Carta da Sociedade Buffett — 1969
BUFFETT PARTNERSHIP, LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELEFONE 042-4110 29 de maio de 1969
Aos Meus SóciosHá cerca de dezoito meses, escrevi para você sobre mudanças nos fatores ambientais e pessoais que me levaram a modificar nossos objetivos de desempenho futuro. O ambiente de investimento que discuti naquela altura (e sobre o qual comentei em várias outras cartas) tornou-se geralmente mais negativo e frustrante com o passar do tempo. Talvez eu esteja apenas sofrendo de falta de flexibilidade mental. (Um observador, comentando sobre analistas de segurança com mais de quarenta anos, afirmou: “Eles sabem demasiadas coisas que já não são verdadeiras.”) No entanto, parece-me que: (1) as oportunidades de investimento que estão abertas ao analista que salienta factores quantitativos praticamente desapareceram, depois de terem esgotado de forma bastante constante ao longo dos últimos vinte anos; (2) os nossos 100 milhões de dólares em activos eliminam ainda mais uma grande parte deste mundo de investimento aparentemente árido, uma vez que compromissos inferiores a cerca de 3 milhões de dólares não podem ter um impacto real no nosso desempenho global, e isto praticamente exclui empresas com menos de cerca de 100 milhões de dólares em acções ordinárias ao valor de mercado; e (3) um interesse crescente no desempenho do investimento criou um mercado cada vez mais orientado para o curto prazo e (na minha opinião) mais especulativo. A carta de 9 de outubro de 1967 afirmava que as considerações pessoais eram o fator mais importante entre aqueles que me levaram a modificar os nossos objetivos. Expressei o desejo de me livrar da necessidade (autoimposta) de focar 100% no BPL. Fui reprovado completamente neste teste durante os últimos dezoito meses. A carta dizia: Espero que objectivos limitados resultem num esforço mais limitado. Não funcionou assim. Enquanto eu estiver “no palco”, publicando um registo regular e assumindo a responsabilidade pela gestão do que equivale a praticamente 100% do património líquido de muitos parceiros, nunca serei capaz de colocar um esforço sustentado em qualquer actividade não-BPL. Se vou participar publicamente. Não posso deixar de ser competitivo. Eu sei que não quero ficar totalmente ocupado em superar um coelho de investimentos durante toda a minha vida. A única maneira de desacelerar é parar. Portanto, antes do final do ano. Pretendo dar a todos os sócios limitados a notificação formal necessária da minha intenção de me aposentar. Existem, evidentemente, uma série de problemas fiscais e jurídicos relacionados com a liquidação da Parceria, mas, no geral, estou preocupado em elaborar um plano que atinja os seguintes objectivos:
1.O ponto mais importante é que tenho uma alternativa em relação à gestão do dinheiro para sugerir aos muitos sócios que não querem cuidar disso sozinhos. É claro que alguns parceiros têm alternativas próprias nas quais confiam e consideram bastante aceitáveis. Aos demais, porém, não entregarei seu dinheiro com uma “boa sorte”. Pretendo sugerir um gestor financeiro alternativo a quem confiarei os fundos dos meus familiares e de outras pessoas pelas quais tenho responsabilidade financeira vitalícia. Esse gerente tem integridade e habilidade e provavelmente terá um desempenho tão bom ou melhor do que eu teria no futuro (embora nem perto do que ele ou eu alcançamos no passado). Ele estará à disposição de qualquer parceiro, portanto nenhum tamanho mínimo de conta causará problemas a qualquer um de vocês. Pretendo, no futuro, manter um contacto geral com o que ele está a fazer, mas apenas de forma esporádica e qualquer conselho da minha parte limitado em grande parte ao tipo negativo. 2. Quero que todos os parceiros tenham a opção de receber dinheiro e, possivelmente, títulos prontamente negociáveis (provavelmente haverá apenas um onde isto se aplique), onde eu goste tanto das perspectivas como do preço, mas que os parceiros possam converter livremente em dinheiro, se assim o desejarem. 3. No entanto, também quero que todos os sócios tenham a opção de manter as suas participações proporcionais nas nossas duas empresas controladas (Diversified Retailing Company Inc. e Berkshire Hathaway Inc.) e numa outra pequena holding “restrita”. Como esses títulos serão avaliados unilateralmente por mim pelo valor justo, considero essencial que, se desejar, você possa manter sua participação proporcional nessa avaliação. No entanto, estes títulos não são livremente transaccionáveis (várias restrições da SEC aplicam-se a acções de “controlo” e acções não registadas) e provavelmente serão intransmissíveis e não geradoras de rendimento durante um período de tempo considerável. Portanto, quero que você possa seguir qualquer caminho em nossa liquidação - ficar com os títulos restritos ou aceitar o equivalente em dinheiro. Gosto muito de todas as pessoas que dirigem os nossos negócios controlados (a que se juntam agora o Illinois National Bank and Trust Company de Rockford, Illinois, um banco extremamente bem gerido com mais de 100 milhões de dólares, adquirido pela Berkshire Hathaway no início deste ano) e quero que a relação seja para toda a vida.Certamente não tenho nenhum desejo de vender um negócio bem controlado, administrado por pessoas de quem gosto e admiro, apenas para obter um preço exorbitante. No entanto, condições específicas podem causar a venda de uma unidade operacional em algum momento. Acredito que teremos um programa de liquidação que alcançará os objectivos acima mencionados. Nossas atividades nesse sentido não deverão causar nenhuma mudança em seu planejamento tributário para 1969. Um objetivo final que eu gostaria muito de alcançar (mas que simplesmente não vai acontecer) é sair com força. Detesto terminar com um ano mau, mas teremos um em 1969. O meu melhor palpite é que no final do ano, permitindo um aumento substancial no valor das empresas controladas (contra o qual todos os sócios, excepto eu, terão a opção de receber dinheiro), apresentaremos um resultado de equilíbrio para 1969 antes de quaisquer pagamentos mensais aos sócios. Isto será verdade mesmo que o mercado avance substancialmente entre agora e o final do ano, uma vez que não estaremos em nenhuma posição importante que nos exponha a muito potencial de valorização. Nossa experiência em treinos este ano foi atroz - durante esse período me senti como o pássaro que inadvertidamente voou para o meio de um jogo de badminton. Não estamos sozinhos nesta experiência, mas ela ocorreu num momento em que estávamos perto do limite superior do que tem sido o nosso intervalo histórico de compromisso percentual nesta categoria. Documentar as ereções de alguém é uma tarefa desagradável. Acho a “reportagem seletiva” ainda mais desagradável. Nossa má experiência este ano é 100% culpa minha. Não reflectiu má sorte, mas sim uma avaliação inadequada de uma tendência governamental em rápido desenvolvimento. Paradoxalmente, há muito que acredito que o governo deveria ter feito (em termos do problema atacado – não necessariamente dos meios utilizados) o que finalmente fez – por outras palavras, numa base global, acredito que o objectivo geral da actividade que nos custou dinheiro substancial é socialmente desejável e assim o tenho pregado há algum tempo. Mesmo assim, não pensei que isso iria acontecer. Nunca acredito em misturar o que penso que deveria acontecer (socialmente) com o que penso que acontecerá na tomada de decisões - neste caso, estaríamos alguns milhões em melhor situação se eu o tivesse feito. Francamente, apesar de quaisquer fatores apresentados nas páginas anteriores. Eu continuaria a gerir a Parceria em 1970, ou mesmo em 1971, se tivesse ideias realmente de primeira classe.Não porque eu queira, mas simplesmente porque prefiro terminar com um ano bom do que com um ano ruim. No entanto. Simplesmente não vejo nada disponível que dê qualquer esperança razoável de proporcionar um ano tão bom e não tenho vontade de tatear, na esperança de “ter sorte” com o dinheiro de outras pessoas. Não estou sintonizado com esse ambiente de mercado e não quero estragar um histórico decente tentando jogar um jogo que não entendo só para poder me tornar um herói. Portanto, liquidaremos participações ao longo do ano, trabalhando para obter um resíduo das empresas controladas, o único título de “carta de investimento”, o único título negociável com perspectivas favoráveis de longo prazo e os diversos “tocos”, etc., de pequeno valor total que levará vários anos para serem limpos na categoria de Treino. Escrevi esta carta um pouco mais cedo, em vez da carta do meio do ano. Depois que tomei uma decisão, queria que você soubesse. Eu também gostaria de estar disponível em Omaha por um período após o recebimento desta carta para esclarecer qualquer coisa que possa ser confusa. Em julho, espero estar na Califórnia. Alguns de vocês perguntarão: “O que vocês planejam fazer?” Não tenho uma resposta para essa pergunta. O que sei é que, quando tiver 60 anos, deveria tentar alcançar objectivos pessoais diferentes daqueles que tinham prioridade aos 20 anos. Portanto, a menos que agora me divorcie da actividade que consumiu praticamente todo o meu tempo e energia durante os primeiros dezoito anos da minha vida adulta, é pouco provável que desenvolva actividades que sejam apropriadas às novas circunstâncias nos anos subsequentes. Teremos uma carta no outono, provavelmente em outubro, detalhando o procedimento de liquidação, a sugestão do consultor de investimentos, etc.Atenciosamente,
Warren E. Buffett
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