Carta de Parceria Buffett - 1964
PARCERIA BUFETT, LTD. 810 KIEWIT PLAZA OMAHA 31, NEBRASKA 8 de julho de 1964
Desempenho no primeiro tempo
A família inteira partirá para a Califórnia no dia 23 de junho, então estou falsificando um pouco este relatório e escrevendo-o no dia 18 de junho. No entanto, para aqueles de vocês que acertaram seus relógios ao receber nossas cartas. Manterei nossa habitual simetria cronológica nos relatórios, deixando alguns espaços em branco que Bill preencherá depois que os números finais de 30 de junho estiverem disponíveis.
Durante a primeira metade de 1964, o Dow-Jones Industrial Average (doravante denominado “DOW”) avançou de 762,95 para 831,50. Se alguém tivesse possuído o Dow durante este período, teriam sido recebidos dividendos de aproximadamente 14,40, elevando o retorno global do Dow durante o primeiro semestre para mais 10,0%. Enquanto escrevo isto, em 18 de junho, parece que os nossos resultados diferirão apenas insignificantemente dos do Dow. Eu me sentiria muito melhor informando a você que o Dow Jones estava empatado e que estávamos em alta de 5%, ou melhor ainda, que o Dow estava em menos 10% e tínhamos empatado. Sempre salientei, no entanto, que obter vantagem sobre o Dow é mais difícil para nós em mercados em ascensão do que em mercados estáticos ou em declínio. Para atualizar o registro, o seguinte resume o desempenho do Dow, o desempenho da Parceria antes da alocação ao sócio geral e os resultados dos sócios comanditários:
| Ano | Resultados gerais da Dow (1) | Resultados da Parceria (2) | Resultados dos Sócios Limitados (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1958 | 38,5% | 40,9% | 32,2% |
| 1959 | 20,0% | 25,9% | 20,9% |
| 1960 | -6,2% | 22,8% | 18,6% |
| 1961 | 22,4% | 45,9% | 35,9% |
| 1962 | -7,6% | 13,9% | 11,9% |
| 1963 | 20,6% | 38,7% | 30,5% |
| 1º semestre de 1964 | 10,9% | 12,0% | 10,5% |
| Resultados acumulados | 116,1% | 521,0% | 354,4% |
| Taxa composta anual | 10,8% | 27,6% | 22,2% |
(1) Com base nas alterações anuais no valor do Dow mais dividendos que teriam sido recebidos através da propriedade do Dow durante esse ano. A tabela inclui todos os anos completos de atividade da parceria.(2) Para 1957-61 consiste em resultados combinados de todas as sociedades limitadas antecessoras operando durante todo o ano, após todas as despesas, mas antes das distribuições aos sócios ou das alocações ao sócio geral.
(3) Para 1957-61, calculado com base na coluna anterior de resultados de parceria, permitindo a alocação ao sócio comanditado com base no presente acordo de parceria, mas antes das retiradas mensais dos sócios comanditários.
Atividade de compra
As atividades de compras no primeiro semestre foram bastante satisfatórias. Isto é uma satisfação especial para mim, pois considero que o objetivo de compra representa cerca de 90% deste negócio. Nossa categoria Geral agora inclui três empresas onde a B.P.L. é o maior acionista individual. Estas acções foram compradas e continuam a ser compradas a preços consideravelmente inferiores ao seu valor para um proprietário privado. Compramos uma dessas situações há aproximadamente dezoito meses e as outras há cerca de um ano. Não me surpreenderia se continuássemos a não fazer nada além de comprar pacientemente estes títulos, semana após semana, durante pelo menos mais um ano, e talvez até dois anos ou mais.
O que realmente gostamos de ver em situações como as três mencionadas acima é uma condição em que a empresa está a fazer progressos substanciais em termos de melhoria dos lucros, aumento do valor dos activos, etc., mas onde o preço de mercado das acções está a fazer muito pouco enquanto continuamos a adquiri-las. Isto não contribui muito para o nosso desempenho a curto prazo, especialmente em relação a um mercado em ascensão, mas é um produtor confortável e lógico de lucros a longo prazo. Tal atividade normalmente resultará na valorização dos preços de mercado devido a fatores externos ou na aquisição por nós de uma posição de controle em um negócio a preço de banana. Qualquer alternativa me convém. É importante perceber, no entanto, que a maior parte das nossas participações na categoria Geral continuam a ser títulos que acreditamos estarem consideravelmente subvalorizados, mas onde não existe a menor possibilidade de podermos ter uma posição de controlo. Esperamos que o mercado justifique nossas análises de tais situações em um período de tempo razoável, mas não temos as duas cordas mencionadas no parágrafo acima trabalhando para nós nesses títulos.
Empresas de investimentoComparamos regularmente os nossos resultados com os das duas maiores empresas de investimento aberto (fundos mútuos) que seguem uma política de investir tipicamente 95%-100% em ações ordinárias, e com as duas maiores empresas diversificadas de investimento fechado. Estas quatro empresas, Massachusetts Investors Trust, Investors Stock Fund, Tri-Continental Corp. e Lehman Corp., gerem mais de 4 mil milhões de dólares e são provavelmente típicas da maior parte da indústria de empresas de investimento de 28 mil milhões de dólares. Seus resultados são mostrados abaixo. A minha opinião é que este desempenho é aproximadamente paralelo ao da esmagadora maioria de outras organizações de consultoria de investimento que gerem, no seu conjunto, somas muito maiores.
| Ano | Massa. Inv. Confiança (1) | Estoque de investidores (1) | Lehman (2) | Tri-Cont. (2) | Dow | Sócios Limitados |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11,4% | -12,4% | -11,4% | -2,4% | -8,4% | 9,3% |
| 1958 | 42,7% | 47,5% | 40,8% | 33,2% | 38,5% | 32,2% |
| 1959 | 9,0% | 10,3% | 8,1% | 8,4% | 20,0% | 20,9% |
| 1960 | -1,0% | -0,6% | 2,5% | 2,8% | -6,2% | 18,6% |
| 1961 | 25,6% | 24,9% | 23,6% | 22,5% | 22,4% | 35,9% |
| 1962 | -9,8% | -13,4% | -14,4% | -10,0% | -7,6% | 11,9% |
| 1963 | 20,0% | 16,5% | 23,7% | 18,3% | 20,6% | 30,5% |
| 1º semestre de 1964 | 11,0% | 9,5% | 9,6% | 8,6% | 10,9% | 10,5% |
| Resultados cumulativos | 105,8% | 95,5% | 98,2% | 105,1% | 116,1% | 354,4% |
| Taxa Composta Anual | 10,1% | 9,4% | 9,6% | 10,1% | 10,8% | 22,2% |
(1) Calculado a partir de alterações no valor do ativo mais quaisquer distribuições aos detentores registrados durante o ano.
(2) Do Moody’s Bank & Finance Manual de 1964 para 1957-63. Estimado para o primeiro semestre de 1964.Estes números continuam a mostrar que a gestão de investimentos mais bem paga e respeitada tem dificuldade em igualar o desempenho de um índice não gerido de ações blue chip. Os resultados dessas empresas lembram, de certa forma, a atividade de um pato sentado em um lago. Quando a água (o mercado) sobe, o pato sobe; quando cai, o pato volta. SPCA ou não, acho que o pato só pode receber o crédito (ou a culpa) por suas próprias atividades. A ascensão e queda do lago dificilmente é algo para ele se gabar. O nível da água tem sido de grande importância para o desempenho da B.P.L como indica a tabela da página um. No entanto, ocasionalmente também batemos as asas.
Gostaria de sublinhar que não estou a dizer que o Dow é a única forma de medir o desempenho do investimento em ações ordinárias. No entanto, afirmo que toda a gestão de investimentos (incluindo a autogestão) deve ser sujeita a testes objectivos e que os padrões devem ser seleccionados a priori, em vez de convenientemente escolhidos retrospectivamente.
A gestão do dinheiro é um grande negócio. Os gestores de investimentos colocam grande ênfase na avaliação da gestão de empresas na indústria automobilística, na indústria siderúrgica, na indústria química, etc. Estas avaliações exigem muito trabalho, são geralmente entregues com grande solenidade e são dedicadas a descobrir quais empresas são bem geridas e quais empresas têm deficiências de gestão. Depois de dedicar grandes esforços para medir objectivamente a gestão das empresas em carteira, parece realmente estranho que um exame semelhante não seja aplicado aos próprios gestores de carteira. Consideramos essencial que os investidores e as administrações de investimentos estabeleçam padrões de desempenho e, de forma regular e objetiva, estudem os seus próprios resultados com o mesmo cuidado com que estudam os seus investimentos.Seguiremos regularmente esta política onde quer que ela nos leve. Talvez seja demasiado óbvio dizer que a nossa política de medição do desempenho não garante de forma alguma bons resultados – apenas garante uma avaliação objectiva. Quero sublinhar os pontos mencionados nas “Regras Básicas” relativamente à aplicação da norma – nomeadamente que ela deve ser aplicada pelo menos numa base de três anos devido à natureza da nossa operação e também que durante um boom especulativo poderemos ficar atrás do campo. No entanto, uma coisa posso prometer a você. Começamos com uma medida de 36 polegadas e vamos mantê-la assim. Se não estivermos à altura, não mudaremos os parâmetros. Na minha opinião, todo o campo da gestão de investimentos, que envolve centenas de milhares de milhões de dólares, seria conduzido de forma mais satisfatória se todos tivessem um bom parâmetro para medir a capacidade e o aplicassem de forma sensata. Isto é feito regularmente pela maioria das pessoas na condução dos seus próprios negócios ao avaliar mercados, pessoas, máquinas, métodos, etc., e a gestão do dinheiro é o maior negócio do mundo.
Impostos
Entramos em 1964 com ganhos líquidos não realizados de $ 2.991.090, todos atribuíveis a sócios pertencentes durante 1963. Até 30 de junho, realizamos ganhos de capital de $ 2.826.248,76 (dos quais 96% são de longo prazo), portanto, parece muito provável que pelo menos toda a valorização não realizada atribuível ao seu interesse e relatada a você em nossa carta de 25 de janeiro, 1964, (item 3) será realizado este ano. Quero enfatizar mais uma vez que isso não tem nada a ver com o modo como estamos indo. É possível que eu tenha feito a afirmação acima, e o valor de mercado do seu B.P.L. os juros poderiam ter diminuído substancialmente desde 1 de Janeiro, pelo que o facto de termos grandes ganhos realizados não é motivo para exultação. Da mesma forma, quando os nossos ganhos realizados são muito pequenos, não há necessariamente qualquer razão para desanimar. Não fazemos nenhum jogo para acelerar ou diferir impostos. Tomamos decisões de investimento com base na nossa avaliação da combinação de probabilidades mais lucrativa. Se isso significa pagar impostos, fico feliz que as taxas sobre ganhos de capital de longo prazo sejam tão baixas.
Conforme afirmado anteriormente em nossa carta fiscal mais recente de 1º de abril de 1964, o caminho seguro a seguir nas estimativas intermediárias é pagar o mesmo imposto estimado para 1964 que o seu imposto real foi para 1963. Não poderá haver penalidades se você seguir este procedimento.A responsabilidade fiscal dos sócios que entraram em 1º de janeiro será, obviamente, bastante moderada, como sempre acontece no primeiro ano para qualquer sócio. Isto ocorre porque os ganhos de capital realizados são atribuídos primeiro a antigos sócios que têm interesse na valorização não realizada. Isto, mais uma vez, é claro, não tem nada a ver com o desempenho económico. Todos os sócios limitados, novos e antigos, (exceto Bill Scott, Ruth Scott e Susan Buffett de acordo com o parágrafo cinco do Acordo de Parceria) acabam com exatamente os mesmos resultados. Como habitualmente, o rendimento ordinário líquido de todos os sócios é nominal até à data.
Tal como nos anos anteriores, enviaremos uma carta por volta de 1 de Novembro (aos sócios e àqueles que tenham indicado interesse, para nós nessa altura em nos tornarmos sócios) com a alteração ao Acordo de Parceria, Carta de Compromisso para 1965, estimativa ou situação fiscal de 1964, etc.
Cordialmente,
Warren E. Buffett