Carta aos acionistas da Berkshire Hathaway - 1974
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Aos Acionistas da
Berkshire Hathaway Inc.:
Os resultados operacionais de 1974 foram globalmente insatisfatórios devido ao fraco desempenho do nosso negócio de seguros. No relatório anual do ano passado foi previsto algum declínio na rentabilidade, mas a extensão deste declínio, que acelerou durante o ano, foi uma surpresa. O lucro operacional em 1974 foi de US$ 8.383.576, ou US$ 8,56 por ação, para um retorno sobre o patrimônio líquido inicial de 10,3%. Este é o retorno sobre o capital mais baixo obtido desde 1970. A nossa divisão têxtil e o nosso banco tiveram um desempenho muito bom, apresentando melhores resultados face aos já bons números de 1973. No entanto, a subscrição de seguros, que foi mencionada nos últimos relatórios anuais como alimentando-se de níveis de rentabilidade insustentáveis, piorou dramaticamente à medida que o ano avançava.
As perspectivas para 1975 não são animadoras. Teremos, sem dúvida, comparações fortemente negativas na nossa operação têxtil e provavelmente um declínio moderado nos lucros bancários. A subscrição de seguros é um grande ponto de interrogação neste momento – certamente não será um ano satisfatório nesta área e poderá ser extremamente fraco. As perspectivas são razoavelmente boas para uma melhoria tanto no rendimento do investimento em seguros como nos nossos ganhos de participação nos Blue Chip Stamps. Durante este período, planeamos continuar a construir solidez financeira e liquidez, preparando-nos para o momento em que as taxas de seguro se tornarão adequadas e poderemos mais uma vez perseguir agressivamente oportunidades de crescimento nesta área.
Operações Têxteis
Durante os primeiros nove meses de 1974, a procura têxtil foi excepcionalmente forte, resultando em preços muito firmes. Contudo, no quarto trimestre começaram a aparecer fraquezas significativas, que continuaram em 1975.
Atualmente estamos operando com cerca de um terço da capacidade. Obviamente, nesses níveis devem resultar perdas operacionais. À medida que as remessas caíram, ajustamos continuamente nosso nível de operações para baixo, de modo a evitar a formação de estoques.
Nossos produtos estão principalmente na área de produtos para cortinas. Durante um período de incerteza do consumidor, as cortinas podem muito bem estar no topo da lista de compras diferíveis. Níveis muito baixos de construção de habitações também servem para atenuar a procura. Além disso, os retalhistas têm pressionado para reduzir os stocks em geral e provavelmente estamos a sentir algum efeito destes esforços. Estas tendências negativas deverão reverter no devido tempo e estamos a tentar minimizar as perdas até que esse momento chegue.
Subscrição de segurosNos últimos anos temos comentado consistentemente sobre a lucratividade incomum na subscrição de seguros. Parecia certo que isto acabaria por atrair uma concorrência pouco inteligente, com as consequentes taxas inadequadas. Também ficou evidente que muitas organizações de seguros, tanto grandes como pequenas, têm sido culpadas de reservas insuficientes significativas de perdas, o que inevitavelmente produz informações erradas quanto ao verdadeiro custo do produto vendido. Em 1974, estes factores, juntamente com uma elevada taxa de inflação, combinaram-se para produzir uma rápida erosão nos resultados de subscrição.
Os custos do produto que entregamos (conserto de aula, pagamentos médicos, benefícios compensatórios, etc.) estão aumentando a uma taxa que estimamos estar na casa de 1% ao mês. É claro que este aumento não ocorre de forma uniforme, mas, inexoravelmente, a inflação afeta fortemente os serviços de reparação – a seres humanos e a propriedades – que prestamos. No entanto, as taxas praticamente permaneceram inalteradas no campo da saúde e das vítimas nos últimos anos. Com os custos a avançar rapidamente e os preços a permanecerem inalterados, não era difícil prever o que aconteceria às margens de lucro.
A Best’s, a voz autorizada da indústria de seguros, estima que em 1974 todos os prêmios de seguro automóvel nos Estados Unidos aumentaram apenas cerca de 2%. Tal crescimento no conjunto de dólares disponíveis para pagar perdas e despesas seguradas foi lamentavelmente inadequado. Obviamente, os custos médicos aplicáveis às pessoas feridas durante o ano, os prémios do júri por dor e sofrimento e os encargos das oficinas para reparar carros danificados aumentaram a uma taxa dramaticamente maior durante o ano. Dado que os prémios representam o valor das vendas e os últimos itens representam o custo dos produtos vendidos, as margens de lucro tornaram-se fortemente negativas.
Enquanto este relatório está a ser escrito, essa deterioração continua. As reservas de perdas para muitas empresas gigantes ainda parecem estar subavaliadas em montantes significativos, o que significa que estes concorrentes continuam a subestimar os seus verdadeiros custos. Não só as taxas devem ser aumentadas o suficiente para corresponder ao aumento mensal dos níveis de custos, mas também a disparidade existente entre despesas e receitas deve ser superada. Neste momento, parece que as seguradoras terão de experimentar resultados de subscrição ainda mais devastadores antes de tomarem medidas de fixação de preços adequadas.
Todas as principais áreas de operações de seguros, excepto as empresas do “estado de origem”, registaram resultados significativamente mais fracos durante o ano.O negócio direto da National Indemnity Company, a nossa maior área de atividade seguradora, produziu uma perda de subscrição de aproximadamente 4% após vários anos de elevada rentabilidade. O volume aumentou um pouco, mas não encorajamos tais aumentos até que as taxas estejam mais adequadas. Em algum momento do ciclo, depois de as grandes companhias de seguros terem ficado cheias de tinta vermelha, a história indica que iremos experimentar um influxo de negócios a taxas compensatórias. Esta operação, liderada por Phil Liesche, um subscritor muito competente, é composta por pessoas altamente orientadas para o lucro e acreditamos que proporcionará excelentes rendimentos na maioria dos anos futuros, tal como aconteceu no passado.
A intensa concorrência no negócio de resseguros produziu grandes perdas para praticamente todas as empresas que operam na área. Não fomos exceção. Nossa perda de subscrição foi algo superior a 12% – um número terrível, mas provavelmente pouco diferente da média do setor. O que é ainda mais assustador é que, embora o número habitual de catástrofes de seguros tenha ocorrido durante 1974, não houve realmente nenhum “super desastre” que pudesse ter sido responsável pelos fracos números da indústria. Em vez disso, prevalece uma condição de taxas inadequadas, especialmente na área de sinistros, onde temos exposição significativa. Nosso departamento de resseguros é dirigido por George Young, um gerente excepcionalmente competente e trabalhador. Ele cancelou um grande número de contratos onde os preços são totalmente inadequados e não está a fazer nenhuma tentativa de aumentar o volume, excepto em áreas onde os prémios são proporcionais ao risco. Com base nos actuais níveis de taxas, parece altamente improvável que a indústria de resseguros em geral, ou nós, especificamente, tenhamos um ano lucrativo em 1975.
As nossas empresas do “estado de origem”, sob a liderança de John Ringwalt, fizeram bons progressos em 1974. Parece que estamos a desenvolver um grupo de agências sólido, capaz de produzir negócios com rácios de perdas aceitáveis. Os nossos rácios de despesas ainda são demasiado elevados, mas irão diminuir à medida que a operação se desenvolve em unidades de dimensão económica. O problema do Texas, comentado no relatório do ano passado, parece estar a melhorar. Consideramos a operação no “estado de origem” uma das nossas áreas mais promissoras para o futuro.Nossos esforços para expandir a Companhia de Seguros Residencial e Automóvel para a Flórida foram desastrosos. As perdas de subscrição decorrentes de operações nesse mercado chegarão a mais de US$ 2 milhões, uma grande parte das quais foi realizada em 1974. Tomamos a decisão de abandonar o mercado da Flórida em meados de 1974, mas perdas em montantes substanciais continuaram desde então devido à natureza de prazo dos contratos de seguro, bem como à evolução adversa dos sinistros pendentes. Não podemos culpar as condições externas da indústria seguradora por este erro. Em retrospectiva, é evidente que a nossa administração simplesmente não tinha as informações de subscrição e o conhecimento de preços necessários para operar na área. No Condado de Cook, onde tradicionalmente se concentra o volume da Home and Auto, as evidências também se tornaram bastante claras durante 1914 de que as taxas eram inadequadas. Portanto, as taxas aumentaram em meados do ano, mas a concorrência não acompanhou; consequentemente, o nosso volume caiu significativamente nesta área, à medida que os concorrentes nos tiram negócios a preços que consideramos totalmente irrealistas.
Embora o tom desta secção seja pessimista em relação a 1974 e 1975, consideramos que o negócio dos seguros é inerentemente atractivo. O nosso retorno global sobre o capital empregado nesta área – mesmo incluindo os fracos resultados de 1974 – permanece elevado. Fizemos todos os esforços para sermos realistas no cálculo das reservas para perdas e despesas. Muitos dos nossos concorrentes encontram-se numa posição financeira substancialmente enfraquecida e a nossa forte imagem de capital deixa-nos preparados para crescer significativamente quando as condições se tornarem adequadas.
Resultados de investimentos em seguros
Os fundos de investimento gerados a partir da operação das nossas companhias de seguros continuaram a crescer durante 1974. Os rendimentos de investimento cresceram correspondentemente e produziram rentabilidade global para o grupo segurador, apesar dos fracos resultados de subscrição. Como mostra o balanço do grupo segurador, aumentamos substancialmente a liquidez. Esta tendência continuou desde o final do ano. Com uma subscrição fraca e com rácios de capital geralmente enfraquecidos em todo o sector dos seguros, um nível de liquidez tão elevado é apropriado e reconfortante. Elimina a possível tentação de subscrever negócios a qualquer preço, simplesmente para manter o fluxo de caixa, que é um grande problema enfrentado por muitas empresas.Vários comentários sobre o valor de mercado dos títulos podem ser apropriados. Entre o grupo segurador e o banco, temos aproximadamente US$ 140 milhões investidos em títulos. Cerca de 20 milhões de dólares deste investimento são em títulos do Tesouro ou papéis comerciais de muito curto prazo, nenhum dos quais sujeito a flutuações de mercado a não ser insignificantes. Isto deixa cerca de 120 milhões de dólares em obrigações com maturidades mais longas, com uma percentagem muito grande deste montante em obrigações municipais com uma maturidade média de talvez doze a quinze anos. Devido à nossa grande posição líquida e às características operacionais inerentes aos nossos negócios financeiros, é bastante improvável que sejamos obrigados a vender qualquer quantidade desses títulos em condições desvantajosas. Pelo contrário, a nossa expectativa é que estas obrigações sejam mantidas até à maturidade ou vendidas em momentos considerados vantajosos.
Contudo, num determinado dia, o valor de mercado da nossa carteira de obrigações é determinado pelos rendimentos disponíveis em títulos comparáveis. Esses valores de mercado podem oscilar dramaticamente. Por exemplo, durante 1974, um índice importante de municípios de alto nível aumentou o rendimento de um nível de 5,18% no início do ano para 7,08% no final do ano. No mercado obrigacionista, cada variação de 1/100 de 1% no rendimento é referida como um “ponto base” e, portanto, uma alteração de 1% nos níveis de juros é referida como 100 pontos base. Conforme medido pelo índice, os rendimentos das obrigações aumentaram 190 pontos base durante 1974. Numa obrigação a quinze anos, um aumento de 10 pontos base traduz-se numa alteração descendente de cerca de 1% no valor de mercado. Sobre 120 milhões de dólares destas obrigações, é portanto claro que uma alteração de 10 pontos base nos rendimentos (o que pode facilmente acontecer num dia) altera o valor de mercado da nossa carteira de obrigações em algo superior a 1 milhão de dólares. Assim, em 1974, a nossa carteira de obrigações, que provavelmente tinha um valor de mercado aproximadamente próximo do seu valor contabilístico no início do ano, tinha um valor de mercado substancialmente inferior ao valor contabilístico no final do ano. O valor de mercado da nossa carteira de obrigações continuará a evoluir em ambas as direções em resposta a alterações no nível geral de rendimentos, mas não consideramos que tais movimentos, e os ganhos e perdas não realizados que eles produzem, sejam de grande importância, desde que seja mantida uma liquidez adequada.A nossa carteira de acções diminuiu novamente em 1974 – juntamente com a maioria das carteiras de acções – ao ponto de, no final do ano, valer aproximadamente 17 milhões de dólares menos do que o seu valor contabilístico. Mais uma vez, não estamos sob qualquer pressão para vender esses títulos, excepto nos momentos que consideramos vantajosos e acreditamos que, ao longo de um período de anos, a carteira global provará valer mais do que o seu custo. Uma perda líquida de capital foi realizada em 1974, e muito provavelmente ocorrerá novamente em 1975. No entanto, consideramos que várias das nossas principais participações têm grande potencial para valores significativamente aumentados em anos futuros e, portanto, sentimo-nos bastante confortáveis com a nossa carteira de ações. No momento em que escrevo, a depreciação do mercado da carteira foi reduzida em mais de metade dos valores do final do ano, reflectindo níveis mais elevados do mercado accionista em geral.
Operações Bancárias
Há poucas novidades a dizer sobre o Illinois National Bank and Trust. Com Eugene Abegg comandando a operação, o excepcional tornou-se comum. Ano após ano, ele continua a dirigir um dos bancos mais lucrativos dos Estados Unidos, ao mesmo tempo que paga taxas de juros máximas aos depositantes, opera com níveis incomuns de liquidez e mantém um nível superior de qualidade de empréstimo.
Dois fatores específicos devem ser observados ao examinar a demonstração de resultados separada do banco. O efeito da apresentação da declaração fiscal consolidada reflecte-se nos seus números, sendo o prejuízo fiscal das operações de seguros utilizado para compensar a obrigação fiscal criada pelas operações bancárias. Além disso, um imposto sobre a propriedade anteriormente pago pelo banco agora é cobrado da controladora e é refletido nas despesas administrativas e de vendas corporativas. Devido aos acréscimos, isto teve um efeito duplo tanto a nível bancário como empresarial em 1974.
Nas actuais condições do mercado monetário, esperamos que os lucros dos bancos diminuam um pouco em 1975, embora acreditemos que ainda possam ser comparados favoravelmente com os de praticamente qualquer instituição bancária no país.
Selos Blue Chip
Durante 1974, aumentamos a nossa participação em Selos Blue Chip para aproximadamente 25½% das ações em circulação daquela empresa. No geral, estamos bastante satisfeitos com os resultados da Blue Chip e com as suas perspectivas para o futuro. As vendas de selos continuam em um nível bastante reduzido, mas a administração da Blue Chip fez um excelente trabalho de ajuste de custos operacionais. A subsidiária The See’s Candy Shops, Inc. teve um ano excelente e tem excelentes perspectivas para o futuro.
Seu Presidente faz parte do Conselho de Administração da Blue Chip Stamps, bem como da Wesco Financial Corporation, uma subsidiária detida em 64%, e é Presidente do Conselho da See’s Candy Shops, Inc. Esperamos que a Blue Chip Stamps seja uma fonte de poder de ganho substancial e contínuo para a Berkshire Hathaway Inc.O relatório anual da Blue Chip Stamps, que conterá demonstrações financeiras do ano encerrado em 1º de março de 1975, auditadas pela Price, Waterhouse and Company, estará disponível no início de maio. Qualquer acionista da Berkshire Hathaway Inc. que desejar um relatório anual da Blue Chip Stamps poderá obtê-lo naquele momento, escrevendo para o Sr. Robert H. Bird, Secretário, Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, Califórnia 90040.
Fusão com Diversified Retailing Company, Inc.
Conforme informado anteriormente, a fusão proposta com a Diversified Retailing Company, Inc. foi encerrada pelos respectivos Conselhos de Administração em 28 de janeiro de 1975. Continuamos a considerar tal fusão como eventualmente desejável e esperamos reabrir o assunto em algum momento futuro.
Warren E. Buffett
Presidente do Conselho
31 de março de 1975
Conceitos mencionados
-Underwriting -Operating Earnings -Intrinsic Value -Margin of Safety -Float -Inflation
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Illinois National Bank -Home & Automobile Insurance Company -Blue Chip Stamps -See’s Candies -Wesco Financial Corporation -Diversified Retailing Company