Carta de Parceria Buffett - 1967
PARCERIA BUFETT, LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELEFONE 042-4110 12 de julho de 1967
Desempenho no primeiro tempo
Novamente, isso foi escrito no final de junho, antes da viagem da família à Califórnia. Para manter a simetria cronológica habitual (tento sublimar os meus impulsos estéticos quando se trata de criar simetria na demonstração de lucros e perdas), deixarei alguns espaços em branco e confio que as conclusões parecerão apropriadas quando os números forem introduzidos. Começámos 1967 com uma nota traumática, com Janeiro a revelar-se um dos piores meses que experimentámos, com uma valorização de 3,3% para o BPL versus uma valorização de 8,5% para o Dow. Apesar deste início amargo, terminamos o semestre com cerca de mais 21%, para uma vantagem de 9,6 pontos percentuais sobre o Dow. Mais uma vez, tal como ao longo de 1966, o Dow foi um concorrente relativamente fácil (não será todos os anos, apesar de prevalecer o pensamento em contrário) e uma grande maioria dos gestores de investimentos superaram este critério. A tabela a seguir resume o desempenho até o momento na base habitual:
| Ano | Resultado Geral Dow (1) | Resultado da Parceria (2) | Resultado dos Sócios Limitados (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1958 | 38,5% | 40,9% | 32,2% |
| 1959 | 20,0% | 25,9% | 20,9% |
| 1960 | -6,2% | 22,8% | 18,6% |
| 1961 | 22,4% | 45,9% | 35,9% |
| 1962 | -7,6% | 13,9% | 11,9% |
| 1963 | 20,6% | 38,7% | 30,5% |
| 1964 | 18,7% | 27,8% | 22,3% |
| 1965 | 14,2% | 47,2% | 36,9% |
| 1966 | -15,6% | 20,4% | 16,8% |
| Primeiro semestre de 1967 | 11,4% | 21,0% | 17,3% |
| Resultados cumulativos | 148,3% | 1.419,8% | 843,3% |
| Taxa Composta Anual | 9,1% | 29,6% | 23,8% |
(1) Com base nas alterações anuais no valor do Dow mais dividendos que teriam sido recebidos através da propriedade do Dow durante esse ano. A tabela inclui todos os anos completos de atividade da parceria. (2) Para 1957-61 consiste em resultados combinados de todas as sociedades limitadas antecessoras operando durante todo o ano, após todas as despesas, mas antes das distribuições aos sócios ou das alocações ao sócio geral. (3) Para 1957-61, calculado com base na coluna anterior de resultados de parceria, permitindo a alocação ao sócio comanditado com base no presente acordo de parceria, mas antes das retiradas mensais dos sócios comanditários.O desempenho do BPL durante o primeiro semestre não reflecte qualquer alteração na avaliação das nossas empresas controladas e foi assim alcançado apenas pelos 63,3% dos nossos activos líquidos investidos em títulos negociáveis no início do ano.
Qualquer reavaliação da Diversified Retailing Company (DRC) e da Berkshire Hathaway Inc. (B-H) será feita em dezembro, antes do momento em que as cartas de compromisso se tornarem definitivas, e será baseada em todos os critérios relevantes (incluindo condições operacionais, de mercado e de crédito atuais) naquele momento. Tanto a RDC quanto a BH fizeram aquisições importantes durante o primeiro semestre. O progresso global da RDC (detida em 80%) e de ambas as suas subsidiárias (Hochschild Kohn e Associated Cotton Shops) é altamente satisfatório. No entanto, B-H está a passar e enfrenta dificuldades reais no negócio têxtil, embora não preveja actualmente qualquer perda de valores subjacentes. Da mesma forma, não vejo perspectivas de um bom retorno dos activos utilizados no negócio têxtil. Portanto, este segmento da nossa carteira será um obstáculo substancial ao nosso desempenho relativo (como tem sido durante o primeiro semestre) se o Dow continuar a avançar. Esse desempenho relativo com empresas controladas é esperado em um mercado em forte avanço, mas se acentua quando o negócio não avança. Como diz um amigo meu: “Experiência é o que você encontra quando procura outra coisa”.
Empresas de investimento
Segue-se a comparação habitual mostrando os resultados das duas maiores empresas de investimento aberto e das duas maiores empresas de investimento fechado que seguem uma política de investimento de 95-100% em ações ordinárias.| Ano | Massa. Inv. Confiança (1) | Estoque de investidores (1) | Lehman (2) | Tri-Cont. (2) | Dow | Sócios Limitados | |------|----------------|------------------|------------|------------|------|----------| | 1957 | -11,4% | -12,4% | -11,4% | -2,4% | -8,4% | 9,3% | | 1958 | 42,7% | 47,5% | 40,8% | 33,2% | 38,5% | 32,2% | | 1959 | 9,0% | 10,3% | 8,1% | 8,4% | 20,0% | 20,9% | | 1960 | -1,0% | -0,6% | 2,5% | 2,8% | -6,2% | 18,6% | | 1961 | 25,6% | 24,9% | 23,6% | 22,5% | 22,4% | 35,9% | | 1962 | -9,8% | -13,4% | -14,4% | -10,0% | -7,6% | 11,9% | | 1963 | 20,0% | 16,5% | 23,7% | 18,3% | 20,6% | 30,5% | | 1964 | 15,9% | 14,3% | 13,6% | 12,6% | 18,7% | 22,3% | | 1965 | 10,2% | 9,8% | 19,0% | 10,7% | 14,2% | 36,9% | | 1966 | -7,7% | -10,0% | -2,6% | -6,9% | -15,6% | 16,8% | | Primeiro semestre de 1967 | 11,3% | 12,3% | 19,3% | 14,4% | 11,4% | 17,3% | | Resultados cumulativos | 143,3% | 126,4% | 185,4% | 156,8% | 148,3% | 843,3% | | Taxa Composta Anual | 8,9% | 8,1% | 10,5% | 9,4% | 9,1% | 23,8% |
(1) Calculado a partir de alterações no valor do ativo mais quaisquer distribuições aos detentores registrados durante o ano. (2) Extraído do Moody’s Bank & Finance Manual para 1957-1966. Estimado para o primeiro semestre de 1967.
A maré continua a ser muito mais importante que os banhistas.
Impostos
Entramos em 1967 com ganhos não realizados de US$ 16.361.974. Até 30 de junho, realizamos ganhos de capital líquidos de US$ 7.084.104, portanto parece provável que realizaremos em 1967 uma parte bastante substancial do ganho não realizado atribuível à sua participação no início do ano. Esse valor foi informado a você como Item 3 de nossa carta de 2 de fevereiro de 1967. Uma cópia dessa carta, juntamente com uma carta fiscal, será enviada a você em novembro, dando uma ideia aproximada da situação fiscal naquele momento.
Como sugiro regularmente, o caminho seguro a seguir nas estimativas provisórias é pagar o mesmo imposto estimado para 1967 que o seu imposto real foi para 1966. Não poderá haver penalidades se você seguir este procedimento. Qualquer que seja o nosso valor final, parece agora que se tratará, em grande parte, de ganhos de capital a longo prazo, com apenas montantes menores, se houver, de ganhos a curto prazo e rendimento ordinário. (Considero todo o Mito Principal da Renda um jogo justo para uma de minhas críticas de fala mansa e formuladas com gentileza. Como disse a Susie nos primeiros dias de nosso casamento: “Não se preocupe com a renda; apenas com o resultado.”)
DiversosDurante o primeiro semestre, Stan Perimeter renunciou ao Comitê de Dissolução devido ao seu atual envolvimento em tempo integral na gestão de investimentos. Fred Stanback Jr., sócio de longa data e investidor experiente, foi eleito pelos demais associados para preencher a vaga. Tal como nos anos anteriores, teremos um relatório por volta de 11 de Novembro, juntamente com a Carta de Compromisso, e a estimativa aproximada da situação fiscal de 1967, etc. No entanto, haverá uma carta especial (para focar a sua atenção nela) em Outubro. O assunto não estará relacionado com alterações no Acordo de Parceria, mas envolverá algumas mudanças evolutivas em várias “Regras Básicas” que desejo que tenham tempo suficiente para contemplar antes de fazerem os seus planos para 1968. Enquanto o Acordo de Parceria representa o entendimento jurídico entre nós, as “Regras Básicas” representam o entendimento pessoal e, de certa forma, é o documento mais importante. Considero essencial que quaisquer alterações sejam claramente definidas e explicadas antes do seu efeito na actividade ou desempenho da parceria – daí a carta de Outubro.
Cordialmente,
Warren E. Buffett
Conceitos mencionados
-Compounding -Controls -Intrinsic Value
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -Diversified Retailing -Hochschild, Kohn & Co. -Associated Cotton Shops