Carta aos acionistas da Berkshire Hathaway - 1972
Aos Acionistas da
Berkshire Hathaway Inc.:
Os lucros operacionais da Berkshire Hathaway durante 1972 totalizaram altamente satisfatórios 19,8% do patrimônio líquido inicial. Foram registadas melhorias significativas em todas as nossas principais linhas de negócio, mas os ganhos mais dramáticos registaram-se no lucro de subscrição de seguros. Devido a uma convergência incomum de fatores favoráveis – diminuição da frequência de acidentes automobilísticos, moderação da gravidade dos acidentes e ausência de grandes catástrofes – as margens de lucro da subscrição alcançaram um nível muito acima das médias do passado ou das expectativas do futuro.
Embora prevejamos uma diminuição modesta nos lucros operacionais durante 1973, parece claro que os nossos movimentos de diversificação dos últimos anos estabeleceram uma base significativamente mais elevada de poder de ganho normal. A sua gestão actual assumiu o controlo político da empresa em Maio de 1965. Oito anos mais tarde, os nossos ganhos operacionais de 11.116.256 dólares em 1972 representam um retorno muitas vezes superior ao que teria sido produzido se continuássemos a dedicar os nossos recursos inteiramente ao negócio têxtil. No final do ano fiscal de 1964, o patrimônio líquido totalizava US$ 22.138.753. Desde então, nenhum capital social adicional foi introduzido no negócio, seja através de venda à vista ou através de fusão. Pelo contrário, algumas ações foram readquiridas, reduzindo as ações em circulação em 14%. O aumento no valor contábil por ação de US$ 19,46 no final do ano fiscal de 1964 para US$ 69,72 no final do ano de 1972 equivale a cerca de 16,5% compostos anualmente.
Todas as nossas três principais aquisições dos últimos anos funcionaram excepcionalmente bem – tanto do ponto de vista financeiro como humano. Nos três casos, os fundadores foram grandes vendedores e receberam receitas significativas em dinheiro – e, em todos os três casos, os mesmos indivíduos, Jack Ringwalt, Gene Abegg e Vic Raab, continuaram a gerir os negócios com energia e imaginação inalteradas, o que resultou numa melhoria adicional dos excelentes registos anteriormente estabelecidos.
Continuaremos a procurar extensões lógicas das nossas actuais operações, e também de novas operações que nos permitam continuar a empregar eficazmente o nosso capital.
Operações Têxteis
Tal como previsto no relatório anual do ano passado, a indústria têxtil registou uma recuperação em 1972. Nos últimos anos, Ken Chace e Ralph Rigby desenvolveram uma excelente organização de vendas, desfrutando de uma reputação crescente de serviço e fiabilidade. As capacidades de produção foram reestruturadas para complementar nossos pontos fortes de vendas.Ajudados pela recuperação da indústria, obtivemos alguns frutos destes esforços em 1972. Os inventários foram controlados, minimizando as perdas no encerramento, além de minimizar as necessidades de capital; o mix de produtos melhorou bastante. Embora o nível geral de rentabilidade da indústria seja sempre o principal factor na determinação do nível dos nossos rendimentos têxteis, acreditamos que a nossa posição relativa na indústria melhorou visivelmente. As perspectivas para 1973 são boas.
Subscrição de seguros
Os nossos excepcionais lucros de subscrição durante 1972 na grande área tradicional do nosso negócio de seguros, a National Indemnity, apresentam um paradoxo. Serviram para aumentar substancialmente os lucros totais das empresas em 1972, mas os factores que produziram tais lucros induziram quantidades excepcionais de nova concorrência ao que acreditamos ser um nível de taxas não compensatório. No geral, provavelmente teríamos mantido melhores perspectivas para os próximos cinco anos se os lucros não tivessem aumentado tão dramaticamente este ano.
Uma nova concorrência substancial foi prevista no nosso relatório anual para o ano passado e experimentámos em 1972 o declínio no volume de prémios que afirmamos que tal concorrência implicava. Acreditamos que as margens de lucro de subscrição da indústria diminuirão substancialmente em 1973 ou 1974 e, com o tempo, isso poderá produzir um ambiente no qual o nosso crescimento histórico possa ser retomado. Infelizmente, existe um desfasamento entre a deterioração dos resultados de subscrição e o abrandamento da concorrência. Durante este período esperamos continuar a ter comparações negativas de volumes em nossa operação tradicional. A nossa gestão experiente, liderada por Jack Ringwalt e Phil Liesche, continuará a subscrever para produzir lucro, embora não ao nível de 1972, e baseará as nossas taxas em expectativas de longo prazo e não em esperanças de curto prazo. Embora esta abordagem tenha significado quedas de volume de tempos em tempos no passado, produziu excelentes resultados a longo prazo.
Também como previsto no relatório do ano passado, a nossa divisão de resseguros experimentou muitos dos mesmos factores competitivos em 1972. Uma multiplicidade de novas organizações entrou no que tem sido historicamente um campo bastante pequeno, e as taxas foram muitas vezes reduzidas substancialmente, e acreditamos que de forma pouco sólida, particularmente na área de catástrofes. O ano passado revelou-se invulgarmente livre de catástrofes e a nossa experiência de subscrição foi boa.George Young construiu uma operação de resseguro substancial e lucrativa em apenas alguns anos. A longo prazo, pretendemos ser um factor muito importante no domínio dos resseguros, mas uma expansão imediata do volume não é sensata num contexto de deterioração das taxas. Na nossa opinião, as exposições de subscrição são maiores do que nunca. Quando o potencial de perda inerente a tais exposições se tornar realidade, ocorrerá uma reavaliação que nos deverá dar a oportunidade de expandir significativamente.
Na operação do “estado de origem”, a nossa maior e mais antiga empresa, a Cornhusker Casualty Company, que opera apenas no Nebraska, obteve bons resultados de subscrição. No segundo ano completo, o apelo do marketing do estado de origem foi comprovado com a obtenção de um volume da ordem de um terço daquele alcançado pelos gigantes da “linha antiga” que operam no estado há muitas décadas.
Nossas duas empresas menores, em Minnesota e no Texas, tiveram índices de perdas insatisfatórios em volumes muito pequenos. As administrações do estado de origem entendem que a subscrição lucrativa é a medida do sucesso e que as operações só podem ser expandidas significativamente quando estiver claro que estamos fazendo o trabalho certo na área de subscrição. Os índices de despesas nas novas empresas também são elevados, mas isso é de se esperar quando estão em fase de desenvolvimento.
John Ringwalt fez um excelente trabalho no lançamento desta operação e planeia expandir-se para pelo menos mais um estado durante 1973. Embora ainda haja muito trabalho a ser feito, a operação no estado de origem parece ter um grande potencial a longo prazo.
No ano passado, foi relatado que havíamos adquirido a Home and Automobile Insurance Company de Chicago. Na época nos sentimos bem com a aquisição e agora nos sentimos ainda melhor. Liderada por Vic Raab, esta empresa continuou seu excelente histórico em 1972. Durante 1973, esperamos entrar nos mercados da Flórida (Condado de Dade) e da Califórnia (Los Angeles) com o mesmo tipo de cobertura automotiva urbana especializada que a Home and Auto tem praticado com tanto sucesso no Condado de Cook. Vic tem capacidade gerencial para administrar uma operação muito maior. Nossa expectativa é que Casa e Automóvel se expandam significativamente dentro de alguns anos.
Resultados de investimentos em seguros
Tivemos a sorte de registar ganhos dramáticos no volume de prémios entre 1969 e 1971, coincidentes com taxas de juro praticamente recordes. Grandes quantias de fundos para investimento foram assim recebidas num momento em que podiam ser utilizadas de forma altamente vantajosa. A maior parte destes fundos foi colocada em obrigações isentas de impostos e o nosso rendimento de investimentos, que aumentou de 2.025.201 dólares em 1969 para 6.755.242 dólares em 1972, está sujeito a uma taxa efectiva de imposto baixa.A nossa carteira de obrigações possui uma protecção de resgate invulgarmente boa e beneficiaremos durante muitos anos do elevado rendimento médio da actual carteira. A falta de crescimento actual dos prémios, contudo, irá moderar substancialmente o crescimento dos rendimentos de investimento durante os próximos anos.
Operações Bancárias
Nossa subsidiária bancária, The Illinois Bank and Trust Co. of Rockford, manteve sua posição de liderança do setor em rentabilidade. Os rendimentos após impostos de 2,2% sobre os depósitos médios em 1972 são ainda mais notáveis quando avaliados em relação a factores moderadores como: (1) uma combinação de depósitos a prazo de 50% fortemente ponderados em instrumentos de poupança do consumidor, todos pagando as taxas máximas permitidas por lei; (2) uma posição líquida invariavelmente forte e evitar empréstimos no mercado monetário; (3) uma política de empréstimos que produziu um rácio líquido de baixas nos últimos dois anos de cerca de 5% do de um banco comercial médio. Este disco é uma homenagem direta à liderança de Gene Abegg e Bob Kline, que dirigem um banco onde os proprietários e os depositantes podem comer bem e dormir bem.
Durante 1972, os juros pagos aos depositantes foram o dobro do montante pago em 1969. Procurámos agressivamente depósitos a prazo dos consumidores, mas não pressionámos a favor de grandes certificados de depósito do “mercado monetário”, embora, durante os últimos anos, estes tenham sido geralmente uma fonte menos dispendiosa de fundos a prazo.
Durante o ano passado, os empréstimos aos nossos clientes aumentaram aproximadamente 38%. Isto é consideravelmente mais do que o indicado pelo balanço anexo, que inclui 10,9 milhões de dólares em títulos comerciais de curto prazo no total do empréstimo de 1971, mas que não tem nenhum título desse tipo incluído no final de 1972.
A nossa posição como “Banco Líder de Rockford” foi reforçada durante 1972. As actuais estruturas de taxas, uma diminuição nos fundos investíveis devido aos novos procedimentos de cobrança da Reserva Federal e um provável aumento nos já substanciais impostos não federais tornam improvável que o Illinois National consiga aumentar os seus lucros durante 1973.
Financeiro
Em 15 de março de 1973, a Berkshire Hathaway tomou emprestado US$ 20 milhões a 8% de vinte credores institucionais. Este empréstimo vence em 1º de março de 1993, com amortização do principal começando em 1º de março de 1979. Dos recursos, US$ 9 milhões foram usados para pagar nosso empréstimo bancário e o saldo está sendo investido em subsidiárias de seguros. Periodicamente, esperamos que surjam oportunidades para alcançar uma expansão significativa em nosso negócio de seguros e pretendemos ter recursos financeiros disponíveis para maximizar tais oportunidades.Nossas subsidiárias nos setores bancário e de seguros têm importantes responsabilidades fiduciárias para com seus clientes. Nessas operações mantemos a solidez do capital muito acima dos padrões do setor, mas ainda alcançamos um bom nível de rentabilidade sobre esse capital. Continuaremos a aderir ao primeiro objectivo e a envidar todos os esforços para continuar a manter o último.
Warren E. Buffett
Presidente do Conselho
16 de março de 1973
Conceitos mencionados
-Underwriting -Operating Earnings -Book Value -Compounding -Float -Intrinsic Value
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Illinois National Bank -Cornhusker Casualty Company -Home & Automobile Insurance Company -National Fire and Marine Insurance Company
Pessoas mencionadas
-Warren Buffett -Ken Chace -Ralph Rigby -Jack Ringwalt -Phil Liesche -George Young -Eugene Abegg -Bob Kline -John Ringwalt