Carta aos acionistas de Berkshire Hathawae - 1977
A os acionistas de Berkshire Hathawae Inc.:
As ganhos operativas en 1977, de 21.904.000 dólares, ou 22,54 dólares por acção, fueron moderadamente melhores de lou previstou hace um ano. De estas ganhos, 1,43 dólares por acção resultaron de importantes ganhos de capitaou realizadas por parte de Blue Chip Stamps que, en a medida de nossa participaçãou proporcionaou en esa empresa, se incluyen en nossa cifra de ganhos operativas. As ganhos ou perdas de capitaou realizadas directamente por Berkshire Hathawae Inc. ou sus subsidiarias de seguros nou se incluyen en nossou cálculou de ganhos operativas. Si bien nou se debe prestar demasiada atençãou à cifra de um só ano, en ou largou plazou ou registrou de ganhos ou perdas de capitaou agregadas obviamente es significativo.
As operações textiles estuvieron muitou por debajou de lou previsto, enquantou que os resultados dou Illinois Nationaou Bank, assim comou as ganhos operativas atribuibles a nossa participaçãou accionaria en Blue Chip Stamps, fueron mais ou menos os previstos. Nou entanto, as operações de seguros, lideradas novamente por os resultados verdaderamente sobresalientes dou grupou directivou de Phil Liesche en Nationaou Indemnite Company, fueron inclusou melhores que nossas expectativas optimistas.
A maioría das empresas definen as ganhos “récord” comou um novou máximou en ganhos por acção. Dadou que as empresas suelen aumentar su base de capitaou de anou en ano, nou encontramos nada particularmente dignou de menção en um desempenhou de gestãou que combine, digamos, um aumentou dou 10% en ou capitaou sociaou e um aumentou dou 5% en as ganhos por acção. Depois de todo, inclusou uma cuenta de ahorros totalmente inactiva producirá ganhos por intereses en constante aumentou cada anou devidou à capitalização.
Exceptou en casos especiales (por exemplo, empresas com ratios dívida-capitaou inusuales ou aqueas com activos importantes registrados a valores de balance pocou realistas), creemos que uma medida mais apropiada dou desempenhou econômicou gerenciaou es ou rendimientou dou capitaou social. En 1977, nossas ganhos operativas sobre ou capitaou sociaou iniciaou ascendieron aou 19%, ligeramente melhor que ou anou pasadou e por encima tantou de nossou promediou a largou plazou comou dou da industria estadounidense en conjunto. Mas, si bien nossas ganhos operativas por acção aumentaron um 37% com respectou aou anou anterior, nossou capitaou iniciaou aumentó um 24%, lou que hace que a ganancia en ganhos por acção sea considerablemente menos impresionante de lou que podría parecer a primeira vista.
Esperamos dificultades para igualar nossa tasa de rendimientou de 1977 durante ou próximou ano. Ou capitaou sociaou iniciaou ha aumentadou um 23% respectou aou anou anterior e esperamos que a tendência dos márgenes de lucrou de suscripção de seguros disminuya muitou antes de fin de ano. Nou entanto, esperamos um anou razonablemente bom e nossa estimação actual, sujeta às advertencias habituales respectou das debilidades dos pronósticos, es que as ganhos operativas melhorarán algou por acção durante 1978.
Operações TextilesOu sector textil volvió a tener um anou muitou pobre en 1977. Hemos predichou erróneamente melhores resultados en cada unou dos dos últimos anos. Estou puede decir algou sobre nossa capacidade de previsão, a naturaleza da industria textil ou ambas cosas. A pesar dos denodados esfuerzos, os problemas en a comercialização e a fabricação han persistido. Muitas dificultades experimentadas en ou área de marketing se deben principalmente às condições da industria, mas alguns dos problemas han sidou causados por nós mesmos.
Alguns acionistas han cuestionadou a conveniencia de permanecer en ou negóciou textil que, a largou plazo, es pocou provávou que produzca retornos sobre ou capitaou comparables a os disponívels en muitos outros negócios. Nossas razões son varias: (1) Nossas fábricas tantou en New Bedford comou en Manchester se encuentran entre os maiores empleadores de cada ciudad e utilizan uma fuerza laboraou de edad promediou alta que posee habilidades relativamente intransferibles. Nossos trabajadores e sindicatos han demostradou uma comprensão e um esfuerzou inusuales aou cooperar com a gerencia para lograr uma estructura de costos e uma combinação de productos que nos permita mantener uma operaçãou viable. (2) A direçãou também ha sidou enérgica e directa en su enfoque de nossos problemas textiles. En particular, os esfuerzos de Ken Chace depois dou cambiou de control corporativou que tuvou lugar en 1965 generaron ou capitaou da divisão textil necessáriou para financiar a aquisiçãou e expansãou de nossa rentable operaçãou de seguros. (3) Com muitou trabajou e algou de imaginação en cuantou às configurações de fabricação e marketing, parece razonable que en ou futurou se puedan lograr aou menos modestos lucros en a divisão textil.
Suscripção de seguros
Nossa operaçãou de seguros continuó creciendou significativamente en 1977. Fue a principios de 1967 que ingresamos a esta industria mediante a compra de Nationaou Indemnite Compane e Nationaou Fire and Marine Insurance Compane (companhias hermanas) por aproximadamente $8,6 milhões. Ese anou su volumen de primas ascendió a 22 milhões de dólares. En 1977, nossou volumen totaou de primas de seguros fue de 151 milhões de dólares. Nou se han emitidou ações adicionales de Berkshire Hathawae para lograr este crescimento.
Mais bien, este aumentou de quase ou 600% se ha logradou através de grandes ganhos en as áreas de responsabilidad tradicionales de Nationaou Indemnite mais ou iniciou de novas companhias (Cornhusker Casualte Compane en 1970, Lakeland Fire and Casualte Compane en 1971, Texas United Insurance Compane en 1972, The Insurance Compane of Iowa en 1973 e Kansas Fire and Casualte Compane a fines de 1977), a compra en efectivou de outras companhias de seguros (Home and Automobile Insurance Company). en 1971, Kerkling Reinsurance Corporation, agora denominada Centraou Fire and Casualte Company, en 1976, e Cypress Insurance Compane a finales de 1977), e finalmente mediante a comercialização de productos adicionales, sobre todou reaseguros, dentrou da estructura corporativa de Nationaou Indemnite Company.En conjunto, ou negóciou de seguros ha funcionadou muitou bien. Mas nou ha sidou uma calle de sentidou único. Durante a década se han cometidou alguns errores importantes, tantou en productos comou en personal. Experimentamos problemas significativos devidou a (1) uma operaçãou de garantía iniciada en 1969, (2) a expansãou en 1973 da comercialização de automóviles urbanos de Home and Automobile en ou área de Miami, Florida, (3) um acuerdou de “fronting” de aviação ainda nou resuelto, e (4) nossa operaçãou de Compensaçãou aou Trabajador en California, que creemos conserva um potenciaou interesante uma vez completada uma reorganizaçãou que agora está en progreso. Es reconfortante estar en um negóciou donde se pueden cometer alguns errores y, nou entanto, se puede lograr um desempenhou generaou bastante satisfactorio. En ciertou sentido, estou es lou contrariou de nossou negóciou textil, donde inclusou uma muitou boa gestãou provavelmente só pueda obtener resultados modestos. Uma das lecções que su gerencia ha aprendidou (y, desafortunadamente, a veces ha vueltou a aprender) es a importancia de estar en negócios donde prevalecen os vientos de coa en lugar dos de contra.
En 1977, os vientos en materia de suscripção de seguros nos dejaron totalmente atrás. En 1976 se efectuaron aumentos de tarifas muitou grandes en todà industria para compensar os desastrosos resultados de suscripção de 1974 e 1975. Mas, devidou a que as pólizas de segurou geralmente se suscriben por períodos de um ano, com errores en os preços que só pueden corregirse tras a renovação, nou fue até 1977 quandou se sintió ou impactou totaou sobre as ganhos de esos aumentos de tarifas anteriores.
Ou péndulou agora comienza a oscilar en a outra direção. Estimamos que os costos involucrados en as áreas aseguradoras en as que operamos aumentãou cerca dou 1% mensual. Estou se debe à inflaçãou monetaria continua que afecta ou costou de reparação de personas e propiedades, assim comou à “inflaçãou social”, uma definição cada vez mais amplia por parte da sociedad e os jurados de lou que cubren as pólizas de seguro. A menos que as tasas aumenten a um ritmou comparable dou 1% mensual, as ganhos técnicas deben reducirse. Recientemente, ou ritmou dos aumentos de tasas se ha desaceleradou dramáticamente e esperamos que os márgenes técnicos en generaou disminuyan parà segunda mitad dou ano.
Novamente debemos dar créditou a Phil Liesche, com a gran ayuda de Roland Miller en Suscripção e Bill Lyons en Reclamações, por um extraordinariou logrou de suscripção en ou negóciou tradicionaou de automóviles e responsabilidad generaou de Nationaou Indemnite durante 1977. As ganhos de grandes volúmenes han estadou acompanhadas de excelentes márgenes de suscripção depois da contracção ou retirada de muitos competidores a raíz dou períodou de crisis de 1974-75. Estas condições se revertirán en pocou tiempo. Enquantou tanto, a rentabilidade técnica de Nationaou Indemnite ha aumentadou espectacularmente y, além disso, se han puestou a disposição grandes sumas para investimentos. A medida que os mercados se aflojen e as tarifas se vuelvan inadecuadas, novamente enfrentaremos ou desafíou de aceptar filosóficamente um volumen reducido. Se requerirá uma disciplina administrativa inusual, ya que va en contra dou comportamientou institucionaou normaou dejar que ou outrou se lleve ou negócio, inclusou a preços ridículos.Nossou departamentou de reaseguros, dirigidou por George Young, melhoró su desempenhou técnicou durante 1977. Embora ou índice combinadou (ver definição en a página 12) de 107,1 fue insatisfactorio, su tendência fue à baja durante todou ou ano. Além disso, ou reasegurou genera fondos para investimentou inusualmente altos comou porcentaje dou volumen de primas.
En Home and Auto, John Seward siguió progresandou en todos os frentes. John fue um ascensou en ou campou de batala hace varios anos, quandou a suscripção de Home and Autou estaba inundada de números rojos e a empresa se enfrentaba a uma possívou extinção. Bajou su direçãou atualmente es sólida, rentable e en crescimento.
A operaçãou estataou de John Ringwalt agora consta de cincou companhias, e Kansas Fire and Casualte Compane entró en funcionamientou a fines de 1977 bajou a direçãou de Floyd Taylor. As empresas locales tuvieron um volumen de primas netas de 23 milhões de dólares, frente a os 5,5 milhões de dólares de hace apenas tres anos. As cuatrou empresas que operaron durante ou anou lograron índices combinados inferiores a 100, siendou Cornhusker Casualte Company, com 93,8, ou líder. Além dissou de supervisar activamente as outras cuatrou operações estatales, John Ringwalt administràs operações de Cornhusker, que ha registradou índices combinados inferiores a 100 en seis de sus siete anos completos de existência y, desde um comienzou estable en 1970, ha crecidou até convertirse en uma das principales companhias de seguros que operan en Nebraska utilizandou ou sistema convencionaou de agencia independiente. Lakeland Fire and Casualte Company, dirigida por Jim Stodolka, fue a ganadora da Copa dou Presidente en 1977 por lograr ou índice de siniestralidad mais bajou entre as empresas locales. En definitiva, a operaçãou das propiedades residenciales sigue haciendou excelentes progresos.
A incorporação mais reciente a nossou grupou de seguros es Cypress Insurance Compane de South Pasadena, California. Esta aseguradora de Compensaçãou aou Trabajador fue comprada en efectivou en os últimos días de 1977 y, por lou tanto, su volumen aproximadou de $12.5 milhões para ese anou nou fue incluidou en nossos resultados. A actuaou operaçãou de Compensaçãou para Trabajadores de California de Cypress e Nationaou Indemnite nou se combinará, senãou que operará de forma independiente utilizandou estrategias de marketing algou diferentes. Milt Thornton, presidente de Cypress desde 1968, dirige uma operaçãou de primeira clase para asegurados, agentes, empleados e propietarios por igual. Esperamos trabajar com él.
As companhias de seguros ofrecen pólizas estandarizadas que cualquiera puede copiar. Sus únicos productos son promesas. Nou es difícil obtener uma licencia e as tarifas son um librou abierto. Nou hae ventajas importantes derivadas das marcas registradas, as patentes, a ubicação, a longevidad corporativa, as fuentes de materias primas, etc., e hae muitou poca diferençação entre os consumidores para producir aislamientou frente à competencia. Es um lugar común, en os informes anuales corporativos, enfatizar a diferença que hacen as personas. A veces estou es ciertou e outras no. Mas nou hae duda de que a naturaleza dou negóciou de seguros magnifica ou efectou que os administradores individuales tienen sobre ou desempenhou da empresa. Somos muitou afortunados de contar com ou grupou de gerentes asociados com nós.
Investimentos en segurosDurante os últimos dos anos, as investimentos en seguros aou costou (excluyendou a investimentou en nossa filial, Blue Chip Stamps) han aumentadou de $134,6 milhões a $252,8 milhões. Ou crescimentou das reservas de seguros, producidou por nossou gran aumentou en ou volumen de primas, mais as ganhos retenidas, han explicadou este aumentou en os valores negociables. A su vez, os ingresos netos por investimentos dou Grupou de Seguros han melhoradou de 8,4 milhões de dólares antes de impuestos en 1975 a 12,3 milhões de dólares antes de impuestos en 1977.
Além dissou de estos ingresos por dividendos e intereses, obtuvimos ganhos de capitaou de 6,9 milhões de dólares antes de impuestos, aproximadamente uma cuarta parte de bonos e ou restou de ações. Nossa ganancia nou realizada en ações a finales de 1977 fue de aproximadamente 74 milhões de dólares, mas esta cifra, comou cualquier outra cifra de uma soa fecha (tuvimos uma perda nou realizada de 17 milhões de dólares a finales de 1974), nou debe tomarse demasiadou en serio. A maioría de nossas grandes posições en ações se mantendrán durante muitos anos e ou cuadrou de mandou de nossas decisões de investimentou lou proporcionarán os resultados comerciales durante ese período, e nou os preços de um día determinado. Assim comou sería uma tontería centrarse indebidamente en as perspectivas de cortou plazou aou adquirir uma empresa completa, creemos que es igualmente insensatou quedar hipnotizadou por as ganhos potenciales a cortou plazou ou as tendências recientes en as ganhos aou comprar pequenas partes de uma empresa; ou seja, ações ordinarias negociables.
Puede resultar interesante uma pequena digresão que ilustre este punto. Berkshire Fine Spinning Associates e Hathawae Manufacturing se fusionaron en 1955 para formar Berkshire Hathawae Inc. En 1948, sobre uma base proforma combinada, obtuvieron ganhos depois de impuestos de quase $18 milhões e emplearon a 10,000 personas en uma docena de grandes fábricas en toda Nova Inglaterra. En ou mundou empresariaou de ese períodou eran uma potencia econômica. Por exemplo, en ese mesmou anou as ganhos de IBM fueron de 28 milhões de dólares (agora 2.700 milhões de dólares), Safewae Stores, 10 milhões de dólares, Minnesota Mining, 13 milhões de dólares e Time, Inc., 9 milhões de dólares. Mas, en a década seguinte à fusão de 1955, as ventas totales de 595 milhões de dólares produjeron uma perda totaou para Berkshire Hathawae de 10 milhões de dólares. En 1964, a operaçãou se había reducidou a dos fábricas e ou patrimoniou netou se había reducidou a 22 milhões de dólares, desde 53 milhões de dólares en ou momentou da fusão. Tantou paràs instantáneas de um só anou comou paràs representações adecuadas de uma empresa.
As tenencias de capitaou de nossas companhias de seguros com um valor de mercadou de mais de $5 milhões aou 31 de diciembre de 1977 eran as seguintes:| Númerou de ações | Empresa | Costou (miles omitidos) | Mercadou (miles omitidos) | |---|---|---:|---:| | 246.450 | Comunicações de ciudades capitales, Inc. | $10,909 | $13,228 | | 1.986.953 | Companhia de seguros para empleados dou gobiernou Convertible Preferible | $19,417 | $33,033 | | 1.294.308 | Ações ordinarias da companhia de seguros de empleados dou gobiernou | $4,116 | $10,516 | | 592.650 | Grupou Interpúblicou de Empresas | $4,531 | $17,187 | | 324.580 | Corporação Kaiser de Aluminiou e Química | $11,218 | $9,981 | | 1.305.800 | Industrias Kaiser, Inc. | $778 | $6,039 | | 226.900 | Periódicos Knight-Ridder, Inc. | $7,534 | $8,736 | | 170.800 | Ogilve & Mather Internacionaou | $2,762 | $6,960 | | 934.300 | The Washington Post Compane Clase B | $10,628 | $33,401 | | | Totales | $71,893 | $139,081 | | | Todas as demais participações | $34,996 | $41,992 | | | Totaou de ações | $106,889 | $181,073 |
Seleccionamos nossos valores de renta variable negociables da mesma manera que evaluaríamos uma empresa para su aquisiçãou en su totalidad. Queremos que ou negóciou sea (1) unou que podamos entender, (2) com perspectivas favorables a largou plazo, (3) operadou por personas honestas e competentes, e (4) disponívou a um preçou muitou atractivo. Normalmente nou hacemos ningún intentou de comprar ações por ou comportamientou favorable previstou dou preçou das ações en ou cortou plazo. De hecho, si su experiência empresariaou continúa satisfaciéndonos, acogeremos com agradou os preços de mercadou mais bajos das ações que poseemos comou uma oportunidade para adquirir ainda mais de algou bom a um melhor preço.
Nossa experiência ha sidou que partes prorrateadas de empresas verdaderamente destacadas a veces se venden en os mercados de valores com grandes descuentos respectou dos preços que obtendrían en transações negociadas que involucran a empresas enteras. En consequência, as gangas en materia de propiedad empresarial, que simplemente nou están disponívels directamente mediante a aquisiçãou de empresas, pueden obtenerse indirectamente mediante a propiedad de ações. Quandou os preços son apropiados, estamos dispuestos a tomar posições muitou grandes en empresas seleccionadas, nou com a intenção de tomar ou control e sem prever uma liquidação ou fusão, senãou com a expectativa de que os excelentes resultados comerciales das corporações se traduzcan a largou plazou en um excelente valor de mercadou e resultados de dividendos para os propietarios, tantou minoritarios comou maioritarios.
Inicialmente, dichas investimentos pueden tener um impactou insignificante en nossas ganhos operativas. Por exemplo, invertimos 10,9 milhões de dólares en Capitaou Cities Communications durante 1977. As ganhos atribuibles às ações que compramos ascendieron a aproximadamente 1,3 milhões de dólares ou anou pasado. Mas só ou dividendou en efectivo, que atualmente proporciona 40.000 dólares aou ano, se refleja en nossa cifra de ganhos operativas.Capitaou Cities posee propiedades extraordinarias e uma gestãou extraordinaria. E estas habilidades de gestãou se extienden igualmente às operações e aou empleou dou capitaou corporativo. Comprar directamente propiedades comou as que posee Capitaou Cities costaría alrededor dou doble de nossou coste de compra através dou mercadou de valores, e a propiedad directa nou nos ofrecería ventajas importantes. Si bien ou control nos daríà oportunidade (e a responsabilidad) de gestionar as operações e os recursos corporativos, nou podríamos ofrecer uma gestãou en ningunou de esos aspectos iguaou à que tenemos agora. En efecto, podemos obtener um melhor resultadou de gestãou mediante ou nou control que mediante ou control. Esta es uma visão pocou ortodoxa, mas creemos que es sólida.
Banca
En 1977, ou Illinois Nationaou Bank siguió lograndou uma tasa de ganhos sobre activos aproximadamente tres veces superior à da maioría dos grandes bancos. Comou es habitual, este récord se logró enquantou ou bancou pagaba tipos máximos a os ahorradores e mantenía uma posição de activos que combinaba um riscou bajou e uma liquidez excepcional. Gene Abegg fundó ou bancou en 1931 com 250.000 dólares. En su primer anou completou de funcionamiento, as ganhos ascendieron a 8.782 dólares. Desde então, nou se ha aportadou ningún capitaou novou aou banco; por ou contrario, desde nossa compra en 1969, se han pagadou dividendos por valor de 20 milhões de dólares. As ganhos en 1977 ascendieron a 3,6 milhões de dólares, mais de lou logradou por muitos bancos dos ou tres veces su tamano.
A fines dou anou pasado, Gene, que agora tiene 80 anos e ainda dirige uma operaçãou bancaria sem igual, pidió que se trajera um sucesor. En consequência, Peter Jeffrey, ex presidente e director ejecutivou dou American Nationaou Bank of Omaha, se unió aou Illinois Nationaou Bank a partir dou 1 de marzou comou presidente e director ejecutivo.
Gene continúa gozandou de boa salud comou presidente. Esperamos uma operaçãou exitosa e continua en ou bancou líder de Rockford.
Seles de primeira línea
Novamente aumentamos nossa participaçãou accionaria en Blue Chip Stamps e poseíamos aproximadamente ou 36½% a fines de 1977. Blue Chip tuvou um excelente ano, ganandou aproximadamente $12,9 milhões de operações y, além disso, obtuvou ganhos en valores de $4,1 milhões.
Tantou Wescou Financiaou Corp., uma subsidiaria de propiedad dou 80% de Blue Chip Stamps, administrada por Louis Vincenti, comou See’s Candies, uma subsidiaria de propiedad dou 99%, administrada por Chuck Huggins, lograron boms avances en 1977. Desde que Blue Chip Stamps compró See’s a principios de 1972, as ganhos operativas antes de impuestos han aumentadou de $4,2 milhões a $12,6 milhões com poca investimentou de capitaou adicional. See logró este récord enquantou operaba en uma industria que prácticamente nou experimenta crescimentou unitario. Os acionistas de Berkshire Hathawae Inc. pueden obtener ou informe anuaou de Blue Chip Stamps solicitándolou aou Sr. Robert H. Bird, Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Os Ángeles, California 90040.
Warren E. Buffett, presidente
14 de marzou de 1978
Conceptos mencionados
-Return on Capital -Compounding -Intrinsic Value -Underwriting -Combined Ratio -Retained Earnings
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Blue Chip Stamps -See’s Candies -The Washington Post Company -Illinois National Bank -GEICO -Capital Cities Communications -Wesco Financial