Carta a los accionistas de Berkshire Hathaway - 1973
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A los Accionistas de
Berkshire Hathaway Inc.:
Nuestros resultados financieros para 1973 fueron satisfactorios, con ganancias operativas de $11,930,592, lo que produjo un rendimiento del 17,4% sobre el capital contable inicial. Aunque las ganancias operativas mejoraron de 11,43 a 12,18 dólares por acción, las ganancias sobre el capital disminuyeron desde el 19,8% de 1972. Esta disminución se produjo porque la ganancia en ganancias no fue proporcional al aumento en la inversión de los accionistas. En el informe del año pasado habíamos pronosticado que tal disminución era probable. Desafortunadamente, nuestro pronóstico resultó ser correcto.
Nuestras operaciones textiles, bancarias y la mayoría de los seguros tuvieron buenos años, pero ciertos segmentos del negocio de seguros obtuvieron malos resultados. En general, nuestro negocio de seguros sigue siendo un área muy atractiva para emplear capital.
El objetivo de la administración es lograr un rendimiento sobre el capital a largo plazo que sea en promedio algo mayor que el de la industria estadounidense en general, utilizando al mismo tiempo políticas contables y de deuda sólidas. Hemos logrado este objetivo en los últimos años y estamos tratando de dar los pasos que nos permitan mantener este desempeño en el futuro. Las perspectivas para 1974 indican una nueva disminución de la tasa de rendimiento de nuestra base accionaria ampliada.
Operaciones Textiles
La demanda textil se mantuvo inusualmente fuerte a lo largo de 1973. Nuestros principales problemas giraban en torno a la escasez de fibra, lo que complicaba las operaciones y daba como resultado una utilización inferior a la plena capacidad de los telares. Los precios de algunas fibras se dispararon durante el año.
Las regulaciones del Cost of Living Council impidieron fijar el precio de muchos productos terminados a los niveles de algunos de nuestros competidores. Sin embargo, las ganancias fueron razonablemente proporcionales a nuestra inversión de capital, aunque inferiores a las que aparentemente se podrían haber logrado si hubiéramos podido fijar los precios a los niveles del mercado. El negocio textil ha sido muy cíclico y los controles de precios pueden haber servido para reducir algunas de las colinas y dejarnos con los inevitables valles.
Debido a los extraordinarios aumentos de precios de las materias primas durante 1973, que dan señales de continuar en 1974, hemos optado por adoptar el método “lifo” de fijación de precios de inventario. Este método iguala más los costos actuales con los ingresos actuales y minimiza las “ganancias” del inventario incluidas en las ganancias reportadas. Se incluye más información sobre este cambio en las notas a pie de página de nuestros estados financieros.
Operaciones de Seguros
Durante 1973, Jack Ringwalt se retiró como presidente de National Indemnity Company después de un historial absolutamente brillante desde la fundación de la empresa en 1940. Fue sucedido por Phil Liesche quien, afortunadamente para nosotros, posee la misma filosofía de gestión y suscripción que funcionó tan bien para Jack.Nuestro negocio tradicional, líneas especializadas de automóviles y responsabilidad general realizadas a través de National Indemnity Company y National Fire and Marine Insurance Company, tuvieron un año de suscripción excepcionalmente bueno durante 1973. Nuevamente experimentamos una disminución en el volumen. La competencia era intensa y desaprovechamos la oportunidad de igualar los recortes de tasas realizados por suscriptores más optimistas. Actualmente hay débiles indicios de que algunos de estos competidores se están dando cuenta de lo inadecuado de sus tarifas (y también de sus reservas para pérdidas), lo que puede resultar en un alivio de las presiones del mercado a medida que avanza el año. Si es así, es posible que volvamos a experimentar aumentos de volumen.
Nuestra operación de reaseguro tuvo un año algo similar: buena experiencia de suscripción, pero dificultad para mantener los niveles de volumen anteriores. Esta operación, guiada por los esfuerzos incansables y bien dirigidos de George Young, ha generado importantes ganancias desde su inicio en 1969.
Nuestras compañías de seguros de “estado de origen” lograron excelentes avances en Nebraska y Minnesota, con un buen crecimiento en volumen y índices de siniestralidad aceptables. Comenzamos operaciones a finales de año en Iowa. Hasta la fecha, nuestro gran problema ha sido Texas. En ese estado, prácticamente tuvimos que empezar de nuevo durante 1973, ya que la dirección inicial que elegimos resultó incapaz de garantizar con éxito. La experiencia de Texas ha sido costosa y todavía tenemos mucho trabajo por delante. Sin embargo, en general, la operación en el estado de origen parece tener un potencial prometedor.
Nuestra operación automotriz urbana especializada, Home and Automobile Insurance Company, experimentó una suscripción muy pobre en Chicago durante 1973. Parecería que las tarifas son inadecuadas en nuestra principal área de comercialización del condado de Cook, aunque la situación energética actual confunde el panorama. La pregunta es si la posible menor frecuencia de accidentes debido a la reducción de la conducción compensará con creces la continua inflación en los costos médicos y de reparación, así como las indemnizaciones del jurado. Creemos que la inflación nos perjudicará más de lo que nos ayudará la reducción de la conducción, pero algunos de nuestros competidores parecen creer lo contrario.
Home and Auto se expandió a Florida y California durante el año, pero es demasiado pronto para saber cómo estos movimientos resultarán financieramente.
Un factor que contribuyó a nuestras insatisfactorias ganancias en Home and Auto durante 1973 fue un sistema contable que no brindaba información a la gerencia en forma suficientemente oportuna. Esta situación ahora se está corrigiendo.
En el lado de las inversiones de nuestra operación de seguros, asumimos compromisos adicionales sustanciales en acciones ordinarias durante 1973. Tuvimos una importante depreciación no realizada (más de 12 millones de dólares) en nuestras tenencias de acciones ordinarias al final del año, como se indica en nuestros estados financieros. Sin embargo, creemos que nuestra cartera de acciones ordinarias al costo representa un buen valor en términos de valor intrínseco del negocio. A pesar de las grandes pérdidas no realizadas a finales de año, esperaríamos resultados satisfactorios de la cartera a largo plazo.
Operaciones BancariasEl Illinois National Bank & Trust Co. de Rockford volvió a tener un año récord en 1973. Los depósitos promedio fueron de aproximadamente 130 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 60% eran depósitos a plazo. Las tasas de interés aumentaron sustancialmente en el importante área de ahorro de los consumidores cuando se elevaron los máximos regulatorios a mediados de año.
A pesar de esta combinación fuertemente ponderada hacia los depósitos que generan intereses, nuestras ganancias operativas después de impuestos (incluido un nuevo impuesto sobre la renta del estado de Illinois) volvieron a superar el 2,1% de los depósitos promedio.
Seguimos siendo el banco más grande de Rockford. Seguimos manteniendo una liquidez inusual. Seguimos satisfaciendo las crecientes demandas de préstamos de nuestros clientes. Y seguimos manteniendo nuestra inusual rentabilidad. Este es un tributo directo a las habilidades de Gene Abegg, presidente, quien ha dirigido el Banco desde que abrió sus puertas en 1931, y Bob Kline, nuestro presidente.
Fusión con Diversified Retailing Company, Inc.
Sus directores han aprobado la fusión de Diversified Retailing Company, Inc. en Berkshire Hathaway Inc. en términos que implican la emisión de 195.000 acciones de Berkshire por el 1.000.000 de acciones de Diversified en circulación. Debido a que Diversified y sus subsidiarias poseen 109,551 acciones de Berkshire, el aumento neto en el número de acciones de Berkshire en circulación después de dar efecto a esta transacción no excederá las 85,449. Se deben obtener varias aprobaciones regulatorias antes de que se pueda completar esta fusión, y se le enviará material de representación a finales de este año para que pueda votar al respecto.
Diversified Retailing Company, Inc., a través de subsidiarias, opera una cadena de tiendas de ropa femenina de precios populares y también realiza un negocio de reaseguros. En opinión de su dirección, su activo más importante es el 16% del stock de Blue Chip Stamps.
Sellos de primera línea
Nuestras tenencias de acciones en Blue Chip Stamps al final del año ascendían aproximadamente al 19% de las acciones en circulación de esa empresa. Desde finales de año, hemos aumentado nuestras participaciones hasta el punto de que ahora representan aproximadamente el 22,5%; La implementación de la fusión propuesta con Diversified Retailing Company, Inc. aumentaría esta cifra a aproximadamente 38 1/2%.
Nuestra participación en las ganancias de Blue Chip Stamps se volvió significativa por primera vez en 1973 y planteó una pregunta contable en cuanto a qué ganancias del período deberían ser reconocidas por Berkshire Hathaway Inc. según corresponda a los estados financieros cubiertos por este informe anual.El año fiscal de Blue Chip termina el sábado más cercano al 28 de febrero, o dos meses después del fin del año fiscal de Berkshire Hathaway Inc. O, visto, alternativamente, su año termina diez meses antes que el de Berkshire Hathaway. Una elección contable aceptable para nosotros, y que, si se hubiera hecho, no habría requerido la renuncia de un auditor en cuanto al alcance, fue reconocer en nuestros ingresos de 1973 un patrimonio de $632,000 en las ganancias de Blue Chip para el año que finalizó el 3 de marzo de 1973 con respecto a la menor cantidad de acciones de Blue Chip que poseíamos durante este período anterior. Pero tal enfoque parecía contrario a la realidad y habría significado un retraso de diez meses cada año en el futuro. Por lo tanto, decidimos reflejar como ingreso de 1973 nuestro patrimonio de $1,008,000 en las ganancias de Blue Chip con base en ganancias provisionales no auditadas hasta noviembre según lo informado públicamente por Blue Chip Stamps y con respecto a nuestras participaciones accionarias durante 1973. Debido a que elegimos cifras no auditadas pero actuales, a diferencia de la alternativa de cifras auditadas pero alejadas de las actuales, Peat, Marwick, Mitchell & Co. no pudieron expresar una opinión sobre nuestras ganancias de 1973. ganancias atribuibles a Blue Chip Stamps.
El informe anual de Blue Chip Stamps, que contendrá los estados financieros del año que finalizó el 2 de marzo de 1974 auditados por Price, Waterhouse and Company, estará disponible a principios de mayo. Cualquier accionista de Berkshire Hathaway Inc. que desee un informe anual de Blue Chip Stamps puede obtenerlo en ese momento escribiendo al Sr. Robert H. Bird, Secretario, Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Los Ángeles, California 90040.
El negocio de sellos comerciales de Blue Chip ha disminuido drásticamente durante el último año, pero tiene importantes fuentes de poder adquisitivo en su filial See’s Candy Shops, así como en Wesco Financial Corporation, una filial de la que posee el 54% y que se dedica al negocio de ahorro y préstamo. Esperamos que Blue Chip Stamps logre ganancias satisfactorias en años futuros en relación con el capital empleado, aunque ciertamente a un nivel mucho más bajo del que se habría logrado si el negocio de sellos comerciales se hubiera mantenido en un nivel cercano a los niveles anteriores.
Su presidente forma parte de la junta directiva de Blue Chip Stamps, así como de Wesco Financial Corporation, y es presidente de la junta directiva de See’s Candy Shops Incorporated. La gestión operativa de las tres entidades está en manos de ejecutivos de primera clase, capaces y experimentados.
Periódicos Sun, Inc.
En el informe anual de 1969 comentábamos la compra de Sun Newspapers Inc., un grupo de periódicos semanales publicados en el área metropolitana de Omaha. Desde entonces no hemos comentado sus operaciones en el texto de nuestros informes anuales, ni hemos consolidado sus resultados financieros ya que la operación, debido a la pequeña inversión involucrada, ha sido “financieramente insignificante”.Durante 1973 se hizo evidente que tal insignificancia no se extendía a la calidad editorial. El 7 de mayo, Sun Newspapers recibió un premio Pulitzer por reportajes de investigación local (la primera vez en la historia que un semanario ganaba en esta categoría) por su sección especial del 30 de marzo de 1972 relacionada con Boys Town. Informamos del extraordinario contraste entre la disminución de los servicios y la creciente riqueza que había tenido lugar desde la muerte del padre Flanagan en 1948.
Además del Premio Pulitzer, su trabajo periodístico también ganó el Premio al Servicio Público de Sigma Delta Chi, la sociedad nacional de periodistas profesionales, así como otros siete premios nacionales.
Nuestras felicitaciones a Paul Williams, editor, y Stan Lipsey, editor, así como a todo el personal editorial de Sun Newspapers por su logro, que ilustra vívidamente que el tamaño no tiene por qué equipararse con la importancia en el mundo editorial.
Warren Buffett
Presidente de la Junta
29 de marzo de 1974
Conceptos mencionados
-Underwriting -Operating Earnings -Intrinsic Value -Capital Allocation -LIFO Accounting
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -National Fire and Marine Insurance Company -Illinois National Bank -Home & Automobile Insurance Company -Blue Chip Stamps -See’s Candies -Wesco Financial Corporation -Diversified Retailing Company -Sun Newspapers
Personas mencionadas
-Warren Buffett -Jack Ringwalt -Phil Liesche -George Young -Eugene Abegg -Bob Kline -John Ringwalt -Victor Raab -Paul Williams