Carta aos acionistas 2021

Carta aos Acionistas da Berkshire Hathaway - 2021| Year | Annual Percentage Change | |

|------------------------------------|----------------------------------------|------------------------------------| | Year | in Per-Share Market Value of Berkshire | in S&P 500 with Dividends Included | | 1965 | 49.5 | 10.0 | | 1966 | (3.4) | (11.7) | | 1967 | 13.3 | 30.9 | | 1968 | 77.8 | 11.0 | | 1969 | 19.4 | (8.4) | | 1970 | (4.6) | 3.9 | | 1971 | 80.5 | 14.6 | | 1972 | 8.1 | 18.9 | | 1973 | (2.5) | (14.8) | | 1974 | (48.7) | (26.4) | | 1975 | 2.5 | 37.2 | | 1976 | 129.3 | 23.6 | | 1977 | 46.8 | (7.4) | | 1978 | 14.5 | 6.4 | | 1979 | 102.5 | 18.2 | | 1980 | 32.8 | 32.3 | | 1981 | 31.8 | (5.0) | | 1982 | 38.4 | 21.4 | | 1983 | 69.0 | 22.4 | | 1984 | (2.7) | 6.1 | | 1985 | 93.7 | 31.6 | | 1986 | 14.2 | 18.6 | | 1987 | 4.6 | 5.1 | | 1988 | 59.3 | 16.6 | | 1989 | 84.6 | 31.7 | | 1990 | (23.1) | (3.1) | | 1991 | 35.6 | 30.5 | | 1992 | 29.8 | 7.6 | | 1993 | 38.9 | 10.1 | | 1994 | 25.0 | 1.3 | | 1995 | 57.4 | 37.6 | | 1996 | 6.2 | 23.0 | | 1997 | 34.9 | 33.4 | | 1998 | 52.2 | 28.6 | | 1999 | (19.9) | 21.0 | | 2000 | 26.6 | (9.1) | | 2001 | 6.5 | (11.9) | | 2002 | (3.8) | (22.1) | | 2003 | 15.8 | 28.7 | | 2004 | 4.3 | 10.9 | | 2005 | 0.8 | 4.9 | | 2006 | 24.1 | 15.8 | | 2007 | 28.7 | 5.5 | | 2008 | (31.8) | (37.0) | | 2009 | 2.7 | 26.5 | | 2010 | 21.4 | 15.1 | | 2011 | (4.7) | 2.1 | | 2012 | 16.8 | 16.0 | | 2013 | 32.7 | 32.4 | | 2014 | 27.0 | 13.7 | | 2015 | (12.5) | 1.4 | | 2016 | 23.4 | 12.0 | | 2017 | 21.9 | 21.8 | | 2018 | 2.8 | (4.4) | | 2019 | 11.0 | 31.5 | | 2020 | 2.4 | 18.4 | | 2021 | 29.6 | 28.7 | | Compounded Annual Gain – 1965-2021 | 20.1% | 10.5% | | Overall Gain – 1964-2021 | 3,641,613% | 30,209% |Nota: Os dados referem-se a anos civis com as seguintes exceções: 1965 e 1966, ano encerrado em 30/09; 1967, 15 meses encerrados em 31/12.

#BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Aos Acionistas da Berkshire Hathaway Inc.:

Charlie Munger, meu parceiro de longa data, e eu temos a tarefa de administrar uma parte de suas economias. Ficamos honrados com sua confiança.

Nossa posição traz consigo a responsabilidade de informar a você o que gostaríamos de saber se fôssemos o proprietário ausente e você o gerente. Gostamos de nos comunicar diretamente com você por meio desta carta anual e também por meio da reunião anual.

Nossa política é tratar todos os acionistas igualmente. Portanto, não realizamos discussões com analistas nem com grandes instituições. Sempre que possível, também divulgamos comunicações importantes nas manhãs de sábado, a fim de maximizar o tempo para os acionistas e a mídia absorverem as notícias antes da abertura dos mercados na segunda-feira.

Uma grande variedade de fatos e números da Berkshire são apresentados no 10-K anual que a empresa arquiva regularmente junto à S.E.C. e que reproduzimos nas páginas K-1 – K-119. Alguns acionistas acharão este detalhe interessante; outros simplesmente preferirão aprender o que Charlie e eu acreditamos ser novo ou interessante na Berkshire.

Infelizmente, houve poucas ações desse tipo em 2021. No entanto, fizemos progressos razoáveis ​​no aumento do valor intrínseco das suas ações. Essa tarefa tem sido meu principal dever há 57 anos. E continuará sendo.

O que você possui

A Berkshire possui uma ampla variedade de negócios, alguns na totalidade, outros apenas parcialmente. O segundo grupo consiste em grande parte em ações ordinárias negociáveis ​​de grandes empresas americanas. Além disso, possuímos algumas ações fora dos EUA e participamos de diversas joint ventures ou outras atividades colaborativas.

Qualquer que seja a nossa forma de propriedade, o nosso objectivo é ter investimentos significativos em empresas com vantagens económicas duradouras e um CEO de primeira classe. Tenha em especial atenção que possuímos ações com base nas nossas expectativas sobre o seu desempenho empresarial a longo prazo e não porque as vemos como veículos para movimentos oportunos do mercado. Este ponto é crucial: Charlie e eu não somos selecionadores de ações; somos selecionadores de negócios.Cometo muitos erros. Consequentemente, a nossa extensa colecção de empresas inclui algumas empresas que têm uma economia verdadeiramente extraordinária, muitas outras que gozam de boas características económicas e algumas que são marginais. Uma vantagem do nosso segmento de ações ordinárias é que – ocasionalmente – torna-se fácil comprar peças de negócios maravilhosos a preços maravilhosos. Essa experiência de atirar peixe num barril é muito rara em transações negociadas e nunca ocorre em massa. Também é muito mais fácil escapar de um erro quando ele foi cometido na área comercial.

Surpresa, surpresa

Aqui estão alguns itens sobre sua empresa que muitas vezes surpreendem até mesmo investidores experientes:

• Muitas pessoas consideram a Berkshire uma coleção grande e um tanto estranha de ativos financeiros. Na verdade, a Berkshire possui e opera mais activos de “infra-estruturas” baseados nos EUA – classificados no nosso balanço como activos fixos tangíveis – do que os detidos e operados por qualquer outra empresa americana. Essa supremacia nunca foi nosso objetivo. No entanto, tornou-se um facto.

No final do ano, esses activos de infra-estruturas nacionais foram contabilizados no balanço da Berkshire em 158 mil milhões de dólares. Esse número aumentou no ano passado e continuará a aumentar. A Berkshire sempre estará construindo.

• Todos os anos, sua empresa faz pagamentos substanciais de imposto de renda federal. Em 2021, por exemplo, pagámos 3,3 mil milhões de dólares, enquanto o Tesouro dos EUA reportou receitas totais de imposto sobre o rendimento das empresas de 402 mil milhões de dólares. Além disso, a Berkshire paga impostos estaduais e estrangeiros substanciais. “Eu dei no escritório” é uma afirmação incontestável quando feita pelos acionistas da Berkshire.

A história da Berkshire ilustra vividamente a parceria financeira invisível e muitas vezes não reconhecida entre o governo e as empresas americanas. Nossa história começa no início de 1955, quando a Berkshire Fine Spinning e a Hathaway Manufacturing concordaram em fundir seus negócios. Nos seus pedidos de aprovação dos accionistas, estas veneráveis ​​empresas têxteis da Nova Inglaterra expressaram grandes esperanças na combinação.

A solicitação de Hathaway, por exemplo, garantiu aos seus acionistas que “A combinação dos recursos e da gestão resultará numa das organizações mais fortes e eficientes da indústria têxtil”. Essa visão otimista foi endossada pelo consultor da empresa, o Lehman Brothers (sim, aquele Lehman Brothers).Tenho a certeza que foi um dia feliz tanto em Fall River (Berkshire) como em New Bedford (Hathaway) quando a união foi consumada. Depois que as bandas pararam de tocar e os banqueiros foram para casa, porém, os acionistas colheram um desastre.

Nos nove anos que se seguiram à fusão, os proprietários da Berkshire assistiram à queda do património líquido da empresa de 51,4 milhões de dólares para 22,1 milhões de dólares. Em parte, este declínio foi causado por recompras de ações, dividendos imprudentes e encerramentos de fábricas. Mas nove anos de esforço de muitos milhares de funcionários também geraram perdas operacionais. As lutas da Berkshire não eram invulgares: a indústria têxtil da Nova Inglaterra tinha entrado silenciosamente numa marcha da morte prolongada e irreversível.

Durante os nove anos pós-fusão, o Tesouro dos EUA também sofreu com os problemas da Berkshire. Ao todo, a empresa pagou ao governo apenas 337.359 dólares em imposto de renda durante esse período – patéticos 100 dólares por dia.

No início de 1965, as coisas mudaram. A Berkshire instalou uma nova gestão que reafectou o dinheiro disponível e direccionou essencialmente todos os lucros para uma variedade de bons negócios, a maioria dos quais permaneceram bons ao longo dos anos. Combinar o reinvestimento dos lucros com o poder da composição fez a sua magia e os acionistas prosperaram.

Note-se que os proprietários da Berkshire não foram os únicos beneficiários dessa correção de rumo. O seu “parceiro silencioso”, o Tesouro dos EUA, procedeu à cobrança de muitas dezenas de milhares de milhões de dólares da empresa em pagamentos de imposto sobre o rendimento. Lembra dos US$ 100 diários? Agora, a Berkshire paga cerca de US$ 9 milhões diariamente ao Tesouro.

Para sermos justos com o nosso parceiro governamental, os nossos accionistas deveriam reconhecer – na verdade, alardear – o facto de a prosperidade da Berkshire ter sido fortemente promovida porque a empresa operou na América. Nosso país teria se saído esplendidamente desde 1965 sem a Berkshire. Contudo, sem a nossa casa americana, a Berkshire nunca teria chegado perto de se tornar o que é hoje. Ao ver a bandeira, agradeça.

A partir de uma compra de 8,6 milhões de dólares da National Indemnity em 1967, a Berkshire tornou-se líder mundial em seguros “float” – dinheiro que detemos e podemos investir, mas que não nos pertence. Incluindo uma soma relativamente pequena proveniente de seguros de vida, o float total da Berkshire cresceu de 19 milhões de dólares quando entrámos no negócio de seguros para 147 mil milhões de dólares.Até agora, este carro alegórico nos custou menos que nada. Embora tenhamos vivido vários anos em que as perdas de seguros combinadas com as despesas operacionais excederam os prémios, no geral obtivemos um lucro modesto de 55 anos com as actividades de subscrição que geraram o nosso float.

De igual importância, float é muito pegajoso. Os fundos atribuíveis às nossas operações de seguros vão e vêm diariamente, mas o seu total agregado é imune a um declínio vertiginoso. Quando se trata de investir float, podemos, portanto, pensar a longo prazo.

Se você ainda não está familiarizado com o conceito de float, recomendo uma longa explicação na página A-5. Para minha surpresa, o nosso float aumentou 9 mil milhões de dólares no ano passado, uma acumulação de valor que é importante para os proprietários da Berkshire, embora não esteja reflectida na nossa apresentação GAAP (“princípios contabilísticos geralmente aceites”) de lucros e património líquido.

Grande parte da nossa enorme criação de valor em seguros pode ser atribuída à boa sorte da Berkshire na minha contratação de Ajit Jain em 1986. Nós nos conhecemos em uma manhã de sábado e rapidamente perguntei a Ajit qual tinha sido sua experiência com seguros. Ele respondeu: “Nenhum”.

Eu disse: “Ninguém é perfeito” e o contratei. Esse foi meu dia de sorte: Ajit, na verdade, foi a escolha mais perfeita que poderia ter sido feita. Melhor ainda, ele continua a ser – 35 anos depois.

Um último pensamento sobre seguros: acredito que é provável – mas longe de ser garantido – que a flutuação da Berkshire possa ser mantida sem que incorramos numa perda de subscrição a longo prazo. Estou certo, porém, de que, em alguns anos, sofreremos tais perdas, talvez envolvendo somas muito elevadas.

A Berkshire foi construída para lidar com eventos catastróficos como nenhuma outra seguradora – e essa prioridade permanecerá muito depois de Charlie e eu partirmos.

Nossos Quatro Gigantes

Através da Berkshire, nossos acionistas possuem dezenas de empresas. Algumas delas, por sua vez, possuem um conjunto de subsidiárias próprias. Por exemplo, a Marmon tem mais de 100 operações comerciais individuais, que vão desde o aluguer de vagões ferroviários até ao fabrico de dispositivos médicos.• No entanto, as operações das nossas “Quatro Grandes” empresas representam uma grande parte do valor da Berkshire. Liderando esta lista está nosso grupo de seguradoras. A Berkshire possui efetivamente 100% deste grupo, cujo enorme valor em circulação descrevemos anteriormente. Os activos investidos destas seguradoras são ainda ampliados pela extraordinária quantidade de capital que investimos para respaldar as suas promessas.

O negócio de seguros é feito sob encomenda para a Berkshire. O produto nunca ficará obsoleto e o volume de vendas geralmente aumentará junto com o crescimento económico e a inflação. Além disso, integridade e capital serão sempre importantes. Nossa empresa pode e irá se comportar bem.

Existem, é claro, outras seguradoras com excelentes modelos de negócios e perspectivas. A replicação da operação da Berkshire, contudo, seria quase impossível.

A Apple – a nossa gigante vice-campeã, medida pelo seu valor de mercado no final do ano – é um tipo diferente de participação. Aqui, a nossa participação é de apenas 5,55%, acima dos 5,39% do ano anterior. Esse aumento parece uma batata pequena. Mas considere que cada 0,1% dos ganhos da Apple em 2021 totalizaram US$ 100 milhões. Não gastamos fundos da Berkshire para obter nosso acréscimo. As recompras da Apple fizeram o trabalho.

É importante entender que apenas os dividendos da Apple são contabilizados nos relatórios de lucros GAAP da Berkshire – e no ano passado, a Apple nos pagou US$ 785 milhões deles. No entanto, a nossa “participação” nos lucros da Apple ascendeu a espantosos 5,6 mil milhões de dólares. Muito do que a empresa reteve foi usado para recomprar ações da Apple, um ato que aplaudimos. Tim Cook, o brilhante CEO da Apple, considera muito apropriadamente os usuários dos produtos Apple como seu primeiro amor, mas todos os seus outros círculos eleitorais também se beneficiam do toque gerencial de Tim.

• A BNSF, nosso terceiro gigante, continua a ser a artéria número um do comércio americano, o que a torna um ativo indispensável para a América e também para a Berkshire. Se os muitos produtos essenciais que a BNSF transporta fossem transportados por camião, as emissões de carbono da América aumentariam.A vossa ferrovia teve ganhos recorde de 6 mil milhões de dólares em 2021. Aqui, note-se, estamos a falar do tipo antiquado de ganhos que favorecemos: um valor calculado após juros, impostos, depreciação, amortização e todas as formas de compensação. (A nossa definição sugere um aviso: “ajustes” enganosos aos lucros – para usar uma descrição educada – tornaram-se mais frequentes e mais fantasiosos à medida que as acções subiram. Falando de forma menos educada, eu diria que os mercados em alta geram touros exagerados…)

Os trens da BNSF viajaram 143 milhões de milhas no ano passado e transportaram 535 milhões de toneladas de carga. Ambas as realizações excedem em muito as de qualquer outra companhia aérea americana. Você pode se orgulhar de sua ferrovia.

BHE, nosso último gigante, ganhou um recorde de US$ 4 bilhões em 2021. Isso é mais de 30 vezes superior aos US$ 122 milhões ganhos em 2000, ano em que a Berkshire comprou pela primeira vez uma participação na BHE. Agora, a Berkshire possui 91,1% da empresa.

O histórico de realizações sociais da BHE é tão notável quanto o seu desempenho financeiro. A empresa não tinha geração eólica ou solar em 2000. Na época, era considerada simplesmente um participante relativamente novo e menor na enorme indústria de serviços públicos de energia elétrica. Posteriormente, sob a liderança de David Sokol e Greg Abel, a BHE tornou-se uma potência de serviços públicos (sem gemidos, por favor) e uma força líder em energia eólica, solar e de transmissão em grande parte dos Estados Unidos.

O relatório de Greg sobre essas realizações aparece nas páginas A-3 e A-4. O perfil que você encontrará não é de forma alguma uma daquelas histórias de “lavagem verde” atualmente em voga. A BHE detalha fielmente seus planos e desempenho em energias renováveis e transmissões todos os anos desde 2007.

Para revisar essas informações com mais detalhes, visite o site da BHE em brkenergy.com. Lá, você verá que a empresa há muito vem tomando medidas conscientes do clima que absorvem todos os seus lucros. Mais oportunidades estão por vir. A BHE tem a gestão, a experiência, o capital e o apetite para os grandes projectos energéticos de que o nosso país necessita.

InvestimentosAgora vamos falar sobre empresas que não controlamos, uma lista que novamente menciona a Apple. Abaixo listamos nossas quinze maiores participações em ações, várias das quais são escolhas dos dois gestores de investimentos de longa data da Berkshire, Todd Combs e Ted Weschler. No final do ano, este valioso par tinha autoridade total sobre US$ 34 bilhões em investimentos, muitos dos quais não atingem o valor limite que usamos na tabela. Além disso, uma parte significativa dos dólares que Todd e Ted gerenciam está alocada em vários planos de pensão de empresas pertencentes à Berkshire, sendo os ativos desses planos não incluídos nesta tabela.| Ações | Empresa | Percentual de propriedade da empresa | Custo* (em milhões) | Mercado |

|---------------|----------------------------------------------------------|-----------------------------|---------------------|----------| | 151.610.700 | Empresa American Express | 19,9 | 1.287 | 24.804 | | 907.559.761 | | 5.6 | 31.089 | 161.155 | | 1.032.852.006 | Banco da América Corp. | 12,8 | 14.631 | 45.952 | | 66.835.615 | O Banco de Nova York Mellon Corp. | 8.3 | 2.918 | 3.882 | | 225.000.000 | BYD Co. Ltd.** | 7,7 | 232 | 7.693 | | 3.828.941 | Carta Comunicações, Inc. | 2.2 | 643 | 2.496 | | 38.245.036 | Corporação Chevron | 2.0 | 3.420 | 4.488 | | 400.000.000 | A Companhia Coca-Cola | 9.2 | 1.299 | 23.684 | | 52.975.000 | Empresa General Motors | 3.6 | 1.616 | 3.106 | | 89.241.000 | Corporação ITOCHU | 5.6 | 2.099 | 2.728 | | 81.714.800 | Corporação Mitsubishi | 5.5 | 2.102 | 2.593 | | 93.776.200 | Mitsui & Co., Ltd. | 5.7 | 1.621 | 2.219 | | 24.669.778 | Corporação Moody’s | 13.3 | 248 | 9.636 | | 143.456.055 | Banco dos EUA | 9,7 | 5.384 | 8.058 | | 158.824.575 | Verizon Communications Inc. 3.8 | 9.387 | 8.253 | | | Outros*** | | 26.629 | 39.972 | | | Total de investimentos em ações realizados no mercado | | US$ 104.605 | US$ 350.719 |$ ^{*} $ Este é o nosso preço de compra real e também a nossa base tributária.

**Realizada pela BHE; consequentemente, os acionistas da Berkshire têm apenas 91,1% de participação nesta posição.

*** Inclui um investimento de US$ 10 bilhões na Occidental Petroleum, consistindo em ações preferenciais e warrants para comprar ações ordinárias, uma combinação agora avaliada em US$ 10,7 bilhões.

Além da participação da Occidental mencionada no rodapé e das nossas diversas posições em ações ordinárias, a Berkshire também possui uma participação de 26,6% na Kraft Heinz (contabilizada pelo método de “patrimônio líquido”, e não pelo valor de mercado, e avaliada em US$ 13,1 bilhões) e 38,6% da Pilot Corp., líder em centros de viagens que teve receitas no ano passado de US$ 45 bilhões.

Desde que adquirimos a nossa participação Piloto em 2017, esta participação mereceu tratamento contabilístico de “equivalência patrimonial”. No início de 2023, a Berkshire adquirirá uma participação adicional na Pilot que aumentará a nossa participação para 80% e levará à consolidação total dos lucros, ativos e passivos da Pilot nas nossas demonstrações financeiras.

Letras do Tesouro dos EUA

O balanço da Berkshire inclui 144 mil milhões de caixa e equivalentes de caixa (excluindo as participações da BNSF e da BHE). Desta soma, 120 mil milhões são mantidos em títulos do Tesouro dos EUA, todos com vencimento em menos de um ano. Essa participação deixa a Berkshire financiando cerca de $ 1\frac{1}{2} $ de 1% da dívida nacional pública.

Charlie e eu prometemos que a Berkshire (juntamente com as nossas subsidiárias que não a BNSF e a BHE) deterá sempre mais de 30 mil milhões de dólares em dinheiro e equivalentes. Queremos que a sua empresa seja financeiramente inexpugnável e nunca dependa da gentileza de estranhos (ou mesmo de amigos). Nós dois gostamos de dormir profundamente e queremos que nossos credores, requerentes de seguros e você também o façam.

Mas US$ 144 bilhões?

Essa quantia imponente, garanto-vos, não é uma expressão perturbada de patriotismo. Nem Charlie e eu perdemos nossa esmagadora preferência pela propriedade de empresas. Na verdade, manifestei pela primeira vez o meu entusiasmo por isso há 80 anos, em 11 de março de 1942, quando comprei três ações preferenciais da Cities Services. O custo foi de US$ 114,75 e exigiu todas as minhas economias. (O Dow Jones Industrial Average naquele dia fechou em 99, um fato que deveria gritar para você: nunca aposte contra a América.)Após minha queda inicial, sempre mantive pelo menos 80% do meu patrimônio líquido em ações. Meu status de favorecido durante todo esse período foi de 100% – e ainda é. A actual posição de cerca de 80% da Berkshire nas empresas é uma consequência da minha incapacidade de encontrar empresas inteiras ou pequenas partes das mesmas (isto é, acções transaccionáveis) que cumpram os nossos critérios de participação a longo prazo.

Charlie e eu enfrentamos posições semelhantes com muito dinheiro de vez em quando no passado. Esses períodos nunca são agradáveis; eles também nunca são permanentes. E, felizmente, tivemos uma alternativa ligeiramente atraente durante 2020 e 2021 para a aplicação de capital. Continue lendo.

Recompra de ações

Existem três maneiras pelas quais podemos aumentar o valor do seu investimento. A primeira está sempre no centro das nossas mentes: aumentar o poder aquisitivo a longo prazo dos negócios controlados pela Berkshire através do crescimento interno ou da realização de aquisições. Hoje, as oportunidades internas proporcionam retornos muito melhores do que as aquisições. O tamanho dessas oportunidades, contudo, é pequeno comparado aos recursos da Berkshire.

A nossa segunda opção é comprar participações não controladoras em muitas empresas boas ou excelentes que são negociadas publicamente. De tempos em tempos, essas possibilidades são numerosas e flagrantemente atraentes. Hoje, porém, encontramos pouco que nos entusiasma.

Isto deve-se em grande parte a um truísmo: as taxas de juro de longo prazo baixas empurram para cima os preços de todos os investimentos produtivos, sejam eles acções, apartamentos, explorações agrícolas, poços de petróleo, seja o que for. Outros factores também influenciam as avaliações, mas as taxas de juro serão sempre importantes.

Nosso caminho final para a criação de valor é recomprar ações da Berkshire. Através desse simples ato, aumentamos a sua participação nas muitas empresas controladas e não controladas que a Berkshire possui. Quando a equação preço/valor está correta, esse caminho é o caminho mais fácil e certo para aumentarmos sua riqueza. (Juntamente com a agregação de valor para os acionistas continuados, algumas outras partes ganham: as recompras são modestamente benéficas para o vendedor das ações recompradas e também para a sociedade.)Periodicamente, à medida que os caminhos alternativos se tornam pouco atrativos, as recompras fazem sentido para os proprietários da Berkshire. Durante os últimos dois anos, recompramos, portanto, 9% das ações que estavam em circulação no final de 2019, por um custo total de 51,7 mil milhões de dólares. Essas despesas deixaram os nossos acionistas continuados a deter cerca de 10% mais de todas as empresas da Berkshire, sejam estas detidas a 100% (como a BNSF e a GEICO) ou parcialmente detidas (como a Coca-Cola e a Moody’s).

Quero ressaltar que para que as recompras da Berkshire façam sentido, nossas ações devem oferecer um valor adequado. Não queremos pagar a mais pelas ações de outras empresas, e seria destruidor de valor se pagássemos a mais quando comprássemos a Berkshire. Em 23 de fevereiro de 2022, desde o final do ano, recompramos ações adicionais a um custo de US$ 1,2 bilhão. Nosso apetite continua grande, mas sempre dependerá dos preços.

Deve-se notar que as oportunidades de recompra da Berkshire são limitadas devido à sua base de investidores de alta classe. Se as nossas acções fossem fortemente detidas por especuladores de curto prazo, tanto a volatilidade dos preços como os volumes de transacções aumentariam materialmente. Esse tipo de remodelação nos ofereceria oportunidades muito maiores de criação de valor através de recompras. No entanto, Charlie e eu preferimos de longe os proprietários que temos, embora as suas admiráveis ​​atitudes de comprar e manter limitem a medida em que os accionistas a longo prazo podem lucrar com recompras oportunistas.

Finalmente, um cálculo de valor específico da Berkshire facilmente esquecido: como já discutimos, o seguro “float” do tipo certo é de grande valor para nós. Na verdade, as recompras aumentam automaticamente a quantidade de “float” por ação. Esse número aumentou 25% nos últimos dois anos – passando de US$ 79.387 por ação “A” para US$ 99.497, um ganho significativo que, como observado, deve-se em parte às recompras.

Um homem maravilhoso e um negócio maravilhoso

No ano passado, Paul Andrews morreu. Paul foi o fundador e CEO da TTI, uma subsidiária da Berkshire com sede em Fort Worth. Ao longo de sua vida – tanto em seus negócios quanto em suas atividades pessoais – Paul exibiu discretamente todas as qualidades que Charlie e eu admiramos. Sua história deveria ser contada.

Em 1971, Paul trabalhava como agente de compras para a General Dynamics quando o telhado desabou. Depois de perder um enorme contrato de defesa, a empresa despediu milhares de funcionários, incluindo Paul.Com seu primeiro filho prestes a nascer, Paul decidiu apostar em si mesmo, usando US$ 500 de suas economias para fundar a Tex-Tronics (mais tarde renomeada como TTI). A empresa começou a distribuir pequenos componentes eletrônicos e as vendas no primeiro ano totalizaram US$ 112 mil. Hoje, a TTI comercializa mais de um milhão de itens diferentes, com volume anual de US$ 7,7 bilhões.

Mas voltando a 2006: Paul, aos 63 anos, sentiu-se feliz com sua família, seu trabalho e seus associados. Mas ele tinha uma preocupação incômoda, agravada porque recentemente testemunhou a morte prematura de um amigo e os resultados desastrosos que se seguiram para a família e os negócios daquele homem. O que, Paul se perguntou em 2006, aconteceria com as muitas pessoas que dependiam dele se ele morresse inesperadamente?

Durante um ano, Paul lutou com suas opções. Vender para um concorrente? De um ponto de vista estritamente económico, esse caminho fazia mais sentido. Afinal de contas, os concorrentes poderiam vislumbrar “sinergias” lucrativas – poupanças que seriam alcançadas à medida que o adquirente eliminasse funções duplicadas na TTI.

Mas … Tal comprador certamente manteria também o seu CFO, o seu consultor jurídico, a sua unidade de RH. Os seus homólogos da TTI seriam, portanto, despachados. E ah! Se fosse necessário um novo centro de distribuição, a cidade de origem do adquirente certamente seria favorecida em detrimento de Fort Worth.

Quaisquer que fossem os benefícios financeiros, Paul rapidamente concluiu que vender para um concorrente não era para ele. Em seguida, considerou procurar um comprador financeiro, uma espécie outrora rotulada – apropriadamente – como empresa de aquisição alavancada. Paul sabia, no entanto, que tal comprador estaria focado numa “estratégia de saída”. E quem poderia saber o que seria isso? Pensando sobre tudo isso, Paul não teve interesse em entregar sua criação de 35 anos a um revendedor.

Quando Paul me conheceu, ele explicou por que havia eliminado essas duas alternativas como compradores. Ele então resumiu seu dilema dizendo – em uma frase muito mais diplomática do que esta – “Depois de um ano ponderando sobre as alternativas, quero vender para a Berkshire porque você é o único cara que sobrou”. Então, fiz uma oferta e Paul disse “Sim”. Uma reunião; um almoço; um acordo.

Dizer que ambos vivemos felizes para sempre é um eufemismo. Quando a Berkshire comprou a TTI, a empresa empregava 2.387. Agora o número é 8.043. Uma grande porcentagem desse crescimento ocorreu em Fort Worth e arredores. Os ganhos aumentaram 673%.Anualmente, eu ligava para Paul e dizia que seu salário deveria aumentar substancialmente. Anualmente, ele me dizia: “Podemos conversar sobre isso no próximo ano, Warren; estou muito ocupado agora”.

Quando Greg Abel e eu assistimos ao serviço fúnebre de Paul, conhecemos filhos, netos, associados de longa data (incluindo o primeiro funcionário da TTI) e John Roach, o ex-CEO de uma empresa de Fort Worth que a Berkshire havia comprado em 2000. John conduziu seu amigo Paul até Omaha, sabendo instintivamente que seríamos compatíveis.

No culto, Greg e eu ouvimos sobre as multidões de pessoas e organizações que Paul havia apoiado silenciosamente. A amplitude da sua generosidade foi extraordinária – sempre orientada para melhorar a vida dos outros, especialmente aqueles em Fort Worth.

Em todos os sentidos, Paul era um ato de classe.

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A boa sorte – ocasionalmente uma sorte extraordinária – desempenhou o seu papel na Berkshire. Se Paul e eu não tivéssemos tido um amigo em comum – John Roach – a TTI não teria encontrado seu lar conosco. Mas essa ampla dose de sorte foi apenas o começo. A TTI logo levaria a Berkshire à sua aquisição mais importante.

Todo outono, os diretores da Berkshire se reúnem para uma apresentação de alguns de nossos executivos. Às vezes escolhemos o local com base na localização de uma aquisição recente, permitindo assim que os diretores se encontrem com o CEO da nova subsidiária e aprendam mais sobre as atividades da adquirida.

Conseqüentemente, no outono de 2009, selecionamos Fort Worth para que pudéssemos visitar a TTI. Naquela época, a BNSF, que também tinha Fort Worth como cidade natal, era a terceira maior participação entre as nossas ações negociáveis. Apesar dessa grande aposta, nunca tinha visitado a sede da ferrovia.

Deb Bosanek, minha assistente, marcou o jantar de abertura do nosso conselho para 22 de outubro. Enquanto isso, combinei de chegar mais cedo naquele dia para me encontrar com Matt Rose, CEO da BNSF, cujas realizações eu admirava há muito tempo. Quando marquei a data, não tinha ideia de que nosso encontro coincidiria com o relatório de lucros do terceiro trimestre da BNSF, que foi divulgado no final do dia 22 $ ^{nd} $.

O mercado reagiu mal aos resultados da ferrovia. A Grande Recessão estava em pleno vigor no terceiro trimestre e os lucros do BNSF reflectiram essa queda. As perspectivas económicas também eram sombrias e Wall Street não se sentia favorável aos caminhos-de-ferro – ou a qualquer outra coisa.No dia seguinte, reuni-me novamente com Matt e sugeri que a Berkshire ofereceria à ferrovia um lar melhor no longo prazo do que ela poderia esperar como uma empresa pública. Também lhe disse o preço máximo que a Berkshire pagaria.

Matt transmitiu a oferta aos seus diretores e conselheiros. Onze dias agitados depois, a Berkshire e a BNSF anunciaram um acordo firme. E aqui arrisco uma previsão rara: o BNSF será um activo fundamental para a Berkshire e para o nosso país daqui a um século.

A aquisição da BNSF nunca teria acontecido se Paul Andrews não tivesse avaliado a Berkshire como o lar certo para a TTI.

Obrigado

Dei minha primeira aula de investimentos há 70 anos. Desde então, tenho gostado de trabalhar quase todos os anos com alunos de todas as idades, finalmente “aposentando-me” dessa atividade em 2018.

Ao longo do caminho, meu público mais difícil foi a turma da quinta série do meu neto. As crianças de 11 anos estavam se contorcendo em seus assentos e me olhando fixamente até que mencionei a Coca-Cola e sua famosa fórmula secreta. Instantaneamente, todas as mãos se levantaram e aprendi que “segredos” são uma erva para as crianças.

Ensinar, assim como escrever, me ajudou a desenvolver e esclarecer meus próprios pensamentos. Charlie chama esse fenômeno de efeito orangotango: se você se sentar com um orangotango e lhe explicar cuidadosamente uma de suas ideias mais queridas, poderá deixar para trás um primata perplexo, mas sairá pensando com mais clareza.

Conversar com estudantes universitários é muito superior. Tenho insistido que procurem emprego (1) na área e (2) com o tipo de pessoas que escolheriam, se não precisassem de dinheiro. As realidades económicas, reconheço, podem interferir nesse tipo de busca. Mesmo assim, peço aos alunos que nunca desistam da busca, pois quando encontrarem esse tipo de emprego, não estarão mais “trabalhando”.

Charlie e eu seguimos esse caminho libertador depois de alguns tropeços iniciais. Nós dois começamos trabalhando meio período na mercearia do meu avô, Charlie em 1940 e eu em 1942. Cada um de nós recebia tarefas chatas e pagávamos pouco, definitivamente não era o que tínhamos em mente. Mais tarde, Charlie começou a estudar direito e eu tentei vender títulos. A satisfação no trabalho continuou a nos escapar.Finalmente, na Berkshire, encontramos o que amamos fazer. Com muito poucas exceções, já “trabalhamos” há muitas décadas com pessoas de quem gostamos e em quem confiamos. É uma alegria na vida juntar-me a gestores como Paul Andrews ou às famílias Berkshire de que falei no ano passado. Em nosso escritório central, empregamos pessoas decentes e talentosas – sem idiotas. A rotatividade média é de talvez uma pessoa por ano.

Gostaria, no entanto, de enfatizar mais um item que transforma nosso trabalho em diversão e satisfação: trabalhar para você. Não há nada mais gratificante para Charlie e para mim do que desfrutar da confiança de acionistas individuais de longo prazo que, durante muitas décadas, se juntaram a nós com a expectativa de que seríamos um depositário confiável dos seus fundos.

Obviamente não podemos selecionar nossos proprietários, como faríamos se nossa forma de atuação fosse uma parceria. Qualquer pessoa pode comprar ações da Berkshire hoje com a intenção de revendê-las em breve. É certo que temos alguns accionistas deste tipo, tal como temos fundos de índice que possuem enormes quantidades de Berkshire simplesmente porque são obrigados a fazê-lo.

Num grau verdadeiramente invulgar, no entanto, a Berkshire tem como proprietários um grande corpo de indivíduos e famílias que optaram por se juntar a nós com uma intenção que se aproxima “até que a morte nos separe”. Muitas vezes, eles confiaram-nos uma grande parte – alguns poderiam dizer excessiva – das suas poupanças.

A Berkshire, como esses acionistas às vezes reconhecem, pode estar longe de ser a melhor escolha que poderiam ter feito. Mas acrescentariam que a Berkshire ocuparia uma posição elevada entre aquelas com as quais se sentiriam mais confortáveis. E as pessoas que se sentem confortáveis ​​com os seus investimentos alcançarão, em média, melhores resultados do que aquelas que são motivadas por manchetes, conversas e promessas em constante mudança.

Proprietários individuais de longo prazo são os “parceiros” que Charlie e eu sempre buscamos e aqueles que temos constantemente em mente ao tomarmos decisões na Berkshire. Para eles, dizemos: “É bom ‘trabalhar’ para você e você tem o nosso agradecimento pela sua confiança”.

A Reunião Anual

Limpe seu calendário! A Berkshire terá seu encontro anual de capitalistas em Omaha na sexta-feira, 29 de abril $ ^{th} $ até domingo, 1º de maio $ ^{st} $. Os detalhes relativos ao fim de semana estão apresentados nas páginas A-1 e A-2. Omaha espera ansiosamente por você, assim como eu.Vou terminar esta carta com uma proposta de venda. “Primo” Jimmy Buffett projetou um barco de pontão para “festa” que agora está sendo fabricado pela Forest River, uma subsidiária da Berkshire. O barco será apresentado em 29 de abril no nosso Bazar de Barganhas da Berkshire. E, por apenas dois dias, os acionistas poderão comprar a obra-prima de Jimmy com 10% de desconto. Seu presidente caçador de pechinchas estará comprando um barco para uso de sua família. Junte-se a mim.

26 de fevereiro de 2022

Warren E. Buffett

Presidente do Conselho