1967年合夥人信（第一封）
巴菲特合夥公司 基威特大廈610號 內布拉斯加州奧馬哈 68131 電話 042-4110
1967年7月12日
上半年業績
同樣，這封信寫於6月底，趕在全家去加利福尼亞旅行之前。為了保持慣常的時間對稱性（在損益表上我儘量剋制自己對對稱美的追求），我會留幾處空白，相信填入數字後結論看起來依然恰當。
我們以一段令人不安的插曲開始了1967年——1月是我們經歷過的最糟糕的月份之一，BPL為正3.3%而道指為正8.5%。儘管開局不利，我們在上半年結束時取得了約正21%的成績，超出道指9.6個百分點。與整個1966年一樣，道指是一個相對容易的競爭對手（不會年年如此，儘管當前流行的觀點與此相反），大多數投資經理都跑贏了這一標尺。下表在慣常基礎上彙總了迄今的業績：
| 年份 | 道指整體收益 (1) | 合夥公司收益 (2) | 有限合夥人收益 (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 1963 | 20.6% | 38.7% | 30.5% |
| 1964 | 18.7% | 27.8% | 22.3% |
| 1965 | 14.2% | 47.2% | 36.9% |
| 1966 | -15.6% | 20.4% | 16.8% |
| 1967年上半年 | 11.4% | 21.0% | 17.3% |
| 累計收益 | 148.3% | 1419.8% | 843.3% |
| 年化复利增長率 | 9.1% | 29.6% | 23.8% |
(1) 基於道指年度變動加上持有道指成分股可獲得的股息。該表涵蓋合夥公司運營的所有完整年度。 (2) 1957-61年為所有前身有限合夥公司全年運營的合併結果，扣除所有費用但未扣除對合夥人的分配或對普通合夥人的提成。 (3) 1957-61年根據前一列合夥公司業績，按照現行合夥協議對普通合夥人提成後計算，但未扣除有限合夥人的每月提款。
BPL上半年的業績未包含對控股公司的任何估值變動，因此完全由年初63.3%的淨資產中投資於可交易證券的部分實現。
對多元化零售公司（DRC）和伯克希尔·哈撒韦公司（B-H）的任何重新估值將在12月承諾書最終確定之前進行，屆時將基於所有相關標準（包括當時的經營、市場和信貸狀況）作出。
DRC（我們持有80%）及其兩家子公司（Hochschild, Kohn & Co.和Associated Cotton Shops）在上半年都進行了重要的收購。DRC的整體進展非常令人滿意。然而，B-H在紡織業務上正在經歷並面臨真正的困難，雖然我目前預見不到任何內在價值的損失，但我同樣看不到紡織業務中所運用資產的良好回報前景。因此，如果道指繼續上漲，我們投資組合的這一部分將對我們的相對業績構成實質性拖累（正如上半年已經發生的那樣）。在強勁上漲的市場中，控制类投资出現這種相對錶現是預期之中的，但當企業本身毫無進展時，這種拖累效應會被放大。正如我的一位朋友所說：“經驗就是你在尋找別的東西時偶然發現的。“
投資公司
以下是與兩家最大的開放式基金和兩家最大的封閉式投資公司業績的常規比較，它們均將95-100%的資金投資於普通股。
| 年份 | 麻省投資信託 (1) | 投資者股票基金 (1) | 雷曼公司 (2) | 三洲公司 (2) | 道指 | 有限合夥人 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1958 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% |
| 1959 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% |
| 1960 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% |
| 1961 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% |
| 1962 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% |
| 1963 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.3% | 20.6% | 30.5% |
| 1964 | 15.9% | 14.3% | 13.6% | 12.6% | 18.7% | 22.3% |
| 1965 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 10.7% | 14.2% | 36.9% |
| 1966 | -7.7% | -10.0% | -2.6% | -6.9% | -15.6% | 16.8% |
| 1967年上半年 | 11.3% | 12.3% | 19.3% | 14.4% | 11.4% | 17.3% |
| 累計收益 | 143.3% | 126.4% | 185.4% | 156.8% | 148.3% | 843.3% |
| 年化复利增長率 | 8.9% | 8.1% | 10.5% | 9.4% | 9.1% | 23.8% |
(1) 根據資產淨值變動加上年內對持有人的分配計算。 (2) 1957-1966年數據來自1967年穆迪銀行與金融手冊。1967年上半年為估計值。
潮汐的力量仍然遠比游泳者重要得多。
稅務
我們進入1967年時有16,361,974美元的未實現收益。截至6月30日，我們已實現淨資本利得7,084,104美元，因此看來我們在1967年將實現年初歸屬於你權益的未實現收益的相當大一部分。這一金額已在我們1967年2月2日信函的第3項中向你報告。該信函的副本連同一封稅務信函將在11月郵寄給你，屆時將提供稅務情況的大致估計。
一如既往，我的建議是：安全起見，在中期估稅時按照你1966年的實際稅額繳納1967年的估計稅。遵循這一方法不會有任何罰款。
不論最終數字如何，目前來看絕大部分將是長期資本利得，短期利得和普通收入即使有也只是很少的金額。（我認為整個”收入——本金”的迷思是我溫和措辭的犀利批評的好靶子。正如我在婚姻早期對蘇西說的：“別擔心收入，只關心結果。“）
其他事項
上半年，Stan Perimeter因目前全職從事投資管理工作而辭去了解散委員會的職務。Fred Stanback Jr.——一位長期合夥人和經驗豐富的投資者——被其餘委員選舉填補了這一空缺。
與往年一樣，我們將在11月1日左右發出一份報告，附上承諾書和1967年稅務情況的大致估計等。
但在10月份將有一封特別信函（以引起你的注意）。信的主題與合夥協議的修改無關，但將涉及若干”基本原則”的漸進式調整，我希望你在制定1968年計劃之前有充足的時間來思考。合夥協議代表我們之間的法律約定，而”基本原則”代表的是個人層面的共識，從某種意義上說更為重要。我認為，在任何變更對合夥公司的活動或業績產生影響之前，必須清楚地闡述和解釋——因此有了這封10月的信。
此致敬意，