Carta de Parceria Buffett - 1969
PARCERIA BUFETT. LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELEFONE 042-4110 25 de fevereiro de 1970
Educação em títulos isentos de impostos
Para meus parceiros: Esta carta tentará fornecer uma educação elementar sobre títulos isentos de impostos, com ênfase em os tipos e vencimentos de títulos que esperamos ajudar os parceiros na compra no próximo mês. Se você espera utilize nossa ajuda na compra de títulos, é importante que você leia atentamente (e, se necessário, releia) este carta, pois servirá de pano de fundo para as compras específicas que sugiro. Se você discorda de mim quanto a conclusões sobre tipos de títulos ou vencimentos (e você estaria certo e eu estaria errado se você tivesse discordado de mim neste último ponto há um ou dois anos), você pode muito bem estar correto, mas não podemos ajudá-lo na compra de títulos fora de nossa área. Teremos simplesmente as mãos ocupadas concentrando-se em nossa área recomendada, portanto não estaremos disponíveis para auxiliar ou aconselhar na compra de conversíveis títulos, títulos corporativos ou emissões de curto prazo. Tentei resumir esta carta o máximo possível. Algumas delas serão um pouco pesadas - outras um pouco exageradas. simplificado. Peço desculpas antecipadamente pelas deficiências. Tenho a sensação de que estou tentando colocar toda a carne de um 100 livro de 10 páginas - e faça com que seja lido como os jornais engraçados. *************esses títulos específicos ou decisões gerais de investimento. Quero estar disponível neste momento para ajudar por causa de a quantia incomum de dinheiro que você recebeu em uma distribuição nossa. Não tenho vontade de estar no negócios de consultoria de investimentos, direta ou indiretamente, e não estará disponível para discussão de questões financeiras assuntos após 31 de março.
A mecânica dos títulos isentos de impostos
Para aqueles que desejam nossa ajuda, providenciaremos a compra de títulos diretamente de corretores de títulos municipais em todo o país e peça-lhes que confirmem a venda dos títulos diretamente para você. A confirmação deverá ser salvo como documento básico para fins fiscais. Você não deve enviar um cheque ao negociante de títulos, pois ele entregará os títulos para o seu banco, juntamente com um saque que o banco pagará cobrando deles sua conta. No No caso de títulos adquiridos no mercado secundário (emissões já em circulação), esta data de liquidação normalmente será será cerca de uma semana após a data de confirmação, enquanto, em novas emissões, a data de liquidação pode chegar a um mês mais tarde. A data de liquidação está claramente indicada no bilhete de confirmação (no caso de novas emissões esta será a segundo e último bilhete, em vez do bilhete preliminar “quando emitido”), e você deve ter os fundos à sua disposição. banco pronto para pagar pelos títulos na data de liquidação. Se você atualmente possui Letras do Tesouro, elas podem ser vendidas em com alguns dias de antecedência do seu banco, de acordo com suas instruções, portanto, você não deverá ter problemas em ter o dinheiro disponível na hora certa. Os juros começam a acumular para você na data de liquidação, mesmo que o negociante de títulos esteja atrasado em entregá-los ao seu banco. Os títulos serão entregues em forma negociável (a chamada forma “ao portador”, que os torna semelhantes a moeda) comcupons anexados. Normalmente, os títulos têm denominações de US$ 5.000 e frequentemente podem ser trocados por títulos registrados (às vezes com custos consideráveis e às vezes gratuitos - depende dos termos). Títulos em formulário registrado não são negociáveis sem cessão de sua parte, uma vez que você é o proprietário registrado na Transferência Livros do agente. Os títulos são negociados quase exclusivamente ao portador e é virtualmente impossível vender títulos registrados. títulos sem convertê-los novamente à forma ao portador. Assim, a menos que você possua grande capacidade física quantidades de títulos. Eu recomendo manter os títulos ao portador. Isso significa mantê-los em um lugar muito seguro e recortar os cupons a cada seis meses. Esses cupons, quando recortados, podem ser depositados em sua conta bancária assim como cheques. Se você tiver US$ 250.000 em títulos, isso provavelmente significa cerca de cinquenta pedaços de papel separados (US$ 5.000 denominações) e talvez seis ou oito viagens por ano à seção de depósitos seguros para cortar e depositar cupons. Também é possível abrir uma conta de custódia num banco onde, por um custo bastante nominal, manterão o títulos, cobrar os juros e preservar seus registros para você. Por exemplo, um banco provavelmente realizará o serviço de custódia para você por cerca de US$ 200 por ano em um portfólio de US$ 250.000. Se você estiver interessado em uma custódia conta, você deve conversar com um Trust Officer do seu banco comercial sobre a natureza de seus serviços e custos. Caso contrário, você deverá ter um cofre.
Tributação
Os juros recebidos sobre o depósito de cupons de títulos isentos de impostos são, obviamente, isentos da Receita Federal Impostos. Uma rápida comparação do retorno tributável equivalente ajuda a ilustrar a vantagem:
| Faixa de imposto federal | Rendimento tributável equivalente de uma obrigação isenta de impostos a 6% |
|---|---|
| 15% | 7,1% |
| 25% | 8,0% |
| 30% | 8,6% |
| 35% | 9,2% |
| equivalente a cerca de 8-1/2% de títulos tributáveis. Assim, para a maioria dos nossos parceiros, excluindo menores ou alguns reformados | |
| pessoas, os títulos isentos de impostos serão mais atraentes do que os títulos tributáveis. Para pessoas com pouca ou nenhuma renda de | |
| salários ou dividendos, mas com capital substancial, é possível que uma combinação de títulos tributáveis (para trazer | |
| rendimento tributável até cerca de 25% ou 30%) mais títulos isentos de impostos trarão o maior total após impostos | |
| renda. Quando apropriado, trabalharemos com você para alcançar esse equilíbrio. A situação no que diz respeito aos Impostos sobre o Rendimento do Estado é mais complicada. Em Nebrasca. onde o Imposto de Renda do Estado é | |
| calculado como uma porcentagem do Imposto de Renda Federal, o efeito é que não há imposto estadual sobre os juros dos impostos. | |
| títulos gratuitos. Meu entendimento das leis de Nova York e da Califórnia é que títulos isentos de impostos de entidades dentro | |
| o estado de origem não está sujeito ao imposto de renda estadual, mas os títulos isentos de impostos de outros estados estão sujeitos ao imposto local | |
| Imposto de Renda Estadual. Acredito também que o Imposto de Renda da Cidade de Nova York isenta títulos isentos de impostos de entidades sediadas | |
| dentro do estado de Nova York, mas tributa os de outros estados. Não sou especialista em impostos estaduais sobre a renda e faço | |
| nenhuma tentativa de me informar sobre as mudanças que estão ocorrendo nos vários estados ou cidades. Portanto, submeto-me ao seu | |
| consultor fiscal local, mas simplesmente mencione estas poucas impressões gerais para que você esteja alerta para a existência de um | |
| problema potencial. Em Nebraska, não há necessidade de que quaisquer considerações locais sejam incluídas no cálculo após impostos | |
| cálculo. Quando questões fora do estado estiverem sujeitas a tributação local, o custo efetivo do seu Estado ou Município | |
| O Imposto de Renda é reduzido pelo benefício recebido ao deduzi-lo em sua declaração de Imposto de Renda Federal. Isto, de | |
| claro, varia de acordo com o indivíduo. Além disso, em alguns estados existem vários impostos sobre bens intangíveis | |
| que pode ser aplicado a todos os títulos isentos de impostos ou apenas aos de entidades de fora do estado. Não há nada disso em Nebraska, | |
| mas não posso aconselhar sobre os outros estados. Quando os títulos são comprados com desconto em relação ao valor nominal e posteriormente são vendidos ou vencem (vencem e são pagos), o | |
| a diferença entre o produto e o custo está sujeita ao tratamento de ganho ou perda de capital.(Existem pequenas exceções a esta declaração, como, infelizmente, ocorre com a maioria das declarações gerais sobre investimentos e impostos, mas elas serão apontadas para você caso afetem quaisquer títulos que recomendemos). Isso reduz o rendimento líquido após impostos por um fator envolvendo a alíquota geral de futuros impostos sobre ganhos de capital e a posição fiscal futura específica do indivíduo. Mais adiante, discutiremos o impacto desses impostos sobre ganhos de capital no cálculo da atratividade relativa de títulos com desconto em relação a títulos de “cupom cheio”. Finalmente, um ponto muito importante. Embora a lei não seja completamente clara, você provavelmente não deve considerar possuir títulos livres de impostos se tiver, ou esperar ter, dívidas bancárias ou outras de propósito geral. |
A lei exclui a dedutibilidade de juros sobre empréstimos contraídos ou continuados para comprar ou transportar títulos isentos de impostos, e a interpretação deste estatuto tenderá provavelmente a ser ampliada com o passar dos anos. Por exemplo, meu A impressão é que você não tem problema se tiver uma hipoteca sobre um imóvel (a menos que a dívida tenha sido incorridos para adquirir títulos municipais) na dedução dos juros hipotecários em sua declaração de imposto de renda federal, mesmo que você possua títulos isentos de impostos ao mesmo tempo. No entanto, acredito que se você tiver um empréstimo bancário geral, mesmo que os rendimentos tenham sido usados diretamente para comprar ações, uma quadra de handebol, etc. e os títulos isentos de impostos sejam não for usado como garantia do empréstimo, você terá problemas se deduzir os juros e, ao mesmo tempo, estiver o proprietário de títulos isentos de impostos. Portanto, eu pagaria os empréstimos bancários antes de possuir títulos isentos de impostos, mas deixo exame detalhado desta questão para você e seu consultor fiscal. Eu apenas menciono isso para torná-lo consciente do problema potencial. ## Comercialização Os títulos isentos de impostos são materialmente diferentes das ações ordinárias ou dos títulos corporativos, pois existem literalmente centenas de milhares de emissões, sendo a grande maioria com poucos titulares. Isto inibe substancialmente a desenvolvimento de mercados próximos e activos. Sempre que a cidade de Nova York ou Filadélfia quiser arrecadar dinheiro, vende talvez vinte, trinta ou quarenta títulos não idênticos, uma vez que oferecerá uma emissão com tantos vencimentos. Um título de 6% de Nova York com vencimento em 1980 é um animal diferente de um título de 6% de Nova York com vencimento em 1981. Um não pode ser trocado pelo outro e o vendedor precisa encontrar um comprador para o item específico ele segura. Quando se considera que Nova Iorque pode oferecer obrigações várias vezes por ano, é fácil perceber por que razão apenas esta uma cidade pode ter cerca de 1.000 questões pendentes. Grand Island, Nebraska, maio tem 75 questões pendentes. O valor médio de cada emissão pode ser de US$ 100.000 e o número médio de os titulares podem ser seis ou oito por emissão. Assim, é absolutamente impossível ter mercados cotados em todos os momentos, para todos os os problemas e os spreads entre ofertas e ofertas podem ser muito amplos. Você não pode sair de manhã para comprar um edição específica da Grand Island de sua escolha.Não pode ser oferecido a qualquer preço, em qualquer lugar, e se você encontrar um vendedor, não há razão para que ele seja realista em comparação com outras ofertas de qualidade semelhante. No por outro lado, existem questões únicas, como as da Ohio Turnpike, Illinois Turnpike, etc., que equivalem a US$ 200 milhões ou mais e ter milhares de detentores de títulos possuindo um único patrimônio totalmente homogêneo e questão intercambiável. Obviamente, aqui você obtém um alto grau de comercialização. Minha impressão é que a comercialização é geralmente uma função dos três itens a seguir, em ordem decrescente de importância: (1) o tamanho da questão específica; (2) o tamanho do emissor (uma emissão de US$ 100.000 do Estado de Ohio será mais comercializável do que uma emissão de US$ 100.000 da Podunk, Ohio); e (3) a qualidade do emissor. De longe o a maior parte do esforço de vendas vai para a venda de novas emissões de títulos. Uma média de mais de US$ 200 milhões por semana em novos as emissões são colocadas à venda, e o mecanismo de distribuição de títulos está preparado para vendê-las, grandes ou pequenas. No meu opinião, há frequentemente um diferencial insuficiente no rendimento no momento da emissão para as diferenças de comercialização que existirá assim que o impulso de vendas inicial for encerrado. Temos frequentemente deparado com mercados de obrigações onde o o spread entre os preços de compra e de venda pode chegar a 15%. Não há necessidade de comprar títulos com potencial para tal mercados grotescos (embora o spread de lucro para o negociante que originalmente os oferece seja frequentemente maior do que em títulos mais negociáveis) e não os compraremos para você. Os títulos que esperamos comprar normalmente tendem a ter spreads (refletindo a diferença entre o que você pagaria líquido por tais títulos na compra e receber líquido na venda no mesmo momento) de 2% a 5%. Tal propagação seria devastadora se você tentei negociar tais títulos, mas não acredito que isso deva ser um impedimento para um investidor de longo prazo. O verdadeiro A necessidade é ficar longe de títulos de comercialização muito limitada - que frequentemente são do tipo títulos locais os revendedores têm o maior incentivo monetário para empurrar. ## Áreas Específicas de Compra Provavelmente concentraremos nossas compras nas seguintes áreas gerais: (1) Grandes entidades públicas geradoras de receitas, tais como estradas com portagem, distritos de energia eléctrica, distritos de água, etc.
Muitas destas questões possuem elevada comercialização, estão sujeitas a análise quantitativa e, por vezes, ter um fundo de amortização favorável ou outros fatores que tendem a não receber avaliação total no mercado. (2) Títulos da Autoridade de Desenvolvimento Industrial que surgem quando uma entidade pública detém o título de propriedade arrendada para uma empresa privada. Por exemplo, Lorain, Ohio, detém o título de um projeto de US$ 80 milhões para a U.S. Steel Corp. O Conselho da Autoridade de Desenvolvimento emitiu títulos para pagar o projeto e executou um acordo líquido e arrendamento absoluto com a U.S. Steel para cobrir os pagamentos dos títulos. O crédito da cidade ou estado não fica para trás os títulos e eles são tão bons quanto a empresa que está no contrato de arrendamento. Muitas corporações de alto nível estão por trás de um total de vários bilhões de dólares dessas obrigações, embora novas estejam sendo emitidos apenas em pequenas quantias (US$ 5 milhões por projeto ou menos) devido a mudanças nas leis tributárias. Por um período de tempo houve um preconceito muito substancial contra tais questões, fazendo com que vendessem a rendimentos consideravelmente mais elevados do que aqueles proporcionais à sua posição de crédito inerente. Esse preconceito tem tendeu a diminuir, reduzindo os rendimentos premium disponíveis, mas ainda considero que é um campo muito atraente. Nossa seguradora possui a maioria de seus títulos nesta categoria. (3) Questões da Autoridade de Habitação Pública para aqueles que desejam o mais alto nível de títulos isentos de impostos. Em Na verdade, esses títulos contam com a garantia do governo dos EUA, portanto, são todos classificados como AAA. Nos estados onde os impostos locais valorizam a compra de emissões estaduais e não posso atender às suas necessidades de (1) e (2), minha tendência seria colocá-lo nas questões da Autoridade de Habitação, em vez de tentar selecionar entre créditos que não entendo. Se você me instruir a comprar obrigações do seu estado de origem, você deve esperar quantidades substanciais de questões da Autoridade de Habitação. Não há necessidade de diversificar essas questões, pois todos eles representam o maior crédito disponível. (4) Obrigações estatais de natureza direta ou indireta. Você notará que não estou comprando questões de grandes cidades. Não tenho a menor ideia de como analisar uma Nova York City, Chicago, Filadélfia, etc. (um amigo mencionou outro dia quando Newark estava tentando vender títulos a um preço taxa muito extravagante de que a Máfia estava ficando muito chateada porque Newark estava dando-lhes uma má fama).Seu análise de uma cidade de Nova Iorque - e admito que é difícil imaginá-los não pagando as suas contas por um período prolongado período de tempo - seria tão bom quanto o meu. Minha abordagem em relação aos títulos é muito parecida com a minha abordagem em relação às ações. Se eu Não consigo entender alguma coisa, tenho tendência a esquecê-la. Passar uma oportunidade que não entendo - mesmo que outra pessoa é perspicaz o suficiente para analisá-lo e ser bem paga por isso - isso não me incomoda. Tudo que eu quero O que tenho certeza é que sou bem pago pelas coisas que me sinto capaz de realizar - e que estou certo quando faço decisões afirmativas. Provavelmente tenderemos a comprar algo entre cinco e dez edições para a maioria de vocês. No entanto, se você quiser me limitar ao seu estado natal, pode haver menos problemas - e talvez esses sejam apenas habitação Autoridades. Tentaremos não comprar peças menores que US$ 25.000 e preferiremos quantidades maiores onde apropriado. Lotes menores de títulos são geralmente penalizados na revenda, às vezes substancialmente. O vínculo O vendedor geralmente não explica isso quando você compra US$ 10.000 em títulos dele, mas é explicado quando mais tarde você tentar vender os US$ 10.000 para ele. Poderemos abrir exceções quando comprarmos no mercado secundário questões em pedaços menores - mas apenas se conseguirmos um preço especialmente bom do lado da compra por causa do pequeno tamanho da oferta. ## Títulos resgatáveis Não compraremos títulos onde o emitente dos títulos tenha o direito de resgatar (retirar) os títulos numa base que carrega substancialmente o contrato a seu favor. É incrível para mim ver pessoas comprando títulos com vencimento em quarenta anos, mas onde o emitente tem o direito de resgatar as obrigações com um pequeno prémio em cinco ou dez anos. Tal contrato essencialmente significa que você fez um acordo de quarenta anos se for vantajoso para o emissor (e desvantajoso para você) e um acordo de cinco anos se o contrato inicial for vantajoso para você (e desvantajoso para oemissor). Esses contratos são realmente ultrajantes e existem porque os investidores em títulos não conseguem pensar bem no As implicações de tal forma de contrato e os negociantes de títulos não insistem em melhores condições para seus clientes. Um Um facto extremamente interessante é que as obrigações com características de chamada muito pouco atractivas são vendidas praticamente ao mesmo rendimento que de outra forma, títulos idênticos que não podem ser resgatados. Deve-se salientar que a maioria dos títulos do Nebraska traz cláusulas de resgate altamente injustas. Apesar desta grave desvantagem contratual, não oferecem rendimentos mais elevados do que obrigações com condições mais equitativas. Uma maneira de evitar esse problema é comprar títulos totalmente não exigíveis. Outra forma é comprar com desconto títulos em que o direito do emissor de resgatar o título está a um preço tão acima do seu custo que torna possível chamada inconsequente. Se você comprar um título a 60 que pode ser resgatado a 103, o custo efetivo para você da concessão do Emitente o direito de rescindir prematuramente o contrato (que é um direito que você nunca tem) é insignificante. Mas para comprar um título do Departamento de Água e Energia de Los Angeles a 100 com vencimento em 100 em 1999 ou no futuro devido em 104 em 1974, dependendo do que for vantajoso para o emissor e para sua desvantagem, é o auge do tolice quando rendimentos comparáveis estão disponíveis em créditos semelhantes sem um contrato tão injusto. No entanto, tal obrigação foi emitida em Outubro de 1969 e obrigações semelhantes continuam a ser emitidas todos os dias. eu escrever tão longamente sobre um ponto óbvio, uma vez que é evidente pela venda contínua de tais títulos que muitos investidores não têm a menor noção de como isso coloca os dados contra eles e muitos vendedores de títulos não estão prestes a contar a eles.
Maturidade e a matemática dos títulos
Uma curva de rendimento ilustrativa simples para títulos de primeira linha seria assim:
| Maturidade | Rendimento |
|---|---|
| 6-9 meses | 4,75% |
| 2 anos | 5,00% |
| 5 anos | 5,25% |
| 10 anos | 5,50% |
| 20 anos | 6,25% |
| títulos, quanto tempo eles vão viver, etc. Embora esta não seja uma abordagem boba, não é necessariamente a mais | |
| lógico. Os principais determinantes na selecção do prazo de vencimento deverão ser provavelmente (1) a forma da curva de rendimentos; | |
| (2) as suas expectativas em relação aos níveis futuros das taxas de juros e (3) o grau de flutuação cotação que você | |
| estão dispostos a suportar ou esperam possivelmente lucrar. Claro, (2) é o mais importante, mas de longe o mais | |
| difícil comentar de forma inteligente. Vamos abordar primeiro a curva de rendimentos. Quando outros aspectos da qualidade são idênticos, haverá uma diferença de interesse | |
| taxas pagas com base na duração do título oferecido. Por exemplo, um título de alto nível oferecido agora | |
| poderia ter um rendimento de 4,75% se vencesse em seis ou nove meses, 5,00% em dois anos, 5,25% em cinco anos, | |
| 5,50% em dez anos e 6,25% em vinte anos. Quando as taxas longas são substancialmente mais altas do que as taxas curtas, o | |
| a curva é considerada fortemente positiva. No mercado de títulos do governo dos EUA, as taxas tenderam recentemente a | |
| produzir uma curva de rendimento negativa; isto é, um título governamental de longo prazo durante o último ano ou mais tem consistentemente | |
| rendeu menos do que um de curto prazo. Às vezes, a curva de rendimentos tem sido muito plana, e às vezes é positiva. | |
| até um determinado ponto, como dez anos, e depois se estabiliza. O que você deve entender é que isso varia, muitas vezes muito | |
| substancialmente e que, numa base histórica, a actual inclinação tende a situar-se na faixa positiva elevada. Isso não | |
| significa que títulos longos valerão mais, mas significa que você receberá mais para estender | |
| maturidade do que em muitos períodos. Se os rendimentos permanecessem constantes durante vários anos, seria melhor | |
| títulos do que títulos mais curtos, independentemente de quanto tempo você pretendia mantê-los. O segundo factor na determinação da selecção da maturidade são as expectativas relativamente aos níveis futuros das taxas. Qualquer um que tenha | |
| muitas previsões neste campo tendem a parecer muito tolas muito rapidamente. Eu não considerava as taxas pouco atraentes | |
| há um ano, e quase imediatamente descobri que estava muito errado. Acredito que as actuais taxas não são pouco atractivas e | |
| pode parecer tolo novamente.No entanto, uma decisão precisa ser tomada e você pode cometer um erro tão grande se comprar títulos de curto prazo agora e as taxas disponíveis para reinvestimento em alguns anos forem muito mais baixas. O fator final envolve sua tolerância à flutuação de cotações. Isso envolve a matemática do investimento em títulos e pode ser um pouco difícil para você entender. No entanto, é importante que você tenha uma noção geral |
compreensão dos princípios. Vamos supor por enquanto uma curva de rendimento perfeitamente plana e um título não resgatável. Mais adiante suponha que as taxas atuais sejam de 5% e que você compre dois títulos, um com vencimento em dois anos e outro com vencimento em vinte anos. Agora suponhamos que, um ano depois, os rendimentos das novas emissões tenham atingido 3% e que você deseja vender os seus títulos. Esquecendo os spreads de mercado, comissões, etc., você receberá $ 1.019,60 pelos dois anos originais $ 1.000 título (agora com um ano de validade) e $ 1.288,10 para o título de dezenove anos (originalmente vinte anos). Nestes preços, um comprador receberá exatamente 3% sobre seu dinheiro após amortizar o prêmio que pagou e descontar o fluxo de cupons de 5% anexados a cada título. É indiferente para ele comprar seus dezenove título de 5% por ano a $ 1.288,10 ou um novo título de 3% (que presumimos ser a taxa atual - um ano depois) a US$ 1.000,00. Por outro lado, vamos supor que as taxas tenham subido para 7%. Mais uma vez iremos ignorar comissões, ganhos de capital impostos sobre o desconto, etc. Agora o comprador pagará apenas $ 981,00 pelo título faltando um ano para vencimento e $ 791,60 para o título com dezenove anos restantes. Como ele pode obter 7% em novas emissões, ele só está disposto a comprar seu título com um desconto suficiente para que o acúmulo desse desconto lhe dê o mesmo benefícios econômicos do seu cupom de 5% que um cupom de 7% de $ 1.000,00 lhe daria. O princípio é simples. Quanto mais amplas forem as oscilações nas taxas de juro e quanto mais longo for o título, maior será o valor de um o título pode subir ou descer provisoriamente antes do vencimento. Deve ser destacado no primeiro exemplo onde taxas foram para 3%, nosso título de longo prazo só teria se valorizado para cerca de US$ 1.070,00 se tivesse sido resgatável em cinco anos ao par, embora tivesse caído igualmente se tivessem ocorrido taxas de 7%. Isso apenas ilustra a injustiça inerente às disposições de chamada. Durante mais de duas décadas, as taxas de juro das obrigações isentas de impostos aumentaram quase continuamente e os compradores de títulos de longo prazo títulos a prazo sofreram continuamente. Isto não significa que seja mau agora comprar obrigações de longo prazo - simplesmente significa que a ilustração no parágrafo acima funcionou em apenas uma direção por um longo período de tempo e as pessoas estão muito mais conscientes dos riscos negativos das taxas mais altas do que do potencial positivo das taxas mais baixas. uns.Se houver uma probabilidade de 50% quanto ao nível geral futuro das taxas de juro e a curva de rendimentos for substancialmente positiva, então as chances são maiores na compra de títulos não resgatáveis de longo prazo do que de títulos de curto prazo. Isso reflete meu atual conclusão e, portanto, pretendo comprar títulos no intervalo de dez a vinte e cinco anos. Se você tiver algum preferências dentro dessa faixa, tentaremos selecionar títulos que reflitam tais preferências, mas se você estiver interessado em títulos de prazo mais curto, não poderemos ajudá-lo, pois não estamos procurando títulos nesta área. Antes de decidir comprar um título de vinte anos, volte e leia o parágrafo que mostra como os preços mudam com base mediante alterações nas taxas de juros. Claro, se você mantiver o título direto, você obterá o taxa de juros contratada, mas se você vender mais cedo, estará sujeito às forças matemáticas descrito naquele parágrafo, para melhor ou para pior. Os preços dos títulos também mudam devido a mudanças na qualidade ao longo ao longo dos anos, mas, na área isenta de impostos, esta tendência tem sido - e provavelmente continuará a ser - um factor relativamente menor factor comparativamente ao impacto das alterações na estrutura geral das taxas de juro. ## Desconto versus títulos de cupom completo Você deve ter notado na discussão acima que se você quisesse comprar um retorno de 7% em um período de dezenove anos título, você tinha a escolha entre comprar um novo título de dezenove anos com uma taxa de cupom de 7% ou comprar um título com um cupom de 5% a $ 791,60, que lhe renderia $ 1.000,00 em dezenove anos. Qualquer compra teria rendido exatamente 7% compostos semestralmente para você. Matematicamente, eles são iguais. No caso de títulos isentos de impostos a equação é complicada, entretanto, pelo fato de que o cupom de $ 70,00 é totalmente isento de impostos para você, enquanto o cupom um título adquirido com desconto dá a você uma renda isenta de impostos de $ 50,00 por ano, mas um ganho de capital no final do décimo nono ano de $ 208,40. De acordo com a actual lei fiscal, você deveria qualquer coisa, desde um imposto nominal, se o ganho a partir da realização do desconto foi seu único rendimento tributável no décimo nono ano, até um imposto superior a US$ 70,00 se isso se somasse a grandes quantidades de ganhos de capital naquela época (a nova lei tributária prevê ganhos de capital taxas de 35%, e mesmo ligeiramente superiores numa base indirecta em 1972 e posteriormente para aqueles que realizam grandes
ganhos.) Além disso, você pode ter alguns impostos estaduais a pagar sobre o ganho de capital. Obviamente, nessas circunstâncias, você não pagará os US$ 791,60 pelo cupom de 5% e sentirá que está tão bem quanto com o cupom de 7% de $ 1.000,00. Nem mais ninguém. Portanto, qualidade idêntica títulos com vencimentos idênticos são vendidos a rendimentos brutos consideravelmente mais elevados quando têm cupons baixos e são com descontos do que se tivessem cupons atuais elevados. Curiosamente, para a maioria dos contribuintes, esses rendimentos brutos mais elevados compensam em demasia o provável imposto a ser pago. pago. Isto se deve a vários fatores. Primeiro, ninguém sabe qual será a legislação fiscal quando os títulos vencerem e é é natural e provavelmente correcto assumir que a taxa de imposto será mais rígida naquela altura do que agora. Em segundo lugar, mesmo embora um cupom de 5% sobre um título de $ 1.000,00 adquirido por $ 791,60 com vencimento em dezenove anos seja equivalente a 7% cupom de um título de $ 1.000,00 comprado ao par com o mesmo vencimento, as pessoas preferem obter o valor atual mais alto retornar no bolso. O proprietário do título com cupom de 5% está obtendo apenas cerca de 6,3% de rendimento atual em seu $ 791,60 com o saldo necessário para levá-lo até 7% vindo dos $ 208,40 extras que ele receberá no final. Finalmente, o factor mais importante que afecta actualmente os preços das obrigações com desconto (e que continuará a afectar eles) é que os bancos foram retirados do mercado como compradores de títulos isentos de impostos com desconto por mudanças trazidas sobre o tratamento tributário bancário por meio da Lei de Reforma Tributária de 1969. Os bancos têm sido historicamente os maiores compradores e proprietários de títulos isentos de impostos e qualquer coisa que os impeça de entrar em um segmento do mercado tem efeitos dramáticos na situação da oferta e da procura nesse segmento. Isso pode tender a dar alguma vantagem aos indivíduos no mercado isento de impostos sobre descontos, especialmente aqueles que provavelmente não estarão numa faixa de impostos elevados quando os títulos amadurecem ou são vendidos. Se eu conseguir um rendimento efetivo após impostos significativamente maior (permitindo estimativas sensatas de seu possibilidades futuras de taxas de imposto), pretendo comprar títulos com desconto para você. Eu sei que alguns parceiros preferem completo títulos com cupom, embora seu rendimento efetivo seja menor, uma vez que preferem maximizar o rendimento atual em dinheiro e se eles me aconselharem, nos limitaremos às questões de cupons completos (ou muito próximos disso) em seus casos.## Procedimento Pretendo estar no escritório solidamente até março (inclusive todos os sábados, exceto 7 de março) e ficarei feliz ver algum parceiro ou falar com ele por telefone. Para ajudar no agendamento, marque uma consulta com Gladys (ou eu). O único pedido que faço é que você absorva o máximo possível desta carta antes de conversarmos. Como você pode ver, seria um problema enorme se eu tivesse que explicar cada item para todos vocês. Se decidir que deseja que o ajudemos na compra de títulos, informe-nos: (1) Se você deseja restringir as compras ao seu estado de origem por motivos fiscais locais; (2) Se você deseja nos restringir a questões completas de cupons ou deixar-nos usar nosso julgamento sobre onde você consegue o melhor valor; (3) Sua preferência quanto ao vencimento na faixa de dez a vinte e cinco anos ou se preferir nos deixar usar nosso julgamento nessa área; (4) Quanto você deseja investir - podemos acabar ficando vários por cento abaixo do valor que você mencionou, mas nunca irá ultrapassar; (5) Em que banco os títulos devem ser emitidos. Iremos aconselhá-lo por telefone ou carta durante a compra de títulos. Bill e John farão grande parte do trabalho mecânico trabalho. Escusado será dizer que nenhum de nós terá qualquer interesse financeiro em qualquer transação. Caso você tenha algumperguntas sobre a mecânica, encaminhe-as para John ou Bill, pois provavelmente ficarei sobrecarregado e eles estará mais familiarizado com transações específicas. Depois de 31 de março, não espero estar no escritório por vários meses. Portanto, se você quiser conversar sobre o assunto, entre até lá. A conclusão de todas as compras pode ir até abril, mas Bill cuidará disso e a mecânica estará toda configurada. Você deve compreender que, devido à enorme diversidade de questões mencionadas anteriormente, é impossível dizer apenas o que será comprado. Às vezes, o mercado de títulos isento de impostos tem mais semelhanças com o setor imobiliário do que com ações. Existem centenas de milhares de itens de comparabilidade variada, alguns sem vendedores, outros com preços relutantes. vendedores e alguns com vendedores ansiosos. Qual pode ser a melhor compra depende da qualidade do que está sendo oferecido, quão bem ele atende às suas necessidades e à ansiedade do vendedor. O padrão de comparação é sempre questões novas onde uma média de várias centenas de milhões de dólares tem que ser vendida a cada semana - no entanto, determinados oportunidades de mercado secundário (questões já pendentes) podem ser mais atraentes do que novas emissões e podemos só descobriremos quão atraentes eles são quando estivermos prontos para fazer propostas. Embora os mercados possam mudar, parece que não teremos dificuldade em chegar à área dos 6-1/2% após impostos (exceto para emissões da Housing Authority) sobre títulos com prazo de vencimento de vinte anos. Cordialmente, Warren E. Buffett WEBI glk
Conceitos mencionados
-Tax-exempt Bonds -Margin of Safety -Compounding