Carta de Parceria Buffett - 1967
PARCERIA BUFETT. LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELEFONE 042-4110 24 de janeiro de 1968
Nosso desempenho em 1967
Pela maioria dos padrões, tivemos um bom ano em 1967. Nosso desempenho geral foi de mais 35,9% em comparação com mais 19,0% do Dow, superando assim nosso objetivo anterior de desempenho dez pontos superior ao Dow. Nosso ganho geral foi de US$ 19.384.250, o que, mesmo sob a aceleração da inflação, comprará muita Pepsi. E, devido à venda de algumas grandes posições de longa data em títulos negociáveis, obtivemos um rendimento tributável de 27.376.667 dólares, o que não tem nada a ver com o desempenho de 1967, mas deverá dar a todos vocês um sentimento de participação vigorosa na Grande Sociedade em 15 de Abril.
As pequenas emoções descritas acima são amenizadas por qualquer observação atenta do que realmente aconteceu no mercado de ações durante 1967. Provavelmente, uma maior percentagem de participantes nos mercados de valores mobiliários teve um desempenho substancialmente melhor do que o Dow no ano passado do que em praticamente qualquer ano da história. Em 1967, para muitos, choveu ouro e valeu a pena sair tocando tuba baixo. Não tenho uma tabela final neste momento, mas o meu palpite é que pelo menos 95% das empresas de investimento que seguem um programa de ações ordinárias obtiveram melhores resultados do que o Dow – em muitos casos, em montantes muito substanciais. Foi um ano em que os lucros alcançados foram inversamente proporcionais à idade – e estou na enfermaria geriátrica, filosoficamente.
O seguinte resume o desempenho ano a ano do Dow, a Parceria antes da alocação (um quarto do excesso acima de 6%) ao sócio geral e os resultados para sócios limitados:
| Ano | Resultados gerais da Dow (1) | Resultados da Parceria (2) | Resultados dos Sócios Limitados (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1958 | 38,5% | 40,9% | 32,2% |
| 1959 | 20,0% | 25,9% | 20,9% |
| 1960 | -6,2% | 22,8% | 18,6% |
| 1961 | 22,4% | 45,9% | 35,9% |
| 1962 | -7,6% | 13,9% | 11,9% |
| 1963 | 20,6% | 38,7% | 30,5% |
| 1964 | 18,7% | 27,8% | 22,3% |
| 1965 | 14,2% | 47,2% | 36,9% |
| 1966 | -15,6% | 20,4% | 16,8% |
| 1967 | 19,0% | 35,9% | 28,4% |
retiradas por sócios limitados.
Em uma base cumulativa ou composta, os resultados são:
| Ano | Resultados gerais da Dow | Resultados da Parceria | Resultados dos Sócios Limitados |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1957 – 58 | 26,9% | 55,6% | 44,5% |
| 1957 – 59 | 52,3% | 95,9% | 74,7% |
| 1957 – 60 | 42,9% | 140,6% | 107,2% |
| 1957 – 61 | 74,9% | 251,0% | 181,6% |
| 1957–62 | 61,6% | 299,8% | 215,1% |
| 1957 – 63 | 95,1% | 454,5% | 311,2% |
| 1957 – 64 | 131,3% | 608,7% | 402,9% |
| 1957 – 65 | 164,1% | 943,2% | 588,5% |
| 1957-66 | 122,9% | 1156,0% | 704,2% |
| 1957 – 67 | 165,3% | 1.606,9% | 932,6% |
| Taxa Composta Anual | 9,3% | 29,4% | 23,6% |
Empresas de investimento
Na página seguinte está a tabulação habitual que mostra os resultados daqueles que foram os dois maiores fundos mútuos (eles têm estado no topo em tamanho desde que o BPL foi formado - este ano, no entanto, o Fundo Dreyfus os ultrapassou) que seguem uma política de serem, normalmente, 95-100% investidos em ações ordinárias, e as duas maiores empresas diversificadas de investimento fechado.| Ano | Massa. Inv. Confiança (1) | Estoque de investidores (1) | Lehman (2) | Tri-Cont. (2) | Dow | Sócios Limitados | |------|----------------------|---------------------|------------|---------------|-----|------------------| | 1957 | -11,4% | -12,4% | -11,4% | -2,4% | -8,4% | 9,3% | | 1958 | 42,7% | 47,5% | 40,8% | 33,2% | 38,5% | 32,2% | | 1959 | 9,0% | 10,3% | 8,1% | 8,4% | 20,0% | 20,9% | | 1960 | -1,0% | -0,6% | 2,5% | 2,8% | -6,2% | 18,6% | | 1961 | 25,6% | 24,9% | 23,6% | 22,5% | 22,4% | 35,9% | | 1962 | -9,8% | -13,4% | -14,4% | -10,0% | -7,6% | 11,9% | | 1963 | 20,0% | 16,5% | 23,7% | 18,3% | 20,6% | 30,5% | | 1964 | 15,9% | 14,3% | 13,6% | 12,6% | 18,7% | 22,3% | | 1965 | 10,2% | 9,8% | 19,0% | 10,7% | 14,2% | 36,9% | | 1966 | -7,7% | -10,0% | -2,6% | -6,9% | -15,6% | 16,8% | | 1967 | 20,0% | 22,8% | 28,0% | 25,4% | 19,0% | 28,4% | | Resultados cumulativos | 162,3% | 147,6% | 206,2% | 181,5% | 165,3% | 932,6% | | Taxa Composta Anual | 9,2% | 8,6% | 10,7% | 9,9% | 9,3% | 23,6% |
(1) Calculado a partir de alterações no valor do ativo mais quaisquer distribuições aos detentores registrados durante o ano. (2) Do Moody’s Bank & Finance Manual de 1967 para 1957-1966. Estimado para 1967. No ano passado eu disse:
“Alguns fundos mútuos e algumas operações de investimento privado compilaram registos muito superiores aos do Dow e, em alguns casos, substancialmente superiores aos da Buffett Partnership, Ltd. Em 1967 esta condição intensificou-se. Muitas organizações de investimento tiveram um desempenho substancialmente melhor do que o BPL, com ganhos superiores a 100%. Devido a estes resultados espetaculares, dinheiro, talento e energia estão convergindo num esforço máximo para a obtenção de grandes e rápidos lucros no mercado de ações. Parece-me uma especulação muito intensificada com riscos concomitantes – mas muitos dos defensores insistem no contrário. Meu mentor, Ben Graham, costumava dizer. “A especulação não é ilegal, imoral nem engorda (financeiramente).” Durante o ano passado, foi possível tornar-se flácido fiscalmente através de uma dieta constante de bombons especulativos. Continuamos a comer aveia, mas se a indigestão se instalar em geral, não é realista esperar que não sintamos algum desconforto.
Análise dos resultados de 1967Os números globais apresentados anteriormente escondem grandes diferenças na rentabilidade por categoria de carteira durante 1967. Tivemos o nosso pior desempenho da história na secção “Treino”. Na carta de 1965, esta categoria foi definida como ”… títulos com um cronograma. Eles surgem de atividades corporativas - vendas, fusões, reorganizações, cisões, etc. Nesta categoria, não estamos falando de rumores ou informações privilegiadas relativas a tais desenvolvimentos, mas de atividades anunciadas publicamente desse tipo. Esperamos até que possamos lê-lo no jornal. O risco não pertence principalmente ao comportamento geral do mercado (embora isso às vezes esteja vinculado até certo ponto). mas em vez disso, para algo perturbando o applecart, de modo que o desenvolvimento corporativo esperado não se materialize.”
As ruas ficaram cheias de carrinhos de maçã - nossos carrinhos de maçã - durante 1967. Assim, com um investimento médio de US$ 17.246.879, nosso ganho total foi de US$ 153.273. Para aqueles cuja régua de cálculo não chega a níveis tão insultuosos, isso representa um retorno de 0,89 de 1%. Embora eu não tenha números completos. Duvido que tenhamos estado abaixo dos 10% em qualquer ano passado. Assim como nas demais categorias, tendemos a concentrar nossos investimentos na categoria treino em apenas algumas situações por ano. Esta técnica dá mais variação nos resultados anuais do que seria o caso se utilizássemos uma abordagem generalizada. Acredito que a nossa abordagem resultará numa rentabilidade tão grande (ou maior) a longo prazo, mas não será possível provar isso até 1967.
O nosso investimento em empresas controladas foi um obstáculo semelhante ao desempenho relativo em 1967, mas isto é de esperar em mercados fortes. Com um investimento médio de US$ 20.192.776, tivemos um ganho geral de US$ 2.894.571. Estou satisfeito com este tipo de desempenho, embora esta categoria continue a ter um desempenho inferior se o mercado continuar forte durante 1968. Através das nossas duas empresas controladas (Diversified Retailing e Berkshire Hathaway), adquirimos duas novas empresas em 1967. Associated Cotton Shops e National Indemnity (juntamente com a National Fire & Marine, uma empresa afiliada). Essas aquisições não poderiam ser mais gratificantes. Tudo estava como anunciado ou melhor. Os principais executivos de vendas, Ben Rosner e Jack Ringwalt, continuaram a fazer um excelente trabalho (o único tipo que conhecem) e, em todos os aspectos, muito mais do que cumpriram a sua parte no acordo.A natureza satisfatória da nossa actividade em empresas controladas é uma razão menor para os objectivos de investimento moderados discutidos na carta de 9 de Outubro. Quando estou lidando com pessoas de quem gosto, em negócios que considero estimulantes (que negócio não é?), e que obtenho retornos globais valiosos sobre o capital empregado (digamos, 10-12%), parece tolice correr de uma situação para outra para ganhar mais alguns pontos percentuais. Também não me parece sensato negociar relações pessoais reconhecidamente agradáveis com pessoas de alto nível, a uma taxa decente de
retorno, para possível irritação, agravamento ou pior, em retornos potencialmente mais elevados. Assim, continuaremos a manter uma parte do nosso capital (mas não superior a 40% devido a possíveis requisitos de liquidez decorrentes da natureza do nosso acordo de parceria) investido em negócios operacionais controlados a uma taxa de retorno esperada abaixo daquela inerente a uma operação agressiva no mercado de ações.
Com um total combinado de US$ 37.439.655 em treinos e controles produzindo um ganho geral de apenas US$ 3.047.844, os membros mais alertas da classe já terão concluído que tivemos um ano incrível na categoria “Generais - Relativamente Subvalorizados”. Com um investimento médio líquido de US$ 19.487.996, tivemos um ganho geral de US$ 14.096.593, ou 72%. No ano passado referi-me a um investimento que superou substancialmente o mercado geral em 1964, 1965 e 1966 e que devido à sua dimensão (a maior proporção que alguma vez tivemos em qualquer coisa - atingimos o nosso limite de 40%) teve um impacto muito material nos nossos resultados globais e, mais ainda, nesta categoria. Este excelente desempenho continuou ao longo de 1967 e uma grande parte do ganho total foi novamente contabilizada por este único título. As nossas participações neste título foram substancialmente reduzidas e não temos nada neste grupo que se aproxime remotamente do tamanho ou potencial que existia anteriormente neste investimento. A seção “Generais - Proprietário Privado” produziu bons resultados no ano passado (US$ 1.297.215 sobre um investimento médio de US$ 5.141.710), e atualmente temos algumas possibilidades moderadamente interessantes nesta área.
DiversosComeçamos o novo ano com ativos líquidos de US$ 68.108.088. Tivemos parceiros com capital de cerca de US$ 1.600.000 retirados no final do ano, principalmente por causa dos objetivos reduzidos anunciados na carta de 9 de outubro. Isto faz sentido para eles, uma vez que a maioria deles tem a capacidade e motivação para superar os nossos objectivos e estou aliviado de pressionar por resultados que provavelmente não conseguirei alcançar nas condições actuais. Alguns dos que desistiram (e muitos que não o fizeram) me perguntaram: “O que você realmente quer dizer?” depois de receber a carta de 9 de outubro. Esse tipo de pergunta é um pouco contundente para qualquer autor, mas assegurei-lhes que quis dizer exatamente o que havia dito. Perguntaram-me também se esta era uma fase inicial da extinção da parceria. A resposta para isso é: “Definitivamente, não”. Enquanto os sócios quiserem colocar o seu capital ao lado do meu e o negócio for operacionalmente agradável (e não poderia ser melhor), pretendo continuar a fazer negócios com aqueles que me apoiam desde o tênis.
Gladys Kaiser juntou-se a nós e está fazendo o mesmo tipo de trabalho de alto nível que recebemos de Donna, Bill e John. O grupo de escritório, cônjuges e filhos investiram mais de US$ 15 milhões no BPL em 1º de janeiro de 1968, portanto, não tivemos necessidade do NoDoz durante o horário comercial.
Dentro de alguns dias, você receberá: 1. Uma carta fiscal contendo todas as informações BPL necessárias para sua declaração de imposto de renda federal de 1967. Esta carta é o único item que conta para efeitos fiscais. 2. Uma auditoria da Peat, Marwick, Mitchell & Co. (eles fizeram novamente um excelente trabalho) para 1967, estabelecendo as operações e a posição financeira do BPL, bem como a sua própria conta de capital. 3. Uma carta assinada por mim expondo a situação de sua participação no BPL em 1º de janeiro de 1968. É idêntica aos números desenvolvidos na auditoria.
Avise-me se alguma coisa nesta carta ou no que ocorrer durante o ano precisar de esclarecimento. Minha próxima carta será por volta de 15 de julho, resumindo o primeiro semestre deste ano.
Cordialmente,
Warren E. Buffett
Conceitos mencionados
-Generals -Workouts -Controls -Compounding -Speculation
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -Diversified Retailing -Associated Cotton Shops -National Indemnity