Carta aos acionistas da Berkshire Hathaway - 1976
Aos acionistas da Berkshire Hathaway Inc.:
Após dois anos sombrios, os resultados operacionais em 1976 melhoraram significativamente. No ano passado, dissemos que o grau de progresso na subscrição de seguros determinaria se o nosso ganho em lucros seria “moderado” ou “grande”. No final das contas, os ganhos superaram até mesmo o limite máximo de nossas expectativas. Em grande parte, isto deveu-se aos esforços notáveis do grupo de gestão de Phil Liesche na National Indemnity Company.
Em termos de dólares, o lucro operacional foi de US$ 16.073.000, ou US$ 16,47 por ação. Embora este seja um valor recorde, consideramos que o retorno sobre o capital próprio é um parâmetro muito mais significativo do desempenho económico. Aqui o nosso resultado foi de 17,3%, moderadamente acima da nossa média de longo prazo e ainda mais acima da média da indústria americana, mas bem abaixo do nosso nível recorde de 19,8% alcançado em 1972.
A nossa estimativa actual, sujeita a todas as advertências implícitas nas previsões, é que os lucros operacionais em dólares provavelmente melhorarão um pouco em 1977, mas que o retorno sobre o capital próprio poderá diminuir um pouco em relação aos valores de 1976.
Operações Têxteis
A nossa divisão têxtil foi uma decepção significativa em 1976. Os lucros, medidos pelo retorno das vendas ou pelo retorno do capital empregado, foram inadequados. Em parte, isto deveu-se às condições da indústria que não corresponderam às expectativas de há um ano. Mas igualmente importantes foram as nossas próprias deficiências. Os esforços de marketing e as capacidades da fábrica não foram devidamente combinados em nossa nova operação em Waumbec. Variações desfavoráveis nos custos de fabricação foram produzidas por avaliação inadequada das capacidades do maquinário e do pessoal. Ken Chace, como sempre, foi sincero ao relatar problemas e trabalhou diligentemente para corrigi-los. É um prazer trabalhar com ele, mesmo sob condições operacionais difíceis.
Embora as perspectivas para o primeiro trimestre sejam de tinta vermelha, a nossa crença bastante hesitante é que os lucros têxteis em 1977 irão igualar, ou exceder modestamente, os de 1976. Apesar dos resultados actuais decepcionantes, continuamos a procurar formas de construir a nossa operação têxtil e temos actualmente uma aquisição de dimensão moderada em consideração. Deve-se reconhecer que o negócio têxtil não oferece expectativas de elevados retornos sobre o investimento. No entanto, mantemos um compromisso com esta divisão – uma fonte muito importante de emprego em New Bedford e Manchester – e acreditamos que são possíveis retornos razoáveis, em média.
Subscrição de segurosCasualty insurers enjoyed some rebound from the disaster levels of 1975 as rate increases finally outstripped relentless cost increases. Preliminary figures indicate that the stockholder owned portion of the property and casualty industry had a combined ratio of 103.0 in 1976, compared to 108.3 in 1975. (100 represents a break-even position on underwriting—and higher figures represent underwriting losses.) We are unusually concentrated in auto lines where stock companies had an improvement from 113.5 to 107.4. Our own overall improvement was even more dramatic, from 115.4 to 98.7.
Our major insurance sector in insurance, the traditional auto and general liability business of National Indemnity Company, had an outstanding year, achieving profit levels significantly better than the industry generally. Credit for this performance must be given to Phil Liesche, aided particularly by Roland Miller in Underwriting and Bill Lyons in Claims.
Volume at National Indemnity Company grew rapidly during 1976 as competitors finally reacted to the inadequacy of past rates. But, as mentioned in last year’s annual report, we are concentrated heavily in lines that are particularly susceptible to both economic and social inflation. Thus present rates, which are adequate for today, will not be adequate tomorrow. Our opinion is that before long, perhaps in 1978, the industry will fall behind on rates as temporary prosperity produces unwise competition. If this happens, we must be prepared to meet the next wave of inadequate pricing by a significant reduction in volume.
Reinsurance underwriting has lagged the improvement in direct business. When mistakes are made in the pricing of reinsurance, the effects continue for even longer than when similar mistakes are made in direct underwriting. George Young, an outstanding manager, has worked tirelessly to achieve his goal of profitable underwriting, and has cancelled a great many contracts where appropriate rate adjustments were not obtainable. Here, as in the direct business, we have had a concentration in casualty lines which have been particularly hard hit by inflationary conditions. The near term outlook still is not good for our reinsurance business.
Nossa operação no “estado de origem” continua a fazer progressos substanciais sob a gestão de John Ringwalt. O rácio combinado melhorou de 108,4 em 1975 para 102,7 em 1976. Ainda existem alguns custos excessivos reflectidos no rácio combinado que resultam da pequena dimensão de diversas operações. A Cornhusker Casualty Company, a maior e mais antiga das empresas estatais de origem, foi a vencedora da Chairman’s Cup em 1976 por alcançar a menor taxa de sinistralidade entre as empresas estatais de origem. Cornhusker também alcançou o índice combinado mais baixo de sua história, 94,4, marcando a quinta vez em seus seis anos completos de existência que um índice abaixo de 100 foi registrado. O crescimento dos prémios foi de 78% nas empresas estatais de origem em 1976, à medida que a posição de mercado melhorou significativamente. Atualmente planejamos uma nova operação no estado de origem ainda este ano.
Nossa subsidiária Home and Automobile Insurance Company, que atua principalmente no setor automotivo na área de Cook County, em Illinois, experimentou uma forte recuperação em 1976. Isso pode ser atribuído diretamente a John Seward que, em seu primeiro ano completo, renovou significativamente os métodos de classificação e o marketing. O negócio automóvel foi alterado para uma política de faturação direta de seis meses, o que permite um tempo de reação mais rápido às tendências de subscrição. Nosso negócio de responsabilidade civil geral em Casa e Automóveis foi expandido significativamente com bons resultados. Embora ainda não esteja provado que podemos alcançar uma rentabilidade de subscrição sustentada nos sectores Home e Auto, estamos muito satisfeitos com o progresso alcançado por John Seward.
No geral, esperamos um bom ano no sector dos seguros em 1977. O volume é elevado e os actuais níveis de taxas deverão permitir subscrições lucrativas. A longo prazo, contudo, existem aspectos negativos significativos no cenário dos seguros. As linhas automóveis, em particular, parecem altamente vulneráveis a problemas regulamentares e de preços produzidos por factores políticos e sociais fora do controlo de empresas individuais.
Investimentos em seguros
O rendimento do investimento antes de impostos em 1976 melhorou de US$ 8.918.000 para US$ 10.820.000, à medida que os ativos investidos aumentaram substancialmente, tanto devido a melhores níveis de lucratividade quanto a ganhos no volume de prêmios.Em relatórios recentes, registámos a depreciação não realizada na nossa conta de obrigações, mas afirmámos que considerávamos tais flutuações de mercado de menor importância, uma vez que a nossa liquidez e solidez financeira geral tornavam improvável que as obrigações tivessem de ser vendidas em momentos diferentes daqueles da nossa escolha. O mercado obrigacionista recuperou substancialmente em 1976, proporcionando-nos ganhos líquidos não realizados moderados no final do ano nas carteiras de obrigações tanto dos nossos bancos como das companhias de seguros. Isto também é de menor importância, uma vez que a nossa intenção é manter uma grande parte dos nossos títulos até o vencimento. O corolário dos preços mais elevados das obrigações é que os rendimentos mais baixos são produzidos pelos novos fundos gerados para investimento. No geral, preferimos uma situação em que a nossa carteira de obrigações tenha um valor de mercado atual inferior ao valor escriturado, mas estejam disponíveis taxas mais atrativas em emissões adquiridas com fundos recém-gerados.
No ano passado, afirmámos que esperávamos que 1976 fosse um ano de ganhos de capital realizados e, de facto, durante o ano foram realizados ganhos de 9.962.000 dólares antes de impostos, principalmente provenientes de acções. Actualmente parece que 1977 também será um ano de ganhos de capital realizados líquidos. Temos agora um ganho não realizado substancial na nossa carteira de ações, em comparação com uma perda não realizada substancial há vários anos. Aqui, mais uma vez, consideramos tais flutuações de mercado de ano para ano relativamente sem importância; a valorização não realizada em nossas participações acionárias, que totalizava US$ 45,7 milhões no final do ano, diminuiu cerca de US$ 5 milhões conforme foi escrito em 21 de março.
No entanto, consideramos muito importante o progresso anual dos negócios das empresas nas quais possuímos ações. E aqui, ficamos encantados com o desempenho comercial alcançado em 1976 pela maioria das empresas do nosso portfólio. Se os resultados comerciais continuarem excelentes durante um período de anos, teremos a certeza de que eventualmente alcançaremos bons resultados financeiros com nossas participações acionárias, independentemente das grandes flutuações anuais nos valores de mercado.
Nossas participações acionárias com valor de mercado superior a US$ 3 milhões em 31 de dezembro de 1976 eram as seguintes:
| Nº de Ações | Empresa | Custo |
|---|---|---|
| 141.987 | Empresa de serviços de água da Califórnia | US$ 3.608.711 |
| 1.986.953 | Companhia de Seguros para Funcionários do Governo Conversível Preferencial | $ 19.416.635 |
| 1.294.308 | Ações ordinárias de companhias de seguros para funcionários do governo | US$ 4.115.670 |
| 395.100 | Grupo Interpúblico de Empresas | US$ 4.530.615 |
| 562.900 | Indústrias Kaiser, Inc. $ 8.270.871 | |
| 188.900 | Munsingwear, Inc. US$ 3.398.404 | |
| 83.400 | Nacional Presto Industries, Inc. | US$ 1.689.896 |
| 170.800 | Ogilvy & Mather Internacional | US$ 2.762.433 |
| 934.300 | The Washington Post Company Classe B | US$ 10.627.604 |
| Total | $ 58.420.839 | |
| Todas as outras participações | $ 16.974.375 | |
| Ações totais | $ 75.395.214 |
Nossa intenção geralmente é manter posições acionárias por um longo período, mas às vezes faremos uma compra com um horizonte de tempo esperado mais curto, como é o caso da Kaiser Industries. Aqui, espera-se que a distribuição de títulos e dinheiro da empresa-mãe seja iniciada em 1977. As compras foram feitas em 1976, após o anúncio do plano de distribuição pela administração da Kaiser.
Bancário
Eugene Abegg, CEO do Illinois National Bank and Trust Company de Rockford, Illinois, a nossa subsidiária bancária, continua a liderar o desfile entre os banqueiros – tal como tem feito desde que abriu o banco em 1931.
Recentemente, o National City Corp. de Cleveland, um banco verdadeiramente excepcionalmente bem gerido, publicou um anúncio afirmando que “o rácio entre os lucros e os activos médios era de 1,34% em 1976, o que acreditamos ser a melhor percentagem para qualquer grande empresa bancária”. Entre os bancos realmente grandes, este foi o melhor resultado obtido, mas, no Illinois National Bank, os lucros foram cerca de 50% melhores do que os do National City, ou aproximadamente 2% dos activos médios.
Este excelente recorde de ganhos foi novamente alcançado enquanto:
(1) pagar taxas de juros máximas sobre todos os instrumentos de poupança do consumidor (os depósitos a prazo representam agora bem mais de dois terços da base de depósitos do Illinois National Bank),
(2) manter uma posição de liquidez pendente (os fundos federais vendidos mais as emissões do governo e de agências dos EUA com duração inferior a seis meses são atualmente aproximadamente iguais aos depósitos à vista), e
(3) evitar empréstimos de alto rendimento mas de segunda classe (as perdas líquidas com empréstimos em 1976 ascenderam a cerca de 12.000 dólares, ou 0,02% dos empréstimos pendentes, uma fracção muito pequena do rácio prevalecente em 1976 na indústria bancária).O controle de custos é um fator importante para o sucesso do banco. O emprego ainda está próximo do nível existente na altura da compra em 1969, apesar do crescimento nos depósitos a prazo dos consumidores de 30 milhões de dólares para 90 milhões de dólares e da expansão considerável noutras actividades, como confiança, viagens e processamento de dados.
Selos Blue Chip
Durante 1976, aumentamos a nossa participação na Blue Chip Stamps e, no final do ano, detínhamos cerca de 33% das ações em circulação dessa empresa. O nosso interesse nos Selos Blue Chip é de importância crescente para nós. Os relatórios financeiros resumidos da Blue Chip Stamps estão contidos nas notas de rodapé das nossas demonstrações financeiras anexas. Além disso, os acionistas da Berkshire Hathaway Inc. são instados a obter os relatórios anuais atuais e subsequentes da Blue Chip Stamps, solicitando-os ao Sr. Robert H. Bird, Secretário, Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, Califórnia 90040.
Diversos
A K&W Products teve um bom desempenho em seu primeiro ano como subsidiária da Berkshire Hathaway Inc. Tanto as vendas quanto os lucros aumentaram moderadamente em relação a 1975.
Temos menos de quatro anos restantes para cumprir a exigência de que nosso banco seja desinvestido até 31 de dezembro de 1980. Pretendemos realizar tal desinvestimento de uma maneira que minimize a perturbação para o banco e produza bons resultados para nossos acionistas. Muito provavelmente isto envolverá uma cisão de ações bancárias em 1980.
Também esperamos, em algum momento, fundir-nos com a Diversified Retailing Company, Inc. Tanto a simplificação corporativa como a melhoria da posição de propriedade nos Selos Blue Chip seriam benefícios de tal fusão. Contudo, é pouco provável que alguma coisa seja proposta a este respeito durante 1977.
Warren E. Buffett, presidente
21 de março de 1977
Conceitos mencionados
-Return on Capital -Book Value per Share -Underwriting -Combined Ratio -Intrinsic Value -Retained Earnings
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Blue Chip Stamps -Illinois National Bank -The Washington Post Company -GEICO