Carta de Parceria Buffett - 1958
Carta de 1958 Warren E. Buffett 5202 Underwood Ave.
O Mercado Geral de Ações em 1958
Um amigo que dirige um fundo de investimento de médio porte escreveu recentemente: “O temperamento inconstante, característico do povo americano, produziu uma grande transformação em 1958 e ‘exuberante’ seria a palavra adequada para o mercado de ações, pelo menos”.
Penso que isto resume a mudança na psicologia que dominou o mercado de ações em 1958, tanto a nível amador como profissional. Durante o ano passado, quase todos os motivos foram aproveitados para justificar o “investimento” no mercado. Há, sem dúvida, mais pessoas de temperamento mercurial no mercado de ações agora do que há muitos anos e a duração da sua permanência será limitada ao tempo em que pensam que os lucros podem ser obtidos de forma rápida e sem esforço. Embora seja impossível determinar durante quanto tempo continuarão a acrescentar números às suas fileiras e, assim, a estimular o aumento dos preços, creio que é válido dizer que quanto mais longa for a sua visita, maior será a reacção da mesma.
Não faço nenhuma tentativa de prever o mercado geral – os meus esforços são dedicados a encontrar títulos subvalorizados. Contudo, acredito que a crença pública generalizada na inevitabilidade dos lucros provenientes do investimento em acções conduzirá a eventuais problemas. Se isto ocorrer, os preços, mas não os valores intrínsecos, na minha opinião, mesmo dos títulos subvalorizados, poderão ser substancialmente afectados.
Resultados em 1958
Na minha carta do ano passado, escrevi:
“Nosso desempenho, relativamente, provavelmente será melhor em um mercado em baixa do que em um mercado em alta, de modo que as deduções feitas a partir dos resultados acima devem ser moderadas pelo fato de que foi o tipo de ano em que deveríamos ter tido um desempenho relativamente bom. Num ano em que o mercado geral teve um avanço substancial, eu ficaria satisfeito em igualar o avanço das médias.”A última frase descreve o tipo de ano que tivemos em 1958 e a minha previsão deu certo. A média Dow-Jones Industrial avançou de 435 para 583, o que, depois de adicionar dividendos de cerca de 20 pontos, proporcionou um ganho global de 38,5% da unidade Dow-Jones. As cinco parcerias que funcionaram durante todo o ano obtiveram resultados médios ligeiramente superiores a estes 38,5%. Com base nos valores de mercado ao final de ambos os anos, seus ganhos variaram de 36,7% a 46,2%. Considerando o facto de uma parte substancial dos activos ter sido e ainda ser investida em títulos que beneficiam muito pouco de um mercado em rápida ascensão, acredito que estes resultados são razoavelmente bons. Continuarei a prever que os nossos resultados estarão acima da média num mercado em declínio ou nivelado, mas será tudo o que pudermos fazer para acompanhar o ritmo de um mercado em ascensão.
Situação Típica
Para que possam compreender melhor o nosso modo de funcionamento, penso que seria bom rever uma actividade específica de 1958. No ano passado referi-me à nossa maior participação que compreendia 10% a 20% dos activos das diversas sociedades. Salientei que era do nosso interesse que estas ações caíssem ou permanecessem relativamente estáveis, para que pudéssemos adquirir uma posição ainda maior e que, por esta razão, tal título provavelmente prejudicaria o nosso desempenho comparativo num mercado em alta.
Essa ação eraCommonwealth Trust Co.de Union City, Nova Jersey. No momento em que começamos a comprar as ações, elas tinham um valor intrínseco de US$ 125 por ação, calculado de forma conservadora. No entanto, por boas razões, não pagou quaisquer dividendos em dinheiro, apesar dos lucros de cerca de 10 dólares por acção, o que foi em grande parte responsável por um preço deprimido de cerca de 50 dólares por acção. Portanto, aqui tínhamos um banco muito bem gerido, com poder de lucros substancial, vendendo com um grande desconto em relação ao valor intrínseco. A administração foi amigável conosco, pois os novos acionistas e o risco de qualquer perda final pareciam mínimos.
O Commonwealth era 25,5% detido por um banco maior (o Commonwealth tinha activos de cerca de 50 milhões de dólares - cerca de metade do tamanho do First National in Omaha), que desejava uma fusão há muitos anos. Tal fusão foi impedida por motivos pessoais, mas havia provas de que esta situação não se prolongaria indefinidamente. Assim tivemos uma combinação de:1. Características defensivas muito fortes; 2. Acumulação de valor sólido e bom em ritmo satisfatório; e 3. Evidência de que eventualmente este valor seria desbloqueado, embora possa demorar um ano ou dez anos. Se esta última hipótese fosse verdadeira, o valor teria presumivelmente aumentado para um valor consideravelmente maior, digamos, 250 dólares por ação.
Durante um período de cerca de um ano, conseguimos obter cerca de 12% do banco a um preço médio de cerca de 51 dólares por ação. Obviamente, foi definitivamente vantajoso para nós manter o preço das ações inativo. Nosso bloco de ações aumentou em valor à medida que seu tamanho cresceu, especialmente depois que nos tornamos o segundo maior acionista com poder de voto suficiente para garantir consulta sobre qualquer proposta de fusão.
A Commonwealth tinha apenas cerca de 300 accionistas e provavelmente realizava uma média de duas transacções por mês, por isso podem compreender porque digo que a actividade do mercado de acções geralmente teve muito pouco efeito sobre o movimento dos preços de algumas das nossas participações.
Infelizmente, enfrentamos alguma concorrência na compra, o que aumentou o preço para cerca de US$ 65, onde não éramos nem comprador nem vendedor. Ordens de compra muito pequenas podem criar variações de preço desta magnitude em uma ação inativa, o que explica a importância de não haver nenhum “vazamento” em relação ao nosso portfólio.
No final do ano, conseguimos encontrar uma situação especial em que nos podíamos tornar o maior detentor a um preço atractivo, pelo que vendemos o nosso bloco da Commonwealth obtendo 80 dólares por acção, embora o mercado cotado estivesse cerca de 20% mais baixo na altura.
É óbvio que ainda poderíamos estar sentados com ações de US$ 50, comprando pacientemente aos poucos, e eu ficaria muito feliz com esse programa, embora nosso desempenho em relação ao mercado no ano passado tivesse parecido fraco. O ano em que uma situação como a da Commonwealth resulta num lucro realizado é, em grande medida, fortuito. Assim, o nosso desempenho para qualquer ano tem sérias limitações como base para estimar resultados a longo prazo. No entanto, acredito que um programa de investimento nesses títulos subvalorizados e bem protegidos oferece o meio mais seguro de obter lucros a longo prazo em títulos.Devo mencionar que o comprador das ações por US$ 80 pode esperar um desempenho muito bom ao longo dos anos. No entanto, a subvalorização relativa de 80 dólares com um valor intrínseco de 135 dólares é bastante diferente de um preço de 50 dólares com um valor intrínseco de 125 dólares, e pareceu-me que o nosso capital poderia ser melhor utilizado na situação que o substituiu. Esta nova situação é um pouco maior que a Commonwealth e representa cerca de 25% dos activos das diversas parcerias. Embora o grau de subvalorização não seja maior do que em muitos outros títulos que possuímos (ou mesmo do que alguns), somos o maior acionista e isto tem muitas vezes vantagens substanciais na determinação do período de tempo necessário para corrigir a subvalorização. Nesta participação em particular, temos praticamente a certeza de um desempenho melhor do que o do Dow-Jones durante o período em que a detemos.
A situação atual
Quanto mais elevado for o nível do mercado, menos títulos subvalorizados e estou a ter alguma dificuldade em garantir um número adequado de investimentos atrativos. Preferiria aumentar a percentagem dos nossos activos em exercícios, mas estes são muito difíceis de encontrar nas condições certas.
Na medida do possível, portanto, estou a tentar criar os meus próprios resultados, adquirindo grandes posições em vários títulos subvalorizados. Tal política deverá levar ao cumprimento da minha previsão anterior – um desempenho acima da média num mercado em baixa. É nesta base que espero ser julgado. Se você tiver alguma dúvida, sinta-se à vontade para perguntar.
Warren E. Buffett 11 de fevereiro de 1959
Conceitos mencionados
-Intrinsic Value -Generals -Workouts -Margin of Safety
Empresas mencionadas
-Commonwealth Trust Company -First National of Omaha