Carta de Parceria Buffett - 1957
Carta de 1957 WARREN E. BUFFET 5202 Underwood Ave.
SEGUNDA CARTA ANUAL A SÓCIOS LIMITADOS
A imagem geral do mercado de ações em 1957
Na carta do ano passado aos parceiros, eu disse o seguinte:
Minha opinião sobre o nível geral do mercado é que seu preço está acima do valor intrínseco. Esta visão diz respeito aos títulos blue chip. Esta visão, se correta, acarreta a possibilidade de um declínio substancial em todos os preços das ações, tanto subvalorizadas como não. Em qualquer caso, penso que a probabilidade é muito pequena de que os actuais níveis de mercado sejam considerados baratos daqui a cinco anos. Contudo, mesmo um mercado baixista em grande escala não deverá prejudicar substancialmente o valor de mercado dos nossos resultados.
Se o mercado geral regressasse a um estado subvalorizado o nosso capital poderia ser utilizado exclusivamente em emissões gerais e talvez algum dinheiro emprestado fosse utilizado nesta operação naquele momento. Por outro lado, se o mercado subir consideravelmente, a nossa política será reduzir os nossos problemas gerais à medida que os lucros se apresentam e aumentar a carteira de exercícios.
Tudo o que foi dito acima não pretende implicar que a análise de mercado esteja em primeiro lugar em minha mente. É sempre dada atenção primária à detecção de títulos substancialmente subvalorizados.
O ano passado testemunhou um declínio moderado nos preços das ações. Sublinho a palavra “moderado”, uma vez que a leitura casual da imprensa ou a conversa com aqueles que tiveram apenas experiência recente com ações tenderiam a criar a impressão de um declínio muito maior. Na verdade, parece-me que o declínio nos preços das acções tem sido consideravelmente menor do que o declínio no poder aquisitivo das empresas nas actuais condições empresariais. Isto significa que o público ainda está muito optimista em relação às acções blue chip e ao quadro económico geral. Não faço nenhuma tentativa de prever os negócios ou o mercado de ações; o que foi dito acima destina-se simplesmente a dissipar quaisquer noções de que as ações sofreram um declínio drástico ou de que o mercado geral está em um nível baixo. Ainda considero que o mercado geral tem preços elevados com base no valor do investimento a longo prazo.
Nossas atividades em 1957O declínio do mercado criou maiores oportunidades entre situações subvalorizadas, de modo que, geralmente, a nossa carteira é mais pesada em situações subvalorizadas relativamente a work-outs do que era no ano passado. Talvez seja necessária uma explicação do termo “work-out”. Um work-out é um investimento que depende de uma ação corporativa específica para obter lucro, e não de um avanço geral no preço das ações, como no caso de situações de subvalorização. As soluções acontecem através de: vendas, fusões, liquidações, concursos, etc. Em cada caso, o risco é que algo perturbe o carrinho e provoque o abandono da acção planeada, e não que o quadro económico se deteriore e os stocks diminuam em geral. No final de 1956, tínhamos uma proporção de cerca de 70-30 entre questões gerais e soluções. Agora são cerca de 85-15.
Durante o ano passado, tomámos posições em duas situações que atingiram uma dimensão em que podemos esperar ter alguma participação nas decisões corporativas. Uma destas posições representa entre 10% e 20% da carteira das diversas parcerias e a outra representa cerca de 5%. Ambos levarão provavelmente cerca de três a cinco anos de trabalho, mas actualmente parecem ter potencial para uma elevada taxa média anual de retorno com um mínimo de risco. Embora não estejam na classificação dos work-outs, têm muito pouca dependência da ação geral do mercado de ações. Se o mercado geral tiver um aumento substancial, é claro que esperaria que esta secção da nossa carteira ficasse atrás da acção do mercado.
Resultados para 1957
Em 1957, as três parcerias que formamos em 1956 tiveram um desempenho substancialmente melhor do que o mercado geral. No início do ano, o Dow-Jones Industrials situava-se nos 499 e no final do ano estava nos 435, com uma perda de 64 pontos. Se alguém possuísse as Médias, teria recebido 22 pontos em dividendos, reduzindo o prejuízo geral para 42 pontos ou 8,47% no ano. Esta perda é aproximadamente equivalente ao que teria sido alcançado investindo na maioria dos fundos de investimento e, que eu saiba, nenhum fundo de investimento investido em ações apresentou ganho no ano.Todas as três parcerias de 1956 apresentaram um ganho durante o ano de cerca de 6,2%, 7,8% e 25% no patrimônio líquido do final do ano de 1956. Naturalmente surge uma questão quanto ao desempenho muito superior da última parceria, particularmente na mente dos parceiros das duas primeiras. Este desempenho enfatiza a importância da sorte no curto prazo, especialmente no que diz respeito ao recebimento dos fundos. A terceira parceria foi iniciada, o mais tardar, em 1956, quando o mercado estava num nível mais baixo e quando vários títulos eram particularmente atrativos. Devido à disponibilidade de fundos, foram tomadas posições importantes nestas questões. Considerando que as duas parcerias formadas anteriormente já foram substancialmente investidas, de modo que só puderam assumir posições relativamente pequenas nestas questões.
Basicamente, todas as parcerias são investidas nos mesmos títulos e aproximadamente nas mesmas percentagens. No entanto, especialmente durante as fases iniciais, o dinheiro fica disponível em momentos e níveis variados do mercado, pelo que há mais variação nos resultados do que é provável que aconteça em anos posteriores. Ao longo dos anos, ficarei bastante satisfeito com um desempenho que é 10% ao ano melhor que as médias, portanto, no que diz respeito a estas três parcerias, 1957 foi um ano de sucesso e provavelmente melhor que a média.
Duas parcerias foram iniciadas em meados de 1957 e os seus resultados no balanço do ano foram aproximadamente iguais ao desempenho das Médias, que caíram cerca de 12% no período desde o início das parcerias de 1957. As suas carteiras começam agora a aproximar-se das parcerias de 1956 e o desempenho de todo o grupo deverá ser muito mais comparável no futuro.
Interpretação dos Resultados
Até certo ponto, o nosso desempenho melhor do que a média em 1957 deveu-se ao facto de ter sido um ano geralmente fraco para a maioria das acções. O nosso desempenho, relativamente, será provavelmente melhor num mercado em baixa do que num mercado em alta, pelo que as deduções feitas a partir dos resultados acima devem ser moderadas pelo facto de ter sido o tipo de ano em que deveríamos ter tido um desempenho relativamente bom. Num ano em que o mercado geral teve um avanço substancial, ficaria satisfeito em igualar o avanço das Médias.Posso afirmar com certeza que a nossa carteira representa um valor melhor no final de 1957 do que no final de 1956. Isto deve-se tanto aos preços geralmente mais baixos como ao facto de termos tido mais tempo para adquirir os títulos mais subvalorizados que só podem ser adquiridos com paciência. Anteriormente mencionei a nossa maior posição que compreendia 10% a 20% dos ativos das diversas parcerias. Com o tempo, pretendo que isto represente 20% dos activos de todas as parcerias, mas isto não pode ser apressado. Obviamente, durante qualquer período de aquisição, nosso principal interesse é que as ações não façam nada ou diminuam, em vez de avançar. Portanto, a qualquer momento, uma boa proporção do nosso portfólio pode estar na fase estéril. Esta política, embora exija paciência, deverá maximizar os lucros a longo prazo.
Tentei cobrir pontos que achei que poderiam ser de interesse e revelar o máximo de nossa filosofia que pudesse ser transmitido, sem falar de questões individuais. Se houver alguma dúvida sobre qualquer fase da operação, eu gostaria de ouvir sua opinião.
Conceitos mencionados
-Intrinsic Value -Generals -Workouts -Controls -Margin of Safety
Empresas mencionadas
(Nenhum mencionado pelo nome nesta carta)