Carta aos acionistas de Berkshire Hathawae - 1979A os acionistas de Berkshire Hathawae Inc.: Novamente, debemos comenzar com umas pocas palabras sobre contabilidad. Desde nossou últimou informe anual, a profesão contable ha decididou que os valores accionarios propiedad de companhias de seguros deben contabilizarse en ou balance a su valor de mercado. Anteriormente hemos mantenidou dichos valores de renta variable aou menor entre ou costou agregadou ou ou valor de mercadou agregado. Devidou a que tenemos grandes ganhos nou realizadas en nossas tenencias de ações de seguros, ou resultadou de esta nova política es aumentar sustancialmente ou patrimoniou netou de finales de 1978 e 1979, inclusou depois de que se establezcà responsabilidad apropiada para os impuestos sobre as ganhos de capitaou que serían pagaderos si as ações se vendieran a dichas valorações de mercado. Comou usted sabe, Blue Chip Stamps, nossa subsidiaria de propiedad dou 60%, está totalmente consolidada en os estados financieros de Berkshire Hathaway. Nou entanto, Blue Chip ainda está obligada a mantener sus investimentos de capitaou aou menor entre ou costou agregadou ou ou valor de mercadou agregado, taou comou lou hicieron as subsidiarias de seguros de Berkshire Hathawae antes de este ano. Si uma filiaou de seguros de Berkshire Hathawae e Blue Chip Stamps compraran as mesmas ações a um preçou idéntico, os principios contables actuales a menudou requerirían que terminaran contabilizándose en nossou balance consolidadou a dos valores diferentes. (Esou debería mantenerlou alerta.) Os valores de mercadou das tenencias de capitaou de Blue Chip Stamps se dan en a nota a pie de página 3 en a página 18.
Resultados operativos de 1979
Seguimos pensandou que a relaçãou entre as ganhos operativas (antes de ganhos ou perdas de valores) e ou capitaou contable com todos os valores valorados aou costou es a forma mais adecuada de medir ou desempenhou operativou de cualquier ano. Medir dichos resultados com respectou aou capitaou contable com valores valorados en ou mercadou podría distorsionar significativamente ou porcentaje de desempenhou operativou devidou a os amplios cambios dou valor de mercadou de um anou a outrou en a cifra dou patrimoniou netou que sirve comou denominador. Por exemplo, uma gran caída en ou valor dos títuos podría resultar en um patrimoniou netou de “valor de mercado” muitou bajou que, a su vez, podría hacer que as ganhos operativas mediocres parezcan irrealmente boas. Alternativamente, cuantou mais exitosas hayan sidou as investimentos de capital, maior será a base dou patrimoniou netou e pior aparecerá a cifra de desempenhou operativo. Por lou tanto, continuaremos informandou ou desempenhou operativou medidou contra ou patrimoniou netou inicial, com os valores valorados aou costo. Sobre esta base, tuvimos um desempenhou operativou razonablemente bom en 1979, mas nou tãou bom comou ou de 1978, com ganhos operativas que ascendieron aou 18,6% dou patrimoniou netou inicial. As ganhos por acção, por supuesto, aumentaron algou (alrededor dou 20%), mas consideramos que esta es uma cifra inadecuada en a que centrarse. Teníamos sustancialmente mais capitaou para trabajar en 1979 que en 1978, e nossou desempenhou en a utilização de ese capitaou fue inferior aou dou anou anterior, a pesar de que as ganhos por acção aumentaron. As “ganhos por acção” aumentarán constantemente en uma cuenta de ahorros inactiva ou en um bonou de ahorrou estadounidense que tenga uma tasa de rendimientou fija simplemente porque as “ganhos” (a tasa de interés establecida) se reinvierten continuamente e se agregan à base de capital. Assim, inclusou um “reloj parado” puede parecere uma acção de crescimentou si a tasa de pagou de dividendos es baja. A prueba principaou dou desempenhou econômicou gerenciaou es ou logrou de uma alta tasa de ganhos sobre ou capitaou sociaou empleadou (sem apalancamientou indebido, trucos contables, etc.) e nou ou logrou de ganhos consistentes en as ganhos por acção. En nossa opinión, muitas empresas serían melhor comprendidas por sus acionistas, assim comou por ou públicou en general, si as gerencias e os analistas financieros modificaran ou énfasis principaou que ponen en as ganhos por acção e en os cambios anuales en esa cifra.
Resultados a largou plazo
Aou medir ou desempenhou econômicou a largou plazo, a diferença dou desempenhou anual, creemos que es apropiadou reconocer plenamente cualquier ganancia ou perda de capitaou realizada, assim comou as partidas extraordinarias, e também utilizar estados financieros que presenten títuos de renta variable a valor de mercado. Dichas ganhos ou perdas de capital, ya sean realizadas ou nou realizadas, son tãou importantes para os acionistas durante um períodou de anos comou as ganhos obtenidas de manera mais rutinaria através de operações; lou que pasa es que su impactou suele ser extremadamente caprichosou en ou cortou plazo, característica que os hace inapropiados comou indicador dou desempenhou gerenciaou de um só ano. Ou valor contable por acção de Berkshire Hathawae ou 30 de septiembre de 1964 (ou fin dou anou fiscaou anterior aou momentou en que su actuaou direçãou asumió a responsabilidad) era de 19,46 dólares por acção. A finales de 1979, ou valor en libros com as participações en ações contabilizadas a valor de mercadou era de 335,85 dólares por acção. A ganancia en valor contable asciende aou 20,5% compuestou anualmente. Esta cifra, por supuesto, es muitou mais alta que cualquier promediou de nossos cálcuos de ganhos operativas anuales e reflejà importancia da apreciação dou capitaou das investimentos de capitaou de seguros para determinar os resultados generales para nossos acionistas. Provavelmente também sea justou decir que ou valor contable cotizadou en 1964 exageró um pocou ou valor intrínsecou da empresa, ya que os activos poseídos en ese momento, ya sea comou empresa en funcionamientou ou comou valor de liquidação, nou valían 100 centavos de dólar. (Nou entanto, os pasivos eran sólidos). Hemos logradou este resultadou utilizandou uma quantidade baja de apalancamientou (tantou ou apalancamientou financierou medidou por dívida a capitaou comou ou apalancamientou operativou medidou por ou volumen de primas a os fondos de capitaou de nossou negóciou de seguros), e também sem uma emisão ou recompra significativa de ações. Básicamente hemos trabajadou com ou capitaou com ou que empezamos. Desde nossa base textil, nós, ou nossas filiales Blue Chip e Wesco, hemos adquiridou a propiedad totaou de trece empresas mediante compras negociadas a propietarios privados a cambiou de dinheirou en efectivo, e hemos iniciadou outras seis. (Vale a pena mencionar que aqueles que nos han vendido, quase sem excepção, nos han tratadou com honor e justicia excepcionales, tantou en ou momentou da venta comou posteriormente.) Mas antes de ahogarnos en um mar de autocomplacencia, debemos hacer uma observação adicionaou -e crucial-. Hace uns anos, uma empresa cuyou patrimoniou netou por acção se compone aou 20% anuaou habría garantizadou a sus propietarios um retornou reaou da investimentou muitou exitoso. Agora ese resultadou parece menos seguro. Parà tasa de inflação, juntou com ou impuestou individualtasas de interés, será ou determinante últimou en cuantou a si nossou desempenhou operativou internou produce resultados de investimentou exitosos - ou seja, uma ganancia razonable en ou poder adquisitivou dos fondos comprometidos - para ustedes comou acionistas. Assim comou ou bonou de ahorrou originaou aou 3%, uma libreta de ahorros aou 5% ou uma nota dou Tesorou estadounidense aou 8% han sido, a su vez, transformados por a inflaçãou en instrumentos financieros que devoran, en lugar de melhorar, ou poder adquisitivou a lou largou de su vida de investimento, uma empresa que gana um 20% sobre ou capitaou puede producir um rendimientou reaou negativou para sus propietarios en condições inflacionarias nou muitou mais severas que as que prevalecen atualmente. Si continuamos lograndou uma ganancia compuesta dou 20% -um resultadou que nou es fácil nem segurou de ninguma manera- e esta ganancia se traduce en um aumentou correspondiente en ou valor de mercadou das ações de Berkshire Hathawae comou lou ha sidou durante os últimos quince anos, es provávou que su ganancia de poder adquisitivou depois de impuestos sea muitou cercana a cerou com uma tasa de inflaçãou dou 14%. A maior parte dos seis puntos porcentuales restantes se destinarán aou impuestou sobre a renta en cualquier momentou que desee convertir sus veinte puntos porcentuales de ganancia anuaou nominaou en efectivo. Esa combinação -a tasa de inflaçãou mais ou porcentaje de capitaou que debe pagar ou propietariou para transferir a su propiou bolsillou as ganhos anuales obtenidas por a empresa (ou seja, ou impuestou ordinariou sobre a renta sobre os dividendos e ou impuestou sobre as ganhos de capitaou sobre as ganhos retenidas)- puede considerarse comou um “índice de miseria dou inversor”. Quandou este índice exceda tasa de rendimientou obtenida sobre ou capitaou da empresa, ou poder adquisitivou dou inversor (capitaou real) se reduce embora nou consuma nada en absoluto. Nou tenemos uma solução corporativa para este problema; As altas tasas de inflaçãou nou nos ayudarán a obtener maiores tasas de rendimientou sobre ou capital. Um amable mas perspicaz comentarista de Berkshire ha senhaladou que nossou valor contable a finales de 1964 habría permitidou comprar alrededor de media onza de orou y, quince anos mais tarde, depois de haber reinvertidou todas as ganhos juntou com mucha sangre,Com sudor e lágrimas, ou valor contable producidou permitirá comprar aproximadamente a mesma media onza. Se podría hacer uma comparação similar com ou petróleou de Oriente Medio. Ou problema ha sidou que ou gobiernou ha sidou excepcionalmente capaz de imprimir dinheirou e crear promesas, mas nou ha podidou imprimir orou nem producir petróleo. Tenemos a intenção de seguir haciéndolou lou melhor que podamos en a gestãou dos asuntos internos da empresa. Mas debe comprender que as condições externas que afectãou a estabilidad da moneda pueden muitou bien ser ou factor mais importante para determinar si su investimentou en Berkshire Hathawae obtendrá recompensas reales.
Fuentes de ingresos
Novamente presentamos uma taba que muestràs fuentes das ganhos de Berkshire. Comou se explicó ou anou pasado, Berkshire posee alrededor dou 60% de Blue Chip Stamps que, a su vez, posee ou 80% de Wescou Financiaou Corporation. A taba muestra tantou as ganhos agregadas das distintas entidades comerciales comou a participaçãou de Berkshire. Todas as ganhos ou perdas de capitaou significativas atribuibles a cualquiera das entidades comerciales se agregan en a cifra de ganhos de valores realizadas aou finaou da taba e nou se incluyen en as ganhos operativas.
| Categoría | 1979 Totaou antes de impuestos | 1978 Totaou antes de impuestos | 1979 Acção de Berkshire antes de impuestos | 1978 Acção de Berkshire antes de impuestos | 1979 Acção de Berkshire depois de impuestos | 1978 Acção de Berkshire depois de impuestos |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ganhos netas: ganhos antes de impuestos sobre a renta | ||||||
| Total: todas as entidades | $68,632 | $66,180 | $56,427 | $54,350 | $42,817 | $39,242 |
| Resultados de explotação: Grupou asegurador — Suscripção | $3,742 | $3,001 | $3,741 | $3,000 | $2,214 | $1,560 |
| Ingresos netos de investimentos | $24,224 | $19,705 | $24,216 | $19,691 | $20,106 | $16,400 |
| Berkshire-Waumbec textiles | $1,723 | $2,916 | $1,723 | $2,916 | $848 | $1,342 |
| Tiendas minoristas asociadas, Inc. | $2,775 | $2,757 | $2,775 | $2,757 | $1,280 | $1,176 |
| Ver carameos | $12,785 | $12,482 | $7,598 | $7,013 | $3,448 | $3,049 |
| Noticias da tarde de Buffalou | ($4,617) | ($2,913) | ($2,744) | ($1.637) | ($1.333) | ($738) |
| Seles Blue Chip — Padres | $2,397 | $2,133 | $1,425 | $1,198 | $1,624 | $1,382 |
| Bancou Nacionaou e Companhia Fiduciaria de Illinois | $5,747 | $4,822 | $5,614 | $4,710 | $5,027 | $4,262 |
| Wescou Financiaou Corporation — Matriz | $2,413 | $1,771 | $1,098 | $777 | $937 | $665 |
| Asociação Mutua de Ahorrou e Préstamou | $10,447 | $10,556 | $4,751 | $4,638 | $3,261 | $3,042 |
| Acerou de precisão | $3,254 | — | $1,480 | — | $723 | — |
| Intereses da dívida | ($8,248) | ($5,566) | ($5,860) | ($4,546) | ($2,900) | ($2,349) |
| Outrou | $1,342 | $720 | $996 | $438 | $753 | $261 |
| Ganhos totales de operações | $57,984 | $52,384 | $46,813 | $40,955 | $35,988 | $30,052 |
| Ganancia de valores realizada | $10,648 | $13,796 | $9,614 | $13,395 | $6,829 | $9,190 |
| Ganhos totales | $68,632 | $66,180 | $56,427 | $54,350 | $42,817 | $39,242 |
Textiles e comerciou minorista
A importancia relativa de estas dos áreas ha disminuidou um pocou a lou largou dos anos a medida que nossou negóciou de seguros ha crecidou dramáticamente en tamanou e ganhos. Ben Rosner, de Associated Retail Stores, sigue sacandou conejos dou sombrero: conejos grandes de um sombrerou pequeno. Anou tras ano, produce ganhos muitou grandes en relaçãou com ou capitaou empleadou (realizadas en efectivou e nou en maiores cuentas por cobrar e inventarios comou en muitos outros negócios minoristas) en um segmentou dou mercadou com pocou crescimentou e uma demografía pocou interesante. Ben tiene agora 76 anos y, aou iguaou que nossos outros “prometedores”, Gene Abegg, de 82 anos, en Illinois Nationaou e Louis Vincenti, de 74 anos, en Wesco, regularmente logran mais cada ano. Nossou negóciou textil também sigue generandou algou de efectivo, mas a um ritmou bajou en comparação com ou capitaou empleado. Estou nou es um reflejou dos directivos, senãou mais bien da industria en a que operan. En algumas empresas (uma cadena de televisão, por exemplo) es prácticamente impossívou evitar obtener rendimientos extraordinarios sobre ou capitaou tangible empleadou en ou negócio. E os activos en tales negócios se venden a preços igualmente extraordinarios, mil centavos ou mais por dólar, valoração que refleja os espléndidos, quase inevitables, resultados econômicos que se pueden obtener. A pesar de su elevadou preço, ou negóciou “fácil” puede ser ou melhor caminou a seguir. Podemos hablar por experiência, habiendou probadou ou outrou camino.Su presidente tomó a decisãou hace uns anos de comprar Waumbec Mills en Manchester, New Hampshire, ampliandou assim nossou compromisou textil. Segundou cualquier prueba estadística, ou preçou de compra fue uma ganga extraordinaria; compramos muitou por debajou dou capitaou de trabajou dou negóciou y, de hecho, obtuvimos quantidadees muitou sustanciales de maquinaria e bienes raíces por menos que nada. Mas a compra fue um error. Enquantou trabajábamos arduamente, surgieron novos problemas tãou rápidou comou se solucionaron os viejos. Tantou nossa experiência operativa comou de investimentou nos llevan a concluir que os “cambios” rara vez ocurren e que as mesmas energías e talentos se emplean muitou melhor en um buen negóciou adquiridou a um preçou justou que en um maou negóciou adquiridou a um preçou de ganga. Embora fue um error, a aquisiçãou de Waumbec nou ha sidou um desastre. Ciertas partes da operaçãou están demostrandou ser adições valiosas a nossa línea de decoradores (nossa franquicia mais forte) en New Bedford, e es possívou que podamos operar de manera rentable a uma escaa considerablemente reducida en Manchester. Nou entanto, nossou razonamientou originaou nou se demostró.
Suscripção de seguros
Ou anou pasadou predijimos que ou índice de suscripção combinadou (ver definição en a página 36) parà industria de seguros “subiría aou menos uns pocos puntos, taou vez lou suficiente comou para arrojar à industria en su conjuntou a uma posição de perdas de suscripção”. Assim fue comou resultó. Ou índice de suscripção da industria aumentó en 1979 mais de tres puntos, de aproximadamente ou 97,4% aou 100,7%. Também dijimos que pensábamos que nossou desempenhou técnicou en relaçãou com a industria melhoraría algou en 1979 y, novamente, as cosas salieron comou se esperaba. Nossou propiou índice de suscripção en realidade disminuyó dou 98,2% aou 97,1%. Nossou pronósticou para 1980 es similar en um aspecto; Novamente creemos que ou desempenhou da industria empiorará aou menos en alguns puntos más. Nou entanto, este anou nou tenemos motivos para pensar que nossou desempenhou en relaçãou com a industria melhorará ainda más. (Nou se preocupe, nou nos detendremos para intentar validar ese pronóstico). A parte da operaçãou de seguros de Nationaou Indemnite Compane dirigida por Phil Liesche obtuvou resultados realmente extraordinarios. Com a ayuda de Roland Miller en Suscripção e Bill Lyons en Reclamações, esta secção dou negóciou produjou uma ganancia de suscripção de $8,4 milhões sobre aproximadamente $82 milhões de primas ganadas. Só umas pocas empresas en todou ou sector obtuvieron um resultadou comparable. Se observará que as primas devengadas en este segmentou disminuyeron um pocou com respectou às de 1978. Escuchamos a muitos administradores de seguros hablar de estar dispuestos a reducir ou volumen para suscribir de manera rentable, mas encontramos que muitou pocos realmente lou hacen. Phil Liesche es uma excepção: si os negócios tienen sentido, él os escribe; si nou es assim, lou rechaza. Nossa política es nou despedir a ninguém devidou às grandes fluctuações en a carga de trabajou producidas por tales cambios voluntarios de volumen. Preferiríamos tener algou de holgura en a organizaçãou de vez en quandou que mantener a todos terriblemente ocupados escribiendou asuntos en os que vamos a perder dinheiro. Jack Ringwalt, fundador de Nationaou Indemnite Company, inculcó esta disciplina de suscripção desde ou principio.ion da empresa, e Phil Liesche nunca ha dudadou en mantenerla. Creemos que esa firmeza es tãou rara comou sensata e absolutamente esenciaou para ou funcionamientou de uma operaçãou de seguros contra accidentes de primeira clase. John Seward continúa lograndou avances sólidos en Home and Automobile Insurance Company, en gran parte ampliandou significativamente ou alcance de marketing de esa companhia en líneas de responsabilidad general. Estas líneas pueden ser dinamita, mas ou historiaou até a fecha es excelente y, en John McGowan e Paul Springman, tenemos dos gestores de responsabilidad cautelosos que amplían nossas capacidadees. Nossa divisão de reaseguros, dirigida por George Young, continúa brindándonos resultados generales razonablemente satisfactorios depois de considerar os ingresos por investimentos, mas ou desempenhou técnicou sigue siendou insatisfactorio. Creemos que ou negóciou dos reaseguros es um negóciou muitou difícil que provavelmente se volverá muitou mais difícil. De hecho, a entrada de capitaou en ou negóciou e os conseguintes niveles de preços mais suaves para exposições en continuou aumentou pueden muitou bien producir resultados desastrosos para muitos entrantes (dos cuales pueden ser felizmente inconscientes até que se vuelven locos; gran parte dou negóciou de reasegurou implica uma “coa larga” excepcionalmente, uma característica que permite que a experiência actuaou de perdas catastróficas se pudra sem ser detectada durante muitos anos). Será difícil para nós ser muitou mais inteligentes que a multitud y, por lou tanto, nossa atividade de reasegurou puede disminuir sustancialmente durante ou prolongadou períodou proyectadou de competencia extraordinaria. A operaçãou de Homestate fue decepcionante en 1979. George Billings de Texas United Insurance Company, ganador dou premiou anuaou por ou bajou índice de siniestralidad entre as empresas de Homestate, obtuvou novamente excelentes resultados, e Floyd Taylor de Kansas Fire and Casualte Company. Mas varias das outras operações, particularmente Cornhusker Casualte Company, nossa primeira e mais grande operaçãou en Homestate e históricamente ganadora, tuvieron maos resultados de suscripção que se acentuaron por problemas administrativos, de procesamientou de datos e de personal. Hemos cometidou alguns errores importantes aou reorganizar nossas atividades de procesamientou de datos, e esos errores nou se corregirán de inmediatou nem sem costo. Nou entanto, John Ringwalt se ha lanzadou à tarea de arreglar as cosas e tenemos confiança en que él, ayudadou por varias personas fortes que se han incorporadou recientemente, lou logrará. Nossou desempenhou en Compensaçãou aou Trabajador fue muito, muitou melhor de lou que teníamos derechou a esperar a principios de 1979. Teníamos um clima muitou favorable en California para lograr boms resultados mas, mais allá de esto, Milt Thornton de Cypress Insurance Compane e Frank DeNardou da operaçãou de Compensaçãou aou Trabajador de California de Nationaou Indemnite se desempenharon de manera sencilla.
manera sobresaliente. Hemos admitido, e com razão, alguns errores en ou frente de aquisições, mas a compra de Cypress ha resultadou ser uma auténtica joya. Milt Thornton, aou iguaou que Phil Liesche, sigue a política de cenhirse a os negócios que entiende e quiere, sem considerar ou impactou en ou volumen. Comou resultado, tiene uma cartera de negócios excepcionaou e um grupou de empleados que funciona excepcionalmente bien. Frank DeNardou ha solucionadou ou desastre que heredó en Os Ángeles de uma manera muitou mais allá de nossas expectativas, produciendou ahorros medidos en siete cifras. Agora puede empezar a construir sobre uma base sólida. A finales de anou entramos en ou área especializada dou reasegurou de caução bajou a direçãou de Chet Noble. Aou menos inicialmente, esta operaçãou será relativamente pequena ya que nossa política será buscar empresas clientes que aprecien a necesidad de uma relaçãou de “asociação” a largou plazou com sus reaseguradores. Estamos satisfechos com a qualidade das aseguradoras que hemos atraídou e esperamos agregar varios dos melhores escritores principales a medida que nossa solidez e estabilidad financiera se conozcan melhor en ou campou das fianzas. A opinión generalizada es que a suscripção de seguros en generaou será deficiente en 1980, mas que as tasas empezarán a estabilizarse en aproximadamente um ano, lou que provocará um cambiou en ou ciclou en algún momentou de 1981. Nou estamos de acuerdou com esta opinión. Os tipos de interés actuales alientãou a obtenção de negócios com niveles de perdas técnicas que antes se consideraban totalmente inaceptables. Os gestores denuncian a locura de suscribir com perdas para obtener ingresos por investimentos, mas creemos que muitos lou harán. Por lou tanto, esperamos que a competencia cree um novou umbraou de tolerancia paràs perdas técnicas e que os índices combinados promedien ser mais altos en ou futurou que en ou pasado. Até ciertou punto, ou día dou ajuste de cuentas se ha pospuestou devidou à marcada reduçãou en a frequência dos accidentes automovilísticos, provavelmente provocada en gran parte por cambios en os hábitos de conducção inducidos por os maiores preços da gasolina. En nossa opinión, si os hábitos nou hubieran cambiado, as tarifas dos seguros de automóviles habrían sidou um pocou mais altas e os resultados técnicos habrían sidou muitou piores. Esta dosis de casualidad nou durará indefinidamente. Nossou pronósticou es um índice combinadou promediou parà industria en ou área 105 durante os próximos cincou anos. Si bien tenemos um altou gradou de confiança en que algumas de nossas operações tendrán um desempenhou considerablemente melhor que ou promedio, será um desafíou para nós operar por debajou da cifra da industria. Puedes llevarte muitas sorpresas en seguros. Nou entanto, creemos que os seguros pueden ser um muitou buen negócio. Tiende a magnificar, en um gradou inusual, ou talentou directivou humanou (ou a falta dou mesmo). Contamos com uma serie de gerentes cuyou talentou está probadou e en crescimento. (Y, além disso, tenemos um interés indirectou muitou grande en dos grupos de gestãou verdaderamente destacados através de nossas investimentos en SAFECOu e GEICO.) Por lou tanto, esperamos obtener boms resultados en seguros durante um períodou de anos. Nou entanto, ou negóciou tiene ou potenciaou de obtener resultados realmente terribles en um só anou específico. Si a frequência de accidentes disminuye rápidamente en ou sector automovilístico, es provávou que nós, juntou com outros, experimentemos ese ano.
SeguroInvestimentos
En os últimos anos hemos escritou extensamente en esta secção sobre nossas investimentos en seguros. En 1979 continuaron funcionandou bien, en gran parte porque as empresas subyacentes en as que hemos invertido, en prácticamente todos os casos, obtuvieron resultados sobresalientes. As ganhos retenidas aplicables a nossas investimentos de capitaou en seguros, que nou se informan en nossos estados financieros, continúan aumentandou anualmente y, en conjunto, agora alcanzan uma cifra muitou sustancial. Tenemos fe en que as administrações de estas empresas utilizarán esas ganhos retenidas de manera efectiva e convertirán um dólar retenidou por eas en um dólar ou mais de valor de mercadou posterior para nós. En parte, nossos logros nou realizados reflejan este proceso. A continuação mostramos as investimentos de capitaou que tuvieron um valor de mercadou aou finaou dou anou de mais de $5 milhões:
| Númerou de ações | Empresa | Costou | Mercadou |
|---|---|---|---|
| 289.700 | Publicações afiliadas, Inc. | $2,821 | $8,800 |
| 112.545 | Amerada Hess | $2,861 | $5,487 |
| 246.450 | Companhias de radiodifusão estadounidenses, Inc. | $6,082 | $9,673 |
| 5.730.114 | GEICOu Corp. (Ações ordinarias) | $28,288 | $68,045 |
| 328.700 | Alimentos generales, Inc. | $11,437 | $11,053 |
| 1.007.500 | Prácticou e Harman | $21,825 | $38,537 |
| 711.180 | Grupou Interpúblicou de Empresas, Inc. | $4,531 | $23,736 |
| 1.211.834 | Kaiser Aluminiou e Química Corp. | $20,629 | $23,328 |
| 282.500 | Medios Generales, Inc. | $4,545 | $7,345 |
| 391.400 | Ogilve & Mather Internacionaou | $3,709 | $7,828 |
| 953.750 | Corporação SAFECOu | $23,867 | $35,527 |
| 1.868.000 | A companhia Washington Post | $10,628 | $39,241 |
| 771.900 | Companhia FW Woolworth | $15,515 | $19,394 |
| Totales | $156,738 | $297,994 | |
| Todas as demais participações | $28,675 | $38,686 | |
| Totaou de ações | $185,413 | $336,680 |
Banca
Este será ou últimou anou en ou que podremos informar sobre Illinois Nationaou Bank and Trust Compane comou filiaou de Berkshire Hathaway. Por lou tanto, es particularmente agradable informar que, bajou a direçãou de Gene Abegg e Pete Jeffrey, ou bancou rompió todos os récords anteriores e obtuvou aproximadamente um 2,3% de activos promediou ou anou pasado, um nivou novamente tres veces maior que ou logradou por ou bancou principaou promedio, e mais dou doble que ou dos bancos considerados sobresalientes. Ou récord es simplemente extraordinario, e os acionistas de Berkshire Hathawae deben uma gran ovação a Gene Abegg por ou desempenhou de este anou e de todos os anos desde nossa compra en 1969. Comou usted sabe, a Lee de Sociedades Tenedoras de Bancos de 1969 exige que vendamos ou bancou antes dou 31 de diciembre de 1980. Durante alguns anos hemos esperadou cumplir com uma escisão durante 1980. Nou entanto, a Junta da Reserva Federaou ha adoptadou a firme posição de que si ou bancou se escinde, ningún funcionariou ou director de Berkshire Hathawae puede ser funcionariou ou director dou bancou ou sociedad holding bancaria escindida, inclusou en um casou comou ou nossou en ou que um individuou poseería mais dou 40% de ambas empresas. En estas condições, estamos investigandou a possívou venta de entre ou 80% e ou 100% das ações dou banco. Seremos muitou selectivos com cualquier comprador e nossa selecção nou se basará únicamente en ou preço. Ou bancou e su direçãou nos han tratadou excepcionalmente bien y, si tenemos que vender, queremos estar seguros de que eles também recibirán ou mesmou trato. Uma escisão ainda es uma posibilidad si nou se puede obtener um preçou justou e um comprador adecuadou a principios dou otonho. Nou entanto, debe tener en cuenta que nou esperamos poder reemplazar total, nem siquiera en gran parte, ou poder de obtenção de ingresos representadou por ou bancou com os ingresos da venta dou banco. Simplemente nou se pueden comprar negócios de alta qualidade aou tipou de múltiplou preço/lucrou que provavelmente prevalecerá en nossa venta bancaria.
Informes financieros
Durante 1979, se iniciaron as operações en ou NASDAQ com as ações de Berkshire Hathaway. Estou significa que as ações agora se cotizan en a página de venta libre dou Wall Street Journaou bajou “Cotizações OTC adicionales”. Antes de dicha cotização, ou Wall Street Journaou e ou Dow-Jones News nou informaban sobre nossas ganhos, a pesar de que dichas ganhos eran cien ou mais veces ou nivou de algumas empresas cuyos informes recogían regularmente. Agora, nou entanto, ou teletipou de noticias Dow-Jones informa nossas ganhos trimestrales inmediatamente depois de que os publicamos y, além disso, tantou ou teletipou comou ou Wall Street Journaou informan sobre nossas ganhos anuales.l ganhos. Estou soluciona um problema de difusão que nos había molestado. En ciertou modo, nossou grupou de acionistas es bastante inusuaou e estou afecta nossa manera de informarles. Por exemplo, aou finaou de cada anou alrededor dou 98% das ações en circulação están en manos de personas que também eran acionistas aou comienzou dou ano. Por lou tanto, en nossou informe anuaou nos basamos en lou que les hemos dichou en anos anteriores en lugar de repetir muitou material. De esta manera obtienes mais informaçãou útil e nou nos aburrimos. Além disso, quizás ou 90% de nossas ações pertenecen a inversores para quienes Berkshire es su maior holding de valores, muitou a menudou ou maior com diferença. Muitos de estos propietarios están dispuestos a dedicar uma quantidade significativa de tiempou aou informe anuaou e intentamos brindarles a mesma informaçãou que nos resultaría útil si se invirtieran os roles. Por ou contrario, nou incluimos ninguma narrativa en nossos informes trimestrales. Nossos propietarios e gerentes tienen horizontes temporales muitou largos com respectou a este negócio, e es difícil decir algou novou ou significativou cada trimestre sobre eventos de importancia a largou plazo. Mas quandou reciba uma comunicaçãou nossa, provendrá da persona à que le está pagandou para administrar ou negócio. Su presidente cree firmemente que os propietarios tienen derechou a escuchar directamente dou director ejecutivou lou que está sucediendou e comou evalúa ou negócio, atualmente e en ou futuro. Esou lou exigirías en uma empresa privada; Nou se debe esperar menos de uma empresa pública. Um informe anuaou de administraçãou nou debe entregarse a um especialista en personaou ou a um consultor de relações públicas que provavelmente nou esté en condições de hablar com franqueza entre gerente e propietario.Creemos que ustedes, comou propietarios, tienen derechou a recibir ou mesmou tipou de informes por parte de su gerente que os gerentes de nossas unidades de negócios nos deben en Berkshire Hathaway. Obviamente, ou gradou de detalle debe ser diferente, particularmente quandou a informaçãou sería útil para um competidor comerciaou ou similar. Mas ou alcance general, ou equilibriou e ou nivou de franqueza deberían ser similares. Nou esperamos um documentou de relações públicas quandou nossos gerentes operativos nos cuentãou lou que está sucediendo, e nou creemos que usted deba recibir dichou documento. En gran parte, as empresas obtienen ou grupou de acionistas que buscan e merecen. Si centran su pensamientou e sus comunicações en resultados ou consequências a cortou plazou en ou mercadou de valores, atraerán, en gran medida, a acionistas que se centren en os mesmos factores. E si son cínicos en su tratou a os inversores, es muitou provávou que com ou tiempou ese cinismou sea correspondidou por a comunidad inversora. Phil Fisher, um respetadou inversor e autor, comparó uma vez as políticas da corporação para atraer acionistas com as de um restaurante que atrae clientes potenciales. Um restaurante podría buscar uma clientea determinada (clientes de comidas rápidas, cenas elegantes, comida oriental, etc.) e eventualmente obtener um grupou adecuadou de devotos. Si ou trabajou se hiciera de manera experta, esa clientela, satisfecha com ou servicio, ou menú e ou nivou de preços ofrecidos, regresaría constantemente. Mas ou restaurante nou podía cambiar constantemente su carácter e conseguir uma clientea feliz e estable. Si ou negóciou vacilara entre a cocina francesa e ou pollou para llevar, ou resultadou sería uma puerta giratoria de clientes confundidos e insatisfechos. Lou mesmou ocurre com as corporações e ou grupou de acionistas que buscan. Nou se puede ser todou para todos os hombres, buscandou simultáneamente diferentes propietarios cuyos intereses principales van desde um altou rendimientou actuaou até ou crescimentou dou capitaou a largou plazo, pasandou por a pirotecnia dou mercadou de valores, etc. Ou razonamientou das gerencias que buscan uma gran atividade comerciaou en sus ações nos desconcierta. En efecto, tales gerencias dicen que quieren que uma boa parte da clientea existente os abandone continuamente en favor de outros novos, porque nou se pueden agregar muitos novos propietarios (com novas expectativas) sem perder muitos propietarios anteriores. Preferimos propietarios a quienes les gusta nossou serviciou e menú e que regresan anou tras ano. Sería difícil encontrar um grupou melhor para ocupar os “asientos” de acionistas de Berkshire Hathawae que os que ya os ocupan. Por lou tanto, esperamos seguir teniendou uma rotação muitou baja entre nossos propietarios, lou que refleja um electoradou que comprende nossa operação, aprueba nossas políticas e comparte nossas expectativas. E esperamos cumplir esas expectativas.
PerspectivaOu anou pasadou dijimos que esperábamos que as ganhos operativas en dólares melhoraran mas que ou rendimientou sobre ou capitaou disminuyera. Estou resultó ser correcto. Nossa previsão para 1980 es a mesma. Si nos equivocamos, será à baja. En outras palabras, estamos prácticamente seguros de que nossas ganhos operativas expresadas comou porcentaje da nova base de capitaou de aproximadamente 236 milhões de dólares, valorandou os títuos aou costo, disminuirán com respectou aou 18,6% alcanzadou en 1979. Também existe uma gran posibilidad de que as ganhos operativas en dólares agregados nou alcancen as de 1979; ou resultadou depende en parte da fecha de enajenação dou banco, en parte dou gradou de deslizamientou en a rentabilidade da suscripção de seguros e en parte da gravedad dos problemas de ganhos en a industria de ahorrou e préstamo. Seguimos sintiéndonos muitou bien com nossas investimentos en seguros. Durante um períodou de anos, esperamos desarrollar quantidadees muitou grandes e crecientes de poder adquisitivou subyacente atribuible a nossa propiedad fraccionada de estas empresas. En a maioría dos casos se trata de negócios espléndidos, magníficamente gestionados e adquiridos a preços muitou atractivos. Su empresa se rige segundou ou principiou de centralização das decisões financieras en a cima (a mais alta, se podría agregar) e uma delegação bastante extrema de autoridad operativa a varios gerentes clave a nivou de empresa individuaou ou unidad de negócios. Podríamos simplemente presentar um equipou de baloncestou com nossou grupou de sede corporativa (que utiliza só alrededor de 1500 pies cuadrados de espacio). Este enfoque produce oquaseonalmente um error importante que podría haberse eliminadou ou minimizadou mediante controles operativos mais estrictos. Mas também elimina grandes capas de costos e acelera drásticamente a toma de decisões. Comou todou ou mundou tiene muitou que hacer, se hace muito. Lou mais importante de todou es que nos permite atraer e retener a algumas personas extraordinariamente talentosas (personas que simplemente nou pueden ser contratadas en ou cursou normaou dos acontecimientos) que consideran que trabajar para Berkshire es quase idénticou a dirigir su propiou negócio. Hemos depositadou mucha confiança en eles e sus logros han superadou com creces esa confiança. Warren E. Buffett, presidente 3 de marzou de 1980
Conceptos mencionados
-Return on Capital -Book Value per Share -Intrinsic Value -Underwriting -Combined Ratio -Compounding -Retained Earnings -Book Value -Operating Earnings
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Blue Chip Stamps -See’s Candies -The Washington Post Company -Illinois National Bank -Wesco Financial -SAFECO -GEICO