Carta de Parceria Buffett - 1966
PARCERIA BUFETT. LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELEFONE 042-4110 12 de julho de 1966
Desempenho no primeiro tempo
Durante o primeiro semestre de 1966, o Dow-Jones Industrial Average (doravante denominado “Dow”) caiu de 969,26 para 870,10. Se alguém tivesse possuído o Dow durante este período, teriam sido recebidos dividendos de aproximadamente 14,70, reduzindo a perda global do Dow para cerca de 8,7%. É o meu objectivo e a minha esperança (mas não a minha previsão!) que alcancemos, durante um longo período de tempo, uma vantagem média anual de dez pontos percentuais em relação ao Dow. Durante o primeiro semestre tivemos um desempenho consideravelmente melhor do que o esperado, com um ganho global de aproximadamente 8,2%. Tais resultados devem ser considerados decididamente anormais. Já elogiei anteriormente os parceiros pela tolerância bem-humorada que demonstram ao ignorar tais variações positivas inesperadas. A natureza do nosso negócio é tal que, ao longo dos anos, não decepcionaremos muitos de vocês que também desejam um teste de sua capacidade de tolerância a variações negativas. O seguinte resume o desempenho ano a ano do Dow, o desempenho da Parceria antes da alocação ao sócio geral e os resultados para sócios limitados:
| Ano | Resultados gerais da Dow (1) | Resultados da Parceria (2) | Resultados dos Sócios Limitados (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1958 | 38,5% | 40,9% | 32,2% |
| 1959 | 20,0% | 25,9% | 20,9% |
| 1960 | -6,2% | 22,8% | 18,6% |
| 1961 | 22,4% | 45,9% | 35,9% |
| 1962 | -7,6% | 13,9% | 11,9% |
| 1963 | 20,6% | 38,7% | 30,5% |
| 1964 | 18,7% | 27,8% | 22,3% |
| 1965 | 14,2% | 47,2% | 36,9% |
| Primeiro semestre de 1966 | -8,7% | 8,2% | 7,7% |
| Resultados cumulativos | 141,1% | 1.028,7% | 641,5% |
| Taxa Composta Anual | 9,7% | 29,0% | 23,5% |
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Com base nas alterações anuais no valor do Dow mais dividendos que teriam sido recebidos através da propriedade do Dow durante esse ano. A tabela inclui todos os anos completos de atividade da parceria.
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Para 1957-61 consiste em resultados combinados de todas as sociedades limitadas antecessoras operando durante todo o ano, após todas as despesas, mas antes das distribuições aos sócios ou das alocações ao sócio geral.3. Para 1957-61, calculado com base na coluna anterior de resultados de parceria, permitindo a alocação ao sócio comanditado com base no presente acordo de parceria, mas antes das retiradas mensais dos sócios comanditários.
Até Sansão é cortado ocasionalmente. Se você tivesse investido $ 100.000 em 1º de janeiro igualmente entre -
uma. a maior empresa automobilística do mundo (General Motors);
b. a maior empresa petrolífera do mundo (Standard of New Jersey);
c. a maior empresa varejista do mundo (Sears Roebuck);
d. a maior empresa química do mundo (Dupont);
e. a maior empresa siderúrgica do mundo (U.S. Steel);
f. a maior seguradora de propriedade de acionistas do mundo (Aetna);
g. a maior empresa de serviços públicos do mundo (American Telephone & Telegraph);
h. o maior banco do mundo (Bank of America); seu portfólio total (incluindo dividendos recebidos) valeria US$ 83.370 em 30 de junho, com uma perda de 16,6%. O valor total de mercado em 1º de janeiro desses oito gigantes era bem superior a US$ 100 bilhões. Todos eles estavam vendendo mais barato em 30 de junho.
Empresas de investimento
Na página seguinte atualizamos a nossa comparação regular com os resultados das duas maiores empresas de investimento aberto (fundos mútuos) que seguem uma política de estarem, tipicamente, 95-100% investidas em ações ordinárias, e das duas maiores empresas diversificadas de investimento fechado. RESULTADOS ANUAIS
| Ano | Massa. Inv. Confiança (1) | Estoque de investidores (1) | Lehman (2) | Tri-Cont. (2) | Dow | Sócios Limitados |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11,4% | -12,4% | -11,4% | -2,4% | -8,4% | 9,3% |
| 1958 | 42,7% | 47,5% | 40,8% | 33,2% | 38,5% | 32,2% |
| 1959 | 9,0% | 10,3% | 8,1% | 8,4% | 20,0% | 20,9% |
| 1960 | -1,0% | -0,6% | 2,5% | 2,8% | -6,2% | 18,6% |
| 1961 | 25,6% | 24,9% | 23,6% | 22,5% | 22,4% | 35,9% |
| 1962 | -9,8% | -13,4% | -14,4% | -10,0% | -7,6% | 11,9% |
| 1963 | 20,0% | 16,5% | 23,7% | 18,3% | 20,6% | 30,5% |
| 1964 | 15,9% | 14,3% | 13,6% | 12,6% | 18,7% | 22,3% |
| 1965 | 10,2% | 9,8% | 19,0% | 10,7% | 14,2% | 36,9% |
| Primeiro semestre de 1966 | -7,9% | -7,9% | -1,0% | -5,2% | -8,7% | 7,7% |
| Resultados cumulativos | 118,1% | 106,3% | 142,8% | 126,9% | 141,1% | 641,5% |
| Taxa Composta Anual | 8,6% | 7,9% | 9,8% | 9,0% | 9,7% | 23,5% |
Hochschild, Kohn & Co.Durante o primeiro semestre, nós e dois sócios de 10% compramos todas as ações da Hochschild, Kohn & Co., uma loja de departamentos privada de Baltimore. Esta é a primeira vez na história da Parceria que um negócio inteiro foi adquirido por negociação, embora tenhamos, de tempos em tempos, negociado a compra de blocos específicos importantes de títulos negociáveis. No entanto, não estão envolvidos novos princípios. Os aspectos quantitativos e qualitativos do negócio são avaliados e ponderados em relação ao preço, tanto numa base absoluta como em relação a outras oportunidades de investimento. HK (aprenda a chamá-lo assim - não descobri como pronunciá-lo até que o negócio fosse concluído) é excelente em todos os aspectos. Temos pessoas de primeira linha (tanto do ponto de vista pessoal quanto empresarial) cuidando da operação. Apesar da vantagem que minha extensa experiência de 75 centavos por hora na loja Penney’s em Omaha nos proporciona há alguns anos (tornei-me uma autoridade na Lei do Salário Mínimo), eles continuarão a administrar o negócio como no passado. Mesmo que o preço fosse mais barato, mas a gestão fosse medíocre, não teríamos comprado o negócio. É impossível evitar algum aviso público quando uma empresa com vários milhares de funcionários é adquirida. No entanto, é importante que não se infira o grau de importância financeira para o BPL a partir do seu valor noticioso para o público. Temos algo mais de 50 milhões de dólares investidos, principalmente em títulos negociáveis, dos quais apenas cerca de 10% são representados pelo nosso investimento líquido em HK. Temos um investimento superior a três vezes num título negociável onde a nossa propriedade nunca chegará ao conhecimento do público. Isto não quer dizer que um HK não seja importante – uma participação de 10% definitivamente é. No entanto, não é tão significativo em relação à nossa operação total como seria fácil pensar. Ainda prefiro a abordagem do iceberg em relação à divulgação de investimentos. É minha intenção avaliar HK no final do ano pelo custo, mais nossa participação nos lucros retidos desde a compra. Esta política será seguida nos próximos anos, a menos que haja uma mudança demonstrável na nossa posição em relação a outras lojas de departamentos ou em outros padrões objetivos de valor. Naturalmente, não teríamos comprado HK, a menos que sentíssemos que o preço era bastante atraente. Portanto, uma política de avaliação baseada no custo pode subvalorizar um pouco as nossas participações.No entanto, parece a figura mais objetiva a ser aplicada. Todos os nossos investimentos geralmente me parecem subvalorizados - caso contrário, não os possuiríamos.## Previsões de MercadoA Regra Básica n.º 6 (do nosso pacote de Novembro) diz: “Não estou no negócio de prever flutuações gerais do mercado de acções ou de negócios. Se acha que posso fazer isto, ou acha que é essencial para um programa de investimento, não deve fazer parte da parceria”. É claro que esta regra pode ser considerada confusa, complexa, ambígua, vaga, etc. No entanto, penso que o ponto é bem compreendido pela grande maioria dos nossos parceiros. Não compramos e vendemos ações com base no que as outras pessoas pensam que o mercado de ações irá fazer (nunca tenho uma opinião), mas sim com base no que pensamos que a empresa irá fazer. O curso do mercado de ações determinará, em grande medida, quando estaremos certos, mas a precisão da nossa análise da empresa determinará em grande parte se estaremos certos. Em outras palavras, tendemos a nos concentrar no que deveria acontecer, e não quando deveria acontecer. Em nosso negócio de lojas de departamentos posso afirmar com considerável segurança que dezembro será melhor que julho. (Observe como já me tornei sofisticado em relação ao varejo.) O que realmente conta é se dezembro é melhor que dezembro passado por uma margem maior que a de nossos concorrentes e o que estamos fazendo para preparar o cenário para dezembro futuro. No entanto, no nosso negócio de parcerias, não só não posso dizer se Dezembro será melhor que Julho, como também não posso dizer que Dezembro não produzirá uma perda muito grande. Às vezes acontece. Nossos investimentos simplesmente não estão cientes de que a Terra leva 365 1/4 dias para dar uma volta em torno do Sol. Pior ainda, eles não estão cientes de que a sua orientação celestial (e a do IRS) exige que eu reporte a você após a conclusão de cada órbita (a da Terra – não a nossa). Portanto, temos que usar um padrão diferente do calendário para medir o nosso progresso. Este critério é obviamente a experiência geral em títulos medida pelo Dow. Temos uma forte sensação de que este concorrente terá um desempenho bastante decente durante alguns anos (o Natal chegará mesmo que seja em Julho) e se continuarmos a vencer o nosso concorrente teremos que fazer algo melhor do que “bastante decente”. É algo como um varejista medindo seus ganhos de vendas e margens de lucro em relação aos da Sears - vença-os todos os anos e de alguma forma você verá a luz do dia.Ressuscitei esta secção de “suposições de mercado” apenas porque, depois de o Dow Jones ter caído de 995, no pico de Fevereiro, para cerca de 865, em Maio, recebi algumas chamadas de parceiros sugerindo que pensavam que as acções estavam a descer muito. Isto levanta sempre duas questões na minha mente: (1) se eles sabiam em Fevereiro que o Dow Jones iria para 865 em Maio, porque é que não me informaram nessa altura; e (2) se eles não sabiam o que aconteceria durante os três meses seguintes, em fevereiro, como saberiam em maio? Há também uma ou duas vozes após qualquer declínio de cerca de cem pontos sugerindo que vendamos e esperemos até que o futuro seja mais claro. Deixe-me sugerir novamente dois pontos: (1) o futuro nunca foi claro para mim (ligue-nos quando os próximos meses forem óbvios para você – ou, nesse caso, as próximas horas); e (2) ninguém parece telefonar depois de o mercado ter subido cem pontos para focar a minha atenção na forma como tudo está pouco claro, mesmo que a visão de Fevereiro não pareça tão clara em retrospectiva. Se começarmos a decidir, com base em suposições ou emoções, se participaremos ou não de um negócio onde deveríamos ter alguma vantagem no longo prazo, estaremos em apuros. Não venderemos os nossos interesses em empresas (ações) quando estes tiverem preços atrativos só porque algum astrólogo pensa que as cotações podem descer, embora tais previsões obviamente vão estar certas em algum momento. Da mesma forma, não compraremos títulos com preços completos porque os “especialistas” pensam que os preços estão a subir. Quem pensaria em comprar ou vender uma empresa privada por causa do palpite de alguém sobre o mercado de ações? A disponibilização de uma pergunta de interesse do seu negócio (estoque) deve ser sempre um ativo a ser utilizado caso desejado. Se ficar bobo o suficiente em qualquer direção, você tira vantagem disso. A sua disponibilidade nunca deve ser transformada numa responsabilidade, através da qual as suas aberrações periódicas, por sua vez, formulam os seus julgamentos. Uma articulação maravilhosa desta ideia está contida no capítulo dois (O Investidor e as Flutuações do Mercado de Ações) de “O Investidor Inteligente” de Benjamin Graham. Na minha opinião, este capítulo tem mais importância de investimento do que qualquer outra coisa que já foi escrita. Teremos uma carta por volta de 1º de novembro com a Carta de Compromisso para 1967 e uma estimativa da situação fiscal de 1966.Atenciosamente, Warren Buffett WEB eh
Conceitos mencionados
- Intrinsic Value
- Margin of Safety
- Generals
- Workouts
- Controls
- Compounding
- Market Forecasts
- Conservatism