Carta de Parceria Buffett - 1969
PARCERIA BUFETT, LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELEFONE 042-4110 26 de dezembro de 1969 Para meus parceiros:
Nossos planos relativos à distribuição inicial de dinheiro foram finalizados e esperamos enviar a você no dia 3 de janeiro um cheque datado de 5 de janeiro de 1970 no valor de aproximadamente 64% do valor de 1º de janeiro. Capital de 1969, menos quaisquer distribuições feitas a você (incluindo pagamentos mensais) desde 1º de janeiro. 1969. Se você não realizou nenhum pagamento mensal durante 1969, haverá um pequeno ajuste de juros a seu favor; se você tiver empréstimos do BPL, haverá cobrança de juros. Não poderia estar mais satisfeito com a acção dos mercados obrigacionistas e bolsistas do ponto de vista do momento da nossa liquidação. Acredito que praticamente todos os parceiros - quer tenham investido em obrigações ou em acções - estarão muito melhor em receber o dinheiro agora do que se tivéssemos liquidado no final do ano passado. Aqueles que procuram rendimentos receberão cerca de 40% mais, após impostos, sobre o mesmo investimento principal, do que teriam conseguido há apenas um ano, com rendimentos então aparentemente generosos.
Nosso quadro fiscal está praticamente completo e parece que você terá uma renda ordinária (dividendos mais receita de juros menos perda ordinária) para fins fiscais federais de cerca de 3 a 3/4% do seu dia 1º de janeiro. capital de 1969 (item 1 na carta anexa), nenhum ganho ou perda de capital significativo a longo prazo e uma perda de capital a curto prazo de cerca de 8-1/2% da sua valorização não realizada em 1º de janeiro de 1969 (item 3). Estas estimativas são apenas aproximações aproximadas – os números definitivos chegarão a você no início de fevereiro.
A venda de nossas 371.400 ações da Blue Chip Stamps não foi concluída em 1969. Quando as ações foram registradas, eram vendidas a cerca de US$ 24 por ação. Os subscritores indicaram uma faixa onde esperavam oferecer nossas ações (juntamente com outras) com grande peso em comparação com a Sperry & Hutchinson. Pouco antes de as ações serem oferecidas, com o Dow-Jones Industrials muito mais baixo, mas o S&H praticamente inalterado, indicaram um preço abaixo do intervalo anterior. Concordamos com relutância e sentimos que tínhamos um acordo, mas, no dia útil seguinte, eles afirmaram que o preço acordado não era viável. Então nos retiramos e uma oferta muito menor foi feita.Pretendo manter nosso bloco de Selos Blue Chip em BPL para uma alienação mais vantajosa ou eventual distribuição aos nossos parceiros. As probabilidades são boas de que teremos um desempenho melhor desta forma - mesmo que demore um ou dois anos - do que se tivéssemos participado numa venda muito grande num mercado algo em dificuldades. A menos que haja uma mudança material no mercado nos próximos dias, pretendo avaliar nossas participações na Blue Chip no final do ano pelo preço recebido pelos acionistas vendedores na oferta pública, após subscrição de descontos e despesas.
Perguntas e respostas dos parceiros
Várias perguntas foram feitas de acordo com a última carta:
1. Se não estamos obtendo um bom retorno no negócio têxtil da Berkshire Hathaway Inc., por que continuamos a operá-lo?
Praticamente pelas razões descritas na minha carta. Não quero liquidar uma empresa que emprega 1100 pessoas quando a Administração trabalhou arduamente para melhorar a sua posição relativa na indústria, com resultados razoáveis, e desde que a empresa não exija um investimento de capital adicional substancial. Não tenho qualquer desejo de trocar deslocações humanas graves por alguns pontos percentuais de retorno adicional por ano. Obviamente, se enfrentássemos investimentos adicionais obrigatórios ou perdas operacionais sustentadas, a decisão poderia ter de ser diferente, mas não prevejo tais alternativas.
2. Qual é o tamanho do nosso investimento na Sun Newspapers, etc., e pretendemos expandir nos negócios de jornais, rádio e TV?
O investimento combinado na Sun, Blacker Printing e Gateway Underwriters é de pouco mais de US$ 1 por ação da Berkshire Hathaway e rende algo menos de 10 centavos por ação. Não temos planos específicos de expansão na área de comunicação.
3. O que a Gateway Underwriters faz?
A Gateway Underwriters atua principalmente como Agente Geral da National Indemnity Company no Estado de Missouri.
4. Existem bons “segundos homens” para substituir os homens que dirigem os três excelentes negócios operacionais?Em qualquer empresa onde o fundador e principal motor da empresa ainda esteja ativo, é muito difícil avaliar “segundos homens”. A única maneira real de ver como alguém se sairá ao administrar uma empresa é deixá-lo administrá-la. Alguns de nossos negócios certamente foram mais “shows individuais” do que uma corporação típica. Sujeito à advertência anterior, penso que temos alguns bons “segundos homens” a caminho.
5. Em que área você planeja investir o dinheiro na Diversified Retailing Company e pretende se ater principalmente ao varejo?
Embora prefiramos a área de varejo, não excluímos nada que faça sentido. Há dois anos que procuramos, sem sucesso, uma aquisição inteligente para a RDC, por isso não estamos dispostos a excluir qualquer indústria, se o negócio parecer bom. Enquanto não encontrarmos uma ou mais empresas em funcionamento para comprar, o dinheiro será investido em títulos negociáveis.
6. Por que a RDC não pagou o dinheiro que recebeu pela venda da Hochschild, Kohn & Company?
Além do facto de tal pagamento constituir um dividendo, tributável em parte significativa como rendimento ordinário, existem restrições na escritura de obrigações que impedem tal pagamento sem entregar o controlo da empresa aos detentores de obrigações.
7. A distribuição das ações da RDC fará com que as debêntures da RDC sejam resgatadas?
Após a distribuição das ações, serei o maior acionista na RDC e, portanto, a cláusula de resgate não se aplicará.
8. Como saberíamos se as debêntures da RDC foram convocadas?
Todos os acionistas e debenturistas saberiam diretamente da empresa, por meio de relatórios regulares ou especiais que a empresa emite aos seus detentores de valores mobiliários. Não há intenção alguma de resgate das debêntures.
9. Por que você não registrou nossas ações da Berkshire Hathaway e da Diversified Retailing para que as ações, quando recebidas pelos sócios, pudessem ser livremente comercializáveis?
Considerámos esta possibilidade, mas rejeitámo-la por considerações práticas e jurídicas. Discutirei apenas os aspectos práticos, uma vez que eles ditariam de forma independente a decisão que tomamos.Actualmente não existe mercado para o Retalho Diversificado e as nossas participações na Berkshire Hathaway são provavelmente quatro ou cinco vezes a actual oferta flutuante destas acções. Uma tentativa de comprar ou vender rapidamente alguns milhares de ações pode facilmente movimentar as ações da BH em vários pontos ou mais. Possuímos 691.441 ações. Se lhe distribuíssemos estas acções através de um registo sem subscrição, e com a possibilidade de uma parte substancial ser colocada à venda por muitos vendedores que operam individualmente, mas virtualmente em simultâneo, existe uma probabilidade real, especialmente num ambiente de mercado de acções como o que vimos recentemente, de que o mercado para estas duas acções seria quase caótico. Não me pareceu que este fosse o tipo de situação com a qual deveria deixá-los, tanto do ponto de vista do nível de preços que poderá prevalecer, como pela razão de que diferentes parceiros poderão ter de liquidar a níveis de preços muito variados. Os parceiros mais sofisticados poderão ter uma vantagem importante sobre os menos sofisticados, e acredito que muitos parceiros poderão não ter oportunidade de realizar os preços que prevejo utilizar para a avaliação de final de ano. Isto lhe pareceria muito injusto, já que eu teria recebido alguma alocação dos lucros do BPL de 1969 com base nessas avaliações de final de ano. Se os mercados ficassem em dificuldades, eu provavelmente seria alvo de críticas, quer tivesse comprado pessoalmente a preços mais baixos ou, talvez mais ainda, se me abstivesse de comprar.
Se tentássemos patrocinar uma subscrição relacionada com um registo para os parceiros que desejassem vender, haveria, na minha opinião, a probabilidade de o resultado ainda ser muito menos do que satisfatório. Acabamos de percorrer esse caminho com nossas participações em Blue Chip Stamps, onde vimos o preço de nossas ações passar de 24 para 16-1/2 após o anúncio da subscrição, da qual originalmente faríamos parte. Eu não queria este tipo de resultado para os parceiros no que diz respeito às suas participações na Berkshire e na Diversified.É minha convicção que, ao limitar as vendas a colocações privadas, os parceiros que desejam vender obterão mais pelas suas ações (sendo que os parceiros sofisticados não têm qualquer vantagem de marketing sobre os menos conhecedores) do que seria alcançado através de uma subscrição neste momento. Além disso, deverá ser mais provável que as ações cheguem às mãos de detentores preocupados com o investimento a longo prazo, o que deverá significar mercados menos voláteis no futuro. Recebemos vários telefonemas de pessoas indicando que desejam realizar vendas privadas – prevemos que não haverá dificuldade em efetuar tais vendas a preços relacionados com as nossas avaliações de final de ano.
Os parceiros que preferirem uma distribuição subscrita têm sempre a opção de ter um registo próprio. Terei todo o prazer em facilitar isto, colocando em contacto todos os parceiros que me indiquem o seu desejo de vender através de uma subscrição registada, às suas custas e através de um subscritor da sua escolha. Desta forma, as despesas de subscrição, que podem ser consideráveis, seriam suportadas pelos sócios vendedores e não pelos sócios como um todo.
Também tive parceiros que perguntaram se poderiam participar de uma oferta registrada no futuro, caso eu vendesse ações dessa maneira. Acredito que é quase certo que nunca venderei ações por meio de oferta pública, mas, caso isso aconteça, terei prazer em permitir que qualquer um de vocês participe de qualquer oferta subscrita em que eu possa estar envolvido. Muito provavelmente, se isso acontecesse, o seu estoque já estaria “livre”, embora o meu ainda estivesse restrito. Não posso assumir o mesmo compromisso com você em relação a qualquer venda privada que possa fazer no futuro, assim como não posso esperar que você restrinja quaisquer opções de venda que possa ter para me incluir.
10. Você nos informará se vender suas participações em BH ou RDC?
Você sem dúvida saberia, através de comunicações corporativas, reportagens na imprensa e relatórios para agências governamentais, se eu alienasse minhas participações. Não tenho qualquer intenção de o fazer num futuro próximo - apenas não assumo qualquer compromisso de não o fazer. No entanto, os antigos parceiros da BPL não terão prioridade sobre outros detentores de títulos de BH ou da RDC na obtenção de informações relativas às suas atividades corporativas.
11. Devo manter minhas ações de BH ou RDC?Não posso lhe dar a resposta sobre esta questão. Tudo o que posso dizer é que vou fazer isso e pretendo comprar mais. Estou muito feliz por ter uma parte significativa do meu patrimônio investido nessas empresas a longo prazo. Obviamente, penso que valerão significativamente mais dinheiro daqui a cinco ou dez anos. Em comparação com a maioria das ações, acho que o risco de perda é baixo. Espero que os seus padrões de preços sigam um intervalo bastante moderado relacionado com os resultados empresariais, em vez de se comportarem de uma forma volátil relacionada com o entusiasmo especulativo ou a depressão. Obviamente, não posso controlar estes últimos fenómenos, mas não há intenção de “promover” as acções à semelhança da desagradável actividade geral do mercado financeiro dos últimos anos.
12. Posso dar ações de BH ou RDC para minha esposa ou filhos?
Fomos informados pelo advogado de que isso é permitido, mas é claro que as mesmas restrições de transferência que se aplicam a você se aplicariam ao donatário da doação.
13. Por que você está esperando até março para nos dar suas sugestões em relação aos títulos?
Janeiro e fevereiro prometem ser meses muito agitados. Muitos parceiros podem querer falar comigo sobre as suas dúvidas e objetivos em relação aos títulos. Quero esclarecer todos os assuntos importantes do BPL antes de conversar com qualquer um deles individualmente. Não faço previsões relativamente ao mercado obrigacionista (ou mercado de ações) – poderá ser mais alto ou mais baixo em março do que agora. Após a minha carta de Outubro, vários sócios ficaram muito ansiosos por comprar títulos imediatamente - até à data, é muito melhor para eles esperarem. Os títulos livres de impostos de excelente qualidade de que falei naquela época, com rendimentos de 6-1/2%, agora podem ser comprados para render cerca de 7%.
Cordialmente,
Warren E. Buffett
WEB/glk
Conceitos mencionados
-Tax-exempt Bonds -Controls -Intrinsic Value
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -Diversified Retailing -Blue Chip Stamps -Hochschild, Kohn & Co. -National Indemnity