Carta de Parceria Buffett - 1969
PARCERIA BUFETT, LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELEFONE 042-4110 5 de dezembro de 1969 Para meus parceiros:
Esta carta tem como objetivo fornecer-lhe algumas informações publicadas relacionadas às nossas duas empresas controladas (e seus quatro principais componentes operacionais), bem como fornecer-lhe minha visão geral sobre suas operações. Meus comentários não foram elaborados para fornecer muitas informações detalhadas no estilo de prospecto, mas apenas minha “visão” geral como vejo os negócios neste momento.
No final do ano, a BPL deterá 800.000 das 1.000.000 ações em circulação da Diversified Retailing Company. A First Manhattan Company e a Wheeler, Munger & Company deterão, cada uma, 100.000 ações. A RDC detinha anteriormente 100% da Hochschild, Kohn & Company de Baltimore e atualmente possui 100% da Associated Retail Stores (anteriormente denominada Associated Cotton Shops). Em 1º de dezembro, a DRC vendeu toda a sua participação em H-K para a Supermarkets General Corp. por US$ 5.045.205 em dinheiro, mais notas SGC sem juros no valor de US$ 2 milhões com vencimento em 2-1-70 e US$ 4.540.000 com vencimento em 2-1-71. O valor actual destas notas aproxima-se dos 6,0 milhões de dólares, pelo que, efectivamente, a RDC recebeu cerca de 11 milhões de dólares pela venda. Várias garantias foram feitas pela DRC em relação à venda e, embora não esperemos nenhuma reclamação de acordo com o contrato, sempre existe um passivo contingente remoto enquanto as garantias estiverem em vigor.
As lojas de varejo associadas têm um patrimônio líquido de cerca de US$ 7,5 milhões. É um excelente negócio com forte posição financeira, boas margens operacionais e um histórico de aumento de vendas e lucros nos últimos anos. No ano passado, as vendas foram de cerca de US$ 37,5 milhões e o lucro líquido de cerca de US$ 1 milhão. Este ano deverão registar-se novos recordes em vendas e lucros, com a minha estimativa de que estes últimos deverão situar-se na área dos 1,1 milhões de dólares após impostos integrais.
A RDC tem US$ 6,6 milhões em debêntures em circulação (prospecto com descrição completa do negócio em 18 de dezembro de 1967 e os termos das debêntures serão enviados a você mediante solicitação) que têm uma característica incomum: se eu, ou uma entidade por mim controlada, não for o maior acionista da RDC, os debenturistas têm o direito de apresentar suas debêntures para pagamento pela empresa ao valor nominal.Assim, a RDC tem activos líquidos tangíveis de cerca de 11,50 a 12,00 dólares por acção, um excelente negócio operacional e fundos substanciais disponíveis para reinvestimento em outros negócios operacionais. Interinamente, esses fundos serão aplicados em títulos negociáveis.
A Berkshire Hathaway Inc. possui 983.582 ações em circulação, das quais a BPL possui 691.441. BH tem três negócios operacionais principais, a operação têxtil, a operação de seguros (conduzida pela National Indemnity Company e National Fire & Marine Insurance Company, que serão coletivamente chamadas de seguradora) e o Illinois National Bank and Trust Company de Rockford, Illinois. Também possui a Sun Newspapers Inc, a Blacker Printing Company e 70% da Gateway Underwriters, mas essas operações não são financeiramente significativas em relação ao total.
A operação têxtil emprega actualmente cerca de 16 dólares por acção em capital e, embora eu pense que tenha feito alguns progressos relativamente à indústria têxtil em geral, não pode ser considerada um negócio satisfatório. O seu retorno sobre o capital não tem sido suficiente para sustentar os activos utilizados no negócio e, realisticamente, um retorno adequado tem menos probabilidades de ser calculado em média no futuro. Representa os melhores segmentos do negócio que existiam quando adquirimos o controle há quatro anos e meio. O capital dos outros segmentos foi reafectado com sucesso - primeiro, numa base provisória, em títulos negociáveis e, agora, numa base permanente, em seguros e banca. Gosto dos operadores têxteis - trabalharam arduamente para melhorar o negócio em condições difíceis - e, apesar do fraco retorno, esperamos continuar a operação têxtil desde que produza perto dos níveis actuais.A operação de seguros (da qual B-H detém praticamente 100%) e o banco (onde B-H detém 97,7%) apresentam um quadro muito mais feliz. Ambas são empresas de primeira classe, obtendo bons retornos sobre o capital e apresentando bons resultados em qualquer análise absoluta ou comparativa de estatísticas operacionais. O banco tem cerca de US$ 17 por ação de ativos tangíveis líquidos aplicáveis a BH, e a seguradora aproximadamente US$ 15. Eu estimaria que o seu poder de ganho actual normal seria de cerca de 4 dólares por acção (em comparação com cerca de 3,40 dólares das operações pró-forma em 1968), com boas perspectivas de crescimento futuro sobre os 32 dólares combinados de activos líquidos tangíveis no banco e na companhia de seguros.
Adicionando o negócio têxtil e activos diversos, e subtraindo a dívida bancária da empresa-mãe de cerca de 7 milhões de dólares, dá-se um valor patrimonial líquido tangível de cerca de 43 dólares por acção para B-H, ou cerca de 45 dólares do valor contabilístico declarado, tendo em conta o prémio sobre activos tangíveis pago ao banco.
Uma advertência – quando falo acima de ativos líquidos tangíveis. Estou avaliando os US$ 75 milhões em títulos detidos pela seguradora e pelo banco ao custo amortizado. Isto está de acordo com os procedimentos contabilísticos padrão utilizados nessas indústrias e também de acordo com a realidade das suas operações comerciais, onde é bastante improvável que as obrigações tenham de ser vendidas antes do vencimento. No entanto, aos atuais preços historicamente baixos dos títulos, nossos títulos têm um valor de mercado substancialmente abaixo do valor contábil, provavelmente da ordem de US$ 10 por ação da B-H.
Avaliação geral
Entre a RDC e BH, temos quatro negócios operacionais principais, sendo três deles, na minha opinião, definitivamente de primeira classe por qualquer um dos padrões usuais de avaliação. Os três excelentes negócios são todos administrados por homens com mais de sessenta anos, que são os grandes responsáveis pela construção de cada operação do zero. Esses homens trabalham duro, são ricos e bons – extraordinariamente bons. A idade deles é negativa, mas é a única negativa aplicável a eles. Uma das razões pelas quais estou feliz por ter um grande segmento do meu capital em BH e na RDC é porque temos homens excelentes responsáveis pelos negócios operacionais.Temos vários relatórios anuais, auditorias, relatórios intercalares, prospectos de materiais de procuração, etc… aplicáveis às nossas participações de controle e teremos prazer em fornecer-lhe qualquer item que você solicitar. Também solicito suas perguntas por escrito e enviarei a todos os parceiros as perguntas e respostas pouco antes do final do ano. Não hesite em fazer qualquer pergunta que vier à mente - se não estiver claro para você, provavelmente não está claro para os outros - e não há razão para qualquer um de vocês se perguntar sobre algo que eu possa esclarecer.
A RDC e B-H não pagam actualmente dividendos e provavelmente não pagarão quaisquer dividendos ou pagarão dividendos muito modestos durante alguns anos. Existem várias razões para isso. Ambas as empresas-mãe contraíram empréstimos - queremos manter um bom nível de protecção para os depositantes no banco e para os segurados na companhia de seguros - algumas das empresas operacionais têm formas muito satisfatórias de utilizar capital adicional - e temos esperança de encontrar novos negócios para diversificar e aumentar o nosso poder aquisitivo.
Minha opinião pessoal é que o valor intrínseco da RDC e de BH crescerá substancialmente ao longo dos anos. Embora ninguém saiba o futuro, eu ficaria desapontado se esse crescimento não fosse a uma taxa de aproximadamente 10% ao ano. Os preços de mercado das ações flutuam em grandes amplitudes em torno do valor intrínseco mas, a longo prazo, o valor intrínseco é virtualmente sempre refletido em algum ponto do preço de mercado. Assim, penso que ambos os títulos deveriam ser participações de longo prazo muito decentes e estou feliz por ter uma parte substancial do meu património líquido investida neles. Você não deve se preocupar com a ação dos preços de curto prazo quando possui os títulos diretamente, assim como não se preocupou quando os possuiu indiretamente por meio do BPL. Penso neles como empresas, não como “ações”, e se o negócio correr bem a longo prazo, o mesmo acontecerá com as ações.Quero enfatizar que não terei uma posição gerencial ou de parceria com você em relação às suas futuras participações em tais títulos. Você será livre para fazer o que quiser com suas ações no futuro e, é claro, eu também. Acredito que há uma probabilidade muito alta de manter meu investimento na RDC e em B-H por um período muito longo, mas não quero nenhum compromisso moral implícito para fazê-lo, nem fazê-lo, nem desejo aconselhar outros durante um período futuro indefinido sobre suas participações. As empresas, é claro, manterão todos os acionistas informados sobre suas atividades e você receberá os relatórios por elas emitidos, provavelmente semestralmente. Se eu continuar a deter os valores mobiliários, como espero fazer, o meu grau de envolvimento nas suas atividades poderá variar dependendo dos meus outros interesses. As probabilidades são de que eu assuma uma posição importante em questões de política, mas não quero nenhuma obrigação moral de ser outra coisa que não um accionista passivo, caso os meus interesses se desenvolvam noutro lado.
Plano de Distribuição
Atualmente planejamos fazer a distribuição inicial de dinheiro do BPL em 5 de janeiro, que agora chegará a pelo menos 64% do capital de 1º de janeiro de 1969 menos quaisquer distribuições (incluindo pagamentos mensais) que você recebeu de nós desde 1º de janeiro de 1969. Está agora pendente uma oferta pública, liderada por Merrill, Lynch, Pierce, Fenner & Smith, de nossas participações de Blue Chip Stamps que, se concluída este mês conforme esperado, deverá elevar o valor para pelo menos 70%.
Se você deseja que Bill e eu lhe demos nossas idéias sobre títulos em março, você deve comprar Letras do Tesouro dos EUA com vencimento no final de março com a parcela aplicável da distribuição de 5 de janeiro. Então informe-nos na última semana de fevereiro o valor que deseja investir em títulos e nós lhe daremos a nossa opinião.
Por volta de meados de janeiro (assim que os valores exatos forem calculados e as ações forem recebidas do Agente de Transferência após terem sido registradas em seu nome), distribuiremos as ações da RDC e B-H aplicáveis ao seu interesse de parceria e, posteriormente, informaremos você sobre sua base tributária e data de aquisição atribuível às ações. Essas ações serão “legendadas”, conforme descrito na carta anexa da Monen, Seidler & Ryan. Esses certificados de ações são valiosos e devem ser mantidos em local seguro.Em cartas anteriores, expressei a esperança de que o BPL pudesse fornecer um mecanismo pelo qual você pudesse, se desejasse, converter automaticamente seu DRC e BH em dinheiro. Dois escritórios de advocacia consideraram extensivamente a situação dessas ações em suas mãos após a liquidação e as cartas anexas (que devem ser guardadas e mantidas com as ações) apresentaram suas conclusões. Como você pode ver, não é uma área que produza diretrizes simples e claras. Não vejo nenhuma forma prudente de implementar as alternativas que estive considerando anteriormente. Portanto, você deve seguir as orientações estabelecidas se desejar alienar suas ações. Como você provavelmente já percebeu, as restrições à venda subseqüente aplicam-se mais severamente a Susie e a mim (devido à minha contínua posição de “privilegiado”) do que provavelmente a você. Quantidades substanciais de títulos são frequentemente vendidas através da opção de “venda privada” descrita no parágrafo (3) do parecer. Se as regras se tornarem mais claras ou mais simplificadas no futuro, avisarei você.
No momento da distribuição de DRC e B-H, informarei os valores aplicados a tais ações no final do ano de 1969. Você receberá nossa carta de auditoria e impostos no final de janeiro. Actualmente, parece que a venda das nossas acções da Blue Chip e um aumento substancial no valor da RDC e B-H trarão o nosso ganho global para o ano para um pouco mais de 6%.
Minha próxima carta será no final de dezembro, resumindo as perguntas e respostas sobre a RDC e BH. e também fornecendo uma estimativa final sobre a distribuição de caixa de 5 de janeiro.
Warren E. Buffett
WEBI glk
Anexos: Parecer jurídico. Monen, Seidler & Ryan Opinião concordante, Munger, Tolles. Relatório Anual de 1968 da Hills & Rickershauser. Berkshire Hathaway. Relatório Semestral de 1969. Berkshire Hathaway. Inc. Carta de 3 de abril de 1969 aos acionistas. Berkshire Hathaway. Relatório Anual de 1968. Empresa de varejo diversificada. Inc. Informações financeiras sobre lojas de varejo associadas. Inc. Informações financeiras sobre Illinois National Bank & Trust Co. Relatório Best de 1969. Relatório Best de 1969 da National Indemnity Company. Companhia Nacional de Seguros Marítimos e Incêndios
Conceitos mencionados
-Intrinsic Value -Book Value -Controls
Empresas mencionadas- Berkshire Hathaway
- Diversified Retailing
- Hochschild, Kohn & Co.
- National Indemnity
- Illinois National Bank and Trust
- Blue Chip Stamps