Carta de Parceria Buffett - 1965
PARCERIA BUFETT, LTD. 810 KIEWIT PLAZA OMAHA 31, NEBRASKA 9 de julho de 1965 Warren E. Buffett, sócio geral Willian Scott John M. Harding
Desempenho no primeiro tempo
Durante a primeira metade de 1965, o Dow Jones Industrial Average (doravante denominado “Dow”) caiu de 874,13 para 868,03. Esta pequena mudança foi realizada de uma forma decididamente não euclidiana. Em vez disso, o Dow seguiu a rota panorâmica, atingindo uma máxima de 939,62 em 14 de maio. A adição de dividendos ao Dow de 13,49 dá um ganho global através da propriedade do Dow no primeiro semestre de 7,39 ou 0,8%. Tivemos um dos nossos melhores períodos com um ganho global, antes da alocação ao sócio geral, de 10,4% ou uma vantagem de 9,6 pontos percentuais sobre o Dow. Para atualizar o registro, o seguinte resume o desempenho ano a ano do Dow, o desempenho da Parceria antes da alocação ao sócio geral e os resultados dos sócios limitados:
| Ano | Resultados gerais da Dow (1) | Resultados da Parceria (2) | Resultados dos Sócios Limitados (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1958 | 38,5% | 40,9% | 32,2% |
| 1959 | 20,0% | 25,9% | 20,9% |
| 1960 | -6,2% | 22,8% | 18,6% |
| 1961 | 22,4% | 45,9% | 35,9% |
| 1962 | -7,6% | 13,9% | 11,9% |
| 1963 | 20,6% | 38,7% | 30,5% |
| 1964 | 18,7% | 27,8% | 22,3% |
| 1º semestre de 1965 | 0,8% | 10,4% | 9,3% |
| Resultados acumulados | 133,2% | 682,4% | 449,7% |
| Taxa composta anual | 10,5% | 27,4% | 22,2% |
(1) Com base nas alterações anuais no valor do Dow mais dividendos que teriam sido recebidos através da propriedade do Dow durante esse ano. A tabela inclui todos os anos completos de atividade da parceria. (2) Para 1957-61 consiste em resultados combinados de todas as sociedades limitadas antecessoras operando durante todo o ano, após todas as despesas, mas antes das distribuições aos sócios ou das alocações ao sócio geral. (3) Para 1957-61, calculado com base na coluna anterior de resultados de parceria, permitindo a alocação ao sócio comanditado com base no presente acordo de parceria, mas antes das retiradas mensais dos sócios comanditários.Nossas advertências constantes têm sido: (1) que os resultados de curto prazo (menos de três anos) têm pouco significado, principalmente no que se refere a uma operação de investimento como a nossa, que pode destinar parte dos recursos para controlar situações; e (2) que os nossos resultados, relativamente ao Dow e a outros meios de comunicação social em forma de ações ordinárias, normalmente serão melhores em mercados em declínio e poderão ter dificuldade em igualar esses meios de comunicação em condições muito fortes.
mercados.
Com este último ponto em mente, pode-se imaginar que lutámos durante os primeiros quatro meses do semestre para nos mantermos empatados com o Dow e depois aumentámos a nossa margem à medida que esta desceu em Maio e Junho. Aconteceu exatamente o oposto. Na verdade, alcançámos uma ampla margem durante a recuperação e depois caímos a uma taxa totalmente igual à do Dow durante o declínio do mercado.
Não menciono isto porque estou orgulhoso desse desempenho – pelo contrário, preferiria que tivéssemos alcançado o nosso ganho da forma hipotética. Em vez disso, menciono isso por duas razões: (1) você sempre tem o direito de saber quando estou certo e errado; e (2) demonstra que embora lidemos com probabilidades e expectativas, os resultados reais podem desviar-se substancialmente de tais expectativas, especialmente numa base de curto prazo. Tal como mencionado na carta anual mais recente, o nosso objectivo a longo prazo é alcançar uma vantagem anual de dez pontos percentuais sobre o Dow. A nossa vantagem de 9,6 pontos alcançada nos primeiros seis meses deve ser considerada substancialmente acima da média. A coragem demonstrada pelos nossos parceiros ao tolerar tais variações favoráveis é louvável. Certamente encontraremos períodos em que as variações ocorrerão na outra direção.
Durante o primeiro semestre, uma série de compras resultou na aquisição do controle acionário em uma das situações descritas na seção “Proprietário Privado Geral” da última carta anual. Quando esse controle acionário é adquirido, os ativos e o poder aquisitivo do negócio tornam-se os fatores predominantes imediatos em valor. Quando é detida uma pequena participação minoritária numa empresa, o poder de ganho e os activos são, obviamente, muito importantes, mas representam uma influência indirecta no valor que, no curto prazo, pode ou não dominar os factores que influenciam a oferta e a procura e que resultam no preço.Quando o controle acionário é detido, possuímos um negócio em vez de ações, e uma avaliação empresarial é apropriada. Mantivemos nossa posição de controle com uma avaliação conservadora no meio do ano e iremos reavaliá-la em termos de ativos e poder aquisitivo no final do ano. A carta anual, emitida em Janeiro de 1966, conterá uma história completa sobre esta actual situação de controlo. Neste momento basta dizer que estamos muito satisfeitos tanto com o custo de aquisição como com a operação do negócio, e ainda mais felizes com as pessoas que temos na gestão do negócio.
Empresas de investimento
Comparamos regularmente os nossos resultados com os das duas maiores empresas de investimento aberto (fundos mútuos) que seguem uma política de investir, normalmente, 95-100% em ações ordinárias, e com as duas maiores empresas diversificadas de investimento fechado. Estas quatro empresas, Massachusetts Investors Trust, Investors Stock Fund, Tri-Continental Corp. e Lehman Corp., gerem mais de 4 mil milhões de dólares e são provavelmente típicas da maior parte da indústria de empresas de investimento de 30 mil milhões de dólares. Seus resultados são mostrados na tabela a seguir. A minha opinião é que este desempenho é aproximadamente paralelo ao da esmagadora maioria de outras organizações de consultoria de investimento que gerem, no seu conjunto, somas muito maiores.
| Ano | Massa. Inv. Confiança (1) | Estoque de investidores (1) | Lehman (2) | Tri-Cont (2) | Dow | Sócios Limitados |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11,4% | -12,4% | -11,4% | -2,4% | -8,4% | 9,3% |
| 1958 | 42,7 | 47,5 | 40,8 | 33,2 | 38,5 | 32,2 |
| 1959 | 9,0 | 10.3 | 8.1 | 8.4 | 20,0 | 20,9 |
| 1960 | -1,0 | -0,6 | 2,5 | 2.8 | -6.2 | 18,6 |
| 1961 | 25,6 | 24,9 | 23,6 | 22,5 | 22,4 | 35,9 |
| 1962 | -9,8 | -13,4 | -14,4 | -10,0 | -7,6 | 11,9 |
| 1963 | 20,0 | 16,5 | 23,7 | 18,7 | 20,6 | 30,5 |
| 1964 | 15,9 | 14.3 | 14,0 | 13.6 | 18,7 | 22,3 |
| 1º semestre de 1965 | 0,0 | -0,6 | 2.7 | 0,0 | 0,8 | 9.3 |
| Resultados cumulativos | 114,9 | 102,8 | 111,7 | 115,4 | 133,2 | 449,7 |
| Taxa Composta Anual | 9,4 | 8,7 | 9,2 | 9,5 | 10,5 | 22,2 |
(1) Calculado a partir de alterações no valor do ativo mais quaisquer distribuições aos detentores registrados durante o ano.
(2) Extraído do Moody’s Bank & Finance Manual de 1965 para 1957-64. Estimado para o primeiro semestre de 1965.No ano passado mencionei que o desempenho destas empresas se assemelha, em alguns aspectos, à actividade de um pato sentado num lago. Quando a água (o mercado) sobe, o pato sobe; quando se cai, o pato volta. O nível da água manteve-se praticamente inalterado durante o primeiro semestre de 1965. Os patos, como se pode ver pela mesa, ainda estão sentados no lago.
Como mencionei anteriormente na carta, a maré vazante de Maio e Junho também nos afectou substancialmente. No entanto, o facto de termos batido as asas algumas vezes nos quatro meses anteriores permitiu-nos ganhar um pouco de altitude em relação ao resto do bando. Utilizando um léxico um pouco mais contido, James H. Lorie, diretor do Centro de Pesquisa em Preços de Valores Mobiliários da Universidade de Chicago, foi citado no WALL STREET JOURNAL de 25 de maio de 1965 como tendo dito: “Não há evidência de que os fundos mútuos selecionem ações melhor do que pelo método aleatório”.
É claro que a beleza do cenário económico americano é que os resultados aleatórios têm sido resultados bastante bons. O nível da água tem subido. Na nossa opinião, as probabilidades são de que, durante um longo período de tempo, continue a aumentar, embora certamente não sem interrupções importantes. Será nossa política, contudo, esforçar-nos por nadar com força, a favor ou contra a maré. Se nosso desempenho cair a um nível que você pode alcançar flutuando de costas, entregaremos nossos trajes.
Pagamentos antecipados e retiradas antecipadas
Aceitamos pagamentos antecipados de parceiros e potenciais parceiros com juros de 6% a partir da data de recebimento até o final do ano. Embora não haja obrigação de converter esses adiantamentos em juros de parceria no final do ano, esta deve ser a intenção no momento em que nos são pagos.
Da mesma forma, permitimos que os parceiros retirem até 20% da sua conta de parceria antes do final do ano e cobramos 6% desde a data do levantamento até ao final do ano, quando é debitado na sua conta de capital. Mais uma vez, não se pretende que os parceiros nos utilizem como um banco, mas que utilizem o direito de levantamento para uma necessidade de fundos verdadeiramente inesperada. Necessidades previsíveis de fundos, como pagamentos trimestrais de impostos federais, deveriam ser atendidas por uma redução de capital no início do ano, em vez de retiradas antecipadas do B.P.L. durante o ano. O privilégio de retirada é para prever o imprevisto.A vontade de contrair empréstimos (através de pagamentos antecipados) e de emprestar (através de levantamentos antecipados) à mesma taxa de 6% pode parecer totalmente “não-Buffett”. (Podem ter a certeza de que isso não faz com que a minha adrenalina flua.) Certamente, uma tal arbitragem sem propagação é desprovida das conotações comerciais que um observador possa atribuir à preponderância das nossas transações. No entanto, pensamos que faz sentido e é do interesse de todos os parceiros.
O sócio que possui um grande investimento na propriedade indireta de um grupo de ativos líquidos deverá ter alguma liquidez presente em sua participação societária, exceto no final do ano. Em termos práticos, estamos razoavelmente certos
que os levantamentos antecipados serão muito mais do que cobertos pelos pagamentos antecipados. Por exemplo, em 30 de junho de 1965, tínhamos US$ 98.851 em saques antecipados e US$ 652.931 em pagamentos antecipados.
Porquê então a disponibilidade para pagar 6% pelo valor líquido dos pagamentos antecipados sobre os levantamentos antecipados, quando podemos contrair empréstimos junto dos bancos comerciais a taxas substancialmente mais baixas? A resposta é que esperamos, a longo prazo, ganhar mais do que 6% (a alocação do sócio comanditado é zero, a menos que o façamos), embora seja em grande parte uma questão de sorte se conseguiremos atingir o valor de 6% num curto período. Além disso, posso adoptar uma atitude diferente em relação ao investimento de dinheiro que se espera que em breve faça parte do nosso capital social, do que posso adoptar em relação ao dinheiro emprestado a curto prazo. Os adiantamentos têm a vantagem adicional de distribuir o investimento de dinheiro novo ao longo do ano, em vez de nos atingir a todos de uma vez em Janeiro. Por outro lado, 6% é mais do que pode ser obtido em investimentos seguros de curto prazo em dólares pelos nossos parceiros, pelo que considero que é mutuamente rentável.
Diversos
O ousado programa de expansão para 909 ¼ pés quadrados descrito na carta anual foi realizado sem problemas (a Pepsi nem sequer esquentou).
John Harding juntou-se a nós em abril e continua o registo de que todas as ações na área de pessoal têm sido vencedoras.
Tal como nos anos anteriores, enviaremos uma carta por volta de 1 de Novembro (aos sócios e àqueles que nessa altura me tenham manifestado interesse em tornarem-se sócios) com a carta de compromisso para 1966, estimativa da situação fiscal de 1965, etc.
Cordialmente,
Warren E. Buffett
Conceitos mencionados
Empresas mencionadas
-
Lehman Brothers## Pessoas mencionadas