Carta de Parceria Buffett - 1966
PARCERIA BUFETT, LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131
1º de novembro de 1966
Aos meus parceiros de 1967:
Em anexo está o pacote usual de leituras leves para o semestre de outono:
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Duas cópias da Carta de Compromisso para 1967, uma para você guardar e outra para nos ser devolvida. Você pode alterar a Carta de Compromisso até a meia-noite do dia 31 de dezembro, portanto, devolva-a com antecedência e, se precisar ser alterada, basta nos avisar por carta ou telefone. As Cartas de Compromisso tornam-se absolutamente definitivas em 31 de dezembro – não pode haver exceções a esta regra, já que eu as entrego à Peat, Marwick, Mitchell & Co.
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Uma carta fiscal apresentando minha melhor estimativa atual de como será o cenário no final do ano em relação às transações de investimento realizadas em 1966.
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Uma cópia do meu sermão anual, “As Regras Básicas”. Isto deve ser lido – lentamente – antes de você assinar sua Carta de Compromisso. Deveríamos vibrar na mesma frequência em relação aos assuntos fundamentais ali descritos. Se não o fizermos, não deveríamos estar em parceria.
Quaisquer saques serão pagos em 5 de janeiro. Você pode sacar qualquer quantia que desejar, de $ 100 até todo o seu patrimônio. Da mesma forma, os acréscimos podem ser de qualquer valor e devem chegar até 10 de janeiro. Caso você esteja se desfazendo de alguma coisa, isso lhe dará a chance de fazer a transação em 1967, se isso parecer vantajoso por motivos fiscais. Se as adições chegarem até nós em novembro, elas assumem o status de adiantamentos e sacam 6% até o final do ano. As adições que chegam até nós em dezembro não atraem interesse.Dado que a porta foi fechada relativamente a novos participantes (a menos que tenham algo com que contribuir para a parceria que não seja simplesmente capital), vários sócios perguntaram sobre amigos ou familiares que contribuem indirectamente através da conta do actual sócio. A Disposição Geral 9 do nosso Acordo de Parceria proíbe tais acordos. Uma Carta de Decisão emitida pelo Departamento do Tesouro em 1961 conclui que somos uma parceria e não uma associação tributável como sociedade anônima, mas uma condição associada a essa Carta de Decisão é que atuemos de acordo com nosso Acordo de Parceria conforme submetido a eles. Sempre fizemos isso. Além disso, os parceiros que concordem com um tal acordo indirecto poderão encontrar-se em processos complicados, tediosos e talvez contenciosos se ocorrerem acontecimentos infelizes como morte, desaparecimento, divórcio, exames fiscais, etc. Por estas e outras razões, é muito importante para você e para a parceria que não contribuam com fundos em nome de terceiros.
Continuamos a desfrutar de um ano melhor do que a média, mas o segundo semestre revelou-se muito mais difícil do que o primeiro. A nossa categoria de títulos do mercado geral “relativamente subvalorizados”, que superou substancialmente o Dow até Junho, teve um desempenho um pouco pior do que o Dow desde então. Nosso investimento muito menor em treinos teve um bom desempenho, compensando aproximadamente esse fraco desempenho comparativo em “generais – relativamente subvalorizados”. A combinação de todas as categorias deixa a nossa margem sobre o Dow um pouco melhor do que os dezassete pontos percentuais reportados em meados do ano. Se esta vantagem persistir até ao final do ano, deverá ser considerada decididamente melhor do que o esperado e, em parte, o reflexo de um mercado em queda. Com o Dow Jones a cair 14% no seu nível recente perto de 810, isto deixa-nos com cerca de mais 4% (antes de quaisquer pagamentos aos parceiros) no acumulado do ano. Os mercados recentes têm sido bastante voláteis e qualquer queda importante no Dow irá certamente reflectir-se nos nossos números.Há alguma chance, portanto, de que nossos resultados sejam negativos líquidos para o ano. Se forem inferiores a mais 6%, os sócios que sacaram esse valor terão sua conta de capital de final de ano reduzida a partir de 1º de janeiro. Além disso, qualquer resultado abaixo de mais 6% resultará em um transporte dessa deficiência que se aplicará em anos futuros antes de 1, como sócio comanditado, participar de qualquer ganho atribuível ao seu capital superior a 6% ao ano.
Cartas anteriores discutiram a avaliação de nossos investimentos em empresas controladas. O preço de mercado, embora utilizado exclusivamente para avaliar nossos investimentos em posições minoritárias, não é um fator relevante quando aplicado aos nossos controladores. Quando as nossas participações ultrapassam os 50%, ou um valor inferior, se representarem um controlo efectivo, possuímos uma empresa e não uma acção, e o nosso método de avaliação deve, portanto, mudar. Ressaltando este conceito está o facto de os interesses que controlam frequentemente venderem entre 60% e 500% dos preços praticamente contemporâneos para participações minoritárias.
Os factores dominantes que afectam as avaliações de controlo são o poder de ganho (presente e prospectivo) e os valores dos activos. A natureza dos nossos negócios controlados, a qualidade dos ativos envolvidos e o fato de que a base do Imposto de Renda Federal aplicável aos ativos líquidos excede substancialmente as nossas avaliações, fazem com que atribuamos consideravelmente mais peso ao fator ativo do que é típico na maioria das avaliações de negócios. Anteriormente, utilizamos uma avaliação intermediária entre o valor do ativo circulante líquido e o valor contábil da Berkshire Hathaway. Isto produzirá muito provavelmente um valor substancialmente acima do valor de mercado no final do ano para as acções minoritárias e esta mesma situação deverá prevalecer ao longo de 1967. No início de 1966, o inverso era verdadeiro. Na carta do meio do ano, anunciamos nossa intenção de usar o custo mais os lucros retidos subsequentes para Hochschild, Kohn.As condições recentes nos mercados monetários e de valores mobiliários levantam a questão de saber se estas fórmulas seriam válidas em todas as circunstâncias. O Acordo de Parceria atribui-me a responsabilidade de estabelecer o valor justo para os interesses de controlo, e isto significa justo tanto para adicionar como para retirar parceiros num momento específico. Grandes mudanças nas avaliações de mercado atribuídas às acções em algum momento reflectem-se obviamente na avaliação das empresas, embora este factor seja de muito menos importância quando os factores activos (particularmente quando os activos correntes são significativos) ofuscam as considerações de poder de ganho no processo de avaliação. Da mesma forma, uma mudança dramática na disponibilidade (e não tanto no custo) de dinheiro para financiar compras empresariais tem algum efeito sobre o valor das empresas. Embora tais circunstâncias possam ser apenas fatores de curto prazo, minha responsabilidade é avaliar nossos interesses de controle em uma determinada data (final do ano) e todos os fatores (incluindo os mencionados acima) existentes naquele momento devem ser considerados.
Nas condições actuais, não acredito que qualquer alteração nas nossas fórmulas de avaliação seja apropriada. Pretendo considerar cuidadosamente todos os factores no final de Dezembro e possivelmente diminuir a nossa avaliação de final de ano da Berkshire e de H-K se as condições (particularmente as dos mercados monetário e de títulos) ditarem tais reavaliações. Caso uma redução na avaliação seja justificada, você será avisado, antes do final do ano, em nossa carta de 23 de dezembro, confirmando o status de sua Carta de Compromisso. Se tal revisão for feita, não alterará drasticamente o desempenho relatado na página anterior.
Se alguma coisa neste pacote precisar de esclarecimento, ligue ou escreva para John Harding. Supere a correria do Natal (ou, melhor ainda, a correria do Dia de Ação de Graças) e envie-nos sua Carta de Compromisso imediatamente.
Cordialmente,
Warren E. Buffett
WEB/eh
Conceitos mencionados
-Generals -Workouts -Controls -Intrinsic Value -Book Value -Net Current Asset Value
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -Hochschild, Kohn & Co.