Carta de Parceria Buffett - 1959
Carta de 1959 WARREN E. BUFFET 5202 Underwood Ave.
O Mercado Geral de Ações em 1959
O Dow-Jones Industrial Average, sem dúvida o índice mais utilizado do comportamento do mercado de ações, apresentou um quadro um tanto defeituoso em 1959. Esse índice registrou um avanço de 583 para 679, ou 16,4% no ano. Somados os dividendos que teriam sido recebidos através da propriedade da média, indica-se um ganho global de 19,9% para 1959.
Apesar desta indicação de um mercado robusto, mais ações caíram do que avançaram na Bolsa de Valores de Nova Iorque durante o ano, por uma margem de 710 a 628. Tanto o Dow-Jones Railroad Average como o Utility Average registaram quedas.
A maioria dos fundos de investimento passou por momentos difíceis em comparação com a Média Industrial. Tri-Continental Corp., a maior empresa de investimento fechado do país (ativos totais de US$ 400 milhões) teve um ganho geral de cerca de 5,7% no ano. Fred Brown, seu presidente, disse o seguinte sobre o mercado de 1959 em um discurso recente à Analysts Society:
“Mas, embora gostemos do portfólio, o desempenho de mercado das participações da Tri-Continental em 1959 foi decepcionante para nós. Mercados nos quais o sentimento e o entusiasmo dos investidores desempenham um papel tão importante como os de 1959, são difíceis para gestores de investimentos treinados em valores e sintonizados para investir no longo prazo. Talvez não tenhamos ajustado adequadamente nossas botas espaciais. No entanto, acreditamos que há um limite para os riscos que uma instituição investidora como a Tri-Continental deve assumir com seus acionistas”. dinheiro, e acreditamos que o portfólio está em forma para o próximo ano.”
Massachusetts Investors Trust, o maior fundo mútuo do país, com activos de 1,5 mil milhões de dólares, apresentou um ganho global de cerca de 9% no ano.A maioria de vocês sabe que há vários anos estou muito apreensivo com os níveis gerais do mercado de ações. Até o momento, esse cuidado foi desnecessário. Pelos padrões anteriores, o actual nível de preços de títulos “blue chip” contém uma componente especulativa substancial com um risco correspondente de perda. Talvez estejam a evoluir outros padrões de avaliação que substituirão permanentemente o antigo padrão. Eu não acho. Posso muito bem estar errado; no entanto, prefiro sofrer as sanções resultantes do conservadorismo excessivo do que enfrentar as consequências do erro, talvez com perda permanente de capital, resultante da adopção de uma filosofia da “Nova Era”, onde as árvores realmente crescem até ao céu.
Resultados em 1959
Tem havido ênfase em cartas anteriores num padrão de desempenho sugerido que envolve resultados relativamente bons (em comparação com os índices gerais de mercado e os principais fundos de investimento) em períodos de declínio ou preços nivelados, mas resultados relativamente inexpressivos em mercados em rápida ascensão.
Tivemos a sorte de alcançar resultados razoavelmente bons em 1959. As seis parcerias que funcionaram ao longo do ano obtiveram ganhos líquidos globais que variaram entre 22,3% e 30,0%, com uma média de cerca de 25,9%. As carteiras destas parcerias são agora cerca de 80% comparáveis, mas há alguma diferença devido à disponibilização de títulos e dinheiro em momentos variados, aos pagamentos feitos aos parceiros, etc.
O ganho líquido global é determinado com base nos valores de mercado no início e no final do ano, ajustados pelos pagamentos efetuados aos parceiros ou pelas contribuições deles recebidas. Não se baseia nos lucros reais realizados durante o ano, mas destina-se a medir a variação no valor de liquidação do ano. É antes dos juros permitidos aos sócios (quando especificado no contrato de parceria) e antes de qualquer divisão de lucros ao sócio comanditado, mas após as despesas operacionais.
A principal despesa operacional é o Imposto sobre Intangíveis de Nebraska, que equivale a 0,4% do valor de mercado em praticamente todos os títulos. O ano passado representou a primeira vez que este imposto foi efetivamente aplicado e, claro, penalizou os nossos resultados em 0,4%.
O portfólio atualNo ano passado mencionei um novo compromisso que envolvia cerca de 25% dos activos das diversas parcerias. Atualmente esse investimento representa cerca de 35% do ativo. Esta é uma percentagem invulgarmente elevada, mas foi feita por fortes razões. Com efeito, esta empresa é parcialmente um fundo de investimento que possui cerca de trinta ou quarenta outros títulos de alta qualidade. Nosso investimento foi feito e é contabilizado com um desconto substancial do valor dos ativos com base no valor de mercado de seus títulos e em uma avaliação conservadora do negócio operacional.
Somos o maior acionista da empresa por uma margem considerável e os outros dois grandes acionistas concordam com nossas ideias. A probabilidade é extremamente elevada de que o desempenho deste investimento seja superior ao do mercado geral até à sua alienação, e tenho esperança de que isso aconteça ainda este ano.
Os restantes 65% da carteira são títulos que considero subvalorizados e operações de work-out. Na medida do possível, continuo a tentar investir em situações pelo menos parcialmente isoladas do comportamento do mercado geral.
Esta política deverá conduzir a resultados superiores em mercados em baixa e a um desempenho médio em mercados em alta. A primeira previsão poderá ser sujeita a teste este ano, uma vez que, no momento em que este livro foi escrito, o Dow-Jones Industrials recuperou mais de metade do seu avanço de 1959.
Se você tiver alguma dúvida ou se eu não tiver sido claro em algum aspecto, ficarei muito feliz em ouvi-lo.
Warren E. Buffett 20 de fevereiro de 1960
Conceitos mencionados
-Intrinsic Value -Margin of Safety -Generals -Workouts -Speculative Component -Conservatism
Empresas mencionadas
-Tri-Continental Corporation -Massachusetts Investors Trust