Carta de Parceria Buffett - 1968
PARCERIA BUFETT, LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELEFONE 042-4110 11 de julho de 1968
Desempenho no primeiro tempo
Durante o primeiro semestre de 1968, o Dow-Jones Industrial Average caiu ligeiramente de 905 para 898. A propriedade do Dow também teria produzido dividendos de cerca de 15 dólares durante o semestre, resultando num ganho global de 0,9% para essa média. O Dow, mais uma vez, foi um concorrente anémico para a maioria dos gestores de investimentos, embora não tenha sido superado por nada parecido com as margens de 1967. O nosso próprio desempenho foi invulgarmente bom durante o primeiro semestre, com um ganho global de 16% excluindo qualquer alteração na avaliação das empresas controladas (que representavam pouco mais de um terço dos activos líquidos no início do ano). No entanto, qualquer liberação de adrenalina é injustificada. Os nossos investimentos em títulos negociáveis estão fortemente concentrados em algumas situações, tornando o desempenho relativo potencialmente mais volátil do que em veículos de investimento amplamente diversificados. Os nossos objectivos de desempenho a longo prazo são os indicados nas “Regras Básicas” revistas e ficarei muito satisfeito se atingirmos esses objectivos limitados ao longo de um período de anos. A tabela a seguir resume o desempenho até o momento na base habitual:
| Ano | Resultado Geral Dow (1) | Resultado da Parceria (2) | Resultado dos Sócios Limitados (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1958 | 38,5% | 40,9% | 32,2% |
| 1959 | 20,0% | 25,9% | 20,9% |
| 1960 | -6,2% | 22,8% | 18,6% |
| 1961 | 22,4% | 45,9% | 35,9% |
| 1962 | -7,6% | 13,9% | 11,9% |
| 1963 | 20,6% | 38,7% | 30,5% |
| 1964 | 18,7% | 27,8% | 22,3% |
| 1965 | 14,2% | 47,2% | 36,9% |
| 1966 | -15,6% | 20,4% | 16,8% |
| 1967 | 19,0% | 35,9% | 28,4% |
| Primeiro semestre de 1968 | 0,9% | 16,0% | 13,5% |
| Resultados cumulativos | 167,7% | 1880,0% | 1.072,0% |
| Taxa Composta Anual | 8,9% | 29,6% | 23,8% |
| (2) Para 1957-61 consiste em resultados combinados de todas as sociedades limitadas antecessoras operando durante todo o ano, após todas as despesas, mas antes das distribuições aos sócios ou das alocações ao sócio geral. | |||
| (3) Para 1957-61, calculado com base na coluna anterior de resultados de parceria, permitindo a alocação ao sócio comanditado com base no presente acordo de parceria, mas antes das retiradas mensais dos sócios comanditários. |
Embora revisemos as avaliações das nossas empresas controladas apenas no final do ano, parece actualmente que a nossa parte nos seus lucros de 1968 será algo superior a 3 milhões de dólares. Os principais responsáveis pelas suas operações, Ken Chace da Berkshire Hathaway, Louis Kohn da Hochschild Kohn, Jack Ringwalt da National Indemnity e Ben Rosner da Associated Cotton Shops, continuam a combinar esforço e capacidade em resultados. Este ano, a Diversified Retailing Company (proprietária da Hochschild Kohn and Associated Cotton Shops) publicou o seu primeiro relatório anual publicado. Isto foi ocasionado pela venda pública de debêntures a aproximadamente 1.000 investidores em dezembro passado. Assim, a RDC encontra-se na posição bastante invulgar de ser uma empresa pública do ponto de vista dos credores, mas uma empresa privada (há três accionistas - a BPL detém 80%) para efeitos de propriedade. Estou anexando o relatório da RDC a esta carta (exceto quando as duplicatas vão para uma residência) e pretendo continuar a enviá-las juntamente com futuras cartas semestrais. Como mencionei antes, não podemos ganhar o mesmo tipo de dinheiro com a propriedade permanente de empresas controladas que pode ser obtido com a compra e revenda de tais empresas, ou com investimentos qualificados em títulos negociáveis. No entanto, oferecem uma forma de actividade agradável a longo prazo (quando conduzida em conjunto com pessoas capazes e de alto nível) com taxas de retorno satisfatórias.
Empresas de investimento
Na página seguinte encontra-se a ficha das sociedades de investimento habituais:| Ano | Massa. Inv. Confiança (1) | Estoque de investidores (1) | Lehman (2) | Tri-Cont. (2) | Dow | Sócios Limitados | |------|-------------------|------------------|---------|------------|------|----------| | 1957 | -11,4% | -12,4% | -11,4% | -2,4% | -8,4% | 9,3% | | 1958 | 42,7% | 47,5% | 40,8% | 33,2% | 38,5% | 32,2% | | 1959 | 9,0% | 10,3% | 8,1% | 8,4% | 20,0% | 20,9% | | 1960 | -1,0% | -0,6% | 2,5% | 2,8% | -6,2% | 18,6% | | 1961 | 25,6% | 24,9% | 23,6% | 22,5% | 22,4% | 35,9% | | 1962 | -9,8% | -13,4% | -14,4% | -10,0% | -7,6% | 11,9% | | 1963 | 20,0% | 16,5% | 23,7% | 18,3% | 20,6% | 30,5% | | 1964 | 15,9% | 14,3% | 13,6% | 12,6% | 18,7% | 22,3% | | 1965 | 10,2% | 9,8% | 19,0% | 10,7% | 14,2% | 36,9% | | 1966 | -7,7% | -10,0% | -2,6% | -6,9% | -15,6% | 16,8% | | 1967 | 20,0% | 22,8% | 28,0% | 25,4% | 19,0% | 28,4% | | Primeiro semestre de 1968 | 5,1% | 2,8% | 4,4% | 2,0% | 0,9% | 13,5% | | Resultados cumulativos | 175,7% | 154,5% | 218,6% | 186,7% | 167,7% | 1.072,0% | | Taxa Composta Anual | 9,2% | 8,5% | 10,6% | 9,6% | 8,9% | 23,8% |
(1) Calculado a partir de alterações no valor do ativo mais quaisquer distribuições aos detentores registrados durante o ano. (2) Do Moody’s Bank & Finance Manual de 1968 para 1957-1967. Estimado para o primeiro semestre de 1968.
Devido ao fraco desempenho do Dow nos últimos anos, os quatro grandes fundos têm agora, em média, cerca de meio ponto por ano de vantagem sobre o Dow durante todo o período.
O ambiente atualNão faço nenhum esforço para prever o curso dos negócios em geral ou do mercado de ações. Período. No entanto, actualmente existem práticas em crescimento nos mercados de segurança e no mundo empresarial que, embora desprovidas de valor preditivo a curto prazo, incomodam-me quanto às possíveis consequências a longo prazo. Sei que alguns de vocês não estão particularmente interessados (e não deveriam estar) no que está acontecendo no cenário financeiro. Para aqueles que o são, estou anexando uma reimpressão de um artigo invulgarmente claro e simples que expõe exactamente o que está a acontecer numa escala crescente. Quantidades espectaculares de dinheiro estão a ser ganhas por aqueles que participam (seja como originadores, funcionários de topo, consultores profissionais, banqueiros de investimento, especuladores de acções, etc…) na moda da promoção de acções do tipo corrente. O jogo está sendo jogado pelos crédulos, pelos auto-hipnotizados e pelos cínicos. Para criar as ilusões adequadas, são frequentemente necessárias distorções contabilísticas (um empresário particularmente progressista disse-me que acreditava numa “contabilidade ousada e imaginativa”), truques de capitalização e camuflagem da verdadeira natureza das empresas operacionais envolvidas. O produto final é popular, respeitável e imensamente lucrativo (deixarei os filósofos descobrirem em que ordem esses adjetivos devem ser colocados). Muito francamente, o nosso próprio desempenho melhorou substancialmente numa base indirecta devido às consequências de tais actividades. Criar um círculo cada vez maior de correntes requer quantidades crescentes de matéria-prima corporativa e isso fez com que muitas ações intrinsecamente baratas (e não tão baratas) ganhassem vida. Quando éramos proprietários dessas ações, colhemos os frutos do mercado muito mais rapidamente do que de outra forma teria acontecido. O apetite por tais empresas, contudo, tende a diminuir substancialmente o número de investimentos fundamentalmente atraentes que permanecem. Acredito que há boas probabilidades de que, quando a história do mercado de acções e dos negócios deste período estiver a ser escrita, o fenómeno descrito no artigo do Sr. May será considerado de grande importância, e talvez caracterizado como uma mania. Você deve perceber, no entanto, que a sua abordagem “O Imperador Não Tem Roupas” está em desacordo (ou rejeitada com um “E daí?” ou um “Aproveite, aproveite”) com as opiniões da maioria das casas bancárias de investimento e dos gestores de investimento atualmente bem-sucedidos.Vivemos em um mundo de investimentos, habitado não por aqueles que devem ser persuadidos logicamente a acreditar, mas pelos esperançosos, crédulos e gananciosos, procurando uma desculpa para acreditar. Finalmente, para uma narrativa magnífica sobre a cena financeira atual, você deveria se apressar e conseguir uma cópia de “The Money Game”, de Adam Smith. Está repleta de insights e um humor supremo. (Nota: Apesar da minha atual campanha “Apoie o Correio Local”, não estou incluindo o livro com esta carta - ele custa $6,95.)## Impostos
Vários fatores incomuns tornam o valor do imposto ainda mais difícil de estimar neste ano. Sem dúvida, teremos um valor acima da média de renda ordinária. A situação em relação aos ganhos de capital de curto e longo prazo está sujeita a uma variação incomumente substancial. No início do ano, sugeri que você usasse um fator de 8% de renda ordinária (não será exatamente assim, mas esse valor incorpora um ajuste para ganhos de capital de longo prazo) aplicado à sua conta de capital BPL de forma provisória para calcular as estimativas de imposto trimestrais. Se um valor diferente de 8% parecer mais apropriado para sua estimativa trimestral de 15 de setembro, informarei até 5 de setembro. Se nenhuma alteração for necessária, você receberá a próxima comunicação minha em 1º de novembro com a Carta de Compromisso para 1969.
Cordialmente,
Warren E. Buffett