguro, y luego restando los saldos de los agentes, costos de adquisición pagados anticipadamente, impuestos pagados anticipadamente y cargos diferidos aplicables al reaseguro asumido. Nuestro costo de flotación está determinado por nuestra pérdida o ganancia técnica. En esos años cuando tenemos tenido un beneficio técnico, como los últimos cinco, nuestro coste de flotación ha sido negativo. En efecto, nosotros se les ha pagado por tener dinero.
| Año | Pérdida de suscripción | Flotación promedio | Costo de los fondos | Gobierno de largo plazo. Bonos |
|---|---|---|---|---|
| 1967 | beneficio | 17.3 | menos de cero | 5,50% |
| 1968 | beneficio | 19,9 | menos de cero | 5,90% |
| 1969 | beneficio | 23.4 | menos de cero | 6,79% |
| 1970 | $0,37 | 32,4 | 1,14% | 6,25% |
| 1971 | beneficio | 52,5 | menos de cero | 5,81% |
| 1972 | beneficio | 69,5 | menos de cero | 5,82% |
| 1973 | beneficio | 73,3 | menos de cero | 7,27% |
| 1974 | $7,36 | 79,1 | 9,30% | 8,13% |
| 1975 | $11,35 | 87,6 | 12,96% | 8,03% |
| 1976 | beneficio | 102,6 | menos de cero | 7,30% |
| 1977 | beneficio | 139,0 | menos de cero | 7,97% |
| 1978 | beneficio | 190,4 | menos de cero | 8,93% |
| 1979 | beneficio | 227,3 | menos de cero | 10,08% |
| 1980 | beneficio | 237,0 | menos de cero | 11,94% |
| 1981 | beneficio | 228,4 | menos de cero | 13,61% |
| 1982 | $21,56 | 220,6 | 9,77% | 10,64% |
| 1983 | $33,87 | 231,3 | 14,64% | 11,84% |
| 1984 | $48,06 | 253,2 | 18,98% | 11,58% |
| 1985 | $44,23 | 390,2 | 11,34% | 9,34% |
| 1986 | $55,84 | 797,5 | 7,00% | 7,60% |
| 1987 | $55,43 | 1.266,7 | 4,38% | 8,95% |
| 1988 | $11,08 | 1.497,7 | 0,74% | 9,00% |
| 1989 | $24,40 | 1.541,3 | 1,58% | 7,97% |
| 1990 | $26,65 | 1.637,3 | 1,63% | 8,24% |
| 1991 | $119,59 | 1.895,0 | 6,31% | 7,40% |
| 1992 | $108,96 | 2.290,4 | 4,76% | 7,39% |
| 1993 | beneficio | 2.624,7 | menos de cero | 6,35% |
| 1994 | beneficio | 3.056,6 | menos de cero | 7,88% |
| 1995 | beneficio | 3.607,2 | menos de cero | 5,95% |
| 1996 | beneficio | 6.702,0 | menos de cero | 6,64% |
| 1997 | beneficio | 7.093,1 | menos de cero | 5,92% |
| tasa compuesta del 21,7%. Mejor aún, no nos ha costado nada y, de hecho, nos ha hecho ganar dinero. Ahí radica una ironía contable: aunque nuestra flotación aparece en nuestro balance como un pasivo, | ||||
| ha tenido un valor para Berkshire mayor que el que habría tenido una cantidad igual de patrimonio neto. El vencimiento de varios contratos importantes hará que nuestra flotación disminuya durante el primer trimestre. | ||||
| de 1998, pero esperamos que crezca sustancialmente en el largo plazo. También creemos que nuestro costo | ||||
| de flotación seguirá siendo muy favorable. ## Seguro Super-Cat | ||||
| Sin embargo, en ocasiones el coste de nuestra flotación aumenta considerablemente. Eso ocurrirá debido a | ||||
| nuestra fuerte participación en el negocio de los súper gatos, que por su naturaleza es el más volátil de todos | ||||
| líneas de seguros. En esta operación comercializamos pólizas que compañías aseguradoras y reaseguradoras | ||||
| comprar para limitar sus pérdidas cuando ocurren megacatástrofes. Berkshire es el preferido | ||||
| Mercado para compradores sofisticados: cuando llega el “grande”, la solidez financiera del súper gato | ||||
| Los escritores serán puestos a prueba y Berkshire no tiene igual en este sentido. Dado que las catástrofes verdaderamente importantes ocurren raramente, se puede esperar que nuestro negocio de súper gatos | ||||
| mostrar grandes ganancias en la mayoría de los años y registrar pérdidas enormes ocasionalmente. En otras palabras, el | ||||
| Se necesitarán muchos años para medir el atractivo de nuestro negocio de supergatos. lo que debes | ||||
| Lo que entendemos, sin embargo, es que un año verdaderamente terrible en el negocio de los supergatos no es una posibilidad… | ||||
| es una certeza. La única pregunta es cuándo llegará. El año pasado tuvimos mucha suerte con nuestra operación de supergatos. El mundo no sufrió catástrofes | ||||
| eso causó enormes cantidades de daños asegurados, por lo que prácticamente todas las primas que recibimos cayeron | ||||
| hasta el fondo. Este agradable resultado tiene, sin embargo, un lado oscuro. Muchos inversores que son | ||||
| ”inocentes”, lo que significa que se basan en representaciones de vendedores en lugar de en | ||||
| conocimiento propio sobre suscripción- han entrado en el negocio de reaseguros a través de | ||||
| comprando trozos de papel que se llaman “bonos de catástrofe”. La segunda palabra de este término, | ||||
| Sin embargo, es un nombre orwelliano inapropiado: un verdadero bono obliga al emisor a pagar; estos bonos, en efecto, | ||||
| Son contratos que establecen una promesa provisional de pago al comprador. Este complicado acuerdo surgió porque los promotores de los contratos deseaban | ||||
| para eludir las leyes que prohíben la suscripción de seguros por parte de entidades que no han sido autorizadas por | ||||
| el estado. Un beneficio adicional para los promotores es que llamar “fianza” al contrato de seguro también puede | ||||
| hacer que los compradores no sofisticados asuman que estos instrumentos implican mucho menos riesgo del que realmente es | ||||
| el caso.Existirán riesgos verdaderamente descomunales en estos contratos si no se les asigna un precio adecuado. Un pernicioso | ||||
| Sin embargo, este aspecto del seguro contra catástrofes hace probable que los errores en la fijación de precios, incluso en los casos más graves, | ||||
| no será descubierto hasta dentro de mucho tiempo. Considere, por ejemplo, las probabilidades de sacar un 12 con | ||||
| un par de dados: 1 de 36. Supongamos ahora que los dados se lanzarán una vez al año; que tu, el | ||||
| ”comprador de bonos”, acepta pagar 50 millones de dólares si aparece un 12; y que por “asegurar” este riesgo se toma | ||||
| en una “prima” anual de 1 millón de dólares. Eso significaría que usted había subvaluado significativamente el precio | ||||
| riesgo. Sin embargo, uno podría pasar años pensando que estaba ganando dinero; de hecho, es fácil | ||||
| dinero. En realidad, existe una probabilidad del 75,4% de que pase una década sin pagar un | ||||
| moneda de diez centavos. Sin embargo, al final acabarías arruinado. En este ejemplo de dados, las probabilidades son fáciles de calcular. Cálculos que involucran huracanes monstruosos. | ||||
| y los terremotos son necesariamente mucho más borrosos, y lo mejor que podemos hacer en Berkshire es estimar una | ||||
| rango de probabilidades de tales eventos. La falta de datos precisos, unida a la rareza de tales | ||||
| catástrofes, hace el juego a los promotores, que normalmente emplean a un “experto” para asesorar a los |
potencial comprador de bonos sobre la probabilidad de pérdidas. El experto no pone dinero sobre la mesa. En cambio, recibe un pago por adelantado que es suyo para siempre, sin importar cuán inexacta sea su información. predicciones Sorpresa: cuando hay mucho en juego, invariablemente se puede encontrar un experto que afirmar -para volver a nuestro ejemplo- que la probabilidad de sacar un 12 no es 1 entre 36, sino más bien 1 en 100. (Para ser justos, debemos agregar que el experto probablemente creerá que sus probabilidades son correctas, un hecho que lo hace menos reprensible, pero más peligroso). La afluencia de dinero de “inversores” a los bonos catastróficos -que bien podrían estar a la altura de sus nombre- ha causado que los precios de los súper cat se deterioren materialmente. Por eso escribiremos menos. negocio en 1998. Sin embargo, tenemos algunos contratos importantes de varios años vigentes que mitigarán la gota. Las más importantes de ellas son dos políticas que describimos en el informe del año pasado: una que cubre huracanes en Florida y el otro, firmado con la Autoridad de Terremotos de California, cubriendo terremotos en ese estado. Nuestra pérdida en el “peor de los casos” sigue siendo de unos 600 millones de dólares después de impuestos, lo máximo que podríamos perder con la política CEA. Aunque este potencial de pérdida puede parecer grande, es sólo alrededor del 1% del valor de mercado de Berkshire. De hecho, si pudiéramos conseguir precios adecuados, estar dispuestos a aumentar significativamente nuestra exposición al “peor de los casos”. Nuestro negocio de supergatos fue desarrollado desde cero por Ajit Jain, quien ha contribuido a El éxito de Berkshire también se refleja en otros aspectos. Ajit posee tanto la disciplina para caminar lejos de negocios que no tienen un precio adecuado y de la imaginación para luego encontrar otros oportunidades. Sencillamente, es uno de los principales activos de Berkshire. Ajit habría sido una estrella en cualquier carrera que eligiera; Afortunadamente para nosotros, disfruta de un seguro. Seguros: GEICO (1-800-555-2756) y otras operaciones primarias El año pasado escribí sobre Tony Nicely de GEICO y sus fantásticas habilidades de gestión. si tuviera Si entonces hubiera sabido lo que nos tenía reservado en 1997, habría buscado aún mayores superlativos. Tony, que ahora tiene 54 años, ha estado en GEICO durante 36 años y el año pasado fue su mejor año. como CEO, ha transmitido visión, energía y entusiasmo a todos los miembros de la familia GEICO. elevando la mirada de lo logrado a lo que se puede lograr. Medimos el desempeño de GEICO primero, el aumento neto de sus pólizas voluntarias de automóviles. (es decir, sin incluir las políticas que nos asigna el Estado) y, segundo, la rentabilidad de negocio automotriz “experimentado”, es decir, pólizas que han estado con nosotros durante más de un año y son por lo tanto, pasado el período en el que los costos de adquisición les hacen perder dinero. En 1996, vigente El negocio creció un 10% y les dije lo contento que estaba, ya que esa tasa estaba muy por encima de cualquier cosa que había visto en dos décadas.Luego, en 1997, el crecimiento saltó al 16%. A continuación se detallan las cifras de nuevos negocios y vigentes de los últimos cinco años: Nuevo Auto Voluntario Voluntario Años Pólizas de Auto Pólizas Vigentes 1993 354.882 2.011.055 1994 396.217 2.147.549 1995 461.608 2.310.037 1996 617.669 2.543.699 1997 913.176 2.949.439 Por supuesto, cualquier aseguradora puede crecer rápidamente si se descuida en la suscripción. GEICO Sin embargo, el beneficio técnico del año fue del 8,1% de las primas, muy por encima de su media. De hecho, ese porcentaje era más alto de lo que deseamos que fuera: nuestro objetivo es transmitir la mayoría de los beneficios de
nuestra operación de bajo costo para nuestros clientes, manteniéndonos en alrededor del 4% en ganancias técnicas. Teniendo esto en cuenta, redujimos un poco nuestras tasas promedio durante 1997 y es posible que las reduzcamos nuevamente. este año. Nuestros cambios de tarifas variaron, por supuesto, dependiendo del asegurado y del lugar donde vive; Nos esforzamos por cobrar una tarifa que refleje adecuadamente la expectativa de pérdida de cada conductor. GEICO no es la única aseguradora de automóviles que obtiene resultados favorables en estos días. El año pasado, el La industria registró ganancias que fueron mucho mejores de lo que anticipaba o de lo que podía sostener. intensificado la competencia pronto reducirá los márgenes de manera muy significativa. Pero éste es un avance que acogemos con agrado: A largo plazo, un mercado difícil ayuda al operador de bajo coste, que es lo que somos y pretendemos hacer. permanecer. El año pasado les hablé de la contribución récord del 16,9% de participación en las ganancias que GEICO sus asociados habían ganado y le explicaron que dos variables simples fijaban la cantidad: el crecimiento de las políticas y el Rentabilidad de negocios experimentados. Le expliqué además que el desempeño de 1996 fue tan Es extraordinario que hayamos tenido que ampliar el cuadro que describe los posibles pagos. el nuevo La configuración no sobrevivió hasta 1997: ampliamos los límites del gráfico nuevamente y otorgamos nuestros 10.500 asociados una contribución de participación en las ganancias del 26,9% de su base compensación, o 71 millones de dólares. Además, las mismas dos variables (crecimiento de las políticas y rentabilidad de negocios experimentados, determinó las bonificaciones en efectivo que pagamos a docenas de los mejores ejecutivos, empezando por Tony. En GEICO, pagamos de una manera que tiene sentido tanto para nuestros propietarios como para nuestros gerentes. Distribuimos insignias de mérito, no billetes de lotería: en ninguna de las filiales de Berkshire nos relacionamos compensación al precio de nuestras acciones, que nuestros asociados no pueden afectar de ninguna manera significativa. En lugar de ello, vinculamos las bonificaciones al desempeño empresarial de cada unidad, que es el producto directo de la la gente de la unidad. Cuando ese desempeño es fantástico, como lo ha sido en GEICO, no hay nada Charlie y yo disfrutamos más que escribir un gran cheque. La rentabilidad técnica de GEICO probablemente caerá en 1998, pero el crecimiento de la compañía podría acelerar. Estamos planeando pisar el acelerador: los gastos de marketing de GEICO este año superará los 100 millones de dólares, un 50% más que en 1997. Nuestra participación de mercado hoy es sólo del 3%, un nivel de penetración que debería aumentar dramáticamente en la próxima década. La industria de seguros de automóviles es enorme - genera alrededor de 115 mil millones de dólares de volumen anualmente - y hay decenas de millones de conductores quién ahorraría mucho dinero si se cambiara a nosotros. * * * * * * * * * * * * En el informe de 1995 describí la enorme deuda que usted y yo tenemos con Lorimer Davidson.Un sábado a principios de 1951, explicó pacientemente los entresijos de GEICO y sus industria para mí: un extraño de 20 años que había llegado a la sede de GEICO sin ser invitado y sin previo aviso. Más tarde, Davy se convirtió en el director ejecutivo de la empresa y sigue siendo mi amigo y maestro durante 47 años. Las enormes recompensas que GEICO ha otorgado a Berkshire no se habrían materializado si no hubiera sido por su generosidad y sabiduría. De hecho, si no hubiera conocido a Davy, tal vez nunca hubiera Hemos aprendido a comprender todo el campo de los seguros, que a lo largo de los años ha desempeñado un papel tan importante. en el éxito de Berkshire. Davy cumplió 95 años el año pasado y le resulta difícil viajar. Sin embargo, Tony y yo esperamos que podamos persuadirlo para que asista a nuestra reunión anual, para que nuestros accionistas puedan Gracias por sus importantes contribuciones a Berkshire. Deséanos suerte. * * * * * * * * * * * * Aunque, por supuesto, son mucho más pequeñas que GEICO, nuestras otras operaciones de seguros primarios obtuvo resultados el año pasado que, en conjunto, fueron igualmente sorprendentes. Indemnización Nacional
El negocio tradicional obtuvo un beneficio técnico del 32,9% y, como es habitual, desarrolló una gran cantidad de flotación respecto al volumen de primas. Durante los últimos tres años, este segmento de nuestro negocio, ejecutado de Don Wurster, ha obtenido un beneficio del 24,3%. Nuestra operación de propiedad residencial, administrada por Rod Eldred, registró un beneficio técnico del 14,1% a pesar de seguir absorbiendo los gastos de expansión geográfica. El récord de tres años de Rod es un sorprendente 15,1%. Los trabajadores de Berkshire El negocio de compensación, dirigido desde California por Brad Kinstler, tuvo una modesta pérdida técnica en un entorno difícil; su historial de suscripción de tres años es un positivo 1,5%. John Kizer, en Central States Indemnity, estableció un nuevo récord de volumen y generó buenos ingresos técnicos. En Kansas Bankers Surety, Don Towle estuvo a la altura de las altas expectativas que teníamos cuando Compramos la empresa en 1996. En conjunto, estas cinco operaciones registraron una ganancia técnica del 15,0%. Los dos Dones, junto con Rod, Brad y John, han creado un valor significativo para Berkshire y creemos que existe Hay más por venir. Fuentes de ganancias reportadas La siguiente tabla muestra las principales fuentes de las ganancias reportadas de Berkshire. en esto presentación, los ajustes contables de compras no se asignan a los negocios específicos a que se aplican, sino que se agregan y se muestran por separado. Este procedimiento le permite ver las ganancias de nuestros negocios tal como se habrían reportado si no los hubiéramos comprado. Para Por las razones expuestas en las páginas 69 y 70, esta forma de presentación nos parece más útil. para inversionistas y gerentes que uno que utiliza principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), que requieren que las primas de compra se carguen negocio por negocio. Las ganancias totales que mostrados en la tabla son, por supuesto, idénticos al total GAAP en nuestros estados financieros auditados. (en millones) La participación de Berkshire de ganancias netas (después de impuestos y Ganancias antes de impuestos intereses minoritarios) 1997 1996 1997 1996 Ganancias operativas: Grupo de seguros: Suscripción: Super-Cat… … . .$ 283.0 $ 167.0 $ 182.7 $ 107.4 Suscripción — Otros Reaseguros… . (155,2) (174,8) (100,1) (112,4) Suscripción - GEICO… … … . 280,7 171,4 181,1 110,2 Suscripción — Otro Primario… … 52,9 58,5 34,1 37,6 Ingreso Neto de Inversiones… … … . 882,3 726,2 703,6 593,1 Noticias de Búfalo… … … … … 55,9 50,4 32,7 29,5 Negocios Financieros… … … … 28,1 23,1 18,0 14,9 Seguridad de vuelo… … … … … 139,5 3,1(1) 84,4 1,9(1) Muebles para el hogar… … … … . 56,8(2) 43,8 32,2(2) 24,8 Joyería… … … … … … 31,6 27,8 18,3 16,1 Scott Fetzer (excluyendo operación financiera). 118,9 121,7 77,3 81,6 Ver caramelos… … … … . .. 58,6 51,9 35,0 30,8 Grupo de calzado… … … … … . 48,8 61,6 32,2 41,0 Ajustes Contables de Compras… … (104,9) (75,7) (97,0) (70,5) Gasto por intereses(3)… … … … (106,6) (94,3) (67,1) (56,6) Contribuciones designadas por los accionistas… (15,4) (13,3) (9,9) (8,5) Otro… … … … … … . 60,7 73,0 37,0 42,2
Ganancias Operativas… … … … . 1.715,7 1.221,4 1.194,5 883,1 Ganancias de Capital por Inversiones… … . 1.111,9 2.484,5 707,1 1.605,5
Ganancias totales: todas las entidades… … . .$2.827,6 $3.705,9 $1.901,6 $2.488,6 ====== ==== ==== ====== (1) Desde fecha de adquisición, 23 de diciembre de 1996. (2) Incluye Star Furniture del 1 de julio de 1997. (3) Excluye gastos por intereses de Negocios Financieros. En general, nuestros negocios operativos continúan funcionando excepcionalmente bien, superando con creces sus normas de la industria. Estamos especialmente satisfechos de que los beneficios de Helzberg hayan mejorado después de un decepcionante 1996. Jeff Comment, director ejecutivo de Helzberg, tomó medidas decisivas a principios de 1997 que permitió a la empresa ganar un verdadero impulso en la crucial temporada navideña. En la primera parte de También este año las ventas se mantuvieron fuertes. Los observadores casuales tal vez no aprecien cuán extraordinario fue el desempeño de muchos de nuestros negocios ha sido: si se compara el historial de ganancias de, digamos, Buffalo News o Scott Fetzer con los registros de sus pares de propiedad pública, su desempeño podría parecer haber sido nada excepcional. Pero la mayoría de las empresas públicas retienen dos tercios o más de sus ganancias para financiar su crecimiento corporativo. Por el contrario, aquellas filiales de Berkshire han pagado el 100% de sus ganancias a nosotros, su empresa matriz, para financiar nuestro crecimiento. En efecto, los registros de las empresas públicas reflejan los beneficios acumulados de las ganancias han retenido, mientras que los registros de nuestras filiales operativas no reciben tal impulso. Con el tiempo, Sin embargo, las ganancias que estas subsidiarias han distribuido han creado cantidades realmente enormes de poder adquisitivo en otras partes de Berkshire. Sólo The News, See’s y Scott Fetzer nos han pagado 1,8 dólares. mil millones, que hemos empleado provechosamente en otros lugares. A sus gestiones debemos nuestro agradecimiento por mucho más que las ganancias que se detallan en la tabla. En las páginas 36 a 50 se proporciona información adicional sobre nuestros diversos negocios, donde usted También encontrará las ganancias de nuestro segmento informadas según los PCGA. Además, en las páginas 55 - 61, han reorganizado los datos financieros de Berkshire en cuatro segmentos sobre una base no GAAP, un presentación que corresponda a la forma en que Charlie y yo pensamos sobre la empresa. Nuestra intención es proporcionarle la información financiera que desearíamos que nos proporcionara si nuestras posiciones fueran invertido. Ganancias trasparentes Las ganancias declaradas son una mala medida del progreso económico en Berkshire, en parte porque el Los números que se muestran en la tabla presentada anteriormente incluyen solo los dividendos que recibimos de participadas, aunque estos dividendos normalmente representan sólo una pequeña fracción de las ganancias atribuible a nuestra propiedad.No es que nos importe esta división del dinero, ya que en conjunto Consideramos que las ganancias no distribuidas de las participadas son más valiosas para nosotros que la parte pagada. La razón es simple: nuestras empresas participadas a menudo tienen la oportunidad de reinvertir ganancias a tasas elevadas. de retorno. Entonces, ¿por qué deberíamos querer que se les pague? Sin embargo, para representar algo más cercano a la realidad económica en Berkshire que las ganancias reportadas, Empleamos el concepto de ganancias “transparentes”. Según los calculamos, consisten en: (1) elutilidad de operación reportada en la sección anterior, más; (2) nuestra participación en el capital operativo retenido ganancias de las principales participadas que, según la contabilidad GAAP, no se reflejan en nuestras ganancias, menos; (3) una deducción por el impuesto que Berkshire pagaría si estas ganancias retenidas de las participadas en cambio, nos habían sido distribuidos. Al tabular aquí los “beneficios operativos”, excluimos ajustes contables de compras así como plusvalías y otras partidas no recurrentes importantes. La siguiente tabla muestra nuestras ganancias de 1997, aunque les advierto que las Las cifras no pueden ser más que aproximadas, ya que se basan en una serie de juicios. (Los dividendos que nos pagaron estas participadas se han incluido en las ganancias operativas detallado en la página 11, principalmente en “Grupo asegurador: Ingresos netos por inversiones”). La participación de Berkshire de no distribuido Ganancias operativas aproximadas de Berkshire Propiedad de las principales participadas de Berkshire al final del año(1) (en millones)(2) Compañía American Express 10,7% $161 La Compañía Coca-Cola 8,1% 216 La compañía Walt Disney 3,2% 65 Freddy Mac 8,6% 86 La empresa Gillette 8,6% 82 Compañía del Washington Post 16,5% 30 Wells Fargo & Company 7,8% 103
Participación de Berkshire en las ganancias no distribuidas de las principales participadas 743 Impuesto hipotético sobre estas ganancias de participadas no distribuidas(3) (105) Ganancias operativas reportadas de Berkshire 1,292
Ganancias totales de Berkshire $1,930
(1) No incluye acciones asignables a intereses minoritarios (2) Calculado sobre propiedad promedio del año (3) El tipo impositivo utilizado es el 14%, que es el tipo impositivo de Berkshire paga sobre los dividendos que recibe Adquisiciones de 1997 En 1997, acordamos adquirir Star Furniture e International Dairy Queen (un acuerdo que cerrado a principios de 1998). Ambos negocios cumplen plenamente con nuestros criterios: son comprensibles; poseer excelente economía; y están dirigidos por personas destacadas. La transacción Star tiene una historia interesante. Siempre que participamos en una industria cuya Si no conozco a los principales participantes, siempre les pregunto a nuestros nuevos socios: “¿Hay alguno más en casa como tú?” Por lo tanto, tras nuestra compra de Nebraska Furniture Mart en 1983, Blumkin Mi familia me habló de tres destacados minoristas de muebles en otras partes del país. en el Sin embargo, en ese momento no había ninguno a la venta. Muchos años después, Irv Blumkin se enteró de que Bill Child, director ejecutivo de R.C. Willey, uno de los recomendó tres: podría estar interesado en fusionarse, y rápidamente hicimos el trato descrito en el informe de 1995. Estamos encantados con esa asociación: Bill es el socio perfecto.Además, cuando le preguntamos a Bill sobre los aspectos más destacados de la industria, se le ocurrieron los dos restantes. nombres que me dieron los Blumkins, uno de ellos es Star Furniture de Houston. Pero el tiempo pasó sin que hubiera ningún indicio de que alguno de los dos estuviera disponible. Sin embargo, el jueves anterior a la reunión anual del año pasado, Bob Denham de Salomon dijo Me dijo que Melvyn Wolff, el antiguo accionista mayoritario y director ejecutivo de Star, quería hablar. en nuestra invitación, Melvyn vino a la reunión y pasó su tiempo en Omaha confirmando su positivo sentimientos sobre Berkshire. Mientras tanto, miré las finanzas de Star y me gustó lo que vi. Unos días más tarde, Melvyn y yo nos reunimos en Nueva York e hicimos un trato en una sola sesión de dos horas. sesión. Como fue el caso de los Blumkins y Bill Child, no tuve necesidad de verificar los contratos de arrendamiento, trabajar firmar contratos de trabajo, etc. Sabía que estaba tratando con un hombre íntegro y eso es lo que contado. Aunque la asociación de la familia Wolff con Star se remonta a 1924, el negocio tuvo problemas hasta que Melvyn y su hermana Shirley Toomin asumieron el control en 1962. Hoy Star opera 12 tiendas, diez en Houston, uno en Austin y uno en Bryan, y pronto también se mudarán a San Antonio. nosotros No se sorprenderá si dentro de una década Star multiplicará con creces su tamaño actual. He aquí una historia que ilustra cómo son Melvyn y Shirley: Cuando les contaron a sus asociados de la venta, también anunciaron que Star haría grandes pagos especiales a aquellos que habían los ayudó a tener éxito y luego definió ese grupo como todos en el negocio. bajo los términos De nuestro acuerdo, fue el dinero de Melvyn y Shirley, no el nuestro, el que financió esta distribución. charlie Y me encanta cuando nos asociamos con personas que se comportan así. La transacción de Star se cerró el 1 de julio. En los meses posteriores, hemos visto a Star ya… El excelente crecimiento de las ventas y los beneficios se acelera aún más. Melvyn y Shirley estarán en la anual reunión y espero que tengas la oportunidad de conocerlos. Próxima adquisición: International Dairy Queen. Hay 5,792 tiendas Dairy Queen operando en 23 países (todos menos un puñado gestionados por franquiciados) y además franquicias IDQ 409 Orange Operaciones Julius y 43 operaciones Karmelkorn. En 190 lugares, los “centros de tratamiento” ofrecen algunos combinación de los tres productos. Durante muchos años, IDQ tuvo una historia llena de obstáculos. Luego, en 1970, un grupo de Minneapolis dirigido por John Mooty y Rudy Luther tomaron el control. Los nuevos directivos heredaron una mezcla de diferentes acuerdos de franquicia, junto con algunos acuerdos financieros imprudentes que habían dejado al empresa en condiciones precarias. En los años siguientes, la dirección racionalizó la operación, extendió el servicio de alimentos a muchos más lugares y, en general, construyó una sólida organización. El verano pasado el Sr.Lutero murió, lo que significó que su patrimonio necesitaba vender acciones. Un año antes, Dick Kiphart, de William Blair & Co., me presentó a John Mooty y Mike Sullivan, El director ejecutivo de IDQ y yo quedamos impresionados con ambos hombres. Entonces, cuando tuvimos la oportunidad de fusionarnos con IDQ, ofrecimos una propuesta basada en nuestra adquisición de FlightSafety, ampliando las ventas accionistas la opción de elegir efectivo o acciones de Berkshire con un precio ligeramente inferior valor inmediato. Al inclinar la contraprestación como lo hicimos, animamos a los tenedores a optar por efectivo, el tipo de pago que preferimos con diferencia. Incluso entonces, sólo el 45% de las acciones de IDQ eligieron efectivo. Charlie y yo aportamos un mínimo de experiencia en productos a esta transacción: él ha sido patrocinando a Dairy Queens en Cass Lake y Bemidji, Minnesota, durante décadas, y he estado un habitual en Omaha. Hemos puesto nuestro dinero donde está nuestra boca.
Una confesión He mencionado que preferimos utilizar efectivo en lugar de acciones de Berkshire en las adquisiciones. Un estudio del registro le dirá por qué: si agrega todas nuestras fusiones de acciones únicamente (excluyendo los que hicimos con dos empresas afiliadas, Diversified Retailing y Blue Chip Stamps), usted descubriremos que nuestros accionistas están en una situación ligeramente peor que la que habrían tenido si no hubiera hecho las transacciones. Aunque me duele decirlo, cuando he emitido acciones, les he costado dinero. Tengamos claro una cosa: este costo no se ha producido porque hayamos sido engañados de alguna manera por vendedores o porque después no supieron gestionar con diligencia y habilidad. Por el contrario, el Los vendedores fueron completamente sinceros cuando estábamos negociando nuestros acuerdos y han sido enérgicos y eficaz desde entonces. En cambio, nuestro problema ha sido que poseemos una colección verdaderamente maravillosa de empresas, que significa que cambiar una parte de ellos por algo nuevo casi nunca tiene sentido. cuando Emitimos acciones en una fusión, reducimos su propiedad en todos nuestros negocios - propiedad parcial empresas como Coca-Cola, Gillette y American Express, y todas nuestras excelentes operaciones empresas también. Un ejemplo deportivo ilustrará la dificultad que enfrentamos: Para una pelota de béisbol equipo, adquirir un jugador del que se puede esperar que batee .350 es casi siempre un acontecimiento maravilloso… excepto cuando el equipo debe intercambiar un bateador de .380 para cerrar el trato. Debido a que nuestra plantilla está llena de bateadores de .380, hemos tratado de pagar en efectivo por las adquisiciones, y Aquí nuestro historial ha sido mucho mejor. Comenzando con Indemnización Nacional en 1967, y continuando con, entre otros, See’s, Buffalo News, Scott Fetzer y GEICO, hemos adquirido - por dinero en efectivo
- una serie de grandes empresas que han tenido un desempeño increíblemente bueno desde que las compramos. estos Las adquisiciones han aportado a Berkshire un valor tremendo; de hecho, mucho más de lo que esperaba. cuando hicimos nuestras compras. Creemos que es casi imposible para nosotros “cambiar” desde nuestros negocios actuales y gestiones. Nuestra situación es la opuesta a la del Mordred de Camelot, de quien Ginebra comentó: “Lo único que puedo decir de él es que seguramente se casará bien. Todo el mundo está encima de él.” Casarse bien es extremadamente difícil para Berkshire. Así que puedes estar seguro de que Charlie y yo seremos muy reacios a emitir acciones en el futuro. en esos casos en los que simplemente debemos hacerlo, cuando ciertos accionistas de una adquirida deseable insisten sobre la compra de acciones: incluiremos una opción atractiva en efectivo para tentar a la mayor cantidad de Los vendedores aceptan efectivo en la medida de lo posible. La fusión con empresas públicas nos plantea un problema especial.Si vamos a ofrecer alguna prima para la adquirida, debe estar presente una de dos condiciones: o nuestras propias acciones deben ser sobrevaluado en relación con el de la adquirida, o se debe esperar que las dos compañías juntas ganen más de lo que lo harían si se operaran por separado. Históricamente, Berkshire rara vez ha estado sobrevalorado. Además, en este mercado es casi imposible encontrar adquisiciones infravaloradas. ese otro posibilidad (ganancias de sinergia) generalmente no es realista, ya que esperamos que las adquiridas operen después Los hemos comprado tal como lo hicieron antes. Unirse a Berkshire normalmente no aumenta sus ingresos ni reducir sus costos. De hecho, sus costos reportados (pero no los verdaderos) aumentarán después de que sean comprados por Berkshire si la adquirida ha estado otorgando opciones como parte de sus paquetes de compensación. En estos En algunos casos, las “ganancias” de la adquirida se han exagerado porque han seguido el estándar: pero, en nuestra opinión, es un completo error: la práctica contable de ignorar el costo para una empresa de emitir opciones. Cuando Berkshire adquiere una empresa emisora de opciones, inmediatamente la sustituimos por efectivo. plan de compensación que tenga un valor económico equivalente al del plan de opciones anterior. ElDe este modo, el verdadero costo de compensación de la adquirida se saca del armario y se carga, como debe ser, contra las ganancias. El razonamiento que Berkshire aplica a la fusión de empresas públicas debería ser el cálculo para todos los compradores. Pagar una prima de adquisición no tiene sentido para ningún adquirente a menos que a) sus acciones están sobrevaluadas en relación con las de la adquirida o b) las dos empresas ganarán más combinados que por separado. Como era de esperar, los adquirentes normalmente se apegan al segundo argumento porque muy pocos están dispuestos a reconocer que sus acciones están sobrevaluadas. Sin embargo, Los compradores voraces (los que emiten acciones tan rápido como pueden imprimirlas) están tácitamente concediendo ese punto. (A menudo, también, están ejecutando la versión de Wall Street de una carta en cadena esquema.) En algunas fusiones realmente existen sinergias importantes, aunque muchas veces el adquirente paga demasiado mucho para obtenerlos, pero en otras ocasiones los beneficios de costos e ingresos que se proyectan demuestran ilusorio. Sin embargo, hay una cosa que sí es segura: si un director ejecutivo se entusiasma con una decisión particularmente tonta, adquisición, tanto su personal interno como sus asesores externos propondrán lo que sea Se necesitan proyecciones para justificar su postura. Sólo en los cuentos de hadas se les dice a los emperadores que son desnudo. Inversiones en acciones ordinarias A continuación presentamos nuestras inversiones en acciones comunes. Aquellos con un valor de mercado superior a Se desglosan 750 millones de dólares. 31/12/97 Acciones Compañía Costo* Mercado (millones de dólares) 49.456.900 Compañía American Express $1.392,7 $ 4.414,0 200.000.000 La Compañía Coca-Cola 1.298,9 13.337,5 21.563.414 La compañía Walt Disney 381,2 2.134,8 63.977.600 Freddie Mac 329,4 2.683,1 48.000.000 La empresa Gillette 600,0 4.821,0 23.733.198 Grupo Viajeros Inc. 604,4 1.278,6 1.727.765 Compañía del Washington Post 10,6 840,6 6.690.218 Wells Fargo & Compañía 412,6 2.270,9 Otros 2.177,1 4.467,2
Total de acciones ordinarias $ 7.206,9 $ 36.247,7 ====== ========
- Representa el costo de la base impositiva que, en conjunto, es $1.8 mil millones menos que el costo GAAP. Logramos ventas netas durante el año que ascendieron a aproximadamente el 5% de nuestra cartera inicial. en estos, redujimos significativamente algunas de nuestras tenencias que están por debajo del umbral de $ 750 millones para el desglose, y también recortamos modestamente algunas de las posiciones más grandes que detallamos. algunos de las ventas que hicimos durante 1997 tuvieron como objetivo cambiar moderadamente nuestra relación bonos-acciones en respuesta a los valores relativos que vimos en cada mercado, un realineamiento en el que hemos continuado 1998.Nuestras posiciones reportadas, debemos agregar, a veces reflejan las decisiones de inversión de Lou Simpson de GEICO. Lou gestiona de forma independiente una cartera de acciones de casi 2.000 millones de dólares que puede a veces se superponen con la cartera que administro y ocasionalmente hace movimientos que difieren de los mío. Aunque no intentamos predecir los movimientos del mercado de valores, sí lo intentamos, de una manera muy manera tosca, para valorarlo. En la reunión anual del año pasado, con el Dow Jones en 7.071 y las perspectivas de largo plazo Los rendimientos de los bonos del Tesoro son del 6,89%, Charlie y yo dijimos que no considerábamos que el mercado estuviera sobrevaluado si 1) las tasas de interés permanecieron donde estaban o cayeron, y 2) las empresas estadounidenses continuaron ganando el notables rendimientos sobre el capital que había registrado recientemente. Hasta ahora, las tasas de interés han caído… ese es un requisito que se cumple, y los rendimientos sobre el capital siguen siendo excepcionalmente altos. si se quedan allí -y si las tasas de interés se mantienen cerca de los niveles recientes- no hay razón para pensar que las acciones sean generalmente sobrevalorado. Por otro lado, no es seguro que los rendimientos sobre el capital se mantengan o se mantengan incluso cerca de sus niveles actuales. En el verano de 1979, cuando las acciones me parecían baratas, escribí un artículo en Forbes titulado “Se paga un precio muy alto en el mercado de valores por un consenso alegre.” En aquel momento el escepticismo y la decepción prevaleció, y mi punto fue que los inversores deberían alegrarse de este hecho, ya que el pesimismo hace bajar los precios a niveles verdaderamente atractivos. Ahora, sin embargo, tenemos una situación muy alegre. consenso. Eso no significa necesariamente que sea el momento equivocado para comprar acciones: Corporativo Estados Unidos está ganando ahora mucho más dinero que hace apenas unos años, y en presencia de Con tasas de interés más bajas, cada dólar de ganancias se vuelve más valioso. Sin embargo, los niveles de precios actuales han erosionado materialmente el “margen de seguridad” que Ben Graham identificó como la piedra angular de inversión inteligente. * * * * * * * * * * * * En el informe anual del año pasado, hablé de Coca-Cola, nuestro holding más grande. Coca-Cola sigue aumentar su dominio del mercado en todo el mundo, pero, trágicamente, ha perdido al líder responsable de su excelente desempeño. Roberto Goizueta, director general de Coca-Cola desde 1981, falleció en Octubre. Después de su muerte, leí cada una de las más de 100 cartas y notas que había escrito. yo durante los últimos nueve años. Esos mensajes bien podrían servir como guía para el éxito en tanto en los negocios como en la vida. En estas comunicaciones, Roberto mostró una brillante y clara visión estratégica que fue siempre dirigido a promover el bienestar de los accionistas de Coca-Cola. Roberto sabía donde estaba liderando la empresa, cómo iba a llegar allí y por qué este camino tenía más sentido para sus dueños… y, lo que es igualmente importante, tenía un ardiente sentido de urgencia por alcanzar sus objetivos.Un extracto de una nota escrita a mano que me envió ilustra su modo de pensar: “Por cierto, tengo Le dijo a Olguita que lo que ella llama obsesión, usted lo llama concentración. Me gusta mucho más tu término.” Como todos los que conocieron a Roberto, lo extrañaré enormemente. Consecuente con su preocupación por la empresa, Roberto se preparó para una sucesión perfecta. mucho antes de que pareciera necesario. Roberto sabía que Doug Ivester era el hombre adecuado para hacerse cargo y trabajó con Doug a lo largo de los años para garantizar que no se perdiera el impulso cuando llegara el momento. porque llegó el cambio. The Coca-Cola Company será la misma apisonadora bajo el mando de Doug que antes bajo Roberto. Preferentes convertibles Hace dos años, les informé sobre los cinco convertibles preferidos que compramos. mediante colocaciones privadas en el período 1987-1991. En el momento de ese informe anterior, teníamos Obtuvimos un pequeño beneficio con la venta de nuestro holding Champion International. los cuatro restantes
Los compromisos preferidos incluían dos, Gillette y First Empire State, que habíamos convertido en acciones ordinarias en las que teníamos grandes ganancias no realizadas, y otras dos, USAir y Salomon, que había sido propenso a problemas. A veces, los dos últimos me hacían pronunciar una frase de una canción country: “¿Cómo ¿Puedo extrañarte si no te vas?” Desde que entregué ese informe, el valor de las cuatro participaciones ha aumentado significativamente. el Las acciones ordinarias de Gillette y First Empire han aumentado sustancialmente, en línea con el el excelente desempeño de las empresas. A finales de año, los 600 millones de dólares que invertimos en Gillette en 1989 habían valorado a 4.800 millones de dólares, y los 40 millones de dólares que comprometimos al Primer Imperio en 1991 habían aumentado a 236 millones de dólares. Mientras tanto, nuestros dos rezagados han cobrado vida de manera muy importante. En una transacción que Finalmente recompensó a sus sufridos accionistas, Salomon se fusionó recientemente con Travelers Group. Todos los accionistas de Berkshire (incluyéndome personalmente) tienen una enorme deuda con Deryck. Maughan y Bob Denham, en primer lugar, por desempeñar un papel clave para salvar a Salomon de la extinción. tras el escándalo de 1991 y, en segundo lugar, restaurar la vitalidad de la empresa a un nivel que hiciera Es una adquisición atractiva para los viajeros. A menudo he dicho que deseo trabajar con ejecutivos que Me gusta, confío y admiro. No hay dos que encajen mejor en esa descripción que Deryck y Bob. Los resultados finales de Berkshire de su inversión en Salomon no se contabilizarán hasta dentro de algún tiempo, pero es Es seguro decir que serán mucho mejores de lo que anticipé hace dos años. Mirando hacia atrás, pienso en Mi experiencia con Salomon fue a la vez fascinante e instructiva, aunque durante un tiempo 1991-92 Me sentí como el crítico de teatro que escribió: “Habría disfrutado la obra si no hubiera tenido Un asiento desafortunado. Estaba frente al escenario.” La reanimación de US Airways roza lo milagroso. Los que han visto mi Mis movimientos en esta inversión saben que he compilado un historial intachable de éxito. yo Me equivoqué al comprar originalmente las acciones, y me equivoqué más tarde, al intentar repetidamente descargar nuestras tenencias a 50 centavos de dólar. Dos cambios en la empresa coincidieron con su notable repunte: 1) Charlie y yo dejamos la junta directiva y 2) Stephen Wolf se convirtió en director ejecutivo. Afortunadamente para nuestros egos, el segundo evento Fue la clave: los logros de Stephen Wolf en la aerolínea han sido fenomenales. Todavía queda mucho por hacer en US Airways, pero la supervivencia ya no es un problema. En consecuencia, el compañía compensó los dividendos atrasados de nuestra preferencia durante 1997, agregando pagos adicionales para compensarnos por el retraso que sufrimos. Además, las acciones ordinarias de la empresa han aumentado. desde un mínimo de 4 dólares hasta un máximo reciente de 73 dólares. Nuestro preferido ha sido llamado a canje el 15 de marzo.Pero el aumento de la empresa Las acciones han dado gran valor a nuestros derechos de conversión, que no hace mucho pensábamos que no valían nada. es Ahora casi estoy seguro de que nuestras acciones de US Airways producirán una ganancia decente, es decir, si mi costo porque Maalox está excluido, y la ganancia podría incluso resultar indecente. La próxima vez que tome una decisión importante y tonta, los accionistas de Berkshire sabrán qué hacer: teléfono Señor lobo. * * * * * * * * * * * * Además de los bonos preferentes convertibles, adquirimos otra colocación privada en 1991, 300 millones de dólares en Percs de American Express. Este título era esencialmente una acción común que presentó una compensación en sus primeros tres años: recibimos pagos de dividendos adicionales durante ese período, pero también estábamos limitados en la apreciación de precios que podíamos lograr. A pesar del límite, esto
holding ha demostrado ser extraordinariamente rentable gracias a una medida de su presidente que combinó suerte y habilidad: 110% de suerte, la habilidad de equilibrio. Nuestros Percs debían convertirse en acciones ordinarias en agosto de 1994, y el mes anterior a mi estaba reflexionando sobre la posibilidad de vender tras la conversión. Una de las razones para no hacerlo fue el destacado director ejecutivo de amex, Harvey Golub, que parecía dispuesto a maximizar cualquier potencial que tuviera la empresa (un suposición que desde entonces ha sido probada (con creces). Pero el tamaño de ese potencial estaba en duda: Amex enfrentó una competencia implacable por parte de una multitud de emisores de tarjetas, encabezados por Visa. pesando el argumentos, me incliné por la venta. Aquí es donde tuve suerte. Durante ese mes de decisión, jugué golf en Prouts Neck, Maine. con Frank Olson, director ejecutivo de Hertz. Frank es un gerente brillante, con un profundo conocimiento del negocio de tarjetas. Así que desde el primer tee le estuve preguntando sobre la industria. Para cuando nosotros Llegué al segundo green, Frank me había convencido de que la tarjeta corporativa de Amex era una excelente opción. franquicia y había decidido no venderla. En los últimos nueve me convertí en comprador, y en unos meses Berkshire poseía el 10% de la empresa. Ahora tenemos una ganancia de 3 mil millones de dólares en nuestras acciones de Amex y, naturalmente, me siento muy agradecido franco. Pero George Gillespie, nuestro amigo mutuo, dice que no sé dónde está mi gratitud. debería ir. Después de todo, señala, fue él quien organizó el juego y me asignó a la casa de Frank. cuarteto. Informes Trimestrales a los Accionistas En la carta del año pasado, describí los costos crecientes en los que incurrimos al enviar informes trimestrales y los problemas que hemos encontrado al entregarlos a los accionistas “de renombre”. pedí su opinión sobre la conveniencia de que sigamos imprimiendo informes, dado que ahora publicamos nuestras comunicaciones trimestrales y anuales en Internet, en nuestro sitio, www.berkshirehathaway.com. Relativamente pocos accionistas respondieron, pero está claro que al menos una Un pequeño número de personas que desean la información trimestral no tienen interés en sacarla de Internet. Como he sufrido toda la vida de tecnofobia, puedo sentir empatía con este grupo. Sin embargo, el coste de publicar trimestrales sigue aumentando y, por lo tanto, hemos decidió enviar versiones impresas únicamente a los accionistas que las soliciten. Si deseas el trimestrales, complete la tarjeta de respuesta adjunta a este informe. Mientras tanto, sé aseguró que todos los accionistas seguirán recibiendo el informe anual en forma impresa. Aquellos de ustedes que disfrutan de la computadora deberían visitar nuestra página de inicio. Contiene una gran cantidad de información actual sobre Berkshire y también todas nuestras cartas anuales desde 1977. En Además, nuestro sitio web incluye enlaces a las páginas de inicio de muchas subsidiarias de Berkshire.sobre estos En estos sitios puede obtener más información sobre los productos de nuestras subsidiarias y, sí, incluso realizar pedidos de ellos. Estamos obligados a presentar nuestra información trimestral ante la SEC a más tardar 45 días después de la final de cada trimestre. Uno de nuestros objetivos al publicar comunicaciones en Internet es hacer que esto información material - con todo detalle y en una forma no filtrada por los medios - simultáneamente a disposición de todas las partes interesadas en un momento en el que los mercados están cerrados. En consecuencia, planeamos enviar nuestra información trimestral de 1998 a la SEC los tres viernes, 15 de mayo, 14 de agosto y noviembre 13, y esas noches publicar la misma información en Internet. Este procedimiento pondrá a todos a nuestros accionistas, ya sean directos o “de nombre”, en igualdad de condiciones. Del mismo modo, haremos publicar nuestro informe anual de 1998 en Internet el sábado 13 de marzo de 1999 y enviarlo por correo aproximadamente a las mismo tiempo. Contribuciones designadas por los accionistas
Alrededor del 97,7% de todas las acciones elegibles participaron en la iniciativa designada por accionistas de Berkshire de 1997. programa de aportes. Las contribuciones realizadas ascendieron a 15,4 millones de dólares y se apoyaron 3.830 organizaciones benéficas. destinatarios. Una descripción completa del programa aparece en las páginas 52 - 53. En conjunto, durante los 17 años del programa, Berkshire ha realizado contribuciones por valor de 113,1 dólares. millones siguiendo las instrucciones de nuestros accionistas. El resto de las donaciones de Berkshire lo realiza nuestras subsidiarias, que se apegan a los patrones filantrópicos que prevalecían antes de que fueran adquiridos (excepto que sus antiguos propietarios asuman ellos mismos la responsabilidad de sus bienes personales) organizaciones benéficas). En total, nuestras subsidiarias hicieron contribuciones por $8.1 millones en 1997, incluyendo amables donaciones de 4,4 millones de dólares. Cada año, algunos accionistas pierden nuestro programa de contribuciones porque no tienen sus acciones registradas a su propio nombre en la fecha de registro prescrita o por no haber obtenido el formulario de designación dentro del período permitido de 60 días. Charlie y yo lamentamos esto. pero si las respuestas se reciben tarde, tenemos que rechazarlas porque no podemos hacer excepciones para algunos accionistas mientras se niega a hacerlos para otros. Para participar en programas futuros, debe poseer acciones Clase A que estén registradas en el nombre del propietario real, no el nombre nominal de un corredor, banco o depositario. acciones no tan registrado el 31 de agosto de 1998, no será elegible para el programa de 1998. Cuando consigas el formulario de contribuciones de nuestra parte, devuélvalo lo antes posible para que no se deseche ni se olvide. La reunión anual El fin de semana de Woodstock en Berkshire será del 2 al 4 de mayo de este año. El final será el anual. reunión, que comenzará a las 9:30 a. m. del lunes 4 de mayo. El año pasado nos reunimos en Aksarben Coliseum, y tanto nuestro personal como el público quedaron encantados con el lugar. solo habia uno Crisis: La noche anterior a la reunión, perdí la voz, cumpliendo así la fantasía más salvaje de Charlie. Quedó destrozado cuando me presenté a la mañana siguiente con mi habla restaurada. El año pasado asistieron a la reunión unas 7.500 personas. Representaron a los 50 estados, así como a 16 países, entre ellos Australia, Brasil, Israel, Arabia Saudita, Singapur y Grecia. teniendo en cuenta cuenta con varias salas adicionales, creemos que podemos atender a más de 11.000 personas y que debería ponernos en buena forma este año a pesar de que nuestro número de accionistas ha aumentado significativamente. El estacionamiento es amplio en Aksarben; la acústica es excelente; y los asientos son cómodos. Las puertas se abrirán el lunes a las 7:00 horas y a las 8:30 volveremos a presentar al mundo. estreno de una película épica producida por Marc Hamburg, nuestro director financiero. La reunión durará hasta las 3:30, con un breve descanso al mediodía.Este intervalo permitirá que los agotados pasen desapercibidos y permitirán Es hora de que los más incondicionales almuercen en los puestos de comida de Aksarben. Charlie y yo disfrutamos de las preguntas. de los propietarios, así que mencione lo que tenga en mente. Los productos de Berkshire volverán a estar a la venta en los pasillos fuera de la sala de reuniones. El año pasado… No es que preste atención a este tipo de cosas: nuevamente establecimos récords de ventas, moviendo 2,500 libras de See’s Candy, 1.350 pares de zapatos Dexter, 75.000 dólares en World Books y publicaciones relacionadas, y 888 juegos de cuchillos Quikut. También recibimos pedidos para una nueva línea de ropa, presentando nuestra marca Berkshire. logotipo y vendió alrededor de 1.000 polos, sudaderas y camisetas. En la reunión de este año, revelaremos nuestra Colección 1998. GEICO estará nuevamente presente con un stand atendido por asociados estrella de sus oficinas regionales. Descubra si puede ahorrar dinero cambiando su seguro de automóvil a GEICO. Alrededor del 40% de Quienes nos visitan aprenden que ahorrar es posible. La proporción no es del 100% porque Las aseguradoras difieren en sus juicios de suscripción, y algunas favorecen a los conductores que viven en ciertos áreas geográficas y trabajan en determinadas ocupaciones más que nosotros. Creemos, sin embargo, que
Ofrecemos precios bajos con más frecuencia que cualquier otra compañía nacional que venda seguros a todos. asistentes. En el material informativo de GEICO que acompaña a este informe, verá que en 38 afirma que ahora ofrecemos un descuento especial de hasta el 8% a nuestros accionistas. También tenemos solicitudes pendientes que extenderían este descuento a conductores de otros estados. Un archivo adjunto al material de proxy que se adjunta a este informe explica cómo puede Obtenga la tarjeta que necesitará para la admisión a la reunión. Esperamos una gran multitud, así que toma el avión. reservas de hotel y coche con prontitud. American Express (800-799-6634) estará encantado de ayudarle con arreglos. Como de costumbre, tendremos autobuses en los hoteles más grandes que lo llevarán hacia y desde la reunión y también lo entregaremos a Nebraska Furniture Mart, Borsheim’s y al aeropuerto después de su conclusión. Sin embargo, es probable que encuentre un coche a mano. La tienda principal de NFM, ubicada en un terreno de 75 acres aproximadamente a una milla de Aksarben, está abierta desde las 10 am a 9 pm de lunes a viernes, de 10 a 18 horas. los sábados y desde el mediodía hasta las 6 p.m. los domingos. Durante el período del 1 al 5 de mayo, los accionistas que presenten a NFM el cupón que acompañará a su entrada para la reunión tendrá derecho a un descuento que, de lo contrario, estará restringido a su empleados. Normalmente, Borsheim está cerrado los domingos, pero estará abierto para los accionistas de 10:00 a 18:00 horas. p.m. el 3 de mayo. El año pasado fue nuestro segundo mejor día del accionista, sólo superado por el de 1996. yo considero este desliz como una anomalía y espero que este año me den la razón. charlie será disponible para autógrafos. Sin embargo, sólo sonríe si el papel que firma es un boletín de ventas de Borsheim. billete. Los accionistas que deseen visitarnos el sábado (de 10 a 17.30 horas) o el lunes (de 10 a 19.30 horas) a. m. a 8 p. m.) deben asegurarse de identificarse como propietarios de Berkshire para que Susan Jacques, El director general de Borsheim puede darle una bienvenida especial. Susan, debo agregar, tuvo un año fabuloso en 1997. Como gerente, ella es todo lo que un propietario espera. El domingo por la tarde también tendremos un regalo especial para los jugadores de bridge en el centro comercial exterior. de Borsheim. Allí, Bob Hamman, una leyenda del juego durante más de tres décadas, enfrentarse a todos los interesados. Únete y deslumbra a Bob con tu habilidad. Mi asador favorito, Gorat’s, abre un domingo al año, para los accionistas de Berkshire, el la noche anterior a la reunión anual. El año pasado el restaurante empezó a servir a las 4 p.m. y terminado alrededor de la 1:30 a. m., una prueba de resistencia que fue el resultado de tomar 1.100 reservas frente a un asiento capacidad de 235 personas. Si hace una reserva y luego no puede asistir, asegúrese de informar a Gorat’s con prontitud, ya que se hace un gran esfuerzo para ayudarnos y queremos corresponder.puedes hacer reservaciones a partir del 1 de abril (pero no antes) llamando al 402-551-3733. El año pasado tuve que Dejé Gorat’s un poco antes debido a mi problema de voz, pero este año planeo saborear tranquilamente cada bocado de mi raro T-bone y doble orden de croquetas de patata. Después de este calentamiento, Charlie y yo nos dirigiremos al Dairy Queen en la 114, justo al sur de Esquivar. Hay 12 excelentes Dairy Queens en el área metropolitana de Omaha, pero la ubicación en la calle 114 es el más adecuado para manejar la gran multitud que esperamos. Al sur de la propiedad, hay cientos de espacios de estacionamiento a ambos lados de la calle. Además, este Dairy Queen ampliará su horario dominical a 11 p.m. para complacer a nuestros accionistas. La operación de la calle 114 está ahora dirigida por dos hermanas, Coni Birge y Deb Novotny, cuyas Mi abuelo levantó el edificio en 1962 en lo que entonces era el borde exterior de la ciudad. Su madre, Jan Noble asumió el control en 1972 y Coni y Deb continúan como propietarios-gerentes de tercera generación. Jan, Coni y Deb estarán disponibles el domingo por la noche y espero que los conozcas. disfruta uno de sus hamburguesas si no puedes entrar en Gorat’s. Y luego, alrededor de las ocho, únete a mí tomando un Dusty Sundae de postre. Este artículo es una especialidad personal: Dairy Queen Le proporcionaré una copia de mi receta, y se la ofreceré únicamente el domingo de accionistas.Los Omaha Royals y Albuquerque Dukes jugarán béisbol el sábado de mayo por la noche. 2º, en el estadio Rosenblatt. Como siempre, su presidente, explotando descaradamente su 25% de propiedad del equipo, subirá al montículo. Pero este año verás algo nuevo. En juegos pasados, para desconcierto de la multitud, me he librado de la primera decisión del receptor. Él siempre me ha pedido mi curva amplia y yo me he resistido con la misma regularidad. En cambio, yo He servido una patética bola rápida, que en mi mejor día fue cronometrada a ocho millas por hora. (con viento de cola). Hay una historia detrás de mi falta de voluntad para lanzar la bola curva. Como algunos de ustedes sabrán, Candy Cummings inventó la curva en 1867 y la utilizó con gran efecto en el Congreso Nacional. Association, donde nunca ganó menos de 28 partidos en una temporada. El campo, sin embargo, empató críticas inmediatas de las más altas autoridades, a saber, Charles Elliott, entonces presidente de Universidad de Harvard, quien declaró: “He oído que este año en Harvard ganamos el campeonato de béisbol campeonato porque tenemos un lanzador que tiene una buena curva. Además se me indica que El propósito de la bola curva es engañar deliberadamente al bateador. Harvard no está en el negocio de enseñando engaño.” (No me lo estoy inventando). Desde que conocí las enseñanzas morales del presidente Elliott sobre este tema, he Me abstuve de usar mi curva, por devastador que pudiera haber sido su efecto en los desventurados bateadores. Ahora, sin embargo, ha llegado el momento de que mi karma pase por encima del dogma de Elliott y de que deje de aferrarme a él. atrás. Visita el parque el sábado por la noche y maravíllate con el majestuoso arco de mi bola rompiente. Nuestra declaración de representación incluye información sobre cómo obtener entradas para el partido. nosotros también proporcionar un paquete de información que describa los puntos calientes locales, incluidos, por supuesto, esos 12 Reinas. Ven a Omaha, la cuna del capitalismo, en mayo y diviértete. Warren Buffett 27 de febrero de 1998 Presidente del Directorio
Conceptos mencionados
-Intrinsic Value -Book Value -Float -Operating Earnings -Look-through Earnings -Capital Allocation -Margin of Safety -Economic Moat -Goodwill -Underwriting Profit -Catastrophe Reinsurance
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -GEICO -Coca-Cola -Gillette -American Express -Wells Fargo -See’s Candies -FlightSafety International -Dairy Queen -Buffalo News -Scott Fetzer -Salomon Inc. -US Air -Walt Disney Company -The Washington Post Company -Freddie Mac -Nebraska Furniture Mart -Borsheims -Helzberg Diamonds -R.C. Willey
Personas mencionadas-Warren Buffett
-Charlie Munger -Ajit Jain -Lou Simpson -Roberto Goizueta -Don Wurster -Benjamin Graham