Carta da Parceria Buffett — 1962
BUFFETT PARTERNERSHIP, LTD. 810 KIEWIT PLAZA OMAHA 31, NEBRASKA 18 de janeiro de 1963
As Regras BásicasAlguns sócios confessaram (essa é a palavra adequada) que às vezes acham difícil ler toda a minha carta anual. Como a cada ano pareço ficar mais prolixo, decidi enfatizar certos axiomas nas primeiras páginas. Todos devem ser totalmente claros sobre esses pontos. Para a maioria de vocês, este material parecerá excessivamente repetitivo, mas eu preferiria ter nove entre dez parceiros levemente entediados do que ter um em cada dez com algum equívoco básico. 1. Em nenhum sentido é garantida qualquer taxa de retorno aos parceiros. Os parceiros que retiram metade de 1% mensalmente estão fazendo exatamente isso – retirando. Se ganharmos mais de 6% ao ano durante um período de anos, os saques serão cobertos pelos rendimentos e o principal aumentará. Se não ganharmos 6%, os pagamentos mensais serão parcial ou totalmente um retorno de capital. 2. Qualquer ano em que não consigamos alcançar pelo menos mais 6% de desempenho será seguido por um ano em que os parceiros que recebem pagamentos mensais verão esses pagamentos reduzidos. 3. Sempre que falamos de ganhos ou perdas anuais, estamos a falar de valores de mercado; isto é, como estamos com os ativos avaliados a mercado no final do ano em comparação com a forma como estávamos na mesma base no início do ano. Isto pode ter muito pouca relação com os resultados realizados para efeitos fiscais num determinado ano. 4. Se fazemos um bom ou mau trabalho não deve ser medido pelo fato de estarmos positivos ou negativos no ano. Em vez disso, deve ser medido em relação à experiência geral em títulos, medida pelo Dow-Jones Industrial Average, pelas principais empresas de investimento, etc. Se o nosso registo for melhor do que o destes parâmetros, consideramos que é um bom ano, quer estejamos positivos ou negativos. Se ficarmos mais pobres, mereceremos os tomates. 5. Embora eu prefira um teste de cinco anos, sinto que três anos é o mínimo absoluto para avaliar o desempenho. É certo que teremos anos em que o desempenho da parceria será pior, talvez substancialmente, do que o Dow. Se qualquer período de três anos ou mais produzir resultados fracos, todos deveríamos começar a procurar outros lugares para receber o nosso dinheiro. Uma exceção a esta última afirmação seriam três anos cobrindo uma explosão especulativa num mercado altista. 6. Não tenho como objetivo prever flutuações gerais do mercado de ações ou de negócios.Se você acha que eu posso fazer isso, ou acha que é essencial para um programa de investimento, você não deve estar na parceria. 7. Não posso prometer resultados aos parceiros. O que posso e prometo é que:
a. Nossos investimentos serão escolhidos com base no valor, não na popularidade; b. Que tentaremos reduzir o risco de perda de capital permanente (não de perda de cotações de curto prazo) ao mínimo absoluto, obtendo uma ampla margem de segurança em cada compromisso e uma diversidade de compromissos; e c. Minha esposa, filhos e eu teremos praticamente todo o nosso patrimônio líquido investido na parceria.## Nosso Desempenho em 1962Tenho dito consistentemente aos parceiros que esperamos brilhar numa base relativa durante os anos negativos para o Dow, enquanto anos positivos de qualquer magnitude podem fazer-nos corar. Isto manteve-se verdadeiro em 1962. Devido a uma forte recuperação nos últimos meses, o mercado geral, medido pelo Dow Jones, não teve realmente um declínio tão assustador como muitos poderiam pensar. De 731 no início do ano, caiu para 535 em junho, mas fechou em 652. No final de 1960, o Dow estava em 616, então você pode ver que embora tenha havido muita ação nos últimos anos, o público investidor como um todo não está muito longe de onde estava em 1959 ou 1960. Se alguém tivesse possuído o Dow no ano passado (e imagino que há algumas pessoas que jogam como os grandes voadores de 1961 e que gostariam de ter sido), teriam tido uma contração no valor de mercado de 79,04 ou 10,8%. No entanto, teriam sido recebidos dividendos de aproximadamente 23,30 para trazer os resultados globais do Dow para o ano para menos 7,6%. Nosso próprio recorde geral foi de mais 13,9%.Abaixo mostramos o desempenho ano a ano do Dow, a parceria antes da alocação ao sócio geral e os resultados dos sócios limitados para todos os anos completos de Buffett Atividades da Partnership, Ltd. e das parcerias antecessoras:
| Ano | Resultados globais da Dow (1) | Resultados da Parceria (2) | Resultados dos Sócios Limitados |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1958 | 38,5% | 40,9% | 32,2% |
| 1959 | 20,0% | 25,9% | 20,9% |
| 1960 | -6,2% | 22,8% | 18,6% |
| 1961 | 22,4% | 45,9% | 35,9% |
| 1962 | -7,6% | 13,9% | 11,9% |
| A tabela a seguir mostra os resultados acumulados ou compostos nas mesmas três categorias, bem como a taxa média anual composta: | |||
| Ano | Resultados gerais da Dow | Resultados da Parceria | Resultados dos Sócios Limitados |
| --- | --- | --- | --- |
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1957-58 | 26,9% | 55,6% | 44,5% |
| 1957-59 | 52,3% | 95,9% | 74,7% |
| 1957-60 | 42,9% | 140,6% | 107,2% |
| 1957-61 | 74,9% | 251,0% | 181,6% |
| 1957-62 | 61,6% | 299,8% | 215,1% |
| Ano | Resultados gerais da Dow | Resultados da Parceria | Resultados dos Sócios Limitados |
| --- | --- | --- | --- |
| Taxa Composta Anual | 8,3% | 26,0% | 21,1% |
| A minha opinião (não científica) é que uma margem de dez pontos percentuais por ano sobre o Dow é o máximo que pode ser alcançado com fundos investidos durante qualquer longo período de anos, por isso pode ser bom modificar mentalmente alguns dos números acima. Os parceiros manifestaram por vezes preocupação quanto ao efeito da dimensão sobre o desempenho. Este assunto foi refletido na carta anual do ano passado. A conclusão a que se chegou foi que houve algumas situações em que montantes maioresajudaram e em alguns casos prejudicaram, mas, no geral, não senti que penalizariam o desempenho. Prometi informar os parceiros se minhas conclusões sobre isso mudassem. No início de 1957, os ativos combinados de sociedades em comandita limitada totalizavam $303.726 e cresceram para $7.178.500 no início de 1962. Até hoje, de qualquer forma, nossa margem sobre o Dow não indicou nenhuma tendência de redução à medida que os fundos aumentam. |
Companhias de InvestimentoJuntamente com os resultados do Dow, incluímos regularmente as tabulações sobre as duas maiores empresas de investimento aberto (fundos mútuos) que seguem uma política de ações ordinárias, e as duas maiores empresas de investimento fechado diversificadas. Estas quatro empresas, Massachusetts Investors Trust, Investors Stock Fund, Tri-Continental Corp. e Lehman Corp. gerem mais de 3 mil milhões de dólares e são provavelmente típicas da maior parte da indústria de empresas de investimento de 20 mil milhões de dólares. A minha opinião é que os seus resultados são paralelos aos da maioria dos departamentos de confiança dos bancos e das organizações de aconselhamento de investimento que gerem, em conjunto, somas muito maiores. O objectivo desta tabulação, apresentada abaixo, é ilustrar que o Dow não é uma tarefa simples como índice de realização de investimentos. O talento de consultoria que gerencia apenas as quatro empresas mostradas cobra taxas anuais de aproximadamente US$ 7 milhões e isso representa uma fração muito pequena do setor. No entanto, a média pública de rebatidas deste talento altamente remunerado indica resultados ligeiramente menos favoráveis do que o Dow. Em nenhum sentido esta afirmação pretende ser uma crítica. Dentro do seu quadro institucional e lidando com os muitos milhares de milhões de dólares envolvidos, considero esses resultados médios praticamente os únicos possíveis. Seus méritos não residem em resultados superiores. Tanto nosso portfólio quanto nosso método de operação diferem substancialmente das empresas mencionadas acima. No entanto, a maioria dos parceiros, como alternativa ao seu interesse na parceria, provavelmente teria os seus fundos investidos em meios de comunicação social que produzissem resultados comparáveis aos das empresas de investimento e, portanto, sinto que oferecem um teste de desempenho significativo. | Ano | Massa. Inv. Confiança (1) | Estoque de investidores (1) | Lehman (2) | Tri-Cont. (2) | Dow | Sócios Limitados |
|---|---|---|---|---|---|---| | 1957 | -11,4% | -12,4% | -11,4% | -2,4% | -8,4% | 9,3% | | 1958 | 42,7% | 47,5% | 40,8% | 33,2% | 38,5% | 32,2% | | 1959 | 9,0% | 10,3% | 8,1% | 8,4% | 20,0% | 20,9% | | 1960 | -1,0% | -0,6% | 2,5% | 2,8% | -6,2% | 18,6% | | 1961 | 25,6% | 24,9% | 23,6% | 22,5% | 22,4% | 35,9% | | 1962 | -9,8% | -13,4% | -14,4% | -10,0% | -7,6% | 11,9% | COMPOSTO
| Ano | Massa. Inv. Confiança | Estoque de investidores | Lehman | Tri-Cont. | Dow | Parceiros Limitados |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11,4% | -12,4% | -11,4% | -2,4% | -8,4% | 9,3% |
| 1957–58 | 26,4% | 29,2% | 24,7% | 30,0% | 26,9% | 44,5% |
| 1957–59 | 37,8% | 42,5% | 34,8% | 40,9% | 52,3% | 74,7% |
| 1957–60 | 36,4% | 41,6% | 38,2% | 44,8% | 42,9% | 107,2% |
| 1957–61 | 71,3% | 76,9% | 70,8% | 77,4% | 74,9% | 181,6% |
| 1957–62 | 54,5% | 53,2% | 48,6% | 59,7% | 61,6% | 215,1% |
| Taxa Anual Composta | 7,5% | 7,4% | 6,8% | 8,1% | 8,3% | 21,1% |
Segundo fontes não confiáveis, o custo da viagem que Isabella originalmente subscreveu para Colombo foi de aproximadamente US$ 30.000. Isto foi considerado pelo menos uma utilização moderadamente bem-sucedida de capital de risco. Sem tentar avaliar o rendimento psíquico derivado da descoberta de um novo hemisfério, deve salientar-se que, mesmo que os direitos dos invasores tivessem prevalecido, todo o negócio não era exactamente outra IBM. Calculando aproximadamente, os US$ 30.000 investidos a 4% compostos anualmente teriam totalizado algo em torno de US$ 2.000.000.000.000. (isso representa US$ 2 trilhões para aqueles que não são estatísticos do governo) em 1962. Apologistas históricos da Os índios de Manhattan podem encontrar refúgio em cálculos semelhantes. Essas progressões geométricas fantasiosas ilustram o valor de viver muito tempo ou de capitalizar seu dinheiro a uma taxa decente. Não tenho nada particularmente útil a dizer sobre o primeiro ponto. A tabela a seguir indica o valor composto de $ 100.000 a 5%, 10% e 15% para 10, 20 e 30 anos. É sempre surpreendente ver como diferenças relativamente pequenas nas taxas resultam em somas muito significativas ao longo de um período de anos. É por isso que, apesar de almejarmos mais, sentimos que uma vantagem de alguns pontos percentuais sobre o Dow é uma conquista que vale muito a pena. Isso pode significar muitos dólares ao longo de uma ou duas décadas.
| 5% | 10% | 15% | |
|---|---|---|---|
| 10 anos | US$ 162.889 | US$ 259.374 | US$ 404.553 |
| 20 anos | US$ 265.328 | $ 672.748 | US$ 1.636.640 |
| 30 anos | $ 432.191 | US$ 1.744.930 | US$ 6.621.140 |
Nosso método de operaçãoNossas vias de investimento se dividem em três categorias. Essas categorias têm características de comportamento diferentes, e a forma como nosso dinheiro é dividido entre elas terá um efeito importante em nossos resultados, em relação ao Dow, em qualquer ano. A actual divisão percentual entre categorias é, até certo ponto, planeada, mas, em grande medida, acidental, com base em factores de disponibilidade.
A primeira secção consiste em títulos geralmente subvalorizados (doravante denominados “generais”), onde não temos nada a dizer sobre políticas empresariais e nenhum calendário sobre quando a subvalorização poderá ser corrigida. Ao longo dos anos, esta tem sido a nossa maior categoria de investimento, e aqui foi ganho mais dinheiro do que em qualquer uma das outras categorias. Geralmente temos posições bastante grandes (5% a 10% dos nossos activos totais) em cada um de cinco ou seis generais, com posições menores em outros dez ou quinze. Às vezes, isso funciona muito rápido; muitas vezes levam anos. É difícil, no momento da compra, saber qualquer razão convincente pela qual o preço deveria aumentar. No entanto, devido a esta falta de glamour ou a qualquer coisa pendente que possa criar uma acção favorável imediata no mercado, estão disponíveis a preços muito baratos. Muito valor pode ser obtido pelo preço pago. Este excesso substancial de valor cria uma confortável margem de segurança em cada transação. Combinar esta margem individual de segurança com uma diversidade de compromissos cria um pacote muito atraente de segurança e potencial de valorização. Não abordamos estes generais com a ideia de obter o último centavo, mas normalmente ficamos bastante satisfeitos em vender a algum nível intermédio entre o nosso preço de compra e o que consideramos como valor justo para um proprietário privado. Muitas vezes, os generais representam uma forma de “cavalga”, onde sentimos que o grupo dominante de accionistas tem planos para a conversão de activos não rentáveis ou subutilizados para uma melhor utilização. Nós mesmos fizemos isso emSanborn e Dempster, mas mantendo-se igual, preferimos deixar que outros façam o trabalho. Obviamente, não só os valores têm que ser amplos num caso como este, mas também temos que ter cuidado com o casaco que seguramos. Os generais tendem a comportar-se em termos de mercado, em grande simpatia com o Dow. Só porque algo é barato não significa que não vá cair. Durante movimentos descendentes abruptos no mercado, este segmento pode muito bem cair em termos percentuais, tanto quanto o Dow. Ao longo dos anos, acredito que os generais irão superar o Dow, e durante anos de forte avanço como 1961. Esta é a secção da nossa carteira que apresenta os melhores resultados. É, naturalmente, também o mais vulnerável num mercado em declínio e, em 1962, não só não ganhámos qualquer dinheiro com a nossa categoria geral, como tenho até dúvidas de que tenha tido um desempenho melhor do que o Dow. Nossa segunda categoria consiste em “work-outs. São títulos cujos resultados financeiros dependem de ações corporativas, e não de fatores de oferta e demanda criados por compradores e vendedores de títulos. Em outras palavras, são títulos com um cronograma onde podemos prever, dentro de limites de erro razoáveis, quando obteremos quanto e o que pode perturbar o applecart. Eventos corporativos, como fusões, liquidações, reorganizações, cisões, etc., levam a work-outs. Uma fonte importante nos últimos anos tem sido as vendas por produtores de petróleo. para as principais empresas petrolíferas integradas Esta categoria produzirá lucros razoavelmente estáveis de ano para ano, em grande parte independentemente da evolução do Dow. Obviamente, se operarmos durante um ano com uma grande parte da nossa carteira em work-outs, teremos uma situação extremamente boa se o ano for em declínio para o Dow, ou bastante mau se for um ano de forte avanço. não foi devido a qualquer noção da minha parte sobre o que o mercado faria, mas sim porque consegui mais do que queria nesta categoria do que nos gerais. Esta mesma concentração em exercícios prejudicou o nosso desempenho durante o avanço do mercado no segundo semestre do ano. Ao longo dos anos, os exercícios têm fornecido a nossa segunda maior categoria.Acredito na utilização de dinheiro emprestado para compensar parte da nossa carteira de exercícios, pois existe um alto grau de segurança nesta categoria tanto em termos de resultados eventuais quanto de comportamento intermediário do mercado. Por exemplo, você notará, ao receber nosso relatório de auditoria, que pagamos US$ 75.000 em juros a bancos e corretores durante o ano. Como nosso endividamento era de aproximadamente 5%, isso significa que tivemos uma média de US$ 1.500.000 emprestados dessas fontes. Dado que 1962 foi um ano de baixa no mercado, poder-se-ia pensar que tais empréstimos prejudicariam os resultados. No entanto, todos os nossos empréstimos foram para compensar acertos, e esta categoria apresentou um bom lucro no ano. Os resultados, excluindo os benefícios derivados da utilização de dinheiro emprestado, situam-se geralmente na faixa de 10% a 20% ao ano. Meu limite padrão auto-imposto em relação a empréstimos é de 25% do patrimônio líquido da parceria, embora algo extraordinário possa resultar na modificação deste limite por um período limitado de tempo. Você anotará em nosso balanço de final de ano (parte da auditoria que receberá) títulos vendidos a descoberto, totalizando cerca de US$ 340.000. A maior parte disso ocorreu em conjunto com um trabalho iniciado no final do ano. Nesse caso, tivemos muito pouca concorrência por um período de tempo e conseguimos gerar um lucro de 10% ou mais (bruto, não anualizado) por alguns meses de investimento de dinheiro. As vendas a descoberto eliminaram o risco geral do mercado. A categoria final é “Eu controlo” situações em que controlamos a empresa ou assumimos uma posição muito grande e tentamos influenciar as políticas da empresa. Tais operações deveriam definitivamente ser medidas com base em vários anos. Num determinado ano, eles podem não produzir nada, pois normalmente é vantajoso para nós ter o estoque estagnado no mercado por um longo período enquanto o adquirimos. Estas situações também têm relativamente pouco em comum com o comportamento do Dow. Às vezes, é claro, aceitamos um general com a ideia de que ele poderá evoluir para uma situação de controle. Se o preço permanecer baixo o suficiente por um longo período, isso poderá muito bem acontecer. Normalmente, ele sobe antes de termos uma porcentagem substancial das ações da empresa, e vendemosem níveis mais altos e completar uma operação geral bem-sucedida.
Dempster Mill Manufacturing CompanyO ponto alto de 1962, do ponto de vista do desempenho, foi a nossa atual situação de controle – 73% detinham a Dempster.
Moinho. A Dempster tem atuado principalmente em implementos agrícolas (principalmente itens vendidos no varejo por US$ 1.000 ou menos), sistemas de água, suprimentos de poços de água e linhas de encanamento. As operações da última década foram caracterizadas por vendas estáticas, baixo giro de estoques e praticamente nenhum lucro em relação ao capital investido. Obtivemos o controle em agosto de 1961 a um preço médio de cerca de US$ 28 por ação, tendo comprado algumas ações por preços tão baixos quanto US$ 16 em anos anteriores, mas a grande maioria em uma oferta de US$ 30,25 em agosto. Quando o controle de uma empresa é obtido, obviamente o que se torna mais importante é o valor dos ativos, e não a cotação de mercado de um pedaço de papel (certificado de ações). No ano passado, a nossa participação na Dempster foi avaliada através da aplicação do que considerei serem descontos apropriados aos vários activos. Estas avaliações basearam-se no seu estatuto de activos não lucrativos e não foram avaliadas com base no potencial, mas com base no que pensei que uma venda imediata produziria naquela data. Nosso trabalho era aumentar esses valores a uma taxa decente. O balanço patrimonial consolidado do último ano e o cálculo do valor justo são apresentados a seguir. (000 omitidos)
| Ativos | Figura do livro | Avaliação | Valor Ajustado | Passivos | |
|---|---|---|---|---|---|
| Dinheiro | US$ 166 | 100% | US$ 166 | Notas a pagar | US$ 1.230 |
| Contas. Rec. (líquido) | US$ 1.040 | 85% | $ 884 | Outras responsabilidades | US$ 1.088 |
| Inventário | US$ 4.203 | 60% | US$ 2.522 | ||
| Ppd. Exp. Etc. | US$ 82 | 25% | US$ 21 | ||
| Ativo Circulante | US$ 5.491 | US$ 3.593 | Passivo total | US$ 2.318 | |
| Seguro de vida com valor monetário, etc. | US$ 45 | 100% | US$ 45 | Patrimônio Líquido por Livros | US$ 4.601 |
| Equipamento de planta líquida | US$ 1.383 | Husa. valor líquido do leilão | US$ 800 | Patrimônio líquido ajustado para valores rapidamente realizáveis | US$ 2.120 |
| Ativos totais | $ 6.919 | US$ 4.438 | Ações em circulação 60.146 | $ 35,25 Adj. Valor por ação | |
| O ano fiscal da Dempster termina em 30 de novembro e, como a auditoria não estava disponível na forma completa, aproximei alguns dos números e arredondei para US$ 35 por ação no ano passado. Inicialmente, trabalhamos com a antiga administração em direção a uma utilização mais eficaz do capital, melhores margens operacionais, redução de despesas gerais, etc. Esses esforços foram completamente infrutíferos.Depois de rodarmos em círculos por cerca de seis meses, tornou-se óbvio que, embora se elogiasse verbalmente nosso objetivo, seja por incapacidade ou falta de vontade, nada estava sendo realizado. Uma mudança era necessária. Um bom amigo, cuja inclinação não é para descrições entusiasmadas, recomendou fortemente Harry Bottle para |
nosso tipo de problema. Em 17 de abril de 1962, encontrei Harry em Los Angeles, apresentei um acordo que previa recompensas para ele com base no cumprimento de nossos objetivos, e em 23 de abril ele estava sentado na cadeira do presidente em Beatriz. Harry é sem dúvida o homem do ano. Cada objetivo que estabelecemos para Harry foi alcançado e todas as surpresas foram agradáveis. Ele realizou uma coisa após a outra que foi rotulada como impossível e sempre enfrentou as coisas difíceis primeiro. O nosso ponto de equilíbrio foi reduzido praticamente para metade, mercadorias com movimento lento ou mortas foram vendidas ou amortizadas, procedimentos de marketing foram reformulados e instalações não lucrativas foram vendidas. Os resultados deste programa estão parcialmente demonstrados no balanço abaixo, que, por ainda representar ativos não rentáveis, está avaliado na mesma base do ano passado. (000 omitidos)
| Ativos | Figura do livro | Avaliação | Valor Ajustado | Passivos | |
|---|---|---|---|---|---|
| Dinheiro | US$ 60 | 100% | US$ 60 | Notas a pagar | $0 |
| Títulos negociáveis | US$ 758 | Valor de mercado 31/12/62 | $ 834 | Outros passivos | US$ 346 |
| Contas. Rec. (líquido) | US$ 796 | 85% | US$ 676 | Total do passivo | US$ 346 |
| Inventário | US$ 1.634 | 60% | US$ 981 | ||
| Seguro de vida com valor monetário | US$ 41 | 100% | US$ 41 | Patrimônio Líquido por Livros | US$ 4.077 |
| Imposto de Renda Recuperável | US$ 170 | 100% | US$ 170 | As Ajustado para valores rapidamente realizáveis | US$ 3.125 |
| Ppd. Exp. Etc. | US$ 14 | 25% | US$ 4 | Adicionar: receitas provenientes do potencial exercício de opção sobre Harry Bottle | US$ 60 |
| Ativo Circulante | US$ 3.473 | US$ 2.766 | Ações em circulação 60.146 | ||
| Diversos. Investir. | US$ 5 | 100% | US$ 5 | Adicionar: ações potencialmente em circulação sob a opção 2.000 | |
| Total de ações 62.146 | |||||
| Equipamento de planta líquida | US$ 945 | Husa. valor líquido do leilão | US$ 700 | Valor ajustado por ação | US$ 51,26 |
| Ativos totais | US$ 4.423 | US$ 3.471 | |||
| Três fatos se destacam: (1) Embora o patrimônio líquido tenha sido reduzido um pouco pelas limpezas e baixas contábeis | |||||
| (US$ 550.000 foram eliminados do estoque; os ativos fixos em geral renderam mais do que o valor contábil), convertemos ativos em dinheiro a uma taxa muito superior à implícita em nossa avaliação do ano anterior. (2) Até certo ponto, convertemos os activos do negócio industrial (que tem sido um negócio fraco) num negócio que consideramos ser um bom negócio – títulos.(3) Ao comprar ativos a um preço de barganha, não precisamos tirar coelhos da cartola para obter ganhos percentuais extremamente bons. Este é o alicerce da nossa filosofia de investimento: “Nunca conte em fazer uma boa venda. Faça com que o preço de compra seja tão atraente que mesmo uma venda mediana dê bons resultados. As melhores vendas serão a cereja do bolo.”Em 2 de janeiro de 1963, Dempster recebeu um empréstimo sem garantia de US$ 1.250.000. Esses fundos, juntamente com os fundos já “liberados”, nos permitirão ter uma carteira de títulos de cerca de US$ 35 por ação na Dempster, ou consideravelmente mais do que pagamos por toda a empresa. Assim, a nossa avaliação actual envolverá um valor líquido de cerca de | |||||
| US$ 16 por ação na operação de manufatura e US$ 35 em uma operação de segurança comparável à de Buffett | |||||
| Parceria, Lda. | |||||
| Nós, é claro, estamos empenhados em aumentar os US$ 16 na produção a uma taxa atraente e acreditamos que temos algumas boas ideias sobre como conseguir isso. Embora isso seja fácil se o negócio atualmente conduzido gerar receita, temos algumas ideias promissoras, mesmo que não devessem. | |||||
| Deve-se ressaltar que o Dempster no ano passado foi 100% um problema de conversão de ativos e, portanto, completamente não afetado pelo mercado de ações e tremendamente afetado pelo nosso sucesso com os ativos. Em 1963, os activos industriais ainda serão importantes, mas do ponto de vista da avaliação comportar-se-á consideravelmente mais como um general, uma vez que teremos uma grande parte do seu dinheiro investido em generais praticamente idênticos aos da Buffett Partnership, Ltd. | |||||
| Portanto, se o Dow cair substancialmente, isso terá um efeito significativo na avaliação da Dempster. | |||||
| Da mesma forma, Dempster beneficiaria este ano de um Dow em avanço, o que não teria acontecido na maior parte do ano passado. | |||||
| Há um último ponto de real importância para a Buffett Partnership, Ltd. Agora temos um relacionamento com um operador que poderia ser de grande benefício em futuras situações de controle. Harry nunca tinha pensado em dirigir uma empresa de implementos seis dias antes de assumir. Ele é móvel, trabalhador e executa as políticas assim que elas são definidas. Ele gosta de ser bem pago por se sair bem, e eu gosto de lidar com alguém que não está tentando descobrir como fazer com que os acessórios do banheiro executivo sejam banhados a ouro. | |||||
| Harry e eu gostamos um do outro, e seu relacionamento com a Buffett Partnership, Ltd. deve ser lucrativo para todos nós. |
A questão do conservadorismoPorque acredito que possa ser ainda mais significativo depois dos acontecimentos de 1962, gostaria de repetir esta secção da carta do ano passado:
“A descrição acima das nossas diversas áreas de operação pode fornecer algumas pistas sobre a forma como a nossa carteira é investida de forma conservadora. Há alguns anos, muitas pessoas pensavam que estavam a comportar-se da forma mais conservadora ao comprar obrigações municipais ou governamentais de médio ou longo prazo. Esta política produziu uma depreciação substancial do mercado em muitos casos, e muito certamente não conseguiu manter ou aumentar o poder de compra real. “Conscientes, talvez demasiado conscientes, da inflação, muitas pessoas sentem agora que estão a comportar-se de uma forma conservadora, comprando títulos de primeira linha quase independentemente dos rácios preço-lucro, rendimentos de dividendos, etc. Sem o benefício da retrospectiva, como no exemplo das obrigações, sinto que este curso de acção está repleto de perigos. Não há nada de conservador, na minha opinião, em especular sobre quão alto será o multiplicador que um público ganancioso e caprichoso irá atribuir aos lucros. Você não estará certo simplesmente porque um grande número de pessoas concorda momentaneamente com você. Você não estará certo simplesmente porque pessoas importantes concordam com você. Em muitos sectores, a ocorrência simultânea dos dois factores acima mencionados é suficiente para fazer com que um curso de acção resista ao teste do conservadorismo. “Você estará certo, ao longo de muitas transações, se suas hipóteses estiverem corretas, seus fatos estiverem corretos e seu raciocínio estiver correto. O verdadeiro conservadorismo só é possível através do conhecimento e da razão. Posso acrescentar que o facto de a nossa pasta não ser convencional não prova de forma alguma que somos maisconservador ou menos conservador do que os métodos padrão de investimento. Isso só pode ser determinado examinando os métodos ou examinando os resultados. Sinto que o teste mais objectivo sobre o quão conservadora é a nossa forma de investir surge através da avaliação do desempenho em mercados em baixa. De preferência, estes deverão envolver um declínio substancial no Dow. O nosso desempenho nas descidas bastante moderadas de 1957 e 1960 confirmaria a minha hipótese de que investimos de uma forma extremamente conservadora. Acolheria com agrado qualquer parceiro que sugerisse testes objectivos quanto ao conservadorismo para ver como nos saímos. Nunca sofremos uma perda realizada superior a ½ de 1% do total dos activos líquidos e o nosso rácio entre o total de dólares de ganhos realizados e o total de perdas realizadas é algo como 100 para 1. Naturalmente, isto reflecte o facto de que, no geral, temos operado num mercado em alta. No entanto, tem havido muitas oportunidades para transações com perdas, mesmo em mercados como estes (você mesmo pode ter descoberto algumas delas), então Acho que os fatos acima têm algum significado. Em 1962, registámos uma perda num compromisso ou 1,0% e o nosso rácio de ganhos realizados em relação às perdas foi apenas ligeiramente superior a 3 para 1. No entanto, em comparação com métodos mais convencionais (muitas vezes denominados conservadores, o que não é sinónimo) de investimento em ações ordinárias, parece que o nosso método envolvia consideravelmente menos riscos. Nossa vantagem sobre o Dow foi toda conquistada quando o mercado estava em queda; perdemos um pouco dessa vantagem na subida.
A previsão usualCertamente não vou prever o que os negócios em geral ou o mercado de ações irão fazer nos próximos um ou dois anos, já que não tenho a menor ideia. Acho que você pode ter certeza de que, nos próximos dez anos, haverá alguns anos em que o mercado geral será positivo em 20% ou 25%, alguns quando for negativo na mesma ordem e uma maioria quando estiver no meio. Não tenho a menor ideia da sequência em que isso ocorrerá, nem creio que seja de grande importância para o investidor de longo prazo. Se você pegar a primeira tabela da página 3 e embaralhar os anos, o resultado composto permanecerá o mesmo. Se os próximos quatro anos envolverem, digamos, +40%, -30%, +10% e -6%, a ordem pela qual eles caem é completamente sem importância para os nossos propósitos, desde que todos estejamos presentes no final dos quatro anos. Durante um longo período de anos, penso que é provável que o Dow produza algo como 5% ao ano composto por uma combinação de dividendos e ganho de valor de mercado. Apesar da experiência da última década, quem espera algo substancialmente melhor do que o do mercado geral provavelmente enfrentará decepção. A nossa tarefa é acumular vantagens anuais sobre o desempenho do Dow sem nos preocuparmos muito se os resultados absolutos num determinado ano são positivos ou negativos. Eu consideraria um ano em que caímos 15% e o Dow caiu 25% muito superior a um ano em que tanto a parceria como o Dow avançaram 20%. Pelas razões descritas no nosso método de operação, os nossos melhores anos em relação ao Dow provavelmente ocorrerão em mercados estáticos ou em declínio. Portanto, a vantagem que procuramos provavelmente virá em quantidades bastante variáveis. Haverá anos em que seremos superados pelo Dow, mas se durante um longo período conseguirmos obter uma média de dez pontos percentuais por ano melhor do que isso, sentirei que os resultados têm sido satisfatórios. Especificamente, se o mercado cair 35% ou 40% num ano (e sinto que isto tem uma grande probabilidade de ocorrer num ano nos próximos dez anos - ninguém sabe qual deles), deveríamos cair apenas 15% ou 20%. Se permanecer mais ou menos inalterado durante o ano, esperamos aumentar cerca de dez pontos percentuais. Se subir 20% ou mais, teremos dificuldades para subir tanto. É certamente duvidoso que possamos igualar um avanço de 20% ou 25% em relação ao nível de 31 de Dezembro de 1962.A consequência de um desempenho como este ao longo de anos significaria que, se o Dow apresentar um ganho geral de 5% ao ano composto, eu esperaria que nossos resultados pudessem ser de 15% ao ano.As expectativas acima podem soar um tanto precipitadas, e não há dúvida de que elas podem parecer muito assim quando vistas do ponto de vista de 1965 ou 1970. As variações em qualquer ano específico em relação ao comportamento descrito acima seriam grandes, mesmo que a expectativa de longo prazo estivesse correta. Certamente, você deve reconhecer a possibilidade de um viés pessoal substancial em tais esperanças.
DiversosEste ano marcou a transição do escritório fora do quarto para um um pouco (bastante) mais convencional.
Por mais surpreendente que possa parecer, o regresso à vida de relógio de ponto não foi desagradável. Na verdade, gosto de não acompanhar tudo que está no verso dos envelopes. Começamos este ano com um patrimônio líquido de US$ 9.405.400,00. No início de 1962, Susie e eu tínhamos três investimentos em “títulos não transaccionáveis” de dimensão diferente da nominal, e dois deles foram vendidos. O terceiro continuará indefinidamente. Do produto das duas vendas, aumentamos nossa participação na parceria, de modo que agora temos uma participação de US$ 1.377.400,00. Além disso, meus três filhos, mãe, pai, duas irmãs, dois cunhados, sogro, três tias, quatro primos, cinco sobrinhas e sobrinhos têm interesses diretos ou indiretos totalizando $ 893.600,00. Bill Scott, que se encaixou esplendidamente em nossa operação, tem uma participação (com sua esposa) de US$ 167.400,00; Uma grande parte de seu patrimônio líquido. Então estamos todos comendo nossa própria comida. Você notará no certificado do auditor que ele fez uma verificação surpresa durante o ano e esta será uma parte contínua do seu procedimento. Peat, Marwick, Mitchell & Co. novamente fez um excelente trabalho na auditoria, cumprindo nossos cronogramas bastante exigentes. Susie foi responsável por equipar o escritório, o que significa que não seguimos minha abordagem de “caixa de laranja” para decoração de interiores. Temos um amplo suprimento de Pepsi disponível e esperamos a chegada de parceiros. Beth Feehan continua a demonstrar por que ela é a suma sacerdotisa do grupo CPS (isto é, secretária profissional certificada). Os parceiros fizeram um excelente trabalho de cooperação na devolução de acordos e cartas de compromisso, e estou muito grato por isso. Isso torna a vida muito mais fácil. Em anexo você encontrará o Anexo “A” do seu contrato de parceria. Você receberá seus números de auditoria e impostos muito em breve e, se tiver dúvidas sobre qualquer assunto, entre em contato comigo. Cordialmente, Warren E. Buffett
Conceitos mencionados
-Intrinsic Value -Margin of Safety -Generals -Workouts -Controls -Compounding -Book Value -Net Assets
Empresas mencionadas
-Dempster Mill Manufacturing -Sanborn Map -Lehman Brothers -Berkshire Hathaway